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关键词 ：证券；证券投资；股票
中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）31-0109-01
收稿日期：2014-10-22
作者简介：唐琪贺（1994-），男，江苏宿迁人，本科在读。研究方向：金融。
证券投资和期货投资是金融市场上新兴的投资方式，为市场经济化的改革做出了重要的贡献。而期货投资是在期货市场上进行的期货交易，以获取价差为目的。本文主要介绍证券投资的相关概念，以期给投资企业一定的启示。
一、证券投资的相关概念
1.1证券
证券是所有权和所有债权凭证的统称，分为有价证券和无价证券。有价证券是拥有一定的票面金额，例如股票、银行的承兑汇票等等，是持券人或者债券指定的主体所有权或者所有债权的凭证。无价证券顾明思议就是没有票面金额的证券，一般证券市场都是指的是有价证券。
1.2证券投资
证券投资是指投资者通过将股票、债券等有价证券以及衍生品购买，从而获得相应的红利或者利息等，这种投资行为和投资过程就是证券投资。证券投资在我国的发展较晚，虽然经过较短时间的发展，证券投资有了一定的发展，但是还是存在些许不足，阻碍着进一步的探究。
二、证券投资存在的问题
对我国证券投资市场进行相应的研究发现，存在以下问题：证券投资的公司管理和运作不合理，证券市场制度落后；其次，进行证券投资的市场营销投入过大；第三，证券投资创新与法律产生冲突以及证券投资市场的监管体系不晚上等等。
2.1证券投资公司的结构治理不合理
对于公司结构治理不合理主要表现在：首先，缺乏一定的诚信，证券投资公司作为理性的经纪人，追求利益最大化的同时，丧失了基本的诚信道德。其次，存在一定的羊群行为，这主要是由于国内市场制度的不完善，导致证券投资市场本身的运作与外部的环境产生一定的冲突，使公司的理性经纪人任缺乏清晰的认识，产生从众的投资心理；除此之外，由于投资者业绩的压力导致其舍弃正规的投资理念，追求大众的投资行为；羊群行为的产生同样也是由于一些证券投资公司照搬照抄成功的投资案例。第三，进行证券投资资金的产品的数量较少，虽然近几年我国也推出了投资资金大产品，但是差异化减少，缺乏一定的突破，这也是阻碍公司较好的证券投资发展的机会。
2.2证券投资的营销投入过大
对于某些较小的投资公司，只有经过相应程度的宣传才能受到关注。为此，投资公司不断加大营销投入，壮大自己的队伍。如果不断加大宣传的规模，就会出现本末倒置的现象，不利益证券投资公司核心竞争力的提高，不利于理性经济人。
2.3证券投资的监管体系不够完善
首先对证券投资资金的监管不到位，主要表现在没有安排专业的人员对证券投资的各项环节进行记录；其次，缺乏投资国际化的监管能力。从从事证券投资的工作人员国际化投资的意识薄弱，没有认识到公司对外投资的好坏与公司发展的关系。除此之外，证券投资的创新与相应的法律法规存在一定的冲突，例如，证券投资采取公司基金式的治理更有利于公司的发展，但是《 基金法》 中规定只是针对契约型基金进行调整。
三、相应的合理化建议
针对以上证券投资存在的问题，笔者结合自己所学的专业知识，从完善公司治理结构、权衡适量的营销投入以及加大监管力度入手对公司证券投资提出一些合理化的建议。
3.1完善证券投资公司的结构治理
建议在证券投资管理公司设置受托人委员会，受托人委员会由各个基金的资产托管机构、作为独立受托人的基金持有人以及独立董事组成。受托人委员会至少三分之二必须是独立受托人。独立受托人作为基金投资者利益的代表进入公司内部，以股东及其派出的董事、高级管理人员及其他利益相关者为主要监督对象。
3.2适量投入证券投资的营销
巩固现有的与银行、券商的合作，积极探索与中小银行、保险公司、信托投资公司、邮政储蓄等其他渠道合作模式。另外注意协调好证券投资营销与投资管理的关系，不能将资源过于向营销部门倾斜，损害产品研发、投资研究、资产管理等核心竞争能力。对于中小企业而言，可以尝试外包基金销售体系也是思路之一，特别是对于中小证券投资管理公司而言。
3.3完善证券投资的监管体系
应该继续加大对外开放力度。基金同业应该充分利用国际资源，在内部操作流程、预算管理制度、风险控制制度，以及投资业务流程、其他管理制度和投资理念与操作技术等方面向国际同行学习，不断提高基金公司的管理水平，强化自身的核心竞争力，还要在条件成熟时，积极探索发起设立境外投资基金的可行性与现实性。除此之外，还要努力进行一定的创新，增加基金产品，保持我国证券投资基金产品的多样化。
结语
综上，对证券投资的相关概念以及证券投资市场存在的问题进行简要地分析，并结合所学理论知识，提出一些合理化的建议。总而言之，证券投资相对于西方各国来说，在我国的起步较晚，而且由于缺乏专业的人士，导致我国的证券投资体系不完善，存在或多或少的缺陷。因此，应该不断掌握先进的知识，完善证券投资公司的结构治理，宣传的同时适量投入证券投资的营销，并努力完善证券投资的监管制度，并在此基础上进行一定的创新，促进证券投资市场的发展。
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摘要： 本文就政府投资项目全过程造价动态管理的营销因素进行阐述，对政府投资项目全过程造价动态管理存在的问题进行分析，提出政府投资项目全过程造价动态管理的具体策略，以促进政府投资项目的社会效益不断增长。
Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.
关键词 ： 政府投资项目；全过程造价；动态管理；问题；策略
Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy
中图分类号：TU723.3 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）02-0089-02
0 引言
在实践过程中，政府通过发行债券、划拨款项等方式进行融资，从而促进各项政府投资项目顺利开展。本文对政府投资项目全过程造价动态管理中存在问题进行全面分析，有利于全面了解政府投资项目造价管理的全过程，对于促进政府投资项目的管理水平不断提升起到重要积极作用。
1 政府投资项目全过程造价动态管理的影响因素
现代化建设中，根据不同政府投资项目的建设情况来看，政府投资项目全过程造价动态管理的影响因素主要有如下几个：
1.1 投资项目的规模 一般情况下，投资项目的规模和经济效益成正比关系，在受到技术水平、管理效应、经济技术、社会环境和市场环境等因素的影响下，规模的不断扩大可能会增大管理风险，从而影响政府投资项目全过程造价动态管理效果，致使企业承受巨大经济损失。
1.2 投资项目的区域 在进行投资项目的选定时，需要对投资项目的区域情况进行仔细调查和审核，确保政府投资项目全过程造价动态管理得到真正落实，才能保证政府投资项目的社会效益和经济效益。一般要对用地面积、地质结构、交通运输和环境污染等进行严格控制，以保证政府投资项目的工程造价得到有效管理。
1.3 具体的建设水平 一般影响政府投资项目整体建设水平的因素有工程配套、施工人员组织和建筑标准等，而建设施工的审核、评估等，与整个投资项目的建设质量有着密切联系，因此，政府投资项目全过程造价动态管理，需要对具体的建设水平给以高度重视。
1.4 施工工艺和设备的应用 一般在选择施工工艺和设备时，要注意施工工序的合理性、规范性，提高设备的施工效率，注重设备的维修和保养，才能真正降低施工成本，使政府投资项目的资源得到最优化配置，从而为政府投资项目全过程造价动态管理提供可靠保障。
2 政府投资项目全过程造价动态管理中存在的问题
随着我国政府投资项目工程造价管理不断加强，相关管理体制得到有效完善，使政府投资项目全过程造价动态管理的效率得到大大提高，对于促进整个政府投资项目管理水平不断提升起到重要作用。由于受到各种因素的影响，政府投资项目全过程造价动态管理中存在如下几个方面的问题急需解决：
2.1 项目完工的结算比工程预算高很多 在政府投资项目的施工完成以后，部分施工单位为了提高经济利润，在进行工程结算的时候，采用虚报和添加工程量的形式增强施工总量，通过高套工程造价定额、提高施工材料价格等方式，使项目的建设成本不断增加，从而使政府投资项目全过程造价动态管理出现失衡情况，给整个项目管理水平提升得到极大影响。
2.2 项目施工过程的“三超”现象非常严重 我国政府投资项目属于非营利性工程，主要是为了便民利民而开展的，因此，在实践过程中，存在准备工作不足、投资决策比较仓促等问题，严重影响政府投资项目的管理效果。在实践过程中，建设单位没有足够的实际经验，相关技能缺乏，对投资决策阶段的工程造价管理不够重视，给政府投资项目管理带来很多困难。与此同时，施工组织安排、建设施工周期和相关考察调研等带来的不利影响，使工程预算中很多内容涉及不够全面，从而不能深入分析政府投资项目面临的各种困难，致使很多费用没有被编制到工程造价预算中，导致整个工程的造价控制出现问题。由于施工设计的不合理、设计方案变更较多、招标投标不规范等，给政府投资项目全过程造价动态管理造成极大影响，导致工程造价出现严重“三超”现象，给企业带来巨大资金流动压力。
2.3 建设单位没有高度重视全过程造价动态管理 在政府投资项目中，建设单位基本上临时组建，因此，在全过程造价动态管理上，出现经验不足的问题，并且，工程建设过程中的部分签证没有得到应有的重视，以及管理机制和制度的不完善，致使政府投资项目全过程造价动态管理出现失控情况。建设单位没有对政府投资项目全过程造价管理给以高度重视，致使项目建设过程出现双方意见不统一、工程核算内容产生分歧的情况，最终激发政府投资项目建设中存在的各种矛盾，给政府投资项目全过程造价动态管理水平不断提升带来严重影响。
3 政府投资项目全过程造价动态管理的具体策略
为了提高政府投资项目的社会效益，使政府投资项目的所有资源得到有效利用，建设单位必须对工程造价管理技术、施工组织等给以高度重视，注重政府投资项目全过程造价动态管理的真正落实，才能保证政府投资项目的施工质量，从而推动我国市场经济体制不断完善。
3.1 健全全过程造价动态管理体系，加大控制管理力度 根据政府投资项目的建设情况来看，不断健全全过程造价动态管理体系，根据项目的施工要求，制定全过程造价动态管理制度和考核标准，将施工各阶段的责任明确到指定的负责人身上，加大政府投资项目的控制管理力度，才能保证政府投资项目的施工进度，确保项目的施工质量，从而给政府投资项目社会效益和经济效益不断增长提供可靠保障。对施工中的决策阶段、施工设计阶段给以高度重视，严格按照相关规范标准执行，将政府投资项目的实际施工情况，与相关制度相结合，才能真正提高全过程造价动态管理的效应，从而促进全过程造价动态管理水平不断提升。
3.2 明确项目施工各阶段的造价控制管理目标，加强各阶段的额施工控制 想要保证政府投资项目的施工质量，提高全过程造价动态管理水平，就必须明确项目施工各阶段的造价控制管理目标，通过不同的统计方法，将施工各阶段的管理任务落实到个人身上，从而增强全体施工人员的工程造价管理意识，使政府投资项目的总造价得到有效控制。根据项目的整体施工要求、影响因素等，建立有效管理责任制度和奖惩制度，从决策、设计、施工和竣工等方面进行全面控制，才能促进政府投资项目全过程造价动态管理水平不断提升。
3.3 完善项目招标投标、施工材料设备的全过程管理体系，加大监管力度 根据政府投资项目的成本控制目标，完善项目招标投标、施工材料设备等方面的全过程管理体系，注重现代管理技术的应用，不断加大监管力度，才能促进政府投资项目工程造价控制的规范化、现代化发展。如果发生工程变更、招标单位资质不符等情况，建设单位必须采取有效措施，以提高施工各阶段资料的准确性、可靠性，确保政府投资项目施工顺利完成，从而为政府投资项目管理水平不断提升提供有力支持。
4 结束语
现代化建设中，注重政府投资项目的全面管理，加强全过程造价动态管理力度，有利于提高政府投资项目的施工质量，从而确保政府投资项目的社会效益和经济效益，推动我国市场经济快速发展，为人们生活水平不断提高提供可靠保障。
参考文献：
[1]高鹏举.大庆市政府投资工程项目全过程造价控制研究[D].东北石油大学，2013.
[2]李明.政府投资建设项目的造价管理与控制[D].大连海事大学，2013.
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在证券投资中，谨慎小心是操作实践中必不可少的，但若过于谨慎，也将无功而返，费时费力。因此，如何把握其控制度，如何准确辨别证券投资中的错误点，如何走出投资误区，以及如何获取利润最大化的机会等问题是证券投资者和相关学者高度关注的问题，因此，就此展开相关分析与探讨具有一定现实意义。
一、国内当前证券投资的发展现状
目前国内证券市场已经发展的比较成熟，有了相对科学合理的运作机制和管理条例，由此带动了很多人接触并尝试证券投资，证券投资理念正被越来越多的人所接受，投资者的队伍在不断壮大。可以说，证券投资已经成为时下投资行业的中坚力量，发挥着巨大的影响力。同时，在原有的证券基础品种之上，新的证券品种也正被不断开发并推向市场，例如指数基金、债券基金等等，这些都是顺应市场发展规律、符合投资者需求的创新产品。此外，证券的销售渠道和方式也在不断变化，更为便利的销售渠道和方式将为证券参与者带来更难得的投资机遇，合力推动着证券市场的蓬勃发展。
二、国内证券经营机构的潜在风险
（一）自营业务风险。 即包括基本风险和经营管理风险两种。作为综合类券商的主营业务之一，加强宏观调控、提高自营业务风险的预测能力对于新形势下证券经营机构降低潜在风险来说是至关重要的。而证券经营机构由于其受经营水平的限制、以及不合理的管理都会在证券自营买卖过程中造成风险，由此这类风险被称之为经营管理风险。
（二）承销业务风险。 项目风险是承销业务主要风险之一，由于我国具有数目众多的具有承销业务资格的券商，他们之间为争取各自的利益，获取一个项目，往往会采取各种手段，而这类激烈的项目争夺战也常常会为证券经营机构带来各种风险。因此，必须严格遵照《证券法》、《公司法》等法律法规合法运行，以法律手段维护自身权益。同时，增强从业人员的道德素质，避免因个人问题带来的损失。
（三）经纪业务风险。 这是证券经营机构潜在风险形成的根源所在，较为常见的有信用交易风险和交易差错风险。但由于我国相关法律法规尚待完善，目前相关信用交易得不到法律保护，进而加剧了证券经营机构的风险。交易差错风险是指应为各种原因，交易结果违背委托人意愿而带来的损失。证券经营机构在与客户交易过程中需要经过多个操作环节，在每个环节中都可能因为管理不当出现失误，进而造成交易差错风险的产生。
三、证券投资常见误区分析
（一）频繁的错误操作。 股价忽高忽低是常有的事情，但部分投资者受到心理素质或专业素养的影响，每当看到股价下跌便会慌乱无主，导致盲目的误操作，将自己陷入“被套”危机。这种非理性的操作行为是不可取的，应清晰明白，但凡股价都是有起有落，此时的下跌也只是暂时的，如若太过急于卖出则将会失去挽回损失的机会。
（二）怀有赌博的心理。 证券投资虽然强调机遇的重要性，但其实质并不是一种赌博行为。然而，某些投资者却抱有严重的赌博心理，既不了解投资市场的投资规则，也疲于分析所投资证券的价格变化形势，盲目地购买和卖出证券，抱着侥幸心理进行投资。而事实表明，这种投资行为通常将给投资者带来巨大的亏损。
（三）过分的追求利润。 证券投资的最终目的就是规避风险并获取更大利润，但在实际的投资过程中，很多投资者片面追求利润，一心能够“一夜暴富”，期待“以小博大”，为了获得更多的收益而持续等待，最终错过了最好的投资时机，由此反而导致利润降低，甚至因证券价格波动异常剧烈而造成巨大损失。
（四）投资中盲目跟风。 投资者在进行投资决策之前一般都会收集一些相关的消息或者参考一些股评，但是这并不代表投资者会合理利用这些消息和股评，大多数投资者都会偏听偏信，倾向于接受那些与个人判断一致的消息，而将不同于自己想法的消息自动归结为错误消息，从而严重影响了投资决策的正确性。
四、相关证券投资的基本原则与技巧建议
（一）基本原则
1.分散投资原则。常言道：“鸡蛋不能放在一个篮子里”，证券投资同样如此，要进行分散投资。当投资者确定要投资的资金额之后，应尽量将资金分散投资到多种证券上，最大限度规避风险，防止赔空。对于热衷冒险的投资者可以将大部分资金投入股票，而保守求稳的投资者则可以更多地购买债券这种低风险的证券。
2.目标适度原则。这是证券投资者应该遵循的基本原则。即在证券市场比较低迷的时期要尽量保本，在证券市场比较繁荣的时期可以追求更高的收益。需要注意的是，证券投资者在投资过程中应尽量保持平常心，学会正确地评估市场、评估自己。
3.闲散投资原则。投资的风险是难以估计的，所以“借钱投资”的模式是绝不可取的，投资者在投资时要尽可能地使用闲置的自有资金，这样在投资时就不会担负过大的心理压力，即使有一些亏损，也不会影响到正常的生活，至始至终保持理性态度。
（二） 技巧建议――长线、短线、相机抉择的共施策略
证券投资策略按证券持有时间可以分为长期持有、短期交易和相机抉择三类。长期持有，简称“长线操作”，即指投资者确定一个投资组合策略后，在较长一段时间内（一般3到5年），不会进行较大的调整和改变。实行这种投资策略的投资者在证券持有期间一般不太关注证券价格的变化浮动，也不会因为证券小幅度的跌涨而急于卖出或买进，因此交易量基本为零。短期交易，简称“短线操作”，是目前国内多数投资者所采用的投资策略，指投资者确定一个投资组合策略后，还会根据市场价格变化不断对其进行调整，平均持股期比较短（一般为3到6个月），这种投资策略交易频繁，为了弥补交易费用，抓住时机进行证券的买卖是获利的关键。相机抉择，则是介于长期持有和短期交易之间的一种投资策略，很多投资者都是被动地采取这种策略，当股市处于牛市时，投资者需要频繁买卖以获取丰厚利润；而当股市处于“熊市”时，投资者被迫长期持有，以待下一次“牛市”出现。换言之，上述投资策略的适用，必须结合投资者自身实际情况和当其时的经济形势、政治格局和军事发展等多方面的综合考量，在反复实践中不断探索最为得宜的证券投资操作方法。
结 语
随着我国社会主义市场经济的发展，国内证券市场已逐渐与国际金融市场接轨。国际大券商的融入，既为国内证券经营机构带来了繁荣，也带来了威胁。对于国内证券投资者来说，必须认清投资误区，学会选择最佳的投资组合，从而获取更多的投资收益，促进证券市场的健康发展。 （作者单位：成都七中高新校区2013级）
参考文献：
[1] 林燕飞.吴晓燕..基于巴菲特投资策略的上市公司财务报表分析――以TL物流为例[J].财经界，2010（05）
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我国证券投资者以个人投资者为主。个体投资行为与很多因素有关，而经济基础是重要的必要条件。本文从经济基础视角，将各地区个人投资者状况与当地经济发展进行关联分析，找出其相关性，企图从大区营销角度发掘市场机会。
鉴于分析数据的客观性与可靠性，文中证券市场数据摘自于2005年、2006年证券统计年报、月报，人均GDP数据摘自于中国统计年鉴，并进行了必要整理。在变量选取方面，考虑到各地区个人投资者开户数、新增开户数是当地最基本的个人投资者信息，个人投资者的交易量是反映当地投资者活跃程度的重要信息，而这两方面反映在证券统计表中对应着各地区个人投资者开户数、新增开户数、流通股托管市值等变量，因此，下文以这三个变量来反映各地区个人投资者情况，并以此与反映当地经济发展水平的人均GDP进行相关分析。中国股市A股最有代表性，若不特别说明，文中证券数据都指A股。
二、个人投资者地区分布分析
通过截至2005年、2006年底沪深开户数、新增开户数统计，分别计算出沪深开户比重和新增开户比重，并绘制2005年、2006年投资者开户地区分布线型图。通过线型图分析得出:（1)投资者主要集中在长江三角洲和珠江三角洲地带，并以上海、广东为中心向周边地区辐射，可视为第一梯队;（2)沪市投资者以上海投资者为主，深市投资者以广东投资者为主，并且，沪深市投资者都在不断增加，总体而言，沪市投资者的增幅快于深市投资者;（3)上海和广东的新增投资者都倾向于在沪市开户，但北京投资者倾向于在深市开户;（4)江苏现有投资者较多，沪深两市投资者数量相当，但新增动力不强;（5)山东、四川、辽宁、浙江、北京可视为第二梯队，现有投资者数量多，沪深两市投资者数量相当。山东新增投资者动力不强;四川新增投资者动力足，尤以沪市新增投资者为主;辽宁和浙江的新增投资者比重与现有投资者比重不相上下;北京的新增投资者动力非常足，尤以深市新增为主，特别是2006年，北京的深市新增开户数占深市总开户数的75.7%;（6）湖北、湖南、河南、福建、黑龙江可视为第三梯队，现有投资者数量一般，增长动力也不足;（7)天津、河北、山西等其他地区现有投资者数量少，也无明显增长趋势，可视为第四梯队。总之，这两年各地区投资者分布较稳定，可按现有投资者人数和增长幅度分为四个梯队。第一个梯队最活跃，第四梯队最不活跃。
三、个人投资者地区分布与当地经济发展二元相关分析
一般来说，开户数量越多的地区，投资者越活跃，总体交易行为越频繁。各地区投资者交易情况与当地经济发展是否具有相关性呢？下面采用二元变量相关分析法进行分析。
1.地区个人投资者与人均GDP相关分析
选取2005年、2006年度沪深两市个人投资者开户数地区分布比重、人均GDP为两个相关变量，通过SPSS13进行相关分析，得出2005、2006年Pearson相关系数分别为0.620、0.674，Spearman’s rho相关系数分别为0.650、0.663，Kendall’s tua-b相关系数分别为0.488、0.501，并且在数据旁边有两个星号，表示用户指定的显著性水平为0.01时，统计检验的相伴概率小于等于0.01(在表格中显示为“.000”）,即个人投资者开户数地区分布比重与当地人均GDP显著相关，且为正相关。经验显示，当相关系数位于0.5～0.8之间，属于中度相关，位于0.3～0.5之间，属于低度相关。可见，通过三种不同的相关分析，均反映出2006年的相关系数高于2005年，2006年的相关性为中度相关，2005年的相关性基本属于中度相关，这说明各地区个人投资者开户数与当地人均GDP中度正相关，且 2006年各地区个人投资者开户情况与当地经济发展具有更强的相关性。如果我们将三种相关系数的均值当作该年度个人投资者开户情况与当地经济发展的相关系数，那么2005、2006年相关性系数分别为0.586、0.613。
2.地区流通股托管市值与人均GDP相关分析。选取2005年、2006年度沪深两市地区流通股托管市值、人均GDP为两个相关变量，分析得出2005、2006年Pearson相关系数分别为0.773、0.722，Spearman's rho相关系数分别为0.691、0.623，Kendall's tua-b相关系数分别为0.531、0.471，若用户指定的显著性水平为0.01时，统计检验的相伴概率小于等于0.01，即沪深两市地区流通股托管市值与当地人均GDP显著相关，且为正相关。可见，通过三种不同的相关分析，均反映出2005年的相关系数高于2006年，2005年的相关性为中度相关，2006年的相关性基本属于中度相关，这说明各地区沪深两市地区流通股托管市值与当地人均GDP中度正相关，且 2005年各地区投资者交投情况与当地经济发展具有更强的相关性。如果我们将三种相关系数的均值当作该年度个人投资者交投情况与当地经济发展的相关系数，那么2005年、2006年相关性系数分别为0.665、0.605。
从2005年、2006年整体证券市场状况看，2006年的行情好于2005年，开户数高于2005年，整体交易量也高于2005年。流通股的交易情况最能反映个人投资者的交易实际，2006年的个人投资者交易情况与当地经济发展相关关系的减弱从某种程度反映出投资者的交易活跃程度在整体市场良好的状况下与更多的因素有关，不仅仅是经济发展状况。
四、个人投资者地区聚类分析
为了制定合理地市场细分策略，需要对个人投资者按地区进行聚类分析。下面采用偏离-阀值法来进行分析。
分别将截至2005年、2006年底沪深两市开户数求和按照31省份进行降序排名，再分别对我国2005年、2006年人均GDP进行降序排名，得出2005年、2006年各省市总开户数排名与人均GDP排名对照表，同时为了更清晰地表现各地区投资者状况与人均GDP的偏离，经过偏离度处理，得到2005年、2006年各省市总开户数排名与人均GDP排名偏离散点图1、图2。
令偏离度=总开户数排名-人均GDP排名，假设：
1.当偏离度=0时，表明当地投资者状况与经济发展水平相当，当地居民风险偏好性一般。
2.当偏离度>0时，表明当地投资者状况慢于经济发展水平，当地居民风险偏好性不足。
3.当偏离度
事实上，偏离是合理的，若取一个阀值，对上述假设进行调整：
1.当偏离度≤5时，表明当地投资者状况与经济发展水平基本相当，开户数能较好地反映出当地经济发展水平，该地区可归为风险偏好相当者。
2.当10>偏离度>5时，表明当地投资者状况慢于经济发展水平，当地居民风险偏好性不足，可归为风险中性者。
3.当偏离度≥10时，表明当地投资者状况严重慢于经济发展水平，当地居民具有风险规避性，可归为风险规避者。
4.当-10
5.当偏离度≤-10时，表明当地投资者状况明显快于经济发展水平，当地居民具有明显的风险偏好性和投机心理，可归为风险偏好者。
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文章主要采用定性和定量分析相结合的研究方法。其中定量分析主要涉及到统计分析方法和计量分析方法的运用。描述统计、回归分析、相关分析和统计检验等将会得到较多应用。
文章按照由抽象到具体的研究思路，首先对研究指数基金业绩的各种指标体系进行概括和总结。接着选择最新的数据，在此基础上，运用多种具有代表性的业绩评价方法对我国开放式指数基金的绩效进行实证分析，最后对实证结果进行总结，并对我国指数基金市场今后的发展提出相关建议。
一、指数基金绩效评价指标体系分析
1．跟踪误差体系。
跟踪误差，是用指数基金一定区间内一定频率的跟踪误差时间序列数的标准平方和加以计算的，该指标通常也被称为跟踪偏离度，反映知识基金投资管理中的风险，跟踪误差的公式如下：
公式中， t是样本基金在考核期内各时点的跟踪误差，即基金投资组合收益率Rpt和基准指数收益率Rmt之差。T为考核期内可计算的一定频率跟踪误差数据的总个数。
2．风险指标体系。
现资理论中， [值和标准差常被用来衡量基金的风险程度。标准差反映实际收益率和预期收益率的偏离程度，标准差越大，基金风险越大，反之，风险越小。[值反映基金收益对市场基准组合的敏感程度，[值越大，基金投资的收益波动大于市场基准组合的波动，基金的系统风险越大，反之，风险越小。
目前同时考虑到投资收益率与风险这两个因素的主要的评价指标，即风险调整后的评价指标有Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数。
二、实证结果与分析
1．样本数据和无风险利率的确定。
文章的实证研究针对以下四支指数基金：嘉实沪深300指数证券投资基金、万家180指数证券投资基金、融通深证100指数证券投资基金和易方达50指数证券投资基金。评价期间设定为2008年1月4日至2010年12月31日，并以年为单位划分为三个阶段，这三个样本区间为：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。
2．跟踪误差分析。
计算各指数基金及其目标指数的日收益率，代入公式1可以计算出各指数基金的跟踪误差（如下表）：
表1指数基金跟踪误差表 单位（％）
（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站）
通过对上表的分析，可以得出以下结论：
（1）在2008年度，各样本指数基金的跟踪误差均控制得较好。（2）在2009年度，与上一年度相比较，样本基金的跟踪误差都出现了较大幅度的上升，这表明各基金的经理们在面对大盘快速上涨的情况下，充分考虑到了未来指数出现下跌风险的情况，不约而同地采取了保守的投资组合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支样本基金的跟踪误差都在2以上，说明在大盘急速下落的情况下，这三支基金的管理者采取了更加积极的投资策略，没有死死盯住目标指数。（4）对三个样本年度进行比较分析可以发现，样本基金的跟踪误差在大盘下跌时明显大于大盘上涨时，说明基金管理者在形势不好时采取了更加积极的投资策略以降低损失。
3．风险控制能力分析。
分别根据Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数，将四支样本基金各期的投资组合收益与无风险收益率的数据代入式子当中计算可以得到表2所示结果，将各跟踪基准指数的收益率和无风险收益率的数据代入以上各式可以得到表3的结果。
表2 样本基金风险调整收益率表
（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站，数据计算过程见附表）
表3基准指数风险调整收益率表
（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站，数据计算过程见附表）
综合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有融通100的值为负。（2）在2009年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有嘉实300的值为负。总体来说，样本基金在Treynor指数和Jenson指数方面表现尚佳，但在Sharp指数指数方面则相反。（3）在2010年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都小于零，其绩效表现要远不如无风险收益；从Jenson指数来看，所有样本基金的值均为负，说明基金的绩效小于跟踪基准。总体来讲，在这一时期，指数基金的绩效表现要逊于基准指数。
三、结论
通过前面的实证分析发现，我国指数基金的绩效水平有待进一步提高，开放式指数基金在熊市中表现出一定的抗跌性，在牛市中的表现则差强人意。在此基础上，可以提出以下建议：（1）强化对证券市场的信息披露；（2）增强对基金公司的有效监管；（3）重视对投资者的教育引导；（4）加强我国证券市场金融创新，在资本市场上逐渐引入风险规避制度。
参考文献
[1]Wiesenberger．Enhance Index Funds or in Need of Enhancement[J]．Thompson Fiancial．2000（12）
[2]李俭富，马永开．一种引入积极管理的指数基金跟踪方法研究[J]．管理工程学报．2007（1）
篇6
一、上市公司进行对外投资时进行架构设计的目的
企业发展上市后，通过上市公司本身或者通过设计投资子公司，并进一步通过设立基金、参股、并购等多种方式拓展公司的业务领域，将企业做大做强，因此研究对外投资时的架构设计有现实意义，这种现实意义主要表现在：
1.通过寻找、培育有竞争优势的企业，并对其相关产业项目进行投资，使公司达到产业经营与资本经营的良性互补，提升公司的核心竞争力和盈利能力，给投资者带来更好的回报。
2.对有潜力、有成长空间的上下游中小企业进行投资，通过对这些中小企业进行孵化、资源支持、管理输出，培养其快速成长，提高公司盈利能力。
3.通过投资管理，投资和开发培育市场化的退出渠道及新的合作伙伴，并获取基金投资收益，拓展新的、稳定的利润来源。
4.作为公司未来战略发展的需要，通过股权投资、财务投资等多种投资方式，拓展公司业务领域，进一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。
其中由上市公司设立投资公司是上市公司实施发展战略的一项重要举措，对上市公司未来发展具有积极推动意义。
二、目前对外投资的相关法律及政策环境分析和面临的主要问题
（一）对风险投资的限制
1.《中小企业板信息披露业务备忘录第29号：募集资金使用》中规定：
上市公司使用超募资金偿还银行借款或永久补充流动资金的，有一必要条款：公司应承诺偿还银行借款或补充流动资金后十二个月内不进行证券投资等高风险投资及为他人提供财务资助并对外披露。
2.《中小企业板信息披露业务备忘录第30号：风险投资》中规定：
本备忘录所称风险投资包括证券投资、房地产投资、信托产品投资以及本所认定的其他投资行为。
其中，证券投资包括上市公司投资境内外股票、证券投资基金等有价证券及其衍生品，以及向银行等金融机构购买以股票、利率、汇率及其衍生品种为投资标的的理财产品。
以下情形不适用本备忘录：
（1）以扩大主营业务生产规模或延伸产业链为目的的投资行为；
（2）固定收益类或承诺保本的投资行为，但无担保的债券投资仍适用本备忘录；
（3）参与其他上市公司的配股或行使优先认购权利；
（4）以战略投资为目的，购买其他上市公司股份超过总股本的10%，且拟持有3年以上的证券投资；
（5）以套期保值为目的进行的投资；
（6）公司首次公开发行股票并上市前已进行的投资。
上市公司在以下期间，不得进行风险投资：
（1）使用闲置募集资金暂时补充流动资金期间；
（2）将募集资金投向变更为永久性补充流动资金后十二个月内；
（3）将超募资金永久性用于补充流动资金或归还银行贷款后的十二个月内。
上市公司参与投资设立产业投资基金、创业投资企业、商业银行、小额贷款公司、信用合作社、担保公司、证券公司、期货公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构的，投资金额在人民币1亿元以上且占上市公司最近一期经审计净资产5%以上的，应当经董事会审议通过后提交股东大会审议，并参照备忘录关于风险投资的一般规定执行。
（二）《合伙企业法》对合伙基金的相关规定
合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业。普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。
上市公司不得成为普通合伙人。
（三）主要问题
针对上述法律法规及规范性文件的要求，有以下几个问题需探讨：
1.上市公司的子公司（有限公司形式）可以成为普通合伙人吗？经向有关人士咨询，法律没有规定上市公司的子公司不能成为普通合伙人。
2.当上市公司参与投资设立产业投资基金、创业投资企业、商业银行、小额贷款公司、信用合作社、担保公司、证券公司、期货公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构的，投资金额没达到“人民币1亿元以上且占上市公司最近一期经审计净资产5%以上”标准时，是否就不按风险投资管理。如果不按风险投资管理，是否可以使用“超募资金”呢？
3.如果仅将“超募资金”用于向子公司增资，参照“超募资金”偿还银行贷款或补充流动资金的相关规定处理。如果向子公司增资时指定用于子公司实施某具体项目，就无须参照“超募资金”偿还银行贷款或补充流动资金的相关规定处理。
4.上市公司参股公司进行风险投资，对公司业绩可能造成较大影响的，公司应当参照该备忘录相关规定，履行信息披露义务。是否可以理解：上市公司的参股公司实施的风险投资由该参股公司自行决定，只是如对上市公司业绩可能造成较大影响时，上市公司需履行信息披露义务？
三、目前国内上市公司主要的对外投资的架构设计
1.国内上市公司参与风险投资情况
据不完全统计，截至2012年，深沪两市已有300多家上市公司进行了主业上的产业转移（包括各自产业的制造、研发设计、服务、销售等环节发生的转移，也就是说同一产业内部的不同方式、不同层次、不同阶段、不同规模的转移），其中有近百家通过各种各样的方式介入风险投资行业，如复星国际、雅戈尔、春兴精工、杉杉股份等，借助风险投资平台，实现了企业的多元化经营和成功转型。它们希望继续稳定经营原有主业的基础上而迈入新的行业领域或者以此为平台进入具有广阔发展前景和较高成长性的其他产业。
目前上市公司参与创投主要有以下几种方式：
第一，成立子公司，直接控股模式。以雅戈尔等为代表的上市公司力图在创投领域内有所突破，其中主要原因是企业产业升级的需要，必须寻找新的业务作为利润增长点，而参股创投则成为这类公司实现多元化过程中的一部分。因此，在实际操作过程中，这些公司往往通过投入自有资金，组建创投子公司，直接控股，同时由专业团队在一、二级市场完成操作。例如2009年雅戈尔定向增发认购浦发银行股权，IBM公司并购莲花公司等。
第二，直接投资模式，以杉杉股份、新希望等为代表的上市公司进入创投业的一个目的是需要创司为其实业经营服务，完善其产业链，因此，这种类型的公司从事投资都是在集团内部成立某个部门，通过这个部门的运作实现直接对目标企业进行投资。
第三，间接控股模式。如复星国际，母公司通过旗下几个子公司设立专业基金，复星医药产业基金和复地旗下的地产基金专门从事投资业务，从而间接实现复星国际转型投资型公司的目的。
第四，间接参股创投，成为其LP（有限合伙人，即投资人），这种投资相对分散，风险也比直接投资小很多，手续比较简单，不用担心不能发起成立，因此，适用于一些资金实力比较弱小的上市公司。例如常山股份出资2400万元持有清华紫光创业投资公司8%的股份。
2.各种投资方式的相关分析
公司如果要进行各种与主营业务无相关性或相关度不高的投资，可采取设立投资公司或者设立投资部门的方式，具体对比如下：
方式 优点 缺点 资金来源 业务具体类型 可能的收益
设立投资公司 1、可招到专业人员；
2、获取外部信息的渠道多，信息量大；
3、可搭建多元化平台，加大与政府、投行、其他行业的合作；
4、与上市公司有一道防火墙。 1、前期投入大；
2、人力成本和管理费用手续比较复杂；
3、独立核算，如项目周期长利润见效慢，易给上市公司财务压力。 主要为自有资金，超募资金的使用需符合规定 股权投资等
被投资公司的股利；
所得与支出的差额
设立投资部门 1、适合上市公司的摸索起步阶段；
2、不需要额外的管理费用投入；
3、可进可退 1、人员可能专业度不够；
2、掌握的信息来源相对少 主要为自有资金，超募资金的使用需符合规定 股权投资等 被投资公司的股利；
所得与支出的差额
间接参股创投 1、投资相对分散，风险也比直接投资小很多；
2、手续比较简单 因股权比例的影响，投资决策不易受控制 自有资金 股权投资等 被投资公司的股利；
所得与支出的差额。
四、结论
通过以上分析，可得出以上结论：
第一，上市公司通过适当的资源整合，具备单独设立投资子公司进行股权投资和投资管理的条件。
第二，新设立的投资子公司可通过与其他基金合伙设立基金成为普通合伙人享受投资管理收益。
第三，上市公司本身资金可通过投资子公司为普通合伙人的基金（上市公司为有限合伙人）实现对外投资。
通过对上市公司对外投资的架构设计的分析，可了解不同架构设计的优缺点和对上市公司的不同影响。上市公司可根据自身实际情况和未来的发展需求选择不同的架构来实现对外投资，从而提升上市公司的市值。
篇7
个人理财投资者进行投资活动如购买银行理财、股票基金、P2P理财等产品获得收益达到财富的保值和增值，即盈利性动机[1]。
二、我国居民互联网金融理财投资方式
随着2013年余额宝的问世及2015年P2P理财井喷式发展，中国民众开始对投资的热情持续高涨，CPI指数大于银行存款利率，大家已开始不满足于储蓄带来的微薄利息纷纷开始转变理财投资方式和观念[2]。
1.银行理财
银行通过询问个人理财投资者财务状况和理财收益预期及填写风险承受能力评估表，从中判断出客户的各项理财指标，同时帮助其制定安全、合理和可实现的金融理财方案，帮其选择购买银行自己发行或的网上理财产品[3]。据中金银行组估计，自2015年1月增长了约10万亿（70%），与此同时，银行对非银金融机构的融出也增加了约12万亿至23.9万亿（>100%）。
2.购买股票
股票是一种有价证券，是财产价值和财产权利的统一表现形式。投资股票存在以下两方面获利渠道：一种是通过股份公司对公司经营获得的盈余公积和应付利润采取现金分红或派息发放红股等方式回馈股东。另一种是通过股票市场进行交易，股票收益和风险受公司经营状况、行业与部门因素和宏观经济与政策等多因素影响存在不确定性。
3.购买基金
证券投资基金是通基金管理人管理运用过公开发售基金份额募集资金由基金托管人、基金管理人管理资金和运用，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享和风险共担的集合投资方式。由于其有专业管理人进行投资，所以它的风险较股票的低，因此成为许多个人理财购买者以分散风险获得极高收益的投资组合较好选择。
4.购买期货
交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，由于其交易双向性可以买多也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。同时期货市场由于保证金的作用期货行情可以放大十倍获利空间巨大，大多数购买者喜欢去持有做对冲以获得高额回报。
5.P2P理财
P2P理财是以公司为中介机构，把借贷双方对接起来实现各自的借贷需求。P2P理财公司截至目前2601家（数据来源网贷天眼），产品丰富，收益率高，期限较短等优点现已成为众多个人理财投资者选择理财的项目。
6.购买国债
债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹资而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。按付息方式不同，国债分为附息式国债和贴现国债。国债利息相对于同期银行存款而言利息高风险低，同时国债也享有和银行存款一样的随时支取的便利性。
7.某某宝类货币型理财产品
这类产品其核心是利用互联网进行的理财活动，将传统的金融理财活动与互联网技术结合，以实现潜在投资者与第三方理财机构的直线交流，为客户提供个性化的理财服务，降低由于信息不对称造成的逆向选择风险，为顾客提便捷透明的理财渠道，降低主体双方的理财成本。
三、消费者行为对个人理财投资组合影响分析
基于某银行5000名客户理财记录和回收的300份调查问卷，通过对收集的数据做描述行统计分析，发现这些被调查者在购买理财产品时其行为态度、感知有用性、兼容性、隐私风险、感知促成条件、主观规范、感知易用性对个人理财投资者投资行为有显著性影响[4]。
给定个人初始的投资资金D，我们可以得随机微分方程
即个人资金变化过程.进而得到风险资产价格的动态过程为
此时，个人投资组合决策可以表示为
其中x为个休投资者投资在风险产品的金额数量，. 由此可以得出投资者使用资金
为初始财富，达到资产配置最佳组合：
通过相关分析得出：行为态度对其投资组合具有显著性影响，且显著性较强。感知易用性、主观规范、感知促成条件、感知有用性、兼容性与个人理财投资意愿呈正相关关系，他们直接影响个人理财投资者投资行为的主要因素。隐私风险和财务风险对个人理财投资者投资行为具有显著的负相关关系。
四、互联网理财投资策略
1.银行理财
自2015年3月1日起，央行下?{金融机构人民币贷款和存款基准利率已有6次，现在同期央行基本存款利率为1.5%，而此时的CPI指数为2.0% ，人民币仍处在贬值当中，此时个人理财投资者再选择银行存蓄已不合适，作为一个长期储蓄者，在不相信外面理财机构和想获得较高利息的情况下，建议选择银行自己发行的理财产品，同时根据风险承受能力，合理安排投资组合，可以选择保本保息低风险型理财产品[5]，通过此类操作让风险承受能力极低的个人理财投资者获得利益最大化。
2.某宝类货币基金投资策略
某宝类理财产品具有投资灵活性风险低收益投资收益略高于银行储蓄利息，在选择时一定要看此类产品投资的渠道、理财资金去向、风险级别及公司规模，做好以上的准备可以把一些闲散资金放在里面产生较高收益。
3.股票和基金投?Y策略
股票市场具有流动性、高风险高收益性、持有时间段短等特点，建议此类个人理财投资者，平时多浏览所要投资的相关行业、部门的重大国家宏观经济政策并分析企业经营状况等要素。
指数基金可以获得市场平均收益率，可以为股票投资者提供比较稳定的投资回报。保本基金通过投资组合保险技术，保证投资者在投资到期后至少可以获得投资本金或一定回报的证券投资基金。
因此再利用股票和基金做投资组合时一定要有风险意识和较高的风险承受能力，通过合理的投资组合获得较高资产回报。
篇8
1、公募基金发展现状
从1997年11月国务院颁布《基金法》开始，基金行业开始正式形成。1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金――“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。2001年9月11日国内第一只开放式基金华安创新成立。从2008年起，国内基金市场开始进入规模化时期，各类型基金开始密集发行，截止2016年09月底共发行3415只基金。根据中国证券基金业协会2016年10月20日数据显示，公募基金规模截止2016年9月底，已达8.83万亿。
2、退市机制现状
根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，“发起式基金的基金合同生效三年后，若基金资产净值低于两亿元的，基金合同自动终止”，“基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续六十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决”。
从运作管理办法中可以看出，对于发起式基金的终止，只在规模上做了一个规定。对于开放式基金没有达到相对应人数或者净值的，给出了三种解决办法，而合同终止只是其中一种。根据公开资料显示，2014年9月汇添富理财28天债券型投资基金清盘退市，成为国内首只退市清盘基金，到2016年4月已有37只基金清盘退市。截止2016年三季度末，共有多达201只公募基金产品净值规模不足5000万元，占基金总数的6.32%。此外，还有多达542只基金净值规模在5000万元到2亿元的危险区域，有48只公募基金净值不足2000万元，处于极度迷你状态。
二、公募基金退市机制存在问题
1、对市场的规范影响
公募市场上产品发行量也越来越大。但相应的退市机制并未跟上，导致市场上产品参差不齐，产生大量迷你基金。201只迷你基金的成立日期，有一半在2014年之后成立，多达52只在2015年成立，而迷你基金中股票及偏股型基金占据了大部分。根据Copula相关分析，我国基金市场与债券市场线性相关小，在0.1左右，与股票市场的相关性高达0.7。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，公募基金的审查为注册制。这意味着基金产品的发行彻底市场化，发行量完全由市场决定。而2014年起的牛市，导致了基金产品发行量的猛增。2014年2015年两年市场共发行了1135只产品。也不难看出，2015年的牛市转熊市对基金市场的冲击强烈。但由于未有相关退市机制的跟进，使得一些满足退市条件的基金，仍然在市场上苦苦挣扎，形成了大量的迷你基金。
从基金的市场需求来看，投资者对基金投资的需求不是无限增长的。而如果市场上没有相应的与发行产品匹配的退市机制，那么市场基金产品的供给可以看成无限的。这违背需求供给规律，不会使得行业得到可持续性发展，形成良性的竞争机制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投资者需求及市场规律的产品得不到主动退市，导致了行业创新进行缓慢，无法营造优胜劣汰的竞争环境，限制了行业的发展。
2、对管理人的影响
由于基金公司主要的收入来源是管理费用，而管理费用的计提主要根据资产净值进行提取。在如今市场产品同质性强，基金公司仍然通过发行更多的产品来进行管理规模的扩充，使得许多基金公司忽略了单个产品的持续性规模和持续的效益。而由于退市机制的不完善及配套措施的跟进程度不够，使得管理人之间仍然以发行产品个数及总体规模为主要竞争条件，而对于产品本身的关注度仍然不够高。
对管理人的维护成本来讲，由于符合退市条件的基金大多规模小，说收取的管理费较低。而对于其投入的人员，营销等固有成本与其他基金相同，导致对于单个基金来讲管理人维护成本较高，占用了管理人有限的资源，影响了优质产品的推广和新产品的研发，阻碍了公司本身的长期稳定发展。而对于这些迷你基金，基金公司往往定期引入机构客户、利用固有资金增持等方法，使得基金不满足连续六十日基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形。也就使得基金无法进入清盘退市的程序，形成了恶性循环。
三、启示
1、从监管文件上完善退出规则
从已有的退市基金来看，市场在渐渐接受基金的退市。退市机制是市场健康发展的良好机制。一个成熟的市场需要由充分的流动性。注册制使得进入市场较为容易，而高效的退市制度则能够淘汰不符合市场的产品，使得市场保持活力。但现行的我国的退市制度仍然比较形式，对于主动退市的决定机制仍然没有相关明确规定。需要明确公募基金退市的几种情况，规范相关的信息披露，加强对管理人的管理，鼓励迷你基金主动退市。引导投资者投资品质优良的基金，使得行业进行良性循环，提升竞争力及生命力。
2、加强对管理人的引导及投资人的保护
纵观今日市场上众多的迷你基金，可以看出，管理人对于这些迷你基金的退市依然是最后的选择，只要能够经营，仍然不肯放弃这些迷你基金。对于管理人，应当定期对现有产品进行评估，对于产品的持续性及是否需要退市进行关注。行业协会等应该有效的指引，使得管理人将退市作为管理基金产品必要的更新流通方法。市场也不应以管理人有退市产品而对管理人信誉能力有所质疑。应当引导管理人不断提升投研能力，提高单个产品盈利能力及净值，重视基金业绩的长期发展。
对于投资人来说，在购买产品前，应当充分了解市场及产品风险，并根据自己的自身风险承受能力分析并筛选产品进行投资。不符合市场要求的基金的存在使得投资人的投资收益受到损害。迷你基金的退市，虽然也会损害到投资人利益，但无疑是对投资者的投资进行止损。投资人在整个投资过程中属于弱势群体。应当更好利用基金持有人大会，使得基金持有人能够进一步参与到基金退市决策中。对于如何在产品面临退市时，用相关法律条文最大化保护投资人，需要市场进一步探讨。
【参考文献】
[1] 刘宇辉，《公募清盘危机：200多只基金跌破5000万元红线！最小基金不再死扛决定清盘》[N]，中国基金报，2016.10.27
篇9
一、引言
上市公司作为证券市场的基石，其可持续发展问题不仅涉及到上市公司本身的健康成长，而且直接影响到证券市场的稳定与发展。同时上市公司作为募集资金的主体，是被投资的对象，是否具有优良的经营业绩和良好的成长性将直接影响到其投资价值的大小。因此，研究上市公司的可持续发展问题不仅关系到上市公司本身的利益，而且对证券市场以及广大证券投资者来说都有着重要的现实意义。
影响企业可持续发展能力的因素有很多，一般来说，主要包括上市公司主营业务所处行业的景气度、公司经营战略模式的选择、上市公司治理结构的完善程度、管理层的管理能力、企业的人才建设及企业文化等。这些因素可以分为外部因素和内部因素。外部因素是指企业周围环境的影响因素，属于不可控制的因素，如主营业务所处行业的景气度、行业政策等，内部因素是指企业自身的影响因素，属于企业可控制的因素。内部因素构成了企业的核心竞争力，是企业核心竞争力的体现。由于内部因素的可控性，公司要提高企业的核心竞争力，应将主要精力着眼于内部因素的改善。笔者所要讨论的问题即是这些内部因素中的一个――公司经营战略模式的选择问题，也即究竟是多元化经营还是专业化经营更能促进企业的可持续发展。
二、国内外文献综述
多元化经营是当今世界许多大中型企业的一种战略选择，也是理论界关于企业经营战略研究的一个热点。国内外众多学者对多元化经营如何影响企业的经营业绩进行了大量的研究，基本观点包括：
1. 多元化经营可以优化企业的资源配置，有利于提高经营业绩和企业价值，实现企业的可持续发展。Weston（1970）[1]认为企业可以通过多元化将资金由企业总部分配到各经营单元，促使资源向效益较高的经营单元转移。Hubbard和Palia（1999）[2]发现在美国20世纪60年代兴起的多元化并购浪潮中，多元化加速了经营资金和管理信息的融合，兼并和被兼并企业的股票均有显著的超额收益。苏冬蔚（2004）[3]对中国1999年底前上市的1 026家公司在2000~2002年间的财务报表进行了深入细致的调研，发现中国上市公司存在显著的多元化溢价现象，多元化程度较高的上市公司具有较大的市值―账面值比、Tobin Q值和超额价值。
2. 多元化经营会造成企业精力分散，影响公司业务的整体运转，降低企业的价值，阻碍公司持续健康的发展。Jensen（1986）[4]指出多元化经营的公司往往不能准确地判断新行业和新产品的未来发展状况。Berger和Ofek（1995）[5]通过比较经营单元应有加总价值与公司价值，揭示出在1986~1991年间，多元化经营平均带来13%~15%的损失,并把原因归结为多元化企业存在过度投资和交叉补贴问题。Aggarwal和Samwick（2003）[6]的理论模型和实证结果表明，企业价值总是与多元化程度成反比。Lang和Stulz（1994）[7]的研究也表明多元化战略会降低企业价值。杨爱义和韦明（2002）[8]发现中国不少上市公司已落入多元化经营战略的“陷阱”，主营业务的利润比重下跌且公司的经营业绩下滑。李玲、赵瑜纲（1998）[9]的研究表明,从1997年的统计数据看,中国上市公司的多元化程度对企业整体盈利能力和企业价值大小有负面影响。
3. 多元化经营本身是中性的。金晓斌等（2002）[10]根据Matsusaka的动态匹配―搜寻模型探讨了多元化决策与公司特质和市场激励的相互关系，认为多元化经营本身是中性的，是竞争条件下公司价值最大化所要求的一种行为。
4. 深入探讨不同多元化程度或不同多元化类型对公司可持续发展能力的影响。Rumelt（1974）[11]认为相关行业的有限多元化会使业绩提高，而过度多元化则可能降低协同效应，对业绩产生负面影响；Grant（1988）[12]等人指出，在一定界限内，公司业绩和经营业务的多少呈正向变动关系，但在这一界限之外，随着经营业务越来越多，公司业绩呈下降趋势。
从上述分析可以看出，由于数学模型、样本公司及分析方法的选择不同，各学者对多元化经营如何影响公司可持续发展能力有着不同的观点。然而多元化经营对于中国上市公司的影响到底是正面还是负面呢?笔者将立足于中国实施多元化经营战略的上市公司的可持续发展表现，通过比较分析和相关分析等实证研究方法，得出并分析结论，以求为上市公司在经营战略方式的选择上提供一些思路。
三、研究设计
（一）样本的选择与剔除
1. 考虑到样本在2002~2004年间应是可持续发展的，笔者从所有发行A股的上市公司中，根据加权净资产收益率这个指标，选取加权净资产收益率三年都为正值的上市公司，共有824家。
2. 在这824家公司里剔除含有以下因素的上市公司：（1）2002~2004年主营业务所处的行业发生变更，以消除由于行业变更引起的业绩变化的影响；（2）2002~2004年多元化类型发生较大变更；（3）数据不全的上市公司，如有些上市公司的经营业绩没有按照行业进行披露等。经过几次筛选，笔者得到了551家符合以上条件的样本公司。
（二）指标设计
1. 多元化程度指标。测度多元化程度的指标有很多，被广泛认同的有三种：（1）专业化率（SR）,指的是企业某类产品销售额占总销售额的比例；（2）基尼―西皮森指数,指的是企业在各行业中的收入占主营业务收入比例的平方和；（3）香农（Shannon）指数,这个指数是通过运用熵的公式所得到的熵值来反映多元化各行业的分布特征。在这三种多元化测度指标中,由于熵理论和测量方法可以比较科学、完整地描述多元化程度，笔者将采用香农指数对企业多元化程度进行衡量。要计算香农指数，必须用到熵方法，为了更深入地探讨不同多元化程度指标对可持续发展能力的影响，笔者将多元化类型细分为相关多元化、无关多元化和总体多元化，对应的多元化程度指标用熵来衡量的一般表达形式如下：
2. 可持续发展指标体系。对于企业可持续发展具体涵义的认识主要有广义和狭义两个层面。广义层面认为上市公司的可持续发展不仅包括企业自身的发展，还应考虑到企业所创造的社会效益和应承担的社会责任。狭义层面则单从企业自身的经营状况考虑，认为衡量企业经营成果时，不应只注重考察当前经营绩效如何，而是应将企业未来业绩的稳定性和成长性包括在内。由于广义层面中的社会效益和社会责任不好具体度量，笔者涉及的可持续发展涵义是从狭义层面考虑，即通过上市公司近几年的经营业绩来评价其可持续发展能力大小，而经营业绩主要是从企业经营的五个方面（盈利能力、经营能力、偿债能力、资本结构、成长能力）进行衡量（如表1所示）。
四、实证检验结果分析
（一）比较分析
将551家样本公司按各种多元化程度的大小进行分组，比较这些组之间2004年平均净资产收益率和平均每股收益的大小。
1. 按照DR大小分类。从表2可以发现在DR处于0~0.5之间的公司平均业绩最好，平均净资产收益率达到了10.05%，平均每股收益也略高于其他区间的公司，说明公司在一个行业内进行适当的相关多元化对于业绩的提升有着积极的作用。
2. 按照DT大小分类。表2中，从每股收益来看，处于0~0.5之间的上市公司数值最高，最差的是处于0.5~1之间的公司，每股收益只有0.222元左右，与其他区间的数值相差较远。而从净资产收益率一项来看，DU=0，即只在一个行业内经营的公司对资产的使用效率最高。因此，笔者认为，一方面由于只在一个行业内进行经营活动，上市公司对该行业各方面情况都较为熟悉，避免了多行业经营带来的风险，公司资产的经营效率就最高。另一方面，由于目前中国一些产品市场不太成熟，在某些行业中还存在着一定的投资机会，适度的跨行业经营确实会提升公司的整体业绩。
3. 按照DT大小分类。从表2发现，随着DT增大，多元化程度逐渐增加的同时，经营业绩先提高后快速下降，笔者认为是一方面过度的跨行业会导致经营风险的加剧，另一方面进行适度的多元化经营的确会提升企业的业绩。
从以上的结论来看，多元化程度与公司经营业绩存在着一定的相关性，直接影响到公司的可持续发展能力。笔者在此将进行相关分析，试图找到两者是否存在相关性以及相关性的大小。
（二）相关分析
在相关分析中，笔者采用可持续发展体系中指标三年的平均值来衡量可持续发展能力大小的依据。采用的相关分析方法主要包括双变量相关分析中的Pearson相关分析，Kendall相关分析，Spearman相关分析，分别以DU、DR、DT作为自变量，12个可持续发展指标作为因变量，用软件SPSS12分别进行相关分析（相关分析的结果如表3所示）。
将表3中的在a＝0.05水平上通过两项或两项以上相关性检验的有显著性相关的因素（正相关用“＋”表示，负相关用“―”表示）列出来，结果如表4所示。
1. 从相关多元化程度和不相关多元化程度对上市公司可持续发展能力的影响来看，相关多元化只与三项可持续发展指标相关，而不相关多元化却与八项可持续发展指标相关，说明不相关多元化的影响要大于相关多元化。
2. 从衡量公司可持续发展能力的五大能力：盈利能力、经营能力、偿债能力、资本结构、成长能力来看，与多元化程度较为相关的是公司的偿债能力和资本结构，用来衡量偿债能力的指标几乎与全部多元化程度变量负相关，而衡量资本结构的资产负债比率与DU和DT存在着一定的正相关性，多元化程度对公司经营能力的影响较差。
3. 从相关性的正负和大小来看，多元化程度除了与资产负债比率存在着一定的正相关性以外，其余全部为负，这说明多元化程度与整个可持续发展指标体系存在着一定的负相关性。但是表中列出的相关性数值最大的为-0.166，影响程度并不是很大。
五、结论及政策建议
通过以上的比较分析和相关分析，我们发现，多元化程度与上市公司可持续发展能力存在着一定的负相关关系，其中无关多元化的负面影响更大。鉴于此结论，上市公司在选择经营战略模式时应考虑以下两点：
1. 由于多元化程度与可持续发展能力存在着一定的负相关关系，上市公司应当减少涉入行业的数量，最好能进行专业化经营，集中精力发展于公司最熟悉的领域，通过实施企业整合策略,实现行业内的成本优势；在该领域内提高产品的品牌认知度,更好地满足该领域顾客不同层面的需求,增强行业内的核心竞争力，从而壮大公司主业，赢得行业内的竞争优势，促进公司可持续发展。
2. 在进行多元化经营时应选择与主业关联度较高的行业，使其能成为主业有益的辅助，这将有利于企业发展广泛的业务组合,充分享受企业现有的品牌及营销网络等资源优势，捕捉更多的盈利机遇。新近行业的发展一方面能带动主业业绩的同步增长，另一方面能化解单一经营所面临的行业风险，以保证公司经营的平稳运行。值得注意的是实行多元化战略后,企业应当控制各行业的资金分配，同时建立适当的组织结构和足够的人力资源储备。只有这样，企业的多元化经营战略胜算才会更大。否则，盲目多元化扩张只会使企业偏离自身的核心竞争能力，不仅原有的优势遭到削弱，在新领域又落入“多元化陷阱”，企业未来的可持续发展将难以实现。
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［10］金晓斌，陈代云，路颖.公司特质、市场激励与上市公司多元化经营［J］.经济研究，2002，（9）.
篇10
一、引言
资产负债管理(Asset-liability Management，ALM)是商业银行按一定策略进行资金配置，实现银行流动性、安全性和盈利性目标组合的一种全方位管理过程，其实质在于对银行资产负债表各账户包括各种资产、负债以及资本的余额、变化和相互之间的组合进行规划、支配和控制，以实现风险控制和价值创造的目标。资产负债管理于1970年代后期开始形成，1990年代中后期逐步成为商业银行主流的经营管理方法，目前已成为发达经济体商业银行全面风险管理体系的重心，资产负债管理水平的高低直接影响着商业银行经营水平和竞争力。
商业银行资产负债管理的重要性源于其业务特征。与一般行业的公司不同，商业银行业务的典型特征是借短贷长，通过负债业务集中各资金盈余主体的资金，经由资产业务加以运用，形成贷款、证券投资等不同形式和属性的资产并从中获利，因而必须同时兼顾投资决策与融资决策，在资产负债期限和结构不匹配所带来的风险与收益的权衡中实现利润最大化目标。然而资金来源与资金运用在期限、收益、流动性和风险等方面不可能完全一致，经济形势波动等因素常常使得银行面临巨大风险，当银行大量过度利用短期资金来源(活期存款等)为长期资产(如长期固定利率贷款等)提供资金时更为严重。美国1970年代和1980年代的严重金融危机以及2007年开始并蔓延至今且不断恶化的次贷危机皆源于此。由此，商业银行日益强调资产负债管理的重要性。传统的资产负债管理一般要求商业银行保持资产账户和负债账户在到期日、久期等方面的完全匹配，以达到控制风险前提下的收益最大化。不过这一要求限制了商业银行优化资产负债管理的能力，且成本极高。随着金融市场发展以及金融自由化趋势的加强，发达国家商业银行越来越多的利用金融市场提供的便利和衍生产品以及开辟新市场等来分散和管理风险，大大弱化了资产负债表的限制。
根据Modigliani and Miller(1958)提出的MM定理(Modigliano-Miller Theorem)，在一系列假定条件下(如无所得税、无破产成本、资本市场完善且无交易成本等)，公司价值与融资结构无关，从而投资决策与融资决策可以相互独立。在一个MM场景下。投资决策可以更大程度上摆脱融资的束缚从而更有效率。对商业银行而言，如果可以在一定条件下满足MM定理的某些要求，那么其资产负债管理就可以具有更大的空间从而可以更有效的实现商业银行经营管理的目标。这其中比较重要的是资产账户对负债账户的依赖性，如果资产账户对负债账户的依赖较小。那么商业银行在运用资产时就可以在较大程度上摆脱负债的限制，并拥有更大的风险与收益权衡空间。
在当前中国银行业扩大开放、金融一体化和自由化程度不断提高以及金融脱媒趋势日渐显现的情况下，中国商业银行面临巨大挑战，实施战略转型、走综合经营之路已成为中国商业银行提高竞争力和实现可持续发展的必然选择，提高资产负债管理能力是转型中至关重要的一环。然而，在世界各大银行纷纷采用先进的技术和方法防范各种风险，调整资产负债结构的同时，我国商业银行仍处于资产负债管理的初级阶段，风险管理思想和管理方法比较落后。严格的说，1994年以来普遍实施的、以资产负债比例管理为主要特征的资产负债管理模式，本质上是-_种基于管理层视角的监管模式，而不是从商业银行利益出发为实现风险控制和价值最大化而实施的自律性资产负债管理。所以，中国商业银行资产负债管理面临的根本任务首先是建立真正的资产负债管理模式，然后才是如何加强和改善资产负债管理的水平和绩效。作为基础，我们首先需要把握中国商业银行资产账户与负债账户的相关性状况及其变化趋势。
本文采用典型相关分析ccanonical Correiaton Analysis对主要的14家商业银行1997-2007年间资产负债账户的关系进行了实证研究，以期为资产负债管理模式的选择提供基础。论文第二部分提出本文的研究思路和方法，最后是实证研究结果和研究结论。
二、本文的研究思路
(一)研究方法
典型相关是研究两组变量之间相关性的一种计分析方法。由Hotelling(1935)最早提出，Cooley以及Lohnes等推动了它的应用。典型相关是多个变量(Y1，Y2，…，Ym)和另一组变量(x1，X2，…xn)之线性组合的最大相关性，通过对线性组合权重的选择以使这种相关性最大。典型相关非常适应于对商业银行之类的金融中介机构的研究，这些机构的主要业务是把具有不同属性的各类负债(包括活期存款、储蓄存款以及各种主动负债)转化为特征各异的各类资产(例如短期贷款，按揭贷款、投资债券以及现金和流动性的储备等)，对于商业银行而言，资产账户与负债(权益)账户之间的关系是复杂的，比如住房按揭贷款余额不仅取决于为这些贷款提供资金的负债账户的余额，而且还要依赖于预期收益率与按揭贷款收益率存在联动关系的其他资产账户，更进一步，甚至还要考虑为这些资产账户提供资金的负债账户的余额情况。通过典型相关分析可以更加准确全面地把握二者的复杂关系。不过，运用典型相关分析研究资产负债关系的文献并不多见。Simonson et al(1983)对美国大型商业银行的横截面数据进行了典型相关分析，Obben andShanmugam(1993)利用典型相关分析研究了马来西亚商业银行。金融公司等金融中介机构的期限匹配率。DeYoung and Yom(2008)则运用这一方法对1995-2005年美国商业银行资产负债的相关性及其变动趋势进行了研究。
为了进行典型相关分析，令X-[x1，x2，xp]，Y=[Y1，Y2，Yq]分别表示资产向量和负债向量。根据这些变量，我们可以分别构造一个资产x和负债Y的线性组合(称之为典型变量)
A=BX=β1x1+β2X2+β3x3+……βpxp
L=CX＝Y1Y1+Y2Y2+r3r3+……rprp
其中，B＝[β1，β2……βp]和c＝[r1，r2……rq]是需要估计的常数向量，线性组合和a'A、b'L为典型变量。典型相关系数应该
使得典型变量和之间的典型相关最大化。典型相关分析通过采用主成分降维思想寻找第i对典型{相关)变量(Ai，Li)，通过典型变量系数或典型权重和的选择得到最大化的典型相关系数：
CanRi=Corr(Ai，Li)
假设存在p组典型相关变量，并分别记其典型相关系数为CanR1=Corr(U1，v1)(使u1与V1间线性相关最大相关)，CanR2=Corr(U2，v2)(与u1、V1无关，使u2与V2间线性相关最大相关)等，则有：
0≤CanRp≤……≤CanR≤CanR≤1
(二)研究样本
为了分析中国商业银行资产负债关系及其变动趋势，我们以中国的5家国有(控股)商业银行和9家主要商业银行，为样本，并以其1998～2007年期间的年度资产负债数据为研究基础。这14家商业银行的资产、存款以及利润规模的市场份额都在80％以上，具有足够的代表性。选择以1998-2007为样本区间涵盖了中国银行业发展过程中一系列代表性事件，包括商业银行法正式实施、银监会成立、成立专业资产管理公司剥离不良资产并对国有商业银行注资、银行业市场全面开放以及国有商业银行股份制改革和公开上市等。上述事件对中国银行业发展产生了根本性的影响，这10年也是中国银行业发展历史上最为重要的一个时期，以此为样本区间同样具有极大的代表性。在研究中，我们对1998年-2007年期间中国商业银行资产负债的关系逐年进行了研究，除2007年的分析不包含农业银行的数据外。其他年份涵盖了所有样本银行。研究在两个层次上逐步展开，首先我们以全部14家银行作为完整的样本检验了资产负债账户的关系及其变化趋势，其次我们以2007年资产总额为依据将14家银行分为2组，分别对其资产负债账户的关系及其变化趋势进行检验，以期发现规模不同银行在资产负债关系上可能存在的差异。
同时，为了研究的方便，我们根据资产和负债账户的期限特征，并兼顾分类标准的一贯性和数据的可获得性，对资产和负债账户各项目进行了合并。具体的说，将资产账户项目分为贷款(loan)，其他收益资产(othera，包括银行存款，短期证券投资以及其他证券投资)固定资产(fixa)和非收益资产(nana主要是现金和存放同业款项)，将负债账户也分为四个大项，即存款和短期负债融资(dep，其中短期负债融资主要是基于回购协议的证券卖出)、其他主动负债(otherf)，非生息负债(nonf)以及所有者权益(equity)。
(三)数据来源及其说明
本文全部原始数据来自BANKSCOPE全球银行与金融机构分析库。表1是对上述项目的历年的平均值，均以其占当年总资产的比重衡量。
表1的数据显示，中国商业银行的资产负债结构依然呈现出显著的传统银行特征，即存款仍然是最主要的资金来源，贷款是最重要的资金运用渠道。从全部银行的角度看，1998年到2007年存款占全部资金来源的比重均在84％以上，贷款在总资产中的比重也都在50％以上。从不同规模银行对比的角度看，小型商业银行在资产配置上对贷款的依赖也经历过一个逐步加强的趋势，2003年后虽趋于下降，但目前仍高于大中型商业银行，而在对存款的依赖方面则正好相反，大中型商业银行存款在资金来源中的比重远高于小型商业银行，小型银行的优势主要在于扩大了非生息负债作为资金来源的比重。图一显示了这一趋势。不过这种差异显然并不是根本性的，而且两类银行存贷款占总资产比重在经历一段时期的上涨后都出现了一定程度的下降。
三、实证结果及主要建议
本文利用SPSS11.0对商业银行资产负债之问的典型相关系数进行了测算。表2分三组汇报了1998年到2007年商业银行资产负债典型相关系数的情况，对于每一组银行，我们列出了前4个典型相关系数，这些相关系数的解释能力依次下降。
从表2列示的资产负债典型相关系数可以看出，各层次商业银行资产负债之间均具有较强的相关性，资产账户对负债业务的依赖性仍然很强。比如，从全体银行的角度看，1998年的第一典型相关系数为0.886，这说明第一组典型变量A1和L1的线性相关系数高达0.886。
从趋势上来看，中国商业银行资产负债的相关性近年来有一定程度的降低，2003年以来典型相关系数出现了明显下降(图二)。不过，这一趋势在大中型商业银行与小型银行间存在较大差异，大型商业银行资产负债相关性1998年～2007年间波动幅度较大，但总体上并没有形成可持续的趋势，一段时期的下降之后往往会连续提高。而小型商业银行资产负债典型相关系数在2005后则出现了持续的下降。
综合上述数据，我们可以对中国商业银行资产负债的关系做出这样的判断在商业银行资产负债结构的传统特征仍很明显，存款和贷款比重依然很高的情况下，资产账户和负债账户之间存在较强的相关关系，这主要可以归结为资产业务对负债业务的依赖。从趋势上来看，近几年这一相关关系有了不同程度的下降，小型银行下降尤其明显。
资产负债账户之间的相关关系是商业银行资产负债管理模式和策略选择的基础。同样，中国商业银行资产负债账户关系的上述特征对于中国商业银行建立和完善资产负债管理模式以及实施有效的资产负债管理、控制风险，实现银行价值最大化具有重要的指导意义。据此，我们认为中国商业银行在资产负债管理的决策上目前应着重于解决三个方面的问题。
一是资产负债管理模式的转变。商业银行资产负债管理经历了负债管理一资产管理一资产负债管理(或称资金管理)的演变过程，主导这一过程的因素除了金融监管政策变迁和金融市场的发展外，商业银行资产负债结构特征和依赖关系的变化也发挥了重要作用。在资产负债管理阶段，按照对投资业务和负债业务侧重点的不同，有以资产为主导和以负债为主导的两种管理模式。在资产主导的ALM管理模式下，商业银行首先要决定资产的投资渠道、比例，收益率和期限结构，再根据资产的配置结构和属性以及对金融市场的预期决定和调整负债规模及结构，使负债结构从属和服务于资产配置及收益最大化的需要。而负债主导的ALM管理模式下，负债的安全性，流动性，收益性以及商业银行本身的风险承受能力被置于管理目标的首位，通常需要依据负债的特征来进行资产最优配置，资产结构从属于维护负债的流动性和安全性。显然，两种资产负债管理模式代表了两种不同的管理思路，同时也依托于不同的资产负债关系，对商业银行的管理能力也有不同要求。资产主导的ALM管理模式直接服务于商业银行收益和公司价值最大化的经营目标，要求商业银行具有较强的负债控制能力和资产配置能力一面负债主导的ALM管理模式体现的是稳健经营，优先考虑流动性和安全性，对资产配置能力的要求不高。一般地说，商业银行应根据资金来源特征和经营宗旨选择不同的管理模式。但归根结底，资产主导的ALM管理模式应该成为商业银行ALM
篇11
行为金融学研究对于金融理论的发展、资本市场政策法规的制定、市场监管、上市公司投资者关系管理都具有举足轻重的地位。中国股票市场属于新兴的股票市场，在政府监管、市场微观结构、股权结构及投资者构成等方面都有自己的特点。因此，通过对中国股票市场构成主体的个体投资者行为特征的研究，对丰富、验证行为金融理论，对于中国股票市场的建设都具有重要意义。
一、行为金融学相关理论及其启示
行为金融就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
行为金融学的主要理论观点包括：有限理性理论、前景理论、价值理论、羊群效应、有限套利理论、投资者认知有限理论等。
这些理论给我们的启示是：股票投资者在进行投资决策时，受到各种客观的和主观因素的影响，并且存在一定偏好。通过研究投资者的行为，我们总结出投资者行为的偏好及主要影响因素。个体可以了解自己决策偏好，有意识地对投资策略进行适度调整，尽可能避免因决策错误造成不必要的损失。政府和股票市场监督管理机构可以根据这些主要影响因素预测、分析、判断股票投资者的行为，必要时进行有效引导，以维护股票市场的正常秩序，使我国股市稳健发展。
二、研究方法与角度
本文以行为金融学为理论指导，采用文献综述和问卷调查法，以608名有投资经验的社会个体投资者为样本，从行为金融的角度入手，对影响他们投资决策的因素的进行调查，从投资者的基本财务状况、外部环境对投资者行为的影响、信息披露情况调查、上市公司影响因素以及投资者本身的认知偏差五个方面对股票投资者的决策影响因素进行分析。
三、结论与建议
（一）结论
通过本次调查我们可以得出结论，我国个体股票投资者在证券投资决策时更倾向于购买蓝筹股、低价大盘股和科技股。而选择购买这几种类型股票的主要原因是它们的市盈率低，并且业绩好。
个体投资者在买卖股票时主要受到外界宏观环境和个体生活的社交环境，以及个体主观因素三方面信息的影响。
外界环境的信息，如国家宏观政治、股市法律法规及政策信息、上市公司披露的信息、行情走热的专家分析，以及个股或专家的小道消息等因素中，国家宏观政治的变更是被45.3%的投资者认为是投资决策的首要影响因素。而且72.4%的人在不同程度上相信经济发展能够支持股市上升。这也说明了宏观经济因素对股民的股市预期颇具参考价值。
由于人不是孤立存在于社会的个体，所以在决策时难免会接收到来自社交圈里他人给的建议或意见，此时有28.9%的股票投资者会听从他人意见、放弃自己的想法，27.6%的股票投资者会综合考虑他人建议进行决策，还有43.4%的人不理会他人意见，坚持自己的想法。可见，超过一半的股票投资者会在一定程度上会采纳他人意见。
当然，除了外界因素的作用以外，投资者自身的技术知识、认知习惯和个性，也会对股票买卖行为带来影响。个体知识和获取的市场信息是有限的（例如调查中我们也发现，并不是所有投资者都能读懂并利用到上市公司的财务报告，他们就不可能从公司详细的财务状况这方面对股票进行评估），加上自身的对损失的厌恶、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行为的偏好，致使股票投资者的决策难免带有主观判断。
（二）建议
根据上述特征，我们可以从以下几个方面对股票个体投资者提出建议：
篇12
一、引言
基金业绩持续性是指前期业绩较好的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较好，而前期业绩较差的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较差的现象 。国外市场上的60-80年代研究表明基金业绩没有表现出明显的持续性；而20世纪90年代以来的研究则显示基金业绩具有一定的持续性，当前的表现可以用于预测未来5-10年的业绩。而经过近年来的快速发展，我国基金业绩已达到一定规模，在面临越来越多可供选择的基金面前，投资者急需新的投资决策依据，而业绩持续性研究则正好能够满足这一要求。通过对基金业绩持续性的研究观察，可以判断某种基金在未来的发展走向，从而影响对未来的投资方向和计划。如果投资者能够识别前期业绩较好的、具有业绩持续性的基金，则其就可以对这些基金进行投资，并持有相应的时间，从而可以获取超过平均水平的超额收益。同样，可以投资者能够识别前期业绩较差的、业绩表现持续的基金，则避免投资于这些基金，也能使投资者避免较差的投资结果 。根据评价期时间的长短，一般将基金持续性分为中短期和长期持续性两种，本文主要研究中短期业绩持续性。
对基金持续性的主要研究方法有以下两种： 基于基金收益率排序的斯皮尔曼秩相关系数的检验、基于基金输赢变化的卡方统计量检验。国内大部分的研究显示， 基金业绩鲜有呈现出持续性。
二、样本选择及研究方法
（一）样本选择。
由于股票型基金对投资管理能力的要求远比混合型基金、债券型基金和货币型基金要求高，更能考验基金管理人能力，因此选择2005年1月12日以前成立的股票型基金20只作为本文实证的研究对象，评价期间从2011年1月14日至2011年11月04日，历时42周。
2011年基金普遍业绩表现不佳，在股债双杀的市场环境下，基金利润表现难尽如人意。而A股市场在由通胀压力引发的货币政策紧缩、针对房地产的高压政策、及欧债危机引发的市场需要下滑三重不利因素的侵袭下，面临估值中心和盈利水平的双重调降。在此背景下，偏股型基金成为亏损重灾区。
本文实证所用的基金概况，基金净值数据均来自于Wind数据库，数据处理使用spss17.0软件。
根据公式：Rpt=（NAVt-NAVt-1+Dt） /NAVt-1计算的周收益率，式中， Rpt为基金在第t 期的收益率，NAVt为基金第t期的单位净值，NAVt-1为基金在第t-1期的单位净值，Dt为基金第t期的分红。
（二）研究方法。
我们运用两种方法进行检验。首先，根据选择的样本横截面数据，运用绩效二分法将滞后时间划分为7周，以基金净值增长率排名，将排名在前10的确定为W，之后的为L，利用叉乘比率和列联表方式下的卡方独立性检验对基金的业绩的中短期是否具有持续性进行检验；其次，运用斯皮尔斯等级相关系数法，采取与绩效二分法对数据划分一样的方式，将滞后时间划分为7周，对纯粹的基金净值增长率表现进行排名比较，运用斯皮尔斯等级相关系数法来检验相邻前后两个阶段排名的一致性问题。
1、绩效二分法。
绩效二分法又称双向表法，由Goetzmann以及Brown等人提出，通过“显示连续观察期内收益的连续变化情况，对各期业绩进行胜出或败出的判断。”其主要思想是：首先，以待评价的基金业绩的所有样本等分为相等的阶段，分别计算各个基金在前后两段时间内的收益率；其次，以每一期基金业绩表现的中位数作为基准，将排名在基准前的定义为赢家“W”，排名在后的定义为“L”。这就会出现四种情况，分别是“WW”即两期都表现优秀，“WL”-前期表现优秀后期表现不好，“LL”-两期都表现低于基准，“LW”-前期表现差后期表现优秀；第三，利用叉乘比率（Cross Product Ratio，CPR）对各基金同某基准组合收益水平相比的盈亏状况是否具有持续性进行统计检验 。
具体计算方法如下：
CPR取值范围是（0，+∞），当CPR的值趋近于1时，不具有持续性；当CPR趋近于零时则说明持续性越差；当CPR趋近于正无穷大时则持续性越强。通过构造统计量可以对其进行检验，原假设是为CPR=1，统计量在原假设条件下，服从正态分布：
其中， ln（CPR）=
原假设为HO：ZZ0，在给定的5%显著性水平下进行检验，当Z值大于临界值时，则拒绝原假设，认为基金业绩具有持续性；反之，则接受原假设，基金业绩不具有持续性。本文采取单尾检验方法，即Z=1.645 。
2、斯皮尔曼等级相关系数法。
Spearman等级相关系数检验法用来度量定序变量间的线性相关关系，主要是利用数据的秩（ui，vi）顶替了原始的真实数据（xi，yi）。Spearman等级相关系数在基金的业绩持续性分析中得到了广泛的运用。当选取样本基金后，对整体的业绩进行排序，就可以对前后期的业绩进行持续性检验。具体步骤为：首先，计算前后期基金超额收益率，并进行排序；其次，运用Spearman等级相关系数检验前后期的业绩排名顺序的相关性 。
三、实证结果
（一） 绩效二分法。
42周分为6个阶段；20支基金共有120个W或L数据。统计结果如下：
原假设为HO：ZZ0，在给定的5%显著性水平下进行检验，当Z值大于临界值时，则拒绝原假设，认为基金业绩具有持续性；反之，则接受原假设，基金业绩不具有持续性。本文采取单尾检验方法，即Z=1.645。
在5%的置信水平下，自由度为1 的x2的临界值为3.84，如果x2
根据本文数据可得出结论：Z值小于临界值，业绩不具有持续性；不存在显著差异即不具有持续性。
（二）斯皮尔曼等级相关系数。
将开放式基金样本期间按每7周为1 个考察周期划分为6 期将每只基金在每期的周收益率的平均数作为这只基金在该期的收益率。按收益率大小做出排名之后，再对前后两期收益率排名计算斯皮尔曼等级相关系数。统计结果如下：
在5%的置信水平下，按收益率排名的5组检验的P 值均大于0.01，所有阶段均未通过显著性检验，即通过检验说明我国开放式基金的业绩在前后半年之间不存在相关关系。而且相关系数很小，可以说基金业绩不具备持续性，与前面用CPR计算得出的结果是一致的。
四、结语
1、结论：开放式基金业绩无显著持续性。通过绩效二分法和Spearman 秩相关分析法对我国证券市场中的20 只开放式基金在2011 年1 月07 日至2011 年11 月4 日的业绩的持续性进行了实证分析。结果表明：短期内（7周）我国开放式基金业绩都没有表现出很好的持续性，即过去的业绩难以预测未来。并没有出现“强者恒强，弱者恒弱”的马太效应。这也从一定程度验证了目前中国证券市场的弱式有效性，即历史信息对于我们的交易行为是没有帮助的 。
2、原因：我国证券市场受政府政策影响明显，系统风险远大于非系统风险。即使很好的分散了非系统风险，但受到政策的导向，行情好就收益好，行情差时，各公司表现都差不多。除此之外，我国证券市场发展不够完善，缺乏必要的做空机制和避险工具。也因此，具有长期投资价值的价值类、蓝筹类上市公司还比较少，基金经理往往是以追逐市场热点来获得好业绩，缺乏恒久的投资理念。实证分析表明，在波动巨大的A股市场上，基金风格趋同、投机性很强 。
3、建议：对于管理者而言，这说明基金的管理水平是有待提高的，对于整个基金行业而言，应当使资源得到更有效的配置，引导社会资源流向资源管理能力出色、拥有理性投资理念的基金，建立符合中国特色的基金业绩评价体系；对于投资基金的人来说，他们挑选投资的基金品种时，只可能参照基金的以往业绩，而不可能按照基金的既往业绩决定是否投资和投资的方向。
4、不足：样本数据选取太少，时间跨度太短，代表性不足。按收益率给开放式基金排名分类来比较基金优劣的方法是十分普遍的，但这种基于简单的期初期末基金累计净值的衡量方法无疑夸大了开放式基金业绩的持续性和忽视了风险的因素，很容易误导普通投资者，如果运用风险调整收益来衡量开放式基金业绩可能有助于普通投资者更好地控制风险。
注释：
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篇13
有望延续慢牛格局
2013年债市全面暴跌，投资者陷入绝望;2014年债市出人意料地迎来了“马上有钱”的小阳春行情。这得益于货币政策微调、资金面转向宽松，国债、金融债和资质较高的信用债先上涨。
而2014年被业内称为违约元年，数只信用债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内认为是中国首单债券违约事件，但刚性兑付的神话最终仍然没有被打破。不过随着信用债违约风险的加大，特别是地方债将成为市场关注的焦点。
除了地方债外，部分已经岌岌可危的信用债是否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的问题。可以肯定，刚性兑付的神话即将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐步加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事件将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐步升高。
下一阶段，在债券市场有可能出现一些违约的情况，使市场更能体现出信用的风险差价。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新建议，投资者们要以“平常心”对待。他解释，城投债本身不是保本的债券，也不是低风险的债券，出现违约，是因为它既有过去累计的风险，也有债券本身所包含的风险，所以，投资者必须调整投资策略，慎防信用债的违约风险。
未来城投债又会有怎样的走势呢？相关分析指出，城投债退出历史舞台是必然的。城投债的兴起是因为以前政府不能举债，又要保增长，那就要靠城投债来融资。而且城投债主要是服务东部沿海地区，但现在这些地区城镇化已经达到70%以上，而对于中西部城镇化来说，城投债的融资成本又太高。所以说城投债的历史使命基本上终结了。
那么，雷区在哪里呢？有分析认为，城投债不会发生“系统性风险”，偿债方面的话，问题可能会出在产业债方面。需要关注的是部分产能过剩的行业以及负债率高企、盈利能力较差的企业。
此外，国际金融风险管理师许一览认为，尽管2015年债市有望延续慢牛格局，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。从2015年初开始，大部分可转债品种随着正股的上涨已经有了一定程度的涨幅，市场上重现200元以上的可转债品种国金转债，但未来可转债品种仍然有着较大的投资机会，值得投资者关注。相比债市不确定性的增大，股市至少短期来看趋势性更强，机会成本较低，边际收益高。
在策略方面，2015年基本面可能出现回升，考虑到当前各类债券收益率绝对值基本均已处于较低水平，因此债券投资难以实现较高的资本利得，一味拉长久期的策略难以有效实行，边际风险较大。
基金
选择适合自己风险偏好的品种
伴随着股债双牛，2014年债券型基金整体收益颇丰，全市场纳入统计的586只债基平均获得17.33%的净值增长率。然而在一级市场2014年新发债基无论是从数量还是从规模上看均较前两年剧烈下滑，寒流来袭。但2014年四季度资金面进一步宽裕，债市回暖几率攀升，加之政策层面偏暖，三中全会的政策红利也有望进一步释放提升信心。
2015年，投资者该如何选择债券型基金呢？选择债券基金是决定风险收益水平的主要因素，也是基民的第一关注点。目前市场上，最高股票投资比例在20%的债券基金比较多。但市场上也不缺乏股票投资最高仓位达到40%的债券型基金，不过40%的比例已接近于一个混合型基金的股票投资仓位。风险相对最低的为纯债基金，该类基金不得投资于股票。
此外，除了关注债券基金投资股票的份额外，在投资债券的份额中，应关注投资于利率债与信用债的比例。进一步，如果投资信用债，应考察信用债的评级等状况以判定债基的风险收益状况。通过债券投资品种的选择，可以看出他们在债券投资上的偏好。
在打新股方面，不同债券基金有明显的风格偏差，有的债券基金本着不参与二级市场交易的原则，只采用网上打新，并且几乎全部是股票上市首日卖出，不参与网下打新;也有债券基金通过网下打新，提高新股中签率。在投资信用债方面，应考察该债基在高信用债及低信用债方面的配置比例、久期配置等。再者，应关注基金整体运作是主动型管理还是被动型管理，考察基金经理的历史业绩、基金公司的实力，寻求过往表现好的基金经理与实力较强的基金公司进行投资。
老债券基金多有申购赎回费用，而摊薄到每一天。不同债券基金总新债券基金大多采用销售服务费替代申购费赎回费，这样就避免了一次性的费用支出，而费用之间最高差异有两到三倍之多，投资者应在同等基金中选择费用较低的产品。拿万家债券基金举例，该基金免收申购赎回费用，销售服务费从基金资产中计提，投资者交易时无需支付。此外，投资者应考虑债基的杠杆比例与流动性水平，选择杠杆比例适合自己风险偏好的品种，同时关注二级市场的流动性水平以便于进出。
信托
投资类信托持续火爆
2014年对于信托业来说，是经历考验的一年。房地产和矿业信托的压力以及打破刚性兑付，回归代客理财的提出，信托业结束了自2008年以来的高速增长阶段，信托资产增速持续放缓，个别月份甚至出现了负增长现象。当然，适当的放缓脚步，主动或者被动的夯实基础、谋求转型，也更加有利于信托业长久健康的发展。不过从投资者角度来说，在2015年该选择哪些信托呢？
工商企业、基础产业、金融机构、证券投资和房地产一向是信托资金投向的五大领域。由于近来股市的火热，证券投资类集合信托发行上升明显。2015年信托资金更青睐于哪一类，也决定了投资者未来的取向。正如方正东亚信托研究发展部总经理杨帆所说，信托资金的配置在微观上由委托人的投资偏好决定，而从宏观上则主要受各领域经营情况和市场预期影响。
2014年，房产信托和矿产信托遭遇寒流。而信托对房地产进入调整周期的观点相对一致，所以杨帆认为房地产信托缩减可能难免。产品性价比在降低，权益类产品的吸引力在增加。资金也会更倾向于投资类信托，比如说新三板、定增以及并购等领域。可以说，证券类信托在2014年成为了信托产品中的黑马。
尽管证券类信托增长快速，但发展却不容乐观。有报道称，2014年发行的产品中可能蕴含较大风险。原因在于整个行业对这块业务没有一个准确的定位：如果定位为融资类业务，则应该按照目前信托公司做为融资类业务的一般风格，切实降低项目风险，尤其是对于结构化产品，应该在劣后方的准入方面和增信方面做出较多安排;如果定位为事务管理类业务，则应该在管理过程中恪敬职守，对止损线、警戒线等严格执行。但是，就目前部分信托公司的现状来看，由于定位不清，可能达不到以上部分要求，风险隐患就此埋下。
与证券投资信托和房地产信托的一起一伏相比，基础产业信托和工商企业信托今年有望保持稳定。业内人士认为，在新型城镇化建设过程中，基础产业的发展速度在长时间内会维持在较高水平，信托资金在基础产业的配置比例或将稳定在现有水平。此外，实体经济仍面临下行压力，信托资金在工商企业领域的配置比例也很难有明显提高。
房产
降息降准助楼市企稳回暖
房地产作为支撑中国经济增速的重要力量一直备受关注，但是随着2014年开始的“楼市萧条”，紧随其后的是房地产投资增速下滑。中国银行首席经济学家曹远征指出，由于中国的人口结构发生了变化，房地产市场从1998年以来的单边上涨时代已经终结，库存压力的加大，导致房企新开工的意愿不强，房地产投资在2015年仍有进一步下行的压力。
不过，随着2015年2月5日央行的降准，不少人认为这是利好楼市的消息。中国人民大学教授赵锡军认为，数千亿可贷资金的释放将大大改善市场心理预期，对股市、楼市和汇市都是一大利好。股市可能反应更积极一些，楼市也会出现一定程度回暖。但在楼市总体环境变化，以及不动产登记条例、房地产税等制度性安排存在不确定性的情况下，楼市的回暖可能不如股市。
中原地产首席分析师张大伟表示，信贷政策松绑的通道已经开启，楼市将获益最大。从过往历史看，降准与降息是房地产发展的推进剂，只要降准，基本就代表了房价将出现一波上涨。已经明显企稳升温的楼市，在降准的影响下难免出现暖上加暖现象。
