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风险资本参与公司价值的培育，从中国的实际情况来看，很重要的一个方面，是参与公司IPO的改制重组和公司治理的改善重组，那么公司要进入资本市场，必须要公司化，进行公司化改造，基本上的企业，包括民营企业为背景的或者是国有企业为背景的，都需要进行规范的改制重组，规范的改制重组是公司进入资本市场实现它的价值的一个前提。我们发行上市所关注、所审核的，大部分是要求公司进行IPO的改制和重组，改制当然是建立起公司规范运作的这种机制和良好的公司治理结构，那么重组主要是涉及到公司的业务、资产、人员、机构、财务五个方面的一些有效的组合。那么改制重组，它要遵循的应该是这么一些目标，主要是公司要形成一个清晰的发展战略目标和导向，积极的进行资源的合理的重组和配制。第二个原则，公司要通过改制重组起来起直接面向市场，自主经营、独立承担责任和风险的这么一个主体，公司还要建立公司治理的规范基础，促进公司治理结构的规范运作，再一个公司要有效的避免同业竞争，尽量减少规范关联交易，再有需要规范的就是突出主营业务，形成核心竞争力。
我想公司治理结构的建立，在我们国家现在，不管是从监管当局来讲，还是从市场投资的需要来看，都是现在我们整个市场的一个核心问题，公司治理大家都清楚，它反映了市场经济最本质的内涵，是公司作为一种特殊的资合结构的一种运行和保障，也是包括各种监管在内的，工商、税务等等监管为基础，公司治理是市场文化的一种微观反映，可以讲它是由股份有限公司这种有限原则、有限的特征所引申出来的市场经济的民主、协作、信用、自律、开放、法制精神等等这些内涵，而这些内涵可以讲是公司长远发展的基础，也是整个资本市场健康运行、赖以生存的基础。因此，现在的公司治理联同投资者教育是现在证券监管当局抓的两项主要的工作。
公司治理的内涵非常丰富，我想作为创业投资资本家来讲，不管是来自境外的风险资本，还是境内的风险资本，我想维护公司的治理，促进公司治理的持续改善，这应该是风险资本参与公司价值创造最重要的一个方面。
那么企业的创业投资及其价值的实现，往往是离不开中介，特别是在公众公司要进入资本市场，离不开中介，那么可以讲，由创业资本与包括投资银行、律师、注册会计师、评估师等等中介机构，共同的来辅导、培育、促进公司改善治理结构这方面，它们应该发挥更大的作用。
那么我想着重把我的讲题引到下面一个部分，创业资本的价值实现，这个大家都清楚，我们特别关注的是资本市场，特别是在我们国家来讲，主要是二板市场，联系更紧密。可以讲中国证券市场发展了十年，我们现在正在推行资本市场的发行制度的改革和创新，可以讲，为我们创业资本价值的实现创造了前所未有的机遇，我们国家的证券市场经过十余年的发展，现在已经成为社会资源配制、结构调整的一个重要舞台。资本市场的发展无疑为创业资本与整个社会生产力，与我们的企业家，与高新技术、与具有创新的经营的理念、与整个生产力发展最先进的部分，可以说这种结合已经提供了一个重要的市场的基础。那么，我们国家资本市场的功能，现在不光是在资源配制的方面，可以讲在整个资源的运作方面，正在起着重要的作用，它影响着我们整个资本市场的运行，影响我们整个货币市场的运行，影响乃至我们的消费。因此，证券市场的发展，可以讲现在已经处在一个新的历史阶段，根据这样的发展阶段的需要，现在我们国家正在经历着一场整个证券法人制度的根本性的改革，这场改革，一方面促进证券市场的规范化发展，另一方面，也为创业投资价值的实现创造了历史性的机遇。
大家都知道，我们国家的证券市场发展是在改革的过程中，是作为改革的产物发展起来的。但是，由于我们的环境和我们发展阶段所限，我们过去的证券法人制度基本上还是一种政府推荐和行政审批这一套制度，我们希望这套制度在资源配制方面和选择好企业方面发挥作用，但是这种作用它的局限性越来越大，并且市场上由于这样的制度，积累了大量的风险。为了适应市场的发展需要，必须对制度进行改革，那么我们现在报章、媒介上说的比较多的是核准制，核准制就是在明确标准和规则的基础下，或者在游戏规则非常清晰的情况下，使参与市场的各个主体各自对自己的言行负责，各自做到敬业、专业，从而保证各个市场的创新和效率，同时分散风险，强化责任，这么一个制度的改革，它的本质就是走向规范，让市场发挥更大的作用。刚才讲了核准制各自对自己的言行负责的这么一套制度，具体讲的话，我们提倡是在明确标准和规则的基础下，或者在游戏规则非常清晰的情况下，使市场的主体做到各负其责、各尽其能，各担风险，就是由企业的董事在市场、在证券市场、在监管部门都能够各自做好自己事情，那么这样就各自做好各自的事情，这样就监管明确，各有责任，那么核准制说到底是由过去行政本位的股票发行制度转向以市场为本位的发行制度，刚才讲了，它有利于明确责任，分散风险，同时增加整个市场的透明度，最终这个市场是能逐步实现进一步的市场化、规范化和国际化，那么这样一个制度，我想它的特征是全面的市场化。
现在我们要回答一个问题，这恐怕也是所有投资者所关心的问题，特别是风险投资者关心的问题，即怎么保障优秀企业优先进入资本市场，如何把一些虚假、由重大溢漏的企业拒绝在门外，同时提高效率，降低风险，为了解决这样三个问题，为此，现在的发行制度可以讲打破了过去客观上形成有利于国有企业融资和改制需求的一套制度，而体现了市场的公平，包括国有企业、私有企业、三资企业，都具有进入资本市场的资格，然后进行准备，可以进入现在的资本市场。在受理这些企业的发行申请的时候，我们建立了一个买方市场，或者是叫周转通道的这么一个制度，也就是由市场主体，也就是由主承销商和他进行配合，与进行工作的会计师、评估师、律师来对发行申请单位进行判断，那么判断之后让这些优秀的企业进入审核，再进入发行市场。那么这样的话，过去的审核制度就被废除了。
这个制度有两点重要的创新：第一，推荐人必须得要经过真正的勤廉尽责，真正的做了IPO的工作才能把这个企业推荐上来，具体讲，主承销商要对发行人进行辅导，要对发行人是不是具备发行条件，进行实质性的审核判断，然后他们才能提出推荐，这样就在市场、中介机构和发行人之间，实现了有效的制约；再把这个企业推荐上来。另外一个重要的创新方面，适应了我们现在证券市场一个特殊的矛盾，这个矛盾就是想要布票的发行人特别多，市场也特别旺，就是在供方和需方都比较旺盛、市场容量比较小的情况下，在发行中间来让他们完成的过程。
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(二)企业所得税相关法规的规定
纳税人的固定资产，是指使用期限超过一年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产、经营有关的设备、器具、工具等。无形资产是指纳税人长期使用但是没有实物形态的资产，包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术和商誉等。
(三)投资性房地产在企业所得税上确认为固定资产和无形资产
在会计上确认为投资性房地产的土地使用权，在企业所得税上确认为无形资产，应按无形资产的相关规定进行税务处理。
二、投资性房地产发生后续支出会计和企业所得税处理比较
(一)投资性房地产后续支出新会计准则的规定
企业会计准则规定，投资性房地产发生后续支出时，如果该支出将会引起相关的经济利益很可能流入企业而且该支出的成本能够可靠计量，就应该将其资本化，计入投资性房地产的成本；如果不能满足上述条件的，应当在发生的时候直接计入当期损益。
(二)企业所得税相关法规的规定
企业所得税相关法规规定，符合下列条件之一的固定资产修理，应视为固定资产改良支出：(1)发生的修理支出达到固定资产原值20%以上；(2)经过修理后有关资产的经济使用寿命延长2年以上；(3)经过修理后的固定资产被用于新的或不同的用途。
纳税人的固定资产修理支出可在发生当期直接扣除。纳税人的固定资产改良支出，如有关固定资产尚未提足折旧，可增加固定资产价值；如有关固定资产已提足折旧，可作为递延费用，在不短于5年的期间内平均摊销。
(三)会计准则和企业所得税规定的比较
对作为投资性房地产管理的建筑物发生的后续支出，会计准则和企业所得税法规都做出了规定，需要根据不同情况进行资本化或费用化处理。但对作为投资性房地产管理的建筑物发生的后续支出，资本化处理和费用化处理的判断标准，会计准则和企业所得税的规定不同。
三、投资性房地产后续计量会计处理和企业所得税处理的比较及差异分析
(一)采用公允价值计量模式的会计处理在企业所得税上不予确认
会计准则规定，对于采用公允价值计量模式投资性房地产，平时不计提折旧，也不进行摊销，应当以资产负债日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值，公允价值与账面价值之问的差额计人当期损益。
采用公允价值计量模式的会计处理在企业所得税上不予确认。
(二)采用成本计量模式的会计处理与企业所得税处理部分一致
1.没有减值迹象，采用成本计量模式的会计处理与企业所得税处理基本一致
会计准则规定，在成本模式下，应当按照《企业会计准则第4号——固定资产》和《企业会计准则第6号——无形资产》的规定，对投资性房地产进行计量，计提折旧或摊销。如果没有减值迹象，采用成本计量模式的会计处理与企业所得税处理基本一致。
2.存在减值迹象，采用成本计量模式的会计处理与企业所得税处理不一致
存在减值迹象的，应当按照《企业会计准则第8号——资产减值》的规定进行处理。需要对其账面价值进行复核，并根据需要计提减值准备，其具体做法与固定资产准则和无形资产准则的规定一致。
企业所得税相关法规规定：对固定资产和无形资产计提的减值损失不允许扣除。
四、投资性房地产转换会计处理和企业所得税处理的比较及差异分析
(一)投资性房地产转换为一般性固定资产或无形资产会计和税务处理的比较
1.企业将原采用成本计量模式计价的投资性房地产(没有提取减值准备)，转换为一般性固定资产或无形资产时，会计和企业所得税对资产的计价基本一致。
2.企业将原采用成本计量模式计价的投资性房地产(已提取减值准备)，转换为一般性固定资产或无形资产时，会计和企业所得税对资产的计价不一致。
3.企业将原采用公允价值计量模式计价的投资性房地产，转换为一般性固定资产或无形资产时，会计和企业所得税对资产的计价不一致。
新企业会计准则规定，转换前采用公允价值计量模式的投资性房地产转换为自用房地产时，应当以其转换日的公允价值作为自用房地产的账面价值。(二)自用房地产或存货转换为投资性房地产会计和税务处理的比较
1.会计准则规定
新会计准则规定，在自用房地产或存货等转换为投资性房地产时，应根据转换后的投资性房地产所采用的计量模式分别加以处理。在转换后采用成本计量模式进行计量的，将转换前资产的账面价值直接作为转换后的投资性房地产的入账价值。在转换后采用公允价值模式进行计量的，按转换当日的公允价值计价，转换当日的公允价值小于其账面价值的，其差额计人当期损益；转换当日的公允价值大于原账面价值的，其差额作为资本公积计入所有者权益。
2.企业所得税相关法规规定
企业所得税相关法规规定，开发企业将开发产品转作固定资产应视同销售，于开发产品所有权或使用权转移时确认收入(或利润)的实现。
3.会计处理和税务处理的比较
当房地产开发企业将开发产品转作固定资产(投资性房地产)，无论企业采取成本计量模式还是采取公允价值计量形式对投资性房地产进行计价，企业所得税处理为：(1)当期确认视同销售；(2)按开发产品公允价确认为企业所得税固定资产的原始计价。
五、投资性房地产处置会计处理和企业所得税处理的比较及差异分析
新会计准则规定，当投资性房地产被处置，或者永久性退出使用且预计不能从其处置中取得经济利益时，应当终止确认该项投资性房地产。企业出售、转让、报废投资性房地产或者发生投资性房地产毁损，应当将处置收入扣除其账面价值和相关税费后的金额计人当期损益。
企业所得税法规对投资性房地产处置确认为固定资产或无形资产转让，按取得收入与计税成本和相关税费进行配比的差额确认损益，计入当期应纳税所得额。
企业在增加会计上确认为投资性房地产之初，应记录企业所得税确认为固定资产和无形资产的原始计税成本；在投资性房地产持有期间，记录企业所得税前可以扣除的土地使用权的摊销额和固定资产的折旧额，同时记录会计和税收处理的差异。
参考文献：
[1]《会计》.2007年注册会计师考试辅导教材.中国财政经济出版社.
[2]《税法》.2007年注册会计师考试辅导教材.经济科学出版社.
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（二）市盈率法 市盈率法（P/E）又称为收益倍数法，其实质是把目标企业的财务比率或指标与市场上相似企业的比率或指标进行比较，进而得出目标企业的市场价值。市盈率法是基于成熟有效市场的客观评价方法，适用于有可比对象的成熟市场企业，因此，市场法的核心在于确定合适的市盈率、市净率等指标。市盈率法将股票价格与企业效益联系起来，能直观反映企业的投入与产出关系，是企业价值分析中广泛应用的一种估值方法，市盈率法涵盖了风险补偿率、增长率、未来现金流和股利支付率的影响，具有较高的综合性。
（三）经济附加值法 经济附加值（EVA）是一个企业扣除资本成本后的资本收益，即资本收益与资本成本之差。经济附加值法对企业进行价值分析的核心点是企业的内在价值由当前市场价值（COV）和未来增长价值（FGV）两部分构成。前者是对企业当前业务市场价值的度量，后者是企业未来期望增长值的贴现值。如果可以确定企业的当前营运价值，就能进一步估算出未来的增长价值，而一旦这两者的价值都能确定的话，就可以推算出企业未来的收入增长率，通过判断企业能否实现该增长率来确定企业目前的市场价值是否合理。
（四）实物期权法 实物期权法的核心思想是将企业视为若干项实物期权的组合，企业的整体价值由现有价值和实物期权价值两部分组成，前者运用一般的价值评估方法进行估值，后者则采用期权思想对企业的未来获利机会和潜在价值进行评估，两者相加即为企业的整体价值。实物期权法主要借助于金融期权的思维模式和技术方法对企业未来经营过程中的选择权、投资机会等不确定性价值和经营灵活性价值进行量化，从而更好的评估决策的风险性和不确定的投资机会价值。
二、网络传媒企业价值评估方法的适用性与局限性
（一）现金流量折现法 现金流量折现法（DCF）是企业内在价值评估体系中最成熟、最根本的评估方法，然而在对某些网络传媒企业进行评估时却遭到了质疑。运用现金流量折现法有两个指标至关重要，即自由现金流和折现率。由于网络传媒企业大多是高科技型企业，这两个指标的确定难度较大，同时，网络传媒企业现阶段多数处于成长阶段，净现金流量多为负数，从而导致评估者无法按一般做法，即根据企业的历史业绩来预测未来的现金流。此外，网络传媒企业的盈利模式和经营管理具有较大的不确定性，造成不同评估者对同一网络传媒企业的未来预期收益率判断差别较大，从而导致折现率的显著差异。
（二）市盈率法 市盈率法是企业价值评估理论中较为经典的模型之一，在网络传媒行业的评估中应用广泛，市盈率法可以直观地将企业的盈利情况和股票价格相联系，在一定程度上反映了市场对企业价值的未来预期。但是，市盈率法也存在明显的局限性，首先，对于亏损企业来说，市盈率根本毫无意义，即使通过将每股收益正常化也无法消除根本问题。其次，对周期性企业进行价值评估时，往往会呈现出较大偏差。最后，对于大多数非上市网络传媒企业来说，找到技术、规模等相似的可比企业，选择合理的市盈率、市净率等指标存在诸多困难。
（三）经济附加值法 经济附加值法（EVA）与现金流量折现法相比，可以更为准确的衡量股东价值，因为前者是在扣除权益成本和债务成本的基础上来衡量企业收益的，而后者仅考虑了债务成本。经济附加值法与现金流量折现法的共同思想精髓都取决于企业的未来盈利能力，企业未来净现金流的折现值是企业内在价值的重要组成部分。在应用经济附加值法对网络传媒企业进行价值分析时，同样无法克服网络传媒企业的净现金流为负的障碍，无法根据历史业绩来预测未来现金流。
（四）实物期权法 实物期权法对投资项目的不确定性、风险性以及连续性有较好的体现，能对网络传媒企业的内在价值提供另一种解释，适用于那些未来面临潜在机会、战略决策等选择权的企业进行价值评估。在网络传媒企业价值分析方面，实物期权法由于在理论界和实务界尚未形成合理、适用的通用模型，而且实物期权的种类繁多，导致在实际应用中受阻。
三、网络传媒企业价值分析方法的修正及应用
（一）理论盈利倍数模型——对市盈率法的修正 鉴于对网络股未来盈利能力和成长能力的良好预期，著名投行BT Alex Brown. INC的证券分析师Shaun G.Anderikopo- ulos通过对网络股的长期研究分析，在市盈率法的基础上，提出了理论盈利倍数模型（Theoretical Earning Multiple Analysis，TEMA）即P/E/G定价模型。
TEMA模型的前提假设是市盈率（P/E）的值由企业未来的预期盈利增长率（G）决定，通过乘数因子（G）把企业的市盈率和成长性直观联系起来，使得该模型的分析结果充分考虑了企业的内在增长性，从而更为准确的反映网络企业的内在价值。
其定价公式：P/E/G=K
即：P/E=G×K
其中：P—每股价格；E—每股收益；G—预期盈利增长率； K—市盈率对增长率的比率。
TEMA模型适用于那些相对成熟、可持续经营和高速成长的网络传媒企业。在确定企业的盈利增长率（G）时，必须认清该指标为复合增长率，需要综合考虑收入增长和净利润增长两方面因素。K值用于衡量相比于企业增长率的市盈率水平的相对数，一般情况下，K值越小说明相对于预期增长率而言，市盈率就越被低估，则股票价格就有较大的升值空间。
（二）网络传媒企业“电广传媒”实例分析 根据上述网络传媒企业价值分析理论可知，现金流量折现法，经济附加值法以及实物期权法等绝对估值法的理论精髓都是将被评估企业的预计未来收益通过适当的折现率折现到当前，得出被评估企业的理论评估价值，虽然绝对估值法可以通过计算、推测出目标企业绝对性、精确性理论价值。但由于在网络企业价值评估模型中所采用的折现率、资本成本率、预测增长率等指标都带有评估者主观判断的成分，对不同的风险补偿率、利率、预测增长率所作出的估值差异往往造成分析结果的显著不同。此外，在网络传媒行业市场竞争格局多变的形势下，预测目标企业未来5-10年的盈利情况具有极大的不确定性，所以对网络传媒企业“电广传媒”采用相对估值法中的市盈率法（P/E）以及理论盈利倍数模型（TEMA）进行价值分析。
（1）市盈率法的应用分析。一是“电广传媒”每股收益预测。如表1所示：
从表1可以看出“电广传媒”2011～2013年各年每股收益预测值，本文取各金融机构每股收益预测值的均值，计算得出“电广传媒”2011～2013年每股收益预测值分别为1.556、1.628、1.738。
二是网络传媒行业平均市盈率（P/E）预测，如表2所示：
从表2可以看出，上述7家网络传媒企业在2012年3月30日的平均市盈率在42倍左右，而此时我国上海证券交易所全部股票的平均市盈率是17.99，相比较而言，我国深圳证券交易所全部股票的平均市盈率是53.62。根据对“电广传媒”每股收益预测可知，2011～2013年的每股收益分别为1.556、1.628、1.738，这里取网络传媒行业的平均市盈率41.664，上交所平均市盈率17.99，深交所平均市盈率53.62三者的平均值37.758作为“电广传媒”的预测市盈率。可以得出“电广传媒”的合理价格区间为58.75元～65.62元之间。与当时“电广传媒”市价29.12相比，说明“电广传媒”的企业内在价值被严重低估，极具投资价值。
（2）理论盈利倍数模型（TEMA）的应用分析。运用市盈率法来分析网络传媒企业的股票价值时，有时会遇到一些极端情况，从而凸显了市盈率法的操作局限性。现实中，有许多企业的市盈率远高于股市的平均市盈率，甚至有个股的市盈率高达几百倍，例如国恒铁路（000594）的市盈率就高达1642.76，此时就无法运用市盈率法来预测这些股票的价值。但是，如果这些公司市盈率和企业的经营业绩相比较，就可以对这些超高市盈率的股票做出合理解释，投资者就不会再认为这类股票的风险太大了。TEMA模型正是基于市盈率与增长率之比（P/E/G），充分考虑了企业的成长性来对目标企业进行价值分析。
TEMA的定价公式：P/E/G=K，当股票估计合理时，K=1；当K1时，说明该股票的市盈率大于企业的实际增长率，则该股票可能被高估了。
根据前文对“电广传媒”2011-2013年的每股收益预测知，“电广传媒”的每股预测收益分别为1.556、1.628、1.738。根据“电广传媒”2010、2009、2008年度财务报表数据可知主营业务收入平均增长率为33.11%，综合考虑“电广传媒”发展情况，假设“电广传媒”未来3年的复合增长率为34%，当K=1时，则“电广传媒”对应的股票价格区间为52.9元到59.1元之间。
综合市盈率法（P/E）和理论盈利倍数模型（TEMA）的分析结果可知，“电广传媒”极具投资价值，其合理价格区间为52.9-65.62元之间。
参考文献：
[1]曹中：《企业价值评估》，中国财政经济出版社2010年版。
[2]（英）布里金肖著，周金泉等译：《网络公司价值评估——前沿观点》，经济管理出版社2011年版。
[3]孙继信、李明勇：《网络企业价值评估》，《信息技术与信息化》2006年第2期。
[4]刘长昕：《网络企业价值评估方法的探讨》，《时代金融》2011年第6期。
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本文从宏观与微观两个角度对房地产行业进行分析，通过相关的定性分析协同定量分析结合的手段，具有条理性的分析了公司的相关投资价值，对公司面临的宏观环境以及自身的优劣势、等相关的方面都做研究与讨论。在进行文献收集与资料整理的基础上进行数据收集与分析，尽力能够获取到最广泛和最真实的数据以及资料，结合国家最新的政策与动态，论文所使用到的数据主要来自于万科房地产公司的定期报告和相关的财务数值。
二、宏观经济与行业分析
1、宏观分析
（1）货币与财政政策--房地产行业发展的有利条件
当前，宏观调控以及创新手段和政策储备，既要立足当前、有针对性地出招，顶住经济下行压力，又要着眼长远、留有后手、谋势蓄势。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，创新宏观调控方式，加强区间调控、定向调控、相机调控，统筹运用财政、货币政策和产业、投资、价格等政策工具，采取结构性改革尤其是供给侧结构性改革举措，为经济发展营造良好环境。
（2）政府陆续出台对房地产行业的有利政策
中指院方面认为，在中央提出化解房地产库存、促进房地产行业持续发展的背景下，短期内政策仍将鼓励住房需求，继续放松货币信贷及财税政策，房贷利息抵个税将是大概率事件。
一是加快农业转移人口市民化。深化户籍制度改革，放宽城镇落户条件，建立健全“人地钱”挂钩政策。扩大新型城镇化综合试点范围。二是推进城镇保障性安居工程建设和房地产市场平稳健康发展。完善支持居民住房合理消费的税收、信贷政策，住房刚性需求和改善性需求，因城施策化解房地产库存。
2、行业分析
（1）行业历史发展
在1998年时，我国对外公布了《有关进一步深化城市乡镇住房改革、推进房屋建设的相关通告》。文件规定从98年的后期幵始不再将住房作为实物来进行分配，取而代之的是促进住房按货币化来进行划分的改革，从而逐步实行住房的商品化。就在当期房地产行业的相关变革政策同相关的金融政策、税收调节政策联系在一起，为我国的房地产市场营造了明显的有效需求。当前，各国政府开始利用宽松的相关政策，以此利用地产市场的消费需求来拉动市场，最后有效推动经济上行。
（2）行业现状
房地产行业按用途可以区分为住宅，办公，商业等几个板块，最近崛起的旅游等概念板块我们归到其他类。根据国家统计局1999——2010按用途分商品房屋实际销售面积数据，我们绘出下图，从图中可以看出，在1999年至2010年这"1^一年间，住宅占商品房屋的比重一直处于90%左右的水平，所以我们选择进行分析的核心就是住宅市场。住宅市场又细分为保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利润小，高端住宅受调控压缩，且占比比较小，我们的分析核心将定位在普通住宅。
三、基本面分析
1、公司概况
万科房地产企业股份有限公司是一家大型的房地产龙头企业，在1984年创立，同时在1988年开始进军房地产的相关市场，随后在1991年公司在深交所成功上市，是当时深交所的第二家上市公司。在公司历年的发展进程过后，公司凭着自身的企业理念成为了我国房地产公司中最大的住宅开发销售企业，目前公司的主要经营业务覆盖长江三角、珠三角、环潮海三大经济圈并且还包括我国的中西部地区，总共有54个城市。
2、公司战略
万科房地产公司自从其成立以来，一贯强调“健康丰盛人生”的价值观念，公司十分看重生活和工作的协调；公司致力于为雇员营造可持续发展的工作平台，鼓舞雇员和公司一道健康成长；主张简单的人际交往关系，致力于创建能够最大程度发挥员工才能的工作环境。在2011年年度末，由世界著名的人力资源公司汉威特举办的“2011年中国优秀雇主”评选中，公司被评为全球TOP25优秀雇主，并且两年连续获得“中国优秀雇主”称号。
万科致力于推广行业节能减排，不断推动绿色建筑及相关的居住房屋产业化。在2011年度，公司共计申报绿色的三星项目有273.7万平方米，是全国共计数量的52.9%。在2007年年度，建设部批准万科建筑研究中心成为中国住宅产业化试点基地。公司持续推动居住房屋产业化的进程。在2009年年度，万科公司北京假日景观工程B3号和B4号楼被授予“北京房地产优秀产业化试点工程”的称号。
五、综合分析结果
对本文分析而言，首先，从定性分析角度考察公司有以下结论：就宏观经济环境来看，国家采取了一定的调控措施去应对过热的房地产市场。正如上文所说，本轮的调控对于万科公司的发展有利也有弊。弊端在于措施的出台在一定程度上会抑制地产投资者的积极性，挫伤股票投资者对于地产行业股票的热情。但另一方面，我们也要看到政策对于房地产市场健康发展做出的贡献。
其次，在公司的运营能力方面，分析可知公司的应收款项以及存货的周转还有待改善。原因主要在于国家的政策实施以后，由于投资者以及需求方的敏感性过强，导致公司存货产生一定的积压。但考虑到未来居民住房刚性需求的释放，在地产行业健康发展的复苏过程中万科公司的存货周转会好转。公司的盈利水平方面，最近几年保持稳定。但由于国家控制房价，因此我们预计公司的盈利水平相较07年以前会有所下降，但是会维持在一个正常水平平稳发展。
综上分析，对于万科房地产公司的长期投资价值结论是：未来万科房地产公司在国家调控的宏观调控背景下，将会围绕居民住房的有效刚性需求发掘利润增长点，通过自身的行业重要地位博取稳健发展的机会，因此我们认为该公司在未来的中长期时间具有一定的投资价值。
参考文献：
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我们知道，股票市场的价格走势是极为复杂且难以预测的。股票价格对市场信息如何进行反应，即使最高明最富经验的分析师也难以稳操胜券，这是因为，我们缺乏信息对市场影响的传导系统的结构和系统传导模型，不能准确把握金融政策、利率政策、公司状况、国际市场及投资者心理承受能力等因素的变化及其对市场的影响方式和作用，只能似是而非地对价格 走势进行把握，其结果可想而知。
于是，如何判断或预测股票市场价格走势引起了众多经济金融学家和市场分析人员的极大兴趣，在许多经济学家的共同努力下，股票定价方法向着量化方向发展，建立了大量令人振奋的定价方法。格雷厄姆和多德在1934年《证券分析》一书对1929年美国股票市场价格暴跌的 深刻反思，认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的，股票价格会由于各种非理性原因偏离“内在价值”，但随着时间的推移这种偏离会得到纠正而回到“内在价值 ” ，因此，股票价格的未来表现可通过与“内在价值”的比较而加以判断。但“内在价值”取决于公司未来盈利能力，因此，对公司未来盈利能力及其现金流的准确把握将是非常关键的。此后，戈登在对“内在价值”进行深入的量化分析的基础上，提出了著名的股票定价的现金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未来现金流是不确定的，为该模型的广泛应用带来麻烦，为此，关于股票定价的早期研究就集中在确定公司未来现金流。费雪(Fisher)教授认为未来资产收益的不确定性可用概率分布来描述，马夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等学者经过一系列研究认为投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空间的无差异曲线来表示，同时，他们还发现“大数定律”在包含多种风险资产投资中会发挥某种作用。戈登模型在股票价值分析中占有非常重要的地位，成为单只股票估价分析的基本方法，然而，该方法并没有解决股票投资风险与未来现金流折现率的关系，直到亨利·马科维茨（H·Markowitz）教授的现代证券组合理论的建立才对这一基本问题有 了明确的认识，从而，一定程度上消除了该模型的致命缺陷。
在现实生活中，很少有投资者会将所有的投资集中在一只股票上，基于此，马科维茨（H·M arkowitz）教授于1938年提出了投资组合的概念，建立了现代证券组合理论，以统计学上的 均值和方差等概念来衡量组合的收益和风险，给出了投资者如何根据自己的风险承受能力建 立自己的最优组合以最大化其投资收益，并将风险分解为系统和非系统风险，从而，指导投资者最优化其投资行为。此后，其学生威廉·夏普（M· Sharpe）、林特纳(Lintner)等为 强化该理论的应用，将其注意力从马科维茨的微观研究转向整个市场，将其复杂形态简化为以市场指数为基础的单因素关系，并发现在均衡市场条件下资本资产的收益与风险遵循线性关系，即著名的以均值--方差模型为前提的资本资产定价模型（CAPM）。然而，由于CAPM 所要求的前提过于严格限制了其应用，许多经济学家试图研究在一定弱化条件下的定价理论，他们是迈耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市场化资产的投资定价理论、罗斯（Ross）的套利定价理论(APT)以及布里登（Breeden）资产收益率与平均消费增长率的线性关系模型（CCAPM）等等为数众多的数量化投资模型，为市场投资行为选择提供了一定决策依据。
Roberts和Osbome在对股票市场价格的长期研究后，发现市场价格遵循“随机漫步”或“随机游动”的规律，由此，以Fama教授为代表的经济学家提出了有效市场理论，认为投资者对市场信息会作出合理的反应，将市场信息与股票价格相结合。进入1980年代，在探寻一般均衡定价模型进展不大的情况下，将定价理论的研究方向转向注重市场信息的考察。经过实证检验，邦德特和塞勒(Bondt and Theler1985)发现股市存在投资者有时对某些消息反应过度 (overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、莱曼(Lehmann1990)等则发现了股价短期滞后反应现象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)认为投资者对有关公司长远发展的消息往往有过度的反应，而对只影响短期收益的消息则反应不足，关于这一点仍然存在着争论，尽管如此，信息与股价之间应存在着某种关系得到了经济学家们的认同，并且，弗伦奇和罗尔(Roll)的实证研究证明了股价波动幅度与可获得信息量之间存在着良好的正相关关系。
然而，这些定价理论在现代经济金融学家的推动下得到巨大发展的同时也遇到了严峻的挑战 ，这种挑战表明了“对(股票、债券等)金融资产价格变动缺乏有效的解释手段反映了我们科学体系的不成熟”，面对这一现实，金融学家们开始尝试利用非线性方法与混沌思想来理解股票市场行为，甚至采用具有黑盒子性质的定价核概念、半自回归方法和半非参数估计以及近年兴起的系统仿真等新方法，试图解释信息对投资行为的影响，这些研究方法将成为股票定价理论的新兴的令人激动的发展领域。
但是，这些模型的应用都需要较为高深的专业知识和庞大的数据系统，而且，所需数据要求有较长的时间跨度，以满足“大数定理”的要求，这些对于新兴市场和广大的普通投资者来讲，难为其用，而且，市场价格的变化往往与股票“内在价值”并不一致，因此，寻找一种既简便又能适应市场基本状况的定价方法就自然成为了我们的追求。这里，我们希望借用20 世纪80年代兴起的灰色系统理论，探索一套简便易用的股票投资价值预测模型，以期能为投资者的决策行为提供一定的指导作用。
2．股票投资价值灰色系统模型
灰色系统理论（Grey System Theory）的创立源于20世纪80年代。邓聚龙教授在1981年上海中-美控制系统学术会议上所作的“含未知数系统的控制问题”的学术报告中首次使用了“ 灰色系统”一词。1982年，邓聚龙发表了“参数不完全系统的最小信息正定”、“灰色系统的 控制问题”等系列论文，奠定了灰色系统理论的基础。他的论文在国际上引起了高度的重视，美国哈佛大学教授、《系统与控制通信》杂志主编布罗克特（Brockett）给予灰色系统理论高度评价，因而，众多的中青年学者加入到灰色系统理论的研究行列，积极探索灰色系统理论及其应用研究。
事实上，灰色系统的概念是由英国科学家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（Black Box）概念发展演进而来，是自动控制和运筹学相结合的产物。艾什比利用黑箱来描述那些内部结构、特性、参数全部未知而只能从对象外部和对象运动的困果关系及输出输入关系来研究的一类事物。邓聚龙系统理论则主张从事物内部，从系统内部结构及参数去研究系统，以消除“黑箱”理论从外部研究事物而使已知信息不能充分发挥作用的弊端，因而，被认为是比“黑箱”理论更为准确的系统研究方法。所谓灰色系统是指部分信息已知而部分信息未知的系统，灰色系统理论所要考察和研究的是对信息不完备的系统，通过已知信息来研究和预测未知领域从而达到了解整个系统的目的。灰色系统理论与概率论、模糊数学一起并称为 研究不确定性系统的三种常用方法，具有能够利用“少数据” 建模寻求现实规律的良好特 性，克服了数据不足或系统周期短的矛盾。
目前，灰色系统理论得到了极为广泛的应用，不仅成功地应用于工程控制、经济管理、社会系统、生态系统等领域，而且在复杂多变的农业系统，如在水利、气象、生物防治、农机决策、农业规划、农业经济等方面也取得了可喜的成就。灰色系统理论在管理学、决策学、战略学、预测学、未来学、生命科学等领域展示了极为广泛的应用前景。
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沈阳Y房地产公司G小区开发项目是Y房地产开发有限责任公司所承建的,该公司于1992年成立,属于营口港务集团,是经过省建设厅批准成立,有着三级开发资质的房地产开发企业,从公司开始创建之时,坚持做责任地产,着力打造“营口港”品牌,旗下所开发的项目主要有外理外代综合楼、抚顺石化大厦、港丰康乐中心、营口港宾馆、新港小区住宅等等工程,获得了良好的口碑,其开发的新港小区被评为辽宁省优秀示范小区。
1.2 论文选题意义
对于沈阳Y房地产公司G小区投资价值分析在项目实施过程中有三个重要意义:
1.2.1 保证项目投资决策的科学性
G 小区项目规划总用地面积 75788.84 平方米,其中总建筑面积 112727 平方米,住宅建筑面积 85067 平方米,车库、储藏建筑面积 10305 平方米,公建建筑面积 17355平方米,其投资规模 15123 万元。因此,只有加强对 G 小区项目背景、市场状况、经济效益及其风险评估的进行深入研究,才能保证该项目投资决策的合理性与科学性,进而达到预期的投资效益。另外,在整个房地产开发行业中,其资金需求量大、周期长、不确定因素多及牵涉面广泛等特征,就要求房地产开发项目投资必须建立在科学合理的投资决策之上。
1.2.2 保证项目投资的开发价值
一般情况下,投资价值分析是为了更好的研究该项目的可行性。而项目的可行性分析其实是研究项目到底是否可行,能不能做,假若做了,那么企业将得到什么样的收益,同时还研究了该项目如何去做的方法。而辽中位于辽宁省中部,地处辽河流域下游,属辽河、浑河冲积平原,属大陆性气候,春季多风,夏季濒雨。境内主要有辽河、浑河、蒲河、细河等。可利用地下水资源 5.9 亿立方米。全县区域面积 1460 平方公里,辖 17 个乡镇,根据第五次人口普查数据,总人口 501627 人,其中非农业人口约10万,劳动力资源丰富。辽中县有汉、蒙、回、满、锡伯等13个民族。辽中在2010年,地区GDP实现246 亿元,相比2009年的GDP增长了 34.5%;城镇居民可支配收入(俗称:居民能够自由支配的收入)实现15500元,相比2009年的城镇居民可支配收入增长了36.3%;而对于当地农民人均纯收入实现10050元,相比2009年的农民人均纯收入增长 23.2%。因此,辽中县是真正的北方生态水城。同时辽中大力发展特色农业、观光农业、品牌农业,推进传统农业向现代农业的转变,营造以县城、茨榆坨、肖寨门为中心的核心经济区,沿产业大道的综合发展为主轴,通过北部生态农业片区、南部工业片区以及沿蒲河、浑河、
辽河的滨河生态景观带,实现本县的“一心,一轴,两片,三带”县域空间结构。因此本项目具有极大的开发价值。由上述可知,只有通过合理的投资价值分析,确定该项目的可行性指标,才能得出最佳项目方案,使投资获取最大经济效益。 第 2章 理论基础
2.1 项目评估理论
在房地产开发之中不可离开房地产项目开发评估,其可以给房地产投资决策提供一定的判定依据。投资从根本上来说,则是为了获得一定的利益,在获得利益的同时也要承担一定的风险。在这之中,风险指的是在投资收益之上具有一定不确定性,则是投资在获得利益的同时也会得到一定的风险。所得到盈利可以会多,也可能盈利比较小,甚至还会出现亏损现象,当前任何一个投资都有可能包含着风险以及收益两个因素。通常情况之下,当地产项目开发则是使用一部分投入而得到一定的产生,同时投入是比较现实的以及确定的,然而产出则具有一定的风险性、不确定性。同时房地产投资项目经济评价则是应该对此种投入以及产出进行一定的衡量,之后进行探讨其是否值的,也就是说,在特定的风险之下,以后的收益,是否可以证明当前的费用 支出的合理性。
2.1.1 经济效益评估
所谓的经济效益就是指通过商品和劳动的对外交换所取得的社会劳动节约,一般来说也就是花费最少的劳动能尽量获得教多的经营成果,或者是以平等的劳动尽可能获得更多的经营成果。由此不难看出,经济效益的评估是资金占用、成本支出与有用生产成果之间的比较。人们口中的经济效益好,即就是指资金占用少,成本支出少,有用成果多。而对于房地产开发项目,投资和成本,投资回报率和投资回报率是可行性研究的数据中最重要的基础。该项目提高企业的管理水平,成本的经济评价,房地产企业是实现的根本保证预期的收益。在正常情况下,该项目经济评价经历了三个阶段:第一,成本考核和成本评估阶段;二是基于成本或成本评估阶段,增长的经济指标已审批的基础成本评估,以评估的基础上完成的项目,以使评价指标的项目成果项目的评估;三是项目的经济效益事前评估体系的建立,本阶段重点是重视老化性的体制特征和加强科学评估、经济评估的合理性及全面性。经济评价的第三阶段是全面预算管理业务的重要组成部分,同时也是整个项目全过程项目管理的核心所在。房地产项目只能通过房地产管理活动,经济评价,研究是否盈利和盈利水平。为了更好的与成本的经济评价解决招投标过程估计矛盾的问题和使用的房地产项目内部固定的问题。
一般情况下,建立科学,合理的经济评价指标体系,静态盈利指标和盈利能力指标是项目的动态经济评价的主要方法。此外,房地产开发项目不仅要考虑,以避免项目开发的风险项目的财务评价,而且不确定性分析的经济指标。
2.2 可行性研究理论
其可行性研究指的是在当前的环境之中,其投资则是一个较为长期的项目,需要进行系统分析以及对项目投资的必要性进行综合研究。项目在技术、经济、法律、社会以及生态等等方面进行科学的论述以及评价,其是决策者进行投资决策可靠以及准确的根本保证。房地产项目可行性研究则是对规模、开发项目的必要性、投资效益、项目实施的市场条件、企业融资能力等等方面,而进行全面的调查以及全面的经济技术分析探讨,在一定的程度之上可以决定开发项目可否值得投资、以及如何使用较小的成本得到较好的投资效益的方法,这样就可以提供决策依据的有效方法。
2.2.1 房地产项目可行性研究的内容
当前房地产开发项目可行性研究主要指的是基于此项目的复杂程度、行之和规模的不同,依据可行性研究工作的广度和该项目的所处的时期,将投资机会划分为初步、详细、投资机会研究以及项目评估四个时期。房地产开发项目可行研究的内容主要有对于项目选址、规划设计、经营方式以及租售价格的确定、财务评级以及不确定性的分析。
2.2.2 房地产项目可行性研究的作用与意义
房地产项目投资决策的阶段,做好可行性研究是其基础,同时也是做好项目审批的依据,所以当前我国政府管理部门将投资项目划分到我国投资计划之中,特别是我国应该在政府管理部门的审批之后,才能开始进行房地产项目,而其主要的依据则是做好可行性研究的报告。同时可行性研究则是对项目资金做好筹集以及对其后阶段的规划管理、编制设计任务书以及开发商同各个方面而签订的合同的主要依据。
房地产开发可行性研究是基于当前我国相关法律法规,也应该对当前城市规划和行业发展的实际情况,及时调整我国的宏观经济政策以及行业准入标准的研究,同时还需要做好城市地质、水文、气象、社会、经济等方面的资料收集,也应该对项目规划条件之中指标和经济参数,同时也应该掌握好对于设计、法律、财务等等方面的知识,那么才可以对房地产开发项目前期管理有一定的认识。才可以制定出具有一定的质量保证的可行性报告,那么投资者才可以得到具有一定决策指导性的意见。
第3 章 投资项目背景..........11
3.1 开发商概况...........11
3.2 项目概况........11
3.2.1 项目名称和简介........11
3.2.2 主要建设规划要求 ............12
3.2.3 投资概况.........12
第4 章 投资项目的市场分析..........15
4.1 沈阳市经济环境分析........15
4.1.1 政策法规环境分析..........15
4.1.2 城市与区域规划环境分析 ..........16
4.1.3 行业准入分析............19
第5 章 项目的经济效益分析.........26
5.1 项目的投资预测及资金筹措........26
5.1.1 项目总投资与总成本预测 .........26
5.1.2 销售收入估算........27
5.1.3 税金及利润..............29
5.1.4 项目资金筹集与运用.........30
第 6章 项目的社会效益分析
6.1 项目的环境影响分析
6.1.1 建设项目周围环境现状
本项目位于辽中县商业街内,建设范围为西至规划路,东至商业街,北靠北三路,南抵北环路。项目用地周边均为现有居民区。
本项目开发地块以北 2 公里即是京沈高速
公路,以北 5 公里即是辽中火车站,以南1公里为辽中商业中心,交通十分便捷。 ; 本项目周边环境优美,利于居民生活。
6.1.2 项目主要污染源
(1)执行标准
《地面水环境质量标准》(GB3838——88)
《环境空气质量标准》(GB3095——1996)
《城市区域噪声标准》(GB3096——93)
(2)主要污染源
本工程在施工和运营过程中将对拟建区域的自然环境产生一些负面影响,主要有:
一是建设期间水泥、沥青、砂石料、钢材、各种墙体材料、管材及开挖的泥土等料场占地以及对周边环境的污染;
二是工程竣工后,运行设备和行驶车辆所产生的噪声、废气、尘埃等对环境的污染。
该项目环境影响评价应该是通过项目单位与之相应的资质单位来承担,此报告不仅仅需要从工程的角度来对环境的影响进行定性的分析,也应该提出与之相应的处理方法,对其进行定量的评价。
6.1.3 施工期环境保护措施
在施工时期,开挖泥土以及种种建筑材料一般会被堆放在施工的现场,出现刮风或者是车辆经过之时,就会扬起一定的尘土,也会增加大气之中的悬浮颗粒浓度,进而也会污染环境。使附近的居民区、建筑物和植物蒙上厚厚的尘土,也会给城市环境以及居民生活产生诸多不便,在雨天之时,因为雨水的冲刷,和车辆的碾压,导致施工现场的混乱,进而对行人造成诸多的不变。
施工期间的噪音主要来自工程建设时施工机械及建筑材料的运输。特别是夜间,施工噪声扰民,影响居民的工作和休息。
为减小施工期环境影响,应采取必要的工程措施,同时要提倡在施工场地应该文明施工,对环境工作价钱加强管理,如此可以有效减少施工带来的影响。
第 7章 研究结论及建议
7.1 G 小区项目投资效益评价结论
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(一)存在的问题第一,缺乏适用的教材。教材的质量对教学质量的提高、培养目标的实现有着关键意义。对教师而言,教材是授课的依据;对非金融专业学生而言,一本符合其专业知识结构,能看得懂、喜欢看、看得进去的《证券投资学》教材,既能拓宽视野,又能激发求知欲、提升学习兴趣。当前,以《证券投资学》或《证券投资分析》等为名称的教材琳琅满目,从教育部重点教材到一般高校自编教材,版本繁多。据统计,在亚马逊网站上“大学教材教辅及参考书”中搜索,《证券投资学》有127种,在当当网的“财经类教材”中有204种。但是,这些教材几乎都是国外投资理论的翻版,大多数重理论、轻实践,重公式推导、轻案例探讨,相互传抄现象严重,而对我国证券市场快速发展中出现的新事物未能给予足够重视。学生们使用这些教材学习后,仍然停留于对经典理论的理解层面,无法与我国证券市场日新月异的变化联系起来,理论与实践存在较严重的脱节现象。第二,课程设置不科学。《证券投资学》课程的综合性、实践性很强,这就要求教师能够及时发现并迅速有效地把新内容整合到教学中去,同时又需要多门先修课程做支撑,如证券投资价值分析对数理统计知识的要求较高,需要综合运用高等数学、概率论与数理统计、经济学、金融学、财务管理等多学科的知识为之提供支持。但不同专业对这些先修课程的开设与要求各不相同,有的作为必修课,有的作为专业选修或任选课,有的甚至不安排开课。学生普遍缺乏数理基础,数据处理技术薄弱,相关软件应用能力不高,从而制约了学生灵活运用基本知识解决实际问题的能力。再有,投资课设置存在“多而全”的问题,内容重复严重,如《证券投资学》、《投资银行学》与《投资学》部分内容重复,由于课时有限,课程多必然会导致每门课程课时量的减少。第三,实践教学环节薄弱。《证券投资学》的实践性和创新性决定了必须要选择合适的教学方式。目前《证券投资学》课程教学大多以课堂教学为主,重理论、轻实践,重知识、轻能力。一直沿用的“粉笔+黑板”的模式在教学中有很大局限,如在处理证券投资技术分析涉及的大量图表时就很难操作,而目前大量采用的多媒体教学虽然部分解决了这一问题,但画面包含的大量信息也加大了学生短时间内理解的困难。金融实验室是重要的手段,但目前普遍重视不够,专业教师缺失,课时受限,没有纳入专业教学体系,实验操作、模拟交易多流于形式,学生听课效率低。对非金融专业学生来说,特别需要证券投资的亲身体验和实地观摩。第四,考核方式单一。目前,《证券投资学》课程考试方式以闭卷为主。闭卷考试很容易导致学生养成死记硬背、应付考试的习惯,学生只要能够背出基本原理、经典理论即能够通过考试,却忽略了对知识的综合应用。而综合知识的运用和实践能力的提高恰恰是《证券投资学》的教学目的所在。因此,闭卷考试的考核方式与教学目的存在本质上的冲突。
(二)面临的挑战目前,《证券投资学》课程主要面临两个方面的挑战:第一,金融研究的微观化趋势。[1]最近几十年来,金融学在微观层面上取得了长足进展,微观金融学已经成为金融学的两大分支之一,解决个人、企业、经济组织在资源配置和价格发现过程中的不确定性和动态问题,和几乎所有金融实践工作紧密地联系在一起,大量成果直接应用到市场第一线。随着中国资本市场规范化进程的加快,直接融资带动“微观金融”渗透到了证券投资的方方面面,金融市场的运行效率越来越取决于微观主体的行为。《证券投资学》在教学过程中还没有体现出这种趋势。第二,层出不穷的金融创新挑战同样紧迫。我国金融市场上的金融创新涉及金融制度创新、组织创新、金融市场创新、金融产品和服务创新、金融工具创新等方方面面,金融衍生产品不断推陈出新,股指期货、融资融券、各种含权的公司金融工具已经成为现实经济的组成部分。《证券投资学》课程设置和教学还没有充分体现这种趋势和内容要求,公司金融、金融工程、行为金融学等没有纳入课程体系,或仅仅作前沿理论介绍,这就造成课程教学中理论与实践相结合的现实困难。因此,《证券投资学》的教材和内容迫切需要更新,应适当增加微观金融内容,加大衍生产品内容所占比重,从而使教学内容更贴近现实。
二、《证券投资学》教学改革的几点建议
为适应非金融专业学生的实际情况和学习需要,达到学生对综合性知识能贯通理解和提高应用能力的教学目标,需要对《证券投资学》的教学进行深入改革,至少应在如下三个方面首先进行改进:
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也正是在这样的时代背景下．2008年6月5日，国务院颁布了《国家知识产权战略纲要》，明确提出建立知识产权价值评估制度．鼓励知识产权转化运用引导企业采取包括知识产权质押在内的多种方式实现知识产权的市场价值。促进知识产权有效运用涉及方方面面的工作，而知识产权资产评估是实现和促进知识产权成果转化的关键一环。
二、目前我国知识产权评估的特点及评估中存在的问题
知识产权评估是指依据相关法律、法规和资产评估准则，对知识产权在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。我国知识产权评估业务始于20世纪90年代，与传统的实物资产相比．知识产权的评估更为复杂，它具有许多鲜明的特点。
(一)知识产权评估业务的特点
知识产权评估具有时效性、高度不确定性和模糊性、异质性和非精确性、高风险和高收益的特点。
1．时效性
时间性是知识产权的特征之一，在知识产权的有效期届满或因其他原因权利失效时，其价值会从有价降到无价”。知识产权只在一定期限内有效，过了这一期限．权利随之丧失。而且在知识产权的有效期内，也有上市期、认识接受期、畅销期和饱和期。不同阶段知识产权的价值也将有所波动。
2高度不确定性和模糊性
知识产权的价值，是人类将已有的知识运用到智力劳动成果的创造中所消耗的脑力和体力，加上其它诸多市场因素的总和。知识产权的这～特殊性决定，用来确定普通商品价值量的社会必要劳动时间，不能作为其价值量的确定依据。知识产权评估时．除了脑力、体力消耗外，还要对有关市场因素作出综合评价．这些因素使评估结果具有高度不确定性和模糊性。
3，异质性和非精确性
知识产权成果由于本身固有的新颖性、创造性及独特性特征，并涉及技术、法律、经济等多种要素．导致知识产权成果具有异质性。根据系统科学的不相容原理：”一个系统的复杂性增大时，我们使其精确的能力必降低，在复杂性达到一定的阀值以上时，复杂性和精确性将互相排斥。”若一个对象集合中至少有两个可以区分的对象，所有对象按照可以辨认的特有方式相互联系在一起，就称该集合为一个系统。从系统的定义看，知识产权是典型的复杂系统其价值受众多复杂因素的影响，因此，其评估结果具有非精确性的特征.
4．高风险和高收益
由于知识的不可储存性和创新效益的溢出效应使知识产权的投资风险大大增加．预期收益高于传统企业，收益的不确定性增强。由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期缩短，知识产权的寿命周期中伴随着多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时滞而失败，企业的失败率比较高。在收益方面．由于知识产权一般具有较强的垄断力，其产品在得到市场的认可之后，将产生很强的扩张能力，受益较高。知识产权的创新活动一般要经过研究开发、中问实验、商业化等阶段，每一个阶段都孕育着巨大风险。
(二)目前知识产权主要评估方法还存有缺陷．评估结果难以完全客观公正地反映知识产权的价值
我国的知识产权评估业务始于20世纪90年代中期．虽然取得了一些成绩，但依然存在许多急待解决的问题。从一定程度上讲．现行的知识产权评估方法基本上是对固定资产评估方法的借用和移植．常用的评估方法有成本法、市场法和收益法三种。下面逐一进行分析：首先由于我国目前尚缺乏完善的知识产权交易的市场体系．缺少应用市场法相应的参照物及必要数据，使评估主体难以找到合适的参照物作为比较的客观基础；另外．知识产权的异质性、新颖性创造性、独特性、垄断性及保密性等特点也使评估主体难以获得相同或相近的知识产权全面系统的实际技术参数，以便“货比三家”，进而做出客观的评估，这使市场法评估知识产权的结果往往差异很大，有时甚至严重偏离资产真实价值．这使市场法的作用受到极大限制。其次，由于部分知识产权更新换代速度的加快以及智力劳动的异质性，使在不同的技术经济条件下，取得(重置)相同知识产权所支付的费用相差极大：另外知识产权的开发成本与收益水平往往呈现弱对应性，知识产权的开发成本与收益水平并无必然的联系，成本法的局限性是显而易见的。
收益法面临的主要问题是知识产权的未来收益具有高度不确定性．因而评估值并不是实际收益而是收益的期望值。收益法没有考虑到持有知识产权进行生产时决策的特点，即根据市场行情决定是否应用及何时应用知识产权。当市场行情好时．知识产权能带来可观收益．因此就实施知识产权；否则，就可以等待暂不实施。
这样就使投资决策更具灵活性．能更好地避免损失。因此收益法可能会低估专利技术的价值。总之，目前三种主要的知识产权评估方法均存在一定缺陷，因此，笔者认为，在吸收现代经济学理论的基础上，结合我国知识产权评估实践，建立基于期权和博弈论的知识产权评估理论与方法，对于加强我国知识产权评估与管理工作．推动我国知识经济的发展具有积极意义。
三．传统DCF方法的缺陷和期权博弈的提出
(一)传统DCF方法的缺陷
折现现金流(DCF)方法常常用来评价一个实际项目．在这种理论框架中，不确定条件下的预期价值被用来评价项目，通过折现率来调节不同项目的风险水平，即高风险对应着高折现率。然而传统评价方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，净现值分析思想是基于两个常被忽略的假设：第一，投资是充分可逆的，即如果不确定的市场变得不理想，已投资的资金可以收回；第二，一个企业只能面对一个现在选择或绝不选择”的决策。在大多数现实环境中．这些条件并不能被满足。
从项目评价的角度看，传统DCF理论的关键缺陷之一是没有考虑管理柔性。当不确定条件下的管理(决策)有柔性(价值)时，DCF方法可能低估项目价值。分析这种柔性价值的标准工具是Myers(1977)提出的实物期权(realoption)方法。在实物期权理论的项目评价思维中，企业所拥有的任何实际投资机会都可以看成企业所持有的实物期权，项目的投资价值由两部分组成：项目未来收益的贴现现金流和项目投资机会的期权价值。也就是说利用随机过程来模拟并确定项目环境变化的不确定性价值，实物期权方法在弥补传统DCF方法缺陷的同时．也建立了更为准确也更合乎逻辑的项目价值分析评价体系。
(二)期权博弈理论的建立与发展
为介绍期权博弈理论．先介绍期权理论和博弈论，在此基础上介绍期权博弈理论。
1．期权理论
金融期权是一种衍生性合约，期权的买方享有在特定的时间内(或某一时刻)，根据合约载明的执行价格向合约的卖方买入或卖出一定数量标的物的权利，但无须承担必须买入或卖出的义务。即买方享有可以在明确事物发展变化之后再做决策的权利(延迟决策的权利)。1973年5月．布莱克和斯科尔斯在(JournalofPoliticalEconomy)上发表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的论文，推导出基于无红利支付股票的任何金融衍生品必须满足的微分方程，并成功地推导出欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上发表了论文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下对期权定价的各种定量关系进行了深入分析，在若干方面又做了重要推广．推导出支付红利股票的期权定价公式．进一步完善了BIack—Scholes公式。这两篇开创性论文的公开发表使期权和其它衍生证券的定价理论获得突破性的进展．从而成为期权定价的经典模型．使期权定价理论的发展进入了一个崭新的时代成为第二次华尔街革命。
期权定价理论不仅可以应用在金融理论．而且可以应用于实物领域。美国学者Myers(1977)首先提出，当投资具有高度不确定的项目时，传统DCE方法往往低估了其实际价值在这种情况下，虽然不存在正式的期权和约．但投资依然拥有类似金融期权的特性。初始投资不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业进一步投资的权利。由于初始投资所带来的未来的增长机会是不确定的传统DCF方法～般忽略了这部分价值。高度不确定条件下的投资可视同购买了一个看涨期权．初始投资可视为期权费．若未来的增长机会未出现，企业放弃执行期权，企业损失了期权费若未来的增长机会出现，企业进一步投资．可视为期权的执行．企业进一步投资的金额就是期权的执行价格。
实物期权方法是近年来发展起来的一种新的评估与决策新方法。由于该方法考虑了管理决策者在投资生产以及产品研发等决策中的选择权，因而能充分反映实施决策的选择权价值，更为合理准确地评估知识产权的价值。实物期权理论是金融期权思想在实物资产投资领域的拓展，其标的物一般是某投资项目的价值。实物期权是指在不确定的条件下．以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择权，它反映了企业进行长期资本投资决策时拥有的未来可根据在决策时尚不确定的因素调整投资行为的～种权利。
2．博弈理论
1944年．数学家冯诺伊曼和经济学家奥斯卡·摩根斯坦恩合着的《博弈和经济行为的理论》一书出版这是公认的博弈论方面的开山之作。他们认为经济学的研究对象更像是一场游戏中的参与者，相互之间预期对方的行动，因此，描述、观察经济现象就需要一套新的数学工具，他们将其命名为博弈论。由于人是一种社会性动物，利益冲突是人类社会关系的本质特征，当然合作也是人类社会关系的本质特征。博弈是指存在利益中突的决策主体(个人、企业、集团、政党等)在相互对抗(或合作)中，对抗双方(或多方)相互依存的～系列策略和行动的过程集合。博弈论是专门研究博弈如何实现均衡的规律的学科。它为人们理解中突和合作提供了一种重要的思想方法。到了20世纪70年代，博弈论逐渐形成了一个完整的理论体系，在经济学中也逐渐取得主流地位。
3．期权博弈理论的建立与发展
实物期权方法虽然具有很多优势．但实物期权方法也忽略了一个重要事实．即实物期权的非独占性。由于竞争的存在．一般的投资机会都不具有独占权。同一机会在企业之间(或其它不同主体问)的共享性导致逐利的主体之间的竞争，这种竞争的激烈程度受到市场结构的巨大影响。例如．不论是在限制性区域的土地开发、相似药物的研发这样的典型例子中，还是在航空业、软饮料业复印机产业和电影业的市场运作中．主体之间相互作用影响项目价值的情况比比皆是。据此可以得出的推论是，传统评价理论的另一个关键缺陷是其未考虑主体之间博弈对于项目价值的影响，实物期权方法对此无能为力。或者说，实物期权理论在构筑起现资理论基石的同时，其在策略性思考上的理论缺陷也显露无疑，因为简单意义的实物期权方法不能弥补传统项目评价方法的另一个关键缺陷一一无法考虑项目关联主体之间的相互作用。因此，在计量特定项目价值时，即使考虑了项目环境不确定性的实物期权价值．但如果不能分辨不同策略互动下的主体博弈价值，这种项目评价理论模型的逻辑合理性也必然受到质疑项目价值判断的准确性也无法得到保证。因此．为提高知识产权评估的质量．必须将期权和博弈理论结合起来，建立期权博弈理论。
从期权博弈理论的建立过程来说，主要的思想贡献包括Fudenberg和Tirole(^985)对于随机博弈理论的重要扩展，以及McDonald和Siegel(1986)对于不确定性条件下开发最优时机的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通过建立一种内生选择机制，探讨了不确定环境中企业投资均衡选择。在他们的设置中企业进行闭环策略博弈企业的作用不被预先设定．从而企业的策略是历史依赖(时间一致性)的。尽管没有涉及实物期权定价和博弈均衡分析的结合问题．但Fudenberg和Tirole(1985)与McDonald和Siegel(1986)的研究成果为连续时间期权博弈模型的构建奠定了基础。
正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)构建了第一个真正意义上的期权博弈模型。Smets模型将传统的抢先进入博弈模型与实物期权定价方法结合起来，从而构建了连续时间期权博弈的理论分析基础。Smets的这项开拓性研究成果第一次说明了期权博弈模型的基本特征，展示了在实物期权模型分析中区分不同策略均衡的基本特征也展示了在实物期权模型分析中区分不同策略均衡的项目价值分析意义。
在期权博弈理论的发展历史上，最有影响的理论成果来自于Dixit和Pindyck(1994)的研究专着。他们以Smets(1991)模型为基础．给出了求解领先者和追随者的最优投资时机和收益的数学证明，明确界定了主体相互作用对于投资项目价值的影响，从而建立了不确定性投资理论的标准分析框架。从2001年开始．期权博弈理论进入了快速拓展与应用深化时期其最新研究成果涉及了更为广泛的理论领域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一种二项式期权博弈模型．这种模型不仅是离散时间期权博弈和连续时间期权博弈的结合形式，也让我们更加明确理解了基于项目的期权博弈模型所具有的项目评价意义。
四，政策建议
1．知识产权评估问题比较复杂．形式多种多样。有些情况下．可以直接利用期权定价模型进行计算，而有些情况下，不存在解析解，只有近似解。例如．资产价格出现跳跃变化的期权定价模型就不存在解析解，这时就需要采用数值方法。建议加强有限差分法、蒙特卡洛法、三叉树定价模型等数值方法在期权中的应用研究。
2在实际应用过程中．由于期权涉及的数学知识十分复杂，一般人直接计算困难较多，国外一般是采用计算机软件计算期权的价值。例如国外开发了Matlab、OdrivaGem等许多应用软件．建议国内组织力量开发国产应用软件，以提高应用期权定价理论解决实际问题的水平。
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也正是在这样的时代背景下．2008年6月5日，国务院颁布了《国家知识产权战略纲要》，明确提出建立知识产权价值评估制度．鼓励知识产权转化运用引导企业采取包括知识产权质押在内的多种方式实现知识产权的市场价值。促进知识产权有效运用涉及方方面面的工作，而知识产权资产评估是实现和促进知识产权成果转化的关键一环。
二、目前我国知识产权评估的特点及评估中存在的问题
知识产权评估是指依据相关法律、法规和资产评估准则，对知识产权在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。我国知识产权评估业务始于20世纪90年代，与传统的实物资产相比．知识产权的评估更为复杂，它具有许多鲜明的特点。
(一)知识产权评估业务的特点
知识产权评估具有时效性、高度不确定性和模糊性、异质性和非精确性、高风险和高收益的特点。
1．时效性
时间性是知识产权的特征之一，在知识产权的有效期届满或因其他原因权利失效时，其价值会从有价降到无价”。知识产权只在一定期限内有效，过了这一期限．权利随之丧失。而且在知识产权的有效期内，也有上市期、认识接受期、畅销期和饱和期。不同阶段知识产权的价值也将有所波动。
2高度不确定性和模糊性
知识产权的价值，是人类将已有的知识运用到智力劳动成果的创造中所消耗的脑力和体力，加上其它诸多市场因素的总和。知识产权的这～特殊性决定，用来确定普通商品价值量的社会必要劳动时间，不能作为其价值量的确定依据。知识产权评估时．除了脑力、体力消耗外，还要对有关市场因素作出综合评价．这些因素使评估结果具有高度不确定性和模糊性。
3，异质性和非精确性
知识产权成果由于本身固有的新颖性、创造性及独特性特征，并涉及技术、法律、经济等多种要素．导致知识产权成果具有异质性。根据系统科学的不相容原理：”一个系统的复杂性增大时，我们使其精确的能力必降低，在复杂性达到一定的阀值以上时，复杂性和精确性将互相排斥。”若一个对象集合中至少有两个可以区分的对象，所有对象按照可以辨认的特有方式相互联系在一起，就称该集合为一个系统。从系统的定义看，知识产权是典型的复杂系统其价值受众多复杂因素的影响，因此，其评估结果具有非精确性的特征.
4．高风险和高收益
由于知识的不可储存性和创新效益的溢出效应使知识产权的投资风险大大增加．预期收益高于传统企业，收益的不确定性增强。由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期缩短，知识产权的寿命周期中伴随着多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时滞而失败，企业的失败率比较高。在收益方面．由于知识产权一般具有较强的垄断力，其产品在得到市场的认可之后，将产生很强的扩张能力，受益较高。知识产权的创新活动一般要经过研究开发、中问实验、商业化等阶段，每一个阶段都孕育着巨大风险。
(二)目前知识产权主要评估方法还存有缺陷．评估结果难以完全客观公正地反映知识产权的价值
我国的知识产权评估业务始于20世纪90年代中期．虽然取得了一些成绩，但依然存在许多急待解决的问题。从一定程度上讲．现行的知识产权评估方法基本上是对固定资产评估方法的借用和移植．常用的评估方法有成本法、市场法和收益法三种。下面逐一进行分析：首先由于我国目前尚缺乏完善的知识产权交易的市场体系．缺少应用市场法相应的参照物及必要数据，使评估主体难以找到合适的参照物作为比较的客观基础；另外．知识产权的异质性、新颖性创造性、独特性、垄断性及保密性等特点也使评估主体难以获得相同或相近的知识产权全面系统的实际技术参数，以便“货比三家”，进而做出客观的评估，这使市场法评估知识产权的结果往往差异很大，有时甚至严重偏离资产真实价值．这使市场法的作用受到极大限制。其次，由于部分知识产权更新换代速度的加快以及智力劳动的异质性，使在不同的技术经济条件下，取得(重置)相同知识产权所支付的费用相差极大：另外知识产权的开发成本与收益水平往往呈现弱对应性，知识产权的开发成本与收益水平并无必然的联系，成本法的局限性是显而易见的。
收益法面临的主要问题是知识产权的未来收益具有高度不确定性．因而评估值并不是实际收益而是收益的期望值。收益法没有考虑到持有知识产权进行生产时决策的特点，即根据市场行情决定是否应用及何时应用知识产权。当市场行情好时．知识产权能带来可观收益．因此就实施知识产权；否则，就可以等待暂不实施。
这样就使投资决策更具灵活性．能更好地避免损失。因此收益法可能会低估专利技术的价值。总之，目前三种主要的知识产权评估方法均存在一定缺陷，因此，笔者认为，在吸收现代经济学理论的基础上，结合我国知识产权评估实践，建立基于期权和博弈论的知识产权评估理论与方法，对于加强我国知识产权评估与管理工作．推动我国知识经济的发展具有积极意义。
三．传统DCF方法的缺陷和期权博弈的提出
(一)传统DCF方法的缺陷
折现现金流(DCF)方法常常用来评价一个实际项目．在这种理论框架中，不确定条件下的预期价值被用来评价项目，通过折现率来调节不同项目的风险水平，即高风险对应着高折现率。然而传统评价方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，净现值分析思想是基于两个常被忽略的假设：第一，投资是充分可逆的，即如果不确定的市场变得不理想，已投资的资金可以收回；第二，一个企业只能面对一个现在选择或绝不选择”的决策。在大多数现实环境中．这些条件并不能被满足。
从项目评价的角度看，传统DCF理论的关键缺陷之一是没有考虑管理柔性。当不确定条件下的管理(决策)有柔性(价值)时，DCF方法可能低估项目价值。分析这种柔性价值的标准工具是Myers(1977)提出的实物期权(realoption)方法。在实物期权理论的项目评价思维中，企业所拥有的任何实际投资机会都可以看成企业所持有的实物期权，项目的投资价值由两部分组成：项目未来收益的贴现现金流和项目投资机会的期权价值。也就是说利用随机过程来模拟并确定项目环境变化的不确定性价值，实物期权方法在弥补传统DCF方法缺陷的同时．也建立了更为准确也更合乎逻辑的项目价值分析评价体系。
(二)期权博弈理论的建立与发展
为介绍期权博弈理论．先介绍期权理论和博弈论，在此基础上介绍期权博弈理论。
1．期权理论
金融期权是一种衍生性合约，期权的买方享有在特定的时间内(或某一时刻)，根据合约载明的执行价格向合约的卖方买入或卖出一定数量标的物的权利，但无须承担必须买入或卖出的义务。即买方享有可以在明确事物发展变化之后再做决策的权利(延迟决策的权利)。1973年5月．布莱克和斯科尔斯在(JournalofPoliticalEconomy)上发表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的论文，推导出基于无红利支付股票的任何金融衍生品必须满足的微分方程，并成功地推导出欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式。同年，RobertC．Merton(罗伯特默顿)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上发表了论文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下对期权定价的各种定量关系进行了深入分析，在若干方面又做了重要推广．推导出支付红利股票的期权定价公式．进一步完善了BIack—Scholes公式。这两篇开创性论文的公开发表使期权和其它衍生证券的定价理论获得突破性的进展．从而成为期权定价的经典模型．使期权定价理论的发展进入了一个崭新的时代成为第二次华尔街革命。
转贴于
期权定价理论不仅可以应用在金融理论．而且可以应用于实物领域。美国学者Myers(1977)首先提出，当投资具有高度不确定的项目时，传统DCE方法往往低估了其实际价值在这种情况下，虽然不存在正式的期权和约．但投资依然拥有类似金融期权的特性。初始投资不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业进一步投资的权利。由于初始投资所带来的未来的增长机会是不确定的传统DCF方法～般忽略了这部分价值。高度不确定条件下的投资可视同购买了一个看涨期权．初始投资可视为期权费．若未来的增长机会未出现，企业放弃执行期权，企业损失了期权费若未来的增长机会出现，企业进一步投资．可视为期权的执行．企业进一步投资的金额就是期权的执行价格。
实物期权方法是近年来发展起来的一种新的评估与决策新方法。由于该方法考虑了管理决策者在投资生产以及产品研发等决策中的选择权，因而能充分反映实施决策的选择权价值，更为合理准确地评估知识产权的价值。实物期权理论是金融期权思想在实物资产投资领域的拓展，其标的物一般是某投资项目的价值。实物期权是指在不确定的条件下．以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择权，它反映了企业进行长期资本投资决策时拥有的未来可根据在决策时尚不确定的因素调整投资行为的～种权利。
2．博弈理论
1944年．数学家冯诺伊曼和经济学家奥斯卡·摩根斯坦恩合着的《博弈和经济行为的理论》一书出版这是公认的博弈论方面的开山之作。他们认为经济学的研究对象更像是一场游戏中的参与者，相互之间预期对方的行动，因此，描述、观察经济现象就需要一套新的数学工具，他们将其命名为博弈论。由于人是一种社会性动物，利益冲突是人类社会关系的本质特征，当然合作也是人类社会关系的本质特征。博弈是指存在利益中突的决策主体(个人、企业、集团、政党等)在相互对抗(或合作)中，对抗双方(或多方)相互依存的～系列策略和行动的过程集合。博弈论是专门研究博弈如何实现均衡的规律的学科。它为人们理解中突和合作提供了一种重要的思想方法。到了20世纪70年代，博弈论逐渐形成了一个完整的理论体系，在经济学中也逐渐取得主流地位。
3．期权博弈理论的建立与发展
实物期权方法虽然具有很多优势．但实物期权方法也忽略了一个重要事实．即实物期权的非独占性。由于竞争的存在．一般的投资机会都不具有独占权。同一机会在企业之间(或其它不同主体问)的共享性导致逐利的主体之间的竞争，这种竞争的激烈程度受到市场结构的巨大影响。例如．不论是在限制性区域的土地开发、相似药物的研发这样的典型例子中，还是在航空业、软饮料业复印机产业和电影业的市场运作中．主体之间相互作用影响项目价值的情况比比皆是。据此可以得出的推论是，传统评价理论的另一个关键缺陷是其未考虑主体之间博弈对于项目价值的影响，实物期权方法对此无能为力。或者说，实物期权理论在构筑起现资理论基石的同时，其在策略性思考上的理论缺陷也显露无疑，因为简单意义的实物期权方法不能弥补传统项目评价方法的另一个关键缺陷一一无法考虑项目关联主体之间的相互作用。因此，在计量特定项目价值时，即使考虑了项目环境不确定性的实物期权价值．但如果不能分辨不同策略互动下的主体博弈价值，这种项目评价理论模型的逻辑合理性也必然受到质疑项目价值判断的准确性也无法得到保证。因此．为提高知识产权评估的质量．必须将期权和博弈理论结合起来，建立期权博弈理论。
从期权博弈理论的建立过程来说，主要的思想贡献包括Fudenberg和Tirole(^985)对于随机博弈理论的重要扩展，以及McDonald和Siegel(1986)对于不确定性条件下开发最优时机的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通过建立一种内生选择机制，探讨了不确定环境中企业投资均衡选择。在他们的设置中企业进行闭环策略博弈企业的作用不被预先设定．从而企业的策略是历史依赖(时间一致性)的。尽管没有涉及实物期权定价和博弈均衡分析的结合问题．但Fudenberg和Tirole(1985)与McDonald和Siegel(1986)的研究成果为连续时间期权博弈模型的构建奠定了基础。
正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)构建了第一个真正意义上的期权博弈模型。Smets模型将传统的抢先进入博弈模型与实物期权定价方法结合起来，从而构建了连续时间期权博弈的理论分析基础。Smets的这项开拓性研究成果第一次说明了期权博弈模型的基本特征，展示了在实物期权模型分析中区分不同策略均衡的基本特征也展示了在实物期权模型分析中区分不同策略均衡的项目价值分析意义。
在期权博弈理论的发展历史上，最有影响的理论成果来自于Dixit和Pindyck(1994)的研究专着。他们以Smets(1991)模型为基础．给出了求解领先者和追随者的最优投资时机和收益的数学证明，明确界定了主体相互作用对于投资项目价值的影响，从而建立了不确定性投资理论的标准分析框架。从2001年开始．期权博弈理论进入了快速拓展与应用深化时期其最新研究成果涉及了更为广泛的理论领域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一种二项式期权博弈模型．这种模型不仅是离散时间期权博弈和连续时间期权博弈的结合形式，也让我们更加明确理解了基于项目的期权博弈模型所具有的项目评价意义。
四，政策建议
1．知识产权评估问题比较复杂．形式多种多样。有些情况下．可以直接利用期权定价模型进行计算，而有些情况下，不存在解析解，只有近似解。例如．资产价格出现跳跃变化的期权定价模型就不存在解析解，这时就需要采用数值方法。建议加强有限差分法、蒙特卡洛法、三叉树定价模型等数值方法在期权中的应用研究。
2在实际应用过程中．由于期权涉及的数学知识十分复杂，一般人直接计算困难较多，国外一般是采用计算机软件计算期权的价值。例如国外开发了Matlab、OdrivaGem等许多应用软件．建议国内组织力量开发国产应用软件，以提高应用期权定价理论解决实际问题的水平。
3．动态规划法产生于20世纪50年代．是解决阶段决策过程最优化的一种数学方法，适用于金融期权和实物期权的定价，建议研究动态规划法在期权定价中的应用。
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随着我国经济、社会的全面发展和信息技术的逐步推广与普及，现代网络教育尤其是高等网络教育也如火如荼的开展起来。现代网络教育不仅受到众多的高等院校青睐，还吸引了众多对其趋之若骛的投资者。网络教育对于中国IT行业和中国众多高等院校来说，无疑都具有十分积极的意义。世界经济与合作组织的研究表明，从1995年到2000年，全世界的远程教育市场规模正以每年45%的速度扩张着。2000年，全世界有7000万人通过远程教育方式进行学习，2001年达到1亿人。可见，远程教育市场的规模和潜力是无穷的。正如著名的新经济英雄美国人钱伯斯所说，“网络教育未来三年内对社会生活发生的影响，将像电子商务对商业世界的影响一样巨大。”
一、中国网络教育需求市场分析
从经济学角度看，需求是发展供给的惟一动力，网络教育就是一个需求潜力无穷的市场。
1.生源市场分析
网络教育作为新兴的一种教育模式，对于整个世界范围来说都是一种所趋。据不完全统计，现有100多个国家开展了现代远程教育，大部分大学在网上拥有自己的网站并推出了现代远程教育课程。随着经济社会的发展和进步，本科教育逐渐从高等走向普及。大学生占人口比例不仅反映了一个国家的教育水平，而且也在某种意义上代表国家的未来发展潜力。我国目前在18到22岁年龄段中，毛入学率不到11%，计划到2010年将毛入学率提高到15%。另一方面，随着社会的不断发展，竞争日趋激烈，家庭在子女教育上的投入不断增加，有45%的家庭认为储蓄的第一用途是教育。尽管高校连年扩张，但由于教育资源的限制，大多数适龄人员还是没有获得高等教育的机会，教育市场潜在的能量不可估量。如果能够将全国受高等教育人口提升1%个百分点，每人接受2年每年平均5000元的教育，市场规模就达到几千亿级。这就为远程教育提供了巨大的并且是持续增长的拓展空间。另外，网络教育有非常好的可重复利用教学资源，在扩大招生规模上有很大的升缩空间。此外，我国政府非常重视和支持各试点高校开展现代网络教育，这也为中国网络教育的发展提供了良好的外部环境。
2.市场投资价值分析
为了对高等网络教育产业状况有一个客观、全面的把握，我们需要弄清它的价值链。高等网络教育市场与其他产业市场相比，既有共同之处，又有自己独特性。网络教育不仅需要提供各种硬件设备和软件支持，包括各种服务器、网络设备、系统平台、课件开发系统、虚拟演播系统、课件库、素材库、试题库和参考资料库等。还需要提供完善的教学管理、教学应用、资源管理、教学评测和安全管理等软件。由于网络教育具有技术含量高且受众广大的特点，市场中潜在的利润也巨大。近年来，企业对介入网络教育的兴趣已经明显加大，对网络教育投资的力度也不断加大。企业投资网络教育领域，投资领域主要包括以下五个投资收益较大且投资周期不太长的领域:(1)投资通信和电脑等教育设施；(2)投资课件;(3)投资教学点;(4)投资通用网络教育平台。
二、我国高等网络教育发展存在的问题
网络教育为人们提供了一种全新的学习方式，它使教育资源共享变为现实，为学习者提供个性化学习的条件，有助于实现交互式学习，有利于促进教育社会化和学习社会化。许多国家都高度重视网络教育，努力扶持和发展这一全新的教育方式，为推进网络教育的普及与发展投入大量资金，不断扩大网络教育的普及化程度，教学培训的层次和内容更加宽泛多样。目前我国的网络教育尚存在许多亟待解决的问题，表现在网上教育资源建设问题、如何体现个性化教育问题、思想观念转变问题、网络教育投入不足等问题。
1.网络教育投入不足问题
有人预言，网络教育将是社会的第三大需求领域。它的建设需要大量的经费投入，仅靠政府投资显然是远远不够的，需要社会各界大力支持。对此，应积极探索企业与学校合作的最佳运行式，利用企业的资金和技术，调动学校的教育资源，形成优势互补，同时要引进和培育市场机制，以确保其进入良性循环。
2.我国学历教育还基本上处于“国家垄断”的局面
正规的高等学历教育，最终的成果都体现为高含金量的“文凭”。因此从某种意义上说，高等远程教育最重要的资源掌握在高校的手里，企业涉足这一领域只能选择与高校联姻的形式。然而，在现代高等远程教育的实践中，往往会出现这样的情况，高校普遍缺乏商业人才、运作经验、网络术开发和维护能力以及的资本和资本运作经验。这在一定程度上制约了现代高等远程教育的发展。
3.我国现代网络教育产业缺乏对网络和教育均有深刻理解的复合型人才
网络教育产业是IT向教育界延伸的产物，最先从事网络教育产业的是IT界的人士，由于缺乏深厚的教育理论的指导和深刻的教育从业背景，他们对网络教育缺乏足够理性的思考，有的更多是投资和从业的激情。而教育界人士对IT这一新生事物也同样缺乏理性而深刻的认识。
因此，中国当前极其需要既对信息技术有深刻理解、又有深厚教育理论根基和丰富实践经验的人才在网络教育产业中扮演重要的角色。而这种人才，当前十分匮乏。虽然IT界人士后来逐渐认识到一定要有教育界人士参与网络教育产业，但是由于上述复合型这一桥梁相当匮乏，导致了网络与教育没有在深层次上相互渗透和融合。其表现之一就是，网络技术不知道究竟如何运用，才能满足教育的需要；教育如何应用网络技术，才能体现网络技术的独特作用。
三、校企合作是高等远程教育的发展趋势
发展现代网络教育需要众多资金的投入，不能等靠国家来提供全部资金，应以大学为主体，与公司，企业联合办学，国家支持，企业赞助，学员负担，三方共筹资金。大学是智力资源的中心，有雄厚的技术支持，与公司企业联合，不仅可以获得资金资助，而且能从企业的实际需要开发出符合市场需求的教育软件。随着我国对国家教育科研网的投入的增长，国家教育科研主干线的带宽逐步增加，随着计算机技术的发展，各高校对发展远程教育和校园网的投入也会增大，中国现代网络教育将成为构造社会化终身学习重要组成部分，前景是广阔和美好的．对此，应积极探索企业与学校合作的最佳运行式，利用企业的资金和技术，调动学校的教育资源，形成优势互补；同时要引进和培育市场机制，以确保其进入良性循环。
商业化的公司往往能够更准确的把握住现代远程教育的发展需求，更贴近市场需要来做远程教育教育产业。基于信息技术环境下的校企合作新教学模式的设计与运用，为学校和企业互惠互利互赢提供了理论和实践依据。运用现代化的信息技术手段，将企业的先进技术与高职学院的教育教学紧密联系起来，探究适合高职发展实际的高职人才培养的教学策略和方法，强化传统教学模式与信息技术环境下的现代教育教学模式的有机融合，强化反馈环节，提高人才培养的质量，将更好地适应高职学生未来的就业需求。 转贴于
校企合作既能发挥学校和企业的各自优势，又能共同培养社会与市场需要的人才，是高校与企业（社会）双赢的模式之一。加强学校与企业的合作，教学与生产的结合，校企双方互相支持、互相渗透、双向介入、优势互补、资源互用、利益共享，是实现高校教育及企业管理现代化、促进生产力发展、加快企业自有人才的学历教育，使教育与生产可持续发展的重要途径。实践证明，企业与高校进行校企合作并回报社会，这是一项具有重要意义的公益事业，是贯彻科教兴国和人才强国战略，促进和谐社会建设的有益实践和重要举措。
参考文献
[1]赵浩兴:校企联合的高职实践教学模式探讨.浙江师大学报(社会科学版)，2001年04期
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目前，发展电动汽车，实现汽车能源动力系统的电气化，推动传统汽车行业的战略转型，在国际上已经形成了潮流。根据各大汽车公司的产品上市计划，预计今年将迎来国际电动汽车产业化发展的一次。电动汽车一旦取得市场突破，必将对国际汽车产业格局产生巨大而深远的影响。而去年吸引了所有人眼球的新型纯电动汽车特斯拉已经登陆中国市场，特斯拉将会持续引起怎样的市场反应我们还将拭目以待。
所以在电动汽车行业这种快速发展日新月异的背景之下，本文试图研究和分析电动汽车行业的当前状况以及发展趋势，以期对电动汽车产业链上公司的发展，以及投资者进行正确的投资判断提供一些参考作用。
二、电动汽车分类以及纯电动汽车简介
现代电动汽车一般可分为四类：纯电动汽车（ PEV ）、混合动力电动汽车（ HEV ）、燃料电池电动汽车（ FCEV ）、外接充电式混合动力电动汽车（ PHEV ）。
本文主要分析近来比较热门的纯电动汽车（ PEV ）。纯电动汽车是指完全由动力蓄电池提供电力驱动的电动汽车，虽然它已有134年的悠久历史，但一直仅限于在某些特定范围内应用，市场较小。主要原因是由于各种类别的蓄电池，普遍存在价格高、寿命短、外形尺寸大和重量大、充电时间长等严重缺点。近年由于磷酸铁锂离子电池的研发有重大突破，又大大提高了电池的安全性。目前已有许多发达国家将锂离子电池作为电动汽车用动力电池的主攻方向。我国拥有锂资源优势，锂电池产量到2004年已占全球市场的37.1%，预计到2015年以后，锂离子电池的性价比有望达到可以和铅酸电池竞争的水平，而成为未来电动汽车的主要动力电池。
三、国内电动汽车发展状况
国内与世界其他国家一样，电动汽车研发工作在我国也正在如火如荼的进行着。混合动力汽车一汽、东风、长安、奇瑞等汽车公司对此都投入了较大的人力、物力，各车型均已完成功能样车开发。纯电动汽车，目前纯电动轿车和纯电动客车均已通过国家质检中心的型式认证试验，各项指标均满足有关国家标准和企业标准的规定。未来电动汽车产业有望为中国汽车工业开拓新的增长点。
四、纯电动汽车特性及产业链效应
与传统汽车相比，电动汽车最大改进在于动力系统，这也赋予了它诸多新的产品特性，如动力电池、能源供给等。此外，车联网等新技术也将融入电动汽车，这也会深刻影响电动汽车市场参与者的组成。
动力电池产业。电池是电动汽车最核心的部件之一。如今，电池的性能是限制电动汽车进一步发展的重要因素。例如，动力电池能量密度低是续航里程短的主要原因。此外，电池高成本是电动汽车价格居高不下的重要原因。据研究统计，现在电池成本占电动汽车总成本的30%到50%。电动汽车技术的突破，很可能来自电池技术的突破，而电池技术的突破更多来源于新材料应用或化工行业的突破。由于传统整车厂在电池技术方面积累较少，所以在这一环节，电池制造商将会成为新的参与者，并扮演重要角色。所以总的来说，那些具有较强技术和行业地位的电池生产企业在未来还是会有比较大的发展空间。
能源供给及配套设施。电动汽车能源来源是电，补给方式可能是充电或换电。无论哪种补给方式，都需要相应的基础设施及服务，这也赋予了电动汽车互补的特性。电动汽车的运行离不开电，在这种背景下，谁来提供电，谁来建基础设施，谁来收费，这些是首先要解决的问题。要解决这些问题，相应的主体，如电力提供商、基础设施建设者、服务运营商等，必将成为不可或缺的市场参与者。这三者可能出现组合，即一个主体同时具备两种或更多功能。例如，在杭州出租车的换电模式中，电网同时具备以上三种功能。随着电动汽车迅猛发展，与电动汽车相配套的充电站正成为一种新兴产业，电网企业、石化企业、设备厂商等各种资本正竞相进入该领域。国家政策的有力扶持，技术标准的不断发展，我国电动汽车充电站行业发展潜力巨大，未来市场前景广阔。
车联网智能产业。近年来，车联网逐渐走入人们视野，广受业界专家关注并被认为前景无限。车联网，将会实现“人―车―路―环境”的有效互联及信息交换，从而根本上减少交通堵塞、提高交通效率；减少交通事故，甚至是零事故；随时获取资讯，驾乘充满乐趣，使无人驾驶成为可能。当前，部分厂商的Telematics系统已经开始商业化应用，如通用的Onstar、丰田的Gbook及上汽的InkaNet。在车联网成为现实的过程中，必然少不了IT服务供应商、内容提供商和设备提供商的参与。互联网巨头与汽车工业巨头在智能汽车上的碰撞，将会在很大程度上催化行业发展，从而产生大量的投资机遇。
五、小结
本文在简单介绍当今电动汽车行业发展状况之后，重点分析了纯电动汽车行业的发展以及纯电动汽车行业发展给它相关产业链所带来的一些巨大影响，同时也简要分析了这些相关产业链的发展前景。总的来说，电动汽车行业作为一种新能源汽车的一种在未来还是有无限大的发展潜力的，特别是在过去的一年中由于特斯拉的横空出世所给人们带来的理念和认知的冲击应该会对纯电动汽车行业的发展起到巨大的推动作用。但是变革之路也往往充满阻碍，特斯拉所引领的纯电动汽车概念是否能如构想那样快速实现还不得而知。可以预见的是，人们的消费习惯，动力电池产业的发展，能源供给及配套设施的铺设等因素会让电动汽车这个行业充满挑战和机遇。
篇12
1.1 关于物联网的定义
在信息化、数字化快速发展的第三次产业时代，物联网是继计算机、互联网之后的深入到人类生活发展中各行各业的产业。同时，物联网的发展对于全球经济复苏发展，推动技术革新和产业经济优化具有积极的推动作用。物联网作为一个全球性的动态网络，通过特定的设备传感器和信息处理技术，在实现信息共享的基础上，能够随时随地的链接任何人，任何物。从而实现智能识别、定位、监控等功能，它以互联网为基础，在此基础上实现了延伸和扩展。
1.2 物联网的发展与应用
随着经济社会的发展和全球化的联系，世界各国对于物联网在经济发展的推动作用都引起了足够的重视和关注。各国在发展物联网的基础上，一般都是从自身的优势项目开始，从而进行引申扩展到其他项目上。发达国家借助其先进的优势技术，推动传感器以及M2M的发展，通过在安全管理以及公共服务等方面引入物联网技术扩展到移动支付平台。而我国发展物联网技术早期主要集中在电力、交通以及物流等基础设施建设方面，随着物联网技术发展的多元化，物联网技术将广泛应用于智能电网、云计算以及移动电信等领域。
1.3 关于物联网环境下的运营商发展
在物联网产业深入发展的时代，电信运营商作为电信行业发展的核心，对于物联网的发展起着积极的推动作用。首先，电信运营商对于物联网产业有着强大的资金链支持，同时，电信运营商有着强大的产业规模，这些发展优势对于物联网产业技术的升级以及双方之间的合作都奠定了重要的基础。其次，电信运营商对于物联网的感知层、网络层以及运营层都有着及其强大的影响，电信运营商可以利用自身强大的优势技术拓宽物联网的沟通渠道，实现更高效快捷的互动，降低沟通成本。最后，电信运营商可以利用自身的优势资源，在资金、技术、发展规模以及后续服务等方面实现统筹规划。
2 关于物联网商业模式的发展研究
2.1 物联网环境下商业模式研究
2.1.1 物联网产业的政策环境分析
物联网在信息化产业发展的大背景下，世界各国对于其建设发展都给予高度重视。物联网作为新型的战略发展产业，对于转变经济发展方式，优化产业结构，推动经济效益和社会效益的协同发展都具有重要意义。国家在政策方面给予了强大的支持，形成了内外联动的产业支持机制，方便各行业的前进。
2.1.2 物联网产业的经济环境分析
政府在物联网发展方面给予企业在融资方面的自持，简化办事手续，提高企业的资金管理的安全性，将企业融资发展风险的可控性控制在最低，不断鼓励电信运营商和资金提供企业形成产业链，并以各种专项资金支持企业的发展。
2.1.3 物联网产业的技术环境
物联网产业以网络为基础，要求在信息收集以及提供智能化服务和信息处理方面形成快速反应系统，才能适应物联网的发展要求。随着提高大众的物联网的认知程度的提高，满足大众对于物联网技术发展的要求，必须加快在物联网产业技术的升级优化，实现人工智能的系统化的服务。
2.2 产业视角下商业模式分析
2.2.1 价值网的定义
价值网随着网络经济时代的发展以及市场环境的变化，价值网理论也在不断深化发展，并且进一步成熟。价值网作为企业战略管理理论发展的重要基础，不仅仅是一个价值链的发展，更是在此基础上形成的价值流动网络。价值网打破了原有的供应核心，以满足顾客的需要为服务为宗旨创造的新的价值体系。在价值网中，每一个节点之间都是相互联系的，彼此独立发展但又共同为用户创造价值节点，满足用户的需求。
2.2.2 价值网的特点
价值网在物联网产业发展中，具有以下特点，能够与用户始终保持一致、有着完善的合作系统、敏捷高效、可伸缩性强、数字化的网络流动。
价值网在与用户保持一致的基础上，用户能够实现自如的指挥价值网，满足用户在购买、生产以及交易活动中的需求。在价值网中，用户始终占据着主动的地位，是价值创造的源泉核心。只有用户有需求，才能为价值网的升级发展提供强大的动力，企业才能根据用户的需求及时进行产品设计和开发，企业为生存发展必须与用户保持一致，才能及时获取用户发展信息，从而提供优质的服务。
价值网在物联网发展中，能够有效的快速整合高效率、有资源的企业战略合作伙伴，在企业、供应商、用户以及竞争对手等主体之间形成价值网络，从而进行高效整合，形成优化合作的系统，满足用户的需求价值。
价值网具有高效敏捷性，在多变和激烈的市场环境下，企业要想赢得一席之地，就必须能够及时灵活的应对突发的市场变化以及复杂情况的干扰，而价值网的高效灵活以及可伸缩性恰恰满足了企业适应多变复杂的市场环境 条件，大大降低的运营成本，从而最大限度的实现了资源的优化配置。
在数字化时代，企业、供应商、用户之间的联系很大程度上是以网路为基础的，数字化的有效应用，能够实现资源的快速流动。而价值网作为一个动态的产业网络，要求必须实现资源的快速流动才能高效运转。
价值网最基础的特点就是具有网络发展的特性。它以价值网基础构架作为发展的理论基础，整合价值网参与者的资源，是参与者最强经济利益的基础，网络作为价值网发展的基础，是价值网健康运行和发展的动力源泉，
3 关于物联网的产业价值分析
物联网产业对于产业活动所创造的价值不言而喻，在信息化互联网市场发展中占有重要的地位。电信运营商作为和顾客直接沟通交流的平台，是网络运营发展的核心，经过信息的处理及时反馈给用户。同时能够及时将收集的重要的市场信息和用户资料反馈给企业。其次，电信运营商作为物联网时展的引领者，旗下的移动、联通、电信在整个市场发展中占有重要地位，电信运营商的物联网业务项目对于其他行业以及企业发展都有着极强的影响。
物联网产业价值网的建设对于推动物联网的升级发展有着极强的带动意义。建设物联网的产业价值网模型结构，了解用户、企业之间的发展联系情况，根据网络类型的不同，合理划分核心企业以及相关的节点企业，通过建立企业、用户之间的联系，形成价值流向是物联网产业价值的重要体现。
4 物联网环境下运营商的定位分析
4.1 物联网环境下运营商合作竞争研究
在物联网时代，企业之间在价值流和资金流方面都存在着竞争与合作的关系。但是在变化复杂的市场环境下，没有绝对的竞争，也没有绝对的合作，企业之间都是为最追求利益最大化而基于合作与竞争。站在电信运营商的角度，软件提供商和硬件提供商都是从电信运营商出获得利益，而电信运营商则是从用户获取资金。这些企业之间既有竞争关系也有合作关系，其中直接从用户处获得资金的运营商在竞争中占有优势。但是从产业发展的角度看，电信运营商相比于软硬件设备提供商则处于竞争的中下游位置，但是软硬件提供商则是为处于中下游企业提供技术支持。因此，在物联网时代，企业要想获得长远发展，必须处理好合作与竞争的关系。
4.2 物联网环境下运营商发展分析研究
在物联网环境下，电信运营商要想获得长远发展，必须科学合理规划设计发展目标，做好市场调研和目标定位。在价值流、资金流、信息流方面不断优化产业结构，才能赢得用户的信任。
物联网环境下，用户十分重视服务的便捷性、一体化以及兼容性和灵活性。物联网环境本身发展变化无常，这就需要电信运营商在系统集成和解决方案方面为用户提供强有力的支持。在服务便捷程度、服务多样化、个性化、实用化、价格、消费模式、应用扩展价格甚至在信息储存、表现以及安全程度方面都要为用户提供满意的服务。整合优化资源，打造电信运营商发展的综合平台。
5 关于运营商在物联网产业中的发展意义
电信运营商在激烈的市场竞争中，积极发展物联网产业，不仅能够在产业信息革命中巩固自身的核心地位。同时，物联网市场环境的变化发展，也为运营商的发展带来了极大的发展机遇和挑战，电信运营商借助物联网发展的平台，不断调整和适合企业发展的方向和战略目标，有望成为物联网时代经济发展的引擎。物联网巨大的投资价值是推动电信运营商协与物联网产业同发展的重要基础，对于电信运营商调整商业发展模式和目标战略定位都具有十分重要的引导作用。
参考文献：
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[2]姚海鹏，刘韵洁，张智江.电信运营商物联网运营支撑平台的研究及建议[J].信息通信技术，2011年12月15日版.
篇13
自1997年我国科技部在研究建立我国风险投资体系时提出“建立二板市场”的构想后，国家就开始为创业板的设立积极创造各种条件，现在，通过设立创业板市场来拓宽广大中小企业融资渠道的条件已经较为成熟。因而，研究创业板市场的发行价问题就具有现实的意义。
从我国资本市场的现状和发展趋势出发，创业板股票发行定价与定价方式应该采用市场化机制。股票发行市场化机制即券商和发行人在符合公司法和证券法等法规的前提下，根据市场供求关系，协商确定合理公开的程序、合适的发行方式以及较为公平的价格，向投资者发行股票的过程，其中核心即是发行方式和发行价格的确定。
来自世界各地的专家学者从不同的角度、不同的考虑因素和不同的假设前提出发，提出了不少股票发行定价的模型，但在金融经济学领域，这仍然是一个悬而未决的问题，到目前为止没有形成一个完整的理论框架；此外，根据创业板的功能、特征研究新股发行定价问题是一个较新的细化领域。
从理论角度，即股票发行定价的模型，根据解释股票发行溢价的不同原因，可将国外学者的IPO定价模型分为两类：一类是以Beatty&Ritter,1986、Rock,1986、Baron,1982为代表提出的模型，主要强调定价过程中不同决策主体之间因信息不对称而产生对于股票发行定价的影响，通过大量的研究表明信息不对称是影响股票发行价格的一个重要因素。另一类由Allen&Faulhaber,1989、Grinblatt&Hwang,1989提出的模型较为特殊，认为发行公司有意使新股定价偏低以造成对新股的超额需求，从而使公司有大量的小股东，进而增加了公司股票的流动性又可以防止公司被收购。与此模型相关的“信号模型”认为只有具有良好发展远景的公司才能够补偿由于新股发行定价偏低造成的资产损失，也就意味着向外界发出了一个显示公司价值的信号。
国内学术界对于新股发行定价的研究主要集中在验证国外的模型是否符合中国股票市场。理论层面，一方面是刘晓峰&刘晓光,2004提出的定价方法把市场环境和上市公司的行业情况作为主要考虑因素，通过确定发行价格相对于净资产的溢价幅度得出正确的发行价格；另一方面是张玉林,2009提出的市盈率修正定价模型是在市盈率模型的基础上结合我国创业板的特点进行修改，核心是修正市盈率的计算，但这两个模型尚未接受市场的检验。
一、国外创业板市场定价机制
创业板的定价机制在理论研究上分为企业估值和市场化定价机制研究。
从企业估值的角度来看，现金流贴现法对于传统企业的估值具有一定的权威性，即是一种完全基于未来预测数据的方法，选定恰当的折现率，将公司未来的收益折算到现在的价值之和就是公司当前的真实价值，从而确定新股的价格。但对于高新技术企业，这一模型的实用性明显减弱，主要在于估值是否准确的问题，现今较具有代表性的估值模型：市盈率模型、价格销售比模型、市值销售比模型、理论盈利倍数分析模型、营销回报模型和经济附加值模型，由于这些单个模型偏重于不同的单一指标来对公司价值进行估测，因而在学术界尚未形成对高科技企业估值的统一模型。
从市场化定价机制的角度看，理论研究主要通过研究发售过程及发售后出现的现象进行，主要集中在定价过低、IPO后的长期弱势和IPO的热销市场这三个现象。针对于这三种现象的研究，并且考虑合理满足散户投资者和机构投资者的利益，在保证IPO发售的成功与IPO后股价均衡，国际上对市场化定价机制进行了修改：1.同步发售，网下对机构投资者累计投标询价与网上对公众投资者累计投标询价同步进行；2.引入“回拨机制”，借助市场的力量，调节机构投资者和一般投资者的配售比例；3.“绿鞋期权机制”的应用，赋予主承销商以超额配售选择权，指主承销商在股票发行上市的一段时间内（通常为一个月）可以根据股票发行价格与市场价格的高低，决定行使超额配售选择权发行股票。
我国创业板市场的功能定位、上市企业定位，与国外市场以及我国的主板市场相比具有其独特性。如何竞价、配售、如何采用“回拨机制”和“绿鞋期权机制”需要根据我国创业板市场的特殊性进行讨论。
(一)创业板市场主要发行定价模型
新股定价发行的核心基础是公司的内在价值。在国际几个主要的创业板市场，最常用的企业价值估价方法是现金流贴现法、相对估价法和经济附加值法。现金流贴现法是完全基于未来预测数据的方法。相对估值法是选用一些财务数据，在与其它同行业或同类公司进行比较分析的基础上计算新股的价格，其中市盈率、净资产、销售收入等是最重要的指标。经济附加值法是传统业绩衡量指标体系的重要补充，能够比较准确地反映上市公司在一定时期内为股东创造的价值。
拟上市公司内在价值的合理估价是新股发行价格合理定位的关键，而每种定价方式均有优劣，因此，需要选择适合公司经营特征与财务特征的定价模型，评估企业的内在价值，以确定新股发行的低价与发行区间。
1、 现金流贴现法
现金流贴现法是国际上评估企业价值的基本方法，它的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
(1)基本模型
公司股票价格=公司整体价值/总股本（创业板上市的公司其股票全流通），即：
P=V/Z
其中：P表示股票的发行价格；V表示公司真实价值的估计值；Z表示公司新股发行后的股本总数。Z值交易确定，V可通过零增长模型、稳定增长模型和两阶段增长模型求解。
(2)模型评价
该模型在理论上具有绝对科学地位，为企业内在投资价值的判断提供了有力的依据，但在实际操作中存在一定的难度――对于未来现金流量的准确估计是难以实现的，这也就决定了贴现现值不可能成为无偏差数据。对创业板上市的公司准确预估未来现金流量更是难，因为这些公司大多处于初创期或成长期，所做项目的风险大，未来发展前景不明确。
2、 相对估值法
新股发行价格通过参考可比资产的价值与某一变量（如每股净利润、账面价值、销售收入）的比率确定。由于在创业板上市的公司存在盈利和亏损两种状态，已盈利的公司可采用传统的市盈率法确定发行价格，而对于亏损的公司则无法直接运用传统的市盈率法确定，需要采用修正的指标和方法，国际上较实用的定价方法是：价格/销售收入估价法和动态市盈率估价法。
(1)价格/销售收入估价法
模型：价格销售比=股价/每股销售额
价格销售比是通过计算公司的股价除以每股销售收入来判断这类股票的估值偏高还是偏低，比率在15―25之间较为合理。运用该模型进行估值时，需要充分考虑企业的产品成功占有较大市场份额的潜力以及营业收入增长的速度。
(2)动态市盈率估价法
假设前提：1）上市公司经营收入持续高速增长；2）增长率G远大于折现率r（股权资本的要求收益率）
模型：股票发行价格=每股理论收益动态市盈率
G：预期盈利增长率
K：市盈对增长率比率
Gs：预期收入增长率
Gr：预期收入净利率增长率
该模型适用于互联网等高速成长型企业，它不要求企业已经盈利，但要求企业具有持续营业和收入记录。动态市盈率取决于盈利增长率G，K为市盈率对增长率比率，可取国内外同行业已上市公司的平均值，K值一定，则P/E与G成正比。营业增长率G包括销售收入增长率Gs与收入净利润增长率Gr两个方面。
3、市盈率模型
该模型由哈佛大学康贝尔教授和耶鲁大学管理学院的席勒教授共同创建，根据股价和每股盈利计算出股票的市盈率，再依据历史的市场表现和当前的宏观经济形势等推断出目前合理的市盈率。
模型：新股发行定价=发行市盈率每股预期收益
市盈率模型是目前在国内外证券市场上应用最广的一种方法，主要是由于它直观地将每股价格与当期收益直接联系，也能对企业的风险、增长状况、资产盈利水平等有一定程度的反映。但由于创业板市场的波动会较为剧烈，因而市盈率定价法并不能准确地反映新股公司的内在价值。
4、 营销回报模型
模型：营销回报=营销收入/营销支出
该模型认为，营销支出所产生的收入和利润回报是创业板股票估值的基础；一般而言，营销回报越多，该企业股票的投资价值越高，反之则该企业投资价值就越低。（如表一）
现在具有较高营销回报且不断增长的美国在线、亚马逊和雅虎在纳斯达克的股价仍然比较高，而营销回报不断下降的Etrade和Reyond已沦为垃圾股。营销回报模型充分显示出营销效率对创业板股票价值的重要性。
5、经济附加值（EVA）模型
模型：EVA=税后经营业利润―资本成本
=税后净营业利润―加权平均资本成本资本总额
该模型表示一个企业只有在其资本收益超过了为获得该收益所投入的资本的全部成本是，才能为公司的投资者带来价值。企业的价值越高，企业股票在二级市场上的表现也越好。经济附加值克服了传统业绩衡量指标的两大缺陷：1）传统业绩衡量指标未扣除股本资本的成本，不能反映公司真实的盈利能力；2）传统业绩衡量指标根据稳健性原则编制的财务报表低估了公司的资本与利润。它能较为准确地反映上市公司在一定时期内为股东创造的价值，而股票价格正式公司投资价值的市场表现，也是世界著名投资银行进行投资价值分析的重要工具。它在反映股票价格变化上的能力优于传统指标，可广泛应用于投资分析领域。
创业板上市公司股票发行定价引入EVA指标可以衡量公司实际的盈利能力，并可将EVA反应的公司价值作为定价的依据。
(二)目前国际通行的发行程序
1、国际路演和累计投标
股份发行一般分为国际配售与公开发行两部分，两部分的发行方式有所不同。通常，主承销商和发行公司在发行前将根据发行规模以及证券市场的状况等，确定两个部分的发行比例。一般而言，发行量越大，国际配售部分比重越大。
国际配售的对象是全球专业机构投资者，而国际路演的目的是通过与全球机构投资者的直接会面，推介发行公司的业务和优势，展现管理层的素质。需要指出的是，发行公司国际路演的表现对股票的定价有很大的影响。国际路演将遍及全球主要的资本市场，包括亚洲、欧洲、美洲。在路演的过程中，有兴趣认购股份的机构投资者将向投资者意愿建档人（由国际协调人和主承销商担任.，建档的目的在于编制反映投资者在不同价格水平对发行新股需求的投标帐薄，以协助制定理想的发行价格）递交购买“意愿”，该意愿一般有“不限价”和“限价”两种。“不限价”意愿，即承诺以定价区间内的任何价格购买一定数量的股份;“限价”意愿，则含有“价格”和“数量”两个要素，如“最终定价为A时，购买X股;价格为B时，购买Y股”。如机构投资者反应热烈，主承销商及发行人还可在路演过程中协商适当调高定价区间。
国际路演结束后，投资者意愿建档人将负责汇总所有机构投资者的“意愿”，根据汇总结果，由主承销商和发行公司确定发行价格，并由发行公司董事会最终批准该发行价格。以上定价的过程就称为“累计投标”。发行价格确定后，发行公司即与主承销商签署包销协议。
2、公开发行和股份分配
包销协议签署后，即可刊发经注册的招股书，开始公开发行。有购买意愿的个人投资者可在指定地点领取申请表格，并按所确定的发行价格和认购数量全额预缴申购款项至指定的收款银行。申购资金被冻结并经验资后，可确定有效申购数量。当有效申购数量小于或等于股份发行量时，投资者可按其申购量认购股份；当有效申购数量大于股份发行量时，股份的分配将按照公平合理的原则根据一定的“分配基准”予以分配。上述“分配基准”将主要由主承销商决定，并须与发售结果在股份分配完成后一同公布于众。通常情况下，“分配基准”的原则是：①总的来说，每个证券帐户可认购的股份数量等于其有效申购数量乘以一个配售比例，该配售比例原则上等于股份发行量除以有效申购总量；②证券帐户将按所报有效申购数量的大小被分为若干组别，有效申购数量较小的组别所适用的配售比例将被适当调高，较大组别的配售比例将较小；③如果按比例计算得出的可认购量小于最小认购数量，则将采用抽签方式替代按比例计算的方式。分配结束后，成功申购者将获得有关股份证明，失败者将收到“拒绝接纳通知书”和退款支票。
国际配售部分的股份分配，将不按照“比例”或“抽签”的方式分配，所有超过最终发行价格的购买“意愿”均可能获得认购股份的机会，其选择将由主承销商和承销团其他成员根据有关专业机构投资者的素质以及发行公司未来发展的目标市场等因素确定。获得认购机会的机构投资者须在收到承销团的确认函后，支付有关款项。值得指出的是，尽管机构投资者在累计投标时，所表达的认购意愿并非法律意义上的订单，但根据惯例，机构投资者均接受承销团在其认购意愿范围内的分配结果。根据公开发售与国际配售超额认购的情况，主承销商可适当调整公开发售和国际配售的比例，以适应市场的需求情况，这即是所谓的回拨机制。此外，主承销商还可根据市场状况和股票的表现，在一定的时间内选择是否行使超额认购
选择权，以支持该股票的二级市场。完成上述过程后，发行公司的股份将在证券交易所正式挂牌上市。
二、我国创业板市场的功能定位与特征
竞争的存在就决定了定位的必要性，证券市场的基本功能是为股票卖卖双方的交易提供服务，因此竞争是无法避免的。市场定位是根据竞争者现有产品或服务在市场上所处的位置，针对消费者或用户对该种产品或服务某种特征的重视程度，强有力地塑造出本企业产品或服务与众不同的、给人印象鲜明的个性或形象，从而使该产品或服务在市场上确定适当地位置。
中国证监会2009年3月31日的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第一章第一条“为了规范首次公开发行股票并在创业板上市的行为，促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，保护投资者的合法权益，维护社会公共利益，根据《证券法》、《公司法》，制定本办法。”由此可见，我国设立创业板的目的也就是其市场地位是促进成长型高新技术企业的发展，以弥补现有证券市场功能上的缺陷。因而，创业板市场不会对上市公司的产业属性进行限制，且民营企业和创业企业等将会构成创业板的重点上市对象。
(一)我国创业板市场的显著特征（对比国际上主要的创业板市场）
1、我国创业板市场的灵魂是市场化原则
强化“成功运行，严控风险”的概念，这将贯穿于市场运作的各个层面和全过程；相对于国际主要的创业板市场，我国创业板市场“门槛”较高，由于许多投资者靠创造概念投机盈利，会引起市场的大幅波动，不利于市场的健康发展，所以对于创业期很短、尚无盈利的企业目前无法在创业板上市。
2、我国创业板市场的特质是成长性
对于拟在创业板上市的公司，有存续期和盈利的要求：依法设立且持续经营三年以上的股份公司；最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于30%。
3、我国的创业板市场定位于自主创新企业发展阶段的中后期，不让市场投资者承担企业初创期的创业风险
这些上市公司多处于成长期向成熟期过渡阶段，出具一定规模、盈利不稳定、存在较大的投资风险，但这些公司大多为有较高发展速度地高新技术企业，成功后的投资回报率很高。
4、我国的创业板市场采取严格的发行核准制
虽然会在企业规模、经营历史和财务状况等方面降低对企业的要求，但对上市公司的信息披露和退出机制的规定更加严密，对交易过程的监控手段更加完善。
(二)我国创业板市场面对的独特风险
1、创业板市场是一个股票市场
它与主板相同具有一般股票市场的风险，但由于我国创业板市场建设准备过程中，国家战略性的县设立运行了中小企业版，如今对于中小企业板的去留及其与创业板市场的确切关系并无说明，如果处理不好，将使得创业板市场面临创设方式的风险。
2、市场流动性不足的风险
创业板市场吸引投资者的使其股票的高成长性和高收益性，但这不可能在短期内实现，与投资者希望能够快速得到回报相佐，这一现实的矛盾会使投资者失去信心：个人投资者推出创业板市场，机构投资者在创业板市场外徘徊。这样的恶性循环会使流动性不足的情况恶化。
三、我国创业板的定价方式
我国创业板是独立运作的模式，和主板相比，创业板市场有独立的交易管理系统和上市标准，完全是另外一个市场。我国创业板是在总结国际主要创业板市场经验的基础上结合实际国情设立的，创业板的股票定价应当积极地采用市场化机制，以符合证券市场发展的内在规律性和基本模式。
(一)市场化定价机制的特征和功能
1、市场化定价机制的特征
市场化定价机制并非采用固定估值理论或方法作为股票发行价，而是寻求真实的市场供需平衡点。市场化定价机制充分提供买卖双方直接沟通的机会并鼓励不同类型的投资人参与市场；在市场化定价机制下，市场监管的主要目标在于透过上市规则、维护市场秩序，而不是介入商业协议和决策。
2、 市场化定价机制的功能
定价机制的目标是要降低因定价错误而导致的交易失败或市场参与者蒙受损失的风险，定价机制的市场化程度越高，越有助于降低风险；市场化定价机制可带动资本市场全面发展，包括估值方法的理论和技术的发展；市场化定价可以有效避免道德风险日渐积累。股票定价是对主管估值分析的综合过程，最容易造成监管机构的道德风险。如在行政定价方式下，难以避免在公司财务报表上造假的行为，而且监管机构控制发行数量、发行价格、发行时间，易使股票道德风险日渐累积。市场化的定价机制能有效避免道德风险，促进股市的健康发展。
(二)国际主要创业板主要IPO定价模型对我国创业板市场适用性分析
1、 现金流贴现法
可以作为我国创业板定价的参考。由于在操作中需要对未来现金流量进行准确估计，而我国创业板上市募集资金的公司大多处于成长期，未来发展前景存在不确定性，准确预计未来现金流量相当困难。
2、 市盈率定价模型
可以作为我国创业板定价的基础。该模型适用于有盈利且数值较为稳定的公司，我国创业板有持续经营和盈利的要求。
3、 动态市盈率估价法
可以作为我国创业板IPO定价的思路。该模型适用于高速成长的企业，但未考虑风险因素，因而可以在此基础上进一步完善。
4、 经济附加值定价法
可以作为我国创业板定价参考。在实际操作中要对未来增长值进行准确估计，而我国创业板的公司项目投资及风险较大，未来发展前景存在不确定性，准确预计未来增加值很困难。
根据上述分析，可以以市盈率定价模型为基础，根据现金流贴现法、经济附加值定价法并结合我国创业板的实际情况进行修改。
(三)市盈率增强模型
1、模型
2、 说明
(1)市盈率增强模型是根据我国创业板的“特色”进行修改的，我国创业板既有存续期要求：依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司；又有盈利要求：最近两年持续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；这位该模型提供了坚实的应用基础。
(2)该模型采用客观发生的历史数据，不采用估计数据，可有效避免其他模型定价的随意性，减少股票定价的人为调整。
(3)该模型及考虑高增长性有考虑风险特征，符合高科技企业经营特点与周期特征。
(4)该模型数据易得，计算难度小，具有广泛推广的可操作性。
(5)增长性调整系数采用了收入增长与利润增长的平均数，对两种因素的增长率进行了均衡，更加客观地反映企业增长能力，符合创业板企业初创期两种因素不一定同步增长的特性。
(6)系数采用深交所中小板可比公司的平均值，由于我国创业板设在深圳，因此值可以通过主板市场上其他可比上市公司股票的市场收益率对深圳A股综指的收益率回归计算得出来。深交所中小板作为我国独有的板块，是主板与创业板的中间板，其风险波动水平与创业板较为相似。国外诸如纳斯达克等市场，由于市场环境、投资者结构、交易规则与我国存在较大差异，其系数参考作用不强。同时中小板上市公司系数数据容易取得，在券商交易软件中均有相关数据，但由于β值涉及商业机密，在运用上存在不便。
持续的高增长性是整个定价公式的根本前提，否则企业无法最终实现规模效益，同业间平均利润率不再有可参照性成长性修正指标和市盈率参照系数也将失去意义。
(四)创业板股票发行价格机制
创业板股票发行与主板形式并没有本质的区别，但在总结主板市场的经验与教训的基础上，创业板需要借鉴国际发达市场的有益做法加以改进，值得探讨的改进措施有以下几点：首先在发行规则中明确赋予主承销商以超额配售权，控制股票发行时的短期价格风险；其次可采用回拨机制调节机构投资者和一般投资者的比例；最后考虑部分股票存量发行方式。
结合国际和我国目前IPO发售方式的经验，向专业从事证券投资的机构投资者询价是形成股票发行价格的有效方式。机构投资者拥有专门的研究分析人员，有较强的风险防范和承担能力，有条件对发行人股票给出反映其内在投资价值的报价。这种询价机制符合我国创业板上市企业的特点：风险大、难以定价，这就需要发挥机构投资者的研究定价能力，作为证券市场的主要参与者，机构投资者有义务认真研究、诚信报价，为市场的健康发展作出应有的贡献。
1、采用网上向机构投资者和一般投资者同等公开发行的方式
在向机构投资者询价，由发行人和主承销商确定发行价格后，在发行阶段，不再采取网下向机构投资者配售，网上向投资者公开发行的方式，改为全部网上发行，采用“网上向机构投资者和一般投资者同等公开发行”的发行方式，改变发行市场的“股权分置”现象（即对机构投资者和一般投资者区别对待，设置不同的认购权利与限制）。
(1)向机构投资者配售发售方式主要针对于股份发行量大的IPO发行，为了保证发行成功，主承销商一般会采用这种方式。而我国创业板市场主要解决高科技中小企业融资问题，股本规模小，公司发行的股份较少，向机构投资者配售的必要性几乎不存在。
(2)这种发行市场的“股权分置”现象有违“公平”的原则。导致有资金优势的机构可以在一级市场通过“打新股”得到大量无风险收益，而一般投资者没有同样的机会。我证券市场散户人数众多，比重较大，与国外证券市场以机构投资者为主的特征存在显著差异。更加凸显了这种发行市场的“股权分置”现象所引起的不公平现象。创业板市场是一个崭新的市场，完全可以采用公平的发售方式，改变这种“分置”现象。
(3)可以减小创业板市场IPO首日交易股价波动幅度。由于创业板市场发行股份较小，上市交易首日股价波动风险大，如果采用向机构投资者配售发行方式，这些配售股份因为锁定期的原因不能上市交易，更加减少了市场上可以流通的股份，股价波动的风险进一步加大。同时这些锁定的股份锁定期过后存在集中减持可能，可能引起股份大幅度下跌风险。
(4)我国《证券行行与管理办法》规定：首次发行的股票在中小板上市的，发行人及其主承销商可以根据初步询价的结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。可以看出创业板不采取累计投标询价，符合相应立法精神。
2、赋予主承销商“超额配售权”
由于创业板的股票发行采用市场化的方式，创业板固有的股价波动风险要远远大于主板市场，有效地控制这种风险对于即将推出的创业板市场就显得尤为重要。国际创业板市场普遍采用赋予主承销商“超额配售权”的办法以稳定股价，大概的做法是：在承销初步意向书中约定，发行人授予主承销商一项选择权，即主承销商可以根据市场的认购情况，按统一发行价格超额发售一定比例的股份(一般为15%)。也就是说，主承销商按不超过包销总额的115%向投资者发售，发行人仅取得按包销额发售股份所募集的资金，超额配售的资金由主承销商掌握。新股上市后的一个月内，若市价跌破发行价，主承销商用超额发售股份所得资金从二级市场购回股票，补平因超额配售形成的“空头”;若市价高于发行价，主承销商可以要求发行人增发这部分股份，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者，发行人取得增发这部分股份所募集的资金。实质上，主承销商在未动用自有资金的情况下，通过行使超额配售选择权，平衡市场对新发股票的供求，起到稳定市价的作用。鉴于“超额配售权”对平衡市场新发股票的供求，稳定市价的独特作用，赋予主承销商“超额配售权”是完全必要的。
(五)首批创业板上市公司分析
首批创业板上市的10家企业大多为细分行业龙头或具有较强的竞争实力，综合毛利率水平相对较高，同时受益于下游行业高速增长或市场需求。（如表二、表三）
面对创业板首批上市公司发行的情况以及公司的的实际情况，面对创业板的不同企业我们需要考虑以下五个方面：
(1)企业离屋顶的高度。中小企业往往主营业务集中于某个细分行业，需要具体分析国家产业政策、细分市场的市场规模和行业竞争情况，这些都决定了企业未来的路，即距离屋顶的高度。
(2)创业团队素质。企业创始人的管理能力以及创业团队成员的稳定性是需要考虑的因素。
(3)开创能力。企业研发产品的能力是一方面，而更重要的是生产能力和市场推广能力。
(4)发展状况。创新型企业的发展状况十分重要，在这一路走来是否有成熟业务模式、盈利模式等都会对企业未来发展有重要作用。
(5)生命周期。企业的主营产品或服务是否处于更新换代较快的行业，是否面临替代性技术和模式的压力。
我国的创业板市场在功能定位、上市企业定位等方面与主板、中小企业板相比具有其独特性，是一个市场化设计的创新型市场。创业板新股的定价机制一直是全球研究的重点与核心，IPO价格的形成有两个步骤：估值与发售定价。通过参考国外成熟创业板市场定价模型，结合我国创业板市场的特点，对我国创业板市场IPO定价问题进行分析，得出以下结论：
(1)在估值阶段，“市盈率增强定价模型”符合我国创业板的特色，综合考虑了高科技企业的高盈利性与高风险性。
(2)在发行阶段，“网上向机构投资者和一般投资者同等公开发行”可以改变对机构投资者和一般投资者的差别待遇。
(3)“超额配售权”的作用是：平衡市场新发股票的供求和稳定市价，介于创业板的股价波动会远远大于主板，因此赋予主承销商“超额配售权”是符合创业板实情的。
我国的创业板市场开盘后对于新股价格的合理性百家争鸣，对于新股的定价机制是研究的重点，它决定了社会资源能否有效配置，对股票上市后价格与流动性以及上市公司的治理将带来重大影响。由于我国创业板推出时间还较短，“市盈率增强定价模型”还需要接受长时间的真是市场环境的检验，从理论上讲，该模型是完全可行的，对于我国创业板具有较大的现实意义。
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