及时章 赚金属的钱

在1994年春天一个寒冷的清晨，老虎基金的掌门人朱利安·罗伯森和他的分析师们正在位于曼哈顿中区的办公室里仔细地阅读着来自各个商品制造商、商品用户的研究报告和信息，就像是在杂草丛生的荒野上搜寻钻石一样。

朱利安·罗伯森在1980年创立了名叫老虎的对冲基金公司，该基金用做多加做空的股票投资策略从市场中赚取利润。对罗伯森来讲，当时正是将基金扩张到更大的、能提供更多利润的市场中去的好时机。老虎基金管理公司在那年的发展比较缓慢，但到了1994年的下半年，基金公司及其管理的基金成了市场里一股不可忽视的新生力量。投资者们奋力拥入对冲基金市场，投下了将近40亿美元的资金。现在看来，20世纪90年代的整整10年显然是属于华尔街大型投资机构和金融大亨的10年。

但在当时(1990年年初)，罗伯森还是有点忧虑。在他的意识中有个阴影，这个阴影的名字叫乔治·索罗斯。索罗斯在20世纪60年代就创立了自己的投资公司，而现在他已是国际金融界的一个传奇，是基金经理艳羡的对象。罗伯森觉得自己也能够像索罗斯一样挑选股票、玩对冲基金的游戏，但他还缺少一个大的突破，使他的名字从一个华尔街的成功者转变为一个世人皆知的成功者的符号。正是这种渴望使他不停地从他助手每周投资例会上递交的研究报告中找寻着信息。

但现在有些非同寻常的东西吸引住了罗伯森的目光。他从关于期铜市场的信息中得到了一点灵感。他注意到，在最近几周内铜价一直在上涨，然而铜的需求却保持不变，而且有些下降的迹象。

在和他的商品分析师详尽地探讨了期铜市场后，他又和他了解的一些内行人士通了电话，他得出的结论是：铜的需求量实际上是在下降，现在需求量的增加只是一种暂时的现象。为了证明自己是对的，他需要更多的信息，特别是那些从及时线的人士那里得到的数据。他脑子仿佛是飞快翻动着的名片簿，他很快找出了一些人的名单，他将一些了解在铜市里究竟发生了什么事情的人列到了这张名单里。这些人能帮他确定自己的直觉是否正确。罗伯森给一些商品交易商打电话，和一些商品制造商对话，用这些人反馈的信息来确定他的预测。他得到的数据显示，铜矿的出产量处在正常水平，铜的冶炼商的产能也在状态，需求看来很疲软，因此铜价下跌的日子不远了。

他的分析师从各种来源(包括经纪商、中央银行、商品经销商等)得到的报告研究结果表明，铜的商品合约价格已经被高估了。价格显然是基于现在商品的供需关系决定的，如果将来的需求下降，价格也一定会跟着下跌。这是一个基本的供一需情景分析的结果。这个分析结果告诉罗伯森的分析师们，看起来他们手头有个很好的做空交易。做空交易背后的原理很简单：你相信一种证券的价格太高了而且价格不得不下跌。你因此就会同该证券的所有者签一个合同并付一笔费用将它借来后卖到市场上去。当价格下跌了，你再将该证券买回来还给你的出借方。你买卖该证券所得的差额减去所有和交易有关的费用就是你的利润。

做空对老虎基金的同事们来讲可不算是新鲜玩意儿了。做空是他们日常运作的基石，是他们取得成功的举足轻重的部分。他们对做空感觉轻松自在，而且坚信他们有能力把握好时机。老虎基金当然不是发现铜商品市场有缺陷的投资者。其他行业的观察家与参与者和一些对冲基金公司一样，不能理解为什么价格会一直在走高，他们期望价格会平稳下来。

对老虎基金感兴趣的投资者被它大量的、绝佳的投资业绩所激励。老虎基金已经跨越了一个又一个管理门槛，飞速发展成为对冲基金行业里较大的几家之一。罗伯森和他的团队懂得，为了保持在业界的地位，他们必须要维持旗下基金的业绩。对冲基金为了保住资金的净流入，需要提供优良的业绩来向已有的和潜在的投资者证明，它在吸收新资金的同时有能力维持其业绩表现。因此，罗伯森和他的团队不但要持续地证明他们能有效地管理资金，而且他们有足够的技术使其能够管理从投资者那儿吸收来的几十亿美元。

这已经没有犯错误的余地了，只能不断地去寻求非同寻常的好主意和好机会。罗伯森努力带领他的团队寻找对他们的投资组合有价值的机会。老虎基金必须成为及时，它必须是好较大的基金，罗伯森需要他的团队实现这个目标。他可不想小打小闹或在索罗斯的影子后面追赶。罗伯森想通过自己正确的预判来获取成功，并使自己更加出名。他需要一笔好的交易将老虎基金带上顶峰——从铜的研究看来，这正是他想要的交易。

"故事"(Story)是所有这些投资机构进行交易的关键。如果故事合情合理，投资就有道理；如果没有故事或故事不容易被人理解，那么这个项目就不应该被放进投资组合。老故事改变了，投资就不得不跟着变。这就是关于"故事"的全部故事。

罗伯森的口头禅是：只要围绕着投资的故事没有变化，投资仓位就应该扩大；而一旦故事改变，马上平仓出局。他的交易员和分析师都知道这就是老虎基金的运作方式。这就是使罗伯森和他的机构成为对冲基金行业里的巨兽的原因。这是一个简单而又聪明的发财之道。

为了理解"故事"这个概念，让我们来看看下面这个例子。假设你对一张结实的橡木桌子感兴趣，同时分析员告诉你，他考察了桌子市场，评估了信息，得到的结论是这张桌子如果以100美元买到是很合算的，因为它制作精良，组装坚固，不会四分五裂地解体。这就是"故事"。你因此去商店准备买下这张桌子。当你在商店里用手摸着这张桌子的时候；桌子的一角却突然间断了。好了，现在那个售货员想竭尽全力卖掉这张破桌子了。他愿意以20美元卖掉它。这对分析师来说便宜得简直像偷来的一样。他认为这是个难以置信的机会，只要付20美元就能买下真正值100美元的东西，所需要的仅仅是小修小补一下。但在罗伯森眼中，这个"故事"现在有了缺陷。他会说你根本不应该参与这次交易。用好的橡木做的东西，制作得又这么精良，怎么就断了呢？罗伯森会说出比这张桌子的断角多得多的东西。对这桌子的研究的可信度现在就很值得怀疑了，"故事"错了，是你应该将目光转向其他的投资方向的时候了。

罗伯森的异乎寻常的能力使他自己和他的部下在一大堆对冲基金经理中脱颖而出。他了解自己的长处和短处，知道怎样扬长避短。他能够在其他人放弃的时候坚持己见，同时他有本事在几乎一瞬间作出令人难以想象的重要决策。很多人没有这种性格。而老虎基金独特的发展历史却一次又一次地证明了他的这种成功的个性。

正是这种异乎寻常地坚信自己想法的能力让他和他领导的投资团队在1995年抓住了期铜市场的令人难以置信的机遇。

当罗伯森和他的团队开始关注期铜的时候，他们并不知道这个机会会使他们赚多少钱。

他们认为这对他们来讲是一个好的交易。因为他们理解这个故事、这个机遇或这个交易能够获利多少。但是他们还不知道在期铜价格狂涨的时候，坚持做空期铜是否会从他们的同行那儿赚到回报。当时，他们所知道的一切就是这个故事是可以理解的，这笔交易对投资组合有利可图。

在罗伯森看来，期铜交易和他的对冲基金公司所做的其他任何投资没有什么两样。可到后来，这笔交易所获的利润超越了其他所有投资，成为老虎基金的成名之作。

然而，在铜价戏剧性地狂涨的整个1994年，这可根本不是那么回事。铜价的涨势在1995年年初才稍稍有所缓解。到了1995年年底的前一些时候，价格跌到了大家所希望的每磅1.10美元。这次价格波动对许多投资者是非常难以忍受的。由于价格在那年的大部分时候忽上忽下，许多人遭受了重大的损失。但是，罗伯森对自己相信的故事毫不怀疑，他相信故事没有发生变化。同时，更加重要的是，他坚信自己是正确的。

铜的商品价格在1995年开始的几个月里还是在一个小的波动范围内。但到了春天，价格创了新高。这使得很多人被迫平掉了他们做空的仓单，退出了市场。他们相信市场价格还将涨得更高，会使他们遭受更大的损失。这场早春的反弹使得许多对冲基金的基金经理遭受了严重的灾难。他们眼睁睁地看着自己的利润像自由落体一样直线下降。

铜价涨到了超过每磅1.25美元，而且铜价看来还将继续走高。没有人了解反弹的力量来自何方或是什么原因支持反弹延续至今，但反弹看来似乎是真实的。这个真实的上涨一直持续到一些非常有趣的消息在市场上传开为止。这个消息讲的是一家世界上较大的铜交易商在操纵铜价的行情。据传，住友商社(Sumitomo)的交易员涉嫌参与了商品铜的一些违法交易，而这些违法的交易将导致这家日本的投资集团遭受异常巨大的亏损。所有已经实现的亏损和未实现的潜在亏损将导致住友商社的管理层命令其交易员将该集团的仓位全部平掉，彻底地退出铜市以使集团洗刷掉整个丑闻事件的影响。当时，住友商社是较大的金属拥有者和较大的买家。住友平仓的动作是直接导致铜价戏剧性地暴跌的催化剂。而对罗伯森及其团队来讲，他们了解市场，理解价格不得不下跌。住友的这个平仓行动使罗伯森的交易得以顺利成功。住友商社的巨亏和不断增加亏损的消息使大家纷纷从铜市里退出来，铜价到1996年5月底下跌了超过30％。到了7月份，期铜9月的期货价格仅仅是每磅87.80美分左右。

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