投资的境界是无为

小时候，我常听老师说：“读书先要越读越厚，然后要越读越薄。”我当时不甚理解，但印象深刻。近我读了一本袖珍版的投资经典书，爱不释手，似有所悟。这本书就是《投资的常识》，作者是两位身价不菲的70多岁的老人马尔基尔和埃利斯。他们分别是普林斯顿大学和耶鲁大学的教授，在学界和商界均有建树。他们联手把多年积累的投资智慧加以升华，用简练的语言献给了大众。

两位老人的投资理念实在是简单得不能再简单了。比如，书中引用了巴菲特经常举的一个例子。如果你一辈子要经常吃汉堡包而又不养牛，你是希望牛肉的价格不断上涨，还是不断下降呢？如果你每过几年就要买一辆汽车，你是希望汽车的价格不断上涨，还是不断下降呢？对于这两个问题，每个人好像都能正确回答。

可是，第三个问题就比较微妙：未来5年如果你不断有储蓄需要投资，你是希望股票的价格不断上涨，还是不断下降呢？大多数人会把这个问题答错。他们一买股票就希望股票开始涨，而忘记了自己还要不断地储蓄，不断地买股票。

股票价格上涨会抬高自己以后购买的成本，所以，股价上涨对于长期投资者来说是坏消息，就相当于牛肉和汽车价格的上涨一样，但当然对那些准备卖股票并且洗手不干的人有好处。反之，股价下跌对于长期投资者来说是好消息，你应该越买越欢喜才对。毕竟，买股票的终意义在于分享公司长期发展的好处(包括股票价格上涨和每年的分红)，因此，进入成本当然越低越好。

如果你是一个真正的长期投资者，你就应该理解“平均基本法”(dollar-cost averaging)。比如，你每个月在股票上投资2 000元，在股价高的时候，2 000元只能买较少的股票；而在股价低的时候，2 000元就可以买很多股票。从数学上可以证明，这样做的结果是，你的平均购股成本会低于你购股价格的均值。这不是玩绕口令，大家可以用真实的例子算一算。从长期来看，这种方法本身就是一种风险控制。“买股不买市”说的也许就是这个道理。不过，《投资的常识》这本书教导我们既不要买股，也不要买市升市跌。那怎么办？

关于投资，此书的建议与领航基金公司的创始人博格尔(John Bogle)有相似之处(请参考本人在“财经网”的文章《股民和基民的悲哀》，2009年8月18日)。他们说投资首先要有长远打算，他们70多岁也还在做长期投资。其次，一定不要以为自己有持续选择入市时机，或持续选择好股票的能力，不要以为自己可以持续地跑赢大市。在买卖股票的过程中必然有费用，而费用会吃掉毛收益的很大部分。

此外，频繁交易有时正好错过市场(或个股)在几年甚至几十年才遇到一次的大幅上升的好处。大家记不记得刚刚卖掉某只股票，该股票便大涨的悔恨？即使不频繁交易，长期持有若干爱股也有很大风险。它们会不会跑输大市？它们会不会成为下一个雷曼兄弟(Lehman Brothers)、贝尔斯登(Bear Stearns)、通用汽车(General Motors)、安然(Enron)或北电网络(Nortel Networks)?

本书对基金投资者也有劝慰：别徒劳了！找一个能长期持续跑赢大市的基金或基金经理，比在稻草堆里找一根针还要困难，为什么不把那个稻草堆买下来呢？在各只基金中换来换去不仅有交易成本，而且事前预测某只基金在明年或后年的表现比预测股价还要难。本书引用了大量历史资料证明：(1)绝大多数基金是长期跑赢大市的；(2)常胜将军十分罕见，过去的表现不代表未来的表现。

既然投资者费尽周折还不能跑赢大市，何不直接购买大市呢？长期持有指数基金，风险小，也可以避免绝大部分交易成本，而且可以心平气和，尽享经济增长所带来的投资收益。长期持有指数基金是彻底的风险分散。

另外，在入市时机上，两位作者建议大家好把自己当傻瓜，假定自己不懂经济学或市场，分时段均衡入市，减少风险。他们也劝大家永远不要预测大盘走势，并且将摩根(J. P. Morgan)先生作为榜样。当别人问他如何看未来股市的走向时，摩根总是这样回答：市场会波动(it will fluctuate)。两个作者对技术分析(画图)不屑一顾，认为那只是占星学(astrology)的小把戏而已。

现在的股民实在是太忙碌了：信息多、会议多、研究报告多、证券种类多，应接不暇。有人抱怨，24小时12小时坐在电脑前，甚至连处理电子邮件和阅读上市公司公告的时间都不够。两位作者引用《华尔街日报》博学记者茨威格(Jason Zweig)的话说，你只有先向市场投降，然后才能彻底解放自己，并且终征服市场。那时，你便可以潇洒地说，对于大市或者个股的走势，我既不知道，也不关心(I do not know, and I do not care)。而向市场投降就需要买入市场，也就是买入范围广的指数基金(包括国内股票和境外股票)，并且长期持有。

作者也强调了坚持长期储蓄的重要性。这两位身家数亿的老人强调储蓄是投资的源泉和起点。他们用自己的经验提供了很多分毫必省的技巧，从信用卡的使用到喝咖啡、买保险和上餐馆。重要的省钱技巧，是避开要面子和消费攀比的困扰。凑巧，我前几天接到我在湖北某县城工作的侄子的电话，他收入不高，但很想买一辆广州本田的汽车，我就跟他讲了储蓄的多种意义。

两位作者认为，大家对股市的回报预期太高，也太短期。他们认为中长期股市如果每年有4% ～5%的实质回报(扣除通货膨胀)，已经相当不错。其中埃利斯在他的另一本书《赢得输家的游戏》中，谈到了几个发人深省的数字。比如，道琼斯指数在1968年和1982年均为1 000点；在1964年底和1981年底均为875点。也就是说，在那漫长的17年间，虽然企业利润大增，但股票的大市毫无进展。原因是由于通货膨胀，利率从4%涨到了15%，这使得市盈率大幅收窄。当然，投资者对经济前景的过度悲观也导致了股市低迷。由此可见，预测短期甚至中长期股市的变化，是不可能的徒劳。投资的境界是“无为”。

本人在投资银行做了十多年的证券分析师，要接受两位作者的理论是不容易的，但也许是明智的，因为那意味着一种解放和超脱。两位作者建议大家买全世界范围广的指数基金(包括国内股票和境外股票)，但我觉得既然从长远来看，股票市场的表现取决于企业的盈利增长，而企业的盈利增长又与国内生产总值(GDP)增长基本同步，因此我国的投资者可以特别偏重当地的指数。还有一种更为激进的做法，就是特别偏重成长性强的中小企业，自己构建一个包括50或70只不同行业股票的十分稳定的资产组合。虽然这里面可能会有几个烂苹果，但它们平均的高增长率，也许可以超过以大股票为主的恒生指数或者其他指数。这里要强调长期持有和避免频繁的交易。

张化桥

中国支付通董事长