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篇1
目前,有关股指期货的各种技术准备工作已基本就绪。2009年12月3日,证监会前主席周道炯在第五届中国(深圳)国际期货大会上表示,要立足风险管理和工具,稳步加快发展我国的金融衍生产品市场,特别是股指期货应该尽快推出。12月4日,许多大盘蓝筹股纷纷上涨,被市场认为是股指期货吸筹大战提前启动。
股指期货推出后,将改变以前只有股价上涨才能获利的盈利模式。具体而言,股指期货的投资策略和方法主要有三种:首先,持有股票现货多头的投资者可以通过卖出股指期货实现套期保值的目的;其次,如果投资者对股指的预测充满信心,且有较强的风险承受能力和严格的止损计划,则可以增加风险暴露的头寸,利用股指期货的杠杆效应使利润最大化。最后,投资者可将资产在国债期货和股指期货之间进行分配,以增加投资的收益。本文将结合实例来说明上述三种策略和方法的具体应用。
一、利用股指期货进行套期保值
如果您目前持有一个获利颇丰的的股票现货头寸,但股票指数已经上升到很高的点位,您认为未来3个月可能出现一轮下跌。您持有160万元的沪深300成分股和40万元的货币市场工具。您希望降低股票的配置比例,增加货币市场工具头寸。但您不想清算自己的沪深300成分股组合,因为目前股票现货市场上只有一个巩固形态并没有出现一个明显的下跌趋势。您可以通过出售沪深300股指期货来降低股票的配置比例。假设此时股票现货市场上沪深300指数是3400点,期货市场上的交易价格是3500点,您卖出一份3个月后到期的股指期货合约,一份股指期货合约的价值为3500*300=105万。
随后股票市场出现了下跌,合约到期时沪深300现货点数是3060点。您在股票市场上的收益率为-10%((3060-3400)/3400),货币市场头寸的收益率为2%。下面我们分别计算消极管理即不进行套期保值、持有期货空头头寸和在现货市场上重新配置资产等三种不同资产组合3个月后的价值(不考虑股票、期货和货币市场交易的手续费)。
(1)没有进行套期保值的组合价值:
股票资产组合 160*(1-10%)=144万
货币市场: 40*1.02=40.8万
总计: =184.8万
(2)卖出股指期货进行套期保值后资产组合的价值:
股票资产组合: 160*(1-10%)=144万
货币市场: 40*1.02=40.8万
一手股指期货空头:300*(3500-3060)=132000元=13.2万元
总计: =198万元
(3)在股票市场和现货市场进行资产再分配后的组合价值:
股票: 55*(1-10%)=49.5万元
货币市场: 145*1.02=147.9万元
总计: =197.4万元
如果不进行期货交易,组合价值为184.8万元,您的收益为-7.6%((184.8-200)/200)。但通过卖出股指期货,将部分损失转移出去,您可以保护原来股票组合中的105万不受市场下跌的影响。当然,如果您对股票现货市场下跌信心更足的话,您可以通过出售更多的期货合约来完全对冲组合中股票价格下跌的风险。这样就把160万的股票头寸完全转换成了货币市场的投资,您应该使用多大的保护头寸取决于您对市场的判断和风险承受能力。不过,如果对股票市场走势判断错误,股票市场上的盈利将被股指期货的亏损所抵消。
二、利用股指期货增加风险暴露
当市场在一轮次级回调中创出了低点,但该低点仍然受到重要支撑线的支撑,您的技术分析结论是牛市将会继续。沪深300指数目前是3400点,但看起来可能将向3740点进发,因此您想增加股票多头头寸。您的资产组合和前面描述的一样:在沪深300和货币市场工具之间为80/20的比例。您认为应当抓住这个机会,狠狠地赚一把。因此,在没有减持您的货币市场头寸的前提下,您购买了一份3个月后到期的沪深300期货合约,合约的执行价格是3500点,该合约使您能够按照沪深300指数3500点的价格购买105万元的股票。您所持有的资产组合中来自货币市场的收益率仍然为2%。
结果,您关于市场方向的判断完全正确,在股指期货合约到期时,沪深300现货指数上升到3740点,即上涨了10%。下面我们分别计算消极管理、持有期货头寸和在现货市场上重新配置资产三种不同组合到期后的价值。
(1)消极管理资产组合的价值:
股票; 160*1.10=176万元
货币市场: 40*1.02=40.8万元
总计: = 216.8万元
(2)购买股指期货后资产组合的价值:
股票; 160*1.10=176万元
货币市场: 40*1.02=40.8万元
1手股指期货多头:300*(3740-3500)=72000元=7.2万元
总计: =224万元
(3)在股票现货市场和货币市场上重新配置后的资产组合价值:
股票: (160+105)*1.10=291.5万元
货币市场 -(160+105-200)*1.02= -66.3万元
总计: = 225.2万元
通过购买沪深300股指期货,您不仅可以将40万元的货币市场头寸资本化,还相当于将另外借入的65万元现金资本化。如果您没有买入股指期货,那么在股指期货合约到期日组合总价值为216.8万元,但您买入期货后,总价值将增加到224万元,增加的绝对额为7.2万元,即多增加3.32%((224-216.8)/ 216.8)的收益。当然在上述分析中,我们忽略了买进股指期货需要初始保证金和维持保证金的现实。根据沪深300股指期货的交易规则,保证金比例为10%,买入一手股指期货的初始保证金至少为10.5万元。我们假设投资者有额外的资金用以支付股指期货的保证金。此外还假设自投资者买入股指期货时起,沪深300指数呈单边上扬态势,投资者不需要追加保证金,不计保证金账户盈利所产生的利息。上述假设使我们能够忽略期货保证金对投资组合价值的影响。
由于沪深300股指期货一手的价值为105万元,在卖掉货币市场上的40万元后,还需要借入65万元才能买入价值105万元沪深300标的股票,而在(3)中,借款成本我们仍然假设与货币市场的收益率相同,这显然与实际情况不相符,一般情况下,借款成本应该高于货币市场收益率即高于2%,我们假设借款成本为5%,并计算在现货市场上重新配置资产后组合的价值为:
(4)借款利率为5%时,在现货市场上重新配置后资产组合的价值:
股票: (160+105)*1.10=291.5万元
货币市场: -(160+105-200)*1.05= -68.25万元
总计: = 223.25万元
可以看出,当借款成本高于货币市场收益率时,在不改变股票和货币市场头寸的前提下,通过持有股指期货多头使组合总价值达到224万元,高于在现货市场上重新配置资产组合的价值223.25万元。这样,通过持有股指期货多头,既不必卖出股票现货,又提高了投资的收益。
三、将资金在国债期货和股指期货之间进行分配
在股票和国债之间进行资产配置的一种有效方法就是买入国债期货和沪深300股指期货的价差期货。例如,在对股市中长期趋势进行分析后,您认为股市中的一轮次级调整已经结束,即将重拾升势,因此您想增加股票头寸并减少国债头寸, 假设初始时您共有资金200万元,并在股票和债券中各投入100万元,您可以通过出售国债期货并购买沪深300股指期货来实现对组合中股票和国债的重新分配―― 购入100万的股票,卖出100万的国债。为了分析方便,我们假设市场上已经开设了某种国债3个月到期的期货品种。假定该国债现贷价格为96.80元,期货价格为95.90元,每份国债期货必须包含面值为10万的国债。沪深300指数9月到期的现货价格为3400点,期货价格为3500点,不考虑持有成本。
需要出售国债期货的数量为:1000000/ 95.90*1000≈10,购买股指期货数量为1000000/3500*300≈1,在这里,期货合约的份数都被近似为最接近的整数。
结果,当期货到期时,沪深300股指期货的价格为3740点,股票现货的收益率为10%,而债券市场的价格为94.86元,相应的收益率为-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面我们分别计算消极管理、持有两种期货头寸和在现货市场上重新配置资产的三种不同组合3个月后的价值。
(1)消极管理的组合价值:
股票: 100万*1.10=110万元
债券市场:100万*(1-2%)=98万元
总计: =208万元
(2)持有股指期货多头和债券期货空头后组合的价值:
股票: 100万*1.10=110万元
债券市场: 100万*(1-2%)=98万元
1手股指期货多头:1*300*(3740-3500)=72000元=7.2万元
10手债券期货空头的价值: 10*1000*(95.90-94.86)=1.040万元
总计: =216.24万元
(3)股票市场和国债市场重新配置后资产组合的价值:
股票: 200万*1.10=220万元
债券: 0万元
总计: 220万元
由于1手沪深300股指期货合约价值为100多万,利用这样一个简单的策略您迅速地改变了资产配置,增加了100多万的股票多头头寸,减少了100万的债券头寸。由于预测正确,您采用的市场策略使组合价值从208万元增加到216.24万元,净增加额为8.24万元。在第(3)种情况中,为了多购买100万的股票,我们只好出售全部债券,将资金全部配置在股票上,总收益为220万元。虽然收益很高,但这是一种极端的资产组合配置,投资者承受了巨大的风险,此外这样做会有税收后果和相应的交易麻烦。用期货来实现您的目标能够避免上述麻烦却获得相似的收益。
上述股指期货的三种投资策略和方法是有本质区别的,第一种利用股指期货套期保值的本质是锁定收益,是通过卖出股指期货防范股票市场下跌的风险。第二种和第三种投资策略的本质是投机,即预测股价将上涨,通过股指期货变相增加在股票市场上的头寸而获利,但如果预测不准也将面临较大的风险。投资者应根据自己的风险偏好状况,选择适合自己的投资策略和方法,风险承受能力强的投资者,可以利用第二种和第三种方法获取更高的收益。风险承受能力弱的投资者可以利用股指期货进行套期保值,锁定股票现货市场上的收益。
参考文献:
1.中国期货业协会编:《期货市场教程》[M],中国财政经济出版社,2007年4月第5版。
2.张亦春、郑振龙主编:《金融市场学》[M],高等教育出版社,2003年版。
篇2
期货投资基金，或者说管理期货(managedfutures)基金，也称作商品交易顾问(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。cta基金与对冲基金fhedgefund)等同属于非主流投资工具(ahernativeinvestment)，是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，cta的规模也随之急剧膨胀，cta基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。
全球期货cta起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作为商品交易顾问cta建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。
进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货cta这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。
1971年管理期货行业协会(managedfuturesassociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(cftc)成立，对商品交易顾问(cta)和商品基金经理(cp01的行为进行监管。
进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。
二、期货cta的分类及法律规范
传统意义上，cta基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，cta基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，cta可以分为以下几大类。
1.程序化交易模式。程序化交易类cta是期货cta基金中最大的组成部分，有超过60％的期货cta是采取程序化交易的方式进行交易。此类cta按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。
2.多元化投资模式。多元化cta基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的cta仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。
3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该cta主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货cta主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。
4.自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类cta的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。
从法律上讲，由于期货投资基金中cta的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务(dutyofcare)和忠实义务(dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求cta“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，cta的监管措施更为严厉。
首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的cta都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的
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相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。
其次是严厉禁止cta的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。
最后是对cta违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的cta将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果cta的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。
与美国相比，我国期货cta还处于起步阶段。2010年中国期货业协会制定《期货公司期货投资咨询业务(cta)试行办法》，规定中国cta业务基本流程及从业人员行为规范。2011年6月开始，中国期货业协会首度组织期货从业人员参加期货投资分析(cta)资格考试，并规定期货公司申请从事期货投资咨询业务，必须具备一下条件：“注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元”的基本条件；公司最近6个月净资本等风险监管指标要持续符合监管要求；申请期货投资咨询(cta)业务期货公司至少要有1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员以及5名具有2年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员。随着中国期货cta业务的正式推广，预计相关法律制度也将逐步完善。
三、期货cta将是中国期货市场未来发展方向
我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。
随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10％。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。
期货投资基金最为一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期货账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。
作为期货投资基金的管理者，期货cta是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此cta制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。cta业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演cta的角色。也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货cta与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(cta)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，cta公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。
篇3
《期货投资的艺术》书中提到了牛皮市的突破，也就是我们常说的盘整突破，以往这是个看起来很主观的交易策略，但是作者通过量化的方式帮助我们诠释了这一在技术分析领域运用最为广泛的交易策略，特别是在我的交易头脑中使这一策略获得了新生，解决了我对主观交易策略多年来存在的困惑。
时间是要付出很多精力和成本的，精力包括时间和体力，而对于期货投资，成本就意味着大量的金钱的投入。这就引入了止损的问题，初涉市场的人多半会理解为简单的亏损离场，而作者让大家更明晰了止损的真谛，止损是个体系，有时候是以退为进，正如《潜伏》里的一句经典台词有一种胜利叫“撤退”。止损的目的是保存实力，通过有效的保护自己的资金，等待机会的出现，应该跟兵法不谋而合吧。期货市场即战场。“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”所以期货投资也是生死存亡事，止损是期货生存之王道。
篇4
钱女士深信“富贵险中求”的道理，通过与亲戚所在的期货公司的多次接触，最后决定要通过期货代客理财这种方式为自己赚取收益。为慎重起见，钱女士首先选择了保本保盈协议这种方式。
保本保盈保收益
根据保本保盈协议要求，按照期货私募的门槛，钱女士将10万元直接交给受托方，委托期为6个月，委托期结束，不管受托方盈亏如何，钱女士都要如数收回本金10万元，而且还要从受托方获取15％的收益，即1.5万元。半年后，双方皆大欢喜。
保本保盈协议的实质是民间借贷行为，由委托方直接将资金交与受托方，由受托方出具还款日期、使用报酬的资金使用手续，受托方使用此笔资金进行期货投资，投资方案不受委托方限制，不管盈亏都由受托方承担交易结果。
点评：
优点是保证获得固定的、与其他投资方式相比相对较高的盈利收益，委托方根本不用考虑此笔资金的投资效果。
缺点是该协议基于双方信任关系所达成，很难受到相关法律的保护。对受托方来讲，有非法集资的风险；对委托方来讲，有收不回本金的风险，因为有时候委托方无法区分建立此种协议的行为是个人行为或公司行为。
委托账户玩心跳
经过一段时间的磨合，钱女士与受托方之间逐步建立了一定的信任关系。钱女士觉得，受托方盈利能力不错，按以上方式操作，盈利的大部分都被受托方拿走了，又考虑到以上方式的缺点，遂决定采取委托账户方式。
钱女士以自己的名义到期货公司开立了属于自己的期货交易账户，按照此种期货私募方式的资金门槛要求，打入该账户30万元作为期货交易保证金，钱女士为该账户的所有人和唯一资金调拨人，受托方成为对该账户进行期货交易操作的人，即指令下单人。
委托账户即由委托方开立自己的期货交易账户，以自己为账户所有人与唯一资金调拨人，受托方成为对该账户进行期货交易操作的人，委托方对受托方的每一委托指令都必须认可。投资收益分配方式与风险承担方案则根据委托方资金规模、风险偏好、损失承受能力以及受托方过往业绩、盈利能力与风险管理水平等确定。此种方式在期货私募中较多采用。
点评：
优点是此种方式能保证资金安全、拥有对资金的主动控制能力，能明确、具体地受到相关法律的保护。
缺点是委托方的收益水平与自己的资金实力、受托方的盈利能力等息息相关，尤其是后者，委托方与受托方之间存在信息不对称。
对于风险收益分配方案，期货公司给出3种基本选择。
方案一：在6个月委托期限内，钱女士不承担本金损失，且根据资金量大小最多只能获取该账户扣除全部本金后盈利的20％。其余80％的盈利部分归受托方所有。
方案二：在6个月委托期限内，钱女士承担本金损失的10％，且根据资金量大小最多只能获取该账户扣除全部本金后盈利的50％。其余50％的盈利部分归受托方所有。
方案三：在6个月委托期限内，钱女士承担本金损失的20％，且根据资金量大小最多只能获取该账户扣除全部本金后盈利的80％。其余20％的盈利部分归受托方所有。
对于其他分配方案，则由双方共同协商确定。
钱女士认为，第一种方案在收益上与保本保盈协议区别不大，决定不予采纳；第三种方案风险过高，暂不考虑；对于第二种方案，可以凭借自己所能投入的资金规模，争取到更好的收益分配比例。
经过讨价还价，双方决定在第二种方案的基础上，钱女士承担本金损失的10％，再增加资金20万元，使账户资金总额达到50万元，相应地，提高10％的收益分配比例，即获得最后收益的60％。
委托期结束，收益翻番。钱女士很欣赏自己的胆识和勇气，与同等数额的资金投资于生意相比，既不用经受做生意的艰辛，又能获取更高的投资回报，既心跳又刺激，其乐自在其中。
共同账户创共赢
有些时候，钱女士不得不为生意而从期货账户内抽取资金，这样造成账户内资金不足，根据要求，资金不足只能按低比例获取收益。为了获取更高的投资收益比例或者为了共抗风险，期货公司建议钱女士采用共同账户。
在操作上，钱女士将自己的期货交易账户设为4位“志同道合”的朋友的共同账户，将每人20万元资金(资金门槛自定，一般为10万元左右)注入该账户，加上账户内自己的20万元共100万元作为该账户的原始投资资金，以钱女士为委托人，与受托方办理有关私募事宜。所有自该账户内的资金调出调入行为均由“朋友们”共同确认方为认可。
共同账户是以多个出资人中某个人的名义开立期货交易账户，以该个人为委托人，并将各自符合要求的资金合并到该账户内，该账户的资金调出调入行为均由所有出资人共同认可方有效。受托方为该账户的指令下单人，所有出资人对受托方的每笔交易指令都必须认可。
点评：
优点是通过此种方式，既可以变小资金为大资金，增加与受托方讨价的筹码，争取到更高的收益分配比例，又可以共担风险、共抗风险。
篇5
本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾，分别是上证红利ETF基金经理柳军、国联安双禧中证100指数分级基金经理冯天戈、银华深证100指数分级基金经理周毅。他们提供的融资融券、股指期货投资模式，值得投资者借鉴。
“借道”杠杆基金参与融资融券
《投资者报》：融资融券试点业务3月31日已正式启动，不过，较高的资金门槛以及高达7.86%的融资年利率和9.86%的融券费率使得普通投资者难以参与，从本报的采访情况看，高门槛让多数投资者比较冷静，是否有通过投资基金低成本“曲线”进入融资融券业务的途径？
周毅：这种途径确实有。具有杠杆投资特征的分级基金，是中小投资者“曲线”分享融资融券业务的方式之一。相对于试点券商50万元以上的资金门槛，杠杆类基金最低1000元的认购下限显然更为适合中小投资者。
要讲清楚中小投资者如何从中“曲线”参与融资融券的逻辑关系较为复杂。简单以银华深证100指数分级基金举例来说，这只基金以1∶1的比例拆分为银华稳进与银华锐进。其中，银华稳进为类固定收益产品，每年享有约5.25%的优先分配权；而银华锐进份额，则相当于以年5.25%左右的成本，向银华稳进份额融资，进行杠杆操作，并享有5.25%以上的全部收益。
对于银华锐进份额持有人来说，5.25%左右的“融资成本”显然低于融资融券业务成本，而最低1000元的认购下限也使得更多中小投资者能够体验杠杆投资的魅力。
《投资者报》：除了指数分级基金，我们也关注到ETF（交易型开放式指数基金）能给投资者创造类似的路径，是否真是这样？
冯天戈：投资者购买ETF基金可以间接参与融资融券。融资融券对于ETF而言，是项利好。它主要体现在以下几个方面：
首先是能获得更高的融资比例。按照规定，ETF折算率最高可达90%，其他上市型基金折算率最高可达80%，而其他股票的折算率最高只有65%。
其次是上市型基金有更高的资金运转效率，上市型开放式基金到账时间短于一般基金的一级市场申购，能更好地满足投资者对融资融券时间紧迫性的需求。
举例来说，由于国联安双禧中证100指数分级基金中的双禧A可以上市交易，且能获得高于一年定期存款利息的稳定收益，投资者可以将其视为现金等价物运用于资产配置中，也可以作为抵押担保品进行融资买入或融券卖出的交易而获得额外收益；双禧B则具有阶段性大幅获利机会，当市场处于稳定上涨阶段，双禧B的高杠杆性将使投资者获得比其他指数基金更高的收益。
股指期货带来三种新盈利方式
《投资者报》：股指期货推出后，是否会给ETF投资人带来更多的盈利方式？
柳军：在法律法规和基金合同允许的前提下，ETF同样也可以利用股指期货进一步提高投资效率，降低跟踪偏离度。
股指期货推出后，投资人除通过ETF享有现在的盈利方式外，结合股指期货合约的ETF盈利方式还将增加三种。
其一是增加长期投资收益。ETF是投资者实现指数化投资的良好工具，如果在长期持有策略中利用股指期货做短期套期保值，持有效果会更好。
二是实现期现套利。股指期货的首个标的是沪深300指数，如果未来市场推出了沪深300ETF，这样沪深300指数就可以同时拥有直接标价的现货价格和期货价格，当两个价格出现较大偏离时，就产生了套利机会。
此外，期货的交易规则是T+0，而股票交易是T+1，交易制度的不匹配使得利用纯股票组合建立现货头寸难以捕捉期现货市场之间的套利机会，而沪深300ETF可以间接实现T+0，当市场出现日内收敛的期现套利机会时，其优势更加明显。
三是能够获取相对超额的收益。假如投资者看好某个板块，认为其未来走势会强于市场，可以做多这个板块权重比较大的指数ETF，同时做空沪深300股指期货，如果实际情况和预期一致，就可以获得超额收益。
有望降低A股市场波动性
《投资者报》：我们注意到，目前市场流行这样一种说法，认为这两项创新推出后，会加剧资金从现货市场转移到期货市场，降低现货市场的资金供给，从直接参与到股指期货的感受者角度看，你们认为这两项创新对中国证券市场究竟意味着什么？
柳军：这一话题其实与股指期货的推出，对中国资本市场、投资人的盈利模式将产生重要影响有关。
确实，短期一些风险偏好程度较高的投资者可能会将资金从现货市场转移到期货市场，降低现货市场的资金供给，但长期来看，期货作为风险管理的工具，可以改变现货市场在遇到系统风险时没有有效对冲工具的局面。
篇6
其实， 自中国金融期货交易所成立以来，股指期货的各项筹备工作稳步推进，至此已基本就绪。首先，在政策法规上，国务院修订了期货交易管理条例，确立了金融期货的地位。在此基础上中国金融期货交易所亦对股指期货的交易规则、结算细则、会员管理、风险控制、信息管理、套期保值管理、违法违规处理等几个方面制定了完善的制度。其次，在技术准备上，中金所和期货公司进行了全面的信息技术系统建设。由于股指期货投资者的数量可能会出现“井喷式”增长，加上期货保证金交易本身的高风险性， 为保证未来股指期货交易的正常运行， 从客户开户、交易通道、凝眸呼之欲出的股指期货文/李喜生 杨洋 Text by Li Xisheng, Yang Yang资金划拨、结算，到风险控制等各个运行环节，完成电脑软硬件技术升级。最后，在投资者教育培训上，一方面针对广大投资者，在全国各地举办了各种形式的股指期货投资者教育报告会，通过编写、印制教育读物，媒体参与合作的方式，普及了基础知识、交易规则，加强了风险管理意识。另一方面期货公司内部也对交易、结算、风险控制等岗位人员展开专业的、多层次的培训，提升了期货从业人员和管理人员的能力与素质。可以说，股指期货的各项准备工作已基本就绪。
股指期货对现货市场的影响从金融史分析，美国、英国、中国香港、德国等是在新一轮经济起飞阶段推出股指期货，日本却在经济泡沫最高峰推出股指期货，而中国台湾和韩国在经济调整时期推出股指期货。虽然各国推出股指期货的时机略有差异，但它的推出并没有改变各主要证券市场的趋势性走势。
在美国， 股指期货作为动态交易工具，首先通过动态套期保值技术，实现投资组合保险，即利用股指期货来保护股票投资组合的跌价风险；其次根据期货市场所具有的流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，进行策略性资产分配。股指期货推出后，股票现货和期货市场往往呈现长时间的同步增长，股指期货不仅增强了现货市场流动性，更对提高资本市场效率、改善定价机制、培育机构投资者等起到重要的作用。
股指期货在上市之初，可能会吸引部分风险偏好者由现货市场转向股指期货市场，引起股市资金流向股指期货，但这只是局部和短期现象。从整体和长期看，股市和股指期货市场能够实现长期平衡的协同发展。
同时，股指期货的推出在短期内可能会引起股市的波动，但从长远看，会减少现货市场的股价指数的波动，并有利于中国股市走向成熟和完善。
当然，全球主要股指期货推出的过程中，并没有发生股指期货左右股票市场走势的情况。因为两者的核心是股市决定股指期货，股指期货只是对指数带来扰动影响。因此，股指期货的推出长期来看也不会影响中国股市的走势。
总之，股指期货的推出将扩大股市的资金规模、加大其流动性和交易量，有力地推动成份股尤其是大盘蓝筹股的市值，优化股市结构，会长期促进股市的健康和繁荣发展。但我们也应注意到，由于存在着巨大的杠杆效应，股指期货也蕴含着高级别的投资风险。
股指期货对投资者的影响据中金所的沪深300股指期货仿真交易合约规定：即将推出股指期货以沪深300指数为标的，合约乘数为300元。其交易基本交易制度采取“T＋0”交易制度，即当日建仓当日平仓。而且实行做空机制，也就是说在股指期货市场上投资者可以采取先卖出，后买入的交易策略，提供在熊市中获利的机会。保证金交易的方式，投资者只要缴付相当于合约价值一定比例的保证金，就可以持有期货合约的全部价值，具有以节约资金成本的优势。但此种以小博大交易方式在放大收益的同时也放大了风险。为此，引入当日无负债结算制度。具体来讲，期货交易所根据合约每日的结算价，计算其与上一交易日结算价之间的差额（对当日新开仓位，则计算结算价与开仓价位的差额） ； 每日结算后，盈利和亏损余额将立即划入投资者的保证金账户中。对于客户权益不足以支付持仓保证金的账户，期货公司有权为其强行平仓。另外，股指期货还有到期日、现金交割以及持仓限额的规定。因此，投资者在参与股指期货交易时应熟知其交易制度规定。
至于股指期货的推出对机构投资者的影响，首先是套期保值。所谓套期保值，是指在期货市场上买进或卖出与现货头寸数量相等、但方向相反的期货合约。由于期货与现货的价格变动近乎一致，投资者构建两个相反头寸的结果就是，总可以用一个市场上的盈利弥补另外一个市场上的亏损。通过这种策略，投资者可以达到止损/止赢、避免踏空行情的目的。
例如， 对于手中持有股票现货的投资者，由于担心市场今后的下跌会减小前期收益或者带来更大亏损，可以在期货市场上做空股指期货。这样当大盘转入熊市时，股票现货价值缩水造成的损失就可以用期货市场的空头盈利来弥补。
对于持币者来说，由于担心市场未来的上涨将提高建仓成本，可以使用较少的保证金在期货市场做多股指。后市若大盘果然走强，投资者在高位建仓的增加成本可用期货市场的盈利来填补。其次是套利交易。套利交易分为多种形式，包括期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利等形式。其中，期现套利和跨期套利应用最为广泛。期现套利， 是指在同一品种的现货市场和期货市场同时建立反向头寸，以期在二者价差向预期的方向变动时，获得“无风险”收益。通常情况下，现货与期货的价差（ 称为“ 基差” ， 基差＝现货价格－期货价格）维持在一定范围内。若价格波动剧烈导致基差异常缩小，投资者预期未来基差上升，即可做多股票现货组合，做空股指期货，在基差的回归过程中获利。反之，若基差异常扩大，投资者可以做空现货股票组合，同时做多股指期货以获得收益。跨期套利，是指同时买卖不同交割月份的股指期货合约。一般认为，不同交割月份合约间的价差应维持在一定范围内。若价格波动剧烈导致价差异常扩大或缩小，投资者预期价差将向合理区间回归，可择机进场建仓。
而对普通投资的影响首先体现在投机交易上。投机是股票市场上多数中
小投资者都习惯采用的方式――凭借信息和经验，投资者作出对价格未来走势的判断。在期货市场上，投机的表现形式为在某一合约上单边持仓。期货交易由于采用保证金方式，从而产生杠杆效应。10%的保证金比例，意味着同样的投资本金，期货市场获利将是现货市场的10倍。但投机的成功需要投资者具备敏锐的目光和准确的判断。况且保证金交易在将收益放大的同时，也将风险放大了。因此对多数人来说，遵守严格的风险管理准则、制定详尽的个人投资计划才能经受住期货市场的风险考验。
其次是指导现货价格。一般而言，期货市场具有价格发现的功能，其价格是由避险者、投机者和套利者根据自己对未来股价的预期而决定的，因而均衡价格足以反映当时市场预期股指在将来的价格，故其变动隐含众多市场参与者对未来股价预期的调整，可以作为现货市场未来股价的指标。目前普通投资者在沪深300指数期货合约制度设计限制下，即使不参与股指期货，也需要重视股指期货带来的客观影响。一方面，利用股指期货价格指导股票市场价格的功能，调节中小投资者投资组合结构，寻求最佳的买卖时机，防范股票单边市场的风险。另一方面，关注股指期货在转移股市系统风险的同时，可能会增加股市的非系统性风险。原因在于股指期货推出后，机构投资者调节风险的方法更倾向于在组合中加入指数期货，那么机构持有的股票头寸就不需要频繁调整，导致一些指数成分股、蓝筹股存在被严重高估的风险，也就是股指期货增加指数价格发现同时，往往扭曲了个股的定价。国外的统计数据显示，指数期货的权重股的涨幅往往是非指数成分股的几倍，表面上显示出了这些股票的投资价值，但实际上显著增加了这些股票的风险。
随着股指期货的推进， 机构投资策略也将发生深刻变化，普通投资者急需了解股指期货，转换观念，以保护自己。
股指期货对证券公司的影响股指期货推出将对证券公司自营、资产管理等业务产生全方位的影响，将改变现有证券公司的业务主体和发展方向，新的盈利模式和市场定位将逐渐形成。
篇7
一 商品市场指数化投资的方式
根据投资者跟踪指数的方式不同，指数化投资的方法可以分为三种，分别是复制法、基金法和衍生工具法。基于上述方法，商品市场指数化投资的主要方式有互换、商品指数基金、商品指数期货及期权、商品指数EFTs等。
(一)商品指数互换
互换可以被视为一系列远期合约的组合。商品指数互换是指互换当事人约定在未来某一时期内相互交换以商品指数为标的现金流量的协议。由于互换协议的独特性，两个特定当事人达成互换协议很困难，通常需要互换交易商作为中介。互换交易商主要由银行和其他大型金融机构组成，它们是连通OTC市场和期货市场的桥梁。
(二)商品指数基金
商品指数基金是以市场中某一商品指数为基准，通过复制的方法建立一篮子商品组合跟踪指数变化的投资基金。商品指数基金采用“买入并持有”的投资策略，即按照期货合约的名义价值购买期货合约。商品指数基金参与市场采用的是“全部抵押方式”，即先将全部资金投资于短期国债以获取固定收益，再以短期国债作为抵押参与期货交易。商品指数基金不采用卖空策略，也不使用资金杠杆。
(三)商品指数期货和期权
商品指数期货是指在期货交易所上市交易的以商品指数为标的期货品种。商品指数期货相当于构造了一个商品投资组合。因此，商品指数期货是进行指数化投资的场内衍生工具。
商品指数期货实行保证金交易，可以进行卖空操作，采用现金结算。根据指数构成商品种类和数量不同，商品指数可以分为综合性商品指数、分类商品指数、单一商品指数。
(四)商品指数ETF
交易所交易基金(ETF)是近几年才在西方发达国家证券市场上迅速崛起的一种指数化投资工具。商品指数ETF，即上市型商品指数基金，是一种能够通过证券交易所的平台进行日内交易的商品指数基金。
与商品指数基金相比，商品指数ETF具有下列特点：在全国性市场交易上市，便于投资者申购和赎回；投资组合更加稳定，严格复制跟踪指数，投资收益完全透明；费用更加低廉；投资门槛更低。
二 商品市场指数化投资对市场的影响
(一)对市场价格的影响
一般来说，利多消息会推动期货价格上涨，不过随着价格的上涨，预期收益率会下降，做多热情会下降，期货价格将会面临一个向下的修正。由于指数化投资的目标是复制和跟踪指数，不管在何种市场条件下，指数化投资都要准确反映指数的变化，就可能导致成份期货价格的高估。对于按市值加权的指数，若某期货价格很高，在指数中的权重就越大；相反，如果某期货价格很低，在指数中的权重就越小。
(二)对市场流动性的影响
商品指数基金采用被动式投资，集中式交易，交易并不活跃。如果指数基金比例不大，对市场影响有限。如果市场现有资金总量不变，但大量资金转为商品指数投资，则会对市场流动性产生较大的负面影响。
(三)对市场定价效率的影响
市场定价效率来自于市场所搜集的信息，正是由于大量分析师不断寻找重要信息，并将这些信息应用到投资实践中，才会达到相对合理的价格。而商品指数基金由于其投资策略，并不存在寻找信息的动力，不会为市场带来更多的信息。
(四)对市场结构的影响
在20世纪90年代中期以前，期货市场参与者主要分为两类，即套期保值者和投机者，前者从事与现货相关的生产、经营等活动，通过期货市场进行套期保值操作，转移价格风险；后者承接套期保值者头寸并承担价格风险，获取风险收益。
三 结论与启示
篇8
（一）期货公司与证券公司的合作方式
“期证合作”是期货公司与证券公司依照资源共享、优势互补、互惠互利的原则，利用证券公司营业部的客户资源和硬件设施，结合期货公司的期货交易通道、风险控制经验和专业的期货品牌、声誉，为期货公司招揽客户、协助办理开户等，共享佣金收入的一种运作模式。证券公司与期货公司配合，为自己的客户提供与股指期货有关的咨询和服务，不仅能使自己从期货公司获得佣金收入，而且这也将成为证券公司重要的服务和竞争手段。根据《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，券商参与股指期货的方式为通过做期货公司的介绍经纪商，为期货公司介绍客户，并收取佣金。券商为期货公司提供中间业务(即IB)可以使期货公司克服营业网点少、营销渠道和手段单一的不足，使得想要投资股指期货的客户可以直接在券商营业部办理开户等手续，而券商营业部有大量投资股指现货的客户，吸引这部分客户投资股指期货相对于以往开发商品期货交易客户要容易很多。
（二）期货公司与商业银行的合作方式
“期银合作”是指期货公司与商业银行及其关联客户的配合与协作。目前我国已经存在的银期合作内容主要包括保证金存管、银期转账、银期通等业务，这种合作利用银行网络媒介，通过投资者自助式网络电子化操作，初步解决了客户与期货公司间的保证金快速调动问题。其中开展最普遍的是银期保证金转账业务。2002年建行与中期期货公司的业务合作被期货界业内人士誉为“开辟了银期合作的先河”。银行还可以通过个人居间模式与期货公司合作，即银行利用网点和客户资源的优势，将银行理财中心或私人银行中有期货理财需求的客户介绍给期货公司，期货公司为这些客户提供专业的、个性化的咨询、信息提供、投资方案设计服务，银行从期货公司获得佣金报酬。这种模式不仅为银行扩大了利润来源，而且为期货公司开拓了新的营销渠道，有望使期货公司的客户数量大幅增长。
二、提升服务水平，实现服务差异化、专业化和精细化
期货公司属于金融服务业，在现阶段不允许设立期货基金、不允许开展资产管理业务的情况下，期货公司最基本的业务是经纪业务，即为投资者提供交易通道，把投资者的买卖指令传送到交易所撮合成交。这种服务本身是同质化的，各个期货公司基本没有差别。面对激励的行业竞争，期货公司的差异化究竟体现在哪里？笔者认为，只能是体现在经纪服务之外的附加服务上。期货交易对投资者在知识技能和心理素质方面的高要求，决定了期货投资者对交易跑道之外的附加服务有强烈的需求。这些附加服务主要包括：期货公司把和交易品种相关的各类信息、资讯进行及时的搜集、整理、加工并迅速传递给客户，为投资者提供高水准、专业化的投资咨询，为投资者的交易提供指导协助，为大客户、法人量身定做科学的投资方案并能跟踪指导，及时就新品种和新规则为投资者提供全面深入的培训，采用各种方式加深与客户的感情沟通等等。这些附加服务是一个期货公司核心竞争力的体现，必须做得优于竞争对手。目前期货公司提供的期货产品高度同质化，能否向投资者提供差别化的、专业化的、精细化的服务，对于开发和维护客户有至关重要的作用。差异化主要是指期货公司要着力在研发和服务上打造核心竞争力，使客户能体察到本公司与其他公司在服务上的差别。这就要对于机构客户和个人大客户，按“按需定制，持续跟踪，不断改善”的流程提供优质的个性化贴身服务，对重要客户从头至尾进行跟踪关注，对于资金量较小的个人客户提供免费的行情信息、免费的咨询服务、无偿培训等。专业化主要是指要有一支一流的研发团队，并能将研发与渠道开拓、投资咨询、教育培训结合起来。研发水平是一个期货经纪公司核心竞争力的最直接的体现，能否为客户提供对其有所帮助的咨询方案，将直接决定期货公司在竞争中能否生存下去。股指期货作为新的期货品种，在我国上市时间很短，期货公司现有研发人员和研发能力肯定不能满足要求。期货公司应抓紧时间招聘、选拔、储备股指期货专业人才，并采取相应的激励措施留住人才，着手组建股指期货研发团队，研究、观察、分析国内外股指期货发展的特点和规律。要对研发团队成员进行明确分工。要积极探索与股东证券研发部门的合作途径。商品期货的从业人员通常对证券市场涉及较少，对股票的估值体系研究更少，然而这对于券商来说却是优势。同时，国内券商的研究实力远远高于期货公司，并掌握了大量股票交易信息。因此，如能把券商控股期货公司的研发资源与其券商股东的研发资源整合，将极大提升整合后的研发实力和竞争力。精细化主要是指提高服务质量要注重细节。要搭建有效的沟通平台，通过网络、营业大厅、电话等方式及时了解客户需求，并以日评、周评、月评的方式向投资者传递研发成果。要定期将研发成果以杂志、报纸或电子文档形式发送给已有的或潜在的机构客户或个人重点客户。
三、提升期货公司品牌影响力，建立品牌忠诚度
篇9
是否可持续发展
上海证券交易所总经理
证券和期货有很多相同之处,其中最大的共同点就是其发展状况取决于投资人。投资人状况决定着一个市场是否可持续发展,因此投资人的治理结构与机制建设显得尤为重要。比如我们要推出股指期货、期权,这些产品准备卖给谁?他能否正当使用?我们要服务实体经济,到底是服务谁?中国投资人是否成熟、专业、理性、具有良好的治理结构,这些都是市场可持续发展的基础,这也恰恰是一个系统的、复杂的、长期的工程,它不光涉及到投资人的制度建设,还涉及到投资人的产品认知能力,特别是机构投资者治理结构和公司治理文化。
当前,无论是证券交易所还是期货交易所,都有一个重要的职责,就是要进一步推动中国机构投资者更好、更快地发展。为此,交易所应当做好四个方面的工作:抓投资人的培育与教育工作;切实加强投资人治理结构和机制建设;强调对投资人的严格监管;对投资人恰当的服务。只有当我国的投资人更加专业、成熟、理性、具有更加良好的治理结构和内在机制之时,才能为新产品的推出奠定一个良好基础。
宋丽萍:
中介机构应做市场
的助推器
深圳证交易所总经理
无论是商品期货还是资本市场,都将朝着多元化的方向发展,包括产品的多元化和投资者队伍的多元化。而中介机构的服务能力决定着市场的深度和发展水平。中介机构应该明确服务对象,即服务于企业和投资者。如果中介机构的质量控制、产品挖掘、创新能力、产品控制能力达到一定水平,相应的,市场整体水平也将大大提高。简言之,中介机构的良性发展将对市场起到助推器的作用,否则,它就会成为市场发展的瓶颈。
杨迈军:
用产品创新、制度完善
和投资者教育服务实体经济
上海期货交易所总经理
服务国民经济是期货交易所的宗旨,提供良好的风险管理服务是其本质。期货交易所需要从产品创新、制度完善和投资者教育三个方面服务实体经济。
产品创新方面,期货交易所应深入研究和开发,适时推出新产品。目前,上海期货交易所正在研究条件比较成熟的品种,比如铅、白银、原油期货,以及有色金属指数和有色金属期货期权等合约。新产品的推出将更好地为国民经济、能源安全、经济安全提供风险管理服务。
制度完善方面,一个基本的出发点就是,既要为市场提供良好的服务,同时还要保证市场运行的平稳、可测、可评估、可监控、可化解。交易所要建立更加科学的制度,为期货交易提供更好的条件。
投资者教育方面,要深入到千万企业当中去,将专业性强、风险性高的期货工具的市场基本知识和规律普及到实体经济的参与者中去,使运用风险管理市场来规避风险的意识和技能,能够在实体经济中得到强化和提升。
王献力:
探索期货市场服务三农
的基本模式
郑州商品交易所理事长
在期货市场服务三农基本模式上,郑州商品交易所从5个方面进行了探索。第一,对于临近交割月份、保证金的降低问题,交易所已经降低了一定的幅度,下一步将研究如何根据市场发展需要降低保证金水平。第二,对客户最低持仓限制,原来300、500、800手,现在已经放宽限制。放宽后仍然满足不了企业需求,交易所将进行第二轮满足企业需求的改进措施。第三,简化套保程序,经过对管理办法的进一步修改,相对来说目前企业套保程序已经有所简化,交易所设想下一步将经营资料直接作为套保依据,以使企业套保更加简便,但这还需要经过证监会同意。第四,优化、创新交割方式,方便交割。针对交割仓位布局,交易所根据行业企业意见进行了一定程度调整,进一步对其进行优化。交割方式方面,对于期限交割等方式也给予了大力支持。最后,加强期权交易方式准备工作。在模拟基础上,对于商品期货期权的具体制度,特别是如何控制风险,交易所内部将进一步完善。同时,交易所对内部员工进行期权培训,以便更好地控制风险。
刘兴强:
期货产品开发
要以产业做基础
大连商品交易所总经理
期货市场跟证券市场不一样,证券市场属于微观经济范畴,一个企业上市能为自己带来现金流,使企业发展,提高发展力;而一个品种在期货市场上市,将影响一个产业,覆盖一个地区。对于当前期货业发展较弱的西部、西南部、中部地区,发展期货交易必须以其产业为基础,开发具有中西部特点的期货品种。通过开发一些新品种,把市场经济的理念引进来,用市场交易的方式来带动这些企业去发展。按照这个思路,主要可在能源方面,包括焦炭、畜产品、农林产品等进行产品开发。
朱玉辰:
股指期货投资者
篇10
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)09-0162-02
1 引言
股票投资者在进行股票投资时面临着两种风险,一种是非系统风险即个股风险,这种情况下投资者可以通过投资组合的方式合理分散和规避,这主要是取决于投资组合个标的股票之间的相关度,但是投资组合却不能规避整个股票市场所面临的风险――系统风险,由于系统风险对于股票市场影响是全面系统的,投资组合的方式规避风险的方式将不再有效,因此市场迫切需要一种能够对系统风险进行风险控制的投资工具,而股票市场指数基本上可以反映市场的变化方向和变化幅度,于是人们通过把股票指数进行相应改造,从而形成可操作的股票指数期货来规避系统风险,于是股指期货应运而生。
2 股指期货概述
2.1 股指期货的定义
股指期货(Stock Index Futures)全称为股票价格指数期货,是指以股票价格指数作为标的物的一种金融期货产品,买卖双方约定在一定时间按照股票价格指数大小进行标的指数的买卖。股指期货的价值是由交易单位和股票指数的乘积来计算。交易单位(乘数)是指每一个点指数的价值,例如我国的沪深300指数的乘数是300元,美国标准普尔500的交易单位是500美元,假如我国沪深300指数为3400点,那么合约总值为1020000(300×3400)元,同时股指期货交易实行保证金制度,按规定目前我国5、6月份股指期货交易的保证金是15%,那么一张沪深300股指期货合约需要支付的保证金金额是153000(1020000×15%)。2.2 股指期货的产生和发展
股指期货产生于20世纪80年代的美国坦萨斯期货交易交易所,1982年该交易所成功的推出堪萨斯价值线综合指数期货(KCVLIF),同年芝加哥期货交易所推出标准?普尔500指数期货,随后一段时间股指期货在全球迅速发展起来。英国在1984年推出金融时报100指数,随后的欧洲国家法荷德也分别建立股指期货市场,1986年亚洲诞生了第一只股指期货,香港期货交易所成功推出恒生指数期货,随后新加坡、日本也相继建立了自己的股票指数期货。20世纪90年代后股指期货迅速发展,交易品种和交易数量不断增加。
为了不断的完善和发展我国的资本市场,我国也力促股指期货的发展,早在十几年前就有学者和专家进行了相关方面的研究。1994年1月,海南证券报价交易中心曾推出过股指期货合约,但立即被中国证监会通报批评,累计成交111手后停止交易。2006年9月8日,“中国金融期货交易所”在上海正式挂牌成立,标志着我国期货市场步入了一个金融创新的新时代。2007年6月27日,经中国证监会批准,中国金融期货交易所正式《中国金融期货交易所交易规则》及其配套的八项实施细则。这些举措,从宏观和微观两个层面规范了金融期货市场的建设和运作,标志着中国金融期货市场法律法规体系已经初步建立起来,同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作已经基本完毕。2010年4月16日随着我国股指期货交易第一单的产生,标志着我国资本市场正式告别了单边市,迈出了“从繁荣到成熟”的重要一步。
2.3 股指期货的特点
(1)跨期性,即股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测。股指期货的交易是建立在对未来预测的基础上,因此预测的准确与否直接影响到投资者的收益。
(2)杠杆性,即股指期货的交易不需要支付合约的全部价值,而是采用保证金制度,只需要交纳一定的保证金就可以进行大额交易。假设股指期货的保证金是10%,那么投资者就可以控制10倍所投资金的合约资金,可以极大地放大收益,但是在亏损时候同样具有放大效应。
(3)联动性,即股指期货的价值与股票价格指数变动关系极为紧密。股票指数作为股指期货的标的资产,对股指期货的价格变动影响显著。同时股指期货是投资者对股票价格指数的未来预期,因此股指期货也会反应股价指数。
(4)高风险性,即高杠杆和高收益是与高风险相联系的。我们知道风险和收益呈正相关,股指期货通过保证金制度的杠杆效应,成倍放大投资者控制使用的资金,投资者在享受杠杆效应带来的高收益的同时也同样承担着更大的风险。
2.4 股指期货的功能
(1)风险规避功能,股指期货的风险规避功能主要是通过套期保值的方式实现。投资者可以通过股票市场和期货市场的反向操作来实现风险规避,这也是股指期货产生的原因之一。股票市场存在着两类风险,即系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过资产组合的方式将这类风险降到最低,但是系统风险是所有证券面临的共同风险,通过资产组合的方式规避将不再行之有效,股指期货的引入则可以有效地解决系统风险规避问题。由于股指期货具有做空机制,担心股市下跌的投资者可以通过卖出股指期货的方式对冲整个股票市场下跌的系统风险。
(2)价格发现功能,股指期货之所以有价格发现的功能主要有两方面的原因,其一,股指期货引入了套期保值、套利和投机等市场功能,基于大量或虚或实的市场信息的投机活动,使得股指期货交易活跃,进而改变了现货和期货之间的正常顺逆差,使得大量套利活动频繁发生,从而促使期货和现货价格趋于一致;其二,由于股指期货具有低成本、高杠杆和指令执行速度快等方面的优势,投资者倾向于在收到市场消息时候优先调整期货市场的头寸,这种倾向的发生将导致期货市场的价格一定程度上超前股市价格。但是由于期货市场上存在套利活动,期货和现货价格差将会导致套利行为的发生,从而使得期货价格和现货价格趋于一致。
3 股指期货的推出对我国股票市场的影响
经过我国金融部门和相关专家十几年的研究和尝试,我国目前也成功的推出以沪深300指数为基础合约的股指期货,人们日益关注我国股指期货的推出将对我国的股票市场产生怎样的影响。
3.1 股指期货对股票价格波动率的影响
通过历史数据我们可以发现沪深两市的股票价格呈现出暴涨暴跌的现象, 比如2006年的暴涨和随之而来的2007年的暴跌,这是由于以往我国股票市场不存在卖空机制。我国股票是典型单边市场,股市大起大落是由资金集中进退造成的。由于在原有的股票市场情况下只有在指数上涨的时候买进股票才会获利,因此资金都选择在牛市的时候集中进入股市,过多的资金必然造成股票的供不应求,从而导致股票的价格节节攀升;而在股票市场由牛转熊的时候,大量的资金尚在股市中并未撤出,如果股票市场持续下跌,止损的唯一办法就是卖出股票持有现金。这种情下与牛市的情形刚好相反,由于投资者情绪恐慌,资金的集中出逃,大量股票的抛售会造成股票价格的不断下降,股票价格的下跌会一直持续到投资者对股市未来的预期改变为止。因此牛市中资金集中进入和熊市中资金集中退出加剧了股票指数的波动,造成我国股价大起大落。
股指期货的推出将有力的改善这种局面,由于股指期货允许做空,不论是看涨或者看跌,只要方向判断正确即可获利,这势必使得资金的时间分布均衡化。当股票价格涨高以至于偏离实际价值时,投资者便会卖出股指期货,从而抑制股票价格的继续攀升,而当股票价格下跌到一定的程度,投资者会买入股指期货,从而抑制股票价格的进一步下跌。因此股指期货的推出有利于缓解股票价格的波动。
目前大多数学者研究结果支持这种观点, Gerety and Mulherin(1991)等研究发现指数期货领先现货价格的情况确实存在,并对现货市场价格起指导作用; Cox(1976)认为股指期货交易可以增加市场中交易信息传递,可以降低现货市场的波动。但是另外一些学者认为股指期货的推出会加剧顾股价的波动。Damndaran(1990)通过对S&P500指数的研究发现,股指期货推出后指数成分股的波动有加大的趋势;Antoniou and Holmes Priestles(1995)通过对FT-100指数期货推出前后现货价格波动情况研究发现:股指期货上市后,股票现货价格的波动程度加剧;KavialIer & Itch(1990)研究发现期货和现货的波动性在1984年到1986年呈现增长的趋势。
因此对于股指期货对于股票价格的波动率的影响还没有一致观点。
3.2 股指期货对股票市场流动性的影响
股指期货对股票现货市场的影响要看二者的综合作用,国际证券交易联合会1993年所做的一份调查拔高显示:美国、日本、巴西等国都存在着资金从股市向股指期货市场流动的现象;Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明,开展期货交易后由于大批套利者和套期保值者的加入,股票规模和流动性都有很大的提高;李存修等学者(1998)以香港恒生指数期货为例,研究证明恒指期货上市后市场流动性显著增加。大多数的研究结果表明股指期货的推出虽然会使得一部分资金由股票现货市场转移到期货市场,但是总体上看现货市场和期货市场交易量呈现双向增长。
3.3 股指期货对投资思维方式和投资理念的影响
股票市场本身就是一个博弈市场,股指期货的引入极大地增加了市场博弈的复杂性。在股指期货推出以前,市场呈现单边特征,投资者只有在股市上涨的时候获得收益,而在股市下跌的时候只能承受损失或者是不作为,因此博弈的双方只能造成一种结果即股市上涨。但是股指期货引入后,市场呈现双边性,股市上涨时可以赚取利润,下跌时候可以通过卖空股指期货同样可以获取收益,因此结合目前我国推出的融资融券制度,市场真正呈现多空对峙的局面,投资者决策的难度将大大提高。
根据国际惯例,股指期货的成分股往往以资产优良、成长性好的蓝筹股为主。沪深300指数股指的标的股票也是各行业的龙头股,沪深300股指作为全国性的指数,必将成为广大投资者观察整个市场的首要工具,股指期货推出后不论操作手法如何,成分股都将成为多空双方争夺的筹码,因此股指期货上市后股票市场的资金配置将向成分股倾斜,蓝筹股的资金聚集度将进一步加大。传统的以“炒概念”投机为主的理念将被摒弃,市场投资者投资理念将由重题材变为重业绩。股指期货投资者为了套期保值和套利的目的必然使其现货市场的投资组合与标的指数具有良好的相关性,这就使得投资者需要加大对成分股的投资配置。因此成分股将受到市场资金的追捧,流动性和交易活跃程度将提高,而一些缺乏成长性和业绩支撑的股票将逐渐被投资者所放弃,活跃程度日渐萎缩,进而导致该类股票被市场边缘化。
参考文献
[1]单峰.论股指期货对我国股票市场的影响[J].金融观察,2007,(8).
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一、股指期货及其特点
股指期货，是以某一具有代表性的股票价格指数作为标的物的金融期货,是由交易双方事先订立的，同意在未来某特定时间，按约定好的价格进行股价指数交易的一种标准化合约。作为一种金融期货产品，它具有套期保值、价格发现、投机获利、资产配置等功能。
与一般期货相比，股指期货具有以下特点：一是需通过清算机构以保证金形式交易，交易成本低，杠杆比率高；二是以“点”位表示价格，通过将股票指数的点位换算成货币单位后的差价进行交易；三是没有具体的实物形式，交割方式只能是现金，实行每日结算制度；四是引入卖空机制，有利于规避系统性风险。
二、股指期货的推出对我国市场的积极作用
当前我国资本市场并不完善，还存在较严重的功能缺陷，迫切需要开发新的金融衍生产品来进行补充和完善。推出股指期货，将对我国资本市场的持续稳定发展发挥积极作用。
1.推出股指期货将有效规避股票市场的系统风险。我国资本市场还不成熟，系统性风险在投资风险中占主导地位，市场缺乏有效控制风险的工具，一直阻碍股市的进一步发展。而股指期货，正是风险管理的一种强有力的工具，帮助投资者进行收益的锁定。投资者可通过参与股指期货交易，利用股指期货套期保值。投资者买进或卖出股指期货合约，与现货市场上个股股价变动进行对冲操作，补偿因现货市场发生不利变动所带来的实际损失，确保投资收益，从而达到转移股价风险，规避系统性风险的目的。
2.股指期货能满足不同投资者需求，保护长期投资者利益，稳定股市。股指期货既能做多又能做空的双向机制，有效抗衡了我国严重的单边市场现象。股指期货引进的做空机制，使机构投资者可从原来的买进之后只能等待股价上升的单一模式，转变为双向投资模式，投资者运用股指期货合约，无论市场涨跌，都能最大限度规避风险，确保收益。另外，投资股指期货相当于投资整个股指所含份额的证券组合,开辟了新的交易品种和投资渠道，满足更多投资需求。同时丰富了避险工具,将增进投资者对长期投资策略的信心，促使长线投资者特别是机构投资者趋于更加理性的投资，促进股市长期稳定的发展与持久活跃。
3.股指期货交易能分散市场承销商风险，改进和完善一级市场股票发行方式，保证新股顺利上市。目前,我国发行股票的方式使得承销商风险很大，若开展股指期货交易，便可为承销商提供规避风险的工具。承销商可在包销股票同时，预先卖出相应数量的股指期货合约，以规避二级市场总体价格下跌的风险，锁定利润，实现保值。这样极大降低了承销风险，促进了股票发行方式的改变，保证了新股顺利发行上市。
4.开展股指期货交易，能完善我国金融市场体系，提高政府宏观调控的能力。金融期货是健全资本市场不可或缺的组成部分，推出股指期货，能够建立完善的金融宏观调控机制。股指期货为政府提供了一种行之有效的的市场调控手段和工具，完善了风险防范机制和监控机制。股指期货市场有效性高，流动性强，政府的各种举措信息能快速传播到机制中发挥作用，极大提高了宏观调控的有效能力。
5.股指期货交易将促进我国资本市场发展的国际化，提升国际竞争能力。金融产品交易品种创新和金融衍生产品的多样化，是资本市场国际化进程中的重要一步。股指期货现已成为国际资本市场的重要投资手段，是一国资本市场发达重要标志之一。在国际金融自由化和资本市场一体化趋势下，开展股指期货能将我国金融市场与国际金融市场接轨，增强我国市场的国际竞争力，是我国入世后的必经之路。
三、我国推出股指期货已到成熟时期
1.证券市场的时期成熟。一方面我国证券市场迅速发展，技术条件较完备，为股指期货的推出奠定了较成熟的现货市场基础，要实现资本进一步深化，需要股指期货的推出；另一方面，我国期货市场的试点积累了大量经验，为股指期货的开展创造了条件。
2.投资者时期成熟。我国不断增加的投资者特别是机构投资者，对证券市场风险的认识日益全面，规避风险意识日渐增强，投资行为日趋理性，为股指期货的运行准备了合适的交易主体。大量投资者对避险工具的强烈需求，是其推出的潜在动因。
3.我国市场法规与监管体系日益成熟，政府监管力度逐渐增强，为股指期货的发展提供了有力的保障，有助于股指期货推出后规范安全运作，减少不法操作，保证市场秩序，进而促进资本市场平稳发展。
4.国际上发达的资本市场拥有成熟的股指期货交易，我国大可根据我国资本市场特色，有效借鉴国际上在合约设计，风险监控等方面的成功经验，力争使股指期货推出后，尽快与国际接轨。
四、结语
在国际金融一体化的趋势下，我国资本市场的进一步发展将必然需要推出股指期货，这也是中国加入WTO后的客观要求。本文分析了股指期货的机理、特点，重点探讨了其对我国市场的积极作用，提出了现阶段我国已具备条件推出股指期货。
参考文献:
[1]马刚谭营:我国开设股指期货的必要性分析[J].黑龙江对外经贸,2005
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黄金期货合约上市交易最低保证金暂定为合约价值的9％。9万元就能做成100万元的交易；如果该品种涨10％，就净赚10万元，收益率就可以超过100％，当然如果亏了就会血本无归。
从1月2日开始的黄金期货仿真交易情况来看，已有近4000账户参与交易，最高盈利者创下当天盈利10倍的纪录。不过，收益与风险共存，也有不少参与仿真交易者因为操作不当而“血本无归”。
开户需要“两步走”
第一步：选择期货公司
参与黄金期货交易的唯一合法途径是通过上期所经纪会员参与交易。上期所会员没有二级，除上期所的期货经纪会员以外，任何单位和个人都没有资格办理投资者开户业务并投资者进行黄金期货交易。
投资者选择期货经纪公司还要看它的硬件和软件设施。比如，期货公司有哪些信息系统、交易速度怎么样、是否有专设的研究咨询部门、手续费的收取标准是否合理等。
第二步：办理开户手续
选定了合适的期货经纪公司后接下来就要办理开户手续了。个人投资者开户时，必须出示身份证原件，并且提供复印件。同时，根据证监会的《关于进一步加强期货公司开户环节实名制工作的通知》，客户开户时需要照相留档。
从开户到正式交易，投资者必须配合期货经纪公司完成五个步骤。首先，投资者应该详细阅读期货交易风险说明书；第二，选择期货交易方式：第三，签署期货经纪合同书；第四，申请交易编码及确认资金账号；第五，打入交易保证金并确认已经到账。
当投资者签署完期货经纪合同书，就可以填写期货交易登记表了。这张表格将上交期货交易所，为投资者申请交易所专用交易编码，同时期货经纪公司还会分配给投资者一个专用的资金账号。当投资者拿到资金账号以后，就可以往账户里打入开户保证金(一般通过银期转账方式用网上银行调拨资金)。当资金到账时，期货交易也就可以正式开始了。
最好从小额短线交易开始
按目前黄金每克200多元的价格算，黄金期货投资门槛为2万多元，考虑到投资风险，投资一手黄金期货建议总资金4万元以上。
由于期货交易运用保证金杠杆交易，风险性远大于一般投资品种。同时，期货交易需要一定的专业知识，这些条件都要求投资者加强前期知识储备。
在期货交易中，开始就投入全部资金操作是风险极高的。初次涉及期货交易的投资者不妨从小金额短线开始。从一手黄金期赁合约开始，通过试探性的短线操作，逐步摸透黄金期货的操作规则，这样的做法将使投资者避免大部分风险。
(作者系黄金期货网专栏分析师)
小贴士
黄金期货操作六招
1、资金管理。期货交易的首要原则是做好资金管理，一般情况下疲态阶段不超过10％，行情突破初期可增到50％，趋势阶段保持30％。
2、严控仓位。当行情疲态时宜观望，或者小单进出，不宜重仓操作，以避免行情随机波动中的频繁止损。只有在突破关键技术位时才能积极跟进。当做多时，出现金叉时可稍微加大仓位。
3、顺势而为。投资者首要的工作是把握趋势，静待顶底组合K线形态的出现，或均线出现发散状态，不宜自作聪明抄底逃顶。
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对于股票投资者而言,要投资股指期货产品需要做以下几个方面的准备。
第一,区分两类品种不同的交易与结算机制。两类品种交易机制的最大不同是,股指期货采用了保证金交易,并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易,只能做多不能做空。在结算机制上,股指期货采用每日无负债结算方式,而股票是采用T+1交收。
