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经济增加值的作用初探:经济增加值对电力企业业绩评价的作用初探
摘要：随着电力行业发展和市场化改革的深入，我国电力企业亟待建立起相应的现代业绩评价体系，衡量和评价电力企业真实业绩，来面对开放市场带来的挑战。经济增加值（eva）既能对价值和价值增值进行科学的度量，又能对企业业绩状况做出判断评价、对业绩管理提供支持，因此自问世以来引起广泛关注和认同。文章阐述了eva的基本理论和管理理念，并联系实际初步探讨eva在我国电力企业业绩评价发挥的作用。
关键词：经济增加值；业绩评价；电力企业
一、电力企业业绩评价概述
企业业绩评价是指按照企业目标设计相应的评价指标体系，根据特定的评价标准，采用特定的评价方法，对企业一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和的综合判断。开展企业业绩评价，有利于企业相关利益方综合了解企业经营状况及其发展变化趋势，有利于企业建立和健全激励和约束机制，提高企业经营管理水平和综合竞争能力。
处于不同行业聚集不同资源的企业，生产经营盈利方式各异，应采取适合企业自身的业绩评价方式。电力生产和管理的特性决定了电力企业的业绩评价有与其他行业不同的特殊性：具有公用事业、工业和服务业以及国有企业为主的特点，又有垄断环节的特点；必须以安全、节能环保为基础；不同的电源结构造成的绩效的自然差异；与宏观经济走势密切相关的长周期性；投资回收期比较长的特征，而且受上下游产业的联动性影响很大。
在电力行业不断发展和改革的过程中，电力企业业绩评价模式与方法也在不断地发展变化：从政企不分时的高度关注生产性和安全性绩效指标，到注重企业财务业绩指标；从电力市场化改革过程初期提出法人资本金效绩评价体系，到国资委成立后注重利润指标的值和相对值的考核，引入利润总额和净资产收益率这两项基本指标；随着电力行业市场化改革不断深入，电力上市公司不断出现，电力企业价值尤其是市场价值更加受到关注。如何衡量及评价新时期电力企业业绩，不断地适应电力发展与改革的新形势，是电力企业管理人员必须面临的挑战。eva是一个新兴的管理工具，同时也是一种创新的管理理念，其蕴含的股东价值较大化及衡量企业真实业绩的思想，恰好适应新时期市场对电力企业业绩评价的要求，同时也可向电力企业经营管理者反映企业真实经营成果，使其更好地进行战略决策。
二、eva能够反映电力企业真实收益
eva是经济增加值（economicvalueadded）的简称，其思想精髓在于追求企业经济利润（economicprofit），只有从净利润中扣除投入资本需付出的利息，得到的才是实际意义上的利润。其计算公式为：
eva=nopat-kw×（na）
nopat代表税后经营利润，是以会计期末的营业利润为基础，根据资产负债表进行调整得到的，包括利息和其他与资金有关的偿付。当利息支付转化为收益后，也要考虑扣税，这与会计报表中的净利润是不同的。
na代表资本投入额，包括股权资本和债务资本，是对企业会计账面价值进行调整的结果。这一指标是企业经营实际占用的资本额，与总资产、净资产等概念不同。
kw代表加权平均资本成本，反映企业股东和债权人对企业的资本投入情况，计算公式为：
其中：dm为企业负债总额的市场价值；em为企业所有者权益的市场价值；kd为负债的税前成本；t为企业的边际税率；ke为所有者权益的成本。
从上述公式可以看出，eva与传统的财务业绩评价指标如销售利润率、净资产收益率等不同，它考虑了对所有者投入资本所应获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了传统利润计算中对债务资本使用的有偿性和所有者资本使用的无偿性的差别对待。eva是企业在满足债务资本提供者（即债权人）和权益资本提供者（即所有者）的投资机会报酬之后的剩余利润。这种利润实质上才是属于所有者所有的真实利润，也就是经济学上所说的经济利润。
现行财务会计只确认和计量债务资本，权益资本只是作为收益分配处理，使得对外报告的净收益实际包括两部分：权益资本成本和真实利润。只有补偿股东资金的成本后的利润才是真正的收益。这容易让资本使用者产生权益资本是免费资本的幻觉，结果可能造成企业经营者不重视资本的有效使用，造成权益资本的浪费，还可能导致管理者的短期行为和利用对会计信息的垄断将信息优势转变为个人利益等弊端，以至于出现投资失误、盲目建设、效率低下等不符合企业长期利益的决策行为。
三、eva克服传统财务业绩评价体系的缺陷
在传统财务体系下，财务报告受通用公认会计准则（general accepted accounting principles，简称gaap）的指导影响，会产生“会计失真”的问题。
及时，会计准则的保守性造成会计失真。例如，会计准则要求把研发费用、员工培训等无形资产的支出列为费用，计入当期损益，而这些费用实质上能为企业长期经营发展带来效益，这种财务处理方式不符合企业真实经济状况。
第二，会计分期造成会计失真。例如，折旧的安排和准备账项的计提常常具有很强的主观性，不同会计分期的财务业绩因而失真。
第三，企业内部费用摊销及内部转移定价也会造成会计失真。
为了尽可能消除会计失真给业绩反映带来的影响，eva的推广公司stern-stewart提出了多达164项针对gaap的调整事项。而在实际应用中，一般常见的调整在5至10项左右，且进行会计调整时应保持谨慎的态度。常见的调整事项包括对研发费用、折旧费用、财务费用、会计准备等的调整，企业应该结合自身实际情况选择适合的调整方案。对公开的会计报表进行调整得到的结果是税后经营利润（nopat）及资本投入额（na），结合加权平均资本成本（kw）计算得出了eva，能够更地反映企业的业绩，避免了传统会计制度下会计信息反映和处理的局限性。
电力企业多年来业绩评价体系一直是根据现行会计准则和会计制度计算的净利润指标为主，包括总资产收益率、净资产收益率、投资收益率等指标在内的体系。2001年国电公司提出了《国家电力公司法人资本金效绩评价体系》，其选择的核心指标是净资产收益率，仍然是以会计利润为基础，难以真实反映电力企业的经营业绩，因此效果并不令人满意。而在2007年1月29日，国资委正式了新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称《办法》）。该《办法》等配套办法鼓励和积极推进企业使用eva指标进行年度经营业绩考核，引导中央企业不断增强资本成本和价值创造的理念，关注企业价值创造，转变经济增长方式，提高可持续发展能力。计算办法：
经济增加值（eva）：eva=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
平均资本成本率（wacc）参考当期十年期国债利率水平确定，暂按4.1%计算。
税后净营业利润（nopat）=净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）
调整后资本=平均所有者权益+平均少数股东权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程
其中：
平均无息流动负债=平均流动负债合计-平均短期借款-平均一年内到期的长期负债
在中国电力企业从计划垄断型向竞争开放型进行跨越式转变的背景下，运用eva衡量和考核电力企业价值创造，既是面向电力行业体制改革的主动应对措施，也是市场经济体制下监管机制（包括国家监督）的迫切要求。
四、eva促使管理者与股东利益一致
eva理论还渊源于美国管理学家迈克尔·詹森和威廉·麦柯灵关于委托理论的开创性研究。该理论认为，管理人员可能背离股东利益行事，因此股东需要承担监督管理人员行为的成本，特别要使用能将管理人员与股东利益更紧密结合的薪酬体系。“要什么就考核什么”是激励考核的一句格言，为了消除投资者的需求与管理人员的经营结果不一致的情况，需要根据投资者的目标来设置考核机制和给予管理者的回报。在股东价值较大值的企业根本目标下，需要根据企业eva结果实施考核。这样做的好处是显而易见的，al·埃巴认为，“（eva奖励机制）赋予管理者与股东一样的关于企业成功与失败的心态。由于像回报股东那样去回报管理人，eva奖励计划使管理人像股东那样思维和行动。”
计划经济时期电力企业的资本投入全部或绝大部分来自国家，国家是国有电力企业的大股东，电力企业高层管理人员主要由上级机关任命，难以真正实现经营权和所有权的分离。经历电力行业新一轮改革后，新改组后的电力企业，是以国有资本、法人资本和集体资本为基础；随着改革的深入，股份制资本的比重将逐步扩大。从某种程度上讲，电力企业改革是公司法人治理结构的改革，以提高电力企业及其成员的竞争能力和效率。而与公司法人治理结构有关的业绩评价工作主要集中在以下几个方面：一是要设计一套切实可行的经济指标考核评价体系，并严格与管理层收入挂钩。二是对企业高层管理人员的收入实施有效的财务监控。这也是西方法人治理结构和社会舆论的一个热点问题。在西方，企业高层人员的收入之所以会成为广泛关注的焦点，是因为没有与股东价值挂钩所增加的薪金，损害了股东的利益。三是推动建立股东价值较大化机制，尽可能减少“吃成本”的现象。
显然，eva恰能满足上述要求，它具有将经营者利益与股东利益联系起来，使股东的利益与经营者利益一致的功能，利用eva指标体系，不仅能有效地保障出资人的利益，而且能成功地衡量电力企业的业绩。具体地，应针对电力企业自身特点设置eva考核指标，如eva值、eva增加值和增长幅度等，将eva指标的完成情况与经营者的收入挂钩，使经营者认识到，增进自己利益的方式就是使eva持续不断地改善，为股东创造更多的财富，促进企业长远发展。在eva激励体制下，经营者要为所拥有及使用的资本支付相应的费用，所以他们会更加理智的使用资本，将不能创造价值的运营项目和资产放弃，更加有效地运用资本。
近年来，我国电力企业的激励制度逐渐实现了由重补偿向重激励的方向转变，年薪制、股票期权制等分配制度已被越来越多的企业所认知和采纳。但是再好的激励制度没有科学的评价体系为后盾也是枉然。因此，以eva为基础的电力企业激励制度，真正使企业利益和管理集团利益趋同，使管理人员为了自身利益而更愿意为电力企业创造更多的财富。
五、结束语
关注价值增值，以股东价值较大化为目标导向是eva理论的核心，衡量和评价企业的真实收益使eva能够对企业业绩做出最恰当的评价，站在股东角度定义企业财富使经营者与股东利益一致，约束经营者损害股东权益资本的不合理行为。在电力企业寻求提升现代化水平，不断推进市场化改革，及应对市场经济监管机制的挑战的过程中，eva将是一种新型而有效的管理手段，值得我们进一步研究和推广，真正让eva在企业业绩评价和管理中发挥出它有效的作用。
经济增加值的作用初探:经济增加值(EVA)对优化公司治理的作用
摘要：随着全球统一市场的建立，资本全球化取得了纵深发展，管理决策者愈发地认识到：优化公司治理结构是在现代市场中求得长远发展的必由之路。在改善经营管理，提升企业价值的要求下，经济增加值评价体系凸显了其相对于传统会计利润的优势。本文旨在分析经济增加值在优化公司治理结构方面的作用，以格力电器为例说明经济增加值在公司治理中的利用价值。
关键词：经济增加值;公司治理;股东财富
自1982年美国斯腾特公司提出经济增加值概念以来，这种比较先进的绩效评价方法在西方国家取得了很大的发展和广泛的应用。而在我国，虽然经济增加值在一些公司得到了推行，国资委也于2014年1月了《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》，但其在我国的使用处于实验性阶段，各指标的调整还并不规范。本文旨在对经济增加值在公司治理中的优化作用进行分析和说明。
一、概述
经济增加值EVA（Economic Value Added）考核的是企业当期创造的财富，从股东财富增值角度衡量和评价企业经营业绩。在会计利润的基础上经过调整，将企业的税后净营业利润扣除产生这些利润所需的全部资本投入，包括债务资本成本和权益资本成本。当经济增加值为正，税后净营业利润大于企业加权平均资本成本，说明公司股东财富实现了增值，较为高效地使用了资产;反之，当经济增加值为负值时，企业则未能实现价值创造，即使反映在财务报表上的净利润为正，公司的经营状况也可能并没有得到较好的维持，这是因为由经济增加值反映的公司价值降低了;结果为零，则债权人和投资者预期获得的低报酬刚好能够通过盈利来满足。
经济增加值的基本计算模型为：
EVA=NOPAT-TC×WACC
其中，NOPAT表示调整后的企业税后净营业利润，调整项目的数量和具体内容根据行业环境、企业特征等综合决定，目前大多数文献都倾向于主要调整研发费用、减值准备和营业外收支等项目。TC指资本总额，WACC是企业的加权平均资本成本。经济增加值直接反映了企业为股东创造的价值，相对于传统会计利润更具有公司治理参考价值。
二、经济增加值对公司治理的意义
1、增加股东财富，使决策与股东财富增值目标一致
企业所有者的目的是用低的成本创造财富，获得高的回报，使自己投入的资本得以增值。企业以经济增加值的持续增长为目的来进行经营决策是促进公司治理效果改善的有效途径。管理者可以从以下几方面实现股东财富的增值：一是提升企业经营效率，在不增加资金投入的前提下提高调整后的企业税后净营业利润，比如科学降低成本费用、合理减少纳税，加强企业宣传和项目研发，提高产品的市场销售份额;二是优化投资结构，为了提高资金利用的有效性，应投资于调整后的企业税后净营业利润大于资金成本的项目;三是及时叫停不良投资项目，回报低于资金成本的资产或业务对企业来讲是非健康的投资项目，应当停止投资或将其出售。
2、注重持续发展，防止管理者短视行为
仅仅通过财务报表上的会计利润数据来评价经营者绩效，很容易造成管理者的短视行为。在传统公司治理机制和绩效评价机制不健全的情况下，经营者为了满足私人利益，往往只注重短期利润的提升甚至粉饰当期业绩。而引入经济增加值理念会对公司经营管理提出更高的要求：提高资产的收益，创新价值增长点，提升资金的使用效率，将其投资于高于加权资金平均成本的项目;注意规模和效益的平衡，将低效资产降到低水平;控制资金成本，及时评价并剔除效益低下的投资项目，创新融资渠道;加强风险控制，完善内部控制体系等都是企业经营需要改善的方向。
3、有助于建立良好的薪酬激励机制
根据委托理论，“企业所有权与经营权相分离”导致了委托问题。所有者与经营者之间存在的诸如利益不协调、信息不对称等矛盾也由此产生。委托―理论和应用模型创始人威尔森、罗斯、米尔利斯、霍姆斯特姆认为，“在委托人与人之间应按一定的契约财产剩余索取权的分配，将剩余分配与经营绩效挂钩”，这也是现代企业建立激励制度的理论借鉴。引入经济增加值后，管理层薪酬直接与经济增加值绩效评价制度挂钩，企业经营者为了获取较高的工作报酬，就会促进自己“像股东一样思考和行动”。另外，研发费用、广告费用、员工培训等也是能带来未来收益的投入，通过对每一层级的员工设立科学的绩效评价指标，将绩效奖金与股东财富增长相挂钩，使每一层级员工都认识到，实现公司战略目标及增加股东财富的同时，也是实现自身利益的过程。
4、能有效地衡量公司绩效
会计利润长期以来作为企业业绩评价最重要的标准，并没有考虑权益资本对企业业绩的影响。实际上，企业在使用权益资本时放弃了其他的投资机会，因而使用权益资本也是有代价的，即企业为之付出了机会成本。经济增加值认为企业使用的权益资本并非“免费的午餐”，故剔除了所有的成本，减少了对企业真实业绩的高估和歪曲，因而能较地衡量企业的绩效。企业的收益大于所有资本的成本时，股东财富才实现了增值。以此为基础制定考核标准能够在很大程度上避免传统会计利润评价失真的影响，提高了业绩评价的有效性和客观性。
三、经济增加值的运用――以格力电器为例
本文分析所用数据（见表1、表2）取自格力电器2010年、2011年、2012年度财务报告数据。
1、税后净利润的调整
税后净营业利润由净利润调整得到，本文在进行调整时主要以下述几个目的为导向：预防管理层的短视行为、尽量减少管理层的盈余操纵行为、减少传统会计政策对企业经营状况的不实反映以及反映企业核心业务运营情况。
（1）非主营项目的调整。将营业外收支的税后净值从净利润中扣除，剔除非主营项目的影响。
（2）会计准备调整。准备金不是企业当期的真正损失，予以加回调整。因为会计准备的计提实际上不会导致公司当期资产的减少，准备金余额的变化也不真是当期的费用支出。
（3）财务费用调整。利息支出是列入财务费用减少企业利润的项目。计算利润时应将作为减项的利息支出，作加回处理。具体金额按财务费用中利息支出明细项目的金额乘以适用的所得税税率。这里对其进行调增，是为了降低对业绩判断的影响。
（4）研发费用的调整。计算本年应摊销的研发费用金额时，将当年计入费用的研发支出减少利润，时间按规定少于十年;已资本化的开发支出，按应摊销额减少利润。为了给企业研发提供支持，税法规定研究开发费用、已资本化的摊销额在缴纳所得税时加计50%的扣除额，作为增加利润计算。
（5）广告促销费用的调整。广告及促销费用主要是为企业的营销策略和品牌创造服务，为了企业的长远发展。判断其收效与否的时间较长，短期内可能效果不明显。对当年利润影响很大的一般以营业收入的2%列入当年支出减少利润，摊完为止。
2、资本投入总额的调整
资本投入总额的调整主要包括债务资本、权益资本和其他项目的调整。债务资本中的无息负债企业不付出代价，故应扣除，主要包括应付账款、应交税费、应付利息等七项;在计算权益资本时，本年未分配利润是管理层经营的结果，而非企业所有者的资本投入，应予以扣除;其他项目的调整应视不同情况而定，比如在建工程如果是使用长期借款、专项应付款，则应调减，因为其本质上是当期的无息负债。在建工程若使用的是企业自有资本，则应减少相应的权益资本金额。
3、加权平均资本成本的调整
为了适应格力公司情况，对加权平均资本成本率调整计算如下：
加权平均资本成本率WACC= D/（D+E）×KD×（1-T）+
E/（D+E）×KE
D为企业债务的市场价值，E为企业股本的市场价值，KD和KE分别为债务成本率和权益成本率，T为企业适用税率。为简便起见，债务成本率取格力公司2010年年报中反映的利率的算数平均数3.2%。权益成本率采用资本资产定价模型KE=Rf+β*（Rm-Rf）计算。
其中，无风险收益率Rf采用一年期定期存款利率，2010―2012年分别为2.75%、3.50%和3.00%。β值估算方法很多，可采用近10年数据进行股票收益率与市场收益率回归分析，估算为1.20。风险溢价Rm-Rf估算为6%。公司从2008 年1月1日起享受高新技术企业优惠政策，所得税税率为15%。由此计算2010―2012年格力电器的资本成本率分别为4.26%、4.44%和4.64%。
4、格力电器经济增加值分析
格力电器作为白色家电巨头，2005年起空调销量便稳居世界及时。近几年来格力电器更是加大了对研发的投入，抓高端消费群体，开拓国际市场，其价值创造在同行业处于经验丰富地位，同时企业通过有效管理和竞争策略的优化，实现了利润的稳步提升。但是，企业高估了价值创造能力，将经济增加值作为绩效评价指标能更好地协助企业管理者改善公司治理模式。
通过图1的对比分析可以看出，企业经济增加值与净利润的差额很大，但是二者趋势基本相同。显示了会计利润虽然反映了企业的盈利能力，但是较经济增加值有一定的虚增，高估了企业的经营业绩，不能地反映企业实际经营情况。首先，样本企业2010年、2011年和2012年的净利润分别比同期经济增加值高出224.30%、121.65%和60.40%。说明了传统会计利润对经营业绩评价时确有较大的高估。其次，净利润2011年比2010年增加23.10%，2012年比2011年增加40.56%。这说明企业近期经营状况良好，具有较好的盈利能力。另外，经济增加值2011年比2010年增加80.11%，2012年比2011年增加94.23%。说明格力电器真实的价值创造能力良好并有大幅提升。
两者之间的差距主要由于经济增加值对公司资本成本的调整扣除。经济增加值相比于会计利润考虑了权益资本成本的影响。另外，格力电器由于收到节能惠民政府补贴款项数额较大，2010年计入营业外收入的补贴款就高达224364万元，比2009年增长463.61%，2011年与2012年分别收到补贴款182027万元和7324万元。不同企业对经济增加值的调整计算不尽相同，本文只选取了较为重要的项目进行调整，可以推断的是，企业单一计算会计利润并不能如实反映真实的经营业绩，而经济增加值对会计信息进行了科学的调整，减少了对企业绩效的高估，有利于所有者对经营者的行为约束和绩效评价，增强公司治理的客观性和有效性。
四、经济增加值运用的结论
1、经济增加值可以真实反映企业业绩
经济增加值对传统会计利润的计算进行了调整，降低了对评价对象的高估，真实反映企业经营业绩。在优化的公司治理模式中使用经济增加值作为参考指标，有利于使用者掌握更加的财务信息，更加判断企业经营状况和管理业绩，有效对未来的经营方针进行决策并对建立合理的薪酬激励制度提供依据。
2、经济增加值强调对资本使用效率的重视
将权益资本纳入成本范畴，体现资本代价，企业对股东投入资本的使用效率被更加真实地反映出来，使股东财富的增加反映的更加真实，股东借此可以更加深入了解自己资本投入所获得的收益。
3、经济增加值强调关注长期可持续的发展
计算经济增加值各项调整均关注企业长期经营目标，强调关注长期可持续的发展。计算经济增加值有利于了解企业经情况，但是使用经济增加值的真正意义在于优化公司治理，使管理层在日常经营活动中切实为股东的长久利益考虑，提高企业经营业绩。
总之，经济增加值的合理利用有利于股东财富的创造，为企业的公司治理优化和改善起到助推作用;有利于企业改善经营管理思路，提高资产利用效率，使经营者着眼于企业的长期利益，使公司股东得以规范经营者行为并考核经营者的真实业绩。另外，也为管理者改善绩效评价方式提供了新思路。
经济增加值的作用初探:薪酬激励机制中经济增加值的作用研究
我国企业目前实行的薪酬激励制度，主要有两种：以传统的财务指标为基础的奖金激励机制和日益盛行的股票期权制度。传统的奖金激励制度是根据企业的经营业绩对管理者进行评价，并以预期业绩目标作为管理者薪酬分配的核心，在年终采用诸如净利润、每股收益、净资产收益率等指标进行业绩评价的基础上，根据目标完成情况来确定管理者的薪酬分配系数。但是这种薪酬激励制度存在不少弊端，例如净利润、每股收益、净资产收益率等这些作为评价依据的指标容易被经营者人为操作。传统的股票期权激励制度是在传统的奖金激励制度基础上的一个进步，由于管理者的期权价值是与未来的企业价值相联系的，这将使经理不仅注重企业当前的业绩，还要关注企业长期的发展，从而避免了短期行为。但也存在问题，如对管理层的业绩完成情况“只奖不罚”。当股票价格升至行权价之上时，期权持有者可以行权购入股票使自己获益；但当股价一直低于行权价时，持有期权的管理层却不会有任何损失，造成了管理层与股东只能同甘不能共苦的局面。因此，引入在国外被证明是行之有效的经济增加值（EVA）业绩评价指标是形势所迫。
一、传统的管理者绩效的考核标准及不足
管理者与员工不太可能与企业有共同的利益追求，高层经理不太可能与企业股东有共同的利益追求。经济学家将这类情况称为“激励不相容”：个体的利己行为不能产生利他的结果。现代企业管理和公司治理面对的基本问题，从本质上讲就是如何实现激励相容的结果，避免激励不相容。
由于管理者绩效的高低直接关系到其薪酬激励力度的大小，也就是说直接影响管理者的薪酬收入，同时，管理者在这方面的利益是与所有者有冲突的，即所有者要求管理者切实给企业带来经济效益才会愿意支付超额的奖金。为了很好地调和这对矛盾，引入一个双方愿意接受并且较为科学的业绩评价体系已迫在眉睫。在传统的业绩评价指标中，如：每股收益（EPS=净利/普通股数）指标虽然被普遍视为衡量短期业绩的重要指标，但因股票数量波动大而不稳定，这也是目前不如以前受重视的原因之一；股东权益报酬率（ROE=税后净利润/股东权益）虽然广泛应用于目标管理，但不能反映公司真实的经济业绩。现金流量指标广泛应用于业绩考评与股东价值计量，但这类指标没有考虑到资本成本这个影响业绩的重要因素。
用于业绩考评的常规财务指标，无论是会计利润、资本还是两者相结合的资本报酬率指标——ROA、ROI、ROE和EPS，共同缺陷都是没有考虑股权资本成本。投资报酬率的优势在于它能用于不同投资规模的企业、部门或项目的比较。但是，假如仅仅用投资报酬率来考核管理者的治理业绩，并以此作为对管理者实施奖励的基础，往往会促使管理者从自身利益而不是部门利益较大化的角度作出投资决策，从而拒绝那些报酬率低于期望值的项目，接受那些不经济的、侵蚀股东财富的项目。权益报酬率反映股东投入资金的回报，为税后净利与权益资本的比率。该比率既受股东关注，也受管理者关注，因为它是反映股东财富的一个显示器。但权益报酬率可能被歪曲，因为假如企业改变负债和资本的构成，就很难判定权益报酬率的升高或降低是由于经营还是财务原因。用权益报酬率作为治理指标，管理人员可能仅仅因为用负债替代了权益资本，改变了公司的资本结构而获得高奖金，管理者因而可能会接受负债融资的方案，而放弃那些必须用权益融资的项目。每股收益是一个企业一定期间的每股业绩。有时，增加的收益可能来自于不经济地追加投资，产生了不足以覆盖成本的回报。税后每股收益不仅受业绩大小的影响，还会受资本结构差异的影响，而资本结构在公司总部可控，在部门层次则是管理者的不可控因素，不利于部门管理者业绩的比较。基于传统业绩评价指标的不足，当前，理论学者与实务界都在寻求一种更加科学合理的指标来对管理者业绩进行考评，并以此来确定对管理者激励的大小。
二、经济增加值及其在薪酬激励中的作用机理
（一）经济增加值（EVA）的产生与发展
EVA即经济增加值（Economic Value Added）的简称，这个名词是美国著名的思腾思特公司创始人于1990年首先公开提出的，并于1991年创立了EVA绩效评价系统。按照思腾-思特公司的定义，EVA是指企业税后净利润减去投入的全部资本成本（主要包括计息债务资本和股东投入的资本）后的余额。其计算公式为：经济增加值（EVA）=税后净利润-资本成本【资本成本=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本）】，从上面的公式可以看出，经济增加值可以用来衡量企业的经营利润是否足以补偿所投入的全部资本成本。经济增加值大于零，表明公司管理者在经营中为股东创造了价值，股东获得了比其投入资本所要求的低风险报酬高的价值。经济增加值小于零，显示了公司管理者没有创造出股权资本所要求的低报酬，尽管在这种情况下，损益表上显示的利润正负均有可能，但不管怎样，由于经济增加值小于零，都表明公司管理者并没有创造出真正的利润，而是在毁灭股东的价值。经济增加值等于零，表明公司管理者只为股东创造出了所需求的低的风险报酬。从上面的分析可以看出， 经济增加值这个指标与股东财富较大化紧密相连，因此，它比其他任何指标都能体现企业财务状况的指标。
（二）经济增加值指标的作用机理
经济增加值薪酬激励模式是建立在经济增加值思想基础之上的。经济增加值使管理者为企业所有者着想，使他们从股东的角度长远看待问题。在经济增加值奖励制度下，管理者为自身谋取更多利益的途径就是为股东创造更多的财富。以经济增加值的增值作为激励报偿的基础，正是经济增加值薪酬激励模式蓬勃生命力的源泉。结合实际情况来看，我们企业经济增加值薪酬激励模式主要有两种，即经济增加值红利银行和经济增加值虚拟股票期权。
1.红利银行实质上是一种红利管理制度，该制度将以经济增加值为基础的单期管理红利计入经营者的红利银行账户中，并与前期累计得到更新的红利银行账户余额，每期实际只支付给经营者其该期红利银行账户余额的一定比例。
经济增加值红利银行在具体实践过程中根据公司所处的组织生命周期不同，经济增加值红利计划通常有以下三种形式：
（1）红利计划与经济增加值呈线性关系，该形式通常用于快速增长期的公司，这种公司的发展速度很难估计，采用经济增加值增量衡量员工业绩可以很大限度地调动管理人员发展公司的积极性，从而抢占市场。
（2）红利计划既与本年经济增加值相关，又与下一年度预计经济增加值相关。该形式通常用于成熟增长期的公司，这种情况下，公司的经济增加值一般情况下为正，而且发展前景比较容易预测。该形式旨在鼓励管理人员不要满足于经济增加值为正，而要达到和越过一定的目标，使公司业绩不断提高。
（3）红利计划既与经济增加值相关，又与经济增加值的变化数相关。该形式通常适用于已进入衰退期的公司，其在正常情况下只能获得行业平均利润，经济增加值的均值为零或小于零，该形式旨在鼓励员工挖掘内部潜力，使经济增加值大于零，并能逐年提高。
总之，经济增加值红利银行计划的一个特点就是“红利缓冲库”的设置。“红利缓冲库”使管理者承担红利奖金逐步减少的风险，可以鞭策他们为了股东的利益更好地经营企业。
2.经济增加值虚拟股票期权是根据经济增加值确定股票期权的行权价格和数量的一种激励机制。所谓虚拟股票期权是企业给予高级管理人员一定数量的虚拟股票，对于这些虚拟股票，高级管理人员没有所有权，但是享有股票价格升值带来的收益，并享有分红权。虚拟股票期权的出现有效地帮助非公开上市的企业通过股票的增值手段达到激励雇员的效果。
三、经济增加值在薪酬激励机制中的应用及分析
传统的奖金激励机制、股票期权激励机制由于信息不对称性，在现实中存在管理层的利润操纵现象和短期行为。而以经济增加值为基础的激励机制，将激励薪酬与为股东新创造的价值联系起来，解决了管理层激励与所有者利益的兼容问题，从而实现股东价值增值的目标。公司采用经济增加值作为企业和经理业绩评估的主要指标价值指标，将各个层次经理人员的红利补偿和EVA挂钩。这种激励机制较过去更为客观公平，有助于减少成本，促使经营者充分关注企业的资本增值和长期经济效益。
经济增加值激励计划的核心是将经济增加值与薪酬挂钩，赋予管理层与股东一样关注企业成功与失败的心态。由于像股东那样回报管理层，从而创造了使管理层更接近于股东的环境，使管理人甚至企业的一般员工开始像企业的股东一样思考，使管理者站在所有者立场思维和行动。
四、结束语
随着现代社会经济的快速发展，股份制企业犹如雨后春笋般涌现出来，已经成为现代公司组织形式的主流。然而，现代股份制企业所面临的问题也不容忽视，如成本问题、管理者道德风险问题、逆向选择问题等等，这些问题都与企业的生存发展息息相关。在当今这个竞争日趋激烈的时代，企业引入经济增加值这样一个被广泛应用并取得良好效果的绩效考评机制作为对管理者进行薪酬激励的依据，无疑会对企业的发展起到积极的促进作用。
经济增加值的作用初探:经济增加值对电力企业业绩评价的作用初探
摘要：随着电力行业发展和市场化改革的深入，我国电力企业亟待建立起相应的现代业绩评价体系，衡量和评价电力企业真实业绩，来面对开放市场带来的挑战。经济增加值（EVA）既能对价值和价值增值进行科学的度量，又能对企业业绩状况做出判断评价、对业绩管理提供支持，因此自问世以来引起广泛关注和认同。文章阐述了EVA的基本理论和管理理念，并联系实际初步探讨EVA在我国电力企业业绩评价发挥的作用。
关键词：经济增加值；业绩评价；电力企业
一、电力企业业绩评价概述
企业业绩评价是指按照企业目标设计相应的评价指标体系，根据特定的评价标准，采用特定的评价方法，对企业一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和的综合判断。开展企业业绩评价，有利于企业相关利益方综合了解企业经营状况及其发展变化趋势，有利于企业建立和健全激励和约束机制，提高企业经营管理水平和综合竞争能力。
处于不同行业聚集不同资源的企业，生产经营盈利方式各异，应采取适合企业自身的业绩评价方式。电力生产和管理的特性决定了电力企业的业绩评价有与其他行业不同的特殊性：具有公用事业、工业和服务业以及国有企业为主的特点，又有垄断环节的特点；必须以安全、节能环保为基础；不同的电源结构造成的绩效的自然差异；与宏观经济走势密切相关的长周期性；投资回收期比较长的特征，而且受上下游产业的联动性影响很大。
在电力行业不断发展和改革的过程中，电力企业业绩评价模式与方法也在不断地发展变化：从政企不分时的高度关注生产性和安全性绩效指标，到注重企业财务业绩指标；从电力市场化改革过程初期提出法人资本金效绩评价体系，到国资委成立后注重利润指标的值和相对值的考核，引入利润总额和净资产收益率这两项基本指标；随着电力行业市场化改革不断深入，电力上市公司不断出现，电力企业价值尤其是市场价值更加受到关注。如何衡量及评价新时期电力企业业绩，不断地适应电力发展与改革的新形势，是电力企业管理人员必须面临的挑战。EVA是一个新兴的管理工具，同时也是一种创新的管理理念，其蕴含的股东价值较大化及衡量企业真实业绩的思想，恰好适应新时期市场对电力企业业绩评价的要求，同时也可向电力企业经营管理者反映企业真实经营成果，使其更好地进行战略决策。
二、EVA能够反映电力企业真实收益
EVA是经济增加值（EconomicValueAdded）的简称，其思想精髓在于追求企业经济利润（economicprofit），只有从净利润中扣除投入资本需付出的利息，得到的才是实际意义上的利润。其计算公式为：
EVA=NOPAT-kw×（NA）
NOPAT代表税后经营利润，是以会计期末的营业利润为基础，根据资产负债表进行调整得到的，包括利息和其他与资金有关的偿付。当利息支付转化为收益后，也要考虑扣税，这与会计报表中的净利润是不同的。
NA代表资本投入额，包括股权资本和债务资本，是对企业会计账面价值进行调整的结果。这一指标是企业经营实际占用的资本额，与总资产、净资产等概念不同。
kw代表加权平均资本成本，反映企业股东和债权人对企业的资本投入情况，计算公式为：
其中：DM为企业负债总额的市场价值；EM为企业所有者权益的市场价值；kD为负债的税前成本；T为企业的边际税率；kE为所有者权益的成本。
从上述公式可以看出，EVA与传统的财务业绩评价指标如销售利润率、净资产收益率等不同，它考虑了对所有者投入资本所应获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了传统利润计算中对债务资本使用的有偿性和所有者资本使用的无偿性的差别对待。EVA是企业在满足债务资本提供者（即债权人）和权益资本提供者（即所有者）的投资机会报酬之后的剩余利润。这种利润实质上才是属于所有者所有的真实利润，也就是经济学上所说的经济利润。
现行财务会计只确认和计量债务资本，权益资本只是作为收益分配处理，使得对外报告的净收益实际包括两部分：权益资本成本和真实利润。只有补偿股东资金的成本后的利润才是真正的收益。这容易让资本使用者产生权益资本是免费资本的幻觉，结果可能造成企业经营者不重视资本的有效使用，造成权益资本的浪费，还可能导致管理者的短期行为和利用对会计信息的垄断将信息优势转变为个人利益等弊端，以至于出现投资失误、盲目建设、效率低下等不符合企业长期利益的决策行为。
三、EVA克服传统财务业绩评价体系的缺陷
在传统财务体系下，财务报告受通用公认会计准则（General Accepted Accounting Principles，简称GAAP）的指导影响，会产生“会计失真”的问题。
及时，会计准则的保守性造成会计失真。例如，会计准则要求把研发费用、员工培训等无形资产的支出列为费用，计入当期损益，而这些费用实质上能为企业长期经营发展带来效益，这种财务处理方式不符合企业真实经济状况。
第二，会计分期造成会计失真。例如，折旧的安排和准备账项的计提常常具有很强的主观性，不同会计分期的财务业绩因而失真。
第三，企业内部费用摊销及内部转移定价也会造成会计失真。
为了尽可能消除会计失真给业绩反映带来的影响，EVA的推广公司STERN-STEWART提出了多达164项针对GAAP的调整事项。而在实际应用中，一般常见的调整在5至10项左右，且进行会计调整时应保持谨慎的态度。常见的调整事项包括对研发费用、折旧费用、财务费用、会计准备等的调整，企业应该结合自身实际情况选择适合的调整方案。对公开的会计报表进行调整得到的结果是税后经营利润（NOPAT）及资本投入额（NA），结合加权平均资本成本（kW）计算得出了EVA，能够更地反映企业的业绩，避免了传统会计制度下会计信息反映和处理的局限性。
电力企业多年来业绩评价体系一直是根据现行会计准则和会计制度计算的净利润指标为主，包括总资产收益率、净资产收益率、投资收益率等指标在内的体系。2001年国电公司提出了《国家电力公司法人资本金效绩评价体系》，其选择的核心指标是净资产收益率，仍然是以会计利润为基础，难以真实反映电力企业的经营业绩，因此效果并不令人满意。而在2007年1月29日，国资委正式了新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称《办法》）。该《办法》等配套办法鼓励和积极推进企业使用EVA指标进行年度经营业绩考核，引导中央企业不断增强资本成本和价值创造的理念，关注企业价值创造，转变经济增长方式，提高可持续发展能力。计算办法：
经济增加值（EVA）：EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
平均资本成本率（WACC）参考当期十年期国债利率水平确定，暂按4.1%计算。
税后净营业利润（NOPAT）=净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）
调整后资本=平均所有者权益+平均少数股东权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程
其中：
平均无息流动负债=平均流动负债合计-平均短期借款-平均一年内到期的长期负债
在中国电力企业从计划垄断型向竞争开放型进行跨越式转变的背景下，运用EVA衡量和考核电力企业价值创造，既是面向电力行业体制改革的主动应对措施，也是市场经济体制下监管机制（包括国家监督）的迫切要求。
四、EVA促使管理者与股东利益一致
EVA理论还渊源于美国管理学家迈克尔・詹森和威廉・麦柯灵关于委托理论的开创性研究。该理论认为，管理人员可能背离股东利益行事，因此股东需要承担监督管理人员行为的成本，特别要使用能将管理人员与股东利益更紧密结合的薪酬体系。“要什么就考核什么”是激励考核的一句格言，为了消除投资者的需求与管理人员的经营结果不一致的情况，需要根据投资者的目标来设置考核机制和给予管理者的回报。在股东价值较大值的企业根本目标下，需要根据企业EVA结果实施考核。这样做的好处是显而易见的，Al・埃巴认为，“（EVA奖励机制）赋予管理者与股东一样的关于企业成功与失败的心态。由于像回报股东那样去回报管理人，EVA奖励计划使管理人像股东那样思维和行动。”
计划经济时期电力企业的资本投入全部或绝大部分来自国家，国家是国有电力企业的大股东，电力企业高层管理人员主要由上级机关任命，难以真正实现经营权和所有权的分离。经历电力行业新一轮改革后，新改组后的电力企业，是以国有资本、法人资本和集体资本为基础；随着改革的深入，股份制资本的比重将逐步扩大。从某种程度上讲，电力企业改革是公司法人治理结构的改革，以提高电力企业及其成员的竞争能力和效率。而与公司法人治理结构有关的业绩评价工作主要集中在以下几个方面：一是要设计一套切实可行的经济指标考核评价体系，并严格与管理层收入挂钩。二是对企业高层管理人员的收入实施有效的财务监控。这也是西方法人治理结构和社会舆论的一个热点问题。在西方，企业高层人员的收入之所以会成为广泛关注的焦点，是因为没有与股东价值挂钩所增加的薪金，损害了股东的利益。三是推动建立股东价值较大化机制，尽可能减少“吃成本”的现象。
显然，EVA恰能满足上述要求，它具有将经营者利益与股东利益联系起来，使股东的利益与经营者利益一致的功能，利用EVA指标体系，不仅能有效地保障出资人的利益，而且能成功地衡量电力企业的业绩。具体地，应针对电力企业自身特点设置EVA考核指标，如EVA值、EVA增加值和增长幅度等，将EVA指标的完成情况与经营者的收入挂钩，使经营者认识到，增进自己利益的方式就是使EVA持续不断地改善，为股东创造更多的财富，促进企业长远发展。在EVA激励体制下，经营者要为所拥有及使用的资本支付相应的费用，所以他们会更加理智的使用资本，将不能创造价值的运营项目和资产放弃，更加有效地运用资本。
近年来，我国电力企业的激励制度逐渐实现了由重补偿向重激励的方向转变，年薪制、股票期权制等分配制度已被越来越多的企业所认知和采纳。但是再好的激励制度没有科学的评价体系为后盾也是枉然。因此，以EVA为基础的电力企业激励制度，真正使企业利益和管理集团利益趋同，使管理人员为了自身利益而更愿意为电力企业创造更多的财富。
五、结束语
关注价值增值，以股东价值较大化为目标导向是EVA理论的核心，衡量和评价企业的真实收益使EVA能够对企业业绩做出最恰当的评价，站在股东角度定义企业财富使经营者与股东利益一致，约束经营者损害股东权益资本的不合理行为。在电力企业寻求提升现代化水平，不断推进市场化改革，及应对市场经济监管机制的挑战的过程中，EVA将是一种新型而有效的管理手段，值得我们进一步研究和推广，真正让EVA在企业业绩评价和管理中发挥出它有效的作用。
