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1 我国企业多元化经营的现状
现在企业之间的竞争也日趋激烈，特别是在我国加入WTO以后，跨国公司大举进入中国市场。为了应对跨国公司带来的冲击，在竞争中脱颖而出，国内企业纷纷进行多元化的拓展，以壮大他们的实力，但境况却各不相同。有的企业能够抓住机遇迅速发展壮大，如青岛海尔，北京联想、南京苏宁和镇江恒顺等；有的企业则陷入困境，从此一蹶不振，如深圳巨人集团，广州太阳神集团等。之所以会出现两种不同截然不同的境地，究其原因在于企业经营战线拉的太长，导致资源分散，对预期风险估计不足，往往顾此失彼，使企业背上沉重的包袱。通过以上分析，可以看出我国在企业多元化投资中对风险估计往往不足，仍然存在着诸多问题急需解决。
2 企业多元化经营的风险剖析
2.1盲目无关联地扩张，缺乏核心竞争力建立企业的核心竞争能力不是一朝一夕的事，必须经过长期的积累和不懈的努力。企业一旦形成了自己的核心竞争能力，就可能在某一领域建立起与众不同的竞争优势，并通过技术创新、管理创新，将核心竞争能力扩散到不同的产业，开拓新的市场。我国企业多元化经营正反两方面的实例充分证明，企业要想在激烈的市场经济中站稳脚跟，就必须要处理主业同多元化经营之间的关系。不能过于自信，严重分散资源就会使企业缺乏核心竞争力，陷入破产困境。
2.2财务风险估计不足，夸大多元化经营分散风险的作用
无论是实物资产投资，还是金融资产投资，都以盈利为目的，即不以投资的盈利性与风险性比较为基础进行决策，但由于投资对象的不同，决定了两者具有完全不同的特点。由于负债经营以定期付息、到期还本为前提，负债经营同时还使公司负债比率加大，相应地对债权人的债权保证程度降低，这在很大程度上限制了公司从其他渠道增加负债筹资的能力。如果公司用负债进行的投资不能按期收回并取得预期收益，公司必将面临无力偿还债务的风险，其结果不仅导致公司资金紧张，也会影响公司信誉程度，甚至还可能因不能支付而遭受灭顶之灾。
2.3扩张速度过快，超出公司的承受能力经营企业需要获得核心价值观及行为模式上的一致性，确保企业的一体化。同时，盲目扩张失败的原因还在于你成功地跨越培育期，会引来众多模仿者和追随者，在中国这种特殊文化背景下，更是如此。众多模仿者和追随者的出现，会使竞争骤然加剧，这会破坏你原有的主业投资计划，可能使你不得不动用超出预计数倍的资金才能维持你在主业中的优势地位。但是，这时你已经将有限的资金投入到其他领域里边去了，分散的投资不仅会使你分散精力，而且使你在任何一个领域都形成不了真正的战略优势，你必须面对众多的竞争对手，顾此失彼，穷于应付。
2.4企业治理结构方面有待进一步调整
从企业结构方面考察，多元华经营有利于经营者追求职业稳定，升迁及其自身效用最大化。但这种经营目标与股东利益最大化目标是相悖的。此外，当企业涉足原本并不熟悉的产业或产业群时，由于其有限的理性，往往只能是顾此失彼，心有余而力不足。
3 企业实施多元化经营的风险
3.1企业必须拥有核心竞争力
核心竞争力是指企业所具有的开发独特产品、独特技术以及独特营销的能力；是核心技术与企业管理能力、组织能力以及客户知识、营销知识的结合。核心技术是核心竞争力的关键因素，企业用自己的核心技术在某领域建立起与众不同的竞争优势，同时通过管理创新、技术创新将核心产品扩散到不同的产业。核心产品是设计技能与最终产品的多样化的开发技能之间的关键联系，是决定最终产品价值的部件和组件。如英特尔的微处理器、本田的发动机以及海尔的冰箱和空调。
3.2进入新领域的资金、技术力量必须有保障
企业在多元化投资时，必须有多元化领域内相应经营管理和技术等方面的支撑，多元化投资才能成功，否则，就可能受阻。企业多元化投资，不仅要把原有产业形成的竞争优势和战略资产运用到新领域，产生协同效应，而且需要拥有新领域的知识技术、管理经验等。如企业不熟悉新进入的产业或者准备的不充分，多元化投资就存在着很大的风险，这样的多元化投资是不容易成功的。
3.3主营业务应得到充分的发展
多元化经营的重点应放在自己熟悉的业务领域，辅以少量的大跨度多元化经营。稳定而具有相当优势的主营业务是企业多元化经营的基本前提。比如：多元化发展比较成功的海尔，它的发展战略大致可以分为三个阶段：第一阶段是1984～1991年间的名牌发展战略，只做冰箱一种产品，7年时间通过做冰箱，逐渐建立起品牌的声誉与信用；第二阶段是1991～1998年期间的多元化产品战略，按照“东方亮了再亮西方”的原则，从冰箱，到空调、冷柜、洗衣机、彩色电视机，每一到两年做好一种产品，七年来重要家电产品线已接近完整；第三阶段是从1998年迄今为止的国际化战略发展阶段。如今海尔已涉足几乎所有的家电制造行业，并进入了相对陌生的手机制造业和金融、保险甚至医药行业。另外多元化发展比较成功的还有TCL，步步高等，它们同样也有三个阶段的发展。
从此可以看出：集中发展核心产品企业一发展相关多元化经营一不相关多元化经营一多元化投资，从集中战略向多元化战略转变是现代企业发展的一个重要标志。
3.4企业具备创新意识
对于创新，许多缺乏核心技术的家电企业今天已经选择了一条捷径一收购国外公司的技术研发部门。这种发展思路被许多专家学者称赞，但却不是企业发展的长久之计。
创新是企业发展的需要，是企业发展的阶梯。一个企业创新的频率越高，发展的速度就越快。这些年来无数企业不断开发新的技术领域，增加新的施工项目，促进了企业的发展，增加了企业的积累，增强了发展后劲。这充分说明，不改革就没有出路。不创新，只有被动挨打、自我淘汰，因此，企业的实力只有在创新中才能不断增强，才能实现腾飞。
3.5重视品牌和商誉意识
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多元化经营理论一直是各学者研究与探讨的热点话题，被人们普遍接受的是美国学者安索夫（Ansoff,1957）在《多元化战略》文章中所描述的概念，即“在新的市场用新的产品去开辟”。但如今人们对多元化经营的概念的理解已不只局限于一种产品，也可为跨行业进行经营扩张。多元化的经营，一方面可以适当减少经营风险，另一方面可以很好地转移、分配资源，实现经济协同效应（徐旭中,2014）。
二、多元化战略对财务风险影响汇总研究
为更全面研究多元化经营对财务风险的影响，本文共收集了14篇相关文献，分别从纺织业、房地产行业、金融行业、旅游业、农业、影视业等行业进行全面覆盖分析。当前文献对“多元化经营对企业财务风险的影响”这一议题的研究在以下三个方面讨论尤为激烈：企业进行多元化经营的原因与方式、多元化经营所带来的问题以及对企业财务风险的影响、如何基于多元化经营战略对企业财务风险进行管控。现阶段，由于我国企业发展阶段以及经营环境的因素影响，多元化经营的方式对我国企业来说还不足以减少财务风险。同发达国家企业相比，我国企业的经营模式和经营理念尚不成熟，企业经营者缺少进行多元化经营的经验及能力，因此企业还不能制定合理的多元化策略以及科学进行多元化经营（吴国鼎、张会丽,2015）。
（一）多元化经营对企业的益处
随着我国生产力的飞速发展，其带来了市场的成熟、竞争的激烈、价格的下降，很多行业被迫进入微利时代，一些企业不得不进行多元化经营以求获得更多的收益，这能在降低企业的经营风险同时快速拓展企业规模（李冬妍等,2009）。不同研究者对不同的行业（见表1）所进行多元化经营的原因总结研究大相径庭，但也有各个行业独特的因素（见表2）。多元化的扩张有两种方式：企业自主进行生产线和市场扩张和企业进行同行业和跨行业并购策略。自主扩张是一种循序渐进的扩张方法，需要企业投入时间线跨度很长的资金人力和物力；并购式的扩张策略可以在极短时间内完成扩张同时还能获得原行业外的资源和渠道。多元化经营的影响是因不同的利益主体的差异而分论的，管理层愿意进行多元化经营是由于该策略可以降低公司的经营风险同时能创造更广的利润空间（魏锋、孙晓铎,2008）。多元化溢价的观点认为，企业多元化战略能分散企业经营风险、提高资本配置效率、产生协同经济效应，有利于企业提升经营绩效（杨军等,2020）。
（二）多元化经营策略带来的影响
多元化经营实际上是一把“双刃剑”，企业在实行多元化经营的过程中会不可避免遇到管理、资金等方面的问题（魏然,2013）。通过文献整理，归纳为以下几种问题与影响（见表3）。多元化的扩张对资金需求非常庞大，按照正常经营企业无法满足扩张所需的资金，故企业只有通过外部的融资以达到扩张的目的。而外部融资分为债务融资和权益融资两种。债务融资会使企业流动负债急剧增加，权益融资相较是一种更保险的办法。大部分企业因多元化扩张而破产的主要原因是扩张的费用使企业进入一种高负债经营的状态，若无法利用后续经营来弥补债务便很容易走向破产。由表3可知，进行多元化经营企业将面临下列问题：1.委托问题更加复杂。企业的所有权和经营权进行了分离，经营者所做出的决策大多是对自身的收入有利的，而不一定使企业的所有者充分受益（徐旭中,2014）。2.资金短缺问题。由于跨行业进行多元化经营，资金同时在两个领域进行分配，在原有运作模式下会出现资金短缺问题。3.新业务拖累旧业务问题。盲目进行多元化经营会导致新迈入的业务不但不会为企业带来利润，还存在拖垮原业务的可能性（管朝龙,2010）。4.财务资源整合困难。原业务与新业务的管理层之间的相互推诿，会激化企业内部矛盾增加企业财务管理成本，不利于资源的共享与配置的优化（付彬,2014）。因此，企业在采取多元化经营扩张策略前需要认真剖析审核新业务的盈利状况和将要面临的风险，同时，在筹集资金扩张前也应该分析企业本身的资金结构和成本预赛，为扩张做好充分的准备（魏然，2013）。
（三）改良多元化经营策略及对风险的管控
针对以上问题，各位学者也针对性地提出了自己的风险控制意见，对文献进行归纳总结汇总如表4所示。可以看出，各位学者针对多元化经营带来的财务风险建议主要集中在以下几个方面：1.适度进行多元化。选择更加合理的多元化模式。大多数企业在选择多元化战略时采用了相对激进的策略，其在资源配置上和前期投入中超出能力范围，导致在后续经营时无法进行全面把控最终造成企业破产。2.强化财务风险监管体制和风险控制系统。监管机制相对来说尤为重要，企业需要把握住每一次决策的利弊权衡，对财务风险有警觉性，及时悬崖勒马。3.对新业务进行风险评估，并加强主营业务的核心地位。核心业务是带动新业务投入与发展的主要动力，企业因在新业务中过分投入而导致主业务在市场上失去市场份额的情况不在少数。
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（二）变量选取本文用DEGREE表示银行多元化经营程度，计算公式为：DEGREE=非利息收入/营业收入。本文选取最常用的总资产净利率（ROA）来衡量银行绩效，ROA为净利润与总资产的比率。银行绩效的变异系数是衡量变量离散程度的统计量，本文以此作为衡量银行多元化经营风险水平的指标，文中用RISK表示，公式为：RISK=样本银行历年ROA的标准差/历年ROA均值。本文在对银行的绩效和风险这两个因变量进行研究时，不仅考虑到多元化程度的影响，还考虑到其他许多因素如股权结构、资产规模、贷款比重等对银行的绩效和风险的影响。鉴于数据指标的可获得性，选取影响最大也最具代表性的两个控制变量资产规模（SIZE）和不良贷款率（NPL）。为使文中数据口径统一，把资产规模调整为相对数，即每个银行各年资产规模与基期2003年的比值。
（三）样本选择与数据来源本文选取国内53家商业银行为研究样本，进行面板分析，并将它们分为三类，即5家大型商业银行为第一类银行、12家全国性的股份制商业银行为第二类银行，以及36家新兴发展起来城市商业银行为第三类银行。样本选择时间区间为2003—2013年，所有银行的数据均来源于Bank-Scope数据库，并以《中国金融年鉴》、国家统计局及中国人民银行网站所公布的财务数据为补充。
（四）模型建立根据以往研究的结论以及本文提出的假设，建立如下回归模型：式（1）、（2）分别为多元化绩效、多元化风险模型，用来检验商业银行多元化经营对绩效和风险的影响。其中，ROA代表经营绩效，DEGREE代表银行多元化，RISK代表风险，Control代表所选取的控制变量，下标it表示样本中第i家银行第t年数据，α、β、γ为模型待估计参数。
二、实证结果与分析
（一）变量面板单位根与协整检验采用Eviews5.0软件，首先根据面板变量的变化趋势图选择变量的单位根检验形式，然后分别采用ADF-fisher和PP-fisher进行变量的平稳性检验，结果表明LNSIZE、NPL为一阶单整变量。接下来，建立变量DEGREE、ROA和RISK的面板数据回归模型，对各截面回归方程的残差进行单位根检验，结果表明尽管各变量不平稳，但它们之间存在协整关系。所以，可以建立面板数据回归模型。
（二）银行多元化经营程度对经营绩效的影响1.总体样本53家上市银行多元化对经营绩效的影响根据表1，多元化程度指标DEGREE的系数为0.8237，显示出银行多元化经营水平对经营绩效的提高有积极影响，这表明中国上市银行开展多元化经营是能够提高其经营绩效的。再看控制变量资产规模SIZE的系数为1.73E-06，说明银行规模越大其经营绩效越好，但是影响非常微弱，说明规模大或者一味追求规模效应的银行未必一定取得好的经营绩效。另一个控制变量不良贷款率NPL为负数，说明其对银行经营绩效产生了消极的影响，因为不良贷款率的降低将减少银行的坏账成本和信贷维护成本，有效改善银行的绩效。这与我们的研究假设是相符的。2.三类银行模型结果与对比分析（1）第一类和第二类银行多元化对经营绩效有积极影响从表2中我们可以看到，第一类和第二类银行的DEGREE系数都是正的，且第一类银行的系数要大于第二类银行，说明这两类银行开展多元化经营有利于提升银行的净资产利润率，而且第一类银行的多元化经营能够产生比第二类银行更强烈的提升作用。首先，规模越大的银行在多元化经营时能够产生更大的规模经济，我国第一类银行规模大，实力雄厚，多元化经营开展时间早，开展多元化的程度更深入，因此所获收益就越大，更有实力开展各种多元化经营业务。其次，银行规模达到一定程度时，即达到专业化经营利润最高点，规模较大的银行开始建立子公司等相关金融机构开展多元化经营，寻求范围经济的效应。而第二类银行无论是从资金占有率、开设分支机构的数量以及人员配备上都无法与第一类银行匹敌。因此，第二类银行进行多元化经营所产生的对绩效提升作用可能会逊色于第一类银行。（2）第三类银行多元化水平对经营绩效有消极的影响第三类银行的DEGREE指标为-0.0363，说明城市商业银行开展多元化经营目前并不会带来经营绩效的提升。原因可能是城市商业银行成立时间短暂，受地域的限制开设分支机构的数量远低于另外两类银行，因此银行规模的扩张也就受到一定的限制，这使得城市商业银行的实力还无法支撑复杂的多元化业务。再看不良贷款率NPL指标与绩效呈现明显的负相关关系，其关系要显著于多元化与绩效的关系，并且负相关程度高于另外两类规模较大的银行。也从另一个角度说明，城市商业银行实力并不雄厚，经营方式较为单一，影响其绩效的因素并不像前两类两类银行那样复杂。
（三）银行多元化经营程度对经营风险的影响1.总体样本——53家上市银行多元化对经营风险的影响多元化经营的另一个重要目标本应该是分散企业风险。但是从表3不难观察到，53家上市银行总体样本的DEGRE系数为正，即商业银行进行多元化经营不但没有分散风险反而加剧了风险。稍加分析不难发现，一是银行大多开展的是相关性多元化业务，资产组合理论的应用存在假设前提，即业务的非相关性程度越大，才容易取得分散风险的效果。比如银行在开展多元化经营时更倾向于对同一客户群体开展不同业务，这些业务存在明显的相关性，当客户对某一项业务存在不良的体验感受时，很可能会导致客户对该银行的整体服务水平产生质疑。这种相关型多元化经营方式会降低多元化业务组合分散风险的能力；二是现在很多银行为了快速谋取更大利益，盲目模仿其他银行推出的新兴业务，脱离银行的实际情况，多元化经营在一定程度上变成了“跟风”现象。本文中所采用的风险评价指标是ROA的标准差，也就是ROA的长期波动程度，如果不切合实际地推出多元化业务，很容易导致收益率不稳定。银行资产规模SIZE指标对银行经营风险的影响是十分微弱的。说明资产规模在实力相对雄厚的国有和股份制银行中，对于弱化或者是加剧银行风险并不是关键因素。而第三类的本身规模小，因此风险的其他影响因素较少，常规影响因素资产规模反而会对银行风险有一定的影响。不良贷款率指标与银行风险的关系，不管在总体样本银行还是三类银行中都是正向关系，这也符合理论假说——一个银行的不良贷款率越是突出，其信贷风险就会越大。2.三类银行模型结果与对比分析（1）第一类银行和第二类银行多元化对抑制经营风险有积极影响根据表4，第一类银行和第二类银行的DEGREE系数都为正，说明规模较大的银行开展多元化业务加剧了自身经营风险。由于综合型多元化业务类型复杂，对银行的规模、资金、科技都提出更高的要求，管理难度也更大，因此最适合大型国有银行。其次是逐渐发展起来的第二类银行，但根据协同效应理论可知，开展综合型多元化业务，风险也会相应加大。一是容易发生风险传递效应，单个部门的危机可能会引起集团内其他部门的连锁反应；二是组织结构复杂庞大，管理风险加剧；三是综合型多元化的组织结构对人才的要求会更高，如果银行员工在能力与知识的更新上无法适应企业的规模扩大，将会给企业的经营带来风险。第一类和第二类银行不但进行了多元化的产品内部创新，更是成立了多家控股子公司，这对公司治理机构的完善程度、资金、科技、员工素质等方面都提出了更高的要求。如果银行现在的规模实力还无法支撑多元化经营业务的程度的话，就无法保证银行能够持续盈利，这也就是所说的加剧了银行的经营风险。（2）第三类银行多元化对抑制经营风险影响较小第三类银行的DEGREE系数为负，说明规模较小的城市商业银行开展多元化并没有引起绩效的大幅波动。我们从银行开展多元化业务的类型来解释这种关系。城市商业银行由于规模较小，还不适合开展综合型多元化业务，主要是以发展专业型多元化经营业务为主。专业型多元化对银行规模的要求并不会特别高，只要城商行在发展好自己主营业务并与自身实力相匹配的基础上，提升专业化的经营水平，可以达到分散风险的目的。另一方面，当地政府为城商行多元化经营提供有力的政策背景支持。城市商业银行的成立以提升当地经济发展为主要目的，当地政府积极制定并实施相应的扶持性政策，一方面可以降低外部环境不确定性因素对城商行多元化经营的阻碍，另一方面给城商行多元化经营的顺利实施提供了有力的政策保障，因此，城商行多元化的发展并不会带来太大风险波动。
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二、把握多元化经营的风险
多元化经营是企业在具体发展阶段和行业背景下的一种选择：或是加速成长、培育新的增长点；或是充分利用资源和优势、突出核心竞争力。这种战略本身并不存在弊端。那么为什么会有那么多的企业在多元化经营中失败了呢？这是因为企业缺乏一个明确的战略目标从而盲目地耗散了企业的有限资源。进一步说，不同的战略目标意味着不同水平的风险，战略目标的模糊导致许多企业没有充分估计到多元化经营中的风险并对之做好准备。
多元化经营面临5个方面的风险。
1．来自原有经营产业的风险。企业资源总是有限的，多元化经营的技人往往意味着原有经营的产业要受到削弱。这种削弱不仅是资金方面的，管理层注意力的分散也是一个方面，它所带来的后果往往是严重的。然而，原有产业却是多元化经营的基础，新产业在初期需要原产业的支持，若原产业受到迅速的削弱，公司的多元化经营将面临危机。
2．市场整体风险。支持多元化经营的一个流行的说法是，多元化经营通过“把鸡蛋放在不同的篮子里”去化解经营风险——正所谓“东方不亮西方亮”。然而，市场经济中的广泛相互关联性决定了多元化经营的各产业仍面临共同的风险。也就是说，“鸡蛋”仍放在一个篮子里，只不过是篮子稍微大了一些罢了。在宏观力量的冲击之下，企业多元化经营的资源分散反而加大了风险。一家产品出口公司可通过多元化经营扩大业务规模，然而在面临金融危机冲击的条件下，这家公司却难以在各个经营业务中与最强硬的对手展开竞争，最终落得被各个击破的下场。
3．行业进入风险。行业进入不是一个简单的＂买入＂过程。企业在进入新产业之后还必须不断地注入后续资源，去学习这个行业并培养自己的员工队伍，塑造企业品牌。另一方面，行业的竞争态势是不断变化的，竞争者的策略也是一个未知数，企业必须相应地不断调整自己经营策略。所以，进入某一行业是一个长期、动态的过程，很难用通常的投资额等静态指标来衡量行业的进入风险。
4．行业退出风险。企业在多元化投资前往往很少考虑到退出的问题。然而，如果企业深陷一个错误的投资项目却无法做到全身而退，那么很可能导致企业全军覆没。一个设计良好的经营退出渠道能有效地降低多元化经营风险。摩托罗拉当初看好卫星通信业务而发起了＂铱星＂计划，当最后＂铱星＂负债数十亿而陨落时，摩托罗拉却因一开始就将＂铱星＂项目注册为独立的实体而只承受了有限的责任和损失。
5．内部经营整台风险。新投资的产业会通过财务流、物流、决策流、人事流给企业以及企业的既有产业经营带来全面的影响。不同的行业有不同的业务流程和不同的市场模式，因而对企业的管理机制有不同的要求。企业作为一个整体，必须把不同行业对其管理机制的要求以某种形式融合在一起。多元化经营多重目标和企业有限资源之间的冲突，使这种管理机制上的融合更为困难，使企业多元化经营的战略目标最终趋于内部冲突的妥协。百事可乐的快餐十可乐多元化经营就面临着两个产业在资金、人力资源等方面的冲突，最终只好成立两个公司独立经营。当企业通过兼并他人进行多元化经营的时候还会面临一种风险，那就是不同企业文化是否能够成功融合的风险。企业文化的冲突对企业经营往往是致命的。
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多元化经营的财务风险指的是在企业多元化经营的条件下实际收益小于预期收益的可能性。由于房地产属于高风险行业,企业管理者倾向于利用多元化经营来分散相关的系统风险,房地产企业的多元化经营更具备一定的典型性,所以本文将以房地产企业为例来重点探讨企业多元化经营的财务风险控制问题。
房地产行业特性及多元化发展
房地产行业一般都具有较大的土地储备,土地储备能作为房地产企业进行金融贷款的抵押资产,从而使房地产企业能够顺利获得大量资金。由于具有了长期和短期的资金流入量保证,房地产行业有野心并且有信心进行多元化的投资和经营。
房地产行业具备一定的周期性。从标地到开发直到最后的销售,房地产业的基本周期约为一年半到三年左右的时间。在地产开发阶段,房地产企业资金是比较紧张的,需要大量地贷款。当然,企业可以通过错开各地块的开发时间来填平周期的波动性,但无疑地,通过多元化经营来缓解这种行业特有周期性所带来的风险将是明智之举。
房地产行业融资渠道多元化。房地产是一个现金流占主导的行业,企业为了获取更多的现金流而获得生存与发展的机会,需要进行多元化的筹资,这也成为了房地产行业进行多元化经营的原因之一。多元化的经营能够给企业带来更稳定、更有保障的现金流入,从而缓解企业在房地产开发阶段可能会出现的资金短缺问题。
房地产行业多元化所带来的风险
(一)委托关系导致的财务风险问题
企业经营权与所有权的分离使得企业所有者与经营者之间形成了委托关系。经营者具有经济人的特性,他们更倾向于做出有利于增加自身收入和待遇,而不一定会有利于企业所有者的决策。在多元化投资或经营的决策中,企业经营者存在盲目扩张的风险。只要可以提高经营者的薪酬水平,提升自己对企业的掌控力度,巩固自己的权力和地位,经营者就存在一定的风险,做出影响企业健康发展的决策,从而给企业带来财务风险。同时,企业从事多元化经营,意味着企业会有较大的规模扩张,无论是相关多元化发展还是非相关多元化发展,企业都将会寻找新的经营者来进行新业务的管理,这样就会形成新的产权委托关系,使得问题更加复杂化。
由于经营者的决策导致多元化经营的投资收益达不到预期目标,是企业产生财务风险的主观原因,这种情况在高风险的房地产行业中要尤其注意。
(二)资金短缺问题
由于房地产行业是一个以现金流占主导的行业,所以更应借鉴资金短缺导致企业死亡的案例。房地产行业虽然融资来源广,筹措资金较为方便,但也应时刻注意企业现金流的变化情况。首先,应关注企业主营业务即房地产相关业务的现金流入及其稳定程度,只有原业务发展成熟,形成了较为稳定的现金流,才能为企业的多元化扩张形成一定的经济基础。如果原业务的未来现金流水平具备较大的不确定性,则不但不能为新业务提供资金支持,还可能导致新老业务抢夺企业资源,使企事业为发展各业务筹措资金而疲于奔命。特别是当房地产行业资金不足或未来存在资金回笼困难的情况下,如果仍然进行多元化经营,将会导致资金链的断裂,使企业直面破产危机。
(三)新业务存在“拖后腿”现象
企业多元化经营的目的是希望多元化经营能给企业带来新的利润增长点,同时分散单一业务经营的风险。新业务的发展往往需要企业进行足够的投资,同时关注新业务新市场的竞争情况,在开拓市场的同时掌握新领域的核心竞争力,从而在该市场上取得成功。但盲目地进行多元化经营往往只会关注于眼前利润,从而导致新涉足的业务不仅不能为公司带来新的利润,还有可能会拖垮原业务,拖累整个企业。
多元化经营财务风险的二元控制
(一) 委托关系中的激烈约束机制
委托关系主要就是“道德风险”和“逆向选择”问题。因此,为了避免经营者在进行多元化经营决策时出现这种问题,企业的所有者们需要一套有效的激励与约束机制来增加多元化战略成功的可能性。
经营者实行多元化决策时所出现的“道德风险”问题主要表现为盲目扩张和鼠目寸光的行为,然而衡量多元化战略的成功与否不仅仅是看短期内企业规模的扩张或短期利润的增加,更重要的是能否给企业创造长远的价值。因此,为了使经营者在做出多元化决策之时能站在企业长远的角度,企业所有者所采取的激励措施也需要短长期激励相结合来鼓励经营者。长期激励措施例如有股票期权制及EVA激励机制,都能使经营者的目标与企业长远价值的增长有机结合起来。在房地产企业中,经营者若能享受到股票期权所带来的远期利益时,将会在实施多元化经营前考虑该战略能否使企业在远期增值,从而为自己带来长远的利益。
在对经营者是否实施多元化经营这一战略行为时除了给予一定的激励外,也需要采取约束机制防止多元化经营的盲目性。
(二)合理预测企业预计现金流
多元化经营最重要的基础就是现金流,企业拥有较好的现金流和较稳定的融资渠道的话,对多元化战略的成功具有极大的帮助。因而,企业需要能够较为准确地预测未来的现金流水平。因为准确的现金流量预算不仅是经营者做出多元化战略决策的依据,还能够为企业提供财务预警信号,使经营者能够采取及时的行动。在准确预测企业现金流水平的基础上,企业还需要努力提高其现金流水平,在主营业务发展成熟的基础上,才能为新拓展的业务提供良好的财务基础。另外,企业还需要做出预算,保证现金流被合理地利用到企业的各个业务活动中,在预算出现赤字的情况下还要进行融资规划,以保证企业的现金流能够支持企业继续生存和发展下去。因而,对于房地产企业来讲,销售预测、资金预算、多元化的融资渠道都是其减少财务风险的必要手段。
(三)多元化战略的风险评估
对于风险较高的房地产企业来讲,拓展新的业务的目的之一就是分散其原主营业务的风险,因而,新业务的风险评估显得尤为重要。在进行多元化决策之前,经营者需要根据多方面的资料来对即将从事的新业务进行全方位的风险评估,例如产业吸引力检验、进入风险、新业务的行业前景等问题都值得考虑。如若新业务无法为企业带来新的利润增长,则该拓展决策不可行;若新业务虽然能带来一定的利润,但远小于预期目标或者存在较大的风险,甚至高于原主营业务风险从而使得风险分散原则被打破,该决策也不可行。
(四)多元经营下的核心竞争力打造
企业的核心竞争力与多元化战略之间有着密切的关系,二者相互影响、相互制约。普哈拉德和哈默教授曾经提出了一个形象的“树型”理论,深刻的揭示了核心竞争力与多元化战略之间的关系,这个理论指出核心竞争力与多元化战略是相互影响、相辅相成的,关键是如何把二者有机地结合起来,形成一个有机整体,使其效能与潜能发挥至最大化。
利用核心竞争力推进多元化战略。 企业核心竞争力是向某一方向或某几个方向集中的,而多元化战略是业务外向的扩张,因此在推进多元化战略的过程中,核心竞争力往往未必会随着被推广到新业务中去。如果多元化选择不慎则有可能导致新业务的失败,以至于波及整个企业,因此企业在推进多元化的过程中必须谨慎选择;通过多元化战略提高和增强核心竞争力。企业具有强大的核心竞争力就意味着它具有大量开发新产品或新市场的潜力。若其生产和经营仅局限于某一特定领域,这是资源的极大浪费。因此,适度、适时的推进多元化战略可以提高核心竞争力的利用效率。 (五)建立健全财务风险预警系统
财务风险预警系统是指房地产企业财务管理机构以财务指标体系为中心,通过专门的方法监测、分析企业经济活动和理财环境,预测和及时反映企业经营情况和财务状况的变化,对企业各环节发生或将可能发生的经营风险发出预警信号,为管理提供决策依据的监控系统。财务风险预警系统需要有两个方面:第一是对新业务的财务风险预警,用于评估和防范新拓展业务的财务风险;第二是针对整个企业的财务风险预警,以防止企业在实施多元化发展战略后产生较大的财务风险。我们可以通过企业或者新业务的获利能力及其稳定性,以及企业实行多元化战略前后的偿债能力及其可靠性、营运能力及其合理性、成长能力及其持续性等有代表性指标重点进行分析,以较好地反映新业务以及实施多元化战略后企业的财务状况。
参考文献:
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一、企业多元化经营中的财务风险概念
多元化经营主要指的是在企业发展到一定规模之后，在原来经营内容基础上增加不同类型的新产品，进一步开发新市场的经营方式。对于很多企业来说，要想在经济全球化进程不断加快的时代背景下，必须深入开拓市场、不断提高市场竞争力，而多元化的经营策略就成为企业参与市场竞争的必然选择。因此，企业实施的多元化经营战略虽然在很多时候可以分散企业在经营过程中的风险，提高企业的资源利用率，在一定程度上促进了企业的快速发展。但是，应该看到，多元化经营在给企业创造巨大商机的同时，也会产生出一定的风险。如果企业在多元化发展过程中忽视财务风险爆发的可能性，往往会使企业的经营活动受到不利影响，严重的时候会导致企业面临破产的威胁。因此，企业在实施多元化经营战略时，必须高度重视企业发展过程中潜藏的财务风险，并积极采取有效措施进行解决，推动企业快速健康发展。
二、当前企业在实施多元化经营战略过程中面临财务风险的主要原因
（一）财务管理观念滞后，不能适应企业多元化发展战略的需要
按照相关财务管理的相关要求，及时分析和处理企业的财务数据，被看作是企业内部财务人员的主要职责，因此很多时候企业内部的财务工作人员都把大量精力和时间放在处理企业会计凭证、报销费用以及编制财务报表等企业内部事务性工作方面。但是，对于实施多元化经营战略的企业而言，这些财务管理工作已经无法满足企业长远发展的战略需求。由于面临着激烈的市场竞争，对于多元化发展的企业而言，财务部门不仅需要及时而准确地提供各类经济信息及财务数据报告，而且还要确保所提供的财务信息能够有助于推动企业内部资源的合理流动及有效配置，促进企业经营活动的积极有序开展等。显然，对当前很多多元化发展的企业来说，企业内部财务管理工作显然无法满足企业发展的要求，无法为企业的生产经营活动提供科学有效并且具有预见性的规划，难以有效解决企业的生产经营过程中存在的效率低下的状态。
（二）财务监管力度不够，难以对企业资金流向实施有效监督
在当前阶段，我国很多企业在实施多元化发展过程中，对于企业财务方面的监管主要进行的是事后控制，因此，当出现一定的财务问题时，企业才会着手采取有关控制措施，而在一般情况下，企业对于财务监管的事前预算及事中控制极为缺乏，这就造成了企业对于资产流向没有及时进行有效的约束和严格的监督，容易造成企业的经营活动受到不利影响，经济效益降低、资产流失严重。再加上很多企业并没有建立起科学规范的现代企业制度，因此大股东一家独大的现象极为普遍，独立董事和监事会的职能较为弱化，企业的投资决策往往受到很多因素的干扰，造成企业的财务决策缺乏科学性，给企业的经营活动带来较大风险。
（三）企业资金短缺，无法为企业的多元化经营提供充足资金
对于企业来说，资金是企业发展的血液，是支撑企业快速发展的基石。在企业实施多元化经营战略的过程中，由于需要开拓大量新业务，因此就需要大量资金。在很多时候，由于企业原有的经营业务不能直接为企业的新业务带来充足的资金支持，甚至会出现企业的新老业务之间争夺企业资源的情况。可见，如果企业在资金不足的情况下坚持实施多元化经营战略，极易导致企业资金链发生断裂。而在企业内部积累不能满足新业务需要的资金时，就要求企业考虑外部筹资。在当前国内资本市场还不够完善的情况下，筹措权益性资金会受到各种严格条件的限制，而债务性筹资会代指企业的负债过多，破坏企业正常的经营活动，加重企业的负担，如果问题不能得到合理解决，极易诱发企业产生财务风险。
三、企业在实施多元化经营战略过程中防控财务风险的有效措施
（一）革新财务管理观念，高度重视财务工作在企业经营发展中的重要性
为了积极参与市场竞争，积极化解企业在多元化发展中面临的财务风险，企业应制定出科学的发展目标和发展战略，企业管理人员和财务工作人员要抛弃各种落后的思想，高度重视企业财务管理工作，要真正把财务工作放在企业管理中的核心地位上，要明确财务管理不是服务于再生产过程，而是能够主动支配并管理企业集团再生产过程，并且有助于满足企业资金增值需求。企业财务部门不仅要准确记录财务数据，确保企业财务原始数据的准确性和科学性，不断提高财务工作的工作效率，而且要以集团整体经营目标为基础加强全面预算管理，认真做好事前监控和事后监督，努力化解企业发展过程中的财务风险。
（二）健全财务工作制度，努力贯彻统一的集团财务政策
在实施多元化经营战略的过程中，企业要进一步健全财务工作制度，认真加强企业内部财务控制。首先要明确企业内部财务机构的岗位、工作职责及管理权限等，针对不同岗位进行定期或不定期的考核，进一步规范财务工作职责。其次，要建立健全企业内部控制制度，规范企业采购结算内部制度，不断完善对外采购审批及审核程序，对企业相关支付项目极强预算管理，明确支付审批程序和审批权限，严格企业的费用支出。再次，企业要制定出统一的会计制度，使各子公司在资金管理方面执行企业内部统一的管理制度，统一筹措、调度及监控资金，全面提高资金使用效率。
（三）加强企业各项业务资源的整合，有效规避财务风险
在企业经营活动发展的过程中，为了提高市场竞争力，企业必须注重加强对有关资金的集中管理，为开展各项业务筹措所需资金，就需要对企业的资金运行情况进行准确把握和及时了解，因此必须要对企业经营活动中的采购系统、生产环节以及销售渠道等各项业务资源进行有效整合，及时消除无法实现企业经营业务的部门或业务，以降低企业价值链上的经营成本与运营费用。同时，要对企业其他资产加强整合和充分利用，积极减少闲置资产，努力实现对企业资产的有效利用，以有效规避企业财务风险。
四、结语
企业在实施多元化经营过程中，会面临一定的财务问题，极易诱发财务风险。因此，我们必须采取有效措施，通过健全财务工作制度，加强企业各项业务资源的整合等措施，积极化解企业多元化经营中面临的财务风险，促进企业的快速健康发展。
参考文献
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二、业多元化经营中的财务风险
1.财务杠杆不平衡
之所以多数钢铁集团涉足其他行业就是为了通过多元化的经营来分散企业的投资，降低交易成本，突破目前因市场引起的整体行业低迷的困境。在钢铁企业多元化经营的进程中，需要庞大的资金周转，所以就会导致财务杠杆失去平衡。财务杠杆是衡量企业经营状况的晴雨表，如果企业在发展过程中能够很好的控制经营 状况和风险管控，企业就可以实现盈利，并不断的发展扩大；否则则反之。举例来说，一家总资产高达100亿元的集团公司，有两家经营不同业务的分公司和下设子公司，资产负债率同是50%，那么，这家集团公司的资产负债率就会高达87.5%。这就导致了企业需要承担很重的财务费用，如果继续这样经营的话，企业的财务风险就会进一步扩大，是风险在下设公司间快速的传递，最终引发财务危机，影响整个集团公司的发展，造成牵一发而动全身的局面。
2.资金链的断层
钢铁企业实行多远化经营战略的目的是寻求新的出路，摆脱目前因市场和产业本身引起的困境，避免经营环境的进一步恶化导致企业更大的损失。企业在实行多元化经营的过程为做好长期经营的准备，要不断的进行资金的投入，所需资金量是非常庞大的，一旦企业在进行投资过程中出现资金链的断接，那就会直接影响整个经营计划的实施，进而引发严重的财务风险。
3.企业成本管理风险加大
多元化经营的进程中，企业既要承担高昂的交易费用，又要给付庞大的组织运作成本。企业的多元化经营使得企业部门及子公司的数量急剧上升，同时也会出现一系列的问题，如企业管理范围扩大、决策制定的复杂化等，逐渐会导致企业的管理难度增加，企业成本管理风险也随之加大。
4.资源配置不合理
由于企业在进行多元化经营的同时要兼顾各个下设子公司，这就造成了企业资源的过度分散，致使一些下设公司的发展受到限制，进而失去行业内的竞争优势，可能引发企业的财务风险。
三、钢铁企业多元化经营的财务风险管理对策
1.加强企业的多元化经营意识
相比于国外的多元化发展，我国的多元化经营起步较晚，处于探索阶段。国内各钢铁集团、企业在实行多元化经营的过程中要借鉴国外的先进经验，加强自身的多元化经营的意识，着眼于长远，制定适合自身发展的风险管理战略。
2.要注重整合企业的各业务，降低整体风险
企业的多元化发展是一种趋势，而在多元化的进程中一定的财务协同效应也会产生，为使企业能够实现长远稳定发展，就必须严格执行多元化的经营方针，充分利用企业内部的资本市场，整合企业下设的各个业务，达到资源的合理有效配置。
3.要完善钢铁企业的财务风险控制机制
在整个钢铁集团、企业中建立起有效完善的风险控制体系，监督企业财务风险。同时也要建立财务的风险监控指标，将财务风险控制上升到企业的战略层面。要将风险的识别根据企业自身的发展情况来实施，确保各个潜在的风险能被认识到，及时的采取措施，避免风险扩大，造成经济损失，从而对企业的健康发展造成巨大的影响。
4.企业要严格控制激励机制
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专业化产业区是区域经济发展过程中所形成重要经济现象，浙江“块状”经济便是显著模式之一。企业在特定区域集聚、分享分工经济产生的递增收益，表现在节约交易成本、技术创新和制度创新上，这也进一步促进分工深化，这种循环累积效应最终形成专业化产业区。本质上，专业化产业区兼具区域分工和产业分工功能，其显著特征是，供应链上企业存在密切贸易联系和共同地缘关系。上下游企业进行产品赊购赊销，从而产生依附于产品关系的信贷合约关系，即商业信用关系。然而，产业集聚也可能成为风险集聚、扩散渠道。专业化产业区内企业间紧密联系，这有助于企业通过互相提供担保形成担保链，抱团贷款，从而缓解融资约束，这样，加强了企业间金融联系。但也蕴含巨大财务风险，如资金链断裂、扩散风险，可能诱发区域系统性财务危机。
当前，国内外宏观经济环境发生重大变化，人民币汇率升值，原材料价格上涨，劳动力成本增加，外部需求萎缩，以及信贷紧缩等。制造企业面临严重经营困难和财务困境，其中资金链问题尤为突出，浙江省纺织企业也不例外。浙江江龙控股集团有限公司（简称“江龙控股”）正是遭遇严重资金链断裂危机典型代表。江龙控股是纺织印染行业龙头企业，经历了崛起、上市再到重组，最后濒临破产，成为继樱花纺织、飞跃集团、山东银河后，发生财务危机又一纺织制造大户。由于龙头企业所占市场份额大，产业关联度高，一旦陷入困境，极易引发连锁反应，进而放大不利冲击。因此，行业龙头企业是产业集聚区中系统性重要企业，能否有效地对其财务风险进行识别、控制与预警，这对行业乃至区域经济健康发展具有重要意义。
二、 浙江省纺织产业集群现状及趋势
浙江产业集群是一种新经济地理现象，这种集聚产业组织及空间形态在发挥地区比较优势、资本积累、提高区域竞争力上具有重要作用。浙江产业集群数量众多，门类齐全，且具有鲜明特征，主要以中小企业和传统产业为主、以“专业市场+工厂”为主要经营模式，以特色工业园区为地理组织形式。在专业化类型上，主要有绍兴轻纺产业群、海宁皮革产业群、嵊州领带产业群、永康五金产业群、永嘉纽扣产业群、乐清低压电器产业群、桐庐制笔产业群、诸暨袜业群等。《浙江省纺织产业转型升级规划（2009-2012）》指出：产业集聚发展形成了一批在全国具有影响力的纺织特色产业集群。该省纺织行业主要集中在绍兴、杭州、宁波、温州、嘉兴、湖州、金华等市，产业规模占全省纺织工业98%，形成一批在国内外市场上具有较大影响力的产业集群，如绍兴、萧山化纤及化纤面料，宁波、温州服装，杭州女装，余杭、海宁家用纺织品，桐乡毛衫，诸暨、义乌袜业，嵊州领带，天台工业用布等产业集群。中国纺织工业协会授予绍兴、萧山、海宁、桐乡“中国纺织产业基地”称号。
浙江省纺织企业在全国纺织行业中占据重要地位。江龙控股是绍兴市大型印染企业，集研发、生产、加工和销售为一体，拥有浙江江龙纺织印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圆纺织超市有限公司等多家企业。2004年8月江龙投产，当年出口2 000万美元。2005年销售额超过6亿元，净利润达7 000万元。2005年起，江龙控股开始规模扩张。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集资金5亿元。江龙控股上市后资产迅速膨胀，从1家企业扩张为8家企业，涉及印染、纺织、贸易及房产等行业。2007年初斥资2亿元进口11条特宽幅生产线，建成国内最大特宽印花生产线。短短几年内，江龙控股实现了跨越式发展。
然而，2008年国内外经济形势发生重大变化，原材料价格上涨，劳动力成本、资金成本高企，宏观经济环境不确定增加，外部需求急剧萎缩。江龙控股在快速扩张后陷入严重财务危机。绍兴市外经贸局资料显示，江龙控股总负债22亿元，其中银行贷款12亿元，民间借贷8亿元，货款2亿元。在企业间资金联系上，相互提供担保很普遍，从而企业之间形成复杂担保链。仅浙江雄峰进出口有限公司就为江龙控股提供担保4.5亿，同时江龙控股也为其他企业提供大量担保。江龙控股陷入困境后，这些有担保关系企业也面临巨大担保风险。2008年11月25日，绍兴当地法院、政府召集供应商和民间借贷债权人，商讨江龙控股债务问题。这样，江龙控股成为发生资金链断裂又一纺织企业。
三、 财务危机形成、演化及影响
不利行业经济环境是纺织制造企业所面临的共同困难。化纤行业竞争激烈、利润微薄。工业与信息化部资料显示，2008年中国纺织业受国际金融危机影响，外需不足导致纺织业出口受阻、效益下滑。2008年前11个月，纺织行业实现利润1 026亿元，增幅由2007年同期增长36.9%转为下降0.7%；亏损企业亏损额为221.3亿元，同比增长97.7%，亏损面达到20.4%。全年累计出口1 851.7亿美元，同比增长8.2%，增幅较2007年下降10.7个百分点。
事实上，宏观经济环境不仅对信用风险，还对企业融资决策如负债和债务期限产生重大影响。正如Shleifer 和Vishny（1992）所强调，企业负债能力取决于当前经济环境。一般地，在繁荣时期，企业能够借到更多资金。当企业能够动态调整资本结构时，调整速度和规模取决于当前经济环境。尤其是，企业在繁荣时期应该比衰退时期更经常且更小幅度调整其资本结构。
江龙控股发生资金链断裂，既有外部宏观经济环境因素影响，更重要的是企业内部机制问题。为了满足日常运营、规模扩张和多元化经营需要，江龙控股多渠道融入资金，然而未能对自身偿付能力和行业前景进行风险评估，表现在短期融资用作长期投资，较高财务杠杆，以及资产负债期限严重不匹配等，最终酿成资金链断裂。由于发生运营或者支付困难，企业资金链断裂可能导致债务危机发生，进而无法偿还到期债务。江龙控股财务风险主要有：运营资金不足、账期风险、流动性风险以及担保风险等。具体地，运营资金不足表现为：超过其负债能力，进行规模扩张；营运资金被长期挤占，即长期运营资金无法在短期内形成收益。企业资产负债期限严重不匹配。为弥补营运资金缺口，企业借入短期资金，大量增加流动负债，容易引发流动性风险。此外，企业运用财务杠杆，大量借入银行短期贷款购置长期资产，造成企业清偿能力下降，易引发流动性风险。江龙控股担保链条长，担保相关方损失产生连带风险，容易引发资金链断裂。
1. 过度规模扩张。崛起后，江龙控股未能充分评估企业自身资金能力，迅速进行规模扩张和多元化经营。2007年，江龙控股以承债方式收购南方科技股份有限公司，公司背负4.7亿元巨额债务，同年还收购了方圆制造、百福服饰等企业。此外，斥资2亿元进口11条生产线。在公司长期资本来源不足情形下，为了满足长期投资需求，江龙控股借入大量银行信贷和商业信用。据统计，截至2008年10月，江龙控股持有银行贷款约12亿元。然而，企业规模扩张具有资金需求量大、周期长、变现能力弱等特点，这些长期投资无法在短期内获得收益。因此，对资金周转有更高要求，若超出自身能力过度负债，则容易引发债务危机。显然，这种短融长投融资策略大大降低企业资金流动性，并加大偿债风险。
2. 激进融资策略。债务融资是企业重要融资决策，其中债务内部结构如债务期限很重要。合理债务期限结构可以降低债务融资成本和提供管理者激励。激进筹资策略具体表现在较高财务杠杆和高利息民间借贷。江龙控股资金问题早已显现，2007年开始，江龙集团就拖欠300多家供应商货款2亿元。相比供应商，银行和民间借贷是更大债权人。目前，包括未到期贷款、信用证，江龙控股在银行授信余额为11.3亿元，涉及浙江、上海等地14家银行，其中工行绍兴分行为最大债权人，涉及授信余额为3亿元，建行绍兴分行为第二债权人，授信余额1.2亿元。
纺织行业是对外依存度很高的竞争性行业，受国际金融危机冲击下信贷紧缩，外部产品需求急剧萎缩，企业应收账款逾期支付和存货增加，出现暂时资金短缺。然而，国际资本市场短期借贷冻结，国内金融机构收紧信贷。非正规金融成为短期融资重要渠道。浙江省民间资金充裕，非正规金融交易活动活跃。像其他许多浙江制造企业一样，在正规融资渠道不畅下，江龙控股向民间借贷融资，维持企业正常运营。江龙控股民间借贷链条长，利息高，导致资金成本高企，仅2008年支付民间借贷利息就高达2.8亿元。高利息民间借贷暂时解决企业短期资金短缺问题，但民间借贷市场不完善且缺乏相应法律保护，民间借贷自身利息高、期限短，民间借贷蕴含巨大违约风险。当无力偿还贷款时，浙江企业往往从民间借贷公司融入短期高利贷，获得银行贷款后再偿还高利贷。但由于银根紧缩政策，当从民间获得融资偿还贷款后，银行不再提供贷款，这直接导致江龙控股资金链断裂。当地担保公司也是江龙控股高利贷融资重要渠道，担保公司从民间低息融入资金，高息向江龙控股提供资金。因此，借贷成本大幅攀升。
事实上，债权人再融资决策很重要。债权人在对企业前景产生担忧下，容易引发债权人信任危机。到期债务不予展期，债权人加紧未到期债务收贷。商业银行可能收回到期债务后不再提供融资，这在其他债权人中产生恐慌。江龙控股面临这样财务困境，不同债权人争相收回贷款，使江龙控股陷入严重流动性风险。为什么债权人停止其债务展期？如果到期债权人当前为债务展期，将来可能遭遇未来到期债权人撤回资金引起企业清算。从而，未来到期债权人对当前到期债权人施加外部性。债务即将到期的债权人可能希望收回贷款不再续贷而不是面临清算风险。
企业在危机期间经历再融资冻结，使用固定短期债务为风险长期非流动性资产融资。由于担心未来市场恶化，短期债权人拒绝为债务再融资，这导致企业发生财务困境。短期债务对企业产生负债方风险，或者融资风险。再融资风险是加重危机的加速器。再融资冻结显著特点是债权人拒绝债务展期，因为担心未来债权人也拒绝再融资。企业为长期非流动资产融资，使用固定短期债务并必须持续债务展期。债务固定性质产生负债方风险，以债务挤兑形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期债务产生跨期协调问题或者债权人信心不足，当企业基本面足够低，债权人拒绝为债务展期。因此，到期债权人再融资决策取决于其对未来债权人是否再融资的预期。另外，Calomiris和Kahn（1991）强调短期负债作为道德风险约束机制的作用，如阻止管理层风险转移（Jensen & Meckling，1976）。短期债务降低资产负债表资产方风险并增加价值，类似于存款人对银行部门是价值增加的，金融机构自身脆弱性给存款人提供激励，监督管理层从而缓和问题（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。
3. 关联担保风险。互保在企业联系中很普遍，加强了金融联系。复杂担保关系使江龙控股背负巨额潜在债务，承担沉重担保风险，财务风险日益加剧。绍兴一些较大规模企业，依靠银行贷款进行规模扩张，市场流动性充足为其提供了发展机会。然而信贷紧缩下，市场流动性大幅降低，高负债企业随即陷入严重困境。为了维持投资项目，企业从民间融资，主要采用连环担保。企业内部资金链条环环相扣，行业、地区之间横向和纵向众多企业也构成“网状”资金链条结构。当地8家企业为江龙控股提供担保，其中浙江雄峰进出口有限公司提供4.5亿担保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，这三家企业给江龙控股提供担保占其借款总额80%以上；华联控股、展望集团、加佰利控股集团、浙江天马、永隆实业、南方控股集团有限公司、浙江赐富集团有限公司等众多企业也都是担保链上关联企业，这些企业之间都存在互助担保。江龙控股旗下南方控股集团也为华联三鑫提供担保，这两家企业本身涉及互保企业很多，形成长担保链条。
四、 财务风险管理
江龙控股资金链断裂形成和扩散机制，具有民营企业一般特征。
1. 加强运营资本管理。企业一开始运营，尤其是一旦企业开始增长，需作出如下决策，如何投资资金，维持多少现金和存货，给客户提供多少融资，如何获得必要资金以及发行多少债务和以什么条件，这些对企业现金流和利润有重要影响。影响困境企业发生债务支付违约概率的重要因素是企业所持现金和其他流动性资产，这反过来影响企业保留现金储备的决策，现金储备可用于投资或者向股东支付。存在金融摩擦和困境成本时，负债企业需考虑现金和投资决策共同决定。存在金融摩擦和困境成本，风险企业愿意维持更高现金储备以减少未来发生现金短缺的概率。由于市场摩擦，未来现金流无法都用作抵押，违约成本高。在这一设定下，更多投资表示未来更高现金流。同时，更高现金储备表示债务到期时发生现金短缺概率更低。
2. 实施稳健融资策略。企业应选择稳健融资策略，确定合理资产负债比率，加快回收应收账款，使资产与负债期限相匹配。制定扩张战略时，企业应审视自身财务状况，包括自由资金流，使规模扩张与财务状况相适应。多数民营企业都面临融资困境，尤其在全球金融危机冲击、信贷紧缩宏观经济环境下，民营企业融资难问题更加突出。一般地，银行贷款是企业外部融资重要渠道，然而民营企业自身规模小，抵押资产不足，收益不确定性大，常面临严重信贷配给。积极拓宽融资渠道，如天使投资、风险投资、民间融资、私募股权等，结合自身不同发展阶段，优化融资结构。
3. 实施科学投资决策。适度进行规模扩张。缺乏对公司负债能力、资金流、内部管理机制进行全面评估情况下便迅速进行规模扩张，这为江龙控股资金链断裂埋下隐患。企业扩大投资规模会挤占运营资金，这将直接影响企业资产使用效率，进而影响收益与风险程度。多元化经营应以核心主业为主。企业需着眼整个企业资产配置，制定合理规模扩张战略。此外，需加强投资项目风险识别与评估。企业项目投资收益具有不确定性，这种投资风险可能由外部宏观经济环境造成，如产业政策调整、利率、汇率波动、生产技术及要素价格变动等，这些外部冲击都可能产生投资收益不确定。此外，企业管理层需对宏观经济形势以及行业竞争程度作出准确评估，确保投资资产安全以及投资收益。
4. 加强流动性风险管理。流动性需求不确定性起重要作用。资产与负债期限不匹配会产生流动性需求，这可以通过现金储备或者通过资产出售以吸收冲击。当企业投资于长期资产但可能在资产到期之前面临赎回，即短期无法产生现金，从而有流动性需求。企业面临流动性约束，当其所产生财富不足以满足其未来流动性需求，即内部流动性短缺。企业需要流动性，因为他们试图免遭信贷配给。信贷配给可能发生，由于给债权人保证收益和企业总收入不一致。事前（初始投资）和事后（再融资），企业都会遭遇信贷配给。市场流动性与融资流动性可能相互作用，放大初始冲击。企业需作出决策，持有多少现金以满足未预期流动性需求，以及如何运用现金储备应对波动。
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1. Calomiris, Charles W., and Charles M. Kahn, The Role of Demandable Debt in Structuring Optimal Banking Arrangements, American Economic Review,1991，81（3）：497-513.
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3. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, Liquidity Risk Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking, forthcoming Journal of Political Economy，2001：109.
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财务风险；多元化经营；企业集团
据相关数据显示，我国企业多元化失败的案例很多，其中很大比例是因为企业的财务风险控制不当而导致决策失误，最终企业破产。而这些失败案例中很大一部分是企业财务风险控制的失败造成的。在企业集团多元化经营时，则会存在更多潜在风险，所以企业集团在多元化经营的过程中要做好财务风险分析，并对可能产生的风险进行评估，进而做好风险防控。
1企业集团多元化经营财务风险的表现形式
在筹资活动、投资活动、经营活动等环节中都存在可能的财务风险，企业集团多元化经营在其本身的复杂情况下，伴随着更为复杂的财务风险，主要有以下几类:
1.1负债风险负债风险是指由于负债规模或负债比例的因素，致使集团收益偏离预期值的可能性。目前，在我国不够发达的资本市场中，借助资本市场的程序化权益性融资很难及时、有效地满足企业的资金需求。所以企业集团不得不因为大量的资金需求进行高负债经营。
1.2资产分散化风险企业集团的资产有限，若企业内生产经营单位的分散度过高，就容易失去主要产品、主营业务已获得的竞争优势。资产分散化风险是指由于多元化经营而导致企业集团失去原有竞争市场和优势的可能性。
1.3内部资本市场风险内部资本市场风险是指公司内部的资金从投资机会较多、净现值较多的部门流向投资机会较少、净现值为负的部门的可能性。内部资源分配的不合理会从一开始对企业的经营是否良好运行埋下伏笔，导致信息不畅。
2企业集团多元化经营的财务风险评估
财务风险是客观存在的，且企业集团多元化经营是其影响因素更加复杂多变，所以必须充分认识、了解其表现形式，正确评估财务风险状况，制定适当、有效的风险防控措施，从而规避财务风险带来的不利影响,从根本降低财务风险。企业集团多元化经营财务风险评估的有两个主要特点：一是影响因素多，且较为复杂；二是财务风险的概率难以准确定量。在对财务风险评估时，定量的财务指标值具有局限性，在实际操作中不能单纯由定量的财务指标值来判断其财务风险状况，必须在运用定量的财务指标值同时，评价企业集团的内外部经营环境。所以在做财务风险管理决策的过程中，更加强调通过定量指标值与定性因素的综合分析来评判企业集团的财务风险。
3企业集团多元化经营财务风险防范的建议
企业集团多元化经营过程频繁且复杂，稍有不慎，可能某个小环节出现问题，甚至会给整个企业集团的经营状况产生很大的风险，所以企业集团多元化经营要考虑的方面很多，同时更要防微杜渐，做好企业集团多元化经营财务风险的防范对策。
3.1优化负债结构负债不仅是企业快速筹资的策略之一，而且可以提高权益资本收益水平，但同时也可能使企业存在更大的财务风险，严重时甚至导致破产。因此，要控制好各种负债的规模及比重，既要确保及时清偿债务，又要做到债务成本最小化，且资本收益率高于举债利率。企业集团应通过定量分析法和定性分析法对财务风险进行及时、全面的综合分析，制定有效的负债管理方案，控制集团负债的度，优化负债结构，保证整个集团的资金链完整并创造更大的收益。
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金融控股公司；多元化经营；财务风险
金融控股公司是一种创新的金融管理组织，其进行的多元化跨行业经营是未来一段时间的经济主流管理方式，同时也是推动我国经济由分业经营转型为混合联营的最佳推手。尽管金融控股公司的确拥有很多优点，但是也存在不容忽视的经营弊端，由于公司内部复杂的产权关系使得子公司之间的交易变得更加复杂，不同子公司之间的联系也更加紧密，从而产生的财务风险也就更高、更复杂。所以，研究金融控股公司如何有效防控多元化经营活动中的财务风险具有重要的现实意义，是帮助金融控股公司提升运营财务安全性的有效手段。
一、金融控股公司多元化经营财务风险管理现状
（一）融资结构失衡如果母公司为了筹集运营资金而发行了资本工具，同时把这些资本以更高价值分配给各子公司，那么就很有可能因为融资结构失衡而导致财务杠杆太高，从而产生财务风险。其实，金融控股公司进行的多元化经营往往是建立在复杂的股权以及财务关系之上的。母公司通过多种筹资方式筹资，之后把这些资金投入不同的子公司为其运营提供保障；同样的，子公司也会通过这种方式为下设公司筹集资金，导致借款人根本无法了解金融控股公司究竟如何使用所借资金。这无疑会严重降低金融控股公司的筹资效率，进而使公司的财务杠杆过高，形成很高的财务风险；再加上之前已经分析了其资本之间的传导机制，也就是说母公司的财务风险会通过资本传导至子公司，导致整个集团的财务健康性都受到巨大影响，严重时甚至使整个集团都陷入财务危机之中。对比表1、表2可知，金融控股公司进行了多元化经营之后，集团的负债水平有逐渐降低的趋势；从常理分析的话，集团内的资产负债率应该也逐渐降低才对，但通过表2发现该指标仍然一直保持在高位，反映出多元化经营暂时还未能有效发挥出协同效应。
（二）子公司偿债能力低下出于保障金融体系稳定性的考虑，政府要求金融企业必须留有一定额度的风险缓冲资本，不过，当前我国尖端体系主要进行的是分业监管，导致了对多元化经营的金融控股公司几乎没有任何约束力，同时不同子公司因为进行不同行业的经营，因此接受的监管方式与监督力度也都不同，集团为了让所有子公司都能达到监管要求，自然就会为其提供一定的资本金支持。不过，母公司也是通过筹资才能获得足够资本，这样无疑加重了子公司对母公司的依赖，同时也增大了母公司承受的资金压力。具体以中信银行为例通过表3进行简单的说明。因为中信集团并没有将具体的财务合并数据公布出来，所以无法了解其真实的资产负债具体金额，可数据的变动趋势应该是相同的，也就使合并之后整个集团面对的财务风险变得更高。
（三）财务协同效应有限平安集团是由最初的平安保险逐渐发展壮大的金融控股公司，2009年之后集团进行了交叉销售经营平安集团下设的分支金融机构可以通过内部信息共享客户信息，从而形成更加完善的销售系统。这种经营模式之下，平安集团的相关业务收入统计见表4。
（四）子公司之间资金业务复杂由于处于风险很高的金融业，所以，为了提升运营的安全性，金融控股公司会尽量安排子公司主营不同的业务，这样就算其中部分业务出现了问题，其它业务还是可以正常运作。这种想法本身非常好，但实际操作过程中却未必能够起到太大作用，主要原因在于金融控股公司的子公司之间资金业务非常复杂，一旦一间子公司出现了问题，会将风险瞬时传导给与其有资金业务的其它子公司，其它子公司再传导给另外的子公司，从而导致整个集团都要面对很高的财务风险。
二、金融控股公司多元化经营财务风险控制完善建议
（一）强化财务风险管理意识为了实现多元化经营，金融控股公司进行了复杂的业务融合以及调整，有时甚至还要将原本没有联系的行业衔接起来，所以，就算是不一样的风险也无法进行针对性的处理，只能进行整体的处理，这样会导致集团不能准确识别真正的风险，导致风险应对措施失效。基于这种情况，金融控股公司需要强化财务风险管理意识，从而在管理过程中将财务风险摆在重要的位置，并积极要求子公司根据自身的运营实际做好财务风险是识别与防控工作。虽然应该多参考发达国家金融控股公司的财务风险管理理念，但由于国情之间存在巨大差异，也不能盲目照搬发达国家的管理模式，必须结合我国国情与集团实际，建立适合自己的财务风险管理模式。
（二）优化财务治理结构前面已经提过，金融控股公司对子公司的支持与控制实际上是建立在股权关系上的，也就是说进行的财务管理工作也应该是基于投资与被投资关系的，借助科学设置不同管理层的财务管理权限，能够明确集团各级治理组织肩负的财务风险管理责任，从而提升其风险管理工作的目的性。比如，为了维持足够的资金头寸，母公司可以要求下设子公司交出部分财务决策权，重大决策一定要通过母公司才可以实行，这样能够有效限制子公司的资金使用额度，从而保证集团能够拥有足够的资金头寸。
（三）优化财务风险控制体系（1）设置科学的风险评估指标体系。作为一个集团公司，下设众多金融分支机构，金融控股公司进行的财务风险管理自然与普通企业存在很大不同；换句话说，母公司进行的风险评估存在很高的特异性，下文探讨了母公司应该如何进行财务风险评估。需要注意的是，受限于研究手段与方法，不可能对所有风险源都进行衡量，只能选择一些既具有代表性又可以量化的指标进行评估，当然这些指标必须在母公司能够控制的范围之内，具体见图2。评估主要分两步进行：选定指标；为指标设置权重。选定指标的过程可以分为两层：首层就是图2中的A1~A2；次层实际上就是对首层的分解。选定指标之后还需要为指标设置权重，学术界提出了很多方法，本文采用的是法AHP。AHP的具体过程是：首先，构建合理的风险评估层次，由上至下梳理金融控股公司的财务风险，就是将图2中的首层指标的重要性设置为ui；其次，通过首层指标，对次层指标进行比较，以此为基础设置相应的权重rij，rij=ui/uj表示该指标在风险评估过程中的重要性；最后，将指标体系首层定义为A层，里面包括个m指标A（i=1,2,3，...，m），如果将其中的指标i与指标j对比，就能得出Xij代表i与j当前对风险影响的重要性。（2）优化财务风险预警体系。一是科学设定预警临界值。金融控股公司想要为多元化经营可能导致的财务风险进行预警，就必须选择那些既具有代表性，又能够量化的指标作为预警指标。不过，毕竟每间金融控股公司的实际情况都不同，所以也没有必要完全照搬理论或者他人的预警体系，可以设定符合自身发展要求以及经营状况的预警临界值。通过表5对各种指标的临界值进行了归纳。
（四）优化财务风险监管机制（1）优化内部监管。金融控股公司在多元化活动中同样需要重视对财务风险的监管机制，虽然母公司与子公司、子公司与子公司之间的资金关系非常复杂，但是集团也需要制定相应的监督机制，从而实现对不同子公司的风险管理工作进行审计，进而了解各间子公司的财务风险管理情况。内审过程必须保持高度的独立性与权威性，并且要全面，只有这样才能真实反映出金融控股公司的财务风险管理真实情况。在分析我国金融控股公司的运营实际之后，其可以采取如图3所示的财务风险管理内部监管模式。在内部监管时，可以通过图3的方式将授权与内审反馈分离开来，从而提升内审的有效性，这样还能保障内审结果的公正性与客观性，从而真实反映金融控股公司的财务风险管理情况。不过，子公司在接受母公司审计的时候，应理顺业务流程从而保证内审过程中核查的信息具有可比性。（2）优化外部监管。不同国家进行的金融多元化经营存在很大不同，主要是因为各国都有自己的国情以及经济发展环境，因此，采取的外部监管方式也就各有千秋，并在不断的发展变化之中。下面整理了部分国家的外部监管体系变动趋势，具体见表7。当前，我国的金融业外部监督基本上还是采取的分业形式，不过随着金融市场不断完善以及国家监管力度的不断提升，我国进行的分业监管模式也有了新的变化。当前，金融控股公司会同时受到多个监管机构的监管，这些机构都有自己的监管重点，各机构之间互相配合与协调，共同实现对金融控股公司财务风险管理的有效监管。为了提升外部监管效率，我国监管机构还需要提升彼此间的合作密切性与协调程度，参考发达国家的外部监管模式，同时综合考虑我国的实际国情，可以建立如图4所示的金融控股公司外部监管体系。
（五）完善财务激励体系首先，金融控股公司需要完善对各子公司的财务激励体系。其实，公司运营无非是要实现预期的经济收益，基于此，集团会将收益目标在不同子公司之间进行分配，如果每个子公司都实现了预期目标，那么整个金融控股公司的经营目标也就实现了。为了提升子公司的运营积极性，集团需要完善财务激励体系，对那些实现了理想收益的子公司进行奖励；对那些未能实现收益目标的子公司进行处罚。其次，金融控股公司需要完善对员工的财务激励体系。有效的激励机制同样能够提升员工的工作积极性，金融控股公司可以为员工提供一定比例的奖金作为完成财务管理目标的奖励；如果没有完成则必须扣除一部分工资。不过激励对象的重要性存在很大区别，由于金融控股公司对各个子公司都是通过股权来控制的，因此，各子公司的高管人员应该作为激励的重点对象，原因在于高管人员负责直接管理子公司的实际运营，如果可以实现财务管理目标，那么子公司的财务管理目标也就有了保证。
参考文献：
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一、多元化经营下的企业财务风险的概述
（一）多元化经营的概念
通常意义上所说的多元化经营是指企业在生产经营过程中，充分的利用各种资源，不再是传统意义上的只局限于一种产品生产或是专注于一个行业的发展，而是实行跨产品、跨行业的经营模式，尽量使产品总类多样化，拓宽市场领域，从而拥有更大的市场，更高的市场竞争力，由此增加企业的经济效益。可以说，多元化的经营是企业为了进一步扩大规模而采取的一种方式，它能够在企业实现资源优化配置的同时，有效的增强企业的实力，促进企业的转型发展。尤其是21世纪以来，全球经济的一体化趋势越来越明显，市场竞争加剧，经济环境更加复杂多变，企业的发展面临来自内部与外部压力愈来愈大，实行多元化的发展道路成为企业发展壮大的重要的选择之一。
（二）企业财务风险的内容
财务风险是企业在进行财务管理工作中必须要面对的现实问题。一般来说，财务风险指的是由于企业的财务结构不合理、融资不恰当等等各种不确定因素的影响，造成企业资产面临损失的可能性，从而降低投资者预期收益的风险。财务风险贯穿于企业财务管理活动的全过程，相应的存在着筹资、融资、投资、运营、收益分配等等方面的风险。而对企业的管理人员来说，只有采取有效的防范机制，控制好财务风险，尽可能规避风险，减轻企业发展的不确定因素，促进企业进一步发展，最大限度的降低财务风险。
二、多元化经营下会导致企业的财务风险
（一）筹资风险
筹资是企业生产经营活动过程中的一个重要环节，它是指企业在借助于一定的渠道与方式，筹集生产经营所需要的资本。而筹资风险，指的是企业在筹到资本后，存在丧失偿还负债能力的可能性。其中，影响企业筹资风险的因素主要是筹资的结构与债务规模。一方面，企业本身自有的资本与债务资本二者之间的比例不当会导致企业筹资结构不合理，从而增加企业的筹资风险。另一方面，从企业的债务规模来说，债务规模越大，企业所承担的相应的利息支出也越多，这样也会增大企业的筹资风险，从而加大企业的财务风险，不利于企业的持续经营。
（二）投资风险
投资是企业财务管理活动中的重要一环。所谓的投资风险指的是在企业的经营活动中，对未来投资收益的不确定性，也是在投资中可能会面临企业的收益受到损失或者是本金损失的风险。在企业实行多元化经营的模式下，企业的投资风险主要是由投资的盲目性所导致。在这之中，企业资金的使用不当与企业的投资速度过快，质量较低等问题是导致投资盲目性的主要因素。可以说，投资风险也可以看成一种经营的风险，只有做到风险与效益的相统一，才能够有效的调节好投资行为，规避财务风险。
三、多元化经营下的企业财务风险形成原因
（一）企业财务决策缺乏依据
对企业发展来说，公司的重大经营决策需要通过股东会进行表决决策。但是，就目前来说，我国现代企业制度的建设还未成熟，在企业的股东大会上，常常出现大股东一股独大的局面，小股东因为各种原因怠于行使权力；在多种因素的制约下，导致监事会与独立董事的职能受限，不能够发挥出相应的作用。对企业的经营活动来说，特别是在投资方面，决策往往带有个人主观性，缺乏科学的依据，给财务风险埋下了巨大隐患。
（二）多元化战略选择时机不当
多元化战略时机选择的不恰当，是企业面临的另一个财务风险隐患。如果企业在没有对现有的资源与市场进行仔细研究的前提下，就盲目的开展各项投资，最后往往只能以失败告终。在企业发展面临愈加复杂的环境下，多元化战略时机的选择就显得极其重要，通常企业在涉及新领域的发展的时候，需要充足的资金与资源的支持才能够更好的发展，如果没有一定的资金储备，就盲目的实现多元化的发展模式，这可能会导致企业现有现金流的断裂，不利于企业的发展。
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（一）多元化经营利于提升资源使用效率的理论分析
通过多元化经营，企业能够让现有的资源创造出更大的价值进而达到帮助企业实现价值增值，该理论被称为多元化企业的资源基础理论，这里的资源是指由企业拥有或者控制的各种有效因素，不仅包括有形资源、无形资源还包括人力资源。企业持续发展的过程即是积累各种资源的过程，其中，部分资源的专用性较低，其适用于很多行业，能够在市场上交换，但该类资源具有相对较低的边际收益；而另一部分资源则只适用于部分特殊行业，虽然其边际收益较高，但资源的专用性强，难以通过转移、转租获取对价等方式释放其价值，因此，企业往往采用多元化的方式提高该部分资源的利用率，这类资源包括专用资产、分销渠道、忠诚的客户群、企业声誉及研发能力等，提升专用资产的使用率能有效提升资产的整体使用效率，而建立并经营完备的销售网络需要一定的时间及成本，且不易模仿、复制，如果经营可共用销售渠道的产品则提升了销售渠道的利用率，此外，企业通过多年的经营可在某行业中积累良好的声誉，利用该形象进入另一行业并迅速获得客户的信任也是对该理论的运用，该现象常见于医疗业、食品业及家电制造业等。
（二）多元化经营提升资源使用效率的财务效应
相对于盈利能力较差的流动资产而言，专用资产、分销渠道、忠诚的客户群、企业声誉及研发能力等专用资源是能直接创造价值的资源，提升这些资源的使用效率、周转能力能提升公司的整体盈利能力。在原经营产品的市场占有率增长空间较小时，以此为动机的多元化经营对推动公司价值增值的帮助更为明显，具体而言，该类多元化经营在提升产销量的同时，部分关键的固定性成本总额并未随之上升，例如，专用资产的累计折旧，固定性的销售网络维护成本，高级管理人员、研发人员的工资薪酬以及为维护声誉而花费的固定性成本、研发设备的折旧等，因此，上述固定性成本分摊至每单位销售额的单位固定成本下降，大幅提高了单位销售额的利润，扩大了利润增长率与产销量增长率之间的比值，提升了资源的经济价值，最终体现为实现企业的价值增值。
二、多元化经营有利于增强市场势力
多元化经营能通过交叉补贴、与竞争对手相互克制的方式增强市场势力，进而帮助企业实现价值增值。
（一）多元化经营增强市场势力的理论分析
企业可以通过多元化的方式从市场获取聚集效应，以便获取超过市场平均利润的超额利润，即为基于市场势力理论的多元化优势，多元化企业的任何一种产品或者一个市场的地位不由其自身所定，而是由整个多元化企业的生产范围及整体能力而定，为获取、发展及保护市场势力，企业往往采用交叉补贴及共同克制法达到拓展企业整体实力的目的。
1、交叉补贴法
企业从一个市场或者一种产品获取的利润用于补贴另一市场或产品的行为随处可见，该行为即为交叉补贴定价。在现实中，其表现为多元化企业运用上述方法，以低于产品成本的价格出售某种产品，这种具有掠夺性定价行为的经营策略便于多元化企业将竞争对手驱逐出市场，为集团企业获取垄断地位、取得长期的超额利润奠定坚实的基础。
2、共同克制法
很多企业在多个产品或者市场领域面临共同的竞争关系，这些企业逐渐认识到残酷的竞争也许只能导致两败俱伤的后果，由于竞争者之间是反复博弈的关系，为达到最优解，企业只能与对手相互“串通”，克制自己的竞争行为，削弱市场中的竞争程度，甚至是共同制定“互惠交换”，将竞争关系变为良性的共生关系，以获取相应的利益。与将所有的资源投入到一个市场中进行激烈的竞争相比，这种共同克制的方式能减少企业的竞争压力，使企业综合利润率高于市场的平均水平。
（二）多元化经营增强市场势力的财务效应
无论是将竞争对手驱逐出市场，还是与竞争对手保持良好的默契，都有利于企业获得市场聚焦效应，并提高了市场的可预见性，降低企业的经营风险，这有利于企业减少对盈利能力较低的流动资产的持有量，加大对盈利能力较高资产的投入水平，增强企业资产总体的盈利能力及财务的预测能力。
三、多元化经营有利于提升资金运营效益
资金运营效益包括资金的投资、运营及筹资能力，多元化经营能通过建立内部资本市场、增强负债能力的方式获取资金运营效益，并带来正面的财务效应。
（一）多元化经营提升资金运营效益的理论分析
多元化企业能通过“建立内部资本市场”、 “增强负债能力”的方式来提升资金的运营效率及效果。
1、建立内部资金市场
多元化企业能通过企业内部的价格机制及行政机制将资金从富余的部门分配至资金暂时短缺且具有较好投资回报率的部门，即能建立有效的内部资金市场。多元化企业同时投资多个行业或者产品，每个行业或者产品都有各自的生命周期，一般而言，产品生命周期分为导入期、成长期、成熟期以及衰退期这四个阶段，不同周期阶段的产业或者产品具备有不同的资金特点。由于导入期的研发及营销成本较高，销售额非常小，因此，该阶段的产品虽然具有广阔的发展前景，但需要大量的资金做支撑并且其几乎没有创造资金的能力，现金状况为需求大于供给。在成长期，随着产品销量的不断攀升及客户群的不断壮大，其销售额也在逐步增加，而到达产品成熟期时，产品销售额达到峰值，有大量的资金涌入，且不再需要大量的现金投资于企业的发展壮大，因此资金状况为供给远远大于需求，而在衰退期，除了一些清理费用外几乎不需要资金支持。可见，不同的生命周期会有不同的资金盈缺状况。多元化企业相当于在企业内部开辟了资金融通的市场，并在产品及行业周期的交替间获得持续、强劲的生命力，通过内部资金市场，企业可采用内部调拨的方式将资金投入投资回报率较高的部门，与投资于其他企业相比，投资于企业内部的项目能免除企业对成本、被投资方信息不对称程度的担忧，并提升投资效率。此外，内部资本市场的资金往往具有可预测性及稳定性，与外部融资相比，不仅能减少融资成本，还能提升资金供给的稳定性，即提升资金的运营能力。
2、增强举债能力
一般而言，多元化企业相对于专业化企业而言具有更小的融资约束，更低的融资成本。由于银行在分配贷款额度时更倾向于将贷款发放给现金流量波动呈相对而言具有负相关性的企业之间，以便分散风险，由于多元化企业在不同的行业之间经营，因此也具有类似于向多个不同行业的专业化企业贷款的效果，因此，多元化企业的债务融资成本往往也会相对较低。
（二）多元化经营提升资金运营效益的财务效应
内部资本市场的建立有助于企业从价值最大化的角度出发，优化、平衡资金配置，提高投资回报率、资金使用效率，减少外部融资成本，增加企业整体的资金运营稳定性和灵活性。此外，举债能力的增强不仅能降低企业的贷款成本，进而提升企业的价值，还能缓解企业的融资约束，降低企业的财务风险，进一步增强企业的再筹资能力。
四、多元化经营有利于分散经营风险
现阶段，企业处于开放式的竞争环境中，其面临的风险层出不穷，而多元化经营有助于分散企业的经营风险，并带来较为显著的财务效应。
（一）多元化经营分散风险的理论分析
分散风险是诸多企业采用多元化经营的又一重要动机，而支撑该动机的最根本的理论基础即为资产组合理论，该理论认为，公司的经营活动蕴含着无法避免的经营风险，具体而言，其包括系统性风险及非系统风险，前者又称市场风险，是由发生在企业及行业外部的因素所诱发的，该风险不能通过投资多项资产而被分散。后者又被称为特殊风险，属于由个别企业内部或者行业内部因素引发的风险，资本市场上的投资人可以通过投资于不同的证券来分散该风险，在极端状况下，投资者甚至可以通过投资收益呈负相关的企业来完全分散非系统风险，达到完全不需要承担非系统风险的效果。由于不同行业之间的收益不可能呈完全正相关，即其相对而言呈负相关，由于多元化公司投资于多种行业或市场，因此，根据上述投资组合理论，多元化经营易于分散经营风险。
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由于自然力和非自然力的作用，旅行社存在着大量的经营风险。各种经营风险的存在，不但会给旅行社带来收益上的损失，甚至还会造成企业的破产。因此，经营风险的管理便成为旅行社经营管理活动中的一项重要内容。为了有效地规避经营风险，这就要求旅行社经理人员具有敏锐的洞察力，准确把握我国旅行社行业的发展趋势，并且能够领导自己的企业在变革中求发展。上世纪50年代，当经验管理不能满足现代企业管理的需要时，市场战略专家安索夫提出了多元化经营战略，并在70年代风靡一时。据统计，1970年美最大的500家工业公司中就有94%的公司从事多元化经营。目前，多元化经营战略被我国许多公司采用，旅游企业也不例外。多元化经营的一般涵义是指企业同时生产和提供两种以上基本经济用途不同的产品或劳务的一种经营战略，它属于产品、市场战略，是增加新产品种类和增加新的市场两者同时发生的战略。本文从旅游业自身特点与多元化经营之间关系的分析，提出了从相关多元化经营入手，在此基础上培育核心竞争力的旅行社多元化经营策略，为旅行社规避经营风险，实现其可持续发展提供一种思路。
旅行社特点有利于实行多元化
多元化经营战略的主要作用包含两个方面：一是提高资源的利用度，二是降低企业的经营风险。这与旅行社的行业特性是一致的，旅行社有实行多元化经营的要求。
旅行社的综合性强，可以与各行业联系，开展多元经营。这主要表现在旅行社销售的旅游产品的综合性上。首先，旅游产品是旅行社为满足旅游者的各种需要而提供的各种服务的组合，旅游者在选择购买旅游产品时，考虑的不仅是单一服务产品，还包括住宿、交通等一系列综合性的服务产品。其次，旅游产品的生产和经营涉及众多的行业和部门，如交通、建筑文化、卫生、公安等各行各业，因此，旅行社可以与各行业联系，开展多元经营，如创办饭店、汽车公司、娱乐场、商场等。这一方面为旅游者的旅游活动提供了便利，另一方面旅行社也可以从多元化经营中获得较高的收益。
旅行社的敏感程度高，而多元化经营战略具有降低经营风险作用。旅行社是一个脆弱性大，依附较多的行业，因此经营风险很大。旅行社的经营风险是指旅行社在经营过程中发生某种不利事件或损失的各种可能情况的总和。旅行社的经营风险一般具有以下四种特征：旅行社经营风险的存在是客观的，经营风险的大小是可以估测或度量的；旅行社经营风险的存在与一定的时空条件相联系；旅行社的经营风险是可以防范的；旅行社经营风险的发生会影响旅行社的利益。一般来讲，造成旅行社损失的原因主要有自然、人为和经济三种情况。它的业务经营极易受到政治、经济、自然条件的影响，一个国家或地区出现政局动荡、金融风波、军事冲突、自然灾害等都会直接影响旅行社业务经营。另外，旅游属于一种高层次消费，需求弹性较大，影响旅游需求的各种因素的微小波动，都会较大程度地在旅游业上反映。因此，旅行社仅靠单一的经营形式，是很难适应激烈的市场竞争的，多元化经营战略的降低风险作用，对旅行社的深层次发展意义重大。
旅行社的资本有机构成低，开展多元化经营，不仅可以避免资金闲置、提高资金的利用率，还可以形成规模经济。旅行社业是一个投资较少，回收较快的行业，它的流动资金占用比固定资金占用高得多，其中流动资金占80%，合理使用流动资金，开展多元化经营，不仅可以避免资金闲置、提高资金的利用率，还可以形成规模经济，为旅行社的发展带来更多机会。20世纪80年代以来，广东中旅从一个资产规模仅为几百万元的单一旅游接待单位发展成为拥有十数家独资、控股和参股企业，以旅行社为主导产业，酒店、汽车服务、房地产开发等共同发展的国有国际旅游企业集团。潮州市旅游总公司在“一业为主，多元经营”的发展方针下，相继成立了100多家专业公司，广泛开展了贸易、房地产、工业等多项经营业务，还在境外开办了2家企业，1993年综合营业收入超过了3亿元，纯利润3138万元，成为旅行社多元化经营成功的又一典范。
此外，旅行社的市场潜力巨大，也要求旅行社抓住机遇，开拓新产品，跨地区、跨行业、跨国界多元化发展。
旅行社自身的条件决定了多元化的可行性
旅行社的信息反馈迅速，旅行社可利用这些信号，不断开发产品、拓展市场。当今社会，信息对各行各业是很重要的，可以说谁掌握了信息，谁就掌握了财富。不论是从事国际旅游，还是国内旅游的旅行社，在世界各国或者全国主要旅游地区都设有办事机构，对各种产品、市场信息了解迅速。这些信息经过旅行社人员的合理收集、整理、分析，可以产生各种各样的产品深层开发信号，旅行社利用这些信号，不断开发产品、拓展市场，多元化经营在成熟的条件下便会应运而生。
旅行社的公众交往广泛，有利于进行招商和引资。旅行社每年接待的国内外游客可达几万至几十万人之多，旅游的消费，又决定了旅游者的层次和地位，旅行社的管理和服务水平可以直接吸引旅游者的注意，使旅游者产生投资与合作的欲望。旅行社可充分利用这一优势进行招商和引资，逐步发展多元化经营。
旅行社资金运用灵活，可以节约大量的流动资金和利息。旅行社与其他行业相比，资金运用上有两个特点：一是不必将大量资金压在原材料、半成品、成品上；二是先收取旅游费、再进行服务。这两个特点可以节约大量的流动资金和利息，为多元化经营提供了前提条件。
旅行社人员文化素质较高，能为多元化经营提供较好的管理者。旅行社的行业特点要求其从业人员知识面广，道德品质高，特别是对管理人员要求更高。因此，旅行社拥有一批素质较好的人员。多元化经营规模较大，各部门之间的协调合作正需要较好的管理者。二者的吻合，更使旅行社多元化经营成为可能。
旅行社多元化经营可供选择的模式
横向多元化，又称水平多元化。是指以现有产品市场为中心，向水平方向扩展经营领域的战略。比如，一个经营国际旅游业务的旅行社，还可以同时经营境内旅游、境内居民到境外旅游等业务，它适合于社会信誉较好的旅行社。
纵向多元化，又称垂直多元化。是以现有的产品、市场为基础，向垂直方向扩大经营领域的战略。比如，旅行社可以经营餐饮、商场、娱乐场等业务，它有利于综合利用资源，适合于规模较大的旅行社。
多向多元化。是指虽然与现有的产品、市场领域有些关系，但开发的是完全异质的产品的市场经营领域的战略。比如，旅行社发挥服务优势，经营票务、信息传播、咨询服务、创办旅游学校等业务，它适用于技术水平较高的旅行社。
以上三种模式虽各有不同，但它们同时生产和提供的是与旅行社业相关的两个或多个行业的产品，又可统称为相关多元化经营战略。
复合式多元化。与现有的产品、市场没有明显的关系，所需的技术经营方法、销售渠道必须重新取得的战略。比如，旅行社可以经营房地产、贸易、商业等各行各业，它适合于各方面素质都较高的旅行社。
复合式多元化经营模式同时生产和提供的与旅行社业不相关的两个或多个行业的产品，故又称为不相关多元化经营战略。
相关多元化经营经营模式选择
根据我国旅行社的发展现状，笔者认为，我国旅行社应从以下两个方面实施多元化经营。
旅行社应从相关多元化经营入手。旅行社业综合性很强，可选择的多元化业务领域较宽，它可以向工商、贸易、技术等各行业发展多元化经营，但这需要多种人才和较雄厚的资本，因此，还不适合我国当前的旅行社。我国旅行社集团刚刚起步，大多数旅行社规模不大。为了实现多元化经营，使旅行社获得比独立运作时更多的利润，在更大基础上分散业务风险，旅行社应从相关多元化入手。进行相关多元化经营时，必须注意的一个问题是战略协同，它包含两方面的涵义：
市场相关协同
当不同产品适用于相同的消费者时，可以通过共同的批发商和零售商，采用相近的市场或激励方式，就表现为市场相关的战略协同。比如，旅行社采用垂直多元化经营战略，在经营旅游业务的同时，经营餐饮、商场、娱乐场等，这样就可以将这些与旅游产品不同的消费品通过相同的消费者进行消费，这不仅使旅行社经营产生规模经济，还能产生各种纵深发展的机会。
管理协同
管理协同通常出现在不同业务单元的经营管理和操作层次上，一项管理诀窍转移到另一项业务管理中，运用得当，可以产生良好的效果。如旅行社管理层在管理旅行社时，产生了自己的经营、服务特色，它可以将这一特色运用到商场、餐饮等各项多元业务上，这样既使旅游者产生了一种亲切感，又可以连带发展自己的旅游业务。
在相关多元化基础上发展核心竞争力。众多采用多元化经营的旅行社，往往只注意各多元化部门之间的业务组合，而忽视了相关多元化经营中核心竞争力的培育。旅游业是公认的“朝阳产业”，市场潜力巨大，这就决定了旅行社在采取多元化经营时，应以旅游业为核心产业，从知识、技能、管理体系、价值观念与企业文化五个方面培育核心竞争力。我国旅游市场发育已进入了新的阶段，过去依靠小打小闹就能维持很长时间的旅行社经营方式，已被市场淘汰，依靠核心能力竞争的时期已经到来。旅行社在选择进入的业务时，不仅要看是否盈利，还要看能否取得长期的核心竞争力。另外，旅行社高级管理层关注竞争对手时，不仅要关注其产品质量和成本情况，更要关注竞争对手核心能力的建立情况，因为核心能力是竞争的根基。
为什么旅行社不采用非相关多元化经营战略？因为它有两个主要缺点：一是要求高层管理者必须在总公司经营战略中或不同产业竞争中，对不同的业务做出重大决策，公司多元化程度越高，越难监督子公司的业务，越难判断每一业务所在的产业竞争环境；二是新业务容易带来新的风险。非相关多元化要求旅行社资金雄厚，整体素质高，否则多元化经营很容易失败。
参考资料：
1.杜江，《旅行社经营管理》，旅游教育出版社，2002
2.王坚，《旅游大型集团企业之纵横》，香港大世界出版公司，1998
