及时部分 基础知识篇

及时章 期货交易基础知识

期货交易的诞生，是在商品贸易过程中，不断追求效率、降低成本与风险的一种合乎逻辑的市场选择。这一章简要介绍有关期货的起源与发展，期货交易的主要特点、主要功能，以及与其他金融产品的相同与差异。

一、 期货交易的诞生

据说，期货萌芽于欧洲。早在古希腊、古罗马时期，就曾经出现过带有期货交易性质的商业活动。不过现代意义上的期货交易，产生于在十九世纪中期美国的芝加哥。作为一种特殊的交易方式，期货交易经历了从现货交易到远期交易，才确定成形的复杂演变。

十九世纪三四十年代，美国开始了大规模的中西部开发。芝加哥由于毗邻中西部平原和密歇根湖的缘故，很快从一个名不见经传的小村落逐渐发展成为重要的粮食集散地。中西部的谷物要先汇集到这里，然后再转运到东部地区。

众所周知，粮食生产具有季节性的特点，这就决定了粮食的价格也必然会随着季节的更迭而变化。每逢收获季节，由于供应量的增加，通常会导致粮食价格的回落；到了第二年春季，适逢青黄不接，这时又会因为粮食短缺，致使价格飞涨。此外，有限的仓储能力、不便的交通条件，也更加剧了价格波动的不确定。

价格的剧烈波动，使得粮食经销商、加工商都深受其苦，这给他们正常的商业经营带来了很大的风险。不仅严重影响了他们稳定获利的能力，使得利润起伏不定，而且还有亏本的可能性。

在经历了价格波动的反复冲击之后，经销商们率先行动起来，希望通过自身的努力打破价格来回波动的周期性循环。于是他们在交通便利的公路、港口设立了许多仓库。到了收获季节，他们从农场主那里购得粮食，并不急于出手，而是先贮存下来，待到来年再发往东部。这种囤货的方式在一定程度上，缓和了粮食供求的季节性矛盾，但是粮食经销商们也因此承担了巨大的风险。为了防范风险，他们往往在购进粮食之后，马上就赶往芝加哥，与那里的加工商签订来年春天的供货合同。这种以事先约定好的销售价格，锁住利润的交易，其实质就是一种远期交易的方式。

1848年，82位商人发起成立了芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)，并于1851年正式引进了"远期合同"。远期合同的引进，对于期货交易的最终诞生具有重大的意义。英文期货"Futures"一词的单数形式，原意就有"未来、将来、远期"的含义。

远期合同的出现，使得农场主、经销商、加工商可以在一定程度上，减少价格剧烈波动给自身造成的损失，对于保护自身的利益有一定的帮助。不过，这种远期交易还很不完善，在实际运作当中不可避免地遭遇到了一系列的麻烦，诸如：商品的品质、等级、价格、交货时间、交货地点等等细节问题，依然还不确定，依然还需要买卖双方协商而定。这必然会消耗一定的谈判成本与精力。

这些问题还在其次，主要问题在于，远期合约从签订到最终完成实物交割还有相当长的时间。在此期间，市场会发生各种各样的变化，各种违约行为也时有发生，诸如：买方资金不足，不能够如期付款；卖方生产能力不足，不能够保障足额供应；市场价格看涨，卖方不愿意再按照原先约定好的低价成交；或者市场价格看跌，买方不愿意再按照原先约定好的高价付款，等等不一而足。这就使得最终能否履约，主要还是依赖买卖双方的信誉。违约事件的时有发生，使得远期合约的签订，失去了原有的意义，难以达到规避风险的设立初衷。

为了解决这一系列问题，芝加哥期货交易所于1865年推出了两项重大的制度创新。这就是"标准化合约"的推出，以及"保障金制度"的确立。"标准化合约"极大地简化了交易的中间环节，"保障金制度"有效地防止了违约事件的发生。这两项制度的创新，直接促成了真正意义上的期货交易，因而具有里程碑的意义。

不过这个时候的期货交易，还难以吸引大量的投机者参与。由于只有需要规避价格风险的买卖双方参与，期货市场的交易量并不大。直到1882年芝加哥期货交易所允许以"对冲"的形式免除履约责任，才吸引了大批投机者的参与，从而使得期货市场的流动性极大地增强了。

二、期货交易的特征

与其他交易方式相比，期货交易具有更加完善、更加严谨的制度保障。概括起来，期货交易的基本特征，主要体现在以下六个方面：

1. 合约标准化

期货与现货较大的不同在于，现货交易的是实物，期货交易的是标准化合约。期货合约的所有条款，包括交易单位、报价单位、最小变动单位、每日价格较大波动限制、合约交割月份、具体交易时间、交易日、交割日、交割品级、交割地点、低保障金、交易手续费、交割方式、交易所等等项目，都一概由期货交易所事先规定好了，可变的项目就只剩下了"价格"。

这样的制度安排，给期货交易者带来了极大的便利，使得买卖双方都不必针对交易的具体条款再进行谈判、协商了。这样以来就节约了交易时间，减少了交易纠纷，极大提高了市场效率。

2. 交易集中化

现货交易一般不受交易时间、交易地点、交易对象的限制。交易方式灵活方便，随机性、随意性很大，可以在任何时间、任何地点与对手进行买卖。期货交易则不然，必须在高度组织化的交易所内、在规定的时间，以公开竞价的方式进行。

当然这也不是说，所有的交易者都可以进入到期货交易所里面进行交易。一般的交易者是不具备这样资格的。交易所一般都实行会员制，只有取得了会员资格才能进场交易。那些没有进场资格的广大客户，若想参与交易，必须到经纪公司去开立账户，委托经纪公司他们进行交易。

3. 双向交易

双向交易是指，在开始交易的时候，既可以"买入"合约作为交易的开端，也可以"卖出"合约作为交易的开端。前者被称之为"买入建仓"，后者被称之为"卖出建仓"。

双向交易使得期货市场的参与者，具有双重获利的机会。当期货价格上涨之时，他们可以通过"低买高卖"的方式获利；当期货价格下跌之际，他们又可以通过"高卖低买"的方式获利。

4. 对冲机制

对冲机制是指，交易者并不一定非要等到合约到期，进行实物交割来履行合约，还可以选择通过与建仓时方向相反的交易来解除履约责任。具体说就是，买入建仓者，可以通过卖出自己所持有的合约来解除履约责任；卖出建仓者，可以通过买进相应的合约来解除履约责任。

这项制度设计具有重大意义，打个比方就是交易者上了车之后，不一定非要坐到终点站，可以根据自己的实际情况，选择中途下车。一旦能够通过对冲，解除实物交割的麻烦，就为赚取价格波动的差价提供了极大的便利。目前期货市场的交易者，绝大多数属于投机者，这种局面全有赖于这项制度的确立。投机者的参与，极大增加了市场的流动性，为套期保值的顺利进行做出了贡献。

5. 杠杆机制

为了保障交易顺利进行，防范违约事件的发生，交易的当下会向买卖双方收取少量的保障金，一般为成交合约价值的5-10%左右。保障金制度使得交易者，能够以少量的资金就可以进行数倍，乃至数十倍的交易，极大地倍增了风险与收益。这种以小搏大的特性，被形象地称为"杠杆机制"。

举例说明，某期货合约的保障金比例为10%，如果投资者买入该合约之后，该合约上涨了1%，手续费暂且忽略不计的话，那么对于保障金来说，就是10%的收益；如果该合约上涨了10%，那么对于保障金来说，就意味着的收益。当然，如果做反了方向，不是买入合约而是卖出合约，那么投资者的损失也将会是十分惨重的。显而易见，保障金的比率越低，杠杆作用就越大，期货交易高收益、高风险的特性也就表现得越发明显。

6. 每日无负债结算

由于杠杆作用，期货交易具有高风险的特点。为了防范这种风险，期货交易所、期货经纪公司实行每日无负债结算制度。这是指，在每个交易日结束之后，甚至是在期货交易还在进行的当下，一旦发现交易者的亏损严重到了，低于维持合约所必需的低额度的保障金之时，就会要求交易者及时地追加保障金，否则就会予以强行平仓。

这样的制度设计，可以有效地将期货交易过程当中的损失，控制在一个有限的范围之内，从而保障期货市场各个环节的正常运转。对于交易者来说，切忌满仓操作，一定要在资金方面留有一定的缓冲余地。

三、期货与现货、远期、证券的区别

期货交易是在现货交易基础之上发展起来的，它与现货交易既有联系，又很不同；期货交易与证券交易，尽管在报价、分析体系上使用者大体相同的分析工具，本质上却是不同的。如果说两者有什么相似之处的话，那么这种相似就如同猫咪和老虎的外表相似。

1. 期货与现货交易的区别

在现代贸易体系当中，期货与现货有着相互依存的关系，一方面期货交易必须以现货交易为基础，现货交易是期货交易的根基；另一方面期货交易的存在，也使得现货交易的定价更为合理，波动风险可以规避。期货与现货交易之间的区别，主要有以下几个方面：

(1)交割时间不同。

每一宗商品买卖，在现实当中都包含了两种属性的转移，一种是作为使用价值的物品而发生的物理空间转移，这被称之为"物流"；另一种则是发生在买卖双方之间所有权利的转移，这被称之为"商流"。

现货交易的商流与物流，在时空方面基本是统一的。买卖双方一旦达成交易，商品实物一般会很快地从销售方手中转移到购买者手中。期货交易则不然，从成交到货物的交收之间存在着明显的时间差。比如：一位客户在四月份购买了一份九月份的商品期货合约，那么交易的时间是在四月，而交收的时间则要等到九月份。

(2)交易对象不同。

现货交易的对象主要是实物商品，并且涵盖的种类也没有什么限制，几乎所有的商品都可以进行相应的买卖。期货交易买卖的是标准化合约，也就是关于标的物的合同。不仅如此，适合作为期货交易标的物的商品，也是有一定限制的。

通常期货交易所选择的商品，必须符合以下几个条件：首先是质量和品质必须是容易划分的；其次是供求量较大，价格不易被操控的；还有就是价格波动频繁，确有规避风险需要的；还要考虑商品的储藏，以及是否容易变质等情况。

(3)交易目的不同。

现货交易的目的比较单纯，就是为了转让或者取得商品的所有权、使用权，是一种为了满足买卖双方各自需求的直接手段。