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篇1
欧洲的经济目前还处于调整阶段，作为中国最大的贸易伙伴，欧洲经济的拖累正在显现出来，我国的产能过剩就是其中的一个例子，特别是一些上市企业产能过剩不可避免造成业绩的大幅度下滑。
我们国家的人民币汇率出现了一些下调的迹象，而且由于长期的人民币升值已经造成了经济方面的压力，随着我们国家人民币的进一步调整，很多行业都会出现重新洗牌的情况，所以这是股票市场的一个不确定因素。股票市场目前已经上涨了很高，而且大部分是小盘股上涨，这就说明了股票市场资金的缺乏，以及大家对整体经济形势的不乐观，所以我们做股票的是一定要结合上面的情况，注意股票市场的风险。
篇2
一、引言及文献综述
自戈德史密斯1969年强调 “金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一的一个最重要问题，也是重要问题之一……”（戈德史密斯，1996）以来，大批学者致力于研究金融发展、金融结构和实体经济增长之间的关系。金融发展和经济增长关系问题可以归结为“金融发展①主动地刺激经济增长，还是金融体系被动地跟随经济增长而发展”，而金融结构和经济增长关系问题就是“以银行为主导的金融体系和以金融市场为主导的金融体系，哪一个能更好地促进经济增长”。
Levine（2003）总结现有关于金融发展和经济增长关系的实证研究认为，虽然不同研究方法②、不同样本国家、不同研究者得出的结果不尽相同③，但是金融发展主动地导致经济增长的观点得到绝大多数研究结果的支持（King and Levine, 1993; Christopoulos and Tsionas, 2004）。金融结构和经济增长的关系一个多世纪以来一直是经济学家争论的焦点之一。Levine（2002）认为，理论上关于该问题有四种不同的观点：基于银行的观点（Diamond, 1984; Ramakrishnan and Thakor, 1984; Bhide, 1993; Boot and Thakor, 1997）、基于市场的观点（Jensen and Murphy, 1990; Rajan, 1992）、金融服务观点（Merton and Bodie, 1995; Levine, 1997）以及法与金融的观点（LLSV, 1998）。[ZW（]前两个观点分别强调银行以及金融市场对于促进经济增长的积极作用。而金融服务观点则认为，以银行和市场为标准区分金融体制并非有用，关键要看金融体系所提供的金融服务的质量，而不管这样的服务是银行体系提供的还是金融市场提供的。法与金融的观点则认为，只要一国保护投资者权益的法律体系充分完备，而且这些法律能够得到有效地实施，一国的金融体系就会发展，法律体系通过促进金融发展从而对经济增长产生积极的作用。因此，是银行更重要还是金融市场更重要并不是问题的关键，完备的法律体系及其有效的实施机制才是问题的症结所在。[ZW）]实证研究方面，Levine（2002）的跨国数据截面回归表明，虽然总的来说金融发展和经济增长之间具有稳健的相关关系，但没有证据支持基于银行的观点和基于市场的观点，数据更加支持金融服务观点以及法与金融的观点。而Arestis等（2004）采用不同国家的时间序列数据得到了完全不同于Levine（2002）的研究结论。[ZW（]Arestis等（2004）的研究结论是：对于希腊、印度、韩国以及中国台湾而言，基于市场的金融体系更有利于经济增长；而对于南非而言，基于银行的金融体系能够更好地解释长期的人均产出；只有在菲律宾，金融结构对经济增长没有影响。
国内也有不少学者实证研究中国的金融发展和经济增长之间的关系。常见的一种研究方法是以中国的区域经济数据，采用截面回归分析，检验不同的金融发展指标对经济增长指标的解释能力（周立、王子明，2002；张俊生、曾亚敏，2005；徐琼，2006；卢爱珍、刘俊峰，2006）。也有学者以特定省份的时间序列数据研究金融发展和经济增长之间的关系（陈述云、刘带春，2006；陈敏 等，2006）。王景武（2005）等则采用时间序列方法实证研究了中国区域金融发展和经济增长之间的关系。而战明华（2004），贝多广、黄为（2005）以及赵振全、薛丰慧（2004）等则通过构建数理经济模型研究金融发展和经济增长之间的关系。这些研究的结论可归纳为：中国银行体系的发展对经济增长的作用比较显著，而股票市场的作用并不显著；在不同区域，金融发展和经济增长之间的关系存在很大的偏差[ZW（]东部地区金融发展能够促进经济增长，而在西部地区，金融发展对经济增长的积极作用并不显著，甚至抑制实体经济的增长。
但国内实证研究中国金融结构和经济增长关系的文献较少。在中国期刊网中检索文章标题同时出现“金融结构”和“实证”关键词的文章，结果一共只有7篇。可见国内学者对金融结构和经济增长关系的实证研究还不是很充分。[ZW）]刘红忠、郑海青（2006）基于面板数据实证研究了东亚国家金融结构对经济增长的影响。马长有（2005）通过回归分析得出“中国金融结构与经济增长之间存在显著相关性”结论，而李蕊、韩晶（2006）基于时间序列方法的研究结果是“我国区域金融结构转变是被动地适应区域经济发展的结果，而不是导源于金融的自由化”。但他们都没有研究银行和股票市场谁更有利于中国的经济增长。类承曜、张金林（2005）对该问题的研究结论则支持金融市场和金融中介互补的观点。
国内现有关于金融发展、金融结构和经济增长关系的实证研究存在一些不足之处。首先，国内现有文献对中国金融结构和经济增长关系问题的实证研究不充分。其次，现有研究往往把金融发展与经济增长、金融结构与经济增长这两个关系割裂开来。这就有可能忽视金融发展和金融结构对经济增长的综合影响。本文研究正是就试图克服现有研究的这些不足而展开的。本文其余内容安排如下：第二部分在构建衡量金融发展、金融结构以及经济增长指标的基础上，提出实证研究这三个变量之间相互关系的三元向量自回归模型；第三部分分析格兰杰因果关系检验结果；第四部分是结论。
二、数据、变量及三元向量自回归模型
（一）数据及变量
本文以月度全社会固定资产投资完成额的对数（I）来作为中国实体经济发展水平的度量指标。
国外也有研究采用类似的指标来衡量实体经济的发展，因为根据经典的经济增长理论，由投资而形成的资本积累是经济增长的一个重要因素；同时，金融作用于实体经济的一个重要途径就是促进投资的增加以及更有效地配置资本。所以，本文选择固定资产投资完成额指标来衡量实体经济发展水平具有一定的合理性同时，用股票市场月度交易额的对数（TUR）来衡量股票市场发展水平，用金融机构短期信贷和中长期信贷月末余额之和的对数（CREDIT）来度量银行体系的发展水平。金融发展指标（FD）是月末股市市值[ZW(]股市市值也是一个常用的衡量股票市场发展水平的经济指标，但下文实证研究中并没有用它作为股票市场发展水平的度量指标，而采用的是股票市场交易额的对数。[ZW)]和银行信贷（短期信贷和中长期信贷）余额之和的对数，而金融结构指标（FS）为月末股市市值和银行信贷余额之比的对数。计算上述五个变量的原始数据来源于国家统计局网站（stats.省略/）以及各月度的《中国经济景气月报》，应用到模型估计中的是各个变量2000年12月到2007年6月的月度数据，每个变量有99个观测值。
（二）三元向量自回归模型及格兰杰因果关系检验
常用的研究金融发展和经济增长因果关系的方法是格兰杰因果关系检验（Granger Causality Test）。但现有研究在采用这种方法时都没有将金融结构变量设定为模型的内生变量，这就有可能忽视金融发展和金融结构对经济增长的综合影响，而且无法实证研究金融结构和经济增长的关系。因此，本文同时将I、FD以及FS设定为内生变量，建立了如下的三元向量自回归模型（Vector Autoregression Model，VAR）：
则历史的金融发展变量对当前的固定资产投资完成额具有显著的影响，而反之不成立。因此，金融发展格兰杰引起投资增加，而投资并没有格兰杰引起金融发展。此时，金融发展和投资之间的因果关系是金融发展主动地导致投资的增加，而不是被动地跟随投资的增加而发展。以类似的方法可以分析金融结构和投资之间的因果关系。
Hamilton（1994）讨论了模型（1）的极大似然参数估计方法，并且给出了检验上述原假设H0和H1的F统计量。本文直接采用Eviews软件估计模型（1）、计算检验原假设H0和H1的F统计量及对应的p值。Eviews软件同时还给出模型（1）的AIC值，以便确定模型的滞后阶数K。
三、实证研究结果及分析
本小节首先利用Eviews软件估计出模型（1），然后以格兰杰因果关系检验研究金融发展、金融结构以及固定资产
投资之间的因果关系。
因此，在本文的研究期间内，金融发展和固定资产投资之间的因果关系是：金融发展格兰杰引起投资，而投资不能格兰杰引起金融发展。金融发展具有主动地刺激固定资产投资增加的功能，而不是金融发展被动地跟随投资的增加而发展。这就意味着中国金融体系的发展同样具有增加固定资产投资、主动地刺激经济增长的功能。实证研究结果和国内外大部分现有研究结论相吻合。
但金融发展对投资增加的积极影响到底是银行体系发展导致的，还是股票市场发展导致的呢？本文进一步将I、TUR和CREDIT设定为内生变量，建立了结构类似于模型（1）的向量自回归模型（2）。表1下部分对模型（2）格兰杰因果关系检验结果表明，在5%的显著性水平下，金融发展对投资的积极作用不是股票市场发展引起的，而是银行体系发展引起的。因为模型（2）关于I的回归方程中，股票市场发展变量TUR各阶滞后项回归系数全为零原假设成立的概率0.1312大于5%，而银行体系发展变量CREDIT各阶滞后项回归系数全为零原假设成立的p值仅仅为0.0205。但TUR和CREDIT各阶滞后项回归系数同时为零假设检验的F统计量为2.9468、p值为0.0189，这就进一步验证了模型（1）中FD格兰杰引起I的结果。模型（2）还表明，投资并没有格兰杰引起股票市场的发展和银行体系的发展，这和模型（1）中I没有格兰杰引起FD的结果相一致。
模型（1）就金融结构和投资因果关系得到的结果是：我们有超过20%的把握认为，金融结构没有格兰杰引起投资，投资也没有格兰杰引起金融结构。[ZW(]模型（1）格兰杰因果关系检验结果表明，“金融结构没有格兰杰引起投资”成立的概率为0.2148，而“投资没有格兰杰引起金融结构”成立的概率为0.2722。[ZW)]结合前文金融发展和投资因果关系实证研究的结果，本文认为就中国的金融结构和经济增长关系这个问题，金融服务观点更加切合中国的现实。[ZW（]由于本文没有考虑度量法律完善程度的变量，并将它作为模型的内生变量，因此本文的研究无法就“法与金融的观点”下结论。[ZW）]银行体系和股票市场相对结构的变化不是导致投资变化的原因所在，只要银行和股票市场能够提供更好的金融服务、更好地促进中国的金融发展，它们都能够主动地刺激投资增加和经济增长。中国股票市场发展并没有格兰杰引起投资增加，根本原因在于股票市场并没有提供优质的金融服务，也没有发挥其优化资源配置、引导闲置资金转化为企业固定资产投资的功能。
四、结 论
本文以固定资产投资、金融发展和金融结构变量为内生变量，构建了三元向量自回归模型，并以此为基础采用格兰杰因果关系检验实证研究了中国金融发展、金融结构与固定资产投资的关系，得到以下结论：
其一，在5%的显著性水平上，模型拒绝了金融发展不能格兰杰引起投资的原假设，但不能拒绝投资不能格兰杰引起金融发展。金融发展和投资之间的因果关系是，金融发展主动刺激固定资产投资增加，而不是被动跟随投资的增加而发展。
其二，在5%的显著性水平上，模型拒绝了银行体系发展不能格兰杰引起投资的原假设，但不能拒绝股票市场发展不能格兰杰引起投资。即仅仅是银行体系的发展格兰杰引起投资增加，股票市场的发展并没有格兰杰引起投资。同时，模型也不能拒绝投资不能格兰杰引起银行体系发展和股票市场发展。
其三，我们有超过20%的把握认为，金融结构和投资在格兰杰意义上并不存在因果关系。金融服务观点更加切合中国的现实，只要金融体系能够提供更好的金融服务，它就能够主动地刺激投资增加和经济增长，不管这个服务是银行体系提供的还是股票市场提供的。中国股票市场发展没有引起投资增加，根本原因在于股票市场并没有真正发挥其功能。
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参考文献：Banking System, Stock Market and Fixed Asset Investment
――Granger Causality Tests Based on a ThreeFactor VAR Model
HUA Guihong1ZHOU Maobin2CHENG Chunlin1
(1．School of Business, Nanjing Normal University, Nanjing 210097;
[JZ]2．Institute for Financial Studies, Fudan University, Shanghai 200433)
篇3
一、股票价值的估值和分析方法
证券投资要将股票内在价值和成长价值分析相结合，投资者要在控制风险的基础上实现资产的收益最大化。
（一）股票内在价值分析
股票价格是对上市公司未来发展预期，市场价格围绕股票的内在价值波动。股票内在价值的计算方法：一种资产的内在价值为预期现金流的贴现值，对于股票来说，预期现金流是预期未来支付的股息。假定所有时期贴现率不变，
V=，NPV=VP=P
V表示为股票的期初内在价值；Dt为时期t末以现金形式表示的每股股息；k为现金流合适贴现率，是必要收益率。
NPV为净现值，V表示内在价值，P表示在t=0时成本。
若NPV>0，预期现金流现值之和大于预期成本，股票价值被低估，可以买进；NPV
（二）上市公司成长价值分析
在股票的价值分析中，现金分红是衡量公司价值的重要指标，只有良好的资金流动性和现金红利，投资人才会获得真正的利益。价值选股要从上市公司的资产质量和盈利水平进行分析，可以从盈利性、流动性、安全性三个方面分析，重点分析上市公司行业前景、产品市场竞争力、公司法人治理结构、市盈率、每股净资产等方面。
二、中国股市的投资环境分析
股价的变化最根本因素是市场资金供求，其次是政策变化。下面从宏观经济和外部环境两方面对股市投资环境做简要分析。
（一）宏观经济分析
1.货币政策转向，从适度宽松转变为稳健，货币供应量减少
从上表看出，央行货币政策紧缩，控制货币流动性以保持物价的稳定。2011年4月份CPI同比上涨5.3%，食品价格上涨11.5%，PPI同比上涨7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行进行了两次加息，四次上调法定存款准备金率。
2011年的宏观经济政策总体部署：积极的财政政策和稳健的货币政策、把控制物价放在更加突出的位置上。股市运行的最大不确定因素是国内通货膨胀的发展，预计央行会进一步紧缩货币流动性。央行通过货币政策工具加强对货币流动性的管理，这使大盘难以走出大的行情。
2.股票发行量供大于求，股价上行的不确定因素增加
2010年，531家公司在A股市场融资10275.2亿元。预计2011年上市公司数量不断增加，融资规模不断扩大。股票市场的供给主体是上市公司，证券市场的需求方是指各种投资者，包括个人投资者、机构投资者（各类基金、证券保险公司、QFII等）。
货币政策趋紧情况下，新股IPO、股指期货、创业板、大宗商品期货交易都在和主板市场争夺资金。股票发行规模不断扩大，造成市场投资者的资金不足，投资者没有足够的资金去购买规模不断扩大的股票。股票供大于求，造成股价下跌。
3.房地产调控政策的持续，调控的力度将影响沪深两市相关板块发展
2010年4月国务院下发国十条，在7月2日，大盘达到了最低点2319.74点；2010年9月底出台新的房地产调控措施，市场解读“利空出尽”，股市随即选择了向上突破；2011年2月，政府调控重点是扩大“限购”城市范围，楼市炒作资金向股市回流，股价上涨。房地产和相关产业关系密切，地产、银行、钢铁、建材权重板块对大盘中长期走势产生决定性影响。2011年，要注意关注调控政策变化和各主要城市房价走势。
4.转变经济增长方式调整产业结构，发展战略新兴产业
2011年是“十二五”规划的开局之年，转变经济发展方式和调整产业结构，提高经济增长的效率和规模；推动信息化和工业化融合，改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业，促进产业发展和振兴。
（二）外部环境对中国股票市场的影响
1.关注美联储货币政策的变化
美国量化宽松的货币政策，是美元持续贬值来刺激出口。资源、粮食、有色金属等大宗商品价格全面上涨，中国人民币升值压力加大；同时央行货币政策收紧，加息预期增加，使得国外热钱游资进入中国市场。
2.区域性的政治和经济危机影响我国宏观经济的整体运行
利比亚等中东国家的内乱局面，日本国内爆发的大地震，朝鲜半岛可能引发的战争…经济全球化的趋势不断加强，世界正在形成统一的整体，这些事件对沪深股市的影响也不容小视。
三、2011年股市投资者的投资策略选择
股指期货推出，证券市场实现了双向交易，单边做多不再是获利的唯一手段，做空依然可以获利，投资者获利方式逐渐多元。中国股市和政策密切相关，投资者要学会正确的投资理念，发掘新时期经济特点、政策方向。
（一）学会正确投资理念，准确把握投资时机
1.学会证券的理念投资，理性投资、稳健理财
炒股要克服人性两大弱点：贪婪和恐惧，只有善于学习才能制胜。盲目追高并非是明智之举，当天忽视价值规律盲目追高，次日庄家拉高抛盘，损失巨大；看股市，要看大盘读懂当前的市场走势，注重市场多空力量对比；把握基本面和宏观政策，股价沿趋势移动、历史会重演。
2.波段思维操作理念，关注量价变化
波浪理论是以周期为基础，上升阶段的8浪全过程。0～1为第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪紧跟着三波的调整浪。不论趋势规模如何，8浪的基本形态不会改变。
对于投资者来说，首先确定自己所在的位置，处于上升还是调整阶段，根据K线结构、移动平均线等指标加以判断，进行波段思维操作，要注意量价周期性变化，把握“高抛低吸”的节奏。
3.买入和卖出时机选择
在股票实践中，技术性分析注重时空、量价变化，移动平均线和K线法是最为常用、有效的方法。MACD、均线指标出现买入或卖出指标，伴随成交量的放大或缩小，投资者要果断进行买卖操作。要和基本面紧密结合，设好止损点以防套牢。
（二）投资对象选择
2011年的股票市场将以震荡为主，要从“十二五”规划、战略新兴产业、扩内需保民生、区域规划等角度对各板块进行重点分析，要密关注宏观政策的调整。
1.“低估值”、业绩优的大盘蓝筹股和资产重组预期的股票
低估值、业绩优的大盘蓝筹股处于低估值阶段。蓝筹股公司稳定的盈利水平，为股价上涨提供支撑。钢铁板块受节能减排影响持续低迷，关注宝钢股份、包钢股份等高端钢铁制造企业；房地产板块、银行券商，处于历史低估值区域，可以逢低布局；煤炭有色关注重大宗商品价格变化。
重组预期股操作上切忌盲目追高，提防庄家拉高出货陷阱。在今年上半年，重组预期股受到市场追捧，济南钢铁、华阳科技、豫能控股等涨幅较大。
2.转方式，调结构，战略新兴产业具有中长期投资价值
新兴战略产业要从研发和产品生命周看公司的成长价值。研究与开发（R&D），公司的发展取决于公司产品的延伸和创新，对公司的发展有重要影响，新兴战略产业符合产业升级趋势，企业具有自主研发创新能力；公司的产品周期在产品的生命周期中，成长期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型战略产业产品大多处于成长期和成熟期，投资价值较大。
3.扩内需、保民生，大消费板块成为新的投资亮点
2011年作为“十二五”期间产业转型第一年，要扩内需、保民生成为政府的施政理念，“以旧换新”政策和“家电下乡”政策继续，3600万套保障房政策的实施，大消费概念股因此具备了政策倾斜优势.预计白色家电业、商业零售、白酒会有稳定的业绩预期。
4.实施区域总体发展战略，区域性板块获得发展机会
在西部地区要培育特色优势产业为龙头，大力发展农牧业、现代工业和服务业，加快构建现代产业体系。区域发展在建设的进程中将不断涌现出阶段性投资机会，重点关注区域开发中受益板块表现。城投、发展、西部矿业、友好集团等个股会获得好的发展机遇。
四、结语
调整产业结构，促进经济转型是“十二五规划”的重点，从调结构，促转型中寻找股市的投资机会，成为投资者重要的课题。新格局的产生会在资本市场得到充分的体现，战略新兴产业会获得巨大发展，A股相关板块将会长期受益于政策的扶持。
2011年中国股票市场受资金面趋紧影响将以震荡行情为主，个股机会很多，板块轮动效应明显。目前中国的宏观经济保持着平稳较快的发展，股市大幅度下跌的系统性风险很小。把握住国家政策的变化、市场热点的转换，相信投资者会有很好的收益。
参考文献
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篇4
市盈率是用来衡量股价与收益之间关系的比率值，适合长期投资的股票需要看市盈率，但也不能只关注市盈率。另外，低市盈率也是有陷阱的，比如公司卖资产、卖股票、收到补助等，短期内获利丰厚，但不具有长期可持续性。
通常市场正常的综合市盈率范围在15-20倍之间，一些科技股的市盈率相对较高也是正常的，市盈率对于长期投资选股来说只能做参考，在合理范围内即可。
（来源：文章屋网 ）
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2、能获上市公司的股息和红利。这是股民选择股票的主要目的，因为投资股票获得的股息和红利一般比银行存款或购买国债获得的利息要高很多。
3、可以通过买卖股票获得资本利得。有一部分投资者通过在二级市场上自由买卖股票，以低价买进高价卖出，从而获得差价，即资本利得。
4、流动性强。股票市场的流动性很强，加之现代电子交易系统的辅助，股票的成交速度非常快，从而使得股票市场的变现速度很快，时间成本很低。
（二）股票投资的劣势
在股市上经常流传一句话：“股市有风险，投资需谨慎”。因此股票的风险是隐藏在很多因素之下，接下来是关于股票风险的来源进行简析：
1、市场的流动性较强。每一交易时间单位中的行情，可以视为“独立重复试验”，而且概率还不是一样的。
2、信息的不对称性。有效市场假说在现实中并不起作用，因为市场价格包含所有的信息，也包含了大多数人错误的信息。
3、市场的不确定性。市场中顺次发生、同时发生的现象，不一定具有因果关系。
4、股价的不确定性。估值不是定值，除开企业谈股价没有任何意义。既然估值永远是估计的，那么价格也是主观的。
二、投资者行为分析
虽然不同投资者选择股票的方向或途径不同，但是每个投资者的投资目的是相同的，因此投资者大多存在相似的投资行为，基本总结如下：
1、从众行为。由于投资者的信息不对称，当作出投资决策时，会根据机构投资者、经验丰富的权威人士或其他投资者，甚至是小道消息作出不理性的判断。当看到股票牛市就贸然入市，看到股票低迷就退出股市，这都是大多数投资者不成熟的理财行为。
2、贪婪行为。当在股票投资中获得收益时，大多数人会不满足于当前微弱的收益，会看的更高更远，希望获得更多的收益。通常他们会被眼前的利益迷住双眼，眼睛中只有巨额的收益，而忽视存在的风险。投机心理是大多数投资者的心态，一般投资者会执着于追涨杀跌，最后资金被市场被套牢。
3、冲动行为。大多数投资者都存在这种行为，因此“牛市”和“熊市”这两个词孕育而生。当投资者的投机心理被市场行情识破时，心里就会着急，担心自己的资金会成为股市下跌的牺牲品，缺乏耐心的大多数投资者就会退出股市。当股市见长时，投资者又会初步预测股票继续增长，冲动购买股票。这些都是缺乏耐心的不理智投资行为，很容易被股市套牢。
4、政策扭曲行为。有些投资者盯着有关股票投资的国家政策，每次投资都是依赖对国家政策的判断。而政策的误导会扭曲市场，导致投资者错误投资。
三、股票投资策略
（一）尽量避免杠杆投资
尽量避免避免负债进行股票投资，杠杆投资的投机性质很强。投资者应尽量用自有资金进行投资，避免杠杆投资。应该尽量保持一定的流动资金，进行股票投资首先应该考虑是否有足够的资金维持日常生活，因为股票的风险是时刻存在的。
（二）适当的进行分散投资
职业炒股者或炒股专家一般都会进行多元化投资，即不会把鸡蛋放在同一个篮子里。分散投资实质就是分散风险，股神巴菲特一般持有6种股票，在他看来股票太多不利于投资者集中时间和精力关注企业经营状况，就会存在投机心理。因此股票应分散投资但不能过于分散，应该遵循少而精的原则。
（三）树立正确的投资理念
首先应该避免盲目从众，应该理性客观的判断自己的投资方向，不能一味的依赖股票市场的走势，即应该解决信息不对称，提高认知能力。其次应该避免贪婪，应懂得知足者常乐。最后也是最重要的是不可冲动投资，避免频繁交易。频繁交易会造成正确率下降，出现亏损，同时还会损失手续费。股票市场是考验投资者心态的一大市场，具有稳定的心态那么股票投资就已经成功了一半。
别人贪婪的时候要学会恐惧，别人恐惧的时候要学会贪婪。这句话的意思是投资者要选择适当的股票投资策略，不能盲从。例如2008年的金融危机给我国股票市场带来了前所未有的巨大冲击。据统计我国上证指数从2007年10月的历史最高点6124点到2008年10月的最低点1664点，下滑速度如此之大，让中国的股民不敢轻易步入股票市场。但却有投资者抓住这次机会冷静分析股市从中获巨大的盈利。
（四）善于总结错误
股神巴菲特也不是没有失误的时候，但是巴菲特的过人之处在于勇于承认错误，善于总结错误并抓住危机中难得的机会最终转败为胜，获得成功。因此，只要正确的次数多于错误的次数，在正确的投资上所获得的利润足以弥补并超过失败投资的亏损，那么该投资策略就是成功的。
四、股票投资选择的建议
随着人们对资本市场的认识加深，股票作为一种高收益与高风险并存的投资产品，在人生的各个不同阶段所占有的资产比例也应有所不同。
（一）单身青年期
该时期的投资者风险承受能力最强，因此高风险和高收益的股票投资最为合适。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。
（二）已婚青年期
这时期的投资者风险承受力较强，且收入也提高了，因此同样应把重点放在收益上。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。
（三）已婚中年期
这时期的投资者风险承受能力较差，但是收入水平最高，因此股票投资更重视收益性和安全性的结合。比如购买成长股和周期循环股，同时购买稳健的蓝筹股，同时前者最好稍微高于后者。
（四）退休老年期
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一、机构投资者及其行为特征
机构投资者是相对于个人投资者而言的，证券市场的机构投资者是指投资于证券市场的机构或者法人。 机构投资者有广义和狭义之分。广义的机构投资者包括政府、企业和金融中介机构。狭义的机构投资者主要是指专门投资于证券市场的投资中介，即运用自有资金或通过各种金融工具筹集资金进行投资管理的金融机构。既包括共同基金、投资银行和私募基金等投资中介机构，又包括社会保障基金、保险基金等契约性储蓄机构，还包括商业银行等存款机构。这些机构通过出售各种形式的金融资产来筹集社会资金，用于投资活动，并将所获得的大部分收益分配给出资人。
机构投资者实际上是向小投资者提供一种风险共担的投资方式，即一种风险和收益的搭配比直接持有证券方式更好的投资工具。在资产方面，它通过多样化的投资国内外一系列证券获得溢价。机构投资者注重流动性，他们偏好在市场规模大、流动性佳的资本市场投资，对标准的商品化投资工具进行交易，这样可以确保他们能够顺利地根据不断得到的新信息随时对投资品种进行调整。机构投资者的基本行为特征决定了它们对资本市场的影响，通过考察不同机构投资者之间的特征差异，能够有助于我们更好的分析与理解其对资本市场作用及影响。机构投资者的行为特征主要表现在以下几方面：
（一）机构投资者的规模优势和专业化优势
机构投资者拥有资金优势、信息优势以及人才优势，具有专业化的理财能力，在面对风险时，相对于个人投资者而言，机构投资者能够通过投资组合最大限度的消除非系统性风险，同时使得系统性风险平均化。
（二） 投资组合化
证券市场是一个风险较高的市场，机构投资者入市资金越多，承受的风险就越大。科学的投资组合可以降低风险、提高收益。在投资活动中，风险和收益总是并存的，因此，“不能将鸡蛋放在一个篮子里”。机构投资者可以凭借其集中的巨额资金，在法律规定的范围内进行科学的投资组合，分散投资多种证券，实现资产组合多样化。通过多样化的投资组合，一方面借助于资金庞大和投资者众多的优势使每个投资者面临的投资风险变小；另一方面，利用不同投资对象之间收益率变化的相关性，达到分散投资风险的目的。
（三）收益偏好
机构投资者赖以生存的基础是其受托人身份，机构投资者对委托人的资金负有勤勉义务和注意义务。从经济学上说，机构投资者是众多委托人的投资中介，必须满足资金受益人对投资的收益性要求。伴随着金融中介之间的竞争日益加剧，这使得机构投资者获取收益的压力增大，因此，机构投资者对获取投资收益有着极强的内在偏好。
（四）交易的特殊性
机构投资股东入市交易的股份数量通常很大，而且往往是一篮子股票的买卖，因此，必须对机构投资者的交易指令做出特殊安排。机构投资者股东不同于一般散户的特殊交易需求有：第一，大宗交易，即要求执行某一股票的大数量交易的指令；第二，程序交易，即要求大量的不同股票的交易在尽可能接近的时间内执行的指令。
（五）安全性和流动性偏好
大多数机构投资者的资金都是非自有资金，而是募集的或是从银行贷入的资金，所以很多机构投资者都面临着资金流动性方面的压力。因此，为了保证资金的安全与流动，机构投资者普遍倾向于购买流通性较好的大盘股，以防止投资于流通性不好的股票导致的资金链断裂。
（六）委托性
委托关系往往会产生信息不对称，而这又会导致道德风险和逆向选择，人往往会通过一些不正当的关联交易，做出不利于委托人的事情来，进而使得委托人的利益受损。以证券投资基金为例，基金投资者拥有基金资产的最终所有权，基金管理人拥有实际经营管理权,这就会造成基金资产剩余控制权和剩余索取权的不匹配：基金管理人拥有对基金财产的剩余控制权，但不享有基金剩余收入的索取权；基金投资者承担基金运作中的所有风险和收益，享有剩余索取权，但不具有对基金的控制权。
二、机构投资者的行为特征对证券市场价格波动的作用分析
（一） 波动稳定说
一些学者从优化投资者结构出发，倡导理性投资角度分析机构对于证券市场的稳定性。他们认为，机构投资者作为受托机构，国家为了保证投资人的利益，会对机构投资者制定比较严格的法律法规，包括信息披露、监督管理、投资运行等各个方面。因此，大力发展机构投资者，优化投资结构，有助于促进证券市场的规范、稳健、高效的运作。
（二）波动加剧说
目前，国内外普遍认为，机构投资者，尤其是基金的投资行为不利于证券市场的稳定。羊群效应的存在，会增大证券市场的波动水平。他们认为，基金市场上存在着人问题。基金经理的业绩排名决定了他们的从业机会，为了避免成为业内最差者而被淘汰，他们宁可模仿最优的投资组合，也不肯根据自己的研究结果进行独立投资。如果产生羊群效应，由于各类机构投资者的投资品种具有同质性，这样就会出现某些投资品种的供不应求，证券市场则会出现非理性波动。
（三）波动无关说
在EMH的分析框架下，各种投资者所获得的信息是对称的，机构投资者不可能因为其规模原因获得信息优势，因此也不能获得超额利润，所以机构投资者的大宗交易不会影响到证券市场的波动。
三. 中国机构投资者发展存在的问题
（一） 证券投资基金运作不规范
数据wind显示，2009年上半年基金公司盈利排名中位居前列的仍是大成、富国等老基金公司，其中上半年净利润在1亿元以上的有6家，其中超过2亿元的有大成和广发两家。盈利低于1000万的有3家，亏损的基金公司有3家，亏损额均在3000万以下。但是亏损的基金公司中有2家是已经开办多年的老基金公司。同时，我国基金管理公司对证券市场的稳定性作用也不明显，甚至常常受到大盘走势的影响。
（二）证券公司业务范围狭窄，收入结构失衡。
就近几年的收入构成来看，我国证券公司主要收入来源于证券发行与承销、经纪等传统业务，其收入占总收入近90%。而美国等发达国家除了传统的经纪、自营和资产管理业务外，其他与证券相关的业务也得到大力发展。除此之外，中国证券公司赖以生存的四大主营业务与市场的活跃程度高度相关，当市场剧烈波动时，由于缺乏避险工具，而成本结构又十分刚性，收入呈高度不稳定状态，丧失了长期稳定的利润支撑点。
（三） 社保基金、保险基金以及QFII规模较小，机构投资者结构不合理。
社保基金、保险基金以及QFII规模较小，机构投资者结构不合理。从前文可以看出，社保基金、保险基金以及QFII资产规模小，我国机构投资者在结构上存在着严重的失衡，证券市场上仅有证券投资基金在发展。
四. 我国机构投资者发展的政策建议
（一）大力发展多元化的机构投资者，完善我国机构投资者结构
经过十多年的发展，我国机构投资者队伍不断壮大，对改变居民理财观念、丰富理财手段、以及引导长期资金入市，提高资本市场运行效率，推动金融体系和社会保障体系改革，均发挥了不可替代的重要作用。但是，我们依然可以看到，我国机构投资者还存在着产品结构不完善、组织结构单一，以及部分机构经理理念不成熟、盲目跟风、风险管理能力不足等问题。
因此，我国应在提高机构投资者规模的同时，大力倡导完善投资者结构，鼓励社保基金、保险基金以及QFII等进入资本市场，提高这类投资者参加资本市场的广度和深度。
（二）提高产品创新，优化产品结构
我国的资本市场上的投资产品过于单一，缺乏适合大型资金投资的优质蓝筹股、固定收益类产品以及风险管理的金融衍生产品，这就导致机构投资者持有股票基本相同，投资风格也出现雷同现象。为此，我国相关机构应当鼓励加快产品结构调整。
（三）完善一些机构投资者的法人治理结构和内部控制机制
机构投资者之所以会出现羊群行为，主要是因为机构投资者作为人在追求自身利益的时候忽视了委托人的利益。以证券投资基金为例，基金管理人作为人，更看重的是基金规模的增加，从而能够获得更多的管理费用；而基金投资者作为委托人，更加关心的是基金利润的上升。因此，为了更好的解决委托人与人之间的冲突，必须加强证券投资机构内部监控。
（四）建立机构投资者自己的风险评估机制
证券市场风云多变，尤其是我国的证券市场，由于来自政府政策的不连续性、不稳定性，市场还处于低效率水平上，系统风险相对国外证券市场较大。但是，在我国，大部分机构投资者很少有建立较为权威的风险评估机制。操盘手和决策手分工不明确，有时候处于一线的操盘室就能做出重大决策，直接决定机构投资者的命运。因此，必须建立独立的风险评估机制。
（五）加强对机构投资者的外部监管
目前，我国证券市场依然存在法律不健全、市场监管不力等问题。机构投资者在利益的驱动下，如果没有完善的外部监管机制，便很难发挥稳定证券市场的作用，有时甚至会成为造成市场不稳定性的始作俑者。这是因为，机构投资者拥有较大的资金规模，若其有很强的投机性，便会造成市场上的巨幅波动。
因此，监管当局应当加强对机构投资者的外部监管。应当强化信息披露制度等外部治理机制。中国证监会应经常性地对机构投资者的规范化投资运作进行检查，制定更为严格、对时效性要求更高的信息披露制度。应通过证券交易市场监控系统对机构投资者账户情况和异常交易活动进行严格的跟踪，增加信息披露的渠道和频率、以及机构投资者持有头寸的透明度。对监管中发现的问题，应及时采取措施，以规范机构运作，保护投资者的合法利益。
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据以上调查数据显示，高达98.5%的被访者有投资意向，其中非常想投资的占全部被访者人数的43.8%；而完全不想投资的仅为被访者的1.5%。由此可见，目前中国居民的投资信心相当坚定，一方面说明人们对资本市场的利好持肯定态度，另一方面也预示着一旦人们手中拥有了闲散资金，将大量涌入资本市场。而这种浓郁的投资气氛，似乎和当年的股疯前奏有所相似。
根据进一步的调查，发现在98.5%有投资意向的被访者中，已有高达60.12%即1185位被访者将投资意向化作了实际行动。
这一数据，恰恰证实了大量民众闲散资金正在涌入资本市场的现状。全民皆股的历史真的会重演吗？静心研究，我们发现在1185位投资者中，仅有3.12%的人表示会将50%以上的收入投入到资本市场，而高达39.75%的人则表示投资金额将占全部收入的10-20%之间，紧随其后的是33.67%的人表示投资金额所占收入比例在20-30%之间。在2006年资本市场普遍利好的外部刺激下，投资者们对投资金额的理性控制，说明经历了股疯之后，中国民众对投资理财已有了更为深刻和理智的认识：不把全部鸡蛋放在同一个篮子里；将手中闲散资金注入资本市场，是理财的一种形式，但绝不是唯一的一种。
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一、证券投资基金对股票市场稳定的正面效应
投资基金可以满足不同风险偏好者对于资金的理财需求，采用集合投资的方式，将社会中的闲散资金利用起来，增加了市场上的资金供给，扩大了市场规模和容量，一般来说，市场容量越大，市场越趋于稳定，因为我国的证券市场，个人投资者是主要的组成部分，市场容量大的情况下，个人投资者的决策产生的后果对于整个市场的影响微乎其微。证券投资基金的出现，改善了现有的投资者结构，使得广大的散户们拥有了理性的投资理念，形成了团体性的投资文化，这大大有利于促进证券市场的健康发展。投资基金在实际中，更多的是衡量上市公司的发展潜力，非常关注投资过程中的风险控制问题，同时考虑了上市公司的成长，国民经济的发展乃至国际经济政治形势等因素，投资者往往中长期持有，等到合适的时机抛售，来取得利润。由于投资基金引自国外，在我的经验还远远不足，因此会和国际接轨，不断学习外国先进的投资理念，这同时也有利于提高我国证券市场的国际化程度，稳定证券市场。
二、证券投资基金对股票市场稳定的负面效应
虽说证券投资基金有一定的积极作用，但是避免不了还存在一些负面的影响：机构投资者会形成羊群效应。机构投资者投资基金时对于投资对象的分析、对比、选择等存在很大程度上的相似，会同时买入或者卖出同一证券，这对市场的影响的非常明显的，市场价格在羊群效应的作用下，会非正常地过度上升或者过度下降，许多证券投资基金采用的投资方式为：买入前期价格上涨的证券，卖出前期价格下跌的证券，这样做很有可能造成价格距离基本面越来越远，最终使证券市场出现动荡，同时，基金经理作出的不正确的决策在更大范围内被模仿，不正确信息的传播可能影响到整个市场。投资过程容易出现短视行为，基金经理一般来说会认为自己面临较大的压力，如果一支股票没有很好的盈利空间，他们可能会放弃这只股票，转向其他潜力大的股票上，比较典型的做法是“趋势追踪”或者“正反馈交易”。证券投资基金以投资增值为目的，这就决定了基金追求高收益的内在动力，这不免会成为一些机构操纵利润、追逐高利的驱动，这时候，基金不但不会起到稳定市场的作用，还可能会成为市场大幅度动荡的罪魁祸首。
三、我国证券投资基金尚未发挥稳定市场功能的原因探析
我国的证券投资基金主要以散户为主，证券投资基金投资理念的不成熟，投资基金起源于西方发达国家，在我国的发展还处在起步阶段，我国人口基数大，个体投资者是主要组成部分，市场的环境也比较混乱，这些都可能阻碍着先进投资理念的形成，社会上盲目跟风的现象十分严重，每个人的专业知识储备不足，所以会在投资中频繁产生“羊群效应”。我国证券市场自身发展的不完善性，监管制度的不健全。我国基金的发展没有足够的经验，没有建立健全的基金组织制度，这为不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之机。即使是基金经理，也无法构造有效地投资组合，而证券投资基金要想获得利益，只能采取一些短线操作的方法，但这并不是长久之计。另外，我国证券投资基金尚存在多种缺陷，加上上市公司本身经营地不太好，证券投资基金融资渠道受限，也是使得证券市场不稳定的因素。
四、提高我国证券投资基金市场稳定的对策
加强对证券投资基金运作的监管力度，使得投资过程法律化，我国的证券市场，明显存在“平时放松，事发严打”的特点，这使得上市公司存在侥幸心理，存在利用不正当的手段来主球利益最大化的行为，扰乱了正常的市场秩序，而投资者是最大的受害人。因此，要强调利用去行政化并且细化的工作方法来加强对证券市场的监管，面临大量的上市公司时，也有能力做到最大化的保证公平公正公开。加快证券市场发展,加快各项立法工作和制度建设，基金的发展离不开相关法律的规范化，若没有，必然会遇到很多阻碍，因此要继续完善《投资基金法》、《证券法》、《投资顾问法》等相关法律法规，并根据我国具体国情制定有效政策。改善上市公司质量,提升证券市场整体投资价值，上市公司要想让投资者购买基金，那么对服务的改善势在必行，要保证信息平等地传递，自由地流转，这样既能够有助于快速建立股票市场的信誉，还能够一定程度上保证投资者的利益，对于不能按时披露信息的上司公司，监管机构要对其进行处罚，营造良好的投资环境。证券投资基金除了要做到以上建议，还应该宣传科学合理的投资理念,加强对投资者的教育，可以开展对于投资者的培训课程，一来能够对本公司形成一定宣传，二来增加了投资者对自身的信任程度，这对公司的发展的非常有利的。
参考文献:
[1]刘月珍.中国证券投资基金对股市影响研究[J].统计研究,2011
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在我国股市发展初期，系统风险在总风险中占有较大的比例。
然而，随着我国股市规模的不断扩大和运作机制的逐步成熟，市场的风险结构发生了深刻的变化。张人骥(2000)采用1993年1月1日至1998年12月31日的日收益率数据，考察了上海股市风险结构的动态变化特征与趋势。结果表明，上海股市的系统风险比例呈现逐年下降的趋势，“齐涨齐跌”的现象正在逐步弱化，与早期相比，目前的投资者在进行投资组合选择和投资决策时更多的考虑公司本身的特点，行为模式已从前几年的“重大盘，轻个股”逐步转变为“重个股，轻大盘”，股票后面所蕴含的公司特征正在逐步得以体现。
由于系统风险在单个股票的投资总风险中占有较大比重，同时各股票的价格运动表现出强烈的一致性，因而通过投资多元化分散风险的效果将极其有限。施东晖(2000)使用50个股票的双周收益率数据计算它们各自的方差；然后随机地选取一种股票，其收益率方差为4.18%；将这一股票与另一随机选取的股票组合起来，构成等比例投资的两种股票的组合，方差降为4.13%左右；按同样的步骤，一步一步加入随机选取的股票，可以看到，当组合中股票数目达到20种以上时，单个股票的非系统风险几乎已完全分散掉了，此时投资组合的方差很快接近极限值3.180/0，这一数值约为原先单个股票风险的78.2%。可见在我国股票市场上，投资多元化只能分散掉大约20%的风险量，降低风险的效果并不明显。
我国已有一些学者对我国证券市场股票定价的风险和收益关系进行了实证研究，比较有代表性的是施东晖(1996)《上海股票市场风险实证研究》。施东晖所使用的数据简述如下：
研究样本:1993年底106家上市公司，按规模将样本分成15个组合，每个组合由样本股票等比例投资组成，组合1包含流通股本最小的一些公司，组合15则包含流通股本最大的一些公司。
研究期间:从1994年1月至2000年4月底，共76个月。
收益率计算:实证研究中采用的收益率为股票双周收益率。计算公式为，
变量定义：实证主要涉及收益率(R)、系统风险(β)、非系统风险(S(E))、公司规模(SL)、净资产收益率(ROE)和权益市值比率(BM)等变量。β和S(E)可由公式Rt=αt+βtRm+ξt回归得到。
通过上面的实证研究，我们发现，我国股票市场上的风险收益关系并不符合资本资产定价模型(CAPM)的结论，公司特征因素在我国股票定价中占有相当重要的地位。此种现象主要归因于两个原因:①我国股票市场的非有效性。首先，我国股市不具有完全信息。从中国股市的实际运作来看，由于市场发展尚不规范、不成熟，上市公司信息披露行为不规范、投资者之间信息不对称等现象较为严重。其次，我国股市不具有完全竞争。由于投资者群体结构、规模经济和进入限制等诸多因素，中国股市的市场化和竞争程度还相对较低。②投资组合的非有效性。投资组合的非有效性主要体现在两个方面：a我国股市的参与者大部分是散户投资者，b影响公司股票价格的主要因素不是上市公司管理水平和经营效益。由此可见，CAPM关于投资者持有高度分散化股票组合的前提假设也不符合中国股市目前的实际情况，因此非系统风险也会影响股票的收益。
资本资产定价模型的成立是以有效市场假设为前提的，中国股市定价行为与资本资产定价模型不符，也就意味着中国股市缺乏资本配置效率，就不能有效地通过股票价格这只“看不见的手”来最优地配置稀缺资本，不能有效地促进企业发展和经济增长，而只能带来稀缺资本和其它社会资源的浪费。因此，进一步发展和规范我国股票市场，说到底就是了要提高我国股票市场的效率。大致有以下措施:①扩大股票市场规模。②提高上市公司质量。③大力发展机构投资者。④规范政府监管。
摘要：本篇首先分析了我国证券市场股票定价的特征。文章认为我国现行证券市场的股票定价与CAPM的结论相悖:公司特征因素在我国股票定价中扮演着重要的角色，公司特征因素模型更适合描述中国股市的定价机制。然后，文章围绕建立我国股票的特征因素模型进行了研究。
关键词：证券市场股票价格因素定价模型
参考文献：
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一、引言
我国建立股票市场以来，市场规模不断扩大，形成了多层次的资本结构。在发展过程中，我国股市出现大幅度的波动以及严重投机行为，而中国以散户为主的投资结构被认为是这一现象的主要原因。自2006年起，机构投资者迅速发展，成为股票市场的中坚力量，对股票市场的影响力也越来越大。中国证监会推进机构投资者发展是因为机构投资者有强大的研究能力，是相对理性的投资者，提高机构持股比例有利于维护市场稳定，降低股票市场的非理性波动。然后在此过程中，我国股票市场依然经历着大起大落，机构投资者究竟对股票市场的波动性产生了什么影响？不同的研究者给出了不同的结论。有些学者认为机构持股能够稳定股市，另一方面，一些学者研究发现机构投资者与股票市场波动性之间存在正相关关系，当然，还有一些学者对机构投资者能否稳定股票市场保持中立的态度。机构投资者对股票市场的作用还没有定论，国内外学者在机构投资者是否能够稳定股票市场这一问题上还有很大的分歧。在实证研究方面，不同时期不同国家的数据不同，得到的结论也有所不同。早期的研究认为，机构投资者具有较强的研发能力和信息优势，能够及时发现股票市场的非理易，并采取相反的交易，在一定程度上降低股票市场的波动。而近些年来的有些研究认为，机构投资者中存在羊群行为和正反馈效应这些非理性的行为，会增大股票市场的波动性。
二、样本数据和变量设计
（一）数据来源
本文选取的股票样本为在上海证券交易所全部上市公司年的股票。本文原始数据包括每日收盘时上证综指、总股本数、国家及国企持股数量、境内个人持股数、境外持股数、机构持股数以及流通股合计，其中机构持股包括基金持股、券商集合理财持股、保险公司持股、社保基金持股、QFII持股以及其他机构持股，所有数据均来自上海万德咨询科技有限公司提供的wind数据库。另外本文以季度为单位采集样本，时间段为2013年第1季度至2015年第4季度，共12季度，共29774条记录，删除有缺省值的记录，保留有连续12个季度记录的公司，最终剩余28440条记录。
（二）变量定义
1.因变量――股票市场的波
本文以上市公司季度内日股票收益率的标准差衡量股票市场的波动，用volatility表示。收益率用一个季度内的所有日收益率的标准差来表示。
2.自变量――机构投资者持股
本文选取机构投资者持股比例作为自变量，用institution表示，此变量由机构投资者持有的股份与上市公司发行在外的所有股份之比计算得到。本文研究时间区间为2013年第1季度至2015年第4季度，并不是每家上市公司都有机构持股。在所有上市公司中，绝大部分的上市公司中都有机构持股，在此研究区间，有机构持股的公司占全体上市公司的比例，最高达到了99.11%，最低也有92.49%，平均达到了97%，说明机构投资在近几年已经发展非常壮大，对股票市场的影响力也越来越强。
3.控制变量
为使本文更好地说明股票市场的波动，本文还考虑了多个常见因素对股票市场波动的影响，其中包括国家及国有企业持股比例（domstate）、境内个人持股比例（domper）、境外持股比例以及流通股对数（foreign），国家及国有企业持股比例、境内个人持股比例及境外持股比例分别由国家及国有企业持股数、境内个人持股数、境外个人持股数与上市公司发行在外的所有股份之比计算的到，而流通股对数则是流通股合计取自然对数（circulation）得到。
（三） 描述性统计分析结果
股票市场的波动率平均达到2.4736，最大达到140.3131，可以看到股票市场波动的变化比较显著；机构投资者的持股比例均值达到36.47%，在上市公司发行的股票中占较大比例，机构投资者逐渐成为股票市场的中流砥柱；国家及国有企业持股比例的均值达到了76.57%，最高达到100%。
三、研究设计
本文主要研究t-1期机构持股比例（inst，t-1）及其变化（Δinst，t-1）对t期股票波动（volatilityi，t）的影响，机构持股的变化对股票市场的波动确实有一定的影响，在t-1期增、减持股的行为很大程度上受对t期股票市场波动的预期的影响，即股票市场未来的波动性会对机构持股比例产生一定影响，这就是本文所要研究的内生性问题。而解决内生性问题，主要依靠寻找合适的工具变量，故本文引入工具变量法（连玉君 et al. 2008）解决这一问题，得到比较稳健的结果。
工具变量法的关键是寻找一个合适的工具变量，要求必须与内生变量之间有稳健的相关性，同时又要求具备外生性，反映在回归中即是该变量通过内生性变量对被解释变量发挥影响。本文使用t-2期的机构持股比例（inst，t-2）作为t-1期的机构持股比例（inst，t-1）即t-1期的机构持股比例变化（Δinst，t-1）的工具变量。
表2是以Δinst，t-1为核心解释变量，分别用混合OLS、组内去心和动态面板模型三种方法对Δinst，t-1的系数进行估计，三种方法的估计系数都为正，即t-1期的机构持股比例的变动与股票市场的波动存在正相关关系，而显著性不高。其中面板模型通过Hausman检验得知用固定效应的面板模型。每种方法包含是否加入控制变量两个模型，检验估计系数的稳健性。三种方法的系数都为负，即t-1期的机构持股比例与股票市场的波动性存在负相关关系，但在统计上不是非常显著，所以只能说机构持股从一定程度上有助于股票市场的稳定性，但并不十分明显。
四、结果及分析
下面使用工具变量法作估计方法，本文利用inst，t-2作为inst，t-1及Δinst，t-1的工具变量。
根据回归模型（1）检验基金持股比例（inst，t-1）对股票市场波动性的影响。表3为用两阶段最小二乘法、广义矩估计法（GMM）和一阶差分GMM估计方法的结果，同样每种方法分为没有控制变量和加入控制变量两个模型，以检验inst，t-1系数的稳健性。
通过表3可以看出，模型（1）―（4）的系数都为负，且模型（1）和模型（3）中的系数相对比较显著，而模型（2）和模型（4）的系数在统计上并不显著，机构持股比例确实起到减弱股票市场的波动性的作用，原因有以下三点：第一，机构投资者比个人投资者更为理性且不容易受到噪声交易的影响，能够抵消个人投资者的非理性投资，从而稳定市场；第二，机构投资者具有较强的研发能力和信息方面的优势，当股票价格出现价值低估时，具有信息优势的机构投资者便会及时发现这种股票的投资机会进而买进，相反，当股票价格出现价值高估时，机构投资者会抛售这些被高估的股票，这样，投资机构能够及时地发现市场的非理性，采取相反的交易，纠正错误定价，这在一定程度上降低了股票市场的波动水平。第三，机构投资者都遵循“谨慎原则”，就长期来看，通常偏好波动性小、风险较低的股票。然而，若加入其它控制变量之后，这一作用会被削弱，特别是受到国家及国有企业持股比例的影响，国家及国有企业持股能够稳定股票市场，这一系数估计值在统计上也是非常显著的，国家及国有企业持股从某种程度上可以看出国家的政策导向，而这样的投资往往是理性的，或是国家重点扶持行业，所以我们认为国家及国有企业持股在一定程度上确实能够稳定我国股票市场。
五、结论、政策建议及不足
本文采用我国股票市场的全体上市公司2013年第1季度至2015年第4季度的数据实证研究了机构持股比例及机构持股比例变化对股票市场波动的影响，得到以下三条结论：第一，机构持股比例的提高减弱了股票市场的波动性；第二，机构持股比例的变化加剧了股票市场的波动性；第三，当机构持股比例变化较小时，机构持股比例对股票市场的稳定作用越强，而t-1机构持股比例较高时，t期的机构持股变化加剧股票市场波动的作用会减弱。
根据本文的实证研究，本文提出以下几条政策建议：
第一，机构投资者在我国已经颇具规模，也在一定程度上起到了稳定市场的作用，政府应当正确引导并鼓励机构投资的理性投资，另外政府也适当支持机构投资者的发展，防止机构投资者由于机制不完善、信息纰漏不完全、信息传递和吸收慢以及羊群效应等原因引起机构投资的非理，从而导致股票市场的强烈波动性。与此同时也要加强对机构投资者的监管，尤其是对上市公司大股东、高管人员等进行监管。
第二，中国股票市场稳定性的增强与波动性的下降，不全是由于大力发展机构投资者所造成的，所以在发展机构投资者的同时，还需要完善市场机制，不断加强市场基础环境建设，建立良好宏观环境和微观基础，培养合格的机构投资者，提高持有基金的个人投资者的理性投资意识，多方面共同促进资本市场稳定。
第三，本文还发现国家即国有企业持股也相对稳定了中国股票市场，所以我们要积极响应国家政策，发挥我们群众的力量。另外境外持股也从一定程度上稳定了我国股票市场的波动性，所以，我国应当积极引进外资，改善投资者结构，发挥境外投资者的积极作用，同时，我国也应当做好投资者保护、完善法律、加强监管等工作，以免境内中小投资者被境外投资者挤出股票市场。
本文实证研究分析了机构投资者对股票市场波动的影响，在此过程中，本文还有很多不足之处：机构投资者对股票市场波动的影响不能仅仅从表象判断，还需要考虑市场效率及政策因素等方面，故而本文的结论并不是绝对的。
参考文献：
[1]Zweig， M.E.， 1973. An investor expectations stock price predictive model using closed-end fund premiums. Journal of Finance， 67-78.
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[4]宋小保，企业盈利能力、机构投资者与股票波动风险[J].管理工程学报，2015：121-129.
篇12
Influence Research of Investor Sentiment on the Stock Market in the Short Term
CANG Yuquan， YIN Xudong
Abstract： With the development of the Internet， listed companies release information in the social media platform， and investors review these information and formulate investment strategies. The majority of investors now are irrational， lack of real information channel and professional knowledge of investment theory， and susceptible to network public opinion and produce "sheep-flock effect". The study analyzes the comments of Eastmoney Guba by means of Chinese text analysis technology， the construction of investor sentiment index， and the influence of investor sentiment on the stock market in the short term. The empirical results show that investor sentiment really affects stock returns. This conclusion can help investors to effectively use the Internet information and formulate investment decisions.
Key words： text analysis， investor sentiment， stock returns， influence research
引言
“羊群效应”是一种比较特殊的非理，在一个投资群体中，单个投资者总是参照相似投资者进行操作，在他人买进时买进，在他人卖出时卖出。我国的股票市场仅仅发展了二十余年，还处在新兴市场阶段，信息的披露制度不完全，市场投资环境、股票交易制度、股票市场监管存在缺陷，市场呈现非有效性。在社会化媒体中的关于股票的信息鱼龙混杂，真实的信息广泛传播，虚假的信息传播的更快，范围更广，这些信息相互影响，极容易形成“羊群效应”，因此确定网络舆情对股票收益的影响有重要意义。
本文试图通过中文文本分析技术，分析网络舆情与股票市场的关系，具有如下作用：一是有利于提高市场的有效性，验证不同性质的网络舆情对股票收益的影响，对股票市场的变化具有解释和预测作用；二是为投资者提供投资决策依据，互联网成信息传播的高速通道，同时加快了谣言的传播速度，考虑网络舆情对股价造成的影响有利于投资者辨别有效信息，对市场形成有效判断，做出有效的投资决策。
本文结构如下：第二部分是文献回顾；第三部分是理论分析；第四部分是模型选择、指标设计和数据选择；第五部分实证分析结果；第六部分是文章结论。
一、文献回顾
根据有效市场假说，市场中的理性投资者将会对该市场中的每一条信息进行充分评估，不仅历史数据和当前基本面数据不会影响股价，那些突发的虚假信息也不会对股价造成冲击。现有的研究结果表明股市是弱有效市场或是半强有效市场，网络舆情将会对股票市场产生怎样的影响呢？
基于网络舆情的股票市场研究主要以互联网社交平台上与股票市场相关的信息为研究对象，研究分析二者的相互作用，并进一步分析网上的股票相关信息对股票市场的预测能力和解释能力。Wysocki（1998）以3000多支股票为样本，对946000条股评进行分析，研究结果发现股评数量对次日的股票交易量和异常收益率的变化有一定的解释和预测作用。Vivek Sehgal、Charles Song（2007）验证了网络情绪和股票价值具有相关性，表明股市近期价格波动和网民的情绪密切相关。Johan（2011）对美国大型社交网站Twitter进行数据挖掘，用格兰杰检验发现公众的情绪状态的日变化与道琼斯工业平均指数收盘值的每天的变化显著相关。Sabherwal等（2011）采用WallStreetPit-Thelion网络聊天室中每日讨论前十的10只热门股，该网络聊天室设计奖惩制度赋予发帖者不同的信誉等级，尽可能减少交易噪声。他们发现发帖量不能预测股市交易量、收益率或是波动性，但是股票收益率是可预测的，投资者情绪与同期收益正相关，滞后一期和滞后二期的投资者情绪与收益负相关，引起后期股票收益的急剧下降，可能是由于市场的修正作用。此外他们还发现：行情看涨指数的绝对值与同期波动性和随后一期、两期的波动性负相关，说明投资者的情绪越极端，股票波动率越小；行情看涨指数的绝对值越大（投资者情绪越极端），小单交易就越多。李玉梅等（2011）对通讯行业的上市公司的截面数据进行分析，研究表明在线股票评论的数量和投资者的情绪可以在一定程度上解释个股的异常收益率，股评的数量对股票异常收益率，涨跌额和交易量变化有一定的影响。段江娇等（2014）根据帖子内容中的词汇与词库中各个档次的关键词进行匹配，计算各个档次关键词出现的次数，取次数最多的档次作为帖子的情绪。通过构建向量自回归VAR模型，检验了投资者情绪指数、分析师推荐指数和上证指数收益率之间的动态关系，研究发现分析师推荐指数的上涨会导致股指收益率短期上涨，投资者情绪指数的上涨会导致股指收益率的下降。
从表4中可以看出当在舆情事件发生后，股票成交量变动不能用投资者情绪指数来解释，正可能是由于现在中国的股票市场悲观情绪弥漫，但市场的下跌空间也有限，多数投资者选择了持股不动操作策略。对于事件发生后的平均收益率的3因素回归模型发现，股票换手率的变动能够显著影响该支股票的收益率，这与早期的研究结论一致。在考虑到投资者情绪指数的4因素回归模型中，情绪指数在95%置信区间上显著，说明投资者情绪在短期的确会影响到股票市场的收益，这间接表明中国股市存在大量的非理性投资者，他们的非理性情绪将会对股票市场带来显著影响。同时上市公司的规模指标和有效评论数量的系数在三个模型中均不显著，这说明在短期，对股票市场影响较大的是投资者情绪。
五、研究结论
本文以东方财富网股吧为样本，采用中文文本情感分析技术从中抽取出大多数投资者对股票市场未来走势的涨跌情绪倾向，计算投资者情绪指数，使用该指数研究股票收益和成交量的相互影响。研究结果表明：舆情事件爆发的当天市场投资者关注度最高，在事件爆发后3-4天投资者对于该支股票的关注度降到低点，随后新的舆情事件又会吸引投资者的眼球；情绪指数与股票的收益存在正相关关系。投资者情绪指数表现乐观（悲观）时，股票收益会在短期内出现上涨（下跌）；投资者情绪指数无法解释股票成交量在短期的变动，原因可能是当下市场悲观情绪蔓延，除非出现重大利好或是利空消息，投资者最佳的投资策略是选择持有手中的股票不做任何交易。
投资者情绪指数可以成为预测短期收益的有效指标，网上蕴含着大量类似于投资者情绪指数的信息，合理运用这些信息能辅助投资者进行有效的投资决策。随着中国股票市场的快速发展，互联网在股票市场的影响能力日益增加，本研究的实证结论对帮助投资者正确、有效地理解和使用互联网并辅助投资决策具有重要现实意义，并且可以帮助投资者提高投资决策能力。如何更好、更及时地挖掘互联网有效信息，分析网络信息与股票市场的深层次关系是今后研究的重要内容。
[参 考 文 献]
[1]Fama and mon Risk Factors in Returns on Stocks and Bonds，Journal of Financial Economics，Vol.53，1993
[2]Wysocki P D. Cheap Talk on the Web： the Determinants of Postings on Stock Message Boards[J]. Working Paper， Univercity of Michigan. 1998
[3]Mikkelson and Partch，W.Mikkelson，M.Partch.Stock price effects and costs of secondary distributions. Journal of Financial Economics，14 （1985），P165-194
[4]Lakonishok，J.，ShleiferA.，and Vishny R. .The Impact of Trading on Stock Price.Journal of Financial Economics，Vol.32，1992，P23-44
[5]李晓明，朱家稷，闫宏飞.互联网上主题信息的一种收集与处理模型及其应用[J].计算机研究与发展，2003（12）
[8]赵静梅，何欣，吴风云.中国股市谣言研究：传谣、辟谣及其对股价的冲击[J].管理世界，2011（11）
篇13
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)05-0166-01
1 价值投资理论概述
价值投资理论也叫做稳固基础投资理论。目前学者对价值投资并没有给出一个严格统一的定义。价值投资理论认为上市公司内在价值是股票价格的基础,价格围绕内在价值的稳固基点上下波动。股票内在价值决定于经营管理等基本面因素,而股票价格在短期内除了受内在价值的约束,还取决于股市资金的供需状况。在市场资金供给不足的情况下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,一家绩优企业出现安全边际时,对其投资就具备所谓的价值。
2 价值投资策略的适用条件
2.1 投资对象的长期性和业绩的优良性
价值分析非常注重对公司以往的数据分析。如果没有可靠精准的分析数据,我们将无法拿出有效的证据来估算企业的价值。由于价值投资具有优化配置证券市场资源的功能,业绩优良公司的股票总是能够获得更多投资者的青睐,而那些业绩差的公司的股票则很少有人问津。所以资金总是更多地流向那些业绩优良的公司。因此,业绩优良的公司更具投资的价值性,同时,价值投资更适合长期性投资。
2.2 参照物选择的稳定性
在运用价值投资策略时,必须在同等投资环境下对不同投资工具的投资效果进行横向比较,使投资收益最大化。例如,投资债券的收益率要高于银行利率,投资股票的收益率应该高于同时期的债券的收益率。我们进行价值投资的有价证券经过可靠的历史数据即历史收益率的分析要有比市场平均的收益率更高更稳定的收益率。
2.3 市场的有效性
市场价格能够充分反映所有信息,时间越长反映的信息越充分、准确。完全的市场化操作这是整个价值投资策略成立的基础。由供求变动和市场作用来决定最终的投资价格,才能保证价值和价格的关系得以体现和发挥。否则,价格体现价值的能力将受到限制,价格偏离之后向价值回归的趋势将发生变化。
3 价值投资策略在中国证券市场上的适用性
3.1 价值投资策略在中国证券市场的历史表现
1997 年中国股票市场上首次提出价值投资策略的概念,以后逐渐被中国投资者熟悉和了解。2003 年QFII 在中国成功启动。由于QFII 采用了成熟的价值投资理念,促进了价值投资在中国的发展。国内的一些基金公司追随QFII 的择股原则,选择价值投资作为主流的投资理念,并集中选择拥有较高安全边界的钢铁、石化、能源及金融等板块。
3.2 价值投资策略在中国证券市场有效性的实证分析方法
本文所采取的价值投资策略实证研究的具体方法是:首先,选择一组预备运用价值投资的有价证券,观察形成期后一年其市场表现,并将其表现与整个市场的平均表现进行比较。对于价值组合的选择拟以市盈率为指标,选择10支股票分别组成价值低估与价值高估组合,然后观察一年期组合各周的收益率状况,分析组合能否显著具有获得高于市场指数的投资获利能力。随后,通过所选股票的实际收益率同市场平均收益率比较,观察价值投资是否有效。
下面具体说明价值投资有效性的实证分析过程:
(1)观察个股从2008年9到2009年9间连续两年的平均市盈率,对各股票按2008年9月1日的平均市盈率指标排序,遴选平均市盈率最高的10支股票构成价值高估组合,平均市盈最低的10支构成价值低估组合。在遴选组合中,我们剔除了平均市盈率为负的股票。据此,形成两组组合数据,每个组合各10支股票。
(2)观察所选组合种个股的收益率状况。在2008年9月到2009年9月一年内,将观测期间划分为周,以周为小周期计算两组组合中各个股每周的对数收益率水平。
(3)假设样本期内市场平均的周对数收益率为μ,而该两组样本在样本期内的平均周对数收益率为x1、x2,我们对该三对均值分别进行t检验,验证该三种均值水平是否存在显著差异。
计算公式为:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2
其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分别表示两组样本数据的样本方差。该公式得出的t值衡量了两组样本数据的均值之间是否存在显著的差异。
3.3 价值投资策略在中国证券市场有效性的实证分析结果
首先,我们比较低市盈率的10只股票组成的低市盈率组合的收益率水平和市场平均的收益率水平。经过计算,其t值为18.9,这说明了低市盈率组合收益率的平均水平要显著异于市场平均的收益率水平。其次,我们也可以比较高市盈率的10只股票组成的高市盈率组合的收益率水平和市场平均的收益率水平。经过上述公式的计算,其t值为13.6,这说明了高市盈率组合收益率的平均水平要显著异于市场平均的收益率水平。
因此,我们的结论是,在中短期内选择低市盈率的股票进行价值投资是有效的,并可以此获得超额收益,在长期内,价值会根据市场状况不断调整,知道趋近于市场的平均水平。所以,长期内价值投资的效果和市场平均水平一致。
