4 PE的四支劲派

4.1 梅花香自苦寒来——独立的PE机构

所谓独立的PE机构，是指那些没有大公司、大银行资本支持，更没有政府资金背景，由创始合伙人合伙创建的PE机构。这类机构大多采取有限合伙制的组织形式，也有少量采取公司制的组织形式。从公司名称上看，名称中含partners(合伙人)字样的最多，含capital(资本)、capital partners(资本合伙)、ventures(创业)、venture partners(风险合伙)、equity(股权)、private equity(私募股权)、capital management(资本管理)、investments(投资)字样的也较多。一些大型PE干脆什么修饰都不用，直接在名称后面加上Group(集团)字样，如Blackstone Group(黑石集团)、Carlyle Group(凯雷集团)、TPG(Texas Pacific Group，得州太平洋集团)，以彰显其在业内的霸气。

独立的PE机构是PE的主力部队，尽管没有确切的统计数据，估计其数目应占PE总数的90%以上。它们是PE并购的主力军，媒体上频繁曝光的PE并购案例，绝大多数是由它们操刀的。截至2006年年末的历史上较大10项并购案中，9项由巨型独立PE主掌，另一项也有独立PE参与。

独立的PE机构有如下三个特点：

及时，像其他类型的企业一样，独立的PE机构都有一个从小到大的发展历程。在机构组建初期，他们往往也会遭遇资金瓶颈和潜在投资人的白眼。许多PE创始人谈起创业的艰难，都会不自觉地眼里噙着泪花。比如，随着黑石集团声名鹊起，国内外媒体对黑石的报道连篇累牍，其中不乏对黑石起家细节的描述。

第二，独立的PE机构由于没有政府、银行和大企业的支持，通常采取有限合伙制，通过向LP募集资金的方式运作，资金募集的效果取决于基金发起人(普通合伙人)在业界的声誉和影响，基金以往的业绩也成为投资者投资与否、投资规模大小的参照标准之一。

第三，由于没有政府、银行、大企业的资金支持，独立的PE机构也不受上述因素制约，因此在运作上比较灵活。

KKR是独立PE的老牌劲旅。KKR的出名不仅是因为它组建的时间较早——1976年，还因为1989年对雷诺兹—纳贝斯克公司交易额高达314亿美元的历史性大收购。KKR不是杠杆收购的始作俑者，但杠杆收购被KKR玩得炉火纯青。正因为这一次巨型并购，才有了那本名为《门口的野蛮人》的畅销书和其后改编的电影——《登龙游术》，一本书、一部电影使KKR和PE变得声名狼藉加臭名昭著。

比起黑石和KKR，中国人更熟悉凯雷。凯雷比KKR晚问世11年，当数晚辈。但凯雷的成长速度惊人，20年的时间，创建于1987年的凯雷集团已发展成为全球较大的独立PE机构之一，管理资本规模达714亿美元。凯雷集团旗下51只基金主要分布于收购、创业及增长型资本、地产和杠杆金融等4个领域。自2000年进入中国市场以来，凯雷相继在香港、上海、北京设立了办公室。这样，凯雷在亚洲的办公室就有一半分布在中国境内。

凯雷的成长颇有戏剧性。年轻的凯雷不断复制它的"权钱交易"经验，编织出了一张覆盖全世界的权力之网。这张大网，使凯雷有了"前总统俱乐部"的称号；这张大网，也使凯雷财源滚滚，20年来，凯雷创造了超过30%的年平均投资收益率，这一业绩足以使全球PE为之侧目。

凯雷的空前成功，刺激了某些人的敏感神经。凯雷被贴上"好战者"、"叛逆"、"政府共谋犯"的标签。"9-11"事件后，"阴谋论"盛行，凯雷的巨额利润、商业机密和沙特客户饱受诟病。因此，公司元老决定为凯雷打造一个新形象。

首先，凯雷从沙特撤资，不再和本-拉登有丝毫关系，同时削减国防项目上的投资。投资组合方面，凯雷继续坚持多元化的原则，加强了在其他9个重要行业的投资，包括汽车与运输、消费与零售、能源与电力、保健、工业与基础设施、房地产、科技与商业服务、传媒与电信以及航天。凯雷的业务已经分布于19个国家的29个城市，在全球所有PE投资中地域分布最广。凯雷在全世界拥有的51只基金同时涉足风险资本、并购、房地产和债务抵押证券等投资领域。这样，凯雷就能够打组合拳，以改变人们心目中"投机军火商"的不良形象。

其次，努力打造凯雷商业组织的正面形象。2003年1月，鲁宾斯坦请来了将IBM拖出泥潭的郭士纳担当凯雷主席，替代了原主席卡鲁西。这是凯雷历史上及时次邀请商界领袖，而非政坛要员加盟。同年2月，前XO通讯的领导者丹尼尔-埃克森加入凯雷。此后，雀巢、波音、宝马、东芝等世界较大企业的董事长、总裁纷纷加盟凯雷，利用自己丰富的行业知识为凯雷出谋划策，与此同时，政界大人物相继离开，凯雷从而实现成功转型。由于郭士纳是全球企业界响的人物，他的加盟对凯雷形象的转变有着不可估量的作用。

……