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自1994年结售汇制度实施和全国银行间外汇市场建立以来,我国外汇市场在市场深度、广度等方面均取得了突破性进展,不仅为金融机构资产负债管理提供了极大的便利,同时也为传导货币政策、实施利率和汇率改革奠定了市场基础。2005年汇改后,央行对各银行的结售汇周转头寸管理改为综合头寸管理,结售汇综合头寸限额的管理区间变成下限为零、上限为外汇局核定的限额,银行体系的结售汇综合头寸总限额有了较大幅度的提高。在交易方式上,从2006年1月4日银行间即期外汇市场引入询价交易方式,同时在银行间外汇市场引入做市商制度,使得银行间外汇市场更能反映真实的市场供求关系,为汇率的形成提供更好的条件。从2006年1月4日起,人民币兑美元汇率中间价的形成方式,由此前根据银行间外汇市场以报价撮合方式产生的收盘价确定的方式,改进为交易中心向做市商询价后确定。在银行代客外汇市场上,目前,强制结售汇制度逐步淡出,企业账户限额和个人购汇额度不断扩大,条件不断放宽,企业和个人拥有了更多保留外汇资金的自由,结售汇行为在一定程度上体现市场需求。
我国外汇市场的交易产品也不断丰富。目前,我国外汇市场已经形成了以即期、远期和掉期为主要交易品种的产品结构。尤其值得一提的是,外汇衍生产品的增长有所加快,自1997年中国银行获准开办远期结售汇业务以来,远期结售汇业务逐步扩大,2005年7月21日,人民币汇率形成机制改革后,对银行开办远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务实行备案管理,向外汇局各级部门申请远期结售汇和人民币与外币掉期业务备案的银行快速增长。但总体来看,我国的外汇衍生产品虽获得一定的发展,但外汇衍生产品目前主要集中在远期结售汇业务上,品种较单一,交易量较小,参与主体有限,而且交易还受到很多外汇管理法规的限制,相比其他金融业发达的国家,还有很大的差距。
人民币国际化给我国外汇市场带来的机遇和挑战
目前,我国外汇市场发展整体还处于初级阶段,还需要进一步发展和完善。人民币国际化对我国外汇市场的发展提出了更高的要求。
人民币国际化给我国外汇市场带来的机遇
促进形成更加开放的金融市场环境。从目前我国的金融市场环境看,货币市场的改革和发展已取得较大的成效,利率市场化进程已经在逐步推进,资本市场的发展也进入新的阶段。随着对外开放和人民币国际化进程的推进,外汇市场必然会发生新的变化。
随着人民币国际化进程的推进,市场开放的步伐将进一步加快,外贸和外资的总量、流向和结构都将发生显著变化,从而对外汇市场的供求关系产生影响。境外金融机构进驻后对我国外汇交易服务也会提出多项新的要求,这些都有利于创造更加开放的金融市场环境。
活跃外汇交易,拓展外汇市场功能。随着人民币国际化进程的推进和我国对外贸易的发展,我国外汇市场参与主体将进一步放开,产品将得到进一步丰富,产品交易数量将进一步扩展。针对外汇交易的各项限制将逐步取消,有利于活跃我国外汇市场交易,使得银行、企业和个人可以有效利用外汇市场进行规避风险、投资保值和获取收益,有利于外汇市场各项功能的充分发挥。
推进外汇市场电子化和一体化进程。经济和金融的国际化进程将推动金融市场的一体化,人民币国际化进程的推进有利于我国外汇市场一体化和电子化。随着科技的进步,通过计算机网络来进行外汇的报价、询价、买入、卖出、交割、清算等日益普遍。人民币国际化进程的推进使得各参与主体对外汇市场的一体化和电子化要求不断增强,外汇市场的速度和效率将得到进一步提高。
人民币国际化给我国外汇市场带来的挑战
外汇市场的广度、深度和弹性明显不足。目前,我国外汇市场整体而言还处于初级阶段,外汇市场的广度、深度和弹性明显不足,主要表现在以下几个方面。
一是参与主体有限,市场功能单一,目前银行间外汇市场交易工具只有人民币对美元、日元、港币和欧元的买卖。
二是尽管我国针对汇率形成机制进行了改革,但汇率波动的幅度仍然有限。从2005年7月21日至2009年12月18日,人民币升值幅度达到15.81%,尽管累计升值幅度不小,但各年的升值幅度不一。如2006～2009年各年升值幅度分别为3.24%、6.44%、6.37%、0.13%。在波动方向上,尽管也出现了多次贬值波动,但仍以单向的升值为主。
三是目前我国对资本项目还存在着较严格的管制,资本项目的不可自由兑换又在很大程度上制约了外汇市场的发展。由于资本项目尚未放开,外汇管理较为严格,外汇交易工具的发展和市场参与活跃程度进一步受到抑制。
四是结售汇制度的存在,使得结售汇和外汇储备之间的“棘轮效应”日益严重。在结售汇制度下,各商业银行对客户进行结汇和售汇、中央银行在银行间市场上对各商业银行外汇吞吐。由于近年来外贸和外商直接投资的大量流入以及人民币升值预期的长期存在,银行代客市场和银行间市场都出现净结汇,外汇储备快速增长,中央银行为收购不断增长的外汇投放大量人民币,中央银行在结售汇制度中的被动地位使得宏观调控效果大打折扣。
目前我国外汇市场这些不足,均难以应对人民币国际化的要求,应逐步修改和完善。
遭受外来的冲击可能性加大,面临的风险增多。随着人民币国际化进程的推进,人民币流动规模将逐步加大。由于世界经济发展不平衡,各国经济发展和国际收支状况很不相同,国际市场汇率波动频繁,国际短期资本流动对我国外汇市场的影响将加剧,我国外汇市场遭受的外来冲击将会加大,面临的各种风险增多,外汇市场的稳定性和安全性将受到一定的威胁。
市场创新增强,监管难度加大。随着我国人民币国际化进程的推进和资本项目管制的逐步放开,我国外汇市场由一个相对独立完整的市场系统转为与国际市场接轨的市场,在参与主体、产品品种等方面将得到进一步发展,市场创新将层出不穷,在活跃市场的同时也会使市场投机活动大大增加,市场监管的难度将进一步加大。外汇市场的平稳运行需要强有力的市场监管来保障,人民币国际化进程的推进对外汇市场的监管和风险防范提出了更高的要求。
推进人民币国际化背景下我国外汇市场的发展方向
人民币国际化进程的推进要求我国外汇市场应是人民币可自由兑换条件下的、充分市场化的、能够与国际市场接轨的外汇市场。我国外汇市场应朝着汇率形成机制更加灵活、外汇市场交易更加活跃、外汇市场功能更加丰富、外汇市场运行更加高效的目标发展。
由于我国目前还没有实现资本项目的可兑换,结售汇制度仍然存在,这决定了我国的国情与其他国家很不一样,不能照搬其他国家的发展模式,而是要遵循“渐进”、“可控”的原则逐步推进。
完善汇率形成机制,逐步放开汇率波动限制,改进央行干预机制
人民币汇率的形成机制问题是外汇市场运行的核心问题,灵活的汇率形成机制可以调节外汇供求。从2006年1月4日起,人民币对美元汇率中间价的形成方式以外汇交易中心每日开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价并加权平均计算出,汇价形成机制较前更加合理。随着人民币国际化进程的推进,近期目标应进一步提高汇率形成机制的市场化程度,进一步扩大银行间市场汇率浮动区间,对目前美元对人民币在美元中间价上下0.3%的幅度、非美元对人民币在该货币中间价上下1.5%的幅度适当放宽,可分别放宽到1%和3%。长期来看,这一波动幅度还可以根据放宽波动幅度的实践不断放宽,并且最终选择适当时机完全放开银行间市场汇率浮动区间,取消各货币交易价的波动限制,与国际市场完全接轨。改进央行对外汇市场的干预方式,央行只是在人民币汇率发生较大波动时,适当干预外汇市场。
逐步放开结售汇制度,并向意愿结售汇制度转变,改变央行在结售汇制度中的被动位置
目前,我国强制结售汇制度已经开始放松,企业、个人拥有和保留外汇资金的自由度加大。结售汇周转头寸一般保持在零头寸和一定的上限之间。在结售汇制度下,央行被动买入外汇,外汇储备不断增多并投放人民币,导致央行宏观调控可能失效,因此应适当进一步加大企业和个人结售汇的自由度。近年来由于外贸顺差和直接投资流入的增长以及一些投资套利资金的混入大幅增长,外汇即期结售汇市场呈现明显的大量外币卖出的局面,市场供求关系很不平衡,这种情况容易导致即期定价的扭曲。为改变这种情况,建议继续完善外汇管理,释放合理的外汇需求,抑制投机和套利性质的外汇资金流入,控制不合理的供给,减少市场的失衡。加大银行、企业和个人结售汇的自由度,满足各经济体根据汇率预期自行保留外汇的需要,对各经济体的购汇需要,可进一步放宽限制,如对个人购汇总额5万美元的限额,可放宽到20万美元或更大。结售汇制度改革方向最终要向实现完全的意愿结售汇制度靠拢,外汇市场的供求将完全反映市场的实际需求,银行、企业和个人将根据对人民币的预期来调整外汇头寸和进行外汇买卖。
在结售汇综合头寸方面,建议进一步放宽限制,允许银行保留负的结售汇综合头寸,在具体的实施上,可以先选择一家或几家外汇指定银行进行试点。银行结售汇综合头寸在可保留正负头寸的基础上,可进一步扩大头寸最高点和最低点的限额,扩大头寸波动的正负区间。随着人民币国际化进程的推进以及结售汇制度向意愿结售汇制度转变,结售汇综合头寸管理最终应逐步退出。
推进人民币资本项目可兑换,减少外汇管制
由于货币自由兑换程度直接影响外汇市场的发展,而盲目放开资本项目又可能引发多种风险,建议在适当时机选择试点城市尝试放开长期资本流动中的若干项目,如可适当放宽对外商直接投资汇兑的限制,随后继续放宽长期资本流动如证券投资和银行贷款的汇兑限制。在具体实施上,可以选择若干城市试点后推广。
在前期放宽长期资本流动的基础上,可逐步放开短期资本流动,考虑到不同交易主体的资本交易流量有限,可先放松对企业、个人的汇兑限制,最后在解除对银行、证券投资基金的汇兑限制,通过逐步推进实现人民币资本项目完全可兑换,有序开放中国资本市场,为外汇市场的发展注入新的活力,使之在投融资和风险规避方面发挥更大的作用。
加强外汇交易市场建设,丰富交易品种
目前外汇市场的发展主要仍以传统型产品为主,但可以尝试在交易原则方面进行一定的突破。“实需性”原则在外汇衍生产品发展之初有较强的积极作用,但在外汇衍生产品市场逐步发展的过程中,也会产生明显的限制作用。为促进我国外汇市场的发展,充分发挥外汇市场的功效,建议对“实需性”原则进行改进,放宽远期结售汇业务的范围限制,企业除了可以就自身经常和资本项下所有的资金开展衍生交易外,还可以允许企业就自己所有的资金和正常预期流入、流出资金进行财务规划。
在交易品种上,建议依照从简单到复杂的原则,适时推出外汇期货、外汇期权等衍生产品。在交易主体方面,建议引入风险偏好者和短期交易商,避免市场的单向性。在交易方式上,建议场内交易和场外交易并举。在交易技术手段上,应不断更新电子网络技术从而进一步提高外汇市场运行效率。
健全外汇市场的风险防范机制,提高外汇市场监管水平
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市场波动性加剧、为造市者提供流动性的大型西方国家银行机构利润降低、杠杆借贷的对冲基金和期权交易者对外汇市场的影响加大,所有这些,都使得中国在外汇市场处境较为敏感。
关于中国在全球外汇市场的角色,有几个独立的问题。中国外汇储备庞大,其最微小的态度变化(无论是揣测的还是实际的)都会在瞬间导致很大的波动。中国领导者就外汇储备配置所持有的总体政治看法,显然对外汇市场汇率有深远的影响。另一方面,中国国有企业海外并购的数量日益增大,无论是并购资产还是持有国外企业的股份,都意味着,如果并购目标不在美元区(绝大多数外汇储备集中在美元)的话,那么便会产生大量外汇交易。
中国出于各种需要所做出的大量不成比例的外汇操作,使得中国金融机构(无论是中国各银行、中司还是外管局)在全球外汇市场的整体形象像谚语中所说的“大象”。中国显然是国际外汇市场主要的市场驱动者之一,中国今日的实际经济实力或许比任何中央银行的作用都大。然而,这样强大的影响,同时也带来了一些挑战。
国际外汇市场管理松散、市场走势瞬息万变、银行造市者之间的竞争激烈,使今天电子时代外汇市场盈利空间非常窄。这个市场中服务于大型西方国家机构中的大多数交易者的丰富交易经验,使他们容易做到扭曲中国交易的价值。
篇3
（一）利润表风险。
利润表的项目通常包括会计期间的平均汇率和期末汇率，当然历史成本核算的固定资产折旧、销货成本等也属于利润表的项目，这是根据会计准则的规定来说的。这正是造成本国货币核算的利润亏损金额因汇率的变动而使得总公司在预期合并报表后出现差异的原因。
（二）资产负债表风险。
众所周知，外币与本币的折算会因汇率的不同而发生改变，那么，当企业要把以外币核算的资产、负债项目反应到合并资产负债表时按照的是现行汇率或期末汇率来折算的，这样账面上出现损益差额也是在所难免的。
二、会计风险与会计外汇汇兑损益
在编制合并会计报表时总公司报表上会出现损益变化，也被称为会计损益这就是大家通常认为的会计风险。但是，会计风险并不仅仅产生于上述情况。外汇汇兑损益也会对会计风险产生影响，汇兑损益包括已实现的汇兑损益和未实现的汇兑损益，但是他们产生的影响是不同的，但是，合并会计报表仅仅是这种影响的表现之一。汇率的变动会引发外汇汇兑损益，损益包括在外币交易中通常发生的外币交易损益和外币折算损益。我们通常所说的已结算的外币交易损益就是我们前面提到的已实现的汇兑损益，它还是由于在交易时与结算时使用的汇率不同引起的。
三、远期外汇合同的套期会计处理简介
根据《美国财务会计准则公告第133号—衍生工具和套期活动会计》的有关规定,对外币受险净资产或净负债套期保值、对可辨认承诺套期保值、对预期交易(现金流量)套期保值、对国外实体净投资套期保值是远期外汇合同中用于套期的四种分类。
（一）对外币受险净资产或净负债套期保值。对外币受险净资产又被称为净负债套期保值,就是为了对冲某项已被确认的资产或负债的外汇风险而签订远期外汇合同。一般情况下，是远期外汇合同中的以外币标价的应付账款或者以外币标价的应收账款。如果汇率发生变动，基本合同与衍生合同都有可能产生汇兑损失，那么在进行会计处理时应当同时确认并使其相互冲减。其中远期汇率记录远期合同,而即期汇率记录基本的资产或负债。因汇率变动而产生的汇兑损益在套期期间,被算作套期的成本计入当期净损益。
（二）对可辨认承诺套期保值。不仅已确认的受险净资产或净负债会产生远期外汇合同，同时可辨认的外币承诺也可以产生。如果一项合同将在远期成交并按外币结算就是所谓外币承诺。与受险净资产和净负债不同，与可辨认承诺相关的外汇风险可以通过签订远期外汇合同而得以套期保值,但却不符合资产和负债的入账条件。尽管基本承诺不作为资产和负债入账,但汇率变动对外币承诺的影响同对远期外汇合同的影响一样，均作为利得或损失加以确认，并可以相互冲减，这是美国财务会计准则委员的规定。
（三）对预期的现金流量套期保值。对预期现金流量的套期保值是指如果远期外汇合同不是基于承诺的交易而是基于预期的。在会计处理时没有考虑主合同的价值变化而是衍生合同的，这是由于没有在交易中进行价值调整的基础。那么应该如何做呢？会计项目中有综合收益这一项，我们可以将远期外汇合同在套期期间的利得或损失计入此项，并可以作为独立项目在股东权益中累计下来。套期工具的利得或损失在预期交易实现后再从综合收益中转出,并调整各项成本，比如资产或负债成本。
（四）对国外实体净投资套期保值。实体净投资的套期保值是指以签订远期合同抵消外币变动对净投资额的影响，一般在海外设有分支机构的公司适用这种套期保值。在会计处理上产生汇兑损益，一般指在远期外汇合同中对实体净投资进行套期保值而发生的，由于这种套期产生的损失或利得类似于股权权益的折算调整，所以不作为净损益而是直接调整净投资额。
四、我国企业规避外汇会计风险
（一）采用资产负债表保值法以规避外汇会计风险。任何活动都要遵循一定的原则，增加强势货币资产、减少弱势货币资产、增加弱势货币负债是资产负债表保值法的基本原则。这种方法是是如何规避外汇风险的呢？通过交易活动,为了使借贷对照表上外汇的资产与负债一致，需要调节企业各资产、负债账户。为了风险资产和风险负债的总量能够达到平衡，必须在汇率变动造成风险资产变动能够与等量的风险负债的变动相互抵消,以致最后化解会计风险。
1.流动资金的控制。如果跨国公司的总公司预计其子公司所在国的货币将贬值,那么就应该减少这种货币资产并增加这种货币负债。我们可以采用以下措施:①减少对该国货币的现金持有量;②努力减少其应收账款;③努力扩大贸易信用指的是其应付账款方面的,并且偿付通过借入当地货币来对母公司所支付的预付款。当然，相反的是，如果所在国货币将升值,则应增加这种货币资产并减少这种货币负债。
2.长期资产与负债的控制。相对来说,难一点是对长期资产与负债的控制。我们可以采取以下办法:①与前面所讲的不同，我们可以增加长期债务的预付来减少长期负债，这只是在当该国货币升值并且该公司资产、负债金额比较大时,这样可以增加折算利得。②为了消除资产负债表上潜在的汇率风险，需要增加厂房和设备等固定资产的租赁这样就可以减少长期资产的金额。此外,为了达到中和汇率波动影响的效果，同时我们对货币价值运动趋势不明确的情况下,使公司货币性资产及负债的币种均衡分布是最好的方法。(3)资产负债表管理需要注意的问题。第一,各种外币的规模我们必须通过资产负债表上各项目搞清楚,并且也应该清楚折算风险的大小。其次,调整方向确定。减少受险资产或减少受险负债是在以某种外币表示的受险资产大于受险负债时所运用的。再次,当明确调整哪些项目时，确定调整方向和规模,进行分析和权衡,使综合成本降到最小。
（二）套期会计处理的方法不适用于未承诺的预期交易。我国目前不是迫切需求套期会计处理在预期交易中的运用固然是一方面的原因;预期交易套期会计处理尚缺乏理论上的支持也是重要的一个原因。预期交易反映的不是针对未来交易的一种确定性承诺，也不是一种现有权利和义务，而是指的一种预期和意图。因此它很容易成为管理当局操纵盈余的工具。
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诞生于西方的产业组织理论自20世纪30年代以来出现过三个主要学派：哈佛学派、芝加哥学派以及新产业组织理论，其中哈佛学派最先建立了产业组织理论中的经典分析框架———SCP范式，该学派提出以实证方法为手段，从结构、行为、绩效三个方面对市场进行分析，并认为这三者之间存在着因果关系，即：市场决定企业行为，而企业行为又决定企业运行的绩效。同时，该学派十分强调市场结构在产业组织分析中的重要地位，提出企业要想获得理想的市场绩效，应该通过公共政策来调整和改善不合理的市场结构，限制垄断力量，保持市场适度竞争。金融市场微观结构理论是对市场上金融资产的交易机制及其价格形成过程和原因进行分析，研究的主要内容包括证券交易机制、投资者行为以及市场质量。Fama(1970)提出有效市场假说，界定了三种市场（弱式有效、半强式有效、强式有效）的信息效率。之后有研究表明，金融市场效率除信息效率外，还包括运行效率以及分配效率。O’Hara(1995)认为衡量市场微观质量的主要有五个标准，即流动性、透明度、稳定性、交易成本和有效性。Kyle(1985)对市场流动性提出定义，即从紧度、深度、弹性、即时性和市场影响力这五个方面进行考量。陈海威（2001）指出外汇市场结构对绩效的影响作用体现在效率、公平以及创新活动方面，他认为当前的外汇市场结构造成了外汇资源配置低效率，从而导致分配不公平，而交易品种的不足则限制了外汇市场的创新活动。王千红、崔俊峰（2006）认为我国银行间外汇市场中从事外汇业务的银行是缺乏绩效的，这主要是由于“买方垄断、卖方寡占”的市场结构以及央行干预市场的行为所共同决定的。赵金萍（2008）认为我国的非均衡外汇市场是缺乏绩效的，表现在资源配置效率低，创新活动时间不及时以及创新力度不够。卢向前（2003）通过检验市场信息效率、运行效率以及资源配置效率得出我国外汇市场的效率比较低。李静（2009）通过市场流动性（紧度、深度、弹性）、稳定性和有效性对我国外汇市场做市商制度的运行效果进行了实证研究。栗书茵（2010）在有效市场理论的基础上对我国外汇市场的有效性进行了实证研究。王新淼（2009）通过汇率与贸易顺差之间的协整检验得出我国外汇市场的资源配置效率比较低。高璐（2011）在得出我国外汇市场非均衡的背景下，运用协整分析方法得出汇率作为人民币对外货币的价格并没有充分发挥其杠杆作用，说明我国外汇市场的资源配置效率是比较低的。楚尔鸣（2006）认为在单一盯住美元的汇率制度下，货币供应量的变动对汇率变动的传导、汇率变动对实体经济变动的传导都不是很有效的。张辉、黄泽华（2011）认为虽然货币政策和汇率存在长期均衡关系，但货币政策不是推动汇率波动的原因，并且货币政策的调整不能有效地影响汇率，因此他认为我国汇率传导机制存在阻滞。高山（2011）认为我国货币政策的汇率传导渠道的有效性较低，源于货币供应量的改变很难引起实际有效汇率的变动，实际有效汇率在长期对净出口、产出影响的有效性不足。方仓显、吴锦雯（2013）认为我国货币政策的汇率传导渠道存在阻滞，且货币供应量调控对汇率的影响效果要远弱于汇率制度对汇率的影响。
二、测度方式的构建
市场绩效是指企业在一定的市场结构下，通过一定的市场行为使某一产业在资源配置效率、经济效益、技术绩效和市场外部性等方面所达到的现实状态，它反映了产业运营的实际效果，其受市场结构和行为的共同制约，是资源配置合理与否的最终标志。但是由于外汇市场中的成本和收益不可量化，导致无法通过传统方法计算出该市场的绩效水平，所以我们只能另辟蹊径。结合金融市场微观结构理论对于交易机制、投资者行为以及市场质量的研究，以及经典的金融学理论认为外汇市场的绩效主要是指资源的配置效率，所以外汇市场的绩效首先应该包括市场的信息效率、运行效率与分配效率。同时，在外汇市场中最主要的变化因素即为汇率的变化，而汇率的变化既是导致国际收支变化的重要原因，又是货币政策的传导途径之一，即汇率的变化会对宏观经济产生影响，所以产生了市场外部性问题。因此，外汇市场的绩效是从市场的信息效率、运行效率、分配效率以及外部性这四个方面进行考量，本文将其划分为内部绩效与外部绩效两个层面。内部绩效的测算方式来源于金融市场微观结构理论，本文认为应从市场流动性、有效性、稳定性、透明度以及交易成本五个方面进行测度。其中：流动性是指市场为投资者迅速而低成本地实现交易的能力；有效性是指市场反映信息的有效程度；稳定性是指市场价格短期波动的程度，可通过波动性来反映；透明度是指公开披露市场交易中买卖价格、数量等信息，可通过交易匿名性、交易前透明度、交易后透明度来衡量；交易成本包括显性成本（投资者直接缴纳的费用，如佣金、手续费、过户税、印花税等）和隐性成本（买卖价差、搜寻成本、延迟成本和市场影响成本）两部分。外部绩效的测算方式来源于马歇尔和庇古提出的外部性理论，而对于外汇市场的正外部性，主要通过汇率对宏观经济产生的影响来体现，即通过汇率对资源的配置效率以及对货币政策的传导效率。资源配置效率是指通过该市场的价格信号———汇率，来引导资源在对内与对外部门之间以及在对内、对外部门内部重新配置所达到的效率。由于我国目前尚未实现资本项目的完全可自由兑换，而经常项目已经实现完全自由兑换，其中对外贸易收支又在经常项目中具有非常重要的地位，所以直接将进出口差额的变化看成资源重新配置的结果是合理的。货币政策的汇率传导效率的研究来源于汇率与货币政策最著名的理论———蒙代尔—弗莱明模型，该模型考虑到在不同的汇率制度下，货币政策通过汇率传导渠道发生的作用是不同的，而在浮动汇率制度下央行的货币政策是有效的，其传导机制为：央行通过实施货币政策来影响货币供应量的变动，再影响利率与汇率的变动，进而影响净出口和产出的变动，所以通过检验此传导机制的有效性就可以判断出货币政策的汇率传导效率。
参考文献
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[4]卢向前.中国外汇市场效率研究[D].湖南大学.2003.
[5]李静.我国外汇市场做市商制度的运行效果研究[D].北京工商大学.2009.
[6]栗书茵.我国外汇市场有效性实证研究[J].北京工商大学学报，2010，25(5):40-46.
[7]王新淼.基于协整基础上的中国外汇市场资源配置效率分析[J].中国集体经济，2009，10(上):100-102.
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[10]张辉，黄泽华.我国货币政策的汇率传导机制研究[J].经济学动态，2011(3):53-57.
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国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现，而这种兑换就是在外汇市场上进行的。
（二）提供资金融通
外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。
（三）提供外汇保值和投机的市场机制
在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。
二、我国外汇市场发展过程中存在的问题
（一）外汇市场不稳定
目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见中央银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币在走向浮动汇率制以后交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。
（二）外汇市场风险大
从现行市场运作情况看，银行间外汇市场的风险主要来源于以下几个方面：一是市场运作体制不健全，使企业和银行都丧失了防范市场风险特别是汇率风险的意识的能力，同时外汇市场也没有为企业和居民提供防范汇率风险的手段。这使得市场抵御风险的能力大大降低，诱发汇率系境性风险。二是集中清算方式可能引起的资金清算风险。随着市场容量扩大特别是我国经济容量及经济复杂程度的增加，外汇市场可能出现的潜在风险也在增加，由于市场自律机构不完善，参与者仍没有完全自行承担资金清算风险。
（三）市场监管不完善
在银行间外汇市场建设初期，确立了市场运作体系、调控体系与管理体系三权分立的格局，这种分工原则在实际执行过程中导致诸多不便。动作系统的中心──中国外汇交易中心设在上海，并对分中心实行业务领导，监管当局因此无法监测到整体市场的运作，也不能监测到交易中心为其自身利益对分中心及交易系统而采取的不合规行为，监管显得鞭长。而外管局目前的监管手段仅凭事后报告制度，而不能做到事先防范。同样，央行的操作也游离于制度政策目标的管理部门以外，操作部门由于缺乏对宏观经济运行的整体分析与把握，缺乏管理部门具体指标要求与判断，操作易带盲目性，而管理部门的意图可能也得不到有效实施。
三、外汇市场在我国的发展及对策
（一）建立符合国际规范的外汇市场
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国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现，而这种兑换就是在外汇市场上进行的。
（二）提供资金融通
外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。（三）提供外汇保值和投机的市场机制在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。
二、我国外汇市场发展过程中存在的问题
（一）外汇市场不稳定
目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见中央银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币在走向浮动汇率制以后交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。
（二）外汇市场风险大
从现行市场运作情况看，银行间外汇市场的风险主要来源于以下几个方面：一是市场运作体制不健全，使企业和银行都丧失了防范市场风险特别是汇率风险的意识的能力，同时外汇市场也没有为企业和居民提供防范汇率风险的手段。这使得市场抵御风险的能力大大降低，诱发汇率系境性风险。二是集中清算方式可能引起的资金清算风险。随着市场容量扩大特别是我国经济容量及经济复杂程度的增加，外汇市场可能出现的潜在风险也在增加，由于市场自律机构不完善，参与者仍没有完全自行承担资金清算风险。
（三）市场监管不完善
在银行间外汇市场建设初期，确立了市场运作体系、调控体系与管理体系三权分立的格局，这种分工原则在实际执行过程中导致诸多不便。动作系统的中心──中国外汇交易中心设在上海，并对分中心实行业务领导，监管当局因此无法监测到整体市场的运作，也不能监测到交易中心为其自身利益对分中心及交易系统而采取的不合规行为，监管显得鞭长。而外管局目前的监管手段仅凭事后报告制度，而不能做到事先防范。同样，央行的操作也游离于制度政策目标的管理部门以外，操作部门由于缺乏对宏观经济运行的整体分析与把握，缺乏管理部门具体指标要求与判断，操作易带盲目性，而管理部门的意图可能也得不到有效实施。
三、外汇市场在我国的发展及对策
（一）建立符合国际规范的外汇市场
篇7
车用影碟机就应用可分为影音和导航两大类，但目前最主要的应用仍在于前者，依技术规格可分为CD、MD和DVD三类：
车用CD包含单片播放和具有换片功能的产品；其在取代磁带放音机后，成为车用播放机的主流，2006年占总产品市场的93.4%，然随着DVD技术成熟，又可提供较优越的影像与音乐播放能力，并具向下兼容能力，加上近年价格迅速下跌，车用CD则渐渐出现被车用DVD取代的趋势，其比例逐年下滑，截止2007年已达92.8%，到2011年，之比将再下降到90%。
而在具有换片功能的CD发展上，因目前越来越多的厂商推出支持连接MP3的车用CD，虽MP3音质略逊CD，但它体积小且可储存较多音乐，另外携带便利。故在这种产品推出后，市场对具有换片功能的机型需求也开始下滑，因此也在近几年出现增长放缓的情况，甚至预计在2009年将呈现负增长的局面。
车用DVD包含单片播放机和具有换片功能的产品；DVD碟片因具有比CD碟片更大的储存容量，使得车用DVD除了能播放音乐外，更能提供动态影像输出。由于近年许多消费者越来越重视车内影音娱乐，对于车内音乐与影像播放能力与质量要求越来越高，加上为满足后座乘客消遣时间和娱乐需求，DVD配备于车内的需求逐渐浮现。
目前可提供车内影像娱乐的产品除车用DVD外还有车用电视，然而车用电视在信号接收质量不稳定、品质甚佳的数字电视尚未全面开播、价格较高等因素影响下，使得车用DVD仍为现今提供车内动态影像的主要产品。此外，车用DVD早期的高价位仅能吸引金字塔顶端的消费群体，而近几年在车用DVD价格以每年15%~20%的跌幅下，其渐渐为一般消费大众所接受。在上述种种因素影响下，车用DVD成为车用影碟机产品的新宠儿，2006年虽只有6%的市场比，规模仅为470万台，然在影音娱乐需求带动下，2007年的市场一下增长为14%，达540万台，提高近7%。预计到2011年，车用DVD市场规模将可达790万台，市场比将近10%，成为车用影碟机中的高增长潜力产品。
车用DVD是否能因此在未来大幅取代车用CD，成为车用影碟机市场的主流？这可从消费者使用车用DV的安全性和舒适性来考虑。消费者采购车用DVD的主要动机在于可观赏影片，然除了乘客之外，对于驾驶员来说，若在行车过程中观看影片将会使之分心，进而影响到行车安全。此外，车内配备的显示器多为10寸以下的小液晶屏，对乘客来说要在颠簸的过程下，盯着小屏幕观看长达两小时的影片并不是一件舒适的事。因此在安全性及舒适性双重考虑下，车用DVD的实用性目前仍受质疑。加上部分国家对驾驶员在汽车行进中观看影片，仍有不同程度的法规限制，亦延缓了车用DVD的普及。未来车用DVD能否大量取代CD成为市场主流，除价格下降趋势外，产品应用的安全性和实用性当是关键。
就各国车用影碟机市场发展来看，2006年仍是以欧洲与北美市场所占比例最高，分别占整体规模的35%和34%。然这几年因北美与西欧地区汽车普及率已高，新车销售量逐渐放缓，因此车用影碟机的发展在这两地已呈停滞状态。早期北美为全球车用影碟机占有量最高，欧洲居次。而近几年受惠于欧洲新兴国家（如东欧等国）汽车销量的青云直上，市场增长率首度超越北美，成为全球车用影碟机销量最高的地区。
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国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现，而这种兑换就是在外汇市场上进行的。
（二）提供资金融通
外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。
（三）提供外汇保值和投机的市场机制
在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。
二、我国外汇市场发展过程中存在的问题
（一）外汇市场不稳定
目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见中央银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币在走向浮动汇率制以后交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。
（二）外汇市场风险大
从现行市场运作情况看，银行间外汇市场的风险主要来源于以下几个方面：一是市场运作体制不健全，使企业和银行都丧失了防范市场风险特别是汇率风险的意识的能力，同时外汇市场也没有为企业和居民提供防范汇率风险的手段。这使得市场抵御风险的能力大大降低，诱发汇率系境性风险。二是集中清算方式可能引起的资金清算风险。随着市场容量扩大特别是我国经济容量及经济复杂程度的增加，外汇市场可能出现的潜在风险也在增加，由于市场自律机构不完善，参与者仍没有完全自行承担资金清算风险。
（三）市场监管不完善
在银行间外汇市场建设初期，确立了市场运作体系、调控体系与管理体系三权分立的格局，这种分工原则在实际执行过程中导致诸多不便。动作系统的中心──中国外汇交易中心设在上海，并对分中心实行业务领导，监管当局因此无法监测到整体市场的运作，也不能监测到交易中心为其自身利益对分中心及交易系统而采取的不合规行为，监管显得鞭长。而外管局目前的监管手段仅凭事后报告制度，而不能做到事先防范。同样，央行的操作也游离于制度政策目标的管理部门以外，操作部门由于缺乏对宏观经济运行的整体分析与把握，缺乏管理部门具体指标要求与判断，操作易带盲目性，而管理部门的意图可能也得不到有效实施。
三、外汇市场在我国的发展及对策
（一）建立符合国际规范的外汇市场
篇9
2008年后中国会展的专业化水平迅速提高，主要表现在管理运营更加完善、会展人才培养更趋多元化、出国参展与国内办展同步进行。但必须看到中国会展业与外国会展业存在的差异，主要表现在以下几个方面：（1）国家会展管理体制上的差异。国外会展业的管理主要依靠行业自律机制和自律规范，政府的介入一般体现在基础设施的投资和国际大型展会的协助招揽上。我国的会展管理体制是“多头审批制”。这种计划经济形成的展会审批制、展览公司资格认定制，不能与市场接轨形成优胜劣汰的竞争机制。（2）展览场馆和设施相对落后。全国展览馆总面积在100万平米左右，展场面积超过10万平米的大型展馆仅中国出口商品交易会展览馆、上海新国际博览中心、深圳国际会展中心等几家，与国际知名展馆相比，国内场馆举办特大型展览、会议难度较大。与之相配套的展馆设施如餐饮、交通、通讯等配套设施相对于国外也有很大差距，网络信息技术在展馆中的应用还不普遍，制约了国内展览水平的提高。（3）专业性和服务管理水平的差异。国内许多展会因专业性差，定位不清晰，致使参展商和参展观众寥寥，同时，缺乏规范的服务标准和先进的服务理念是导致国内展会管理水平较低的主因。（4）缺乏专业会展人才。国内尚未建立完善的专业会展人才培养机制，致使中国会展业发展后劲不足。
2 外资进入中国会展市场的背景。
随着国内外会展业的竞争加剧和城市经营等新理念的提出，国内一线会展城市更加重视会展产业形象和国际化品牌展会的打造。我国的会展业正朝着专业化、国际化和品牌化的方向发展。一些中国本土展览项目的国际化呼声越来越高，力求能在国际招商和招展上获得突围。与此同时，近年来随着国际展览巨头国际市场纷争白热化，亚洲市场成为了他们争夺的重要市场。尤其是在2004年1月，中国颁布了《设立外商投资会议展览公司暂行规定》后，中国会展市场的大门正式向外国投资者打开。外国投资者可以在中国境内以多种形式投资会议展览公司。在2004年9月27日意大利里米尼举行的全球展览业协会（UFI）会议上，欧美会展强国“进军中国市场”成为了普遍共识。2005年以后，外资会展大规模地杀进中国。
外资进入中国会展市场，带来了先进的经验、技术和管理理念，为中国会展业注入了新活力，同时也对中国会展业带来了前所未有的冲击。
3 外资进入中国会展市场的主要模式及对中国会展业的影响。
纵观十年来中国会展业发展历程，我们发现，外资进入中国展览市场主要有这样几种模式，不同模式的对中国会展业产生的影响也有诸多差异。
3.1 外资在中国设立办事处、咨询机构或机构。
此种形式是外资公司进入中国市场的初期准备和过渡阶段，多被2004年前进入中国市场的外资展览巨头广泛使用或被近年来刚开始进入中国展览市场的公司采用。
3.2 外资直接投资参与展览场馆的建设。
1999年初，由德国汉诺威、慕尼黑、杜塞尔多夫三家展览公司组成的德国展览集团直接投资参与上海新国际博览中心（SNIEC）的场馆建设。中外方控股各50％。中方的股权以土地形式表现，外方的50％股权以由德方现金投入方式实现。外资公司的注资弥补了中国的展览业的基础建设资金不足，也为中国的展览场馆管理提供了经验。当然，展馆的管理权成为了一个新的课题。在上海新国际博览中心的合作中，德国三家公司在展馆管理方面取得了主动权，拥有50年的展馆管理权。这样在展馆场地使用上，中外展览公司之间如何协调就成为了一个敏感话题。
3.3 国外展会品牌移植、联合办展。
外国会展公司将国际品牌会展项目移植到中国，扩大其品牌知名度，使外资在占领中国展览市场的竞争中处于优势地位。外资公司在中国移植品牌展会的最迅速、便捷的方式是联合办展，即与中国政府或行业协会有关的中资公司合作办展。最先将品牌展览移植到中国的是德国汉诺威公司，2004年，德国科隆公司把五金、家具、摄影和童装等几个领域的展会移植到了中国。2005年8月，中国五金制品协会与德国科隆国际展览有限公司签订自2006年开始，长期在中国联合主办“中国国际五金展”（CIHS）协议。汉诺威非常著名的信息与通信博览会（Cebit），现在以“亚洲信息与通信博览会”的名称在上海举行。
3.4 外资与中资建立合资展览公司。
2000年初，意大利展览业巨头博洛尼亚展览集团与上海博华国际展览公司组建合资展览公司——上海博建国际会展有限公司。2005年2月，锦江国际集团与世界排名第二旅游集团——日本株式会社JTB签约合资成立会展公司，此举标志着中国和日本两大旅游“航母”将携手开拓中国会展市场。2005年8月，英国励展博览集团出资获得中国医药集团下属国药展览有限责任公司50%的股份，成立了国药励展展览公司。与中资公司联合办展或建立合资展览公司的模式在外资公司中具有普遍性。中国很多展会都是由政府主导或是拥有“二级政府”身份的行业协会主办。这类展览会在中国的展览行业中有着相当的话语权。外资选择和行业协会或实力雄厚的政府相关公司合作，可以较为方便地获得办展批文，另一方面，外资公司可以利用中方的资金、基础设施和国内的营销网络等资源，更为便利地开展招商和招展工作，从而降低成本，攫取最大经济效益。
3.5 外资成立独资公司。
暨2004年初商务部《规定》出台后，11月21日，由香港建发国际集团全额投资的建发（四川）展览有限公司正式开业。建发（四川）展览有限公司注册资金为70万美元，总投资额100万美元。同年11月，日本最大的会展机构，康格株式会社在上海成立的康格会展（上海）有限公司正式投入运营。这是第一个在中国境内设立的外国独资会展公司。据悉，康格会展（上海）有限公司选择独资公司的方式，是担心合资的方式可能会和中国的会展公司在经营理念等方面产生差距。
国外展览公司成立独资公司，单独举办展览会，带来新的管理理念和先进的技术，加剧了国内会展行业的竞争，加快中国会展业国际化的步伐。商务部出台的《规定》中的条款如“在境内外举办展览、会议，国家另有规定的，从其规定”，按国家其他规定，对于外资企业来华展览和出国展览的项目审批以及其他管理方面还有较大的限制。所以很多外资公司对于以独资公司的进场方式采取了谨慎保守态度。
3.6 收购或并购中国展览公司。
2006年以来，很多外资会展企业在华业务重点已经倾向于通过资本运作，收购或者并购国内有一定资质的展览企业或者有一定品牌影响的国内展览项目。1997年CMP公司并购上海博华展览公司；2005年全球第一大展览公司Reed 并购中国国药展览；2007年法兰克福公司与广州光亚展览公司在项目合作两年后正式进入并购。
对于跨国展览公司来说，通过收购或并购，可以有效利用中国本土公司原有无形资产，如管理经验、营销渠道、品牌等，大大降低生产和经营成本，实现赢利最大化；同时又可以避免合资中的矛盾和冲突，迅速提高在国内和国际市场的竞争力。此外，外资展览公司国内展览企业“大鱼吃小鱼”的趋势，对中国目前尚处于稚弱的成长阶段的展览产业来说，将使其生存环境更加严峻，加速了国内会展行业优胜劣汰的步伐。中国在2003年出台的《外国投资者并购境内企业暂行规定》中涵盖了一般竞争法中关于企业合并控制制度的内容，这在一定程度上控制了外资的并购垄断。但是品牌并购和传统国有展会品牌的价值评估等仍是外资并购中令人高度关注的问题。很多国有展览会的品牌无形资产是在政府长期扶持和投资的背景下形成的，在展览会举办过程中发挥着非常重要的作用。因而在展览会品牌并购过程中，会涉及到评估国有品牌价值、确保国家利益的问题。
4 结语。
对于发展中的中国来说，进入中国的外资展览公司毫无置疑是一个帮助者。它们带来了成功的展览理念、管理模式、销售网络，帮助中国的展览业开发市场，树立品牌，推动了中国相对落后的会展业的发展。同时，外资注入中国展览市场也对中国会展业提出了严峻挑战，我们在机遇与挑战面前，必须审慎应对，走出一条适合中国国情特色的会展业发展道路。
参考文献。
篇10
在外汇市场上,人民币逐渐升值是当前汇率变化的一个重要表现。在外汇市场上的汇率变动对于我国的出口贸易具有十分重要的影响。
(一)人民币汇率的变化对我国贸易的收支情况有重要的影响
汇率的变动对我国的贸易收支带来影响具有很多种途径,一方面,外汇市场的汇率变化可以使得国内以及国际市场的商品的相对价格出现变化,进而影响到我国的出口贸易的收支。另一方面,汇率的变化会直接对我国的收入和支出带来影响。一般说来,汇率的变化,会导致商品的价格出现变化,对我国的贸易收支情况的影响是短期的。从长远的方向来看,出口商可以通过对各种科学技术的有效运用,提高产品的竞争力,降低成本,从而对汇率变化带来的影响进行控制。汇率的变动对我国贸易收支的影响是一个十分复杂的过程,在具体的贸易过程中,还会受到很多因素的影响,比如汇率变动过的经济状况、汇率的传递效率等都会对出口贸易带来影响。
人民币汇率的变动对我国出口贸易的收支状况的影响有短期和长期两个方面的,主要是体现在价格调节机制方面的。影响价格调节机制的因素有很多,比如出口供给能力、需求弹性、议价能力等,这些因素在短期内的可变性比较小。另外有一些因素的影响是多变的,不好把握,比如生产成本的相关投入,就是一种多变的因素。这些因素在不同程度上对我国的出口贸易产生促进或者抑制的作用。随着我国经济发展过程中的产业结构不断升级,各种基础产业的发展十分迅速,我国很多出口商品的生产材料的原产地将转移到国内,汇率的调整对于我国的出口贸易将产生一定的扩展作用。外汇市场的汇率变化对于我国的出口贸易的发展从长期角度考虑是有益的,为了使得汇率的变化对出口贸易的发展产生作用,需要促进我国的出口贸易具有规模化的经济特征,不断积累各种人才技术资本,促进产业体系的完善。
(二)汇率变化对我国出口贸易结构的影响
在国际贸易中,贸易结构是取决于产业结构的,产业结构会随着产品在国际市场中的竞争力发生变化而变化。因此,汇率的变化对于我国的出口贸易结构的变化并不是直接产生影响的,是通过出口商品在国际市场上的价格的调整对商品的竞争力带来影响而体现出来的,一般说来,出口企业会选择一些获利比较多的产品进行生产以及出口贸易,对产业结构以及贸易结构都会产生较大的影响。汇率的变化就是通过这一途径对产业结构和贸易结构产生影响的。从2005年七月开始,人民币开始快速升值,我国的贸易结构也发生了相应的改变,人民币的升值幅度之大,使得企业很难依靠降低工资来保障产品的价格优势,同时,汇率的变化还造成了出口汇兑风险。比如,人民币升值10%,则意味着企业拿到的货款只有原来的90%。人民币升值还会促进出口商品生产过程中的各种需要进口的原材料的价格相对下降,对于工业制成品的出口是有利的。我国出口贸易中的主要商品是工业制成品。从短期来看,我国的劳动力资源优势还是比较明显的,人民币升值对这方面的影响不是很大。由于劳动密集型产品的技术含量一般比较低,在市场上的可替代性比较大,因此从长期发展而言,人民币汇率的变化将会对我国劳动密集型产品的利润带来影响。但是从另外的角度来说,人民币汇率的变化,对于我国劳动密集型产品的影响也有有利的方面,人民币升值,将会使得传统经济生产中的一些能耗高、污染高的企业被淘汰,从而可以促进企业的整体质量的提升,还能我国出口商品中的技术产品的价格下降,可以加强对国外先进技术的引进力度,提高我国产品的综合竞争实力。总体而言,外汇市场的汇率变化对于我国的产业和贸易结构的优化具有十分重要的作用。
(三)人民币汇率的变化对于我国贸易顺差具有影响
在国际贸易中,我国的贸易顺差的出现,导致人民币升值,而人民币升值对于我国贸易顺差也具有一定的影响。近年来,随着我国对外开放的进程逐渐加深,对外贸易的规模逐渐增大,贸易顺差也出现了一定的增长趋势,对于我国经济的收支平衡以及经济的运行都带来了十分重要的影响。尤其是我国加入WTO之后,外商对我国经济生产的投资力度不断增加,导致我国的进出口规模也逐渐增大,贸易顺差的规模开始急速扩大。当前,我国在国际贸易市场中的贸易顺差是各种因素共同作用的结果,具有一定的特点,比如复杂性、综合性等,并不是由于汇率变化也一个因素影响造成的。
二、我国出口贸易应对汇率变化的措施探讨
随着我国对外贸易的快速发展,我们要加强出口商品中的工业制成品的比重,要利用外汇储备加大对各种技术的引进以及研发,注重提高产品的质量和品牌效应,通过贸易双方的共同努力减轻汇率变化对我国贸易的不利影响。
(一)缓解人民币升值压力的策略
人民币升值对于我国的对外贸易具有十分重要的影响,要加强对人民币升值压力的环节,减轻汇率变化对我国出口贸易的不利影响。
1.完善人民币汇率形成机制。汇率改革对于我国应对汇率变化具有十分重要的意义,现阶段,我国对于国际收支实行强制结售汇,银行的外汇市场具有一定的封闭性,在未来的汇率形成机制的完善过程中,应该要适当地放宽对强制结售汇制度的限制,允许国内的企业能够按照自己的意愿进行结汇,促进外汇汇率的变动对企业发展的引导作用的发挥。在此基础上,我国政府还可以利用庞大的外汇储备,建立起有效的汇率干预机制,从对汇率的过度干预转向微调,为人民币自由兑换机制的建立提供便利的条件,使得国际市场上的人民币的需求压力得到有效的缓解。
2.对我国的外汇储备进行合理利用和适度控制。人民币汇率的变化,主要是由于我国在国际贸易过程中贸易顺差的积累形成了巨大外汇储备,因此,在出口贸易中加强对外汇储备的合理利用,对于缓解人民币升值带来的压力具有十分重要的意义。对外汇储备进行合理利用,首先要调整我国对外汇储备的选择,减少对单一货币的依赖,可以拓宽对世界上其他国家的储备,将外汇储备转化成为国际投资,可以保证外汇储备的流动性,促进储备保值。加强对外汇储备的利用,还能促进我国的企业利用外汇对国内紧缺的产品进行购买,平衡物价,加强对高新技术的引进,优化我国企业的竞争力。
3.加强对各种经济政策的灵活运用。在进行外汇改革之前,我国行政对汇率制度的干预力度比较大,进行汇率改革之后,增加了我国外汇汇率制度的浮动性,为我国采取相应的措施缓解人民币升值带来的压力提供了一定的空间。我国可以积极地利用各种财政政策,对高能耗的产品进行补贴,一方面,有利于对资源浪费的现象进行控制和抑制,减少贸易顺差带来的压力。另一方面,还可以促进国内产业结构的升级,减少汇率升值过程中对经济的压力以及影响。还可以降低人民币存款汇率,促进我国汇率制度以及宏观经济的稳定。加强对短期资本流动的管制,是人民币升值的一个重要途径。在我国的经济格局中,可以采用多种政策并用的方式,比如货币政策、财政政策、外汇政策等,对我国的汇率升值带来的压力进行有效的缓解。这些政策的实施,应该以短期为主,防止汇率出现升值过快的现象。
(二)外贸体制方面的策略
加强外贸体制的改革,对于我国缓解汇率变化带来的压力具有一定的作用。我国当前的外贸体制在一定程度上并不能适应国际贸易的发展,在发展过程中要不断加强外贸体制的改革。
1.促进我国的发展方式从外向型向内需转变。国内的经济结构有助于我国出口贸易状况的改善,长期以来,我国经济增长的主要动力就是出口贸易,我国经济不能实现转型的一个重要原因就是内需不足。人民币汇率的升值对于我国的出口具有长期的影响,会降低我国出口贸易的增长速度,进而对我国国内的经济增长水平带来影响。就当前的形势来看,我国的出口贸易的依赖性比较强,改变经济发展方式是一项十分紧迫的任务。首先,应该要对我国经济发展不平衡的现象进行改变,加强对中西部地区的经济扶持,提高我国经济的整体水平以及综合竞争实力,拉动内需。其次,应该要加强对农业农村经济工作的重视程度,促进城乡之间的差距逐渐缩小,采用多种政策的结合,来提高居民收入,降低生产成本,扩大内需,从而提高我国经济水平。比如降低个人所得税、增加对中小企业融资扶持等。
篇11
外汇衍生品是金融创新的产物，虽然我国外汇衍生品市场的发展已取得了一定成效，但与我国经济和金融的发展尚不相适应，还存在一些不足，因此必须加快我国外汇衍生品市场的发展速度，以满足我国经济和金融发展的需要。
一、我国已具备加快发展外汇衍生品市场的条件
（一）相关法律法规已初步建立
1997—2005年我国相关部门先后颁布和实施了《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》《国际外汇管理局关于扩大结售汇业务试点的通知》《中国人民银行关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外汇掉期业务有关问题的通知》《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》等法律法规，规范了我国外汇衍生品市场操作，促进了我国外汇衍生品市场的健康发展。
（二）外汇衍生品市场参与者已逐渐成熟并积累了一定经验
近年来，我国外汇衍生品市场的机构投资者迅速发展起来，他们具备了一定的交易能力和经验，而且市场的各方参与者也都具有较强的认识风险、抵御风险和承担风险的能力。从银行方面来讲，通过多年来的外汇业务操作，也已经具备了办理外汇衍生品业务的能力和条件。
二、我国外汇衍生品市场存在的不足
我国的外汇衍生品市场起步晚、发展较缓慢，在发展过程中尚存在一些不足之处，主要表现在以下几方面：
（一）衍生品品种少，交易规模较小
目前，我国外汇衍生品市场尚缺乏国际外汇市场普遍存在的外汇期货和外汇期权等交易品种，我国央行推出的交易品种只有即期和远期结售汇、掉期等品种，并且由于远期结售汇这项业务主要由寡头垄断，导致供给不足，交易规模较小，这必然在一定程度上限制了该项业务的快速发展。
（二）市场参与主体偏少
目前，只有国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行和外资银行在中国的分行等银行类金融机构能进入外汇衍生品市场进行交易，而大多数非银行金融机构、大型机构投资者、大型企业尚不能进入外汇衍生品市场，市场参与主体较单一且数量较少，必然导致外汇衍生品市场交易不活跃，市场的发展受到一定的限制。
（三）权威性的地区定价中心尚未形成
目前，我国银行通过国际金融市场对自身的外汇资产进行有效的风险管理，并且客户在国际金融市场进行外汇衍生品交易。在这些运作中，我国银行只是参与者，根本起不了主角的作用。而且，具有权威性的地区定价中心尚未形成，这也必然影响我国外汇衍生品交易的发展。
三、我国发展外汇衍生品市场的对策建议
（一）进一步建立健全法律法规体系
任何一个市场的发展都必须要有相关法律法规做为保障，外汇衍生品市场也不例外。虽然，相关部门已陆续出台了一些法律法规，但仍需进一步完善，目前尚无法满足外汇衍生品市场发展的需要，所以必须建立健全相关法律法规体系，同时应根据外汇衍生品市场交易和发展的要求，调整有关的配套政策，规范市场交易行为，保障市场正常有序运行。
（二）不断增加交易品种和完善交易方式
1.将人民币与外汇间的远期交易作为发展重点，并且大力发展掉期交易。为了进一步扩大市场交易规模、市场交易主体，提高市场化的程度，应积极促进银行间、银行与非银行金融机构间的远期交易。同时，由于掉期交易的交易成本较低，套利空间相对较大，又可弥补远期交易的不足，所以要积极发展掉期交易。
2.择机推出人民币外汇期货、期权交易，提高市场交易方式的多样性。开展人民币外汇期货、期权交易是外汇衍生品市场发展到一定阶段的必然要求。由于期货、期权交易的投机性较强，会给市场带来一定的风险，所以必须在相关条件成熟时推出，提高我国外汇衍生品交易的活跃度，扩大交易规模，健全和完善我国外汇衍生品市场。
3.适时推出人民币与外汇间的外汇期货交易。应在汇率制度更加市场化的基础上考虑推出人民币与外汇间的外汇期货交易，这必然会对国内人民币外汇衍生品市场的发展速度和规模产生积极的影响。所以，我国应在汇率体制改革进一步深化、汇率形成机制更趋于市场化的背景下，有步骤、有秩序地推出人民币外汇期货交易。
（三）不断营造良好的外汇衍生品市场发展环境
1.进一步完善即期外汇市场。由于外汇衍生品市场的基础是即期外汇市场，完善的即期外汇市场是外汇衍生品市场正常运行的前提条件，直接影响到外汇衍生品市场的发展与成效。因此，必须不断完善即期外汇市场：为了使银行能够根据需要来决定持有外汇头寸的多少，应逐步取消对银行即期外汇交易头寸限额的规定。同时，对市场主体参与即期外汇交易的诸多限制要逐渐放松，进一步扩大市场的交易规模。
2.营造良好的金融环境。为了促进我国外汇衍生品市场的发展，必须创造有利的金融环境，应推进利率市场化进程，深化汇率形成机制改革，增强汇率弹性，随着人民币国际地位的不断提升，可稳步推进人民币国际化进程。
3.积极培养外汇专业人才。加强外汇人才的培养工作，对于外汇衍生品市场稳步健康发展至关重要。因为外汇衍生品极具复杂性和专业性，要开发外汇衍生品必然需要大量专业外汇人才。对企业来说，也同样需要专业基础扎实、经验丰富的专业人才，才能够对汇率情况进行科学的预测与判断，准确、灵活地运用外汇衍生工具。
4.扩大交易主体范围。在国外成熟的金融市场上，外汇衍生品市场的参与主体主要是机构投资者，市场参与主体的多元化可以使市场供求获得平衡，形成市场均衡价格，对稳定外汇衍生品市场具有积极的作用。而目前我国对外汇衍生品市场参与者的要求较高，有许多限制，使得市场交易长期不活跃，规模无法扩大。因此，应逐步取消对非银行金融机构、大型机构投资者、大型非金融企业进入外汇衍生品市场的种种限制，使这些机构能够参与外汇衍生品市场交易，活跃市场，扭转目前我国外汇衍生品市场交易主体单一、交易规模较小的现状。
总之，由于我国的外汇衍生品市场起步较晚、发展比较缓慢，同时又受到诸多因素的影响，在发展过程中难免出现一些问题，必须不断地进行探索，寻求积极有效的应对措施，从宏微观两方面入手，努力促进我国外汇衍生品市场稳步健康发展。
篇12
一、股票市场和原油市场联动的理论机理
理论上研究股票市场和原油市场价格走势之间的关联性主要可以从以下角度进行分析。第一种理论主要从企业产出角度出发，以股利贴现模型为基础。股利贴现模型（Dividend Discount Model，DDM，）是一种最基本的估算股票内在价值的评估模型。股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型之一，其基本公式为：
V代表企业股票的理论价值，代表未来t期的预期股利，r代表资本成本。
在市场经济条件下，上市企业的价值通常可以以股利贴现模型估计，运用该模型可以较好地计算出上市企业股票的理论价值。资金成本率上升会导致企业成本增加，在总收益一定的情况下，企业利润减少，企业价值缩水。
原油是一种重要的能源，如果原油价格大幅上涨，那么很多相关企业的生产成本必然就会大幅增加，而在短期内，由于各种粘性因素的存在，企业只能接受生产成本增加的事实，这就导致企业利润下降，预期股利随之下降，根据股利贴现模型计算得到的企业价值也会相应下降。当股市中许多以原油作为主要投入品的企业股价普遍下跌时，股票市场也很有可能会出现下跌现象。因此，从企业产出的角度考虑，股票市场与原油市场的走势应该相反。
二、股票市场和外汇市场联动的理论机理
关于股票市场和外汇市场之间的联动性理论主要包括传统理论和资产组合平衡理论。传统理论主要从国际贸易、国际收支的角度来揭示股票市场和外汇市场之间的联动机理。该理论建立在一国政府只允许本国国际收支中经常账户货币自由兑换的基础上。该理论认为一国货币贬值，可以增强本国产品的出口竞争力，从而增加出口企业的税后利润，提高出口企业的股票价值，推动整个股市行情上涨。该理论主要揭示了外汇市场对股票市场的单方面影响作用。
另一种关于股票市场和外汇市场联动性的理论被称为资产组合平衡理论，该理论是从资本和金融账户角度进行市场间联动性分析。该理论主要建立在利率平价理论之上，利率平价理论是一种把两个国家利率差额与货币远期汇率、即期汇率之间的差额联系起来的理论，该理论认为两者数值上应该相等。该理论认为均衡汇率是通过各国投资者相互之间的套利活动形成的。在开放经济背景下，如果两国的利率存在差异，资金将会从低利率国家流向高利率国家以谋求最大资金收益。股票市场走势对于汇率的影响可以简要的分为对远期汇率和即期汇率的不同影响。首先分析股票市场对远期汇率的影响，可以简要的概括出利率平价理论的核心思想，表示两国间汇率远期升贴水率，表示国内利率水平，表示国外利率水平。根据以上利率平价理论的简化公式，可以看出当国内股票市场行情上涨时，境外市场资金为了追求利益最大会涌入国内市场，投资者对本国货币需求不断增加，在国内货币供给一定的情况下，趋于上升，从而，为达到的均衡状态，必须要上升，即远期本币贬值。结合上文提到的股利贴现模型，其推广形式中的股利增长贴现模型为：
三、WTI和欧元兑美元汇率联动的理论机理
美元一直是大宗商品计价结算的垄断币种，尽管近些年来国际社会一直努力尝试寻求美元替代品对原油进行计价结算，以减少美元币值波动对原油价格的不利影响。但是鉴于美国强大的经济实力，加之纽约商品交易所原油期货价格在国际原油市场中巨大的影响力，美元作为国际原油计价结算货币的这一现实在短期内将难以改变。当美元贬值时，市场中以美元表示的原油价格就会上涨；当美元升值时，市场中以美元表示的原油价格就会下跌。
美元币值与原油价格息息相关，而原油价格又与产油国原油收入息息相关。美元贬值时，同样一定量的原油销售给产油国带来的收益下降，产油国有动机提高原油价格以弥补实际原油收入的下降。所以，美元贬值会从一定程度上刺激产油国提高原油供应价格，这将直接引发国际原油价格上涨。反之，美元升值，产油国就缺少主动提高原油价格的动机。
近些年来，随着各国资本市场的不断开放，国际资本流动日益加强。美元贬值会使得大量资金涌入商品期货市场以避免美元贬值所带来的不利影响。原油期货作为一种良好的保值品受到众多投资者的热爱，大量资金涌入原油期货市场自然会刺激原油期货价格不断上涨。而现今，国际原油现货价格大多数以原油期货价格为基础。因此，原油期货价格的上涨使得国际原油现货价格也上涨。
四、实证模型
本文选取2010年-2011年欧洲股市和美国股市开市交易重合时段即美国时间8：30-11：30的5分钟高频数据。以LSP、LEXRATE、LOIL表示标准普尔500指数、欧元兑美元汇率、德克萨斯中质油（WTI）价格5分钟高频数据的对数收益率序列。本文数据均来源于Wind数据库，通过筛选后，每个变量均有18571个数据，本文将进一步通过计量分析对经过处理后的数据进行相应的实证分析。
本文对LSP、LEXRATE、LOIL进行单位根检验，三组数据均为平稳时间序列。本文选取GARCH（2，1）模型来估计以上变量的均值方程和方差方程。三组分别以股票市场、原油市场、外汇市场为被解释变量的GARCH（2，1）模型方程组如下：
以上三组模型各变量系数都通过显著性检验，即各变量系数均显著，且误差项中均已不存在自回归条件异方差性。
五、政策建议
原油市场走势不仅对我国制定相关宏观经济政策具有重要指导意义。继美国、英国推出原油期货市场以后，我国于2012年再次提出建立原油期货市场。目前，我国有望成为全球第三个推出原油期货市场的国家，这将为我国争夺原油定价权打下实质性的基础。为加快我国原油期货市场的建设工作，政府首先需要加强原油期货市场的制度建设工作。其次，政府要加强对原油期货市场的监管力度，避免原油期货市场由于过度投机活动而给投资者带来利益损失。
随着我国金融业的不断开放，错综复杂的世界金融环境使我国外汇市场面临越来越多的不确定性。为此，政府部门应该密切关注外汇市场的走势变化，并根据外汇行情及时制定相应的经济政策。
为做好应对外汇市场风险的准备，我国首先要设法提高外汇市场主体参与水平，扩大外汇交易品种，加快建设外汇市场的基础设施以进一步促进我国外汇市场的发展。其次，要加快我国外汇衍生品市场的建设工作，积极引进外汇衍生品市场的套期保值者和投机者，以优化投资主体的结构。为促进我国贸易稳定增长，帮助出口企业解决出口难题，政府必须要加大财税政策的支持力度，努力转变外贸发展方式，加快改善出口贸易构成，集中精力推动特色产品、劳动密集型产品和高科技技术产品出口；允许金融业提高信贷额度，以缓解中小企业融资难的问题；提供贸易便利服务，比如：实行24小时内出入境检验检疫通关政策；降低农产品、纺织品等主要出口货物的出入境检验检疫费用；积极改善多边贸易关系，积极化解贸易摩擦，为出口企业营造良好的贸易环境。
参考文献：
[1]成博.股票市场与国际商品市场联动性实证研究[D].湖南：湖南大学，2010.
[2]邓建昌.商品期货与外汇、股票市场关系的实证研究[D].浙江：浙江工商大学，2008.
篇13
资产规模持续增长
“保险资金境外投资可配置的币种，与人民币汇率形成机制中所参考的一篮子货币高度一致，使保险机构可以投资全球主要的成熟金融市场，构建多种币种投资组合，获取稳健收益，分散投资风险。”长城基金管理公司创新业务部李贤彬说到，“其中货币市场基金是其不可或缺的理财产品。”
从全球货币市场基金的运作来看，货币市场基金具有风险极低、本金稳妥、日常流动性强、具有竞争力的收益等显著特点，与银行存款相比货币市场基金更安全、流动性更好、收益更高、登记注册更便捷。
在被问及公司是否会投资境外货币市场基金时，前述外汇业务研究人员说到：“投不投要看公司投资组合的整体需要，但海外货币市场基金产品同国内的货币市场基金一样，所投资的都是短期品种，流动性好，赎回的手续也相对简单。在国外甚至可以做＋。再加上评级高于银行存款凭证，所以它的信用风险非常小。”
国际三大评级机构’、＆’、分别将海外货币市场基金评级为、＋、／＋。近期＆’更是给予了货币市场基金“本金稳妥”的评级。
在中国，货币市场基金的历史不过短短一年有余，但是海外市场的货币市场基金起源于上个世纪七十年代的美国，已经经历了数十年的演进。近十年来，欧洲、亚洲的货币市场基金也进入了发展的快车道。
根据相关统计，截至××年月，我国国内已经成立的货币市场基金达只，管理资产规模为亿元，占全部只开放式基金管理资产总份额亿份的半壁江山。
但这个数字与全球市场相比，仍显得微不足道。
根据的统计，截止到××年月末，全球货币市场基金管理资产规模万亿美元，占全球开放式基金管理资产规模万亿美元的；全球共有只货币市场基金，基金家数仅占全球开放式基金数目只的。
有着数年国内基金业从业经验的李贤彬，对海外货币市场基金市场也多有关注。他指出，近几年间，全球资产管理规模持续增长，同时基金购并十分活跃。
他向记者提供了一组数据：近六年，全球货币市场基金管理的资产规模分别为亿美元、亿美元、亿美元、亿美元、亿美元、亿美元，年均增长；基金数目却持续降低，分别为只、只、只、只、只、只。
“这说明海外货币市场基金集约化经营的思路已逐渐体现。”他分析，截止到××年第一季度，全球共同基金单只基金平均管理资产规模为亿美元，而货币市场基金平均管理资产规模高达亿美元，是全部共同基金平均规模的三倍多。版权所有，全国公务员共同的天地!
就单只基金而言，截止到××年月日，美国最大的三只零售货币市场基金、／、分别管理资产高达亿美元、亿美元、亿美元，而最大的三只机构货币市场基金／、／、管理的资产规模分别为亿美元、亿美元、亿美元。
另外，地域分布的差异也极大，货币市场基金主要集中在美国、欧洲。截至××年月日，美国的货币市场基金管理资产规模为亿美元，占全球货币市场基金资产的；欧洲管理的规模为亿美元，占比。
而中国内地亿美元左右货币市场基金在亚太地区排名第四，跟排名第二、三的韩国、日本差异不大。而排名第一的是澳大利亚，其货币基金规模在亿美元。
投资成本逐渐下降
由于美国的货币市场基金占据了全球市场近六成的规模，相信美国市场将是国内保险公司外汇资金的首选，前述外汇业务研究人员分析认为。
另外，保险公司现有的亿美元的外汇资产中，多为三大上市保险公司的融资，再加上部分外汇保单业务收入、合资公司的外汇资本金以及中资保险公司引入境外投资者后获得的外汇资本收入，资金的币种配置以美元为主，因此保险外汇资金将会较多地流向香港及美国市场。
他续称，虽然选择货币市场基金多看重其流动性，但流动性管理的工具已有若干种，那么在进行选择时，自然就要参考收益率的高低。
李贤彬告诉记者，根据他所掌握的数据显示，美国货币市场基金收益水平随联邦基金目标利率而变动，××年年初美国货币市场基金的日平均年化收益率为，联邦公开市场委员会在最近次会议上以每次个的步骤升息，已将联邦基金目标利率升至。
