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摘要：所谓财务经济分析就是以经济核算信息为起点，以财务资金分析和财务能力分析为中心，并评价生产经营过程诸要素对财务活动的影响，籍以考核企业过去的财务业绩，分析企业现在的财务指标是否达到既定标准，同时，在一定程度上预测企业以后的财务活动方向。
关键词：新会计准则 上市公司 财务经济分析
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二、在学习实践活动取得阶段性成果的基础上，继续做好学习实践活动相关工作
今年上半年，公司通过设立学习实践领导小组和办公室，制定详细实施方案，为学习实践活动提供了组织保证。通过学习实践活动，全体党员干部对科学发展观的精神实质和科学内涵有了更加深刻的认识，工程建设和安全生产有序推进，公司的科学发展能力得到进一步提高，党建工作进一步夯实，管理水平进一步提升，各项工作取得显著成效。近期，将重点放在“规定动作”和“回头看”工作上。
三、与文明施工和先进模范工地找差距，以检查促建设，深入持续推进文明施工工作
公司以近段时间国家发改委、两省发改委、国家环保部、两省环保厅、地方各级政府部门的多次检查和巡视以及分公司的交叉检查为契机，认真总结了项目前段时间的工作，着手对公司的“三通一平”前期筹建工作是否依法、依规推进进行了一系列排查工作，向施工单位提出了严格的文明施工要求，一如既往的巩固提高由检查带来的文明施工成果，并在此基础上不断提高，争创样板工地。
四、认清当前形势，进一步加大力度，狠抓维稳工作
面对目前错综复杂的国内外形势，公司始终保持高度警惕，严防国内外敌对势力和国内非法组织对当前大好经济形势的破坏，尤其是坚决杜绝破坏稳定事件在公司及施工区域内发生，下大力气狠抓维稳工作的开展和落实。公司把维稳工作与职工队伍建设、施工区移民搬迁、施工单位人员稳定三者有机的结合起来。一是在职工队伍中始终以同心文化作为企业文化建设的重要指导方向，丰富广大职工业余文化生活，不断改善广大职工的生活条件，努力构建和谐、向上的企业职工队伍。二是进一步加强搬迁移民问题的工作力度，不断改善移民安置点的生活条件，落实移民安置点供水、供电实施方案，合理满足移民对公司提出的各项要求。三是继续加强公司对施工单位人员的管理，敦促施工单位按时发放分包单位农民工工资。
五、认真分析当前形势，继续积极推进项目核准
通过此次集团公司、云南分公司上年经济活动分析会，公司领导充分分析了当前形势，指出公司一直严格按照国家的相关政策法规开展项目前期“三通一平”工作，未出现违法、违规现象，使公司的项目核准工作走在了金沙江中游八个水电站的前列，明年有望获得国家发改委的最终核准。
六、竭尽全力、攻坚克难，努力完成投资计划
上半年，公司共完成投资5.3亿元，完成年度计划的60.4％，其中建筑工程费4.05亿元，完成年计划的113.58％，这是三年来，公司投资完成情况最好的半年；完成合同项目签订56个，总金额4.31亿元；完成年度管理费预算的46.64%，有效控制在预算范围内。
面对国际金融危机不断持续蔓延和环保风暴带来的金沙江中游水电站项目开发的不利影响，公司将继续千方百计、竭尽全力地保持住上半年取得的投资成果，攻坚克难，努力拓宽融资渠道，狠抓合同落实工作。力争下半年完成投资3.48亿元，最终完成全年8.78亿元的投资任务。
七、针对上半年施工区管理的不足的问题，加大管理力度，实行施工区封闭管理
为进一步加强观音岩水电工程施工区域的管理，营造安全、有序的工程建设环境，确保观音岩水电工程建设顺利进行，相继制定公司内部及施工区域治安保卫制度、施工枢纽区域封闭管理办法，并且制作车辆通行证，为即将展开的施工区域封闭管理创造条件。
八、针对发现的问题，进一步加强安全生产工作，集中整治危险区域
公司领导一直以来都高度重视安全生产工作的开展，反复强调安全生产的重要性和必要性。并以此次经济活动分析会以及分公司交叉检查为契机，集中力量整治在现场施工作业中出现的隐患区域、危险区域。
九、针对上半年水保、环保工作存在的不足，下半年要加大工作力度，落实施工区域绿化工作
随着水电站项目前期“三通一平”工作的不断推进，施工区域不断扩大，在雨季到来之际，制订了观音岩施工区域内的一系列绿化方案。对河道两岸边坡、道路边坡、导流明渠等区域进行植被覆盖、加快鱼类增殖站方案的确定，尽快启动鱼类增殖工作的展开。加大水保、环保工作力度，提升施工区域形象面貌建设，展示大唐文明施工的管理水平。在10月底前，落实完成排污水处理系统的建设和启用工作。
十、稳步推进枢纽建设区、水库淹没区移民安置工作
为稳步推进移民安置实施工作，首先要抓好与四川省移民办签订的协议中相关工作内容的落实，下半年全面完成枢纽建设区金台子安置基础设施建设，力争在2010年初完成金台子临时安置点干坪子移民的永久房屋建设工作；其次是抓紧与丽江市移民开发局、楚雄州移民开发局签订移民安置工作协议，争取在底完成库区移民安置点的土地流转、新址征地工作和居民点的施工图设计审查工作。在做好以上工作的同时，正确处理好与当地政府、移民综合监理、移民设代的关系，充分发挥移民综合监理和移民设代的作用，使移民工作依法依规的有序开展。下半年计划完成建设征地和移民安置投资2亿元。:
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首先，基本准则中对企业编制财务会计报告的目标作了很大的改动，原来的准则中对企业财务会计报告的编制目标为满足国家宏观经济管理的需要，而在新会计准则中“财务会计报告的目标是向财务会计报告使用者提供与企业财务状况。经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于财务会计报告使用者作出经济决策。”这将对企业财务会计报告的编制产生重大的影响。大家知道，目标决定内容，企业财务会计报告的内容，取决于企业财务会计报告的编制目标，而财务会计报告的内容将是我们财务经济分析的重点。所以，编制财务会计报告目标的变化，将是第一个对财务经济分析产生影响的因素。通过比较可以看出，以前的会计准则着重强调企业会计应当适应国家宏观经济管理的需要，侧重服务于政府，而现在的新会计准则则是强调会计信息要为广大的信息使用者服务，有利于他们进行决策，这可以说是财务会计报告目标的重大变化，同时也是财务会计目标的重大变化，而这种变化，要求会计信息从原来的如实反映增加到了现在的信息相关性，这种变化将体现在各项具体准则中，这也是会计准则――基本准则的目的所在。
其次，再来看资产负债表的变化。从《企业会计准则――30号》可以看出，资产负债表项目的变化主要体现在资产项目上，增加了生物资产、交易性投资、持有至到期的投资以及投资性房地产。这几个增加项目，大多数是因为新的会计准则增加了对其作出特别性的规定，如投资性房地产和生物资产等。既然新的会计准则对这些资产作出了特别的规定，那就应该在资产负债表中对这些资产进行体现，这无可非议。但是，如进一步对其中的某些资产进行分析便可发现，这些资产的出现将对我们财务分析中某些指标的计算产生影响。典型的如生物资产。我们通过对《企业会计准则――05号》生物资产的分析可以看到，生物资产进一步分为消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产。对这三项生物资产的减值的计提可以看出，企业会计准则将消耗性生物资产归为存货一类，将另外两类生物资产归为了固定资产一类，而这三项均在会计报表中的生物资产一项中合并列报，这将给财务报表分析中变现能力分析的几个指标的计算增加难度，是将生物资产计入流动资产？还是将其计入非流动资产？除非在报表中能将生物资产进行进一步区分，否则，将其计入任何一项资产都将导致变现能力指标变得不准确，不利于理解财务会计报表，更不会对企业经济活动的预测有帮助作用。而其他一些项目的增加，也会为财务指标的计算带来一定的难度，这需要在对新会计准则制度下的企业资产负债表列示的各个具体项目尤其是那些新增的项目作进一步的分析。这样才能准确地把握财务报表分析尤其是一些指标的计算，而不致于在分析时对指标的计算不太准确。
以上仅对财务会计报告的编制目标和资产负债表的项目作了代表性的分析。在利润表和现金流量表以及一些附表中，新的会计准则也对原来的会计报表进行了较大幅度的改动，这需要我们仔细对照新旧两个会计准则下的新旧两张会计报表，对其中的项目作对比分析，找出其中的不同项目，对新会计准则下新增的会计项目作进一步分析，看他实质上代表了旧的会计准则中的哪些项目。这样分析之后，财务报表分析才可能用现有的体系来对新的会计准则下的会计报表进行分析，这种分析才能有意义。
二、从新旧会计准则比较看对财务经济分析的影响
通过比较新旧会计的异同，找出新会计准则在会计计量和核算中新的规定以及新增加的具体准则。根据新会计准则的特点，笔者认为新会计准则对上市公司财务经济分析的影响主要表现在以下几个方面：
（一）新的会计计量模式对上市公司财务经济分析的影响
新会计准则引入了公允价值计量模式。公允价值模式的引入其优点在于可以提高会计信息的相关性，有助于决策有用性会计目标的实现。但公允价值计量在如何计量上存在很大的问题。这将在对上市公司进行财务经济分析时带来一些麻烦。如果上市公司运用公允价值计量不当，一些财务指标就会在短期内产生较大的波动，从而不利于通过财务分析来判断企业的经营业绩和财务状况。即使按公允价值要求的条件对企业的各个会计要素进行计量，由于公允价值在计量方法上存在的缺陷，使我们在进行财务的横向分析时，就缺少可比性，从而不利于正确判断和估计一个上市公司所在行业中的地位，与同行相比他的经营业绩和财务状况孰优孰劣。总之，笔者认为，公允价值计量模式的引入，虽然在一定程度可以提高会计信息的通明度，但如果操作不当，再加上它与之具来的一些缺陷，将使之对判断上司公司的经营业绩和财务状况的难度有所增加。
（二）一些具体准则修改后对上市公司财务经济分析的影响
1.新债务重组准则最新规定，债务重组收益可以计入营业外收入。如果满足一定的条件，还应当使用公允价值计量。这些在对上市公司进行分析时，如果有些公司一旦获得债务的豁免，其收益会直接反映在利润表中，其每股收益的水平也会随之提高，各项财务指标也会提高。但是在对上市公司进行财务分析时，应明确这部分利润的性质属于非经常性损益，在对财务指标分析时，不能仅仅看财务指标的高低，还要看带来这些指标变化的性质属性，以利于更好地通过财务分析来判断公司的经营业绩和财务状况。
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本文选取沪深两市A股2012年的上市公司为研究对象，剔除了由于暂停上市、退市风险预警等原因导致数据残缺的上市公司，共得到1 495家上市公司样本。限于数据搜集的局限和信息披露不规范的限制，仅以上市公司在其财务报表上披露的无形资产账面金额作为研究对象。本文所指的无形资产是指财务报表上披露的无形资产账面金额和商誉账面金额之和。下文对我国上市公司2012年无形资产的基本情况进行简要分析。1 495家上市公司的无形资产总拥有量达到115 163 552.9万元，平均拥有无形资产数额为76 826.92万元。但是，单个企业拥有量最高可达6 400 800万元，而最低仅为0.43元，可见无形资产分布及其不平均，企业之间差距较大。从无形资产占有率的角度来看，平均水平达到了5.98%，单个企业最高占有率为76.99%，最低值几乎为0，甚至有1 012家没有达到平均水平，占企业总数的67.69%。根据“摩根·史坦利全球资本指数”统计的国外上市公司权威数据，无形资产占有率为44%～50%。与之相比，我国上市公司无形资产占有率的平均值比较低。统计性描述详见表1。
二、2012年全国上市公司无形资产指数前100名及其分析
（一）上市公司无形资产指数前100名排序
对样本公司按照无形资产指数由大到小进行排序，其中的前100家上市公司详见表2。
根据表2所示，前100名上市公司无形资产总指数明显高于全国平均水平。其中，无形资产占有率的平均值（21.44%）和每股无形资产的平均值（195.73%）远高于全国的平均值。这说明，排名前100位的公司无形资产管理水平在全国范围内处于领军地位，但是与发达国家相比，仍较为落后。此外，各项指标的分布并不均衡，排名首尾的公司之间，水平差距之大显而易见。详见表3。
根据表3所示：排名前100位的上市公司中，无形资产的平均占有率为21.44%，其中小于平均水平的有61家，比2011年减少两家。最高一户的无形资产占有率达76.99%，而最低一户仅有4.06%，两者相差74.05%。与“摩根·史坦利全球资本指数”统计的国外上市公司权威数据相比，前100名的公司中，超过40%的达到14家，与2011年的13家相比，有所提高。可见，尽管2012年排名前100家上市公司的情况，较2011年有所进步，无形资产在资产结构中的比重在各公司之间的分配更为平均，但无形资产在企业中仍未实现规模，没有真正成为企业的重要财富。详见表4。
无形资产的发展有所进步，差距逐步缩小。最高一户无形资产增长资产率为38.48%，而最低一户仅为-7.49%，增长率低于平均水平的有66家，比2011年减少了14家。无形资产的增长速度低于其他资产增长速度，同时也反映了企业更倾向于披露确定性强的有形资产，而对不确定、不好操作的无形资产不愿意披露。无形资产的价值创造潜力并没有在企业中真正被挖掘出来，企业应该给予无形资产管理更多的重视。详见表5。
此外，每股无形资产和的无形资产销售利润率平均水平较高，这表明无形资产对股东财富及企业盈利的贡献比较大。无形资产对企业价值的重大贡献，将引导上市公司会越来越重视无形资产的开发和利用，对无形资产做更多的披露。
（二）前100名按行业分类分析
全国上市公司无形资产指数排名前100名公司的行业分布情况详见表6。
从表6可以看出：前100名中制造业、采掘业、交通运输仓储业、社会服务业涉及的公司数量均达到两位数。其中制造业所占比高达46%，以医药行业为主，类型多为新药品的开发研制权。采掘业中以采矿权为主，交通运输仓储业以高速公路收费权等为主，社会服务业多为特殊经营权。这些行业的主要无形资产均属于权利类的，一般与企业经营能力的相关性不大，多来源于国家特殊政策或行政许可。相比之下，技术类无形资产比例很低，这也说明我国缺乏自主创新能力，多数企业没有掌握核心技术，市场竞争力不强。以信息技术业为例，仅有3家企业入围，表明我国高新技术产业的无形资产水平不尽人意。由于技术类无形资产大多关系到企业的商业机密，加之更多的先进技术依赖于国外，企业对于此类无形资产的披露不完全。我国企业R&D转换率不高，商业能力欠缺，R&D研究成果的夭折率比较高，无法实现企业真正的利益增长。至于资源类的无形资产微乎其微，有些企业甚至没有。
（三）前100名按地区分类的分析
从地区分布统计来看（见表7），2012年各省、直辖市无形资产拥有数中，广东位列全国第一，继2011年由第一滑落至第二后，再次回归榜首，而2011年的冠军北京则下降两位，至第三名。山东后来居上，以10家上市企业入围前100名的成绩，位列第二。这说明2012年，不仅仅限于北、上、广等发达地区，全国各省市企业对无形资产的重视程度逐渐提升，但广东入围的上市公司数目几乎为第二名的两倍，足以证明其无形资产管理在全国范围内处于领先水平。
从各省、直辖市的分布情况看，数量最多的广东有19家，而云南、贵州等9个省市只有1家，地区分布不均匀，差距十分明显。入围上市公司分布全国26个省市地区，与上年情况相同。天津的上市公司中仅有1家进入了前100名，较前一年减少两家，这在一定程度上反映了天津上市公司在无形资产管理上稍有退步。
三、2012年我国上市公司无形资产指数排序前10名地区、前10名行业及其分析
（一）2012年我国上市公司无形资产指数排序前10名地区及其分析
本文中用到的各地区的无形资产指数为各地区拥有的上市公司的无形资产指数之和。例如，广东的无形资产指数等于207家广东上市公司无形资产指数之和。本文采用如上方法计算得到各省、直辖市（不包括港、澳、台地区）的无形资产指数。按照无形资产指数由大到小进行排序，选取前10名，见表8及图1。
从表7中的排名可以看到，沿海经济发达地区的上市公司在无形资产管理上处于明显的优势，北京以首都的身份勉强取得第四名的位置。前10名地区的无形资产指数平均数为935.31%，有5个地区明显低于平均水平。广东以2 179.86%位居第一，而第十名福建仅为459.72%，前者将近后者的5倍，前10名地区在无形资产指数方面差异较大。而排名第6的安徽以平均每家无形资产指数11.03%排名第一，说明该地区上市公司的无形资产质量较好。
（二）2012年无形资产指数前100名上市公司的地区及其分析
按照上文所述的方法，计算前100上市公司所属地区的无形资产指数。例如，广东的无形资产指数等于19家广东上市公司无形资产指数之和。本文采用如上方法计算得到各省、直辖市（不包括港、澳、台地区）的无形资产指数。按照无形资产指数的大小进行排序，选取前10名，见表9及图1。
从表9及图1中可以看到，与全国水平相似，沿海经济发达地区的上市公司在无形资产管理上仍处于明显的优势。广东以498.64%位居第一，在图中优势地位明显，而第十名江苏仅为122.28%，前者是后者的4倍之多。前10名地区的无形资产指数平均数为201.84%，有8个地区低于平均水平。而四川在平均每家无形资产指数中排名第一，说明该地区上市公司的无形资产质量好于其他 地区。
（三）2012年我国上市公司无形资产指数排序前10名行业及其分析
本文按行业对我国上市公司无形资产指数排序时，行业的分类标准采用CSRC行业分类标准，将制造业中的10个子行业作为独立主体一同进行排序，共有22个行业。本文中用到的各行业的无形资产指数为各行业所有上市公司的无形资产指数之和。例如，采掘业的无形资产指数等于44家采掘业上市公司无形资产指数之和。本文采用如上方法计算得到各行业的无形资产指数。按照无形资产指数的大小进行排序，选取前10名，见表10。
从表10中看到，制造业中的行业排名比较靠前。前10名中有C7（机械、设备、仪表）、C4（石油、化学、塑胶、塑料）、C8（医药、生物制品）、C6（金属、非金属）、C0（食品、饮料）5个行业为制造业。机械、设备、仪表以2 455.748%位居第一，而第十名食品、饮料仅为637.76%，仅为第一名的1/4左右，前10名行业在无形资产指数方面差异较大。而医药、生物制品的99家上市公司，以平均每家拥有无形资产指数11.39%排名榜首，说明医药、生物制品上市公司的无形资产平均水平优于其他行业上市公司的无形资产平均水平。
（四）2012年无形资产指数前100名上市公司的行业及其分析
按照CSRC行业分类标准，将制造业中的10个子行业并入到排序当中，共有22个行业。本文中用到的各行业的无形资产指数为各行业所有上市公司的无形资产指数之和。例如，采掘业的无形资产指数等于44家采掘业上市公司无形资产指数之和。本文采用如上方法计算得到各行业的无形资产指数。按照无形资产指数的大小进行排序，选取前10名，见表11。
从表中11看到，尽管交通运输、仓储业超越制造业达到第一位，但前10中仍有6个行业为制造业。交通运输、仓储业以381.90%位居第一，而第十名食品、饮料为101.42%。此外，交通运输、仓储业的10家上市公司，以平均每家拥有无形资产指数38.19%排名榜首，说明该行业的无形资产平均水平也优于其他行业上市公司的无形资产平均水平。
（五）2012年样本公司环比指数
按照2010年选择的100家上市公司样本计算得出2012年无形资产环比指数，见表12。
以2010年为基期，选取100家上市公司样本，计算得出2012年无形资产定基指数为1 176.58%。 可以看出，尽管2011年样本公司的无形资产指数为942.31%，较基期下降57.69%，但这一情况在2012年有了显著好转，并有所突破，上涨了234.27个百分点，表明我国上市公司无形资产质量以及管理有了很大进步，与我国经济仍然处于深度调整期有关。
四、无形资产发展中存在的问题
（一）无形资产总体规模过小
2012年期末，全国1 495家上市公司无形资产总额的平均值仅为7.7亿元，无形资产占有率均值为5.98%。相比之下，发达国家的这一比重已达到35%，高新技术企业更是高达60%～70%。这一数据说明目前我国上市公司与发达国家公司相比，无形资产的规模明显落后，发展前景堪忧。固定资产在企业资产中占有较大比例的传统经济特征，在我国上市公司的经营理念中根深蒂固，与知识经济时代特征相悖，长此以往会制约企业的发展，我国上市公司对无形资产重要性的认识程度有待提高。
（二）无形资产经营管理不善
我国企业和个人没有给予无形资产充分重视，产权意识淡薄，无形资产开发后，尤其是对技术秘密和知识产权类的无形资产，不懂得申请专利、注册商标、推广新产品新技术、品牌保护意识不强。国内缺乏对无形资产有效且统一的评估规范，知识产权法律制度不完善，进一步导致无形资产的相对流失。
（三）无形资产信息披露不足
我国会计准则对无形资产信息披露的要求过于简单，这影响了企业无形资产会计信息披露的完整和真实。企业无形资产的披露难以规范，甚至会加以隐瞒。在收集无形资产明细科目数据的时候，笔者发现企业财务表报披露的明细数据名称五花八门，很多甚至艰涩难懂，这将不利于投资者对企业的财务状况和盈利能力作出正确的分析和评价。
五、无形资产发展的建议
（一）企业应该重视无形资产的作用，加大对无形资产的投入，改善无形资产的机构，规范无形资产的管理
企业应该强化无形资产的管理意识，塑造企业的良好形象，培育发展自己的知识产权，注重企业自身新技术的研发，加强企业的技术改造，不断增强企业的核心竞争力。企业要增强无形资产的投资力度，提高无形资产的拥有量，加强无形资产的开发经营以实现超额收益。企业要加大无形资产的投入和开发，改善现有无形资产结构不合理的状况，增大技术类无形资产的比重，提高自身的核心竞争力和无形资产的品质以获取超额收益。此外，要想提高无形资产的管理水平，必须建立健全无形资产管理制度体系，设置专门的机构对无形资产进行管理，使得无形资产的管理规范化、制度化，以更好地为企业的增值服务。
（二）不断完善我国无形资产会计准则，完善无形资产产权的保护
我国会计准则对于无形资产的确认和披露存在诸多问题，需要不断改进、完善。首先，要逐步增加无形资产的核算项目。许多项目已经纳入无形资产的核算范围，但是会计准则中没有明确统一的规定。其次，无形资产的计量属性有待商榷。在目前的披露制度下，企业的无形资产账面价值不能准确反映其真实的价值。保护无形资产是使其发挥优势作用的重要条件，我国应该健全法律体系，加强执法力度，对无形资产实行保护，为企业营造一个公平、合理的市场环境。
【参考文献】
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2006年8月27日，《中华人民共和国破产法》（简称《破产法》）颁行。《破产法》第2条规定，企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，依照本法规定清理债务。显而易见，我国《破产法》扩大了破产主体的适用范围，上市公司当然被纳入其中，使上市公司通过破产方式从证券市场退出，改变了过去“摘牌”、“资产重组”、“资产置换”等退市方式，确立了上市公司的“资格消亡式”市场退出机制。
一、破产界限界说
破产（Bankruptcy），既是一个法学术语，又是一个经济学术语。从法律角度讲，破产是指法院根据当事人的申请或依职权，对不能清偿到期债务的债务人强制清偿债务，所进行的一种特别程序。这种程序的适用，在于强制性地让债务人使用其剩余财产清偿债权人的债权，债务人使用剩余的部分财产清偿债权人的债权后，债务人已经没有剩余财产。这时，发生的法律后果是两个方面：一是债权人没有得到清偿的债权，依法全部消灭；二是债务人的主体资格，作为适用破产程序的代价，也依法消灭，并以注销登记为标志。
从经济学角度看，破产是指债务人不能清偿到期债务时，所处的客观的财务状态（the fact of being financially unable to pay one’s debts and meet one’s obligations） ，这种状态的存在和持续，构成债权人的关系风险。一般来说，经济交往和交易本身，构成一种关系利益。世界各国关于破产原因的立法，大致可归结为列举主义和抽象主义（亦称概括主义）两种体例。前者是对债务人应受破产宣告的事实一一列举，并称之为“破产行为（Acts of Bankruptcy）”，只要债务人有这些行为之一者，即可据以提出破产申请，开始破产程序。后者是将债务人应受破产宣告的事实，抽象为一个或几个法学范畴，并称之为“破产原因”，对它们的具体表现不作一一列举，一般将破产原因概括为：“不能清偿（can not pay）”、“停止支付（cease to pay）”和“债务超过（insolvent）”三种情况。 英美法系立法惯常采用列举主义，大陆法系历来采用抽象主义。我国《破产法》对破产界限的立法，也采取概括主义，作者认为，这种立法模式，具有相当的可行性。
二、破产界限的法律分析
破产界限是当事人得以提出债务人破产申请，法院据以启动破产程序的必须具备的法律事实，是法院决定债务人是否进入破产程序的主要事由。因此，破产界限作为债务人破产或和解的实质要件之一，具有重要的法律意义。概括主义立法模式将破产界限概括为三种情形，分别赋予了严格的法律涵义，现做如下分述:
1.不能清偿（can not pay）
不能清偿，是指因债务人缺乏清偿能力，对已届清偿期而受请求的债务，全部或大部分不能清偿的客观事实状态或者经济状态。
2.停止支付(cease to pay)
停止支付，是指债务人表示不能清偿到期债务的行为。其构成要件，从法律角度看，包括:(1)须债务人对到期债务表示停止支付；(2)须是债务人有表示不予支付的主观行为（包括明示和默示行为）；(3)须是债务人对债务持续性的停止支付。
3.债务超过（insolvent）
债务超过，又称“资不抵债”，在会计上表现为资产总额小于负债总额，即所有者权益的代数和已为负值。此时，企业作为债务人，不但亏损了其全部资本金，还亏损掉了负债所形成的部分资产（如融资租赁所形成的资产等），剩余资产已经不足以清偿全部债务。在德国法中，把“债务超过”强制地适用于营利性资合公司，作为这类公司破产的原因之一。
三、上市公司破产界限经济学分析
破产界限是债务人实质上已经具备的法律事由，即债务人的偿债能力状况。而上市公司破产不同于一般企业的破产，涉及社会各方利益，且破产界限直接影响着破产率的高低，进而影响整个社会经济秩序和民事流转的安全。
1.上市公司的破产界限特殊性
在市场经济中，上市公司作为一种非常重要的资本市场融资主体，其筹资行为、信息披露和相关活动，都具有显著的独特特征。主要是：一是其典型的资合性，即上市公司以资本信用为基础，对外开展各种经济活动。
二是股票的高流通性，这种流通性，导致股东权利随股票的交付，而频繁转让或者让度。因此，上市公司的存续与股东的变化、股东人数的增减无关。
三是，股东责任的有限性，即股东凭借出资，获得股权和承担有限责任。作为对价，出资人放弃对其出资的直接控制权，而公司取得了独立的财产权利，使得公司与债权人交易时，具备了相应的物质基础。
由于股东人格与公司人格相互分离，从而使出资人的财产，可以免受债权人的无限追索 ，最终形成债权人与投资者之间的破产隔离（Bankruptcy Remoteness）。这种破产隔离，表面上看，破产似乎与投资者无关。但是，上市公司破产的结果之一是，上市公司主体资格的消灭。
四是，由于我国《公司法》对体现上市公司生产能力的无形资产，主要是专利技术、知识产权等的出资比例，大大增加。反映在注册资本中，形成所有者权益，即法人资本。因此，在资产负债表中，也以货币形式体现了上市公司的生产能力。
2.资不抵债作为破产界限的合理性
(1)新制度经济学逻辑分析
将“资不抵债”作为上市公司破产界限，具有新制度经济学（New Institutional Economics）的“法律决定论”的逻辑应然性。 这种判断的分析理由如下：
第一，上市公司作为典型的资合法人，其存在基础是法人资产，并且，以其全部资产对债权人承担独立责任。当出现资不抵债时，上市公司已经丧失了偿债能力，其存在的时间越长，对债权人而言，风险越大。
第二，如果上市公司债务总额，超过其资产总额，那么，倾其全部资产，也不能清偿其全部到期债务，此时，只要这种状况达到法定的标准，应该视其达到破产界限。
第三，上市公司的信用，是以其拥有的全部资产为基础，但是，资产不存，则信用何在？而信用随着资产的丧失而消失的后果，是严重损害了债权人的利益。
第四，上市公司有依法持续公告其财务会计报告以及法律状况的义务 ，当公司资不抵债的信息一旦披露，其信用将急剧恶化，严重影响债权债务人的利益，此时，衡量企业偿债能力大小的，只在于公司现有资产的多少，有时，最多包括公司可以获得的各种收益在内。对此，学者认为，在公司法人资不抵债时，成员的财产责任已达到极限，法人继续存续，则有滥用有限责任之嫌。
(2)破产界限实然经济分析
任何一种制度安排，都是“镶嵌”在制度结构中，它必然内在地联结制度结构中的其他制度。学者认为，“最有效的制度安排是一种函数，尤其是制度结构中的其他制度安排的函数。”
第一，上市公司破产界限，是我国《破产法》的一个制度安排，它与《破产法》的“重整制度”匹配，突破了我国《破产法（试行）》的破产，就是“清算”、“死亡”传统观念，对已具有破产条件或有破产危险的上市公司进行挽救，帮助获得再生，同时，也赋予了公司股东尤其是控股股东的一个选择权，是进入清算还是重整程序。
第二，重整制度与我国《破产法》中“强化破产责任制”，以及我国《公司法》、《证券法》规定的董事、监事和高管人员应尽的注意、勤勉义务，与“强制信息披露制度”、“公司治理”、“累积投票权制度”有机结合，避免了“假破产，真逃债”等法律程序实施结果的外部不经济性。
因此，对上市公司破产界限做出特殊规定，能使我国现行的《公司法》、《证券法》和《破产法》发挥最大法律功效，使各项制度核心功效有机结合，从不同角度激励和约束企业债权债务清偿的市场行为，有效避免法律冲突和法律真空中的利益流失，为上市公司这类资合法人破产中的债权人利益，提供更为切实的法律保障。
3.上市公司资不抵债经济评价指标
由于上市公司的会计信息是通过持续披露义务而公开的，所以，通过以下经济指标，更能直观地对其“资不抵债”状况进行评价，能综合反映其偿债能力，使之确定是否达到破产界限。
(1)流动比率指标
流动比率 = 流动资产 / 流动负债
流动比率不仅表示短期债权人债权的安全程度，同时，也反映公司营运资本的能力，根据西方的经验，该比率在2∶1左右比较合适；
(2)速动比率指标
速动比率 = （流动资产-存货） / 负债
这一比率，是假定存货毫无价值，或难以脱手兑换成现金的情况下，企业可动用的流动资产抵付流动负债的能力。所以，在检验企业清偿债务能力上，这一比率更为有用。
一般认为，速动比率维持在1∶1比较合适。
(3)到期债务本息偿付比率
到期债务本息偿付比率 = 经营活动现金净流量 / 本期到期债务本金 + 现金利息支出
该比率主要是衡量本年度内，到期的债务本金及相关的现金利息支出，可由经营活动所产生的现金来偿付的程度，一般要求该比率大于1。
以上指标，都是用于衡量企业的短期偿债能力的，即偿付将在一年内或超过一年的一个营业周期内，需要偿付的流动负债的能力。
通过上述指标的分析，为上市公司是否达到破产界限，提供了数量方面的证据，使之具有定量分析的准确性和科学性。
四、结语
我国《破产法》是在1986年出台的《破产法（试行）》了二十年之久之后，作为一部新法律诞生的。这部法律的社会意义和实践意义，对于上市公司而言，就是其破产界限的明确。本文对于我国《破产法》的讨论，是在其运行和实际操作都需要具体司法解释，同时，需要相关配套立法背景下进行的。
笔者认为，加强证券中介机构、证券监管机构责任立法，完善上市公司关联交易法律规制，以及资本证券化（Asset Securitization）的监管，以及如何避免上市公司破产时，出现“空壳公司（Shell Company）”这样的尴尬，需要明确的上市公司破产界限界定，以及上市公司重整制度，加上相关配套制度的结构化配置。由此，我国《破产法》才会对我国市场经济体制，以及资本市场的发展和完善，产生积极而深远的影响。
参考文献:
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1共享经济的概念与特点
共享经济，指的是个体或者机构利用其掌控的闲置资源，通过有偿分享使用权的方式受益他人，提高资源的利用率从而创造价值的商业模式。共享经济的概念最初是由美国的两位教授在20世纪80年代提出的，但受限于信息技术的发展瓶颈，在当时并未出现大规模的推广与实践。
随着海量信息与大数据时代的到来，信息不对称问题得到了明显的改善，资源信息的快速共享在技术上成为可能。闲置资源运用所开创的商业模式开始得到了国内外资本的青睐，Airbnb、Uber等众多共享经济平台迅速崛起。
共享经济作为一种新型的商业模式，有其自身的特点：
（1）共享经济产生的基础与前提是物质资源的供应过剩。不同于物质资源贫瘠的旧时代，当今的世界乃至中国，很多资源存在供给过剩、利用率低的情况，这为共享模式提供了基本条件。
（2）共享经济的核心是利用资源进行利益互换，产生商业价值。可以看到，Airbnb、Uber等共享经济均迎合了消费者需求，提供了闲置的住宿、交通服务，从而进行利益的交换。不迎合消费者诉求、不具备商业价值的行业是难以出现共享经济的。
（3）共享经济的信息传播依赖于互联网平台。信息传播技术的滞后导致的信息不对称是共享经济无法规模化发展的最大障碍，互联网的出现则扫清了这个障碍。可以看到，众多共享经济的供需双方均是依靠互联网而产生信息链接与资源互换的。
2网约车：共享经济的先行者
2014年2月，国际即时用车软件优步（Uber）正式进入中国。同年7月，快的、滴滴与优步相继推出了“专车”服务，用户只需通过软件定位即可一键叫车。这项突破性的服务首先在一线城市试运行，随后逐渐在全各大城市推广开来，用户量急剧增长，成为出行市场不可忽视的重要力量。
网约车的迅速扩张有其自身的存在基础，主要为：
（1）内因：私家车过剩与公共交通供给的紧张。随着我国居民收入的不断增长，私家车的数量日益增多，城市道路已经不堪重负。私家车占用交通资源多，但运力较低，从而使得公交车、地铁等公共交通十分拥堵。私家车的过剩与公交系统的紧张使得运力供需失衡成了城市交通的巨大痛点。
（2）外因：透明低廉的价格与良好便利的服务。出租车司机态度恶劣、恶意拒载以及“宰客”的情况已经屡见不鲜，却囿于其垄断经营的特质迟迟未能缓解。网约车公司市场化的体制和先进的服务理念，使得网约车提供了比出租车更便捷的叫车服务和更方便的付费方式，价格也更低廉，瞬间吸引了大量消费者。
由于内因与外因的驱动，网约车横空出世，并迅速成为出行市场的有力竞争者。
3网约车的优势与存在问题
31网约车的主要优势
（1）加大了交通出行行业的竞争，从而促进了行业进步。长期以来，公共交通运输行业由传统国有企业垄断经营，服务态度与意识较差，行业进步与转型缓慢。网约车的出现打破了出行市场的垄断局势，有利于促进行业整体服务质量的提高。
（2）扩大了民众就业，增加了居民收入，盘活了经济。网约车作为出行市场的供给增量，促进了部分待业人员的再就业，增加了个人收入和消费者的福利，有利于利用闲置资源盘活经济存量，促进国家的经济增长。
（3）提高了资源利用率，促进了生态文明建设。环境问题成为制约国家发展的重大难题，汽车尾气是主要污染源之一。网约车的出现提高了运输效率，有效降低了尾气排放，促进了我国生态文明的建设。
32网约车依旧存在的问题
（1）政府定位失衡。网约车的出现冲击了出行市场长期的垄断态势，使得政府主管部门丧失了上行下效的“主导者”优势，政府定位出现了失衡。如何从主导变为引导，引领网约车这种共享经济形式实现良好有效的发展，仍值得政策制定者进行探索。
（2）存在安全隐患。网约车作为新兴行业，缺乏相对应的政策监管体制，对于网约车司机的注册审核工作不够严密，司机危险驾驶、抢劫杀人等恶性事件屡见报端。以深圳市为例，经过查验，网约车司机中多达 1661人有重大刑事犯罪前科。这必定会威胁到乘客的人身与财产安全。
（3）影响社会稳定。网约车与出租车存在着直接竞争，且在推广前期因其高额的补贴使得网约车数量大幅增加，威胁到了出租车司机的切身利益，利益冲突逐渐演变为出租车罢工、游行等，影响了社会的和平稳定。
4网约车的发展方向
41网约车将作为出行市场供给侧的重要补充，与出租车实现并行发展当前，网约车因资本流入而“烧钱”进行高额补贴的情形是不可持续的。未来，网约车将根据车况、服务等因素进行合理定价，成为出行市场上的重要补充，与出租车实现细分市场的互补，有效缓解城市的交通压力。
42网约车运营监管体制将不断健全，个人信用体系也将逐渐完善随着网约车这种共享经济的深入发展，供需双方的信息真实性将得到更有效的验证，交易过程将得到更可靠的监管，确保交易过程的规范化、透明化，使交通资源的共享模式实现高效运营。
5结论
共享经济实现了闲置资源的有效利用，显著增加了社会的总福利，倡导了低碳环保的消费模式，有利于发掘经济的新增长点。可以预见的是，共享经济这种新兴模式将会在未来发挥更大的效用，迎来更广阔的春天。
参考文献：
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1 经济危机条件下加强财务管理的必要性
1.1 宏观经济趋紧
自改革开放以来，我国经济一直都处于快速发展时期，但是现阶段全球经济形势都不容乐观，我国的经济发展速度也在逐渐降低，并且在投资、消费和出口方面也有所回落。国内部分基础设施建设无法按照既定的规划开展，公司也都在缩减投资，在2012年，整个投资增长率降低到近十年来的最低水平。与此同时，劳动力成本、资金成本等还在不断上升，使加工公司的成本提高，销售量降低，进而导致公司收益不断下降。
1.2 公司面临的形势
现阶段全球经济发展趋势下降，我国的经济也是无法避免的，给公司在未来的发展带来很大影响。其中最明显的就是产品销售量的降低，使公司无法回笼资金，给公司的生存和发展带来了极大的困难。因此，现阶段首先需要解决的问题就是公司的生存问题，在不影响公司正常运转的前提下，尽可能地解决所有问题。
1.3 促进企业的发展
财务管理对于公司的意义重大，它是公司管理中最为关键的内容之一，公司资产整合、资金利用以及成本节约等工作都需要建立在财务管理的基础之上，因此公司必须提高对财务管理工作的重视，只有这样才能帮助公司在日趋严峻的市场形势下，稳步发展和进步。
2 现阶段公司财务管理中存在的问题
2.1 内控管理体系不健全，缺乏有效的监督
现阶段，国内有相当一部分公司在内部控制及管理环节都存有不同程度的缺陷及问题，比如：缺乏有效的监督管理措施、制度体系存有较大的局限性等。造成这一问题的根本原因还是因为内部监督控制存有缺陷，仅凭借高层管理人员进行相关的监管工作，致使监管制度缺乏执行力，不能对内部会计工作进行规范和约束，为违反公司规范规定的行为提供了条件，导致内部控制工作无法发挥其应有的作用。
2.2 方法落后
公司会计财务管理及其内部控制是一个非静态的过程，方法和形式都不是固定的，而是动态的，应该根据公司实际经营的情况不断进行优化，但是在实际操作中，却很少有相关人员能够做到这一点，而且公司本身也没有为此创造好的环境和条件，很多公司的会计财务管理和其内部控制的方法都比较落后，而且随着市场经济和公司自身的发展，这些方法一定会被淘汰。
3 经济危机背景下的公司财务战略分析
3.1 确立合理的资本结构，控制公司资本负债率
发展谋利的动机使得公司必须筹集足够的资本用于投资。公司筹资时必须谨慎地权衡风险与收益之间的关系，具体应关注以下三个方面：首先，明确战略目标。公司要根据内外部环境的变化，结合公司自身实际情况来确定未来的战略目标，根据战略目标以及细化的年度经营目标，确认投资决策，降低公司投资的盲目性。张弛有度的投资决策是公司防范财务风险的第一道关口；其次，合理地控制负债比例。公司举债前一定要考虑自身债务风险承受能力，确定最佳资本结构，权益资本和负债之间差异不易过大，长期负债和短期负债也要相互协调；最后，公司要按照可持续发展的速度来规划资金需求，避免因短视行为而影响公司的成长。
3.2 加强物资采购管理，从源头上控制采购成本
明确物资采购缩减后的价格，并且需要由采购部门监督和确认。采购物资缩减的价格则需要以物资自身的特征为基础进行合理缩减。在物资采购时要积极与供应商协商，利用招标和比价等措施来将物资价格缩减到预期目标之内，加深与供应商之间的联系，将市场产生的外部压力也传递给供应商，进而实现分担风险的目的，但是需要注意的是必须确保物资的质量，杜^偷工减料情况的出现。并且，还需要对公司中库存物资进行仔细的分析和管理，对于日常生产中需求量大或者重要的物品可以按照生产计划进行采购，但是对于那些用量小或者不常用的物资就可以降低其采购量，只需要保证日常所需即可，随用随买，进而实现降低采购成本的目的。
3.3 合理压减资本性支出，量力而行收缩对外投资
在规划部门的监督下，制定明确的缩减资本性支出标准。现阶段市场经济形势非常紧张，策划部门必须对公司的资本性支出方案进行及时的优化和调整，对生产性投资和非生产性投资进行明确的区分，在确保生产性投资的前提下，根据公司的实际情况，再开展相关的非生产性投资活动，以免因为资金流紧张而影响公司的正常生产和发展。
3.4 加强公司应收账款管理
公司需要明确账款回收方面的标准，并由销售部门进行监督。公司在实际管理中需要采取有效的市场信用管理措施，以确保信用销售管理工作的质量，降低顾客信用风险。同时，公司还需要将产品信用销售中的责任和任务都明确指出，强化员工的责任意识，同时构建合理的奖惩方案，以促进员工工作积极性的提高，使公司的货款可以迅速及时收回，避免坏账情况的出现，确保公司的稳定发展。
3.5 加强对公司的日常管理
现阶段市场经济形势日趋恶劣，市场环境越发地复杂，中小公司如果想确保自身的发展和生存，必须不断提高自身的管理能力。以现代公司管理制度作为公司管理的标准，对公司财务管理工作进行科学的规划，并以公司的实际情况为基础制定有效的财务策略，将资金的利用率最大化。首先，需要对经营成本和存货进行有效的管控，定期对其进行科学的分析和研究，控制成本在预期目标之内；其次，构建合理完善的内部管控制度，提高对会计核算工作的重视，及时处理坏账、错账等不良账务。
3.6 提高融资能力，确保现金流
提高公司的融资能力，确保公司的流动资金是中小公司现阶段工作的重点。首先，增强内部融资能力，以公司自身的实际情况为基础，做好对市场供求情况的研究和分析，进而制定合理的经营策略。其次，公司需要及时掌握相关的融资信息，避免因为信息延误而造成的融资风险。最后，公司还需要构建出一套完善科学的内部控制体系。
3.7 加强公司内部财务稽核和审计工作
公司财务部门应该逐步强化对内部财务的稽核工作，从而能够及时地发现公司内部已经出现但还没有对公司财务造成严重损害的错误行为以及作弊行为，使公司内部控制制度的预警功能得到最大限度的发挥。在公司的会计内控工作中经常开展内部审计工作，而国内公司缺乏对内部审计的重视，致使会计内控制度缺乏约束力和执行力，所以必须增加对内部审计的重视。公司需要构建独立的部门以从事内部审计工作，会计信息的内部审计工作需要由专人负责，同时为了便于审计部门的工作开展，公司要给予其一定的权力。内部审计工作可以为公司的发展提供良好的支持，减少公司错报风险的概率，进一步提高公司会计内部控制工作的质量，促进公司公共形象及市场竞争力的提高。
4 结 论
尽管金融危机的出现使公司的财务发展状况并不乐观，但在公司转变自身对于财务的理解，并积极调整财务结构的应变下，公司能够制定更加利于财务发展的相关政策。从公司股利政策的角度来稳定公司的财务状况，促使其适应市场环境。公司方面也逐渐调整了相关的股利变量因素，促使公司的财务结构更加优化。即使在经济衰退的环境当中，公司也处于处事不惊的状态当中，积极地应对经济危机，既不激进也不保守，从科学的角度完成公司的财务分配，使公司能够对未来的金融危机进行预测，从市场的反应角度来应对未来的经济风险。
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文献标识码：B
文章编号：1009-9166(2009)026(C)-0006-01
斯密生活的时代，工业革命还没有大规模地展开，资本主义的发展基本上还处在工场手工业阶段的末期。所以，斯密在论述资本主义生产关系比封建生产关系更有利于促进财富和生产力的发展时，认为自己的首要任务就在于指出工场手工业的优越性。马克思曾经指出：正是因为斯密特别强调分工，认为机器只起了从属作用，所以“人们把他看做工场手工业时期集大成的政治经济学家”。因此，在斯密的经济伦理体系中，分工具有不可忽视的独特作用。
一、分工增进劳动生产力
斯密在《国富论》开篇中指出：“劳动生产力上最大的增进，以及运用劳动时所表现的更大的熟练、技巧和判断力，似乎都是分工的结果。”斯密认为，分工能增进劳动生产力，它是促进社会普遍富裕最有效的手段。一个“文明而繁荣”的现代商业国，人们的交易倾向得到极大释放，分工往往非常细密，产品也相当丰富。斯密举了一个闻名后世的例子，这个例子来自于他小时候在自己家乡(苏格兰法夫郡)的扣针制造业，扣针制造本来是一个毫不起眼的小制造业，但是它的分工却在那里表现得淋漓尽致，斯密发现，一个劳动者如果没有受过专门训练，不知道如何操作机械，即使他努力工作，一天下来，也制造不了一枚扣针。有了分工之后，一枚扣针的制造经过分为十八种操作工序，即可每日成针四万八千枚中等针。
斯密认为只要实行了分工制度，就能提高劳动力，这不是特殊的、个别的状况，而是一种普遍状况。由此斯密从工场手工业内部分工扩展到整个社会的分工和国际分工，斯密对分工的优越性及其在生产发展中的作用，是有深刻研究的。
二、分工的原因――交换
人类为什么会有分工?斯密认为，“不是人类智慧的结果”，而是人们有一种“互通有无，物物交换，互相交易”的倾向，正是这一倾向缓慢、逐渐地引起了分工。在文明社会，任何一个人都不能离群体，脱离别人的协作和援助。但是这种协助，不能指靠别人的恩赐，唯一的办法是“刺激他们的利己心，使有利于他，并告诉他们，给他做事，是对他们自己有利的，他要达到目的就容易得多了。”“不论是谁，如果他要与旁人做买卖，他首先就要这样提议。请给我以我所要的东西吧，同时，你也可以获得你所要的东西：这句话是交易的通义。”不要说自己有需要，而说对他们有利；不讲唤起对方利他心的话，而说唤起对方利己心的话。由于人们所需要的相互帮助主要是通过交换、买卖取得的，为了交换别人的产品，首先必须生产为别人所需要的产品。人人都生产某种为别人需要的产品，以交换别人生产而为自己所需要的产品，分工也就由此产生了。所以，人类要求互相交换这个倾向是分工最初产生的缘由。
斯密关于分工不是人类智慧的结果，相反，由于分工专业化而使人的天赋资质和才能得到磨练和发挥的观点是正确的。斯密认为，分工能增进劳动生产力，它是促进社会普遍富裕最有效的手段。无论从理论上或历史上看，把分工说成是由交换引起的观点都是错误的。从理论上说，如果没有分工，则人人都从事相同的劳动，生产同样的产品，就根本没有发生交换的必要，就斯密说的造弓箭的人去换野兽的情况来说，首先是因为有人分工去造弓箭，另一些人分工去打猎，然后才发生造弓箭的人用弓箭交换野兽的问题。再从历史看，人类社会的初期，最早的分工是年龄和性别的差异所造成的。这种分工与人们的交换倾向毫无联系，因为那时还远不知交换为何物。这是从纯生理基础产生的自然分工。在早期人类历史上具有重大意义的三次社会大分工都是社会生产力进步发展的结果。第一次大分工是游牧业同农业的分离。这显然是牧畜和农耕已经有了充分的发展，这种分工促进了牧畜业和农业的发展，提高了它们的劳动生产力。各自的产品除了维持自己的生存外，还有较多的剩余产品可以拿来交换，因而扩大了在这以前已经出现的产品交换。毫无疑问，第一次社会大分工促进了劳动生产力的发展扩大了产品交换，但绝不是交换引起了分工。随之而来的第二次、第三次大分工，也是社会生产力进一步提高、商品交换的广度和深度急剧发展的必然结果。
由此可见，从历史发展的过程看，是先有分工然后才有交换产生，而绝不是什么人类的“交换倾向”引起了分工。斯密关于交换引起分工的观点是本末倒置的，我们可以清楚的看到斯密历史唯心主义观点的错误。
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2017年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比3月份放缓1.1个百分点。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%，比一季度减缓0.1个百分点。继3月份规模以上工业增加值增速创下为2015年以来季度最高增速，4月份工业经济增速回落放缓。从拉动工业经济增长的“三驾马车”来看：投资、消费和出口均呈现回落态势。2017年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）144327亿元，同比增长8.9%，增速比1—3月份低0.3个百分点。4月份，社会消费品零售总额27278亿元，同比名义增长10.7%，增速较3月份减少0.2个百分点。4月份，工业企业实现出货值10192亿元，同比名义增长10.8%，增速较3月份减少2.1个百分点。（见图1）
（二）汽车制造业和烟草制品业增加值降幅较大
分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比下降0.4%，降幅较3月份收窄0.4个百分点。制造业增加值同比增长6.9%，增速较3月份减少1.1个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长7.8%，增速较3月份减少1.9个百分点。
分行业看，4月份，通信设备、计算机及其他电子设备制造业、专用设备制造业、印刷和记录媒介复制业、医药制造业、仪器仪表制造业和通用设备制造业增加值同比增速居前，分别增长13.0%、12.0%、11.9%、11.9%、11.5%和10.8%，比3月份分别加快-3.1个、-1.4个、1.2个、0.3个、-2.4个和0.2个百分点。而石油和天然气开采业、有色金属矿采选业和黑色金属矿采选业增加值同比增速处于较低水平，分别下降4.5%、3.6%和3.1%，降幅较3月份扩大2.1个、0.8个和0.0个百分点。4月份石油加工、炼焦及核燃料加工业增加值同比增速由3月份的同比增长1.2%，转为下降1.8%。需要说明的是，4月份汽车制造业和烟草制品业增加值降幅较大，分别减少了3.2个和10.6个百分点。（见图2）
（三）西部地区工业增速下降幅度最大，东北地区工业持续增长
分地区看，4月份，东部地区、中部地区和西部地区工业增加值同比分别增长6.5%、8.3%和7.4%，较3月份分别减少1.1个、0.2个和1.4个百分点。4月份，东北地区工业增加值同比增长1.6%，增速较3月份加快0.8个百分点；分省来看，东北地区工业内部分化的态势较为严重，特别是辽宁省工业情况仍不容乐观。4月份辽宁省工业增加值同比下降5.3%，降幅较3月份扩大0.4个百分点；吉林和黑龙江两省工业增加值同比分别增长6.6%和2.2%，比3月份分别加快4.7个和-1.7个百分点。（见图3）
（四）工业生产者出厂价格同比涨幅继续回调
2017年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.4%，涨幅比3月份回落1.2个百分点；工业生产者出厂价格环比下降0.4%，是自去年7月份以来的首次下降。从同比增速来看，采掘类价格同比涨幅居前，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油加工业价格同比分别上涨43.0%、40.4%和27.5%；下游行业中，石油加工和钢铁行业价格涨幅居前，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业和化学原料和化学制品制造业价格同比上涨22.3%、15.8%和9.2%。按照国家统计的测算，上述六大行业合计影响工业生产者出厂价格同比上涨约4.9个百分点，占总涨幅的76.6%。（见图4）
（五）工业企业利润增长高位小幅下降
1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额17043亿元，同比增长28.3%，增速比1—2月份回落3.2个百分点。其中，3月份利润增长23.8%，增速比1—2月份回落7.7个百分点。经济效益结构分化。分类别看，1—3月份，采矿业实现利润总额1228.8亿元，上年同期亏损79.7亿元；制造业实现利润总额14913.6亿元，同比增长23.4%，较1—2月份回落3.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额900.6亿元，同比下降29.4%，降幅较1—2月份收窄4.1个百分点。分行业看，1—3月份，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业利润、石油加工、炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业利润同比增长较快，同比分别增长3.6倍、93.8%、67.1%、50.7%、25.6%、22.2%、22.1%和19%。而煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业由同期亏损转为盈利，电力、热力生产和供应业利润总额则是同比下降35.3%。（见图5）
二、当前我国工业经济景气判断及趋势分析
课题组采用IIE工业经济运行监测信号图和IIE景气指数判断工业经济的景气程度。IIE工业经济运行监测信号图主要用于对工业经济运行进行监测预警；IIE景气指数主要用于预测分析工业经济月度同比增速变化和工业经济形势的变化。
（一）2017年4月份工业经济景气度略有下降
从IIE工业经济运行监测信号图来看，2017年4月份工业经济景气度较3月份略有回落，综合得分44分（如图6所示）。4月份工业经济运行监测指标呈现出工业增加值增速回落、多数指标维持在正常区间的运行特征。4月份工业增加值同比增速为6.5%，较3月份回落1.1个百分点。一般贸易进口额仍处于偏暖区间，而一般贸易出口额则从偏暖区间回落至正常区间；发电量、货运量维持在正常区间，且增速均有小幅回调。固定资产投资完成额和社会消费品零售总额同比增速均较上月小幅回落。制造业采购经理人指数51.2，较3月份的高点下降了0.6，回到去年10月份的水平。4月份工业品出厂价格指数上涨6.4%，涨幅比3月份回落1.2个百分点，涨幅连续2个月回落。货币政策持续积极稳健，M1-M0连续维持在偏暖区间，为工业经济增长提供了较为宽松的货币环境。
（二）2017年5月份工业经济增速下行压力加大
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随着我国石油石化企业的重组改制，中石油和中石化两大集团各自进行了主辅业分离，固井公司从集团公司中分离出来，走向市场，成为石油市场体系中的乙方――油公司体制下固井技术服务承包商。就国内市场而言，中石化和中石油所属的固井公司主要向当地油公司提供服务，并在部分国内市场（如塔里木油田）开展竞争，但国内固井公司逐渐面临国外石油技术服务公司的竞争，目前己经有30多家外国石油服务公司在中国为油田开发提供工程技术服务。此外，由于我国各主要油田产量逐步递减，而新的探明储量增长缓慢，因此导致各类工程作业工作量大幅度减少，为了保证和提高企业经济效益，缓解作业量减少的压力，各固井企业纷纷进入国际石油技术服务市场。在走向国际市场的过程中，我国的固井公司不可避免地会遇到国际大型的石油技术服务公司的竞争。因此，我国固井公司的内外部环境发生了重大变化，增强市场竞争意识、提高自身的市场竞争力，是我国固井公司在激烈的市场竞争中生存和发展的关键。
二、我国固井公司与世界大型石油技术服务公司的对比分析
（一）固井工艺技术的对比分析
美国壳牌石油公司、哈里伯顿等公司在固井技术的研究走在世界的前列，国外近些年来比较成熟的和最新的固井工艺技术主要是水平井固井技术、欠平衡井固井技术、防窜固井技术、CemCRETE固井技术、泡沫固井技术、钻井液转化水泥浆（MTC）固井技术、“短候凝”水泥浆体系的固井技术、新型“钻井”固井液技术、新型泡沫固井技术等；国外固井公司的技术研究表现出了重视基础研究、固井技术更加强调先进实用以及复杂条件下的固井技术研究更加深化的特点。
国内的固井工艺技术逐步接近或达到了与国外相当的水平，现已完善了8种油藏14种固井技术，原来许多如尾管固井、双级固井、水平井固井等特殊固井工艺已普遍使用，逐步演变成常规固井技术，但基础研究落后，研究的深度和广度也不够；固井工艺细节不完善，固井设计时对地质因素考虑较少；计算机辅助注水泥设计和评价方面刚起步，固井施工的自动化程度相对较低；此外我国在超低密度水泥浆固井、超高密度水泥浆固井、超深井超高温固井、机械冲氮泡沫水泥固井等方面仍有一定的差距。
（二）固井装备技术的对比分析
固井技术最终要通过固井设备来体现。美国是生产成套固井设备的主要厂家，主要包括哈里伯顿、道威尔―SCHLUMBERGER和BJ公司。水泥车是固井施工中的主要设备之一，其性能好坏直接影响固井质量，国外水泥车的混浆系统由常规射流混合器，逐步演变成内循环射流混合器，装备有内循环和自动控制的混合装置，并向高混合能和大功率方向发展。
近年来国内各油田引进了国外先进的CF1T- Y4 ，CF1T-800 D型水泥车，购买了国产的新型高性能的水泥车，淘汰了一批性能差、排量小、混浆能力低的水泥车，并建立了先进的水泥干混、湿混装置和水泥浆化验仪器。与国外相比，国内的固井设备设计和制造标准偏低，先进的固井水泥车和干混、湿混装置主要依赖进口，例如国内某油田达到国际水平的固井设备数量仅为6%左右；此外，国内固井公司有些设备严重老化，这严重影响了企业市场竞争力的提升。
（三）人力资源的对比分析
国内固井公司与国外企业相比，具有人力资源成本上的优势，但是在员工的文化素质、用人机制等方面存在差距。固井工作环境艰苦，劳动强度大，传统上都认为是一种简单的体力劳动，长期以来造成固井队伍高层次的复合型人才少。据国内某油田固井公司的统计数据显示，专业技术人员仅占20.8%，这种状况显然是与科技发展水平不断提高的趋势是极不适应的。此外，我国的石油技术服务公司进入国际市场的人才比较缺乏。
与国内固井公司相比，国外石油技术服务公司不仅重视人力资源，而且用人机制更加灵活。国外石油技术服务公司在用人方面主要有以下几个特点：一是在选人标准上，重视学历、管理人员的年轻化和国际化。各公司雇员中专业技术人员占有相当大的比例，如法国地球物理公司人数为3500人，其中专业技术人员就达1900人，占54.3%。二是建立了一套科学的工资标准和工作考核制度，工资水平与工作业绩紧密相连，并为员工创造良好的工作条件。三是注重人才的培训，人员培训制度化。
（四）市场能力的对比分析
国外石油技术服务公司国际化程度很高，占据了绝大部分的世界市场分额。国外固井技术服务公司中，哈里伯顿公司占世界固井市场份额的34%，居世界第一，哈里伯顿公司在100多个国家从事经营活动，斯伦贝谢公司也有5个可以提供固井服务的专业技术服务公司（如道威尔）。
与国际上大型的石油技术服务公司相比，我国的固井公司在国际化经营上尚处于起步阶段，市场分额很小。但是近些年来，国内的固井公司积极实施“走出去”战略，取得了一定的成绩，如胜利油田固井公司在哈萨克斯坦、阿塞拜疆、伊朗、蒙古国、吉尔吉斯斯坦等国家开拓了市场。
（五）固井质量的对比分析
固井质量是固井公司的生命线，因为固井质量直接关系到固井公司的信誉和市场的开拓。近些年来，国内部分油田公司对固井研究持续保持极高的投入，在准确摸清地质情况的基础上，扎扎实实的解决了一些生产难题。此外，由于装备、工具和附件、外加剂等方面的进步，提高了固井服务队伍应对复杂问题的能力，固井质量比较高。
国内固井质量基本上接近100%，而国外测井合格率只有80%左右，这并不意味着国内固井公司的固井质量优于国外公司，实际上我国在外加剂的应用、工艺技术、固井工具、设备等方面是相对落后的，由此造成了固井质量的落后。造成国内固井质量数据偏高的原因是国内评价固井质量的方法落后和质量的检测标准要求较低，目前国内评价固井质量大部分采用CBL（水泥胶结测井），但CBL测井还不能完全真实的评价固井质量，尽管在部分井上加测了VDL（变密度测井），但只作为定型参考；国外评价固井质量以CBL、VDL、SBT（扇区胶结测井）综合评价，不但以CBL结果为依据，评价固井质量的标准要求很严格，而国内采用CBL测井相对声幅值小于15%就定为优，标准较低。
（六）创新能力的对比分析
国外石油技术服务公司非常重视创新，把加强技术创新、搞好研究开发作为公司经营战略的核心内容，依靠科技进步推动市场竞争。技术服务公司是石油工程技术研发的主体，其特点在于能研制满足勘探开发需要的专有技术和专项技术，能为不同的油公司和地区提供优质的服务。国外石油技术服务公司设有专门的研究中心，并一直保持一定的投入，比如哈里伯顿公司设有四家研发中心，其研发投入占总公司收入的比例，由2008年的1.5%上升至2013年的1.9%，斯伦贝谢每年的科研投入占营业额的5.5%―7%。较高的科研经费奠定了科技竞争优势，使其一直保持先进的技术装备，并不断推出新技术。
国内各固井公司的科技体制仍受计划经济的很大影响，科技立项、投入、管理上的关系尚未完全理顺。在科研管理中，由存在着科研与生产、科研与市场相脱节的现象。科研项目大多石油上级主管部门下达，科技人员对油田的需求程度及成果的应用和转化因素考虑不够，科研资源未能发挥应有的作用，创新能力受到制约。
（七）管理体制的对比分析
国外石油技术服务公司非常重视战略研究与管理，制定了切实可行的战略目标和发展战略。为了实施其发展战略，国外大石油技术服务公司均建立了组织结构和核心业务结构，并随着内外部条件的变化不断进行调整，优化其组织结构和核心业务，以保持其较强的竞争力和可持续发展能力。
国内的固井技术服务公司在管理体制上还存在一些问题，比如一元化投资主体、所有制结构单一，由此造成了企业产权关系的模糊性与市场经济要求的经济主体的独立性之间、企业资产的封闭性与市场经济要求的生产要素的高流动性之间、企业运作的低效率与市场经济要求的高效率之间等一系列矛盾；企业的产权不清晰，管理体制不科学，从而不利于企业实现经济效益最大化。
（八）HSE的对比分析
HSE管理体系已在国外石油企业得到广泛的实施，并在HSE管理人员、风险管理等方面积累了丰富的经验，实践证明HSE管理体系不断的完善确实使公司减少了事故和因事故造成的经济损失，降低了生产成本，提升了市场竞争力。
我国固井公司对HSE的重视不足，首先对HSE管理的投资严重不足，与国外石油技术服务公司存在着较大差距，此外，人力资本投入不足，导致职工素质相对低下，造成固井作业过程的事故发生，影响作业效率，由此造成的环境投入和日常维护费用增加，使固井公司的低成本竞争优势在国内外市场上逐渐削弱。
三、提升我国固井公司市场竞争力的管理对策探讨
（一）进行专业化重组和组织结构再造
我国固井公司应适应新的形势，转变经营观念，继续专业化重组，将各业务板块进行内部整合，使管理层扁平化，剥离过剩的辅助生产队伍精简人员，使企业的核心业务更加突出。同时，应对与市场经济不相适应的组织结构和业务流程进行改造，根据生产经营和市场变化，不断对组织结构进行权变，健全内部控制制度，以提高管理效率。
（二）实施国际化经营战略
我国的固井公司应积极地开发和利用国内和国外两种资源、两个市场。在国际化经营中，针对不同的地质条件采用不同的固井工艺技术和固井装备，提供高质量的固井服务，实施差异化战略；此外，由于固井公司的价格竞争将最终演化为低成本竞争，固井公司既要提供独特、优质的固井服务，又要加强内部成本控制。国内固井公司可以加强与国际大石油技术服务公司的合作，同时加强国内各公司的沟通，避免在海外项目竞争中“自相残杀”，有必要建立统一协调机制，加强合作。
（三）加快设备的更新改造，完善技术支撑体系
一流的装备和技术工艺水平是进入市场做出一流业绩的必备条件。固井企业进入市场，必须大胆推广应用成熟的固井工艺、新技术、新装备，使科技成果尽快转化为生产力，以提高固井质量，创造好的效益。固井装备的更新改造要以服务油田主业和开拓市场为导向，按照先进、适用的原则，根据国际先进、国内领先、企业实用三个层次，按轻重缓急原则分步实施。在资金投入上，考虑采用多种融资渠道，既要利用自有资金，又要争取集团公司、各管理局的投资以及国债等灵活多样的融资方式；对技术创新体系进行规范管理，独立运作，在科研项目的立项、监督、检查、成果鉴定及转化方面建立一套行之有效的开发管理体系。
（四）加强人才培养力度、完善人力资源的开发机制
首先，根据生产经营实际需要，加强优秀人才和岗位技术工人的培养和培训，同时要加强高层次技术与经营管理人员的选拔和培养工作，使各项重大目标的实现有多层次的人才保证。其次，在人才的选拔和使用上，要建立有品德、知识、能力、和业绩等要素构成的各类人才评价体系；建立以公开、竞争、择优为导向，有利于人才脱颖而出、充分施展才能的选拔任用机制，以实现结构合理、素质优良的人才队伍和人才优势向市场优势、效益优势的转化。
（五）进一步推进我国钻井公司HSE管理工作的开展
实施HSE管理，创造安全、健康的工作环境，保护作业现场的自然环境，确保企业员工健康、安全，实现环境保护与提高固井工程质量，是我国石油施工队伍参与国际竞争、提高市场竞争力的首要条件和重要途径，建议采取以下对策：一是加大HSE投入。我国固井公司应依据各种政治、经济、法律等各种因素，进行HSE投资，将这些因素最终纳入固井公司的低成本发展战略中去，使企业的经济效益、社会效益和环境效益有机地结合起来。二是实行多元化筹资，积极推进HSE的运行；三是严格控制HSE投资项目的规划、投资和验收等环节，尤其是防治环保漏项造成新的欠账。
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一、互动角色分析:利益需求与作用方式
在可转债从二级市场发行到赎回或转股的过程中,除了中小投资者外,主要参与者是机构投资者和公司。
1.机构投资者角色、利益需求与作用方式
在我国,可转债发行经常使用的是配售方式。所以持有可转债的机构往往一开始就持有该公司的一定比例的股票,以求获得可转债的完全配售。虽然机构在之后的过程中可能会减持股票或债券,但作为与公司接洽的战略合作者与低风险资产偏好的影响,持债机构往往能够长期持有该公司股票和可转债。并且为了保证自身持债能获得较大溢价,积极操作股票,甚至因此成为公司的主要流通股东。如锡业股份(000960)截至2009年12月31日前,其十大流通股东中前五家都是锡业转债(125960)的主要持有人,第一大转债持有人广发稳健增长投资基金成为锡业股份的第二大流通股东。因此持债机构往往既是公司的可转债债权人又是公司的持股股东,具备有双重的角色。
机构购入并持有可转债的利益需求是获取资金收益,获取的途径有两种,一种是通过持有可转债债券获取股息收入;一种是证券价格波动收益通过在证券市场运作,获取股票和可转债的价格波动收益。我国可转债发行一般都为期5年,发行公司每年都会支付一定债券利息。这样可保证持有债券机构安全低风险获得收益。但机构参与可转债是看重了可转债的转股的灵活特性,将可转债同其关联股票联系起来,利用可转债和关联股票的互动规律,在证券市场上实现可转债和股票的价格波动收益。
为了实现收益目的,在可转债运作过程中,机构利用其双重角色通过债权人大会也可通过股东大会,或是通过证券市场操作方式对公司施加影响。
(1)行使股东权利。与一般持股不同的是,可转债到转股期后,持债人可自由决定是否将所持债券转为股票,从而赋予了机构获得更大比重股权的可能性。所以作为战略合作者全程参与可转债运作过程的机构投资者,虽然一家单独持股比例较控股股东为小,但是联合起来在股东大会上行使股权,可对公司经营决策造成重大影响。
(2)行使债权人权利。机构利用债权人会议对公司施加影响,是第二种途径。由于机构持有公司可转债,成为公司债权人,通过债权人会议可对公司重大事项产生影响。如邯郸钢铁(600001)、承德钒钛(600357)和唐钢股份(000709)合并成河北钢铁(000709)过程中,唐钢公司就专门召开过可转债债权人会议,商讨吸收合并及为持债人提供担保事项。
(3)证券市场操作。如在再融资项目中,若公司没有较好考虑合作机构之利益而作出的融资方案,往往因为机构“用脚投票”,打压股价,致使融资条件无法满足而不得不另行修改或终止。
2.公司利益需求、回馈方式
“后门权益”是可转债发行公司所特有的一种可实现权益。可转债作为一种实施权益融资的间接方式,当它与赎回条款一起使用,能够迫使转债持有者早期转换。“后门权益”帮助公司实现以下目的:一是过多的债务将导致财务危机成本,而转股大大减少需偿付的债务负担;二是可转债具有赎回特性,公司可以迫使投资者尽早转换,能够减少公司的流动资金需求。
我国上市公司继续融资的需求同样是强烈的。许多在可转债还在流通中迫不及待的宣布新的融资计划。如澄星股份于09年3月推出了定向增发计划,后者可转债还在流通运作过程中。
为了满足公司的资金利益需求,无论是为了获得“后门权益”还是继续融资的需求,都需要机构投资者的同意和配合。为了获得机构的认同和合作,公司从改善公司经营状况,提升业绩及优化公司内部治理等方面来回馈机构投资者,使其乐于同己合作。
提升公司业绩,实现利润大幅增收,增厚每股利润,将会促使市场调高价格预期,吸引投资者购入并稳定持有公司证券,推动公司证券价格上涨。上市公司的业绩越好,它的证券价格就越高。这样就为机构投资者利用市场价格波动获取收益提供了外部条件和基础。
优化公司内部治理来吸引机构投资者,主要是通过吸收机构派出的专门人员进入董事会、同机构保持信息沟通和决策咨询的畅通渠道,在重大决策中注意听取和参考机构方面的建议等方法来培养同机构的互信合作关系,让机构成为公司的长期战略合作伙伴,是公司继续开展新的融资再融资项目的必要基础。
二、互动过程分析:合作与非合作
公司与机构之间的互动互馈,是以公司为主导的合作或不合作的博弈和过程。在可转债运作过程中,机构配合公司的合作或不合作以及公司是否充分考虑机构意愿的程度,将直接影响到双方是双赢还是双输。
上海机场(600009)《可转换公司债券募集说明书》中关于提前赎回的约定中提到:“本公司不得提前赎回机场转债,除非在2000年8月25日之后(含当日),本公司的股票在其后的任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130% 。"这样上海机场如果想获得“后门权益”,就必须想法让持债人转股,势必把股价拉到转股价格的130%。
假设某投资者于2004年2月25日持有1手机场转债((10张),不考虑其持有的成本,以当日上海机场股票收盘价10.35元、机场转债收盘价131.7元、转股价7.69元/股和公告的赎回价格1001.31元/手测算,不考虑交易手续费和税收,该投资者三种选择方式下市值情况是:
选择转股(面值1001)元的1手转债按7.69元/股可转换130股股票加0.3元差额返还,其市值为130x 10.35+0.3=1345.8(元);选择直接卖出转债,其市值为10x131.7=1317(元);选择持有转债至赎回日赎回,其市值为1001.31元。换言之,机场转债持有人如果不在2004年4月23日转股而被赎回,其权益将有30%左右的“缩水”。
这样上市公司也顺利地促使投资者把债券转成股票,实现了“后门权益”,而持债机构在转股过程中也获得了相当丰厚的价格套利收益。公司和机构借此实现了双赢。
上市公司要尽快迫使持债投资者实现债转股,需持股机构在证券市场上的操作合作,以及利用影响公司股价上涨预期的信息来吸引投资者等办法来保证早日触发提前赎回条件并保证在提前赎回宣告后一段时间内股价保持相对稳定,以保证持债人有价格套利的空间而转股操作。如2009年山鹰纸业(600567)在实现股价触发可转债提前赎回迫使投资者债转股前后有利好信息披露予以配合。山鹰纸业在其提前赎回触发前后,年报业绩大幅预增公告,市场广为流传重组预期以及09年明星基金持股的信息披露,确保其在2009年末2010年初股票市场大势不佳的情况下股价有漂亮的上涨并保持相当的稳定空间保证了持债者愿意转股。
但若是公司经营业绩不佳,缺乏利好,不足以支持公司股票价格走强,也缺乏战略投资者进行合作维持股价,导致在“转债”转换期内股票市价持续低迷,股价远低于转换价格,投资者为了避免损失不愿行使转换权利。从而发生回售或到期赎回,使企业在短期内不得不支付巨额债券本息,而陷入流动性困境。90年代中国宝安(曾用名深宝安,000009)可转债案例就是可转债操作失败的典型案例。
三、过程风险及控制:改进治理的几点想法
机构投资者同公司都愿意在可转债运作中各得其所。但是这个过程伴随着两者博弈互动而进行。也有可能相互损害或侵害其他中小投资者的权益。我们必须进一步完善制度和规则,对这些过程加以监督和约束,以保障机构、公司、中小投资者各方合法权益均能够得到实现。
(1)规避信息风险,完善信息披露制度,确保公司信息披露真实无误,公司信息实现各方共享。公司披露虚假信息或隐瞒信息。被公司欺瞒的机构,由于不能了解真实情况,而丧失了同公司平等合作的可能。也是侵害中小投资者权益的主要方式。打击虚假信息或故意隐瞒信息尤为关键。其次,作为机构自身,设计制度派员常驻公司建立信息情报沟通机制,是未来机构管理运作制度中应该加以着重设计的方面。
(2)消弭股票人为操纵风险,继续完善措施打击非法股价操纵行为。在可转债运作过程中,股价是重要因素,公司有为了达成提前赎回迫使投资者转股目的而有违法操纵股价上涨或横盘的企图。这种违法的隐形控制,也进一步助长了公司的一股独大,侵害到了参与机构的公司监管语话权。另一方面,机构为了满足自己的利益,非法操纵公司股票,也会大大损害公司和其他投资者的合法权益。我国应该更为有效率和严厉的打击市场股价操纵行为。
(3)注重保护中小投资者的权益,防范机构同公司共谋风险。机构和公司极易利用合作产生的绝对优势而轻易损害中小投资者的利益。把保护中小投资者措施落在实处,,弥补制度漏洞,加强对机构投资者和公司的监督和监管是应有之义。甚至可以考虑在法律法规中优先保障中小投资者权益,才能实现在公司治理中的各方平衡,以期公司善治,真正实现公司服务于股东服务于社会的目的。
参考文献:
[1]王冬年 焦世玲 温芽清:基于“后门权益”的可转债赎回策略分析[J].社会科学论坛:2009.3
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现代社会的发展，无论是从产品的生产，流通还是物质的分配，使用上全部都离不开交通运输的身影。交通运输行业作为社会的一项基础性的产业，它一方面促进社会资源的有效配置，另一方面也推动着国民经济的发展。在这样一个重要的条件下，目前对于交通运输板块58家上市公司的财务分析研究才刚刚起步，与金融行业，房地产行业，工业行业相比，交通运输行业上市公司研究部分相对不足，本文选取的指标名为TRR，是总资产周转率（TAT，Totalassetsturnover）、总资产收益率（ROA，Returnonassets）、净资产收益率（ROE，Returnonequity）的简称，这三个指标均为财务分析中极为具有代表性的分析指标，从运营效果，股东关注度，股东利益，资产获利能力等多个维度来分析交通板块上市公司的经营状况。
研究时间是从2010年10月至2011年5月年，搜集了2004年至2010年分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的58家交通运输板块A股股票的ROE，ROA，TAT财务数据。并将58家上市公司按照行业不同分为五大类，其口类企业16家，航运类企业13家，公路铁路类企业15家，机场航空类企业10家，物流类企业4家。由于（600751）SST天海这只股票常年业绩比较差，净资产收益率和总资产收益率波动较大，对整个行业的影响非常不稳定，为了避免其对于整个行业平均值的比较产生不必要的假象，因此将此只股票从样本中剔除，只研究58家上市公司的数值。
理论依据
TAT（总资产周转率）=主营业务收入净额÷平均总资产
通过对TAT的分析比较可以评价出该公司或者该行业资产的经营质量和使用效率、企业资本的运营能力、资产的经营效果
ROA（总资产收益率）=净利润÷平均总资产×100%
总资产收益率高，说明企业资产的运用效率好，意味着企业的资产盈利能力强。总资产等于负债加上所有者权益，因此相对于ROE来说，ROA更加全面综合的反映了企业的盈利能力，是投资者和债权人的资金获利水平和效果的综合体现，也是评价企业竞争能力和发展能力的重要指标。
ROE（净资产收益率）=净利润÷平均（总资产-总负债）×100%
=净利润/平均总资产*平均总资产/平均净资产
=ROA*权益乘数
ROE是总资产剔除负债后那部分净资产的收益情况，将ROE和ROA列入一起进行分析，可以用他们之间的差额大小辨别出企业的负债状况，进而识别企业的风险状况，如果他们之间的差额较大，就说明企业所有者权益的资金量在总资产中占有较小的比例，而负债相对较多，那么经营风险就会相对较大。
TRR三个指标存在内在的关联性的逻辑影响能力，结合中外指标研究结果，并且根据其相互的关联我们得出以下的关系结构图：
港口行业7年来TAT排在最后一位，总资产运作效率十分低，企业资产运作能力，经营管理水平以及资金资产的配置效率都比较差，值得行业警觉。
航运企业在TAT指标上的表现良好，一直引领板块均值，7年来均处于板块均值以上，对于总资产的使用运作效率非常好，航运企业的对资金资产的操作能力，经营管理水平和资源配置能力都比较强。
公路铁路企业的资产管理水平一直在不断提升，对于总资产的操作能力，经营管理水平越来越好，未来发展状况良好，很具有成长能力。
机场航空企业的TAT也普遍低于板块均值，相对于整个板块来说是资产运作效率比较低，从上图中可以看出，相对其他行业来说，机场航空企业的TAT排在第四位，整体运转能力比较差。
物流行业的TAT基本处于板块均值的上方，这也是由物流企业的特质决定的，物流企业的资产比较小，体量小，运作快是必然现象，物流企业应保持较高的TAT，这样才能给企业带来更多的利润。
港口企业的ROA变化比较平缓，上升下降波动不大，受社会环境影响比较小，对于危机敏感性较弱，两项指标发展变化局势十分相似，可见对于举债经营是比较安全的，没有因为债务问题而出现太大的差异。总体上说，港口行业是一个发展稳妥，前景良好的行业。
航运企业仍然是整个板块发展势头最强劲的企业，同时也是波动最大的企业之一，受社会大环境的影响比较剧烈，但是整体盈利能力也比较强。
公路铁路类企业是一直朝着上升态势发展的，成长势头强劲，一直不断攀升，该行业是比较具有成长性的行业，未来发展势头良好。
机场航空类企业有更多的债务，但是并没有很好的发挥债务的运转能力，给行业带来更多的收益率。
物流企业的体量较小，由于本身指标数值就不高，基本在行业均值一下，所以变化的按百分点也不多，但是发展变化受社会整体趋势影响比较明显，下降的快，上涨的也快。
港口行业在五大行业中属于稳健发展的类型，属于带动整个板块发展的行业，非风险偏好型投资应更加关注港口类企业。
航运业是一个受危机波动较大的企业，股东在选择投资航运业的时候要考虑整个社会大环境的发展变化对航运业的影响，同时航运业也是一个投资回报率比较高的行业，能够拉动整个板块的发展。
公路铁路企业属于后起之秀，金融危机对公路铁路企业的影响并不大，在整个板块由于金融危机的影响指标下行甚至发生亏损的时候，公路铁路类企业一直保持比较稳健的发展态势，对于公路铁路类企业的投资是比较有发展前景的。
机场航空类企业从2004年至2010年的ROE是波动最大的，随着航空消费大众化、低空领域的开放及人民币的升值预期，中国的航空需求将不断增长，给机场航空企业发展带来了契机。
物流企业的收益率一直处于比较低迷的状态，行业发展不容乐观，2008年-2010年随着金融危机的过后，行业有所回暖。
行业内部差异性分析
1、港口行业
由图7可以看出港口行业三个指标逐年的变化趋势是基本一致的，这主要是由于其内在的关联性所决定的；其中，ROE和ROA的变化趋势相对更加接近，值得说明的是在2005年，ROE和ROA不仅处于峰值，而且二者的差距最大，可见此年举债经营取得了良好的成果，虽然债务相对较多，但是取得了良好的盈利，是值得借鉴的，而在2010年，整体的盈利状况比较差，二者相差的也是7年来最少的，虽然行业总体负债比较少，但是盈利能力却不强，行业在2010年的经营过于保守，也许在短期内保证了偿债能力，但是忽略了长期的盈利，对债务的使用不够充分。
2、航运行业
由图8观察，TAT与ROA基本重合在一个水平左右，航运业保持了一个比较高的总资产周转状况，ROE和ROA的变化趋势一致，基本处于同时上升同时下降的情况，2007年ROE与ROA的差距也是最大的，整个航运业在这一年经营了更多的负债，并且取得了巨大的成果，在如此好的历史时机，举债经营给行业带来了更多的收益，是值得借鉴的。经历了短暂的春天以后，2008年航运业收益水平开始下滑，2009年发生翻天覆地的变化，出现负收益，ROE和ROA相差20倍左右，这一年行业蒙受损失背负了巨大的负债，此时的负债已经没有给行业带来任何举债经营的效益而成为紧压的负担，好在2010年行业经济回暖，航运业迅速反弹，虽然不及2008年以前的收益，但是也走出低谷，有继续回暖的趋势。
3、公路铁路行业
公路铁路类行业的三个指标总体上一直是上升的趋势，TAT自2004年开始就一直上涨，仅有2008年略微下降，该行业经历了2005年的短暂波动，从2006年开始已经逐步上升，寻找自己的发展道路，总资产运作效率逐年提高，今后应继续保持这种增长趋势。从图中可见ROE与ROA相差比较大，该行业有相应比较多的举债，但是其对债务的驾驭能力良好，发挥了债务的作用，使其总资产收益率不断的上升，特别是2009年ROE下降了2.29%，而ROA却上升了9.30%，这是由于整个公路铁路行业对债务的调整而促使的，在2009年行业收益水平下降，于是及时调整债务，减少负债弥补总资产的收益，可见该行业能够对债务灵活运用，及时调控经营状况。
4、机场航空行业
由图可见机场航空类企业的TAT在7年来的变化并不明显，2008年，总资产运转没有保持良好的上行趋势，资产运转不利导致总体经营效率下降，收益率下降，2009年行业TAT经过短暂调整，对总资产进行有效配置，于2010上升到行业峰值0.4874，本次周转率的上涨带来了收益率的大幅上涨，运转效率有效的促进了经营管理能力的提高和获利能力的提升。与ROA相比，ROE的变化剧烈的多，这主要是由于机场航空类企业有大量的负债，单纯依靠净资产获取盈利的波动性比较大，应对风险的能力差，需要借助大量的举债分散净资产的风险，根据ROA可见机场航空类企业整体盈利能力比较强，但是债务过多，一方面虽然能够抵御一定的外在风险，但是债务本身就是一种风险因素，因此机场航空类企业应关注净资产的风险抵抗能力，提高债务的把控能力。
5、物流行业
物流行业是一个体量比较小的行业，没有过多的存货和资产，靠的是人流物流的攒动，因此这个行业的TAT比较高，这是行业本身的性质决定的，正因为这事行业性质决定的，即使在指标值上TAT略占上风，但是看似高的TAT值并没有带来行业收益率的增加，因此作为自身情况特殊的物流行业，要求有更高的TAT标准，才能够达到一定的总资产运营效率，管理者的经营效果才能够得以实现，收益率才能够稳步提高。
结论
我国交通运输板块上市公司的下分类五大行业各自有自身的发展特点。港口行业的总资产运作效率比较低，企业资产运作能力，经营管理水平以及资金资产的配置效率都比较差，值得行业警觉。ROA变化平缓，上升下降波动不大，对比ROE和ROA，可以看出港口行业是一个比较平稳发展的行业，运用净资产，既股东权益赚取利润的能力比较强，而且受社会环境影响比较小，对于危机敏感性较弱，两项指标发展变化局势十分相似.总体上说，港口行业是一个发展稳妥，前景良好的行业。
航运业的收益率经济大环境的影响波动比较巨大，大起大落情况明显。应关注行业的举债经营状况，稳定风险，适时调账债务状况，把握债务的主动权，在经济情况好的时候利用债务取得良好的举债经营效益，在经济情况不好的时机适当收紧债务。
公路铁路企业的资产管理水平一直在不断提升，对于总资产的操作能力，经营管理水平越来越好，未来发展状况良好，很具有成长能力。其盈利能力也是一直朝着上升态势发展的，该行业属于后起之秀我国公路铁路事业的发展有一个良好的势头，也给整个行业带来了热度。对于公路铁路类企业的投资是比较有发展前景的。
篇13
自从20世纪80年代在“价值链”概念基础上提出“供应链”以来，跨国公司始终是SCM（Supply Chain Management，供应链管理）的前沿实践者。SCM的实质是使供应链节点上的相关企业充分发挥各自的核心能力，形成优势互补，从而更有效地实现最终客户价值。跨国公司的自有优势使其在全球供应链体系中发挥核心作用，具有很大的竞争优势。以下从经济学视角分析跨国公司SCM的竞争优势。
一、跨国公司SCM的合作博弈
在企业的传统贸易关系中，企业之间单纯从自身利益出发的理往往并没有实现最好的利益结果，陷入非合作博弈的“囚徒困境”。例如，制造商为了自身利益极力压低中间产品的进货价格，利润空间的缩小迫使供应商使用性能较差的低价原材料，结果导致最终产品市场需求下降；经销商不愿与制造商分担广告费用，却享受到了广告所带来的利益，在广告费用开支过大的情况下，制造商被迫削减广告，导致经销商销售数量减少；经销商拖欠制造商货款，影响制造商正常的生产进度，不能及时向经销商供货，进而影响最终产品利润的实现。
而在跨国公司的SCM实践中，供应链节点企业之间的博弈具有重复博弈的性质，在这种博弈情况下，由于采用针锋相对策略，即参与者在第一个回合选择合作策略，此后则选择与对方在前一个回合所选择的策略相同的策略，对方未来不合作的威胁具有可信的威胁性质，从而影响各参与者采取合作行动，不合作行为被合作行为所取代。另外，跨国公司SCM的有效信息沟通有助于其全球供应链体系的各参与方就对彼此有利的行为过程或策略组合达成有约束力的承诺，实现合作博弈，在一次博弈结束时再重新分配所得支付的总和，以协调到对各个参与方都
有较好福利性质的均衡点。
二、跨国公司SCM的正和博弈
以跨国公司为核心所组建的全球供应链体系具有垄断竞争的性质，高于其他竞争者供应链的平均效率，以此为前提来分析其供应链节点企业之间正和博弈的实现。分析过程如图1所示：
在图1a中，实施供应链管理之前，最终产品的制造商根据边际收益等于边际成本（MR=MC）的利润最大化原则确定的产量为Q0，此时由需求曲线D，同时也是平均收益曲线 AR所决定的价格为P0，平均成本曲线AC与平均收益曲线AR相切于E0点，因此不存在超额利润。
在图1b中，实施供应链管理后，由于供应链节点企业的合作带来的交易费用的节约使得生产最终产品的平均成本下降，AC线下移，边际成本线MC也相应移动，由 MR=MC 所确定的新的均衡产量为Q1，对应的均衡价格为P1，与实施供应链管理前相比，Q1>Q0，P1
三、跨国公司SCM的帕累托改进
如图2所示，在实施供应链管理前，设跨国公司全球供应链条的某上游企业 A与下游企业 B总体收益水平效用曲线Ⅰ，Ⅰ上的每一点代表所获收益在上下游企业间的不同分配方案。设 R点为实际执行的分配方案，则A收益为OM，B收益为ON。
实施供应链管理后，资源在全球范围内得到优化配置和利用，A和B的总体获益水平得以提高，效用曲线为II，此时，使A获益水平不下降的分配方案在T点及其以上，使B获益水平不下降的分配方案在S点及其以下。因此，曲线II上的ST段为实施供应链管理帕累托改进的闭区间，位于此区间段里的任何一个分配方案都可以实现帕累托改进，其A的最高获益水平可以提高至OU，而B的最高获益水平则可以提高至OW。
对于由 n 个节点企业构成的供应链来说，供应链管理的帕累托改进可以采用数学表达式来进行量化描述：
其中Π为实施供应链管理后的总体获益水平， wi为实施供应链管理后第i个企业的获益水平，xi为实施供应链管理前的第i个企业的获益水平。
由以上分析可知，跨国公司在供应链管理中具有很大的竞争优势，这对于跨国公司自身发展而言具有重要的战略意义；对于跨国公司全球供应链的其他经济体而言，有助于优化行为决策，对提高整个供应链体系的竞争能力、实现可持续竞争优势具有一定的理论参考和实践意义。
参考文献
