第1章 沉寂20年金价再生辉

及时节 金价狂飙王者归来

温故而知新。让我们看看最近一次黄金市场的大行情，以此作为分析2008年金价上涨的基础。

在本轮行情启动之前，黄金价格曾在2005年下半年演绎过一场牛气冲天的大上涨。2006年3月24日至5月12 日不到两个月的时间，金价从550美元单边上行至730美元，涨幅32.7％，相较于2005年410美元的启动上涨78％，相较于2001年253美元启动以来的大牛市上涨约190％，金价创出26年纪录新高，将2005年下半年启动后这轮牛市发挥到了极限。

然而，最酣畅的金市牛舞于2006年5月见顶730美元后谢幕。金市5月烈焰之后的狂风巨浪让不少逐日的投资者纷纷落水，在5月12日之后的23个交易日里，金价又从730美元下跌至543美元。随后金价振荡渐渐趋缓，2006年年末收于620美元附近。

尽管如此，2006年的黄金市场也不失为一道靓丽风景：黄金市场容量进一步扩大，相较于2005年446美元的均价上涨166美元(或37％)。

从2007年起，金价一直处于振荡盘整阶段，国际黄金价格从"慢牛"变成了"快牛"。直到2007年8月底，金价受油价上涨和美国次贷危机的刺激再次上扬，随后便如脱缰野马一样狂飙突进。

让我们来看看这根陡峭的上升曲线：

2007年10月16日，突破750美元，较高冲到767.8美元；

2007年11月2日，突破800美元关口，较高报806美元；

2008年1月3日，突破850美元关口，较高报861.5美元；

2008年1月14日，国际金价破900美元关口，较高冲到910.75美元……

一百多年来，黄金的历史较高价是1980年1月的850美元/盎司，而这一纪录在2008年1月3日被刷新。进入2008年更是牛气冲天。2007年全年涨了33％，而进入2008年短短十多个交易日内，涨幅已超过9％。之后一周的黄金走势堪称气势如虹，一举突破900美元大关。2008年1月14日，国际期金冲破900美元/盎司整数关口，而国内现货市场黄金价格也几乎同24小时刷新纪录，达到213元/克。1月31日，在美联储降息消息的刺激下，早盘金价再攀高峰，一举突破930美元关口，较高冲到932.90美元。

随着黄金价格涨声一片，突破1980年历史高位和900美元/盎司的关口后，国内外不少分析人士已预计，"黄金时代"的下一站将直指1000美元/盎司。主导黄金价格上涨趋势的，除了美元持续贬值，还有全球性通胀预期和原油价格上涨的预期，这些原因导致了黄金作为"硬通货"的保值避险功能凸现。在投资者的集体追捧下，每盎司1000美元并非无稽之谈。

黄金一直是个令人叹服的保值工具，中国人对黄金的偏爱更是由来已久。在中国传统观念中，黄金具有财富、吉祥、幸福、美满等多种象征意义，而目前中国居民巨大的银行存款余额，又为个人投资黄金提供了巨大潜力。

黄金价格的大幅攀升吸引了众多国内投资者的关注，国内迅速掀起一股"买金"热潮。从之前的纸黄金，到实物黄金，再到新近推出的黄金期货，国内的黄金投资品种逐渐齐全。个人黄金投资近年来一直为监管层鼓励，黄金正在政府的推动下完成了从消费品到投资品的转变。

据中国黄金协会的统计数据显示，目前中国投资黄金的人数已经超过一百万。像全世界主要市场一样，黄金在中国正在成为一种重要投资品种，成为越来越多中国人投资理财的选择。

第二节 金价的历史走势

研究黄金市场的前景，离不开对历年来黄金价格的分析。从100年来的黄金价格走势图上，我们可以发现，在上个世纪70年代以前，金价一直比较稳定，从70年代开始才陡然上涨。上个世纪70年代，以黄金为价值中枢的"国际布雷顿森林协议"瓦解，金本位取消，黄金碎步退出货币舞台。然而，1976年开始，美国人突然发现，与黄金脱钩的美元越来越疲软：原来100美元就可以买到的鞋子，现在标签上的价格是200美元甚至更多。

为什么？答案是通货膨胀。当经济全球化浪潮日渐高涨时，美国经济却步入一个衰退时期，很多人开始怀疑美元的最终实际价值。于是，人们恍若从梦中惊醒，开始疯狂抢购曾经被抛弃的黄金，黄金价格也从"布雷顿森林协议"瓦解后的100美元/盎司开始迅速飙升。到了1980年，金价飙升至850美元/盎司的历史高点。同时，原油价格也达到30余美元/桶的历史纪录。人们开始习惯把二者的关系用比值来体现，而美元早已不是当年与黄金挂钩的美元。

随后，美联储为控制通胀，把利率调高至通胀率2％以上，黄金牛市结束，转而踏入漫漫熊市。此后的20年里，金价从600美元/盎司、400美元/盎司一路绵绵下跌，最终在2001年的250美元/盎司附近构筑起自己的历史大底。

黄金市场的再次转机出现在2001年后。亚洲金融危机结束后，原油从10美元/桶到70美元/桶的迅猛上涨支撑了黄金价格的走强，金价也从2001年开始保持了高歌猛进的态势，从每盎司256美元开始一路上涨，从2002年2月首次越过300美元/盎司大关，到2004年12月3日创下14年来的较高点——每盎司456美元。之后，黄金价格展开了长达2年的一次牛市行情，黄金K线图开始变得陡峭(图1)。

历史车轮飞转至2007年。受次级债危机影响，美国经济再次令人失去信心，美元汇率一路走跌，而对应的黄金价格一路上升。到11月时，黄金价格再次触及上世纪1980年所创出的850美元/盎司的高点。而原油呢？较高点距离100美元仅差0.7美元。2007年，黄金全年涨幅超过30％。美元的互动关系一度失效，金价出现了独立的走势，投资者今后在分析黄金与美元走势时必须充分考虑这一因素。不过，在基本面、资金面和供求关系等因素均正常的情况下，黄金与美元的逆向互动关系仍是投资者判断金价走势的重要依据。例如2007年5月国际金价自730美元回落至541美元，引发金价大跌的主要原因之一就是市场当时预计美元会再次加息，美元会强劲反弹，大量资金从贵金属、有色金属等商品市场撤离，导致金价深幅调整。

二、黄金价格与国际原油的互动关系

黄金和石油都是保值增值的产品，是消耗性的资源，黄金和石油的价格变化是成正比的(图3)。在国际市场上，黄金和石油有着相似的战略意义，二者之间的比价是进行投资决策的重要指标。石油和黄金同时作为与通货膨胀相关的避险产品而存在，黄金一度作为货币的形式，石油在20世纪70年代以其无可替代的战略价值赢得了"黑金"美誉。

此外，石油与黄金的波动与政治、经济和资金等方面有着明显互动关系：国际政治、地缘政治、大国战略、大国安全和经济利益都会影响黄金和石油价格波动；黄金和石油的走势与国际经济形势息息相关，从近期石油价格的上涨已经对各国经济增长形成冲击即可见一斑；投资者预期和资金的流动也对黄金和石油的走势形成影响。

三、黄金价格与国际商品市场的联动关系

由于中国、印度、俄罗斯、巴西"金砖四国"经济的持续崛起，对有色金属等商品的需求持续强劲，加上国际对冲基金的投机炒作，导致有色金属、贵金属等国际商品价格自2001年起持续强劲上扬，尤其是有色金属价格的高企已引发全球经济界的担忧，巴菲特、索罗斯等投资大师甚至认为目前商品市场价格已存在严重的泡沫。虽然与有色金属相比，黄金的上涨幅度明显偏低，但铜、铝等有色金属的大幅下跌已影响到黄金价格，这就是商品市场价格联动性的体现。投资者在判断黄金价格走势时，必须密切关注国际商品市场尤其是有色金属价格的走势。

四、黄金价格与国际重要股票市场的互动关系

国际黄金市场的发展历史表明，在通常情况下，黄金与股市也是逆向运行的，股市行情大幅上扬时，黄金价格往往是下跌的，反之亦然。但由于我国内地股市是相对封闭的，黄金价格的涨跌与内地股市行情并没有多大的关联度，而是与境外一些重要的股票市场(如纽约股票市场)有较强的关联度。

五、黄金价格与黄金现货市场季节性供求因素的关系

供求关系是市场的基础，黄金价格与国际黄金现货市场的供求关系密切相关，黄金现货市场往往有比较强的季节性供求规律，一般而言，在上半年黄金现货消费相对处于淡季，近几年来金价一般在2季度左右出现底部。从3季度开始，受节日等因素的推动，黄金消费需求会逐渐增强，到年底的圣诞节，受欧美主要国家的消费影响，黄金现货需求会逐渐达到高峰，从而会使金价持续走高。

六、黄金价格与国际基金持仓水平的关系

随着美国繁荣经济周期的终结，全球性货币信用危机促使众多机构投资者寻找合适的投资品种来对冲汇率不稳定的风险。在此背景下，以原油、贵金属为代表的商品市场吸引了众多机构资金的眼球，国际对冲基金纷纷介入黄金市场和其他商品市场。有关数据表明，目前全球对冲基金囤积在纽约黄金市场的资金一度高达200亿美元。可以说，近年来黄金价格的大幅上涨既是投资背景发生深刻变化的必然产物，也是国际对冲基金大肆炒作的结果，投资者在判断黄金价格走势时，必须密切关注国际基金持仓水平的动态变化。

小资料

世界上主要产金地

世界上主要产金国主要有南非、前苏联、加拿大和美国。其他主要产金国还有非洲的津巴布韦和加纳，拉美的巴西和哥伦比亚，亚洲主要有中国和菲律宾，大洋洲的主要产金地主要有澳大利亚和巴布亚新几内亚。

南非共有七个主要黄金产地，1981年开采量为657.6吨，占当年世界采金总量的1半以上。全国约有40-60个著名的金矿。黄金生产在南非经济中占有重要地位，约为南非提供20％左右的国民生产总值。

前苏联是世界上仅次于南非的第二大产金国，占当年世界产金总量的16％，前苏联的采金业是保密的，官方不公布有关的生产情况、数据、技术等。前苏联较大的低成本金矿是乌兹别克的木鲁坦。前苏联的黄金是由一种叫兹罗特的管理机构统一负责勘探、爆破、修整基础金矿，并由指定的银行负责黄金制品的外部销售。

加拿大几乎每个省份都有可观的黄金储量，占世界总产量的40％，加拿大的黄金蕴藏主要与火山岩有关。加拿大的黄金产量，66％来自脉矿开采，一部分则来自砂矿，还有一些则是金属冶炼时作为副产品而生产的黄金。

美国的采金业集中在南达科他、内华达和亚利桑那州，采金量占全美产量的88％左右。全美60％的黄金开采来自金矿石，绝大部分来自金属冶炼时的副产品，l981年的采金量约在40吨左右。

澳大利亚每个省都产黄金，但主要集中在西澳洲、北部领地和维多利亚。西澳洲的黄金大都产自一条著名的黄金带，这里的黄金蕴藏带的黄金矿石有一个显著的特征，就是矿石中一种玻璃状绿色的材料含有较高的黄金。这里的黄金脉矿、截面可达1000米之深。

第四节 国际黄金市场的发展轨迹

一、皇权垄断时期(19世纪以前)

在19世纪之前，因黄金极其稀有，黄金基本上是帝王独占的财富和权势的象征；或为神灵拥有，成为供奉器具和修饰保护神灵形象的材料。虽然公元前6世纪就出现了世界上及时枚金币，但一般平民很难拥有黄金。黄金矿山也属皇家所有，当时黄金是由奴隶、犯人在极其艰苦恶劣的条件下开采出来的。正是在这样的基础上，黄金培植起了古埃及及古罗马的文明。16世纪殖民者为了掠夺黄金而杀戮当地民族，毁灭文化遗产，在人类文明史上留下了血腥的一页。抢掠与赏赐成为黄金流通的主要方式，自由交易的市场交换方式难以发展，即使存在，也因黄金的专有性而限制了黄金的自由交易规模。

二、金本位时期(19世纪初至20世纪30年代)

进入19世纪初开始，先后在俄国、美国、澳大利亚和南非以及加拿大发现了丰富的金矿资源，使黄金生产力迅速发展。仅19世纪后半叶，人类生产的黄金就超过了过去5千年的产量总和。由于黄金产量的增加，人类增加黄金需求才有了现实的物质条件，以黄金生产力的发展为前提，人类进入了一个金本位时期。货币金本位的建立意味着黄金从帝王专有，走向了广阔的社会；从狭窄的宫廷范畴进入了平常的经济生活；从特权华贵的象征演变为资产富有的象征。金本位制即黄金就是货币，在国际上是硬通货，可自由进、出口，当国际贸易出现赤字时，可以用黄金支付；在国内：黄金可以做货币流通。金本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输出等三大特点。金本位制始于1816年的英国，到19世纪末，世界上主要的国家基本上都实行了"金本位"。

1914年及时次世界大战时，全世界已有59个国家实行金本位制。"金本位制"虽时有间断，但大致延续到20世纪的20年代。由于各国的具体情况不同，有的国家实行"金本位制"长达一百多年，有的国家仅有几十年的"金本位制"历史。

随着金本位制的形成，黄金承担了商品交换的一般等价物功能，成为商品交换过程中的媒介，黄金的社会流动性增加，黄金市场的发展有了客观的社会条件和经济需求。在"金本位"时期，各国中央银行虽都可以按各国货币平价规定的金价无限制地买卖黄金，但实际上仍是通过市场吞吐黄金，因此黄金市场得到一定程度的发展。必须指出，这是一个受到严格控制的官方市场，黄金市场不能得到自由发展。因此直到及时次世界大战之前，世界上只有的英国伦敦黄金市场是国际性市场。

20世纪初，及时次世界大战爆发严重地冲击了"金本位制"；到30年代又爆发了世界性的经济危机，使"金本位制"彻底崩溃，各国纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口，公开的黄金市场失去了存在的基础，伦敦黄金市场关闭。一关便是15年，直至1954年后方重新开张。在此期间一些国家实行"金块本位"或"金汇兑本位制"，大大压缩了黄金的货币功能，使之退出了国内流通支付领域，但在国际储备资产中，黄金仍是的支付手段，充当世界货币的职能，黄金仍受到国家的严格管理。从1914年至l938年期间，西方的矿产金绝大部分被各国中央银行吸收，黄金市场的活动有限。此后对黄金的管理虽有所松动，但长期人为地确定官价，而且国与国之间贸易森严壁垒，所以黄金的流动性很差，市场机制被严重抑制，黄金市场发育受到了严重阳碍。

……