美国经典案例分析：Facebook的风险投资之旅

创建于2004年2月的Facebook，最初是靠Paypal联合创始人彼特 泰尔资助的50万美元创办的。随着公司的发展，起先的投资远远不能支撑Facebook的快速前进，融资也就成为不得不考虑的事情。可是几年前，对于当时只有20岁的创始人马克 扎克伯格(Mark Zuckerberg)而言，由于Facebook羽翼未丰且仍处于创业阶段，在如何选择风险投资并获得资金方面，其所面临的压力不言而喻。

2005年2月， 4家大型科技公司、12家风险投资公司和《华盛顿邮报》都曾向Facebook抛出橄榄枝。随后，维亚康姆首席执行官迈克尔 沃尔夫也与扎克伯格举行了会谈。不过扎克伯格拒绝了上述所有公司的邀约，最终选择了位于帕洛阿尔托的阿克塞尔合伙风险投资公司(Accel Partners)。而这家公司最初的千万美元的风险投资，也获得了百亿美元的回报。

Facebook的招股说明书显示，除了公司管理层和员工外，有6家机构和个人投资者的持股比例超过5%。排名及时的是Accel Partners(阿克塞尔合伙公司)，共持有2.01亿B类普通股，持股比例达到11.4%。Accel Partners是一家风险投资公司，成立于1983年。从2002年开始，该风险投资公司曾陷入困境。

互联网泡沫最严重的时期，该公司Accel Partners VIII基金的规模达到16亿美元，但随后的失败意味着Accel的资金已经超出它能合理投资的范围。这是风险投资公司当时普遍面临的问题，很多公司都向投资者表示，它们不会调用保障资本的40%或50%。Accel希望保存已经受托的16亿美元，将这些资金分散到Fund VIII以及全新的Fund IX这两只基金中。如此一来，Accel将能够锁定其30%的附带收益结构，并显著延长其投资跑道。不过，Accel的投资者们认为自己上当受骗了。他们拒绝了这项提议，最终，Accel不得不将基金规模削减至大约7.7亿美元(通过两次削减)。随后的两年，Accel一蹶不振，不断亏损。在目睹Accel的悲惨境地及其少得可怜的回报后，许多有限合伙人决定与其分道扬镳。哈佛大学、麻省理工学院和普林斯顿大学决定不再向Accel Partners IX投资，后者最终仅仅筹集到4.4亿美元。事实证明，这些学校所犯的错误堪称代价惨重。因为Accel Partners IX目前持有大约1.495亿股Facebook的股票。它对Facebook的投资始于2005年，投资金额仅为1 220万美元。7年之后，这1 000多万美元投资增长到100亿美元。美国风险投资协会称，Accel Partners投资Facebook将获得的潜在回报相当于红杉资本和Kleiner Perkins 2004年投资谷歌所获回报总额的2倍。

Facebook最初的理想融资对象是《华盛顿邮报》，许多风险投资公司虽然一直在接触Facebook，但扎克伯格并不想接受风险投资的注资。因为他不想按照一整套硅谷公司的模式来操作：接受风险投资的注资，试着使公司上市，或是飞快地把公司卖掉，按照加速的时间标准引入专业管理模式。《华盛顿邮报》与这些科技公司不同。《华盛顿邮报》长期专注于新闻业，而且对“华盛顿邮报”这个品牌及其拥有的公信力极为专注。就在此时，扎克伯格开始认真考虑进行新一轮融资，并且期望《华盛顿邮报》能够注资，与“华尔街之父”本杰明 格雷厄姆成为合作伙伴。 但是，就在Facebook正式打算寻求融资的风声传出时，硅谷中很多风险投资公司的胃口马上被吊了起来。打听消息的人铺天盖地地涌来，Facebook的电话响个不停。不过到2005年3月底，Facebook与《华盛顿邮报》的商谈仍在继续进行，并没有受到太多其他投资公司诱惑的干扰，只是维亚康姆公司突如其来地加入投资者竞选的行列，并表示有兴趣以大约7 500万美元买下整个公司，希望把Facebook与全球音乐电视网合并。这让人觉得出乎意料。不过这一序曲证明Facebook所吸引到的“狂蜂浪蝶”实在太多。如果扎克伯格接受了那个竞价，就相当于一年挣了3 500万美元。但他不为所动，不愿意卖掉Facebook。

不管怎么说，这样一个竞价掀起的波澜过了好一阵才平息。不过此时，Facebook的创始人兼总裁肖因 帕克却故意使《华盛顿邮报》方面了解到维亚康姆的竞价。在几轮讨价还价过后，2005年3月底，这家报业公司寄给了Facebook一张条款说明书，上面的交易条件十分优厚。它将注资600万美元以换取公司10%的股份，这样一来， Facebook的市值将达到6 000万美元。以风险投资的行话来说：就是“事前5 400万美元”——意思是，注资前，其价值为5 400万美元。帕克很是兴奋，这比他期望中的更好。但帕克和扎克伯格并不着急。无论如何，他们都认为还是有必要与《华盛顿邮报》再次讨价还价。《华盛顿邮报》的谈判代表们想在董事会中占有一席，但扎克伯格和帕克却只愿意把这个席位留给格雷厄姆，其他人则免谈。不过格雷厄姆觉得自己当时正全心全意投入报社事务中，可能顾及不到Facebook的事务，反而会影响公司的发展。于是扎克伯格在电话中与他把事情讨论清楚，并几乎达成了一项协议，这其中并不包括董事会的席位。但就在扎克伯格和帕克准备坐飞机去华盛顿签署协议前几天，《华盛顿邮报》一个高层谈判代表的父亲去世了，这件事就被搁置了。

而这恰恰给了Accel好的机会。在此前的10年里，尽管它曾经做过大量极为成功的投资，但最近并没有什么大的建树。20世纪90年代，随着Accel对电子通信和软件方面一些企业的大规模投资(例如Uunet、Macromedia、RealNetworks和 Veritas等)，公司获利颇丰，名号也渐渐打响。此时，互联网行业机遇再现，但与硅谷中几乎所有其他主要风险投资公司一样，Accel还没有在一个重要的消费者网络上赚到大钱。要想在短时间内取得丰厚收益的机会十分渺茫，而赚取巨额回报的预期看起来也不太可能。在Accel的合伙人中，正抽资准备退出的包括公司最有名望的投资方——哈佛大学捐赠基金。Accel最知名的合伙人吉姆 布莱耶十分担心这个显赫一时的公司的前景，因此他和他的职员们都在寻求有革命性意义的投资项目，从而复兴Accel的名望和公信力。凯文 埃法西是Accel的一名博学合伙人，布莱耶委托他办的事，是出去找新创立的、拥有极大发展潜力的公司。那段时间，埃法西对社交网络领域很感兴趣，并和公司的同事讨论过这一领域的公司，而在 2004年12月，一个实习员工也向埃法西介绍过Facebook。

社交网络的名声一度不佳。众所周知，这一类网站通常都含有色情内容，会员们粗野且无秩序。但当埃法西登录Facebook时，这个网站给他留下了深刻印象。他解释说：“从本质上看，Facebook不是娱乐网站，其背景十分清晰，就在你的大学里，方便实用。并且大学生对营销者来说是一个宝贵的群落。人们一生中关键性的购买习惯都是在这个阶段成形的：及时张信用卡、及时个银行账户，甚至及时辆车。但你在读大学时，营销方没有办法接触到你，而Facebook似乎拥有一个可以接触到学生的方式。”

因此，埃法西继续仔细了解了Facebook惊人的发展速度。当他听说Facebook正在筹集资金时，就非要与Facebook的经营者们会面不可。起初曾尝试用各种方法联系Facebook的相关人员，但都未能如愿。不只是由于当时硅谷中有谣传称Accel已经失去了好运气，更是因为那段时间，扎克伯格的注意力都集中在了潜在的投资方《华盛顿邮报》上。

不过埃法西不是个轻易放弃的人。2005年4月1日，埃法西最终决定自己主动去 Facebook的办公室。埃法西要采取什么办法来使Facebook接受Accel的注资呢？他决定迅速向Facebook递交一份交易计划书。埃法西草拟了交易计划书的条款，对Facebook的投资估价与《华盛顿邮报》做出的一样，但注资稍多。他当晚就把计划书发给了Facebook。出这样的高价有一定的风险，但他想用价格打动Facebook。那天深夜，帕克回了一封电子邮件给他，感谢他的厚爱，并表示将按原计划与《华盛顿邮报》合作。实际上，Accel对Facebook如此感兴趣，使帕克感到兴奋，这使得他可以试探其他仍在竞争队伍中的风险投资公司，顺利的话，也许Facebook根本不用和《华盛顿邮报》进行交易。第二天早晨，他与德丰杰公司(世界知名风险投资公司)的蒂姆 德瑞普商谈，蒂姆表示愿意出与Accel一样的条件。帕克在开完会几分钟后就把这个情况告诉了埃法西。埃法西暗示说他也许能够出更高的价格，并随口说了几个数目。最终，交易计划书的条款说明上显示的是投资前8 700万美元的估价，投资额为1 270万美元，这将使得Facebook注资后的市值达到1亿美元。帕克不得不有些惊讶地表示这值得考虑。至此，Accel基本上为 Facebook同样的股份提出了两倍于《华盛顿邮报》的报价。

但要做出决定仍不轻松。原因之一是，虽然未签署任何文件，但扎克伯格曾经在较低的价格上与格雷厄姆达成了一个买卖协议，再加上格雷厄姆对公司信赖，他容许扎克伯格和帕克放手去做很多事情；相反，如果Accel注资进来，该公司将会插手很多事务，这意味着Facebook会少一些自由度，但它的加盟也可能会带来硅谷的人才和关系网。不过，帕克并不认为一定要与《华盛顿邮报》这个非风险投资的投资方进行交易，而他们之中最有经验的马特 科勒也强烈建议应该尽量筹集资金。天平由此向Accel倾斜。同时，蒂姆 德瑞普和其他风险投资公司都不愿跟风Accel报出的天价。所以当时的形势就是在《华盛顿邮报》和Accel中二选一。

因此，在慎重地考虑与沟通之后，扎克伯格选择了Accel，因为这笔钱可以预防Facebook出现赤字或被迫向外借款。不过，他希望进入Facebook董事会的人是布莱耶，而非埃法西，因为他并不是博学合伙人，也缺乏经验，从来没有当过董事。此外，帕克进一步巩固了公司结构，保障扎克伯格控制两个董事会席位，而他占据另一个。这意味着就算布莱耶和泰尔都加入了董事会，扎克伯格和他两人仍将控制五个董事会席位中的三席，占表决的多数席位。这一套复杂的安排，把他们的股票所有权和董事会席位联系起来，扎克伯格就不太可能失去对公司的控制。布莱耶决定接受这些条件，但要求作为交易的一部分，他拿自有资金再向Facebook投资100万美元。对于投资之前Facebook 8 700万美元的估价，布莱耶毫不掩饰地表示：“我当时知道这竞价太高，但有时，达成一个交易需要付出这种代价。”最终，Facebook拥有了大量资金，并可以建造出一些实质性的东西。不久之后，服务器搭建串联完成，真正的成长由此逐渐起步。