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1.3现有的偿债能力分析呈静态性，而非动态性。只重视了一种静态效果，而没有充分重视在企业生产经营运转过程中的偿债能力，只重视了某一时点上的偿债能力，而不重视达到这一时点之前积累的过程。
1.4现有的偿债能力分析没有将利息的支付与本金的偿还放在同等重要的位置。对于长期性的债务，本金数额巨大，到期一次还本，必须有一个利润或现金流入积累的过程，否则企业必然会感到巨大的财务压力。这样一个积累过程没有在财务分析中充分反映，必然导致企业产生错误的想法。
2短期偿债能力的分析
2.1利用现金流量分析短期偿债能力。短期偿债能力是企业以流动资产偿还流动负债的能力，其表明企业到期偿付日常债务的能力，企业短期偿债能力强弱，是反映企业财务状况好坏的标志。
（1）短期偿债能力指标的应用及其指标修正。从企业的安全性考虑和企业短期偿债的实际能力出发，短期偿债能力应该充分考虑现金流量因素。经营现金比率=经营活动产生的现金净流量÷流动负债（经营活动产生的现金净流量来自现金流量表），该指标充分利用了现金流量表，企业最终的偿债能力取决于企业经营活动产生的现金流量。关注现金流量，无疑会对企业的短期偿债能力有更深刻的把握。同时，也能全面地评价企业的短期偿债能力。但其不足之处在于不能全面反映企业偿还债务的实际能力，故该指标应修正为：现金流动比率=（现金及现金等价物+有价证券+经营活动中的现金流量）÷流动负债×100%。现金流动比率充分考虑了企业的现金及现金等价物能够快速变现的资产，同时结合现金流全面反映企业的短期偿债能力，相对于经营现金比率，其考虑得更加充分、全面。（2）现金流结构分析。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流入量的质量是不同的。经营活动产生的现金流量是企业核心业务所产生的，对企业发展有着至关重要的影响。分析企业现金流入的结构可以看出企业的核心业务是否能够带来足够大的现金流量来满足企业的资金需要和偿债压力。现金流入结构分析表见表1。通过表1可以分析出企业现金增加额的具体来源，从而推断出企业的短期偿债能力，并且可以推断出企业核心业务的发展状况，以及企业发展的基本态势。一般而言，经营活动产生的现金流入量越多，说明企业的偿债能力越强，企业的安全性也越高。
2.2企业的短期融资能力。借新债还旧债是大多数企业采用的一种还债技巧，所以短期债务偿还能力还包括这方面的能力。但企业短期融资能力往往不能直接从财务报表的项目上看出来，需要对财务报表附注予以分析。
（1）企业是否存在大量未使用的银行贷款额度。这种信贷额度的存在往往是企业保持流动资产与流动负债动态平衡能力的重要体现。（2）企业是否具有良好的长期融资环境，如是否具有配股资格、是否发行过长期债券且信誉良好等。良好的长期融资能力往往是缓解短期流动性危机的重要保证。（3）企业的长期资产是不是有一部分可以立即变现。企业的长期资产往往是营运中的资产，短期内难以变现。但若企业有大量的已上市债券和股票，均可以缓解短期流动性问题。（4）企业若有负债或为他人提供信用担保，均会增加企业的短期支付要求，且为进一步融资设置了障碍。
3长期偿债能力的分析
长期负债是指期限超过一年的债务，长期负债的偿还有以下几个特点。保证长期负债得以偿还的基本前提是企业短期偿债能力较强，不至于破产清算。所以，短期偿债能力是长期偿债能力的基础；长期负债因为数额较大，其本金的偿还必须有一种积累的过程。从长期来看，所有真实的报告收益应最终反映为企业的现金净流入，所以企业的长期偿债能力与企业的获利能力是密切相关的；企业的长期负债数额大小关系到企业资本结构的合理性，所以对长期债务不仅要从偿债的角度考虑，还要从保持资本结构合理性的角度来考虑。保持良好的资本结构又能增强企业的偿债能力。
3.1“已获利息倍数”指标的改进。“已获利息倍数”指标是根据损益表分析企业偿债能力所使用的指标。该指标的计算公式为：已获利息倍数=息税前利润/利息费用。该指标反映的是从所借债务中获得的收益为所需支付债务利息的多少倍。一般情况下企业对外借债的目的在于获得必要的经营资本，企业举债经营的原则是对债务所付出的利息必须小于使用这笔钱所能赚得的利润，否则对外借债就会得不偿失，因此该指标至少要大于1。但该指标也有较大的局限性：一是对企业来说举债经营可能产生风险。这个风险表现在两个方面：一是定期支付利息。如果每期的息税前利润小于所需支付的利息，企业就有可能发生亏损；二是必须到期偿还本金。衡量企业偿债能力时，既要衡量企业偿付利息的能力，更要衡量企业偿还本金的能力。只衡量其中一个方面都是不全面的。而“已获利息倍数”指标反映的是企业支付利息的能力，只能体现企业举债经营的基本条件，不能反映债务本金的偿还能力。二是企业本金和利息不是从利润本身支付，而是用现金支付。故使用这一比率进行分析时，还不能了解企业是否有足够的现金偿付本金利息费用。
3.2通过分析现金流量表来分析增加长期负债的合理性。在现金流量表分析中，当企业经营活动中的现金流量为负数，而这些不足的现金流量主要依靠增加长期负债来弥补，则需要具体分析。若企业正处在初创时期，为保持资本结构的合理化，用一部分长期负债来支撑企业流动资产的资金需求是正常现象。若企业处于稳定经营阶段，其资产结构与资本结构已基本确定，营运资本及经营活动的现金需求应以短期融资为主，这时靠长期负债的增加来弥补经营活动的现金短缺往往是危险的。
当企业为了长期发展需求而进行长期融资时，长期负债增加的合理性也要具体分析。企业长期发展需求主要是指长期资产的购置或进行长期投资，这时应分析企业资本结构是否发生了变化。企业的长期资本需求主要靠股东的投资和长期债权人来提供，而这两者之间的不同行业特征应保持一定的比例。企业一般需维持一个相对稳定的资本结构，若发生变化，使债务性长期资本所占的比重过大，则说明企业财务计划可能失控，股本融资遇到困难。
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(一) 短期偿债能力和长期偿债能力的区别分析
短期偿债能力是指企业以流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度,即企业以流动资产偿还流动负债的能力,反映企业偿付日常到期债务的能力,是衡量企业当前财务能力,特别是流动资产变现能力的重要指标。企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速冻比率和现金流动负债。长期偿债能力是指企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息。如果说,一个企业的长期偿债能力很强,这并不代表这个企业的偿债能力就一定很强,因为,在短期偿债能力很弱的情况下,企业就会被迫通过出售长期资产来偿还短期债务,严重时就可能导致企业破产。相反,如果一个企业虽然具有较充足的现金或近期变现的流动资产,但是企业的长期偿债能力很弱,这将导致企业缺乏更多的资产进行长期投资,使企业的经营规模难以扩大,盈利水平难以提高。
(二)重视负债的规模和构成。
一个企业的生产经营资金来源主要有两个方面:
1.由企业的所有者投资。
2.由企业债权人提供。所以在分析偿债能力的时候应充分考虑到企业的负债规模,当企业的负债既能为企业周转资金带来方便,又能及时偿还时,这样的负债规模是最可取的。同样,负债的结构也起着不可或缺的作用,流动资产和长期资产分别偿还流动负债和长期负债,如果忽视了负债的结构,那么就会给某一方面负债的偿还造成不容易缓解的压力。
(三)充分考虑现金流量对企业偿债能力的影响。
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一、上海汽车集团股份有限公司概况
（一）上海汽车集团股份有限公司简介
上海汽车集团股份有限公司（简称“上汽集团”，股票代码为600104）是国内A股市场最大的汽车上市公司，总股本达到110亿股。目前，上汽集团的主营业务包括整车、零部件的研发、生产、销售，物流、车载信息、二手车等汽车服务贸易业务，以及汽车金融业务。
上汽集团以“倾力打造富有创新精神的世界著名汽车，引领未来汽车生活”为愿景，以“坚持市场导向，依靠优秀的员工队伍，持续创新产品和服务，为各相关方创造价值”为使命，以“诚信、责任、合作、创新、进取、梦想”为价值观，踏实走好每一步、永远向前。
（二）上海汽车集团股份有限公司股东情况
截至2015年12月31日，上汽集团总股本数为11，025，566，629。股东情况如表1所示。
二、上海汽车集团股份有限公司偿债能力分析
偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。偿债能力分析主要用到以下几个指标。
（一）短期偿债能力分析
企业偿付流动负债的能力就是短期偿债能力。流动负债如果不能及时偿还，企业就有可能陷入财务困境，从而面临破产倒闭的风险。
根据西方经验认为，2：1左右的流动比率比较合适，由表2可知，上汽集团的流动比率从2013年到2015年一直呈下降的趋势，公司偿还流动负债的能力也随之下降，流动负债得到偿还的保障变小，财务风险增加，短期偿债能力越来越弱。速动比率由2013年的1.08减少到2015年的0.9，近三年也一直呈下降趋势，但都维持在1左右，说明上汽集团的变现能力较好，2014年的偿债能力最强。上汽集团的现金比率三年内不断下降，三年内下降了0.2，说明上汽集团的支付能力变弱。
（二）长期偿债能力
长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。从资产负债率来看，由2013年的56.71%增长到2015年年末的58.78%，说明上汽集团资产负债增加，偿还债务的能力变弱，财务风险逐渐增加。2015年，上汽集团的产权比率增加到1.43，说明企业的财务风险也在增加。从股东权益比率来看，这个比率是从不同方面来反映企业长期财务状况的，股东权益比率越大，负债比率和企业的财务风险也越小，偿还债务的能力也就越强。
这些指标说明上汽集团近几年的短期偿债能力需要进一步加强，长期偿债能力还可以，总体而言，公司的资本结构仍然趋于稳定、合理，偿债能力还是有一定的保障，总体偿债风险不高。
三、上海汽车集团股份有限公司存在问题的改进建议
（一）加强库存管理
近年来汽车行业飞速发展，上汽集团的库存商品大量增加，以此来满足消费者的需求，这样就使得存货大量积压，并且占用存货资金，从而影响采购链原材料的增加。上汽集团应该在扩大生产的过程中，提高对原材料、库存商品等存货的有效利用，合理优化资源配置，加强供应链管理和生产浪费管控，积极消化库存，建立起一套合理、科学的物流体系，加快存货周转速度。
（二）提高总资产报酬率
从各项数据可以看出，上汽集团的总资产报酬率在逐年下降，运用资产获利能力不足。针对这种情况，应借鉴先进企业资产利用状况，加速资金的回收，处置长期闲置的固定资产，增强企业的流动性。
（三）加强对应收账款的管理
通过分析上汽集团2013～2015年的财务报表可知，公司汽车销量不断增加的同时，汽车销售贷款规模也在逐步扩大，主要体现在应收账款的大幅度增长，由此带来的财务收款风险也相应增加。公司管理者必须对此高度重视，加强对应收账款的管理力度，加快账款的回笼，具体方法有以下几方面：首先应合理使用销售折扣，其次要充分利用应收账款进行融资，再次要通过衡量应收账款风险及收益来制定适合本企业的信用制度。
四、结语
虽然本篇论文所选的分析数据有限，仅仅分析了上汽集团三年的财务数据，证明的方法也较单一，只运用了文献研究法、趋势分析法以及比率分析法等，但是本论文可以为上汽集团管理者做决策提供一些参考意见，为上汽集团今后的发展提出合理化建议。
参考文献：
[1]汽车通讯员.上海汽车集团股份有限公司介[J].工业审计与会计，2013（04）.
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一、 从量化资料的角度看
（一） 短期偿债能力和长期偿债能力的区别分析
短期偿债能力是指企业以流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，即企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业偿付日常到期债务的能力，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要指标。企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速冻比率和现金流动负债。长期偿债能力是指企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息。如果说，一个企业的长期偿债能力很强，这并不代表这个企业的偿债能力就一定很强，因为，在短期偿债能力很弱的情况下，企业就会被迫通过出售长期资产来偿还短期债务，严重时就可能导致企业破产。相反，如果一个企业虽然具有较充足的现金或近期变现的流动资产，但是企业的长期偿债能力很弱，这将导致企业缺乏更多的资产进行长期投资，使企业的经营规模难以扩大，盈利水平难以提高。
（二）重视负债的规模和构成。
一个企业的生产经营资金来源主要有两个方面：1.由企业的所有者投资；2.由企业债权人提供。所以在分析偿债能力的时候应充分考虑到企业的负债规模，当企业的负债既能为企业周转资金带来方便，又能及时偿还时，这样的负债规模是最可取的。同样，负债的结构也起着不可或缺的作用，流动资产和长期资产分别偿还流动负债和长期负债，如果忽视了负债的结构，那么就会给某一方面负债的偿还造成不容易缓解的压力。
（三）充分考虑现金流量对企业偿债能力的影响。
企业的偿债能力是由企业的资产来作为保障的，都是通过资产负债表来进行静态的分析。这种思维模式其实存在着一定的局限性，从企业发展角度考虑，任何企业都不可能以放弃所有的资产来清偿现有的债务，还可能存在固定资产、无形资产变现能力差等问题，这就会大大影响到资产负债率指标的可用价值。对企业的偿债能力分析应该动态静态相结合的来考虑，既考虑到资产的规模，又应该以持续经营为基本前提来评价企业的偿债能力。正常的企业在经营过程中的债务主要要用企业稳定的现金流入来偿还，因此，在分析企业偿债能力的时候，不可忽视现金流量对企业的影响。
二、从非量化资料角度看
（一）认真分析企业的偿债途径。
企业偿债一般有两条途径：变现现有资产来偿还债务；借新账还旧账的方式。在计算流动比率的时候，要注意人为因素对流动比率指标的影响，因为，企业的管理人员出于某种目的，可以运用各种方式进行调整，这不只是账面数据能反应准确的。例如，企业可以一本期末还贷，下期初再举债的方式调低期末流动负债余额，或以举借长期借款增加流动资产等方式达到调整流动比率，掩盖企业真实财务状况的目的。分析时应注意联系流动资产和流动负债的变动情况及原因，对企业偿债能力的真实性做出判断。
（二）内部经营条件也对企业偿债能力产生影响。
在业务中，人们习惯于通过财务报表上的数据对偿债能力进行分析，对数据进行处理计算出流动比率、速动比率、现金比率等量化指标。然而，虽然企业的财务报表数据是真实的，但并不代表这些指标反映的偿债能力和企业真实的偿债能力一致，这就要考虑到企业的内部经营条件的不同了。例如，同样生产经营同品牌童装的服装厂，但是两个厂家的生产规模大不相同，其资本结构及其所反映的偿债能力的比率自然也就会大不相同。大型的服装厂流动比率要高于小型的服装厂，但前者的偿债能力不一定小于后者。因此，对企业偿债能力的分析判断，还必须与企业的组织管理体制、经营管理者的素质、历史信用状况、发展阶段等内部因素相结合。
(三)考虑政策等外部因素的影响。
外部环境因素包括：国家的宏观行业政策、信用环境、金融市场、通货膨胀等。这些因素都对企业的生存发展起着不可忽视的作用，而且一个企业要想发展的好，就必须改变自身来适应这些外部因素的变化。从对企业的偿债能力的角度来说，由于资产负债表主要是借助货币计量单位来反映企业发生的经济业务．因而只能将那些能够数量化的会计信息通过报表以表格的形式反映出来。而对于有些重要的不能量化的信息。如会计政策的选用、会计政策的变更以外影响、与会计政策的选用有关的其它重要资料等情况。却不能在资产负债表上得以体现。
由以上的分析可以看出，企业无论是出于了解企业财务状况、揭示企业所承担的财务风险程度、预测企业的筹资前景还是为企业进行各种理财活动提供重要参考的目的。企业偿债能力的分析都是非常重要的，偿债能力的分析准确与否关系着债权人最切身的利益和企业筹资的可能性，因此只有注意常出现的以上难题，综合分析评价才能得出正确的结论。
【参考文献】
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一、偿债能力分析
偿债能力是指企业偿还各种债务的能力，是企业对债务清偿的保证程度。债权人通常把偿债能力作为考察评价企业的主要内容，并以此判断是否对企业举债，因此，保持良好的偿债能力，是企业持续经营的重要前提。
企业依据对财务指标的分析来评价和剖析该企业的财务状况和经营成果，以反映企业在运营过程中的财务状况及发展趋势，来帮助企业改善经营管理和投资决策。该论文通过对偿债能力分析来说明财务指标对企业的重要性。
（一）短期偿债能力
短期偿债能力是企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。短期偿债能力主要包括营运资金、流动比率、速动比率三个方面。
1.营运资本的计算与分析
营运资本是指流动资产总额减去流动负债总额后的剩余部分，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。营运资本越多，说明企业可用于偿还流动负债的资金越充足，企业短期偿债能力就越强，债权人收回债权的安全性越高。
营运资本计算公式如下：营运资本=流动资产-流动负债
2.流动比率的计算与分析
流动比率，是指在一定时期内企业流动资产与流动负债的比率，它是衡量企业短期偿债能力的重要指标之一，反映短期债权的安全程度。一般来说企业的流动比率越高，企业的短期偿债能力越强。根据经验，债权人认为流动比率达到2：1时，企业财务状况才能算做安全可靠，表明企业除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的流动资金去偿还到期的短期债务。如果流动比率过低，则意味着企业的短期偿债能力较弱。但流动比率也不宜过高，因为过高的流动比率会使企业丧失机会收益，也会影响资金的使用效率和企业的获利能力。
流动比率计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债
3.速动比率的计算与分析
速动比率，是指一定时期内企业的速动资产除以流动负债的比率。速动资产指现金和易于变现，几乎可以随时用来偿还债务的那些流动资产，一般由货币资金、短期投资、应收票据、应收账款等构成但不包括存货、待摊费用。存货的流动性差，其变现要经过销货和收款两个环节，所需时间较长。而待摊费用本身是费用的资本化，不能变现。因此用流动资产扣除存货等流动性较差的项目而计算出的速动比率，代表了直接的偿债能力。
速动比率的计算公式如下：速动比率=速动资产/流动负债
速动资产=流动资产-存货
（二）长期偿债能力分析
长期偿债能力是企业偿还长期负债的能力，企业长期负债主要有长期借款、应付长期、长期债券、长期应付款等。对于企业的长期债权人和所有者来说，不仅关心企业短期偿债能力，更关心企业长期偿债能力。因此，在对企业进行短期偿债能力分析的同时，还需分析企业的长期偿债能力，以便于债权人和投资者全面了解企业的偿债能力及财务风险。对长期偿债能力分析，主要通过资产负债率、产权比率、利息保障倍数的计算与分析来进行的。对股份有限公司的长期偿债能力的分析主要包括资产负债率、产权比率、利息保障倍数：
1.资产负债率的计算与分析
资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率。它反映企业全部资产中债权人提供资产所占的比重以及企业资产对债权人的保障倍数。该指标用于衡量企业利用负债融资进行财务活动的能力，也是显示企业财务风险的重要标志。这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之偿还债务的能力越强。一般认为企业的资产负债率低于50%（我国60%）是较为合理的。
其计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额*100%
2.产权比率的计算与分析
产权比率，也称负债权益比率，是指企业负债总额与所有者权益总额的比率，是从所有者权益对长期债权保障程度的角度评价企业长期偿债能力的指标。产权比率越小，说明所有者权益对债权的保障程度越高；反之，产权比率越大，说明所有者权益对债权的保障程度越低。
其计算公式为：产权比率=负债总额/所有者权益总额×100%
3.利息保障倍数
利息保障倍数是指企业一定时期内息税前利润与利息支出的比率，常用以测量企业获得息税前利润总额支付利息的能力。其中，息税前利润总额等于利润总额加上利息支出，利息支出指实际支出的借款利息、债券利息等，包括资本化利息。一般认为企业的利息保障倍数至少应当大于1，且比值越高，公司长期偿债能力一般也就越强。反之，则说明企业支付利息的能力越弱。此比率若低于1，说明企业的经营成果不足以支付当期利息费用，意味着企业的付息能力非常低，财务风险非常高。
其计算公式为：利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出（注：利息支出用财务费用代替）
二、股份有限公司的偿债能力管理建议
（一）加强企业经营管理，提高资金利用率
股份公司投资决策时，应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目，以保证资金的快速周转。在资金的筹措上，应以需求为依据，举债过多或过早都会使资金闲置，增加利息负担，造成资金浪费；举债不足或延迟又会影响企业经营，使企业丧失良好的经营机会。企业管理还应在产品结构、质量、经营、工作效率等方面切实统筹规划，实现企业管理最佳状态，提高资金利用率，使公司拥有更多的营运资本。
（二）调整资产结构比例
近几年鉴于国际国内市场不稳定，生产用原材料的不断涨价，股份公司要进行了一定规模的战略性备库。在战略性备库的同时，应高度重视合理库存的控制和管理，致力于优化存货结构，控制存货所占资产比例，优化资产结构。
（三）调整负债结构比例
股份有限公司的流动负债如果占负债总额的比重较高，就可能增加长期负债，进而造成流动负债数量的减少，部分流动资产增加。不仅如此,股份有限公司还要关注长、短期债务的匹配,这样才能保证企业拥有合理的负债结构，以发挥债务的最大经济效用，进而协调负债比例，使公司的流动比率不断增强?
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而多年的经验和事实多次说明, 企业的财务风险是导致海关监管风险的主要因素之一, 与监管风险存在必然的联系。这里所说的风险是指加工贸易企业在经营过程中可能发生的违规现象。建立企业财务风险管理制度是海关对加工贸易实施有效监管的一个必要也是从源头化解风险的措施。因此合理、全面的对加工贸易企业的财务风险进行科学的评估有利于我们系统性的管理和处置风险。对加工企业进行针对性的监管可以有效的节约监管资源，减低监管成本，有效避免出现平均用力，监管成本过大的现象出现。
1. 财务分析基本情况及其与海关加工贸易监管
财务分析是基于企业的会计核算资料，通过对相关报表和数据进行加工整理, 科学、系统分析评价企业财务状和经营以及盈利能力的一种方法。通常,财务分析主要依据企业的财务报表所提供的信息, 包括资产负债表、损益表、现金流量表及其他附表的信息。海关作为国家政府的部门，是关税的征收者，相对于企业而言，海关在企业在进口保税料件方面涉及的暂免税款方面则是企业或有负债的债权人。这也就为海关实施财务分析、了解企业缴纳税款能力提供了合理且合法的身份，同时也具备了这种权利和义务。财务分析依据的报表集中概括地反映了企业的财务状况、现金流量等重要财务风险。对它们进行分析, 可以全面、系统地揭示企业的偿债能力、资金营运能力、获利能力等相关情况, 合理地评价企业的财务风险、也为监管者对于企业实施重点、有效监管，降低监管风险提供了重要的依据。
2. 海关加工贸易监管风险管理中财务指标的选取
之前我们也提到，降低监管风险主要方式是对加工企业财务风险及企业偿债能力的分析和评估。通过相关财务分析我们了解掌握企业经营状况，缴纳税款能力，及时对存在风险的企业实施措施，重点监管财务风险过高的企业，从而为政府这个“负债人”提供有力的决策支持。
企业的偿债能力是指企业偿还债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力，因此对已企业偿债能力的分析也包括了短期偿债能力的分析和长期偿债能力的分析。其中短期偿债能力则反映了企业流动资产和短期负债项目的变动情况，而长期偿债能力则反映了企业偿还本金和支付利息的能力。对二者进行分析有助于监管部门全面了解企业的偿债能力和财务风险。鉴于在会计中我们一般用流动比率和速动比率来反映企业短期偿债能力，在此我们选取这两个指标来检测企业的财务风险。
2.1短期财务风险指标
流动比率是企业流动资产和流动负债的比率，其有效的衡量了企业短期偿债能力。流动比率越大, 则说明了企业的短期偿债能力越强, 经营状况良好，营运资金充足度越高。然而各个不同的行业流动比率的临界值则是不同的，因此监管部门应在实际应用中对企业流动比率的分析和研究需要结合不同的行业特点、企业自身的流动资产结构以及部分资产实际变现能力等各种因素来进行分析和考量。对于那些变现能力较差的资产以及企业，降低其流动比率的监控临界值，相反，对于那些变现能力强，资产结构良好的企业提高其监控的临界指标点。总之, 流动资产的流动性在很大程度上取决于存货的变现能力, 因此, 加大对企业流动比率的监管也在很大程度上也就成为了对企业自身存货的变现能力的衡量。
速动比率反映了企业速动资产和流动负债比率的变化，其主要指企业持有的货币资金和能快速变现的资产变动状况，相对于流动比率而言，其更能准确反映了企业短期偿债能力。速动比率越高，则说明企业短期偿债能力越强，相反，其值越低，企业的短期偿债能力就越低。一般而言，正常的速动比率为1，同样在实际生活中，我们对企业短期偿债能力的分析也要根据企业性质和其他因素情况分析。针对不同的企业，适当调整企业速动比率的监管临界值。
2.2长期财务风险指标
相对于短期财务风险指标而言，企业的长期风险能力则全面且准确反映了企业偿还债务的能力。在会计中我们一般采用资产负债率衡量了企业的长期偿还债务的能力。企业负债率是企业负债总额与资产总额的比率, 反映企业全部资产中有多大比重资产是通过借贷获取的, 其也衡量债权的保障程度。其计算公式为:
资产负债率=负债总额/ 资产总额
其中资产负债比率值越高, 则说明企业负债过多，形成坏账可能性较大，偿还债务能力较弱; 反之, 企业负债过少，形成坏账可能性较小，偿还债务能力较强。然而，对于海关这个“债权人”而言，什么比值的资产负债率是适当的，我们也无法有一个准确的定量，只有结合企业的环境，经营状况，经济环境加以综合考虑和分析。
之上这些会计指标衡量了企业偿债能力，也在一定程度上说明了企业逃离监管的意愿程度。因此，作为海关这样一个政府部门，我们应该在对加工贸易企业进行监管中财务分析时，综合运用这些方法。运用企业历年的各种财务比率进行纵向和横向的分析, 考查其经营发展状况,分析企业财务风险变化的趋势，考查企业的财务状况是否存在异常。但是，应用财务分析评价企业风险时, 注意结合企业所处不同行业的特点、规模以及相关财务指标联动的性质。在内部分析数据的基础上结合对企业财务状况的分析, 有效的加强监管，及时化解海关税款流失的风险。
参考文献：
[1] 王晓群主编. 风险管理[Ml. 上海财经大学出版社, 2003.
[2] 解进勇.现代海关风险管理运行机制的思考[J]. 海关政研参考, 2003(30).
[3] 王志明.完善加工贸易监管的对策思考[J]南京经济学院学报, 2000(05 ).
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一、民营企业偿债能力存在的问题
目前，民营企业在对考核评价偿债能力时存在问题主要有：
1.重要比率指标，在计算分析时存在不合理。首先，流动比率指标在存货的计价方法直接影响存货的帐面价值，从而影响流动比率。因为存货变现是通过出售来实现的，在未来时间内存货极有可能按高于或低于帐面成本的价格出售。在应收帐款往往受销货条件、信用政策等因素影响，应收帐款的质量与债务人的信誉、经营状况等因素密切相关，其变现能力仅从指标上看是难以判断的。在流动比率的分子、分母发生等额增减时将导致流动比率的变化。如赊购存货时，会降低流动比率。这就可能导致资产负债表日人为地调节流动比率，如在期末加速存货赊购或者拖延正常的赊购。流动比率的大小可能与实际经济状况并不一致。如在经济衰退时，民营企业缩小生产，纷纷偿还债务，这时由于分母减小，流动比率可能很高，但实际经济状况却并不宽松。其次，资产负债率指标表现在资产负债项目繁多，而资产负债率未能从资产和负债的内部结构进行具体分析。表现在民营企业资产的帐面价值可能被高估或低估；表现在某些资产基本没有变现的可能；表现在民营企业存在未入账的资产和负债。资产负债率的高低并不一定能说明民营企业长期偿债能力的强弱，对于盈利能力强、发展前景广阔的民营企业来说，适度举债经营，资产负债率可能高一些，也并非坏事。
2.指标假设，影响民营企业偿债能力考核评价的公证性。长期以来，对偿债能力的分析是建立在对民营企业现有资产进行清盘变卖的基础上进行的，并且认为民营企业的债务应该由民营企业的资产作保障。比如：流动比率、速动比率以及资产负债率都是基于这样的基础来计算的。这种分析基础看似有道理，但是并本符合民营企业将来的实际运行状况，民营企业要生存下去就不可能将所有流动资产变现来偿还流动负债，也不可能将所有资产变现来偿还民营企业所有债务。因此只能以持续经营为基础而非清算基础来判断民营企业的偿债能力，否则评价的结论只能是民营企业的清算偿债能力。而正常持续经营的民营企业偿还债务要依赖民营企业稳定的现金流入，所以偿债能力的分析如果不包括对民营企业现金流量的分析就有失偏颇。事实上民营企业在考核评价偿债能力时往往忽视了。
3.注重定量分析，忽视定量与定性结合分析。指标分析是偿债能力的主要分析方法，在实际运用时，人们往往更乐于计算各项比率指标，注重定量分析，而忽视定性分析。实际上，民营企业资产负债的内容和项目很多，通过财务报表所进行的指标分析是远远不够的。因为，在历史成本计价的条件下，民营企业资产的变现价值和帐面价值之间并无必然联系，较高的帐面价值也许伴随着较低的变现能力和变现价值，如开办费、库存积压、预付帐款以及其他不良资产等；较低的帐面价值也许伴随着较高的变现能力和变现价值，如专有技术、商标权等无形资产。所以，在定量分析的基础上应进行定性分析，全面把握民营企业的资产负债状况，如是否存在不良资产、是否将应收票据贴现给第三方、是否存在帐面上未反映的或有负债、是否给第三方民营企业承保银行票据等问题。没有将定量分析与定性分析两者结合起来进行深入分析，影响民营企业偿债能力考核评价的质量。
4.利息保障倍数，在企业实际应用存在着缺陷。在持续经营前提下，民营企业不可能变卖长期资产去偿还债务，偿还债务的现实来源是民营企业盈利和现金流量。该指标虽然用息税前利润与利息费用相比，反映了通过盈利来偿还债务的思想，但是民营企业所承担的债务不仅仅是利息费用，而且还包括本金，该指标只衡量其中一项是不全面的。利润虽然是最终偿债的主要来源，但不是直接支付手段。高利润并不意味着有足够的现金流量，民营企业虽经常赚钱但常常缺钱的现象也是常见的，利息保障倍数应用存在着较大的局限性。衡量企业偿债能力时，既要衡量企业偿付利息的能力，更要衡量企业偿还本金的能力。只衡量其中一个方面都是不全面的。而“已获利息倍数”指标反映的是企业支付利息的能力，只能体现企业举债经营的基本条件，不能反映债务本金的偿还能力。
二、提高民营企业偿债能力的几点建议
为弥补偿债能力分析的局限性，较为客观，真实的考核评价民营企业的偿债能力，在原有的基础上，建议以下几点来衡量民营企业的偿债能力。
1.开展指标的变动分析，改进比率指标分析方法。首先，在偿债能力比率分析的基础上，开展比率指标的变动分析，如计算流动比率变动率、速动比率变动率、资产负债率变动率、现金比率变动率等，从变动趋势上观察民营企业未来的偿债能力。在计算各偿债能力比率时，应兼顾全年水平。由于资产负债为时点指标，所以首先采用序时平均数计算全年的资产负债平均水平，再通过平均资产和平均负债计算相应的偿债能力比率。其次，在分析流动比率或速动比率时，应进一步考虑比较分析各项流动资产的构成情况，比较流动资产、流动负债的趋势资料，根据市场状况、技术含量和存货计价等推算流动资产的可收回价值，考虑季节性因素，深入研究各债权人的信用接受条件和债务人的信用水平，配合以应收帐款周转率、存货周转率、应收帐款平均账龄、存货平均占用期等指标进行分析，了解民营企业的行业特征，并进行同行业对比。再次，对资产负债率的分析的改进，详细分析民营企业资产和负债的具体项目及其可能的变现价值；采用平均指标计算资产负债率；关注资产报酬率与负债利息率之间的关系，并根据历史资料分析其变动趋势。
2.定量分析与定性分析相结合，提高企业偿债能力指标质量。在分析财务报表数据时，要根据财务报表附注、附表、财务情况说明书以及市场状况等资料进一步分析民营企业或有负债等资产负债情况；要根据市价和供需状况具体分析并推算民营企业资产的变现价值；还要分析民营企业的融资能力，预测民营企业的盈利能力和收现能力等。传统的财务报表分析理论主要关注对报表项目的分析以及比率分析，较少关注对形成报表状态的过程的分析以及报表各项目质量和财务状况整体质量的分析。因此，对形成报表状态的过程进行分析，并对报表各项目质量及财务状况整体质量进行分析，是改革民营企业财务报表分析方法的突破口。通过定量分析与定性分析相结合，提高企业偿债能力指标质量。
3.将获已利息倍数指标与偿付比率结合，公证评价民营企业偿债能力。衡量民营企业偿债能力时，既要衡量民营企业偿付利息的能力，更要衡量民营企业偿还本金的能力。只衡量其中一个方面是不全面的。而“已获利息倍数”指标反映的是民营企业支付利息的能力，只能体现民营企业举债经营的基本条件，不能反映债务本金的偿还能力。以上公式指标中反映的是从所借债务中获得的收益为所需支付债务利息的多少倍。一般情况下民营企业对外借债的目的在于获得必要的经营资本，民营企业举债经营的原则是对债务所付出的利息必须小于使用这笔钱所能赚得的利润。否则对外借债就会得不偿失。由此该指标至少要大于1。但该指标有较大的局限性，表现为，对于民营企业来说举债经营可能产生风险，这个风险表现在，定期支付利息，如果每期的息税前利润小于所需支付的利息，民营企业就有可能发生亏损。在实际考核评价时应考虑其他因素，如债务本金偿付比率：
“债务本金偿付比率=年税后利润/[∑债务本金/债务年限]”该指标越高说明企业的偿债能力越强。就一个企业某一时期的债务本金偿付比率看，难以说明这个企业偿债能力的好坏。对于一个企业来说，往往需要连续计算几个会计年度的债务本金偿还比率，才能确定其偿债能力的稳定性。从稳健的角度来估计这个企业的长期偿债能力状况时，又通常是选择最低指标的年度。
4.通过综合分析现金流量表，增强评价企业偿债能力的合理性。 在现金流量表分析中，当企业经营活动中的现金流量为负数，而这些不足的现金流量主要依靠增加长期负债来弥补，则需要具体分析。若企业正处在初创时期，为保持资本结构的合理化，用一部分长期负债来支撑企业流动资产的资金需求是正常现象。若企业处于稳定经营阶段，其资产结构与资本结构已基本确定，营运资本及经营活动的现金需求应以短期融资为主，这时靠长期负债的增加来弥补经营活动的现金短缺往往是一个危险的信号。 当企业是为了长期发展需求而进行长期融资时，长期负债增加的合理性也要具体分析，企业长期发展需求主要是指长期资产的购置或进行长期投资。企业的长期资本需求主要靠股东的投资和长期债权人来提供，应根据不同行业特征有不同的比例。在分析现金流量的同时应扩展传统的偿债能力分析指标，如结合计算经营活动现金流量对流动负债比率，衡量民营企业短期偿债能力。结合计算现金流量与负债总额比率、现金流量偿付比率和债务本息现金保障倍数，分别反映民营企业通过现金流量偿还全部债务的能力。
5.结合考察民营企业信誉，综合评价融资能力。民营企业在激烈的市场竞争中，必须提升自身素质，追求以信誉取胜。企业想在信贷市场上获得经营和创业所需资金，提升自身素质和信用等级就显得十分关键。由于银行考虑到资金贷出的安全性，对民营企业的信用等级有比较严格的要求。因此，民营企业必须用自己的实际行动去赢得银行的支持。从自身做起，自觉规范本企业的财务制度，提升财务管理水平，防止会计信息失真。注重企业自主创新，提升科技含量，由量的积累向质的飞跃发展。企业要不断增强企业信息透明度，使银行对民营企业有足够的信心。企业的社会信用等级提高了，将有利于民营企业正常融资。所以必须考察企业信誉，综合考核融资能力，提高民营企业长短期偿债能力。
总之，对民营企业偿债能力进行考核评价要通过指标的变动分析，改进比率指标分析方法，综合分析现金流量表，考察民营企业信誉，来综合考核融资能力，增强评价企业偿债能力的合理性，公证评价民营企业偿债能力，提高民营企业偿债能力指标质量。
参考文献：
[1]温素彬:《民营企业偿债能力分析存在的问题与改进建议》 《上海市会计学会》,2001年9月
[2]霍振芳:《谈企业偿债能力评价的真实性》《集团经济研究》,2005年7月
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1.3课外作业设计财务分析的课外作业包括：①理论课堂布置的课后案例。在布置课外作业时，授课教师要充分考虑到授课的重点与难度，最重要且难度较大的案例尽量课堂上分析完成，拓宽知识面的案例留到课后。由于学生自觉性存在差异，在下次课前交上来。为了避免小组间互相抄袭，有雷同者成员作业分为0分。②课后思考题，由于课堂时间有限没有讲到的相关理论知识，一般是对课堂理论知识的拓展，主要是为学习能力强，兴趣浓，或欲进一步深造的学生准备的，完全靠学生的自觉性完成，这对学生以后撰写专业论文有很大帮助。
2考核方式
2.1关于成绩结构
（1）期末总评＝期末考试（50％）＋平时成绩（20％）＋专业实训（30％）。
（2）平时成绩＝考勤（30％）＋课堂笔记、课堂练习、作业（40％）＋课堂提问、课堂状态（30％）。
（3）专业实训＝PPT质量（50％）＋小组成员表现（20％）＋阐述能力（20％）＋提问能力（10％）。
2.2关于专业实训
（1）班级小组的PPT内容丰富、态度认真者90分以上；若案例直接在网上抄袭则直接为0分。
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首先，我们需要通过财务报表大致了解上市公司的运行状况.对任何一个投资者来说，我们无法随时随地掌握企业的每个具体行为；其次，上市公司往往出于一些目的会用盈余管理，进行财务包装，粉饰其财务报表.前人已总结出来了其原因和表现。
二、为什么选飞马
飞马是我随机选出来的，做为分析的一个例子，这篇文章绝无攻击飞马国际的目的，只是写论文的时候碰巧偶然翻到飞马国际的财报，单单从财报角度作简单分析，完成论文。为了避开故意攻击或宣传的嫌疑，笔者所选的报表是2011年以前的财务报表，对最新状况的的具体股票投资并没有直接的参考意义。
三、对飞马财报进行分析
本人只选取一些最重要的财务数据来做分析，其他一下数据可能对分析单个企业的实际意义不大，本人认为不能看出重要问题来。
（一）对资产负债表的分析
对资产负债表中资产类科目的分析
1.应收款项。在2010年9月的资产负债表中显示的大笔应收账款中，飞马国际虽无三年以上的款项，但是此时（2010年9月30日），两年以上的大额应收账款有两笔：164，142，000+88，634，700=252，776，700不是个小数目，值得注意。一般应收账款在三年时间内将会全部计提为坏账准备。
2.预付账款。飞马财报的预付账款显示如表1所示。该账户同应收账款一样是用来核算企业间的购销业务的。这也是一种信用行为，一旦接受预付款方经营恶化，缺少资金支持正常业务，那么付款方的这笔货物也就无法取得，其科目所体现的资产也就不可能实现，从而出现虚增资产的现象。因此大额的预付账款也是值得注意的。
3.其他应收款如表2所示。主要核算企业发生的非购销活动的应收债权，如企业发生的各种赔款、存出保证金、备用金以及应向职工收取的各种垫付款等。但在实际工作中，并非这么简单。如大股东或关联企业往往将占用上市公司的资金挂在其他应收款下，形成难以解释和收回的资产，这样就形成了虚增资产。如果存在其他应收款较大的情况，便值得进一步研究。
4.待摊费用和递延资产如表3所示。待摊费用和递延资产并无实质上的重大区别，它们均为本期公司已经支出，但其摊销期不同。“待摊费用”的摊销期在一年以内，而“递延资产”的摊销期超过一年。从严格意义上讲，待摊费用和递延资产并不符合资产的定义，但它们似乎又同未来的经济利益相联系，而且在会计实务中，不少人也习惯于把已发生的成本描绘为资产。
（二）对资产负债表中负债类科目的分析
主要关注其偿债能力通过以下几个指标分析：
1.短期偿债能力分析
第一，流动比率。从2009年9月30号到2010年9月30号的几期财报中，该指标保持在1.1的水平.对于公司和股东，流动比率不能太低但也不是越高越好，需要根据实际情况具体分析。因为，流动资产还包括应收账款和存货，尤其是由于应收账款和存货余额大而引起的流动比率过大，会加大企业短期偿债风险。在对短期偿债能力进行分析的时候，我们结合存货及已提到的应收账款状况况进行判断：
从表4中可以发现，考虑应收账款和存货的话，企业的短期偿债能力实际上是不强的。
第二，速动比率。该指标剔除了应收账款及存货对短期偿债能力的影响.我们发现该指标从2009年9月30号到2010年9月30号的几期财报中，均基本保持在1∶1的水平，说明速动资产和流动负债基本持平，因此流动负债的安全性还算是较有保障的。即使公司资金周转发生困难，也不致影响其即时偿债能力。投资者做短线投资还是不存在担忧。
2.长期偿债能力分析
第一，分析资产负债率、权益比率、负债与所有者权益比率如表5所示。
从报表数据可以发现该企业的负债远远大于所有者权益，一旦企业破产清算，债权人得到的保障程度是比较低的.并且我认为该企业的长期偿债能力也是相对弱的.投资者做长期投资还需要继续考察和观望。
第二，分析长期资产与长期资金比率。
再看飞马的长期资产与长期资金比率如表6所示。
飞马国际将长期资产与长期资金比率稳定在40%以下，说明在融资组合上是属于保守的融资组合.资金利用率会比较低，同时有利息的浪费。
（三）对利润表的分析
由于篇幅的缘故，本文不再贴出利润表，读者可以找到2010年的飞国际的利润表，从上面的数据来看，飞马的利润主要来自于主营业务，营业外收入，只占2%左右，这说明飞马还是具有长期发展动力的，因为企业的长期发展动力来自于对自身主营业务的开拓与经营。
单从利润表的角度来说，很多资料说还应该通过分析关联交易判断上市公司利润的来源，上市公司为了向社会公众展现自己的经营业绩，提高社会形象，往往利用关联方间的交易来调节其利润（1.增加收入 2.资产租赁。3.委托或合作投资。4.资产转让置换。）在此，限于笔者的信息有限，先不作分析。
（四）对现金流量表的分析
1.“经营活动产生的现金流量净额”虽然从2009年9月30号到2010年9月30号的每期的数值都比较大，但是我们对照资产负债表里面的“其他应收款”和“其他应付款”也都比较大，
2.在这里，我虽无法判定公司是否有通过往来资金操纵现金流量表.但其他应付与应收数额较大，因此还是值得再深入了解.
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一、研究设计
（一）样本选取和数据来源
本文以2012年上海证券交易所和深圳证券交易所上市的所有A股作为样本，为了增强样本的可比性，本文对样本进行了如下处理：（1）本文是以年度分配报告为基础，着重利用年度财务会计资料来研究企业价值与股利政策之间的关系；（2）去掉2012年年底缺少收盘价的企业；（3）去掉同时发行B股的上市公司；（4）剔除其他相关指标数据缺失的样本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除异常值。在去掉不符合条件的样本后，共得到535个样本，文中所有财务数据来源于国泰安数据库，回归分析和数据处理利用SPSS17和Excel2003完成。
（二）变量构造
1.被解释变量。本文的被解释变量是企业价值，企业所做的所有政策决策，其主要目的都是为了提升企业价值，提高企业的能力也是为了提高企业的价值，本文使用TobinQ值来衡量企业的价值。
2.解释变量。企业的能力包括各个方面，本文主要选取了股利支付能力、营运能力、盈利能力、偿债能力、成长能力五个指标来描述企业的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用净资产收益率作代表，偿债能力使用资产负债率作代表，营运能力使用资产周转率作代表，成长能力使用营业收入增长率作代表。
（1）股利支付率。本文采用现金股利÷净利润来衡量股利支付率，用Pcash表示。
（2）盈利能力。衡量企业盈利能力的指标有：资产报酬率，总资产报酬率，本文选用净资产收益率（ROE）作为衡量企业盈利能力的指标，即净利润÷净资产。
（3）偿债能力。衡量企业偿债能力的指标有：产权比率、权益乘数等等，本文采用资产负债率（DA）作为衡量企业偿债能力的指标，即负债总额÷资产总额。
（4）营运能力。衡量企业营运能力的指标有：总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率等，本文采用总资产周转率（TAT）作为衡量企业营运能力的指标，即收入÷总资产。
（5）成长能力。衡量成长能力的指标有收入增长率、权益增长率和资产增长率。本文选用收入增长率（SGR）来衡量企业的成长能力。
（三）研究假设与模型设计
1、研究假设。
假设1：企业价值和股利支付能力正相关，企业支付越多的股利即股利支付率越大，企业价值越大。
假设2：企业价值与盈利能力正相关，企业盈利越多即净资产收益率越大，企业价值越大。
假设3：企业价值与偿债能力正相关，企业偿债能力越强即资产负债率越大，企业价值越大。
假设4：企业价值与营运能力程正相关关系，企业营运能力越强即资产周转率越大，企业价值越大。
假设5：企业价值与成长能力成正相关关系。企业成长能力越强即营业收入增长率越大，企业价值越大。
2.模型设计。根据对被解释变量和解释变量以及研究假设的分析，本文将模型设计如下：
TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ
（四）描述性统计
由图1描述性统计的分析图形可以知道各组数据的最大值、最小值、均值、方差。
图1
（五）变量之间的相关性分析
由图2、图3可以看出，企业价值和资产负债率的自然对数的简单相关系数为-1.269，相伴概率值为0.000。如果显著性水平为0.05，由于相伴概率P值小于显著性水平，因此认为两个变量之间是显著相关的。
企业价值和净资产收益率的自然对数的简单相关系数为0.330，相伴概率值为0.000。如果显著性水平为0.05，由于相伴概率P值小于显著性水平，因此认为两个变量之间是显著相关的。
企业价值和资产周转率的自然对数的简单相关系数为0.133，相伴概率值为0.002。如果显著性水平为0.05，由于相伴概率P值小于显著性水平，因此认为两个变量之间是显著相关的。
图2
图3
（六）变量之间的回归分析
由图4、图5、图6可以看出引入回归方程的变量有：净资产收益率，资产负债率，股利支付率，其他两个变量被踢出回归方程。由于方程中有多个解释变量，因此应参考调整的判断系数，Durbin-Watson为DW统计量，接近于2，说明残差不存在自相关。结果表明，当回归方程包含不同的解释变量时，其相伴概率分别为0.000。如果显著性水平0.05，相伴概率均小于显著性水平，因此最终的回归方程应该包括这三个解释变量，且方差的拟合效果很好。
模型的共线性诊断为：容忍度分别为0.894，0.988，0.901，没有出现很小的数值；方差膨胀因子分别为1.118，1.012，1.110，没有出现很大的数值，说明方程中各解释变量之间没有出现共线性问题。
二、结论与启示
通过本论文的实证研究可以知道：企业价值与和盈利能力、营运能力正相关，接受原假设。企业价值与偿债能力负相关，拒绝原假设。企业价值与股利支付能力、成长能力没有明显的关系。
图4
图5
[参考文献]
[1]李琳.中美企业价值观差异研究―文本分析法[D].西安外国语大学2012.
[2]王烨.企业价值观的塑造及其实施研究[D].首都经济贸易大学2011.
[3]李正.企业社会责任与企业价值的相关性研究――来自沪市上市公司的经验证据[J].中国工业经济，2006，2（0）：0.
[4]余伟萍，崔苗.经济全球化下基于企业能力的价值链优化分析[J].中国工业经济，2003，5（10）.
[5]苏启林，朱文.上市公司家族控制与企业价值[J].经济研究，2003，8：36-45.
[6]李海舰，冯丽.企业价值来源及其理论研究[J].中国工业经济，2004，3（5）：45.
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Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test
中图分类号:F27 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)13-0031-02
0引言
在2008年的中国名牌评价工作紧锣密鼓地进行时,由于“毒奶粉”等事件,国务院“三定方案”明确国家质检总局不再直接办理与企业和产品有关名牌评价的活动,于是有关中国名牌评价工作是否对提高企业的发展起到了较好的推动作用,成为争论的焦点。与此同时,美国次贷危机从2008年9月开始全面升级,演绎了全球金融历史的一次极其严重的危机,并蔓延至实体经济,整个全球经济增长减缓,我国经济也受到了较大的冲击,金融危机恰好是一场对所有企业共同的“体能测试”。在金融危机下,推动中国经济快速增长的名牌产品企业的表现如何,这是非常值得关注的。
为此,对金融危机中的“名牌产品”获得企业的表现进行调查研究,对其抗金融危机能力进行测度,并检验名牌级别越高,抗风险能力是否更强。考虑到数据获取的难度和行业间的差距,本文选择纺织服装行业中上市的8家中国名牌产品和8家地方名牌产品企业的抗金融危机能力进行评价和比较。
1抗金融危机能力的评价指标体系
本文通过上述16家企业在金融危机影响下的2008-2009年度的主要财务指标来衡量企业的抗金融危机能力,现有的财务指标一般从盈利能力,偿债能力,现金流状况,营运能力,发展能力等几方面[1-3]对企业财务状况进行考察,考虑到现金流的数据比较难收集,因此从剩余四方面的指标来考察,如果在受金融危机影响期间企业在这几方面的综合评分存在优势,那么从侧面可以反应企业的抗金融危机能力较强,本文的评价指标集为T={A={A1净资产收益率,A2经营净利率,A3经营毛利率,A4资产净利率,A5成本费用利润率},B={B1流动比率,B2速动比率,B3资产负债率},C={C1应收账款周转率,C2存货周转率,C3总资产周转率,C4期间费用率},D={D1销售收入增长率,D2净利润增长率}} 。
2因子分析的数学模型
因子分析[4]是通过研究多个变量间相关系数矩阵的内部依赖关系,找出能综合所有变量的少数几个随机变量,这几个随机变量是不可测量的,通常称为因子。然后根据相关性的大小把变量分组,使得同组内的变量之间的相关性较高,但不同组的变量相关性较低。各个因子间互不相关,所有变量都可以表示成公因子的线性组合。因子分析的目的就是减少变量的数目,用少数因子代替所有的变量去分析问题。
设有N个样本,P个指标,X=(X1,X2,…,Xp)′为随机向量,要寻找的公因子为F=(F1,F2,…,Fm)′,则模型如下:
X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε
称为因子模型。矩阵A=(aij)称为因子载荷矩阵,aij为因子载荷,其实质就是公因子Fi和变量Xj的相关系数。ε为特殊因子,代表公因子以外的影响因素,实际分析时忽略不计。对求得的公因子,需要观察它们在哪些变量上有较大的载荷,再据此说明该公因子的实际含义。如果难于对Fi给出一个合理的解释,需要进一步作因子旋转,以求旋转后能得到更加合理的解释。因子分析有两个特点:
其一,模型不受量纲的影响;
其二,因子载荷不是唯一的,通过因子轴的旋转,可以得到新的因子载荷阵,使解释意义更加明显。
假设主因子的特征根为λi,主因子得分为Fi,则综合得分:
F=λ(λ)F。
3抗金融危机能力的评价分析
3.1 数据来源和处理数据来源于上市的8家中国名牌产品和8家地方名牌产品企业的2008-2009公布的财务报表,根据原始数据计算本文的指标集数据,考虑到量纲问题,对数据进行标准化处理。
3.2 因子分析结果和分析因为只有在数据存在部分相关性的情况下,用因子分析评估比较好,故我们检验数据是否适合于因子分析。一种常用的方法利用SPSS做KMO检验,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型检验的相伴概率为0.000小于显著性水平0.05,由此本文认为指标变量适合做主成分分析。
通过因子分析法,提取主因子的条件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差贡献率和因子载荷阵,如表2和3,将有较大载荷的指标综合为一个因子,盈利能力指标A1-A5和成长能力指标D1-D2方面的指标综合为一个“盈利和成长能力”因子,特征根为5.77;C1-C4综合为“营运能力”因子,特征根为3.84;B1-B3综合为“偿债能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作为综合评价的权重,故盈利和成长能力因子的权重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,营运能力因子的权重w2=0.32,偿债能力因子的权重w3=0.2。
利用权重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)计算出综合得分(表4中第6行)。接着我们从盈利和成长能力,营运能力,偿债能力,综合得分的平均得分角度对国家名牌和省级名牌进行比较。国家名牌企业的盈利和成长能力平均得分为0.58大于省级名牌的-0.58,国家名牌企业的营运能力平均得分为-0.11小于省级名牌企业的0.12,国家名牌企业的偿债能力平均得分为-0.15小于省级名牌企业的0.15,国家名牌的加权综合得分的平均值为0.22大于省级名牌的-0.21。因此,从平均数来看,国家名牌企业在盈利和成长能力有较大的优势,但在营运和偿债能力上省级名牌企业的优势更加明显,在综合得分上国家名牌企业的平均得分大于省级名牌企业。
3.3 成组设计两样本均数的比较上面我们对国家名牌和省级名牌的各方面得分和综合得分从平均值的角度进行了比较,但是两组在各方面和综合得分的差异是否显著,我们必须运用SPSS做统计上的两样本t检验[5]。
通过表5,可以看出国家名牌和省级名牌在盈利和成长能力,营运能力,偿债能力和综合得分上的方差齐性检验均通过(sig>0.05),在方差齐性的基础上进行等均值的t检验,盈利和成长能力的P=0.015,小于显著性水平0.05,拒绝国家名牌和地方名牌的盈利和成长能力均值相等的原假设;在营运能力和偿债能力方面则相反,接受均值相等的原假设。对于综合得分来说,P=0.168,在显著性水平0.05条件下接受原假设,而在显著性水平0.2条件下则拒绝原假设,也就是说我们有80%的把握认为国家名牌在综合得分上和省级名牌存在差异。
4结论
金融危机期间,国家名牌产品企业在盈利和成长能力上的优势比较明显,虽然省级名牌的营运能力和偿债能力的平均值大于国家级,但从统计检验上看优势并不明显,因此认为省级名牌和国家名牌的营运能力和偿债能力差不多。同时我们有80%的把握认为国家名牌企业的抗金融危机能力的综合得分大于省级名牌产品企业。
中国名牌战略的实施使得企业在技术标准、管理水平、产品质量、科技创新、人力资源、品牌价值等方面获得提高,评出的国家名牌在以上几方面更是同行中的佼佼者,故在金融危机这样大的影响下,更能表现出较强的抗金融危机能力,再加上这几年推行的卓越绩效评价使得名牌企业的内部管理水平得到显著提高,这种内力的提升是抵抗金融危机最有效地方法,因此我们要大力推行卓越绩效评价,提高企业的“内力”来抵抗各种危机。
参考文献:
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[2] 张昕源,基于数据挖掘技术的中国上市公司财务危机预警分析[D].吉林大学博士学位论文,2004,82-84.
篇12
1.1我国公司财务分析的现状财务分析产生于20世纪初，经过近百年的发展，已基本形成了比较科学的财务分析体系。目前，由于我国大多数企业实行的是预算管理也就是目标管理，所以预算执行情况是各层次经营者和部门首要关心的信息。因此，财务分析是一种常规的、制度化的分析，一般由企业财务部门直接依托于会计报表对企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等三个方面进行分析，对一些变动异常的指标加以简单的文字说明，在季度和半年度时则进行详细的指标分析和趋势分析。同时，自半年度后，每月的分析都要预测年度的完成情况，以便严格控制预算的执行。
1.2我国公司财务分析存在的问题
1.2.1财务报表的局限目前，我国财务报表的编制采取历史成本原则，以货币计量。这不免忽略了货币本身所隐含的超值或贬值的影响，在通货膨胀或通货紧缩的影响下，币值会出现不稳定的情况，但是会计报表的编制是以货币稳定为假设前提的，这必然会使财务报表所提供的数据信息有较大的不稳定性。其次，会计政策和会计处理方法具有可选择性，不同的企业采用不同的会计政策和核算程序，这就造成了不同企业的同类数据可能会缺乏相比性。
1.2.2财务分析方法的局限现有的财务分析方法主要有四种:比较分析法、比率分析法、因素分析法、趋势分析法。虽然这些方法都给财务报表使用者提供了大量的以供他们作出管理决策的信息，但是由于分析时间和报表本身存在的局限性，其固有的局限性也很显著。比如，数据都是过去的历史信息，反映的是过去经营活动的结果，对与控制现在，预测未来只有参考价值。而且，数据也可能存在不真实的情况，也就是说财务报表所提供的数据可能并未真实的反映企业的财务状况和经营成果。此外，传统的财务分析的重点放在了为财务报表外部使用者提供相关的财务和经营，而忽视了财务分析对支持公司管理决策方面的作用。
1.2.3财务分析指标的局限现行的财务分析指标大都重视定量分析而忽视了定性分析，这就使得财务报表无法揭示详细的描述性信息，从而使财务分析人员不能得到如存货结构、资产结构、批量大小、季节性变化等方面的详细资料。其次，在我国，传统的财务分析一般从企业资本运营的安全性、流动性和回报性三个方面进行，反映这方面的指标主要有资产负债率、流动比率及存货周转率等，这些指标都涉及资产总量的相关数据，但是却忽视了资产的质量。如果资产的数量不实、质量不准，那么指标值可能带有一定的虚假性，由此产生的财务分析结论可能不正确。
1.2.4现有财务分析体系的局限现在企业使用的财务分析体系大都为杜邦分析体系，该体系以净资产收益率为龙头，以总资产利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果。但该体系本身也存在着先天的“缺陷”。具体体现在:忽视了对现金流量的分析、不能反映上市公司重要财务指标之间的相互关系、忽视了企业可持续发展能力的分析。因此，完善杜邦财务分析体系具有重要的意义。
2公司治理与财务分析的关系
公司治理是指诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。而广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利害相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社会等与公司有利害关系的集团。公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任。林毅夫认为“所谓的公司治理结构，是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排”。而所有者对公司经营管理绩效的评价则需要对公司的财务状况进行分析，以评价公司治理的好坏。随着经济环境和理财技术的不断变化，尤其是现代企业制度和公司治理结构的建立，直接制衡和影响着企业的理财行为和财务管理目标的实现，各利益相关者因其利益立场不同，对财务分析的要求也不同，侧重点也不同。这就对企业的财务分析提出了更高层次的要求，以符合各利益相关者的财务需要。财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它是为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来做出正确决策提供准确的信息或依据。
因此，公司治理与企业的财务分析是相互影响，相互制约的。公司治理结构的设立影响企业财务管理的目标，进而影响不同利益相关者的财务分析要求;而财务分析反过来又为相关利益主体对企业治理作出评价提供依据。
3基于公司治理的财务分析体系
3.1各利益主体与财务分析财务分析为评价企业的治理提供了相关依据，基于理性生人的假设，各利益主体都会追求自身利益最大化。在现行经济环境中，任何一家公司的治理都离不开各利益主体的影响。因此，基于相关利益主体的治理模型，公司财务分析受到以下几个相关利益主体的影响。股东。股东作为企业的所有者，在制定企业财务目标时所考虑因素也最多，实现股东财富最大化成为他们所追求的最高目标。因此，在财务分析时，往往会选择影响股东利益的每股收益和每股净资产两个指标来体现。我们知道每股收益=净利润/普通股数，每股净资产二股东权益谱通股数。每股收益高低反映潜在的经营实绩和盈利预测，并且综合反映公司获利能力。而每股净资产因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力，其高低仅为每股市价提供参照。所以对于普通股东来讲，为了多得眼前利益，就不考虑企业长远利益。往往在税后利润分配中很难做到留存收益和股利分配的合理兼顾，也不关注公司的资产质量，特别是对债权人等其他利益相关者顾及不够。债权人。债权人虽不直接参与企业经营决策，但企业的兴衰成败直接关系到该债权本金和收益能否如数归还的问题。所以债权人希望企业保守性经营，只能投资于一些低风险、稳健型的项目或行业，同时要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。因此，债权人进行财务分析时，往往关注有关企业偿债能力的指标。企业的偿债能力可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力指标包括:流动比率(流动资产/流动负债)，速动比率(速动资产/流动负债)，现金流动负债比(年经营活动现金流量净额/年末流动负债)。流动比率和速动比率从资产负债表的静态角度来反映企业的偿债能力，而现金流动负债比则从现金流量表的动态角度来反映企业的偿债能力。长期负债能力指标包括:资产负债率(负债总额/资产总额)，资本负债率(负债总额/所有者权益总额)，现金债务总额(年经营活动现金流量净额/负债总额)，已获利息倍数(息税前利润/利息支出)。此外，股东和债权人还共同关注企业的获利能力和长期发展能力。反映企业盈利能力的指标主要有:销售净利率、销售毛利率、成本费用利润率、总资产报酬率和净资产收益率。反映企业发展能力的指标有销售增长率、资本累计率、总资产增长率和营业利润增长率。作为企业利益相关者的职工和政府来说，其对公司财务分析的关注程度要低于股东和债权人。职工。职工是企业财富的创造者，其目标是企业利润的最大化。因此，对职工来说，他们需要的能够使自己获得更大收益的企业利润的保障。政府。在倡导经济社会可持续发展的今天，企业发展必须考虑员工就业、国家税收、资源配置及环境保护等社会因素。基于此，企业应考虑社会效益，注重企业目标与社会责任的一致性，实现企业价值最大化。该财务目标，既要做到投资者资本有效增值最大化，员工期望薪金收入最大化，还要满足政府期望的社会贡献最大化和公众期望的社会责任与绩效最大化。 3.2财务分析体系的优化杜邦财务分析体系作为一种用来评价企业综合财务能力的方法，广泛运用于企业的财务分析和业绩，但是要全面衡量公司的治理状况，体现各利益主体的财务要求，传统的杜邦财务分析体系已不能完全满足其要求。若要更好的全面的客观评价企业的盈利能力、偿债能力和营运能力，在财务分析体系中引入现金流量指标不失为一种很好的选择。杜邦财务分析体系的核心指标是权益报酬率，通过对该指标的逐层分解，形成多项具有内在联系的财务比率指标的乘积，从而全面评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力及其相互之间的关系。如图1所示。
传统的杜邦财务分析体系，首先，没有对企业的发展能力进行分析，不利于企业的可持续发展，也不利于公司治理层对企业的发展做出更好的决策。其次，忽视了对先进流量的分析，财务分析结果的可信度降低。传统的杜邦财务分析体系所使用的指标都是资产负债表和利润表中的静态指标，而没有使用现金流量表的动态指标，因现金流量表是以收付实现制为基础编制的，在财务分析体系中引入以现金流量表为基础的动态分析指标，可以增强财务分析结果的可信度。最后，传统的杜邦财务分析体系用净利润来反映企业收益并不科学，不能反映企业的真实盈利情况。因此，我们应该在借鉴传统财务分析体系的基础上，引入对现金流量的分析，以更好的反映企业的财务状况。完善的财务分析体系应包括对现金流量的分析，用现金流量来代替利润指标。其合理性如下
3.2.1现金流量表是以收付实现制制基础编制的，可以减少人为操作会计数据的可能性，增强财务分析结果的可信度。在财务分析体系中引入以现金流量表为基础的动态分析指标，可以更好地客观评价企业实际的赢利能力、偿债能力和营运能力。
3.2.2从股东和债权人的角度来看，股东投资、债权人信贷的主要目的是增加未来现金流，取得投资回报，而股东的财富和债权人取得的本金和利息，主要是通过货币来衡量，这又取决于未来现金流量的金额、时间和风险。因此，企业必须树立现金流至上的观念。
篇13
中小企业在我国经济发展中处于举足轻重的地位，在扩大就业、活跃市场、收入分配、社会稳定和国民经济结构布局等方面已成为我国市场经济建设的主力军。据统计，中小企业占我国企业总数的 99%以上，创造的产品和服务的价值占GDP的50%以上，提供的就业机会占 70%以上（戴小平，陈靖， 2005）。中小企业已由我国国民经济的“有益补充”和“拾遗补缺”地位，提升到不可或缺的组成部分和国民经济重要支柱的新高度（郭斌，刘曼路，2002）。众多中小企业在快速发展的同时，却面临着融资方面的严峻挑战。2007年美国的次贷危机和随之而来的全球金融危机使中小企业面临着更为严峻的融资风险和破产危机。虽然自2008年8月以来，一系列旨在支持中小企业健康发展的金融利好政策和措施密集出台，但是政策和措施具有“滞后性”，并不能很好地解决中小企业的“燃眉之急”。因此，加强中小企业融资风险管理研究，积极寻求影响中小企业融资风险的因素，探索中小企业风管理的解决办法，是促进中小企业生存发展，保障我国经济稳定运行的必然选择。影响中小企业融资风险的因素主要有宏观因素、产业因素和企业自身因素三个层面。鉴于有利于中小自身发展和可控性等方面的考虑，本文从企业自身因素层面分析对中小企业融资风险的影响。
二、中小企业融资风险影响因素
（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）认为，按照优序融资理论，内源融资由于成本最低而会被优先选择，其次是利用债务融资，最后是选择股权融资。这样盈利能力强的企业应有较少的债务，从而企业盈利能力与融资风险负相关。但是，Brander和Lewis （1986）认为，高盈利企业偏好于高风险和有挑战性的策略，即选择较高的财务杠杆和面临较高的融资风险。就我国实际情况而言，一方面，当企业盈利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，较少负债，而亏损企业由于得不到股权融资的机会所以只得举借大量的短期债务解决资金需求；另一方面，中国上市公司偏好股权融资，在国内股票二级市场缺乏有效的内在监督机制的前提下，很多企业为了达到配股所需的业绩条件，盈利能力较强的企业，通常会将其大部分或全部转为新的股本，而负债的规模和融资风险相对较小一些。
（二）偿债能力 偿债能力是指企业清偿各种到期债务的承受能力和保证程度，也就是说，企业是否有足够的现金流入量来偿付各项到期债务。一般来说，企业的偿债能力可分为短期偿债能力和长期偿债能力。企业的偿债能力越强，不能偿还到期债务的可能性也就越小，企业的融资风险就越小。
（三）营运能力 企业营运能力是指企业管理人员经营、管理及运用其各种资产的能力。资产运营状况如何，直接关系到资本增值的程度。一般认为资产运营效率越高，获利能力就越强，资本增值就快，企业的融资风险也就较小；反之，资产运营效率越低，获利能力就差，资本增值就慢，企业的融资风险也就较高。
（四）资产规模 非对称信息理论认为，资产规模和融资风险之间存在负相关关系。大企业有较高的透明度，大企业相对来说更倾向于股权融资，所以企业负债融资比例和融资风险与企业规模负相关。Smith（1979）证实，小企业面临着更高股权成本，因而有可能选择较高负债水平和较高的融资风险。而且规模大的企业往往具有较稳定的现金流、较强的抗风险能力，不易受财务困境的影响。另一方面，小企业由于面临破产风险很大，融资成本和融资风险相对较高。
（五）非债务税盾 税法规定，折旧、投资税贷项税务亏损递延和其他一些费用，可以纳入成本费用，在税前列支，所以它们可以代替负债的免税作用，通常将这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素称为“非债务税盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，税率上升，非债务税盾的的税收优惠就会增加，因此，拥有大量非债务税盾的企业要比没有此类税盾的企业更少利用债务，从而融资风险较低。
（六）成长性 对于高成长性的企业来说，融资风险相对较低。原因主要有两个：研发或广告等无形资产难以作为抵押品，从而有大量无形资产的企业往往更难得到贷款；较高成长性的企业一般为新兴产业，具有较高成长性的同时，也具有较大经营风险和较高的破产概率。根据成本理论，潜在的债权人会向企业索取较高的利息作为补偿，造成企业较高的债务成本和较高的融资风险。而且有分析认为，成长性企业发行新股受到诸多限制，所需资金的支持自然地落到负债融资上，由于债务融资成本较高，如果企业发行短期债券而不是长期债券，可以减少上述成本，这会导致融资风险迅速上升。
（七）自由现金流量 自由现金流假说（Jensen & W illianson）认为，债务能够作为一种约束工具对经理人员的行为加以限制，使其将利润用于利息支付而不是用于在职消费，这样高现金流的企业应倾向于选择债务融资，从而具有较高的融资风险（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的实证分析也得出，有未分配现金（自由现金流量较多）的企业更可能举债，债务可以减少流入经理手中的自由现金的道德风险成本。因此，出于对管理层监督和控制的目的，拥有大量自由现金流的企业应具有较高的债务和较高的融资风险。与此相反，根据优序融资理论，信息不对称现象的存在使得企业遵循优序融资模式，即企业偏好内源融资，只有当内部盈余被耗尽，企业才发行债务，最后是发行股票。所以，当企业拥有较多的现金流量时，债务规模较小，融资风险较低。
（八）股权结构 理论认为，最优资产负债比率和最优所有权结构可以使总成本最小化。适度股权集中有利于降低成本，提升企业业绩，为内部融资提供支持。Jensen & Vishny（1986）认为企业的机制取决于企业内部股东所占有的股份比例，所有权的适当集中有利于企业绩效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企业负债、优化资本结构可能增加对经理人的约束机制，从而解决企业管理层与外部股东之间的冲突。由此可知，企业负债水平和融资风险随着管理者持股比例的上升而增加。在实证方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的检验得出资产负债率与股权集中度正相关的结论，孙永祥、黄祖辉（1999）等的研究也支持这一结论。但是，Friend & Lang （1988） 和吴晓求、应展宇（2003）的实证研究结果却与上述结论截然相反。尽管人们普遍相信股权结构确实会影响企业的融资风险，但是对于股权结构同融资风险之间的关系却仍然无法得出确切的结论。
三、研究设计
（一）样本选取与数据来源 本文选取的样本来自深市A股的中小企业板上市公司，考虑到极端值对分析结果的影响，剔除业绩过差的ST企业、财务信息披露不足和数值异常的企业，研究的区间为2004年至2009年，最后取得样本数为971个。数据来源于国泰安数据库和巨潮资讯网，统计分析软件为stata10。
（二）变量选取 本文选取因变量和自变量如下：（1）因变量的选取与度量。融资风险是由多种不确定因素引起，本文选取了风险评价模型中使用最为广泛的 Z 值来度量融资风险。 具体而言，Z
验性临界数据值，如Z=3.0和Z=1.8。关于Z值的临界值的具体说明如表（1）所示。（2）自变量的选取与度量。综合国内外已有的研究，结合中小企业的特点，本文对上述中小企业融资风险影响因素进行界定，具体如表（2）所示。
（三）模型建立 本文采用多元线性回归方法构建中小企业融资风险相关影响因素模型。
Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6
GROTH+α7NOCF+α8OC+？着
四、实证检验
（一）描述性统计 表（3）是中小企业融资风险相关变量的描述性统计。可以看出，Z值的均值为1.62，低于临界值水平均1.8，说明中小企业的融资风险和破产的可能性较高，这也是小企业寿命较短的原因之一；中小企业净资产收益率的均值为9.91%，企业之间的差距很大，最小值为-0.4056，最大值为0.7490；中小企业的偿债能力比较强，资产负债率只有34%，远远低于企业的一般水平（国家发展和改革委员会《中国中小企业发展报告（2007）》）中小企业的成长性较快，总资产的增长率为15%，高于社会的平均水平；中小企业股权集中度较高，前五大股东的持股比率达62%。表（4）为2004年至2009年中小企业融资风险相关变量的均值。可以看出，中小企业各相关变量的均值都比较接近，说明变量是符合统计分析的，分布比较均匀。2004年至2009年，中小企业的Z值上下波动，没有呈现出明显的变化趋势；中小企业的盈利能力、偿债能力和营运能力虽然有所变动，但总体显上长升趋势；中小企业的资产规模和自由现金流量呈现稳步上升的趋势。
（二）相关性分析 从表（5）可以看出，中小企业盈利能力、营运能力、自由现金流量和股权结构与融资风险显著正相关 （在0.01的水平上显著）；中小企业的偿债能力、资产规模和非债务税盾与融资风险显著负相关 （在0.05水平上显著）；企业的成长性与融资风险没有能过显著性检验。从数据上看，大部分自变量之间不存在显著的相关性，经过多重共线性检验，各变量之间不存在较高的相关性，因此可以不考虑自变量之间的多重共线性。
（三）回归分析 为了进一步地检验上述各因素对中小企业融资风险的影响程度，本文对上面模型采用混合数据进行回归。回归结果如表（6）所示。可以得出如下的结论：第一，中小企业的盈利能力、营运能力和自由现金流量与融资风险显著正相关。盈利能力和自由现金流量与融资风险正相关，说明我国的中小企业不符合优序融资理论。原因在于我国特殊的制度背景下，资本市场的门槛一般较高，中小企业达不到上市所要求的业绩条件，银行借款就成为中小企业的主要融资渠道和融资方式。营运能力与融资风险正相关，说明中小企业对资产的管理效率越高，总资产周转速度也就越快，企业可能利用债务融资这一财务杠杆效应来更好地谋求自身的发展。第二，中小企业的偿债能力、资产规模、非债务税盾和成长性与融资风险显著负相关。中小企业的偿债能力反映了清偿各种到期债务的承受能力和保证程度，偿债能力越弱，到期不能偿还的可能性也就越大，破产清算概率也就越高，融资风险相对就越高。资产规模相对较大的中小企业，拥用较高的信息透明度，更倾向于股权融资，较少地利用负债融资，而资产规模较小的中小企业，由于达不到增发和配股的业绩条件，只能选择融资风险较高的负债融资，所以资产规模与融资风险负相关。非债务税盾与融资风险负相关，说明中小企业的非负债税盾在避税方面的确起到了有效的替代作用。第三，中小企业的股权结构对融资风险基本没有影响。中小企业在融资决策中，股东和债权人之间的债务成本并不是中小企业的主要考虑的问题，原因在于中小多数是由家族企业，即使上市后实现了一定程度的股权分散化，但股权仍高度集中。
五、结论
本文通过对深市中小企业板 2004年至2009年上市公司融资风险相关因素分析。结论如下：中小企业的融资风险与盈利能力、营运能力、自由现金流量显著正相关，与偿债能力、资产规模、非债务税盾和成长性显著负相关，股权结构与融资风险没有显著的相关关系。这种线性回归的结果表明：第一，我国的中小企业融资现状不能用优序融资理论来解释。我国对中小企业融资的“制度歧视”和资本市场入市门槛的较高要求，使得金融机构的贷款成为中小企业的主要融资渠道和融资方式；第二，中小企业的融资决策行为存在非债务税盾与债务利息减税的替代效应；第三，我国中小企业的股权相对集中，没有实现股权结构的多元化。本文在对中小企业融资风险的影响因素考察时没有考虑宏观政策、行业变量等因素的影响，所以所得结果可能有一定的局限性。
*本文系内蒙古中小企业基地课题“中小企业融资风险管理问题研究”（项目编号：YJD10010）的阶段性成果
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