引子 一个资本成长的大时代 2015年12月31日，一个看似普通的日子，对新三板从业者来说却意味良多，这24小时，新三板全年融资额达到1216亿元，首次超越创业板融资额(1156亿元)，成为名副其实的中小企业融资市场。 回看过去，新三板几年以来始终都在质疑中坚毅前行。我们认为，整个国内资本市场改革加速从2012年开始，五年以来金融创新不断。分析中国证券市场的产业结构，整个国内资本市场的建设将围绕三大方向升级，即经纪业务平台、资产管理平台、投融资交易平台。 这三个平台，经纪业务连接投资者，重心是围绕投资者展开服务；资产管理的本质是资金调度，重心在于财富管理与资产配置。随着国内居民投资的需求不断升级，资产管理规模持续放大，市场需要更多的投资标的及产品提供商，进而带动国内资产管理机构转型。近两年，基金管理公司的设立审批明显提速(2016年略有收紧)，其他金融机构对资产管理领域的布局也在加速。 投融资交易对接资产与股权端，对应整个证券市场的有价资产，使得投资者、资金、被投资标的(企业股权、债券)能够匹配。国内中小企业的投融资交易平台在证券市场中一直处于落后状态，我们预判，因为供给的落后与经济转型压力的需求，从场外到场内、从非标化到标准化演进的投融资交易平台将大力推动整个多层次资本市场建设。 从两个角度能够很好地理解投融资业务的重要性。一方面，从投资理财的角度，在目前流动性极其自由的环境里，资产配置与保值增值变成了全民性主题。随着行业准入门槛、机构设立审批、投资标的范围等相关政策进一步开放，以基金管理公司为首的资产管理机构的数量与规模将继续放大。而大量的资金配置需求需要找到足够多的资产才能够平衡，否则就只能进入其他市场(如房地产、农产品等)推高交易物的价格。另一方面，宏观经济转型压力下，必须有足够的资金为转型升级提供“弹药”，且其中的关键是社会资本的进入。多数企业都不可能以现有能力与资源在短时间内完成转型升级的跃迁，这时就需要政府做好资金的引导工作，把资本的水引流到缺乏资金滋养又能够成长的地方，即产业市场。在这个牵引的过程中，要发挥好专业金融机构的专业价值判断功能。在这两大因素的作用下，整个国内金融产业的混业趋势明显化，又使得国内金融资产重构加速，银行存款逐步流向证券、信托、保险等行业，加剧不同金融机构之间的竞争。 我们对比了海外成熟交易所的资本市场结构与国内的差异，长期看，“投融资交易平台”在未来证券IT市场规模中的占比可能达到60%。这意味着，过往以经纪业务、资产管理业务、投行业务为标准划定行业格局的证券市场可能被重构，其中机会来自新三板市场。新三板以自身独特的方式推进着自己在投资者、中介机构以及企业端的角色变换。 我们正处在一个激流汹涌的资本成长的大时代，见证了一个多年不温不火的市场中巨人拔地而起，新三板设立后即掀起上市热潮：挂牌企业总数从2013年的356家到2014年的1572家，再到2015年的5129家，正一路狂奔向10 000家。其对应的市值，也在两年的时间里，从500多亿元到4500多亿元，直奔2.5万亿元。这也许是在国内经济转型换挡期的新常态下才能看到的资本壮举：两年时间，十倍级的资产证券化速度，一个非主流的资本市场以自身的强势壮大活生生地造出了一个资本市场的奇迹。 但在这样一个十倍级成长速度的市场里，波澜壮阔的背后，一定也会有乱象丛生、引发非议的一面：新三板生态中各个角色的不适应与不匹配，迷茫与混沌，甚至是乱象与不透明。 “让恺撒的归恺撒，让上帝的归上帝”。在这里，有成立不到10年的普通私募(PE)快速成长为千亿市值大金融资管平台的神奇逆袭，也有各类企业操纵股价的不合法行为。但是，注册制的新三板给中国资本市场带来了一缕清风，在失去了股票供给的保护后，变成了市场抉择的游戏。纵观资本市场发展历史，没有一次所谓的成功是无瑕疵的，也没有一次所谓的奇迹是有百利而无一害的。我们需要客观地看待新三板在当前资本市场中所扮演的角色，看待新三板在当前经济新常态下中小企业转型中所扮演的角色。 风起于青萍之末。新三板的变化带来了资本成长大时代的一个个机会，为众多企业提供了逆袭的通道与弯道超车的机会，甚至为一些产业的未来王者提供了大开大合趁势而起的时机。在服务客户的过程中，我们发现，在国内众多的行业中，或多或少都存在无力仅通过产品或经营推动所谓的产业整合的问题，但是新三板的到来就像阳光一样穿透了行业整合的阴云。最终人们发现，新三板提供了一个温床——一个孵化企业家的温床，一个真正推动产业整合的温床。 我们很庆幸，身处这样一个资本成长的大时代，一个新三板的大时代里。