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篇1
2010年4月，国家证监会通过各地证监局开展了一项有关“农村地区证券投资需求及现状”的调查，专业人士认为，农村地区是市场和金融监管部门关注的下一块领地，“证券下乡”是未来的一个方向。在城镇化的过程中，农民逐步向新市民转变，随着收入的提高、社会保障的完善，使广大农民增加了财富积累的能力和理财需求，也推动了农村金融格局从单一储蓄向寻求多种理财方式演变。基于以上思考，笔者联系了湖州德清县雷甸镇和平村村委会，于2012年8月，深入当地农村基层进行调研。
（1）调查对象和方法。对象：湖州德清县雷甸镇和平村常驻人口，年龄20～50岁，大专及以上学历占16%，高中及中专学历占40%，初中及以下约占44%，其中女性约占30%，男性约占70%。方法：采用访谈和发放调查问卷的形式。（2）调查问卷反馈情况。调查问卷的第一部份是关于农民家庭经济情况和投资意愿的调查，调查结果汇总如下：一是从调查数据看，当地农民年收入以30000～80000元居多，占48%，而30000元以下只占10%，另有一半左右超过80000元。而家庭年度消费支出占年收入50%以下的约占40%，选择50%～80%的占40%，选择80%以上占20%。二是调查发现90%以上当地农民认为现有投资渠道少，其中有养老金的比例占了80%，可以发现养老金成了农民其中重要的一项投资渠道。三是当地农民有72%的选择愿意尝试股票投资，并且有92%的被调查者曾经购买过股票。四是从调查发现，当地农民普遍认为股票投资风险很大，占了92%，并且认为买股票是一种赌博的占了84%。五是当地农民普遍认为股票都是一种短线行为（持有不超过三个月），占94%。
三、农民股票投资潜在需求原因分析
篇2
一、中国私募股权投资市场的运行态势
当下我国私募股权投资市场处于高速发展的态势。从我国经济整体发展形势来看，在未来的一段时间内，我国经济市场仍旧面临着严重的泡沫威胁和通货膨胀的危机，虽然在诸多宏观政策调控下，我国经济开始回归正常增长轨道，但是企业估值将会下降。
中国私募股权投资市场的高速发展有许多原因， 主要原因有两点：一是国内良好的宏观经济运行态势；二是政策扶植，并且，在此基础上，中国创造出一大批优秀的企业， 使得资本市场内在需求不断扩大。从我国整个私募股权投资行业分析，未来投资策略也会逐渐理性性，尤其是在当前竞争的激烈的条件下，投资机构会通过专业化增值服务来获取市场的生存力，这也是未来人民币基金发展的一个主流方向。
二、中国私募股权投资市场的运行态势分析
首先，中国私募股权投资市场的产业结构在不断地升级，但是仍旧缺乏有效的股权融资渠道，这在很大程度上影响了我国一些优势企业的发展，阻碍了企业的做强做大。目前我国私募基金退出主要是通过境内外的股市， 但是这种退出方式具有难度。
其次，随着国内资本市场的不断发展，中国私募股权投资市场的投资渠道也在不断地增多，不仅有境内投资，还有境外投资，这样，人民币也会随着金融资产的积累而不断地升值。
第三，中国私募股权投资市场的法制环境不够完善，中国私募股权投资发展长期处于法律监管真空的状态。比如私募股权投资基金，目前仍旧面临一些法律问题需要出台细则，并且需要加以明确。
三、中国私募股权投资市场的发展建议
（一）创新市场，优化市场结构
加强市场创新， 推动公司债券、 房地产投资基金、 资产证券化等创新品种的发展，对现有市场下的风险的分析，创新各种不同特殊的金融产品，为投资者提供多样化的收益方式，并且要加强分析和探讨，以现有的经济情况为标准，加强对产业结构的分析和适当调整，采取一切可行科学的措施，推动产业基金和各类股权投资基金的发展，为我国培养优质的上市资源。其次，针对现行市场的相关机制进行研究和分析，找出其中存在的不足和缺陷，完善市场化机制，提高上市公司的质量。
（二）完善机制，加强私募股权投资
从目前资本市场的总体情况来分析，市场要想达到应有的供需平衡，就需要通过各种方式和手段，增加供券产品，以本土的资本市场为出发点，加快产业基金的发展。中国私募股权投资市场的基金主要是用于未上市的公司，所以，企业在成长的过程中，要加强对自身能力和现状的分析，结合自身情况，培育不同的产业基金和股权投资基金，如成长基金、风险基金和收购基金等。与此同时，还要加强对现有市场的筛选，做好全方位的调查，以市场资源化的管理手段，加强对市场的分析，建筑投资回报，为企业的发展创造更多的价值。
（三）加强私募股权投资自律建设
从某种意义上讲，私募股权投资最为主要的特点就是专家理财。所以，在实践当中，要重视这一点的重要性，加强对管理公司的监督和培育。对于任何一个基金来讲，其运行成功与否与其相关的管理团队有着密切的关系，因此，要加强对现有管理团队的培训和教育，使得整个管理团队的综合素质有所提高，并且随着中国私募股权投资市场的发展，要进行不断的研究和深入学习，使得知识结构和管理方法不断优化，能够与时俱进。其次，政府人加强重视，加强我国私募股权投资的法制法规体系的进一步完善和健全，针对其中的问题，进行有针对性的修改，如当前的《证券法》《合伙企业法》等等。第三，要规范我国私募股权投资市场的运行，建立相关的托管制度和信息披露制度，并且在发展的过程中，要加强不断的完善，并且要成立私募股权投资自律组织，有效地制约我国私募股权投资市场的运行，使其不断规范化。
（四）完善市场运行模式
对于我国本土的私募股权投资市场，其在发展过程中，一方面，要涉及到机制问题、激励制度、效率问题，另一方面，还密切关系到市场的运行模式，因此，在中国私募股权投资市场运行过程中，国家和政府部门要加强适当的引导，做好监管和协调勤工作，立足于本土市场，加强国内外的合作。在现有的市场背景下，市场需求量也要不断加大，为了满足这日益增长的境外需求，需要我国政府成立相关的专业机构，做好全球范围内的投资。
（五）建立科学化的多层次资本市场
现行资本市场要正常运行，就要不断发展多层次的资本市场，为我国企业的发展提供发展的平台，尤其是对于一些比较成熟的企业来讲，其在发展的过程中，需要更多的场外交易，所以，当务之急就是培育多层次资本市场，进而为我国企业的成长创造良好的市场环境。比如：企业在完善现代市场商业制度，促进场外市场发展，完善产权市场，强化市场的辅作用，建立健全的私募基金退出渠道。为此，以产权市场为基础，建立一个良好的退出通道， 这样，一些无法上市的私募基金就可以通过并购、转让、管理层回购等方式退出。
四、总结
总而言之，中国私募股权投资市场还有很多的不完善之外，需要深入分析和探讨，从中找出缺陷和不足，结合市场规律，培育高质量、规范的基金管理机构，降低行业风险，保障各参与方利益的基础，促进中国PE的长远发展。
参考文献：
篇3
期酒交易，一场时间演绎的艺术
期酒，简单地说就是一种预售制度。指消费者、投资者与酒类生产商或运营商预先签订期酒协议，预先付款购买指定酒类品牌，但需要等一到两年后才能够拿到酒类的现货。1945年二战结束，波尔多城堡亟待从战乱中恢复，但法郎持续贬值，一时资金短缺。波尔多城堡正生产出一批葡萄酒，原可以用来换取现金，可这批葡萄酒至少要存储两年才具有良好的口感，这样就无现货可卖。商业缔造传奇。波尔多城堡就想出办法，提前预售一些酒的销售份额，这样就解决了酒类生产运营商的资金短缺问题。随着这次期酒交易的成功，渐渐地演变成波尔多葡萄酒酒庄只进行葡萄酒的生产，销售方面由葡萄酒批发商负责。酒庄集中精力把酒的品质搞好，葡萄酒的经销商把注意力都集中到葡萄酒市场的拓展，而葡萄酒的投资者和消费者又能拿到相对便宜的葡萄酒，起到了多方共赢的效果。故此，期酒模式就被大面积推广开来。
葡萄酒让时间有了价格刻度。据伦敦国际葡萄酒交易所信息显示，1982年拉菲在1983年进行的橡木桶陈酿阶段期酒交易价格为一箱(12瓶)255英镑，目前在英国市场的平均价格已飙升至49776英镑，高达195倍的收益。就算在2009年进入这一交易市场，根据一箱(12瓶)1982年拉菲2.5万英镑的价格，仍然可以在2年后的2011年获得2倍的收益。
同艺术品交易市场一样，如此诱人的投资回报吸引了许多中国人。2010年7月，法国波尔多菩依乐村的拉菲庄“2009年份波尔多期酒品尝会”引来大量中国买家。第一批预售，2009年的某种拉菲期酒以每箱近1万欧元的价格，在4天之内销售一空。一个多月后，酒庄提价近30％继续出售，把期酒价格推到了史无前例的高度。法国当地媒体猜测，在中国各种红酒投资者中，以温州商人为代表的业外投资者发挥着相当的影响力。
高瞻远瞩，一个黄酒人的大胆创新
期酒越炒越热，希望能令人发狂。当中国人抱着钱到国外投资红酒时，国内的黄酒也正悄悄地酝酿一次“革命”。经过几年的酝酿与积累，中国黄酒集团总裁傅建伟拍板于2005年3月在绍兴兴建一座以绍兴传统特色为主格调的黄酒博物馆。从最初的中国黄酒博物馆方案，到最终决定开建中国黄酒城，由“馆”至“城”的一字之差，折射的不仅是一种大气魄、怀，更是一种经营理念的飞跃。
中国黄酒博物城坐落于绍兴古老的光相桥边，处于古运河、环城河畔，毗邻古越龙山总部，占地28000平方米，地上不仅有1.6万多平方米精心规划的建筑，地下还建有近2万平方米的酒仓库，方便参观者领略黄酒存储之魅力，了解“远年存储”这道工艺。黄酒储存在陶坛中还在继续缓慢发酵，随着时间的流逝，达到越陈越香臻于完美的境界。让人们直观地认知绍兴老酒越陈越香、越陈味越醇、越陈其价值越高的概念，体会到高年份老酒资源的稀缺性、不可复制性甚至文物的价值。后来，这个酒库形成了一个可以交易的场所，黄酒界称之为原酒交易。
吨位决定地位。古越龙山作为黄酒行业当之无愧的龙头，拥有的原酒资源，无论在数量还是在年份上都是其他黄酒企业在未来二三十年内难以企及的。26万吨原酒，80多种年份酒，为古越龙山原酒交易的实现打下了坚实的物质基础。根据原酒交易规则，原酒投资者投资原酒后，可以提货自己存储，也可以每年支付一定的费用，委托古越龙山代为保管存储。投资者可以随时到酒库来查看自己已经买下的原酒。按照后一种方式操作，不但为投资者解决了仓储问题，而且在一定期限后，除了自我个性化需求，或不愿出让外，古越龙山根据“部分回购、价格优先、先到先购”的原则,可以以当年价格为基准的基础上进行协商回购，解决部分投资者的出路问题。
为了让古越龙山的原酒交易做到万无一失。傅建伟与同仁们做了大量的工作，寻找和锁定相关的消费群体，对拥有10万元资产以上、100万元资产以上、1000万元资产甚至亿元以上的几种投资者分别进行了市场调查，从他们对投资理念、消费习惯中，得出如下结论：这类投资人、这种人群是绍兴酒、古越龙山中高档酒的主要消费者，他们会通过原酒交易这个过程，通过财富增值的快乐，把绍兴酒、古越龙山酒越陈越香、越陈越贵、越稀缺越珍贵的概念以星火燎原之势传递给他们周围的广大投资者和亲朋好友，这样既扩大原酒消费的影响力，更达到了古越龙山期望的正确信息的传播效果。
2008年3月5日，傅建伟把古越龙山原酒第一次交易推向社会，推向市场，首场68坛新世纪原酒一展出拍卖，便立即吸引了来自全国各地的200多名投资者和收藏者的青睐，68坛原酒拍卖成交额为98万元，超过起卖价7倍之多。随后，董事长傅建伟亲自带人先后又开赴上海、杭州，接连举行了两场“2008奥运特制原酒”展卖会，都相当成功。2008年3月到12月，10个月时间里销售达到了1.2个亿，让同行、让社会各界为之一震。
原酒交易是种新鲜事物，不仅为广大投资者开辟了一种投资新渠道，也是黄酒产业一种创新的营销模式。它的出现对黄酒原酒资源的调配和价格杠杆平衡起到积极地作用，成为绍兴黄酒继产能革命、市场革命后的第三次革命。再接再厉，在2009年、2010年的两次原酒交易，古越龙山再次推高了黄酒市场，完善了商业模式。
风行水上，一个越做越大的产业
篇4
1997年―2001年民间投资年均增长268％。1996年为6744亿元，2000年达到152亿元，年均递增238％；2001年，民间投资增长有了突破性的进展，达到221亿元，比上年增长459％。
我区民间投资占全社会固定资产投资的比重逐年提高。1996年仅为245％，2001年达到457％，提高了212个百分点。同时，民间投资占全社会投资的比重与全国的差距也在缩小，1996年比全国低229个百分点，到2001年差距缩小到7个百分点。
民间固定资产投资对全社会固定资产投资增长的贡献明显。1996年以来的6年中有5年民间投资对全社会固定资产投资增长的贡献率高于50％；尤其是在2001年时达到了108％，这意味着民间投资不仅支持了全社会投资的持续增长，而且还弥补了国有投资的下降，成为全社会投资稳定增长的支柱性力量。
（二）投资领域不断拓宽，行业分布逐渐广泛
“九五”以来，我区的民间投资领域不断拓宽，已经涉及了国民经济的主要行业。2001年，按国民经济投资的大类分，民间投资比重较高的是房地产业（71％）、批发零售及餐饮业（58％）、制造业（527％）、建筑业（481％）等行业。较慢的行业如教育文化事业（26％），卫生体育社会福利业（56％），交通仓储邮电通讯（48％），金融保险业则没有民间投资。
同时，在民间投资比重大的行业内部，民间投资进入的程度也很不平衡。如在制造业内部，电子通讯设备制造业、仪器仪表及加工机械制造业2001年民间投资的比重分别为0和1％，而纤维及纸制品业则高达968％。
从各行业民间投资的增长速度看，1997―2001年间增长较快的有：房地产业（年均增长111％）、电力煤气给水生产供应业（127％）、采掘业（年均增长39％）。
（三）投资主体不断多元化
我区民间投资已经形成了多种经济类型并存的格局。2000―2001年在我区的民间投资中，个体经济和其他经济占的比重极大，都在30％以上；其次是集体经济和股份制经济，占到了10％以上；占比重较低的是联营经济和外商经济，分别占到1％左右。
（四）资金来源以自筹为主
1996年―2001年累计，自筹资金占到50％―60％；其次是国内贷款，1996年民间投资来自国内贷款的资金141％，以后各年有所增加，平均占到23％左右，个人集资也是重要的资金来源之一，占到15％―20％；国家预算内资金和利用外资的比例很小，分别占到27％和3％。
（五）新的投资方式开始出现
如达拉特旗以BOT方式吸引区内外两家私营企业组建了“东达”和“光彩”两家路桥建设公司，投资9300万元，完成了1085公里干线公路的改造。
（六）区外民营资本的投资日趋活跃
如国内大型民营企业希望集团在包头市建设国内最大的铝电联营一体化项目，总投资100亿元。
二、存在的主要问题
（一）投资规模仍然偏小
2001年我区民间投资占全社会投资的比重为4645％，尽管有了很大提高，但与全国平均水平相比低615个百分点。在列入西部开发的12个省市区中列第5位。
（二）投资领域狭窄，投资方向单一
目前，我区民间投资主体从数量上看集中于传统制造业和贸易餐饮业和房地产业，采掘业、建筑业特别是交通业、社会服务业、卫生体育、教育文化、科学研究等服务业领域的投资比重很低，金融保险业目前还没有民间投资。
（三）区内民间资本总体投资主体规模偏小
以个体私营企业为例，截至2000年底，平均注册资本仅34万元，其中注册资金在1000万元以上的私营企业仅有28家。
（四）外商及港澳台经济的投资主体地位不突出
与全国相比，外商及港澳台经济投资比重明显偏低。2001年外商及港澳台经济只占民间投资总量的4％，比全国平均水平低11个百分点。
三、民间投资的障碍
（一）民营经济自身和外部不正确的传统观念的束缚
很长一段时期，我们往往对民营经济和民间投资心存疑虑，表现在实际工作中，对民间投资仍自觉不自觉地实行歧视政策，甚至有意无意地设置某些障碍，造成民间投资待遇和发展机遇的不平等。同时，由于民营企业在发展过程中曾出现过的通过非经济手段进行竞争，以及生产假冒伪劣商品，不讲信用等现象，造成社会各方面对民营企业的不信任。
（二）市场准入受到限制
金融、石化、电信、铁路、通讯等投资效益高的领域几乎全部由国有资本包揽，并且形成垄断经营，不仅民营资本难以进入，就是非本行业的国有资本也难以进入。其中，对国内民间资本的限制更多，一些允许外资企业进入的行业，仍然没有向民间资本开放。
（三）金融体制对民间投资存在限制
我区银行体系以四大国有商业银行为主，而为中小企业服务的金融机构十分缺乏。国有银行改革后，贷款权限上收，分支机构布点向中心城市收缩使得现有金融体系对民营经济的支持力度受到很大影响。如2001年全区个体企业实现的工业产值占工业总产值的20％，而金融机构新增贷款中用于个体私营工商企业的只占24％。因此绝大多数私营、个体企业的资金来源主要靠民间集资和自身积累，有的地区“抬钱”现象十分流行，导致融资渠道窄，资金成本高，企业负担重。从直接融资看，证券市场主要面向大型企业特别是改制后的国有企业，而民间投资由于规模普遍较小，产业层次较低，客观上加大了上市和发行债券的难度。缺乏风险投资机制也是一个重要原因。
（四）投资环境不能适应民间投资的要求
随着近年来我区基础设施建设的加快，相信投资硬环境水平将会得到很快提高。从投资软环境来看，问题表现在：
1、从财税政策上看，不合理的税费负担仍然过重。比如，对所得税重复征收，国内民营企业除与国有企业一样要缴纳33%的企业所得税外，企业主的税后利润还要缴纳20％的个人收入调节税。不合理收费问题严重，收费项目“杂”且“多”。
2、相关政策法规还不够健全和配套。民营企业在工商登记、广告宣传、劳动用工、土地使用、职称评定、出具证明、户口申报以及享受各种社会服务等方面，都不能与国有企业和外资企业享受同等待遇，甚至缺乏企业合法经营和正当权益的法律保护和安全环境。目前，投资审批制改革尚不到位，项目审批环节过多、过严，民营企业虽可争取到进出口自，但门槛依然很高。
3、对民间投资的服务尚不完善。由于投资过程涉及土建、设计、规划、法律、投资概预算、市场营销等多个专业，民营企业尤其是小型企业、个体户往往无力在经营的同时亲自运作各个投资环节，也就无法保障投资的顺利进行，更谈不上保证投资质量，迫切需要社会专业人士予以协助。
四、民间投资的潜力和进一步促进民间投资的措施
（一）尽快放开民间投资领域，拓宽投资渠道
凡是国家法律法规没有明令禁止的行业和部门，都对民间资本开放；凡是对外商开放的投资领域，都允许和鼓励国内民间资本进入；凡是实行优惠政策的领域，其优惠政策同样适用于进入该领域的民间资本。鼓励民营企业以合作、联营、参股、特许经营等方式，投资于有效益、回报比较稳定的电力、交通等基础设施项目。
鼓励民营经济投资城市基础设施和公用事业。通过公开招标形式，吸引民营经济采用BOT、逆向BOT、TOT、独资、联营、入股、合作等方式，参与投资经营。鼓励民营经济投资高新技术领域，在申请科研项目成果评定、获得科技贷款和技术改造贷款、融资等方面给予与国有经济同等的待遇。通过小城镇建设吸引农村牧民居民在住房等领域的投资。以小城镇为主要载体，加强基础设施建设，吸引农牧民投资。
（二）进一步拓宽民间投资的融资渠道
改善对民间投资的金融服务。引导金融机构把对民间投资项目的贷款投放列入信贷计划，在规范民营企业财务制度的基础上，制定适合民营中小企业和农牧民个人特点的贷款政策和管理方法，简化审批程序，开发新的金融品种。自治区设立的中小企业信用担保基金应主要支持民营企业。建立产业投资基金和风险投资基金，在资金运用上同等对待国有经济和民营经济。
积极发展为中小企业和民营企业服务的金融机构。加强地方商业银行和城乡信用社建设的同时，有条件的地方成立民营银行，广泛吸收民间资本入股。
向民营企业彻底开放资本市场。鼓励民营企业通过定向募集股份，设立股份制公司。支持和帮助有条件的民营企业特别是高科技企业，通过股票上市、发行债券进行直接融资。按照市场化运作的原则，引导协调民营企业建立产业投资基金和风险投资基金。
给予民营经济财税支持。各级政府的基本建设和技术改造资金中，要拿出一部分专项用于对民间资本投资基础设施和公益性项目的投资补助和贷款贴息。个人投资所得利润如留在原企业或投资新项目的，减免个人所得税。
（三）为民间投资创造良好的体制与政策环境
提供良好的服务。对涉及投资的有关政策法规和管理制度进行一次清理。对存在所有制歧视的，属自治区权限范围的，立即废止或修改；属国家权限范围的，上报国家予以废止或修改。编写民间投资指南，就有关程序和政策进行宣传。简化审批程序，提高办事效率。需进行行业监管的环节应改为登记备案制。
减轻民营就业负担。继续制止和改正“三乱”，进一步清理规范和减少对民营企业的收费项目和标准，凡不符合国家和自治区有关规定，未经批准的收费一律取消。
篇5
为加快水利基础设施建设，提高水利综合服务能力，充分发挥社会资本特别是民间资本的积极作用，依据《甘肃省人民政府关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的实施意见》，结合我市水利现状实际，现提出如下实施意见：
1 采取PPP模式建设运营水务一体化
采取PPP模式建设的水务一体化项目主要涉及生活饮用水水源工程、输配水管网、净水处理厂、污水处理厂、排水管网等，由市水利投资公司独资或控股成立项目公司，负责项目的筹资建设与运营管理。项目属基础设施及公共服务领域的民生项目，通过收取终端用户水费和污水处理费获得收益，项目自身的盈利和清偿能力不足，且政府难以通过市场融资满足项目建设运营需要，通过融资建设解决水资源供需配置不平衡和靖远县双永供水工程、引洮一期会宁北部供水工程大型泵站更新改造、齐家大岘隧洞除险加固、甘沟干渠延长段改扩建等工程因地方资金无法足额落实而项目未能全面建成并发挥效益的问题。市水利投资公司有限公司是市政府授权负责全市水资源开发、建设和经营的企业，具有“融资载体、投资主体、经营实体”的功能，逐步实现城乡生活供水一体化，将城市供水管网向有条件的农村延伸，使农村居民享有与城市居民同服务、同水质、同水价的权利。市水利投资公司资本金来源于水资源费、水利专项基金及水利国债等途径，由市财政直接划拨市水利投资公司，通过资本金及固定资产抵押进行市场融资，市财政对融资利息予以补贴。
2 充分发挥多元化投资主体的作用
传统意义上，农田水利和水土保持设施是由政府出资建设的，但是政府所发挥的力量有限，因此可以积极的引导新型的经营主体加大对农田水利和水土保持设施的投资力度。农业用水合作组织可以在制度允许的范围之内持有或者以财政补助的形式持有部分工程资产。社会资本参与到农田水利与水土保持的形式多种多样，比如参与控股、特许经营等。另外也需要加大对各类经营主体的支持力度，如农业企业、专业大户等，要以更加多样化的形式，如租赁、独资、投工等形式，使他们更加积极的参与到农田水利和水土保持建设过程中来。政府也可以给予相关主体财政或者政策上的支持，例如租赁、承包水利工程运营权的企业和个人在工程维修养护可申请补助资金。投入社会资本的主体拥有工程的股份和管理运营权，征收的费用达到投资的成本和利息、利润后交由政府管理或由社会资本主体有偿代管。
3 保障工程投资合理收益
τ谏缁嶙时径言，投资主要的目的是为了获取可观的收益，因此政府也需要采取措施充分保障社会资本的收益。比如，社会资本若投资建设或者运营相关的水利设施或者水利工程，可以和国有、集体投资享有同样的政策待遇。若社会投资企业承担了一定的公益性任务，政府可对工程建设投资、维修养护和管护经费等给予适当补助，并落实优惠政策。社会资本在投资建设或者运营相关的水利设施之中，可以依照相关法律进行转让和转租等，另外，若出现征用或者征收现象的，国家需要按照有关规定进行补偿或者是赔偿。社会资本在投资农业水利过程中合法收益的保障可以通过以下措施实现：若社会资本参与到重大的水利工程中，可以和国有、集体项目享有同等政策待遇和支持，它们可以获得相应的水费等经济收益，也可以获得政府的优惠政策；若社会资本承担了一定的公益性任务，工程产权可以按照“谁投资，谁受益”的原则来进行。由社会资本投资最后所产生的效益贵社会资本主体所有，而政府所进行的财政支持可以由社会资本主体代为运营或者是管理。对于社会资本参与到重大水利工程投资建设中也可以依法进行转让和转租，若出现占用或征收时，需要经过相关人员同意，补偿或者赔偿需要根据国家有关规定进行实施。
4 水权制度改革为社会资本参与水资源开发利用提供保障
篇6
所谓对赌协议，字面直译为“估值调整协议。”对赌协议实际上是期权的表现形式，指的是由私募方和目标企业经营法在达成并购协议的同时，基于企业未来业绩的不确定性进行的约定。当约定的情况满足时，私募方可以行使一种对自身有利的权利，否则经营方就可以行使另一种对自身有利的权利。具体来讲，如果公司的经营业绩能够达到所规定的某一额度，投资方在获得投资股份大幅度增值的前提下，将向公司管理层支付一定数量的股份；相反，如果公司经营无法完成合同规定的业绩指标，管理层则必须向投资方支付一定数量的股份，以弥补其投资收益的不足 。
对赌协议主要由三个方面组成：对赌主体，对赌客体（合同文本），对赌对象。对赌主体主要是只指融资方和投资方，如当年蒙牛和摩根士丹利的关系。对赌的内容主要是双方约定磋商的文本内容。对赌的对象是股权份额，投在额度等等。对融资方来说，如果达到了投资方的投资回报要求，投资方的份额发言权下降，如果达不到投行要求的增长率利润率，融资方的股权下降，甚至丧失其控股权。私募股权基金进入目标企业一般采用入股或增资方式。进行企业估值是确定投资额和股份额的前提条件 。当前，对赌在中国的资本市场上主要有两种表现形式：（1）赌上市：融资方与投资方约定，在某个时间上市，如果企业能够顺利上市，投资方就会在二级市场出售股票，获得高额利润；如果上市不顺利或者不能上市，前期的投资类似于高利贷，融资方要付出巨大代价；（2）赌股权：就是国际投行与融资方（上市企业）对赌企业未来几年一段时间内的股价，投资方会约定未来几年股价下跌的指数多少。若实际的股价高于对赌股价，这高于的部分就是上市公司的收益，如果低于对赌的股价，融资方就需要给国际投行进行补差价。由于未来的不确定性，赌股价的风险更大一些，有不少公司是被迫选择赌股价的。
二、对赌协议的合法性分析
对赌协议本身是一个双赢或双输的约定，是一种财务工具，是带有附加条件的价值评估方式，因此只要符合《公司法》中的意思自治原则、不损害社会公共利益。就我国《合同法》相关规定，合同生效要具备主体适格、意思健全和内容适法三个条件，对赌协议就是合法的，有效的。主体适格方面没有异议。就意思健全方面而言，对赌协议只是整个私募股权投资中的一环，“一个完整的投资链条还包括其他的诸多环节：筹集资金、寻找投资对象、协助目标企业重组改制，实施提升企业价值的激励措施、完成企业上市等等。 ”通过全面考察对赌双方付出的和回报，可以看出其基本贯彻等价有偿原则。投资方的目的不是控股企业，而是获得利润，实现融资或上市。融资方的企业业绩直接决定投资方回报的大小。融资方的目的是通过投资方的资本注入，将企业做大做强。融资方。投资方是本着双方激励，共同获利双赢的一致目标而签订了协议，符合意思健全的条件。私募股权投资是一种正常的市场经济投资行为，本着双方自愿的原则，一般不涉及违反公诉良俗的问题，也没有损害社会公共利益。至于其中的高风险性，主要还是由金融市场的特点决定，双方都有承担结果的准备，这也是诚信原则的具体体现。
三、对赌协议在我国的法律适用研究
对赌条款是从国外引入中国的概念，至于在大陆是否完全有效，法学界，金融界人士一直很关注的话题。从内容上看，对赌条款主要涉及股权调整、回购补偿和增加董事会席位三大方面，又因为PE投资的目标企业大多为公司制，所以笔者结合我国公司法及其他相关法律法规，对赌条款在我国的法律适用问题加以分析。
（一）对赌条款中股权调整的法律适用
在我国《公司法》及外商投资企业法体系下，对赌条款中股权调整并无实质性障碍。首先，在有限责任公司中，由于股权的调整最后是在公司股东之间进行的，因此，如果全体股东无特殊约定，投资方和创始股东之间按照已有的约定实现股权调整是没有任何法律障碍的。其次，在股份有限公司中，同样也不存在股份转让需要其他股东同意或优先购买权问题，股份转让是完全自由的，投资方和创始股东基于业绩而进行的股份调整也是完全可以实现的。在投资外方转让股权给中方时，应该无严格限制，而让中方无偿或以象征性价格转让部分股权给投资外方，通常是很难得到主管机关审批的。
（二）对赌条款中回购补偿的法律适用
根据我国公司法第一百四十三条第一款规定：“公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。”在一定的时间内，融资方或相关股东不能按照要求实现所承诺的增长率和收益率，私募股权投资方有权要求退出或减少持有的股份，收回最初的投资额，并获得一定的补偿，相当于一笔高利率借贷。“从发的角度看，对赌协议实际上是股东之间的一种安排，其实现最终体现的股权的转移。 ”如果是创始股东回购，问题相对简单些，回购实质上变成一个较为复杂的股权转让交易。因为约定承诺的这笔交易是远期交易，具有巨大的不确定性，在未来，可能实现，也可能不实现，而在工商部门办理工商变更登记时，股权转让又是必需的。所以，在实际操作中经常是这样做的：管理层股东与投资方在最初签订投资协议的时候，又签了一份未来股权转让的合同，相当于一个附条件的合同。如果回购的主体是目标企业本身，则操作实施起来难度较大，一方面有限责任公司减资程序极为复杂，另一方面股份有限公司基于《公司法》第一百四十三条规定虽然可以实施回购，但仍然必须走减资的一系列程序。
（三）对赌条款中增加董事会席位的法律适用
对赌条款中，投资方常常会以创始股东或管理层未完成约定目标，要求增加董事会席位，从而进一步加强对目标企业的控制。如投资方与创始股东或管理层合作关系良好，且创始股东或管理层又能予以密切配合，自然没有任何问题。毕竟，董事会席位调整只是企业内部事务。但一旦遭到创始股东或管理层的抵制时，投资方的要求就很难得到满足。我国公司法规定，董、监事任职期限内，非法定理由不得被辞退。创始股东或管理层往往以此为由，拒绝投资方的董事进入。为避免此种僵局出现，投资方在投资之初，就应当在重新修订的章程中明确约定，创始股东必须在一定的期限内保证投资方的董事进入并完成必要的工商登记备案，否则，应支付给投资方一笔较大数额的违约金。外商投资企业的董事会变更及备案基本与此情形相类似。
四、对赌协议的法律障碍
（一）股权是否清晰问题
《首次公开发行股票并上市管理办法》要求企业做到股权稳定清晰，而涉及股权的“对赌协议”，往往可能带来上市之后的重大股权变动。这是证监会所不允许的。
《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，“发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷”。这表明证券监管部门希望上市企业的股权是清晰明确的，没有争议的。但因为有一份附条件的协议，在未来实现，具有不确定性，所以可能发生一些纠纷。因此，在实践中，上市时间对赌、股权对赌、业绩对赌、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿等五类PE对赌协议及条款已成为目前IPO审核的绝对禁区。当然，并非所有的对赌条款对发行人IPO均构成实质性障碍，对于前述五种情形以外的对赌，只要充分信息披露，监管层判断对公司的股权稳定不会造成实质性障碍的话，亦为允许。需要特别指出的是，违反上述五种情形的对赌仅是公司难以实现上市，并不是合同当然无效，对赌协议的有效与无效，是要结合具体条款具体分析的。
（二）对赌条款的效力问题
对赌条款中的补偿条款问题对赌协议中补偿条款是否有效，不在于是否违反风险共担原则，而在于股东与公司对赌是否侵害公司及债权人利益。补偿条款并非股东间对赌，而是约定公司与股东双重责任。该约定未能考虑到中国公司法的规定，存有重大瑕疵。
（三）对赌条款中的审批登记问题
由于法律上有效性的不确定，对赌条款还可能遭遇到政府主管部门（如国家外汇管理部门，工商管理部门和商务部）的阻挠。在司法解释和法律法规，未有明确规定的情况下，不同管理主管部门，甚至同一管理部门的工作人员认识和理解是各不相同的，因此，这一点的对赌条款有可能被工商部门，商务部门和外汇管理部门认为是不合适的，甚至是违法的，并不予核准和登记。所以在实际的操作当中为了通过工商外汇管理部门的批准和通过，很多对赌协议是地下进行的，秘密的，一般不会再正文合同中体现，大多是通过附件或补充协议的形式，在这样情况下，给人一种不安全不合法不可靠的印象。
（四）对赌条款中的税务问题
除有效性的争议及审批登记部的挑战外，对赌条款在在实际的操作中，由于投入与回报的巨大差异，可能会存在税收征管方面的一些问题。面对投资人和融资方都有可能遇到税收征管部门对正常交易的干涉，甚至会产生一大笔的所得税。这样是存在的法律风险。
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（一）数据样本
本文以沪深两市上市公司1997年年报至2008年年报为研究对象，共12个报告期。本文所需的股票交易数据和财务数据全部来自于RESSET金融研究数据库。在具体选择样本的过程中，我们遵循以下原则：剔除金融保险类上市公司；剔除非正常交易（ST或PT）的公司；剔出了年报公布超期的公司样本；剔除会计盈余指标缺失的样本。经过数据筛选后，得到9327个盈余公告样本。
（二）变量构建
1．投资者意见分歧变量
借鉴已有研究，我们采用公告日附近3天（[-1，0，1]）的日均异常换手率（ABVOL）作为投资者对盈余信息的意见分歧变量，其具体计算方法为盈余公告附近3个交易日的平均日换手率减去公告前190个交易日至公告前11个交易日的日均换手率。
2．盈余公告后股价漂移
我们借鉴国内外研究的通行方法，采用公告后第2天至第N天的累积超额收益率作为盈余公告后股价漂移指标。其具体计算方法为：
CARNi=■（Ri，t-Rm，t） N=10，30，60
其中，CARNi表示股票i从公告后第2天至公告后第N+1天的累积超额收益率，Ri，t表示股票i在第t天的日收益，Rm，t表示第 t天的流通市值加权市场平均收益。
3．意外盈余
吴世农等（2005）发现，我国投资者对盈余信息的反应依赖于盈余的度量方式，从而表现为“框架依赖偏差”。以往研究对会计盈余的度量方法大致分为两类：一类是会计衡量法，用公司财务指标的实际数据与各种预测模型得到的预测数据之间的差值度量意外盈余；第二类是市场衡量法，用投资者对盈余信息的反应，即盈余公告日附近的平均收益来衡量意外盈余。当实际盈余高于预期盈余时为利好消息，股票收益为正，反之则为利空消息，股票收益为负。两种方法各有利弊，为此，本文内容将同时采用会计衡量法和市场衡量法两种方式度量意外盈余。借鉴吴世农等（2005）的指标构建方法，我们使用会计衡量法中的每股收益变动百分比来表示意外盈余，其具体计算公式如下：
其中，SUE1i，t表示第i支股票在会计年度t使用会计衡量法计算得到的意外盈余，EPSi，t表示第i支股票在会计年度t的每股收益。借鉴Garfinkel and Sokobin（2006）和Anderson等（2007）采用的市场衡量方法，以盈余公告当天即后一天的累计超额股票收益定义股票意外盈余，其具体计算方法如下：
其中，SUE2i，t表示第i支股票在会计年度t使用市场衡量法计算得到的意外盈余，Ri，t表示股票i在第t天的日收益，Rm，t表示第t天的流通市值加权市场平均收益。
4．流动性
本文借鉴Amihud（2002）的非流动性指标来度量资产的流动性。对于某一时期内股票的非流动性具体计算方法如下：
其中，Ri，t，d和，DVOLi，t，d分别表示股票i在时期t的第d个交易日的收益率和交易量（以元为单位），Di，t表示股票i在时期t的有效交易天数。需要指出的是，我们采用的方法度量的是股票的非流动性，因此，ILLIIQ数值越大，说明流动性越差。
5．其它控制变量
借鉴已有研究，选择公司规模（SIZE）、账面市值率（BM）、动量效应（MOM）以及波动率（VOLATILE）作为控制变量。其中公司规模（SIZE）用年末流通股市值的自然对数表示，年末流通股市值的计算方法为年末股票收盘价与流通股股数的乘积；账面市值率（BM）为年末流通股市值与公司净资产的比值，我们将账面市值率为负的观测设为缺失值；动量效应（MOM）用公告前60个交易日累计超额收益率表示；波动率（VOLATILE）用公告前第200个交易日至公告前第11个交易日（[-200，-11]）经过值加权市场指数收益调整的股票日超额收益标准差表示。
所有变量中包含的极端值可能对检验结果产生负面影响。经验文献控制极端值的作法包括将变量分布两侧1%的观测截除和对变量分布两侧1%观测的进行winsorize处理。本文涉及变量较多，若将各关键变量前后1%观测值截除，恐怕会损失过多的样本，从而降低检验结果的准确性。因此，本文主要采用Winsorize方法，对变量极端值进行处理。
（三）描述性统计
文章使用变量的全样本描述性统计如表1所示，我们看到所有变量中观测数最多的是意见分歧变量（ABVOL）、两个意外盈余变量（SUE1和SUE2）以及流动性变量（ILLIQ），样本数为9327。观测数最少的变量是对数账面市值率（LN(BM)），主要是因为在构建变量时将账面市值率（BM）为负的观测设为缺失值的原因。另外，我们发现对于两个意外盈余指标来说，其全样本均值都为负，说明从平均来看，意外盈余左偏。意见分歧变量（ABVOL）均值为正，说明从平均来看，盈余公告附近3天的日均换手率高于公告前190天（[-200，-11]）的日均换手率。
Pearson相关系数检验结果显示，公告后累计超额收益变量（10、30、60天）都与意见分歧变量负相关，并且随着持有期的延长，负相关程度逐渐加强，显著性水平逐渐提高，这一结果与待检验假设1基本吻合。公告后累计超额收益与意外盈余的相关关系比较复杂，当使用市场衡量法度量意外盈余（SUE2）时，累计超额收益与意外盈余正相关，说明存在盈余公告效应，而当使用会计衡量法度量意外盈余（SUE1）时，相关性检验显示两者基本呈现负相关关系。这种不同意外盈余指标下的不同相关性结果证明，我国A股市场存在吴世农等（2005）提出的框架依赖偏差特征。
二、意见分歧与公告后股价漂移关系检验
我们首先采用组合价差法构建意见分歧投资组合，比较不同意见分歧水平组合在不同持有期的累计超额收益。具体方法是：在每个会计年度，我们将所有横截面股票根据意见分歧指标（ABVOL）的大小构造5分位组合，计算每个意见分歧5分位组合在持有期的等加权平均累计超额收益。然后，我们再对所有会计年度意见分歧组合的累计超额收益进行加权平均，从而得到整个样本区间意见分歧5分位组合的收益，加权平均的权重为每个会计年度样本股票数量。具体的计算结果见表2：
注：单位：%，***，**，*分别表示在1%，5%和10%的显著性水平下显著。
表2显示，意见分歧对冲组合收益随着持有期的延长经历了一个由正到负的过程，并且显著性逐渐增强。当持有期为60天时，意见分歧对冲组合收益为-2.94%，折算成年收益率大致等于-12%，说明意见分歧程度最高的组合与意见分歧最低组合相比，在公告后60个交易日获得的显著的低收益。这一结论与陈国进等（2007）的检验结果类似，不同的是他们选择的持有期较长（公告后30、60和90个交易日）。
组合价差法直观、简便，能够较好地反映投资者意见分歧程度对公告后股价漂移的影响规模，但是这种方法存在一定缺陷，无法反映其他影响股价因素对检验结果的影响。为此，我们将通过构建回归模型的方法对组合价差法的结论进行进一步检验，回归方程构建如下：
CARNi，t=α+β1LN（SIZE）i，t+β2LN（BM）i，t+β3MOMi，t+β4VOLATILEi，t+β5SUEi，t+β6ABVOLi，t+εi，t （1）
表3给出了采用会计衡量法度量意外盈余的全样本回归分析结果。我们发现不论股票持有期如何设定，回归方程在引入意见分歧变量（ABVOL）后，拟合优度都有所增加。以持有期为60天的回归结果为例，不包括意见分歧变量（ABVOL）的回归结果调整后R2为0.0591，而在引入意见分歧变量后，调整后R2达到0.0720，回归方程的拟合优度显著增加。同样的情况也出现在采用市场衡量法度量意外盈余的分析中。随着持有期的延长，累积超额收益与意见分歧的负相关程度也逐渐增加（系数绝对值逐渐增加），显著性逐渐增强。这说明，盈余公告引起的公告期间意见分歧在公告后随着时间的延长而逐渐收敛。这是因为，盈余公告后经历的时间越长，关于公司未来经营的信息披露越充分，市场上投资者的意见分歧收敛程度越高，从而导致原来股价被高估的股票向其基础价值回归的程度越明显。因此，我们证明检验假设1成立。
注：括号内为t统计量，***，**和*分别表示在1%，5%和10%的水平下显著。
三、盈余内容对意见分歧与公告后股价漂移关系的影响
为了比较好消息和坏消息条件下公告后股价漂移对意见分歧反应，我们首先基于意外盈余（SUE）将所有样本进行分组。其中，将意外盈余为正（SUE＞0）的样本作为好消息组合，而将意外盈余为负（SUE＜0）的样本作为坏消息组合。比较好消息组和坏消息组中意见分歧组合的收益情况，表4和表5分别给出了采用会计衡量法和市场衡量法度量意外盈余的分组结果。结果显示，无论采用何种意外盈余（SUE）分类方法，意见分歧组合收益差都随着持有期的延长而逐渐降低（绝对值增大），并且显著性水平也随之逐渐上升。这一检验结果与全样本检验结果（表3）一致。表4和表5的检验结果说明，意见分歧与公告后股价漂移的负相关关系在好消息组合坏消息组中分别存在，也就是说，两者之间的负相关关系并不受盈余信息内容的影响。然而，从意见分歧对公告后股价漂移的作用规模来看，意见分歧对坏消息的影响强于好消息，这一检验结果并不支持假设2。这一结果出乎我们的意料，产生这一结果的原因可能仍出在好坏消息区分标准上面，我们将在今后对此进行更为深入的研究。
四、流动性对意见分歧与公告后股价漂移关系的影响
为了考察流动性对检验结果的影响，我们根据非流动性指标（ILLIQ）和意见分歧（ABVOL）对样本进行二维顺序分组（sequential grouping）。具体分组方法为：在每个报告期，我们首先将样本股票按照投资者意见分歧程度分成3组。然后再对每个意见分歧组合按照组合中样本股票的流动性水平进行二次分组，这样我们在每个报告期就得到 个二维（意见分歧-流动性）投资组合，将每个组合中样本股票的等加权平均收益作为该组合在当前报告期的组合收益；将每个3×3组合的时间序列加权平均收益作为该类组合在样本期（11个会计年度）的组合收益，加权平均的权重为每个报告期样本股票的数量。需要注意的是，本节分析中采用的流动性指标（ILLIQ）是用来衡量股票非流动性水平的，该指标数值越高，说明股票的流动性越差。由于较短持有期（N=10，30）的全样本检验结果不够显著，因此我们只分析持有期为60天的情况。
注：单位：%，***，**和*分别表示在1%，5%和10%的水平下显著。
表6给出了基于流动性和意见分歧的二维分组结果。我们看到，在控制流动性水平后，组合收益基本上随着意见分歧水平的升高而逐渐降低，意见分歧最高组合在公告后60天累积超额收益都低于意见分歧最低组合的收益，基于意见分歧构建的对冲组合收益都为负，这与表3全样本检验结果相吻合，说明意见分歧与公告后股票收益的负相关关系并不因流动性水平的改变而变化。更为重要的是，随着流动性水平的降低（由左至右），对冲组合收益呈现逐渐下降的趋势（绝对值增加）。其中，流动性最低的意见分歧对冲组合收益为-3.07%，并且在1%的水平下显著，显著低于流动性最高的意见分歧组合对冲收益（-1.09%）。表6的检验结果说明，意见分歧对公告后股价漂移的作用规模随着股票流动性水平的降低而逐渐增强，从而支持了待检验假设3的结论。
对于引言中提到第一种流动性作用方式而言，由于我国长期以来实行较为严格的卖空限制，在这种情况下，投资者无法通过卖空交易针对投资者意见分歧导致的错误定价进行套利交易，因此这种作用方式并不适合我国A股市场。而对第二种作用方式而言，意见分歧导致的公告期间乐观投资者的超买交易对流动性较差的股票构成较大正向的价格冲击，从而导致这类股票在公告期间被高估的幅度较高。而公告后乐观投资者的超卖行为会对股票形成较大的负向冲击，从而导致这类股票在公告后下跌的幅度较高，也就是说，低流动性会对公告后股票收益与公告期间投资者意见分歧的负相关关系产生放大效应。
五、结论与进一步研究方向
本文为盈余公告效应的研究注入了新的内容，在传统的风险定价学派和行为金融学派研究的基础上引入了投资者意见分歧变量，将公告期间的异常换手率与公告的股价漂移联系起来，从而丰富了这一领域的研究内容。本文的检验结果说明：（1）在我国完全禁止卖空的股票市场上，投资者对盈余信息的意见分歧与盈余公告后的股价漂移负相关，负相关程度随着持有期的延长而逐渐增强，从而为Miller（1977）假说提供了经验证据；（2）盈余信息类型不会对意见分歧与公告后股价漂移的关系产生影响，两者之间的负相关关系在好消息和坏消息组中都存在；（3）流动性水平会对意见分歧与盈余公告后的股价漂移的关系产生影响，随着股票流动性程度的降低，意见分歧对盈余公告后的股价漂移的影响更加明显。
从本文的研究内容来看，合理地构建投资者意见分歧指标对于提高经验研究的准确性至关重要。尽管本文采用的换手率和超额收益波动率指标能够相对较好地衡量投资者之间存在的意见分歧，但是与其他所有基于公开数据构建的指标一样，换手率和超额收益波动率指标也存在诸多缺陷，容易受到其他影响股价因素的干扰。目前，国外这一领域的最新研究开始尝试使用个人账户数据和交易订单数据衡量投资者之间的意见分歧。然而，由于数据可获得性和本人能力所限，文章并未涉及此类内容，为此笔者将在今后尝试使用个人账户数据和交易订单数据创造性地构建意见分歧衡量指标，并在此基础上文章内容进行更为深入的研究。
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这起申诉事件的发生，距离上海正式宣布有线数字化整体平移试点启动不足半月，天星公寓正是首批试点小区。
早在2002年9月28日，上海率先进行数字电视的试运营。4年过去了，有线数字化进程却差强人意――用户不足8万，而偌大的上海拥有400万普通有线电视用户。按照国家广电总局数字电视推进时间表，2008年将普及包括上海在内的主要城市数字电视商用播出。要完成广电总局的任务指标，上海只剩下整体平移一条路了。
作为非市场化手段的全面平移在国内众多城市都运作得顺风顺水，却在一向推崇创新的上海举步不前。上海行业人士不无忧虑地指出，除了普遍存在的用户质疑，这座大都市有别于其他城市的体制特色才是平移工程最大的掣肘。
缺乏强有力的核心推动者
与国内其他城市广电系统内部推行的有线数字化相比，上海面临的情况的确要复杂得多。
上海广电为开展有线网络的增值业务（如“有线通”宽带业务），于1998年12月实现了网台分离。其中，以原上海有线电视台网络部为基础，成立了上海有线网络有限公司，后更名为东方有线网络有限公司（以下简称“东方有线”），由上海信息投资股份有限公司（以下简称“信投”）、上海文广和东方明珠集团共同持股。其中，信投是东方有线的大股东。
这种早年广电用于开辟宽带业务的做法，初衷是为了与电信在三网融合中争夺资源优势。但恰是网台分离的做法，反而使得上海的数字电视平移缺乏强有力的核心推动者。
在此情形之下，上海文广的角色尤其值得关注。它是东方有线的股东之一，但它同时作为国内唯一一家获得广电总局IPTV牌照企业，上海文广势必要大力发展IPTV业务。为了与电信保持紧密合作，上海文广专门成立了百视通公司，用于向IPTV提供内容和开展市场推广。
“无论是文广与电信IPTV合作的百视通，还是与东方有线合作的文广互动传媒，表面上是不同的公司，实际上只是上海文广与2大网络合作的不同接口。但电信的市场化、产业化程度高，参与合作的市场前景更明晰，这会让内容提供商更愿意与电信合作。”上海文广某高层人士说。
2005年年底，轰动一时的泉州IPTV叫停事件，突出表现了部分城市广电系对于电信IPTV的抵制，此后，IPTV业务在众多城市相继遇阻。由于各地方广电网台一家的局面，形成了对IPTV业务的合力抵制，也使各地有线数字化的推进更加集中明确，这样的情势在上海显然是不存在的。
“正是由于上海文广在相当长时期内无法实现对东方有线的控股，所以上海文广采取‘两利取其重’的策略，一方面作为有线网络的战略投资者，但是无法主导有线数字电视推广进程，更多的是扮演‘财务投资者’和‘消极投资者’的角色；另一方面，在能够自身起主导作用的业务领域，借助其IPTV牌照之便利，与电信结盟大力推进上海地区的 IPTV开展。”国信投资传媒业首席分析师刘都告诉《IT时代周刊》。
大都市的大烦恼
广电系统早就意识到IPTV等业务对于有线数字业务形成的威胁。通过非市场化手段来提前占领市场，不失为有线运营商一种行之有效的手段。然而，广电部门的算盘却在上海这样的大城市落了空。
东方明珠集团某高层向《IT时代周刊》透露，国家广电总局最初制定有线数字化策略的一个重要目的，是为了防止未来地面数字电视、卫星电视以及IPTV会进一步蚕食有线电视的市场份额，所以采取先行策略，制定有线数字化推进时间表。
但一些在中小城市可以轻松推行的措施，在大城市却寸步难移。中小城市人口基数小，采取行政手段整体平移，难度较小，没有大城市繁复的各种业务形态（如IPTV业务、网络视频等等），用户没有那么多选择权。
反之，大城市由于有线用户基数大，用户需求众多，本身加大了有线数字化平移的难度。而有关部门担心整体平移会引发老百姓不满情绪，所以包括上海和北京在内的国内大城市都采取了完全的市场化手段，而不像其他城市那些借用政策强行推广。
市场化手段却没有带来满意的市场业绩。自2006年9月上海电信正式开展IPTV业务以来，不断修改入户门槛。通过捆绑资费鼓励宽带用户接入IPTV，在推广IPTV业务同时增加宽带接入率，提高用户的忠诚度。
2006年9月1日，上海电信IPTV正式放号。短短3月内，其用户已经超过6万户，直逼已经运作了4年的有线数字用户。
与电信IPTV积极而富于章法的市场推广进行比较，有线数字化的市场推进相形见绌。早就对240万用户完成双向网改造的东方有线，市场反应缓慢，至今仍旧开展的是单纯的付费数字电视业务，唯一在天星公寓开展的交互式业务还仅仅处于实验阶段。
势单力薄的东方有线已经深刻意识到来自对手的压力，然而数字平移，需要解决的最棘手问题是强大的资金缺口，倚赖政府支持成为最有力的手段。据悉，全市范围的数字电视整体平移方案已送交市政府，方案就放在市长的抽屉里，投资规模将由政府定夺。
“这是一个申请政府投资高达数十亿的项目，由于直接涉及老百姓的切身利益，政府将会十分慎重。从初步反馈看，政府认为数字电视平移是一个商业计划，最终是以赢利为目的，它不是一个公益计划，并不应该申请政府的投资。”一位知情人士说。
有了上海房地产业发展的前车之鉴，政府的投入变得格外慎重。在调查中《IT时代周刊》了解到，上海有线数字化平移实际上经历过数次申报，但每次都闹得不欢而散。
与中小城市相比，上海等大城市的政府机构的条块分割过于细致。有线数字化平移涉及内容集成运营商、网络运营商和机顶盒厂商等，所以会涉及市委宣传部、市信息委、市科委等部门，在各部门对投资和利益回报等问题上，常常会出现分歧，尽管每次都有不少相关负责人从中协调，但是每次讨论都是无果而终。
在中小城市相对容易解决的问题，到了大城市就搁了浅，恰逢上海有线网络与电视台分而制之，又再次加大了沟通的难度。
在有线数字化的实际推进过程中，经常会出现有线网络运营商和内容提供商之间相互推诿的局面，有线网络运营商常常抱怨没有好的内容，内容提供商常责怪缺乏有力的市场推广。
眼下，距离全市整体平移方案提交政府已有1个月，全市范围内的数字电视全面转换并没有如当初所言，在1个月内正式启动。
竞争,促使新生
与其他城市不同，上海的数字化平移经历了漫长的市场化推进。尽管为上海特殊的市场形势所累，但是，在更完全的市场竞争体制下，也同时暴露出有线运营商在市场推进策略和力度上的弱势。
早在1999年，上海就把有线（HFC）网双向改造列为市政府一号工程，但它当初只是为市信息港工程提供理想的高速宽带平台，开展宽带“有线通”业务。双向网的优势，并没有被早期开展有线数字电视业务所认识和利用。
直至有了IPTV业务更为广泛的试应用，交互式业务才为上海网络运营商所深刻认知，作为东方有线副总裁，刘九评在2006年明确表示“有线电视网络运营商只有华山一条路，一定要开展互动业务”。
与国内的市场形势不同，国外数字电视市场鼓励竞争，鼓励多种形式并存，IPTV、有线数字电视、地面数字电视、卫星数字电视，只有在竞争中才能检验出更合理的商业模式。
如果没有合理的竞争，一味采取行政手段，实现数字平移，仍然无法避讳未来可能到来的市场竞争。地面数字电视标准将在2007年8月正式实施，卫星数字电视标准也有望在未来两年出台，有线数字电视势必会迎来更多的竞争者，没有强有力的应用，用户流失的局面迟早会发生。
刘九评向《IT时代周刊》表示，数字电视的发展主要还是用户的一些消费习惯、接受习惯、还有个性化的需求得到满足，因此产业链中最主要的是业务形态，包括今后的业务模式。
篇9
炒股 红筹回归等仍有机会
建议投资指数：
建议投资品种：紧盯钢铁、能源、金融板块当中的“大象”。
去年以来，股市行情持续火热，一直牵动着投资者的目光。
而市场也从年初的未达3000点，到5月初的4000点，再到8月下旬的5000点，直到6000点。4300点时的“5・30”大跌可以说在不少投资者心中留下了深刻的印象。
长城安心回报基金的基金经理杨毅平就表示：“市场每天都有波动，每天都有各种利好、利空，离它太近反而看不清楚。所以，我认为大可以离市场远一点、站得高一点来看大方向。”建议大家，四季度顺应产业整合的大趋势，在央企加快整合、红筹回归等主题下寻找投资机会。
养“基”建议转向低风险品种
建议投资指数：
建议投资品种：可选择平衡型基金等。
投“基”热潮，使得更多普通市民成为理财一族，并因基金体现的高收益，极大地刺激了投资理财意识。但当股票市场不断步入高位时，基金的风险也不断显现。
对此，业内人士建议，如果持长期投资理念，可坚持持有；如果风险偏好较低、打算落袋为安的投资者，可以通过基金转换买入风险较低的品种，从而规避股市短期震荡的风险，并获取比活期存款更高的收益。
假设投资者在2006年4月10日申购了10万份博时精选股票基金（简称：博时精选），2007年9月27日决定将其转换为前端申购的博时稳定价值债券基金（简称：稳定价值）。当日，博时精选的净值为2.1364元，稳定价值净值为1.005元。如果先赎回博时精选，再申购10万份稳定价值，该投资者需支付的费用为：赎回费＝100000×2.1364×0.5％＝1068.2元，申购费＝（100000×2.1364－1068.2）×0.80％＝1700.57元，两项共计：1068.2＋1700.57＝2768.77元。
如果直接转换，按照博时基金现行的基金转换规则，由于博时精选的申购费率高于稳定价值，所以直接转换不收取申购费补差；但是博时精选的赎回费高于稳定价值，投资者须支付赎回补差费用：赎回补差费＝100000×2.1364×（0.5％-0.1％）＝854.56元。如此算来，比传统赎回再申购节省了1914.21元。
炒金 保值增值效用明显
建议投资指数：
建议投资品种：实物黄金、纸黄金均可。
时下，投资黄金的热潮已悄然兴起。其最大的特点是，黄金产品具有保值套利功能。而今年以来，因国际黄金价格不断走高，其保值增值效用明显。
兴业银行自今年开办黄金投资以来，已吸引了很多投资者，尤其在股市风险越来越大的今秋，很多股民转战金市。目前投资黄金市场的风险系数大大低于6000点高位的股市。普通投资者如想投资黄金，只需要在银行开立黄金账户，就可以开始“炒金”了。
理财分析师董先生分析说，在经过了9月初的爆发性上涨之后，近期黄金市场出现了强势震荡整理，但基本面的强势未变，价格的顺势调整很可能是新一轮行情爆发的前奏。另外，季节性消费是推动金价上扬的重要力量。所以，建议投资者拿出一点资金“试水”金市，分享黄金牛市带来的成果。
“供”房 须长期投资才有收获
建议投资指数：
建议投资品种：可投资商铺、小户型。
股民不易，炒房者其实也不易。今年以来央行已5次加息，近期又提高了第二套住房贷款首付比例以及利率，炒房成本越来越高。但同时，房产市场供给不平衡的现状，使得房价还在不断上涨，这也让部分投资者的供房热情不减。
西安证券大户李先生，今年一直在用从股票市场赚来的钱投资房地产。他的逻辑是：未来几年内，房价只会涨不会跌，花几十万元投资的房子，无论怎样都是不动产。“炒房对于普通的投资者有点奢侈，但从长期投资来说，应该还是一个不错的理财方式。”在利率不断上调、第二套房贷款首付比例提高以及二手房交易手续费用增加的情况下，短期炒房的风险越来越大，但长期收益仍会很丰厚。有长期投资打算的普通投资者可以尝试一下，不过要有等上三五年的思想准备，否则赚钱不易。
银行理财产品 收益虽低风险小
建议投资指数：
建议投资品种：企业债券、银行信托产品。
篇10
基民:跌跌不休
[专家点评]
目前的情形与2008年有本质的区别,由经济复苏过热引发的调控不太可能导致经济周期性逆转。
针对你的情况,建议对基金组合适当进行结构调整。保留较为灵活的华商盛世和大摩领先,减持易方达价值成长。
2010年股市的环境整体上超出了预期。去年年底设想的跨年度行情没有发生,A股在一季度基本处于震荡走势。4月下旬以来股市连续大跌,投资者难免对市场趋势忧心忡忡,甚至回忆起2008年的惨痛经历,担忧股市是否有可能进入新的熊市周期。
导致股市大跌的核心原因是,持续收紧的政策,令市场对未来经济增长和企业盈利增长的预期已发生实质性改变。在机构投资者争相调整资产配置以回避短期风险的情况下,股市出现信心崩溃式的大跌。实体经济加速复苏,但政策调控政策超出了市场预期。我们认为,股市连续下挫主要是阶段性利空集中释放的结果,股市进入中期调整,但并非熊市开始。
基金组合无需止损
基金组合投资与股票投资不太一样的地方是,对市场的阶段性调整难以作出快速反应。因为基金投资的周期本来就较长,也很难进行短期交易。市场下跌已成过去时,讨论是否减持基金,就必须先判断下一步股市的方向。
在2008年股市持续下跌中,我在《基金我来评》中一直建议投资者必须止损性调整基金组合。当前股市中期走势低迷,但情况与2008年有本质的区别,下跌并非新一轮熊市的开始。区别主要在两个方面:一是由经济复苏过热引发的调控不太可能导致经济周期性逆转;二是与2008年股市估值高高在上不同,眼下A股估值水平已经明显低于长期均值,进入系统性下跌通道的可能性并不大,即使考虑到未来增速下滑的风险,较低的估值水平也在一定程度上预先反映了这种风险。
目前市场的核心担忧是害怕经济过热引发的调控会持续加强,甚至出现过度调整,最终传导到上市公司盈利大幅下滑。这种担忧在调控预期未明之前有可能压制市场,但实际情况是经济整体逆转进入下行周期的风险并不大。急跌之后股市将维持弱势震荡,在二季度重大不确定性逐渐明朗后,下半年股市有可能迎来明显的震荡反弹。
在这种判断下,急跌之后股市即使并未见底,也离底部不远。投资者无须如2008年一样对基金组合进行止损性的大调整。
寻找前瞻性应对市场变化的基金
在此轮下跌中,基金的整体反应速度相较上一轮熊市明显加快。在一个月的下跌中,主动型股票基金的平均仓位就从81%下降至75%左右。调整幅度基本相当于2008年上半年下跌中的调整幅度。
积极一面是基金开始重视短期风险,加强了仓位操作;而消极一面则是基金快速减仓本身也加剧了市场跌幅。在基金竞相减仓的情况下,哪些基金能够相对走在市场前面,能够前瞻性地控制风险就变得非常重要。而在下跌后期,在仓位都降到位后,基金之间的差别会开始变小。但重要的是在市场跌出机会由弱转强时,那些具有前瞻性投资思路的基金很可能再次走在前面。
为此,在目前情况下,我们对投资者有如下建议:
根据个人的风险承受能力配置基金组合。这在股市的超预期波动中才显示出其重要性。如果投资者自己无法预判市场走势,那么基金组合中不同风险类别的适当配比就应当是一个基本原则。目前我们建议积极型投资者的偏股基金仓位保持在60%～80%;稳健型投资者投资者的偏股基金仓位保持在50%左右;而保守型投资者的偏股基金仓位在30%以下。
在变化的市场环境下,基金组合结构应积极调整。在股市已经急跌的情况下,决定基金坚守还是择机调整的主要依据就是我们今年以来一直强调的灵活性。那些具有前瞻性投资思路、操作风格灵活的基金可以保留,而思路保守或僵化的基金仍应择机剔除。我们始终建议组合调整时机的原则是,向上震荡时调出基金,既可优化组合结构,又可适当规避风险;而在向下震荡时,逐步调入基金。
大型配置型基金整体上不适合今年的市场环境。超过百亿的基金除非长期业绩非常优秀,否则在组合中不建议重点配置。
组合基金点评 组合结构可适当调整
易方达价值成长 配置基金面临压力
易方达价值成长是一只以分散配置中小盘股为特色的选股型基金。该基金规模较大,但对中小盘股采取了广泛、分散配置的策略,因此实际上是一只大型的中小盘风格基金。该基金在选股上有较为突出的能力,相对而言选时能力一般。因其中小盘风格的配置特点,易方达价值成长近一年业绩十分出色,易方达价值的规模偏大,组合调整灵活性不足,在2010年的震荡市环境下,其业绩难以如2009年一样保持。
大摩领先 前瞻性思路业绩领先
大摩领先是摩根斯坦利华鑫基金旗下的一只次新基金,成立于2009年9月的震荡市中。该基金对宏观、政策、市场的判断颇具前瞻性,在建仓期即避开了与经济整体相关度最高的周期性蓝筹股,而把重点放在自下而上精选成长股上,而其仓位控制也领先市场。在2010年的震荡市中,着力选股与谨慎选时相结合,使大摩领先在动荡市场中保持了相对不错的业绩。我们自去年年底重点推荐该基金,目前坚持更长期的看好。
华商盛世 策略灵活选股突出
篇11
这当然得根据实际需求来具体确定。如果是一位尚在租房过程中的股民，从股市中调出一部分资金来买房，未尝不可；而如果是一位满仓老股民，抽出一部分资金购置物业进行长期投资，也有必要。
当然，在理财专家眼中，实物资产――房产一直被当作风险理财标的，因此购置房产肯定也会承受一定的风险，需要讲究安全、适度的原则。
那么，在股市不断上涨并已累积了相对的风险，而人民币升值促使房产价格一路上涨的今天，如何在股市与楼市之间寻求平衡呢?下面我们结合具体的案例来进行具体分析，希望能对读者提供一点借鉴。
安全、适度是首要原则
在目前购房需要讲究安全、适度。从安全的角度考虑，首先要考虑政策因素，其次要从现金流角度来考虑，资金链不要绷得太紧。
就目前的情形来看，国家对房地产市场的宏观调控并未放松。从政策方面上看，现在虽未像过去两年那样政策频出，但这并不意味着国家对房地产市场的调控已经结束，相反国家对于房地产的调控还是在稳扎稳打地进行中。为了使房地产市场进一步规范化，在未来一段时间内，政府部门将继续深化落实各项宏观调控政策，如近期加大对土地的监管力度，以及改善供应结构等，都会对房地产市场产生不小的影响。
当然，对出于投资目的的购房者来说，尤其需要关注的是利率的变化和税收政策的作用。为了进一步抑制目前经济过热现象，央行于今年5月19日再次加息，这也是继2004年10月29日加息以来的第六次加息。市场已经进入了加息通道，这意味着未来还会面临更多的加息。目前虽然无法预测未来利率标准将会提高到什么水平，会产生多大的影响，但是我们可以通过此前已经发生过的情形，来测算利率上调对自己的影响。从2005年1月1日开始加息以来，经过六轮加息之后，即使是按照最优惠的利率计算，在短短不到3年的时间里，5年以上房贷利率已经从5.04％涨到了6.12％，投资成本会随着加息而不断增加。
而税收政策也是一项不能忽略的因素。为了抑制房地产市场过度投机，国家通过税收政策对房地产市场上的投机行为进行打击，这是毋庸置疑的。此前开征的房地产营业税，恢复征收的二手房交易个人所得税，以及提高契税征收标准等等，均是针对投机行为的。而目前正在讨论过程中的大面积物业保有税、物业税等等，都会对房产投资产生不利影响。
资金安全也是我们一直所强调的。对于购房者而言，不管是出于投资目的，还是用于自住，一定要保证资金链具有适当的弹性。不考虑自己的实际情况，将资金链绷得非常紧的做法是不可取的。比如手中仅有30万元资金，却偏要购买100万元的房子，甚至举债购买更贵的物业，这会让自己陷入被动境地，而且资金链也会因为绷得太紧而断裂。这样的案例并不鲜见。如2005年底，有不少温州投资客因为没钱偿还银行贷款而变成了“老赖”。因此，在置业之前，要对自己的资产进行一次清理，并由此规划合理的置业方案，如首次置业者考虑梯度消费，而优化资产结构者则着重考虑将多少资金放在实物资产上。
虽然2003年前后房产投资根本无需过多考虑，捡到篮子里的都是菜，抢到房源就赚钱，但现在的情形已经大相径庭。出于安全投资考虑，购置房产进行投资时，需要注意自己的现金流，不要把资金链绷得过紧，而如果能使现金流为正数则是最为健康的。
合理置业因人而异
在股市中已经获利者，可以进入房地产市场将纸上财富转换成为地上财富，将虚拟资产变成看得见、摸得着的实物资产。就目前的情形来看，由于股市已经上涨到了高位，从资产配置角度来说，腾出部分利润，买房不失为一种明智的选择。因此，本刊在此根据不同的情形来具体进行分析。
类型一：买个“小窝”好成家
方文武是上海一家广告公司的市场总监，在去年年中进入股市，用他自己的话说是一不小心赚回了买房子的钱。
在进入股市之前，方文武其实并不擅长投资，此前每次发工资留足生活费之后，便将钱悉数存入银行。去年年中，身边有不少朋友投身股市，而且身价渐涨。心动之余，方文武也拿出5万元到股市试水，没想到一路顺水顺风，收益出奇地高。于是他不断追加投资，直到将自己手中15万元现金全部投入了股市。
遇到了大牛市，不想赚钱都难。方文武在股市中一路过关斩将，目前资金已经由原来的15万元变成了现在的50万元。有了这笔钱之后，他自然想到了买房。
资产分配建议：类似于方文武这样的人，相信在股市中并不少。他们原本没有多大的资金量，进入股市之后，在短时间内迅速完成了原始资金的积累。现在考虑买房是非常及时的。
对自住型购房者来说，此前国家虽然出台了多项宏观政策，但是其用意并非要调低房价。而实践也证明，随着房地产市场日益规范化，房价也在慢慢回升，北京、上海和广州等一线城市自然不必多言，二、三线城市的房价也在不断上扬。
同时我们观察到，随着银根、地根等的日益收紧，住房的成本必然会越来越高，再加上不断增长的购房需求，房价必然会出现上涨的局面。如最近上海杨浦区准备推出的新江湾城D1地块，其楼板价接近7000元/平方米，已快赶上板块内在售项目的均价。而这也表明，未来新江湾城的项目售价绝对要超过在售项目的售价。由此看来，如果是自住需求的话，可以考虑购买。
当然，对于方文武来说，他在置业过程中需要注意的就是量力而行，牢记梯级消费理念，不要因为钱来得比较容易而想要“小马拉大车”，这种做法有欠妥当。他目前比较适合购买总价在80万元左右的物业，除了支付首付款之外，他还得预留一部分装修款项。
此外，还需注意的是，因为考虑到日后改善居住品质的需要，目前购买的物业可能面临转让，因此尽量照顾到未来转让时的方便，可优先考虑购买一些地段比较好的物业。
类型二：换套大房奔小康
朱永胜是上海一家大型制造业的业务经理，也是一个老股民。
2002年春，朱永胜进入股市，没想到碰到了大熊市，投进去的8万多元资金一直在不断缩水，最少时账面上只剩下两万多元。割肉实在是心有不甘，他因此当了好几年的股东。
2006年股市反转，他由此也获得了新的转机。被套牢的股票在年初几
个月时间内迅速解套，而他也看到了新的机会，于是又投入了十几万元进去。朱永胜坚持长期投资策略，看准之后买入便长期持有。虽然他没有抓住类似于ST长控(600137)这样的“超级黑马”，但是坚持持有南京高科(600064)、中华企业(600675)等股票，都让他获得了4倍以上的收益。而此时他账面上的资金也已经超过了150万元。
朱永胜至今还住在徐家汇附近一套老公房内，一家三口显得有些拥挤。他想买一套面积大一些的房子改善居住品质。
资产分配建议：朱永胜通过股市获得了丰厚的回报，现在享受投资成果并不过分。
考虑到他的实际情况，建议他就在徐家汇附近寻找一套总价在240万元左右的次新房作为置业首选。选择在徐家汇附近置业，主要有以下两个方面理由，其一是方便日后小孩就学，徐家汇附近分布有不少名校，教育资源丰富；其次是考虑到他们在此已居住了很长时间，熟悉了周边环境，同时以他现有的资金实力，不必选择在偏远地区置业，靠时间成本来换取资金成本。
至于此类改善居住条件的置业者是否需要转让现有的住房，以减轻换房之后的还贷压力，这需要根据实际情况来分析。就朱永胜来说，由于他现在的住房位于徐家汇，这是上海高租金区域，如果保留下来，在租赁市场上能获得不错的回报，因此可以持有。但是如果不是这种情况，如物业位置在外环线附近，其租赁市场表现一般，转卖变现也未尝不可。
类型三：资产固化有讲究
年届不惑的王建新是一个职业股民，这波行情使得他的身价暴涨，账面资金保守估计已经超过了500万元.
王建新是一个短线高手，在实战中总结出了自己一套独特的技巧。他每天都在观察技术指标，然后根据变化做出投资决策。因为方法得当，他在股市中获得比别人更多的回报。
两年前王建新已经改善了居住条件，在广州市豪宅聚集区珠江新城内购置了一套180多平方米的大房。而现在在股市中获得的投资回报，他更多的是考虑如何为自己留够养老金，还有就是培养小孩，以及孝敬父母。
股市到了相对较高的位置，王建新感到应该抽出部分资金放在别处，将部分股票资产进行固化，因此他想到了买房。
资产分配建议：就目前的情形来看，王建新有必要抽调部分资金出来，但如果全部以货币的形式放入银行，由于利率太低，这显然不合算，因此可以考虑购买高租金回报的物业进行资产置换。
那么可以抽调多少资金出来呢?理财专家提出了“80法则”，就是股票占总资产的合理比重＝80减去年龄再乘以100％。就王建新来说，今年40岁，股票投资应占4成，剩下的6成可抽调出来作为他用，比如购置房产进行投资，或者持有债券等。
由于租金上涨幅度远远落后于房价的上涨速度，国内公寓的投资回报已不高，因此在选择投资项目时一定要小心谨慎，讲究现金流入原则。记者通过对比发现，目前在北京、上海、广州等地，境外人士聚集区等高租金区域能获得较高的回报，如上海的古北新区、广州的中信广场附近，高档物业目前租金回报率还能达到7％左右。因此，建议王建新选择投资此类物业。
类型四：股票、房产均可涉足
郑建忠刚从美国回来，打算在上海定居。
此前，郑建忠在美国经营中餐厅，由于勤劳加巧干，他赚取了40多万美元。由于现在美元对人民币正在不断贬值，因此回国后第一件事就是将美――元兑换成人民币，总共有300多万元。拿着这笔钱，他一时有些不知该如何是好。在他看来，股市火热，楼市温度也不低，到底是投资股票，还是投资房地产，抑或是做点别的买卖?
篇12
仔细认真去思考“拉回即是买点”的陈述，这句话的意思是想要表达，目前市场行情有点过热，但多头行情并未结束，所以等到股价适度拉回整理时，投资人将可以获得更高的波段报酬。
这句话隐藏着几个隐而未宣的前提要件，分别是：(1)目前是个多头市场，所以，股票可以继续买。(2)目前股价过热，因此，适度拉回以后再买，才有办法赚更多。
这两个前提要件要能成立，还有个命题是，股市的多头行情通常会根据波浪理论的解释模型，呈现接近“五浪三波”的涨跌型态，也就是第一波上涨完后，会拉回作第二波整理：第二波整理完毕后，还会有第三波上涨，然后是第四波拉回，最后进行第五波的末升段上涨。其后才是a、b、c三波的下跌型态。
在这个多头上涨的过程中，“拉回即是买点”的意思，就是财经专家在建议投资人不要在第一、三波的高点上买股票，而应该静待第二、四波的拉回整理型态发生后，再介入市场。“拉回即是买点”这句话要有意义，等于要先承认技术分析上的波浪理论必须是正确无误的，这种建议才有实用的参考价值。否则，在一个错误前提上的命题，立论基础都不正确了，本身怎么可能还会有使用价值呢?
可是波浪理论充其量只是经验法则所归纳出来的股价走势型态，并没有办法借以成为一套可以演绎出未来股价走势的科学化预测工具。
更何况就归纳法来说，只要经验案例中有例外法则，就无法足以说明该法则的科学有效性。而在实际充满千变万化的股票市场中，投资人很快就能找到一箩筐波浪原型的例外状况，这让“波浪理论”无法成为具有说服力的经验通则。
如果波浪理论在实际运用上，常常破绽百出的话，那么，建立在股市多头行情将呈现波浪型态的建议――“股价拉回即是买点”；就一点立论依据都没有，充其量只是财经分析师为了避免遭客户抱怨为“马上惨遭套牢”的一套圆滑建议。
从投资的角度来看“股价拉回即是买点”这句话，也显得毫无意义。因为投资是要根据公司未来获利状况，斟酌目前的股价是否合理，如果目前的股价不管是从市盈、市净还是内在价值等角度来衡量，尽属合理的话，那么此刻就是合理买点，何来“拉回”之说呢?
如果从投资一家企业的角度看，此时股价为合理价位，那么只要市场内外条件不变，更低的股价将更为合理，并不可能发生要拉回到哪个价位才算合理的说法，因此，“拉回即是买点”，根本不能成立。
投资人要明白的是，“拉回即是买点”这句话本身就是个技术分析的用语，比较适合短线投机者来运用。如果自己本身是个投资人的话，应该要考虑观察的，是一档股票的合理买点何在?而不是去参考哪支股票的股价拉回即为买点。
篇13
股份制改革；股票市场；有效性研究
一、股权分置改革及有效市场理论简述
1、股权分置改革简述
早在我国股票市场成立之初，我国政府为了保证对国有资产的控制地位和不被二级市场的交易所稀释或侵蚀股权，规定大约占股票市场比例三分之二的国有股和法人股暂不交易（简称“非流通股”），而只许占股市份额三分之一的社会公众股上市流通（简称“流通股”）。自2005年4月份开始，以上市公司国有股减持与全流通为目的股权分置改革在非常危急的股市形势下展开。
2、有效市场理论
有效市场理论是当前金融理论的重要组成部分，市场效率问题也从来都是证券市场研究的基本问题。借此，Harry Roberts（1967）将市场有效性划分为三个层次：弱式有效、半强式有效和强式有效。Eugene Fama（1970）提出市场有效性假说，成为有效市场理论的基石。
2、状态空间模型检验结果
三、研究结论与政策性建议
1、研究结论
通过采用时变系数的自回归模型，运用渐进有效性的检验方法，我们大体描绘出了股权分置改革前后我国股市有效性的渐进演变过程。通过观察总结实验数据，最终得出了我国股市在股权分置改革之前已经呈现出弱式有效，但股权分置改革后有效性有所下降的结论。之所以在2008年3月份股权分置改革后，我国股市有效性出现了显著下降，原因有一下几点：
（1）在我国股市产生和发展过程中政府扮演了重要角色，使得我国股市有着浓厚的“政治股市”特点，使其不如自然演变的成熟股市那样稳定有效。
（2）我国股票市场运行机制不完善，信息披露制度也尚不健全，披露信息缺乏时效性、准确性和可靠性。
（3）就当下而言，我国债券市场和期货市场尚不发达，金融衍生工具稀缺，使得投资者没有更多丰富完善的投资渠道可以选择，最终大量闲散资金涌入股市。同时，由于我国监管体系尚不完善，于是股票市场便成为了投机者和国外资本大鳄获取财富的温床。
（4）二级市场上，部分上市公司长期不分配现金股利，使得股市渐渐失去其作为合理投资场所的职能。
2、政策建议
