引论：我们为您整理了13篇低风险投资市场范文，供您借鉴以丰富您的创作。它们是您写作时的宝贵资源，期望它们能够激发您的创作灵感，让您的文章更具深度。
篇1
至2009年八月以来中国A股经历了三年多的熊市，众多投资者在股市中亏损严重。在股市有有一个二八定律：10%的投资者盈利，10%的投资者持平，80%的投资者亏损。而在近三年内A股的漫漫熊途更是让众多的投资者深度套牢。那如何在熊市中尽可能的的保护好本金，并在尽可能低的风险下实现我们资产的增值呢？这就需要我们进一步的了解低风险投资产品并进行低风险产品配置。
二、增加无风险产品配置尽可能的获得无风险收益
（一）债券逆回购交易
当我们在股市疲弱的时候常常会选择轻仓操作，将大量的资金闲置起来观望。闲置的资金只能得到千分之五的活期存款利率，这其实是放弃了获得了资产增值的宝贵机会。债券逆回购交易能让投资者本金安全的情况下获得高于活期存款数倍的收益。
1.债券回购的定义
债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。其中债券持有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支付一定的利息，从而“赎回”债券。而资金持有人（逆回购方）就是正回购方的交易对手。在实际交易中债券是质押给了第三方即中国结算公司，这样交易双方更加安全、便捷。
2.逆回购交易的品种
投资者经常参与的债券回购品种包括：上海证券交易所可交易的质押式回购（括号中为交易代码）分为1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9个品种；深圳交易所分为1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4个品种。我们可以根据自己的需要选择不同的品种进行交易。
3.债券逆回购的收益计算公式
成交额×年收益率×回购天数/360天-手续费=收入
4.逆回购交易的优点
（1）流动性好，投资者可利用债券逆回购精准管理闲置资金。（2）收益选择具有主动性，投资者可以债券逆回购时选择符合预期的利率进行操作，可以在收益率上有主动选择的权利。（3）收益稳定，债券逆回购收益率大大高于同期银行存款利率水平，且不承担市场风险。（4）交易便捷，目前大多数证券公司客户在交易时间内可以通过交易系统直接进行沪深两市的逆回购交易。
（二）货币式基金
当我们判断市场趋势走弱，未来一段时间将轻仓操作时，我们可以选择将闲置资金买入货币基金，在回避风险的同时轻松获得收益。
1.货币基金的定义
货币基金是聚集社会闲散资金，由基金管理人运作，基金托管人保管资金的一种开放式基金，货币基金资产主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、高信用等级企业债券、同业存款等短期有价证券。
2.货币基金的特点
实际上，货币市场基金投资的范围都是一些高安全系数和稳定收益的品种，所以对于很多希望回避证券市场风险的企业和个人来说，货币市场基金是一个天然的避风港，在通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，又保障了本金的安全。
3.货币型基金的优点
（1）流动性好，货币基金流动性仅次于银行活期储蓄。（2）收益稳定，货币基金每天计算收益，一般一个月把收益结转成基金份额，收益较一年定期存款略高，利息免税。（3）本金安全，货币型基金本金比较安全。适合于流动性投资工具，是储蓄的替代品种。一般情况下；预计收益率高于一年期定期存款的利息，而且没有利息税；随时可以赎回，一般可在申请赎回的第二天资金到帐。（4）费用低，货币基金一般没有申购赎回费用，非常适合追求低风险、高流动性、稳定收益的单位和个人。（5）投资门槛低，货币基金的单笔投资仅需人民币1000元即可。
（三）股指期货期现套利
1.股指期货期现套利的定义
股指期货期现套利是指利用股指期货价格和股指期货所对应的一揽子股票的价格之间的价差来完成套利的操作模式。
2.股指期货期限套利操作的注意事项
在实际操作的行情中，由于融券操作受到各种限制，因此只能在期货价格高于现货价格时，以卖空期货，买入现货的价格来实现套利，如期间没有反向平仓机会，则会在月底期指结算时获取收益。如期间有价差缩小可以实现反向平仓的机会，则会在期间反向平仓实现收益并进行下一次套利操作。
期现套利由于需要在极短时间内完成期货和现货的多笔交易，因此基本以程序自动交易为主，同时对投资者的操作要求和经验要求较高，投资者需要进行一定的培训和指导。
3.股指期货期限套利的优点
（1）风险低，操作一个月以上基本不存在亏损可能。（2）流动性好，正常情况下一个星期，最长一个月即可实现收益获取现金。（3）收益较高，当前市场条件下年收益约6-20%。（4）投资条件比较高，股指期货期限套利单笔投资人民币1000万元以上，并对股指期货市场有一定了解的投资者。
三、适当增加低风险资产的配置
（一）信托固定收益类产品
1.固定收益信托产品的定义
固定收益信托产品是指由信托公司发行的，收益率和期限固定的信托产品。融资方通过信托公司向投资者募集资金，并通过将资产（股权）抵押（质押）给信托公司、以及第三方担保等措施，保证到期归还本金及收益。
2.固定收益信托产品的优点
（1）收益较高，由于信托的产品灵活设计，产品在承受较低风险的同时可以获得比起国债、银行存款等同类固定收益的产品更高的收益。（2）风险较低，有抵押、质押、担保、结构化设计等多种措施保证信托投资人可以按期获得预期回报。
（二）债券型基金
1.债券型基金的定义
以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金称为债券型基金，因为其投资的产品收益比较稳定，又被称为“固定受益基金”。
2.债券型基金的分类
根据投资股票的比例不同，债券型基金又可分为纯债券型基金与偏债劵型基金。两者的区别在于，纯债型基金不投资股票，而偏债型基金可以投资少量的股票。偏债型基金的优点在于可以根据股票市场走势灵活地进行资产配置，在控制风险的条件下分享股票市场带来的机会。一般来说，债券型基金不收取认购或申购的费用，赎回费率也较低。
3.债券基金的优点
（1）低风险，由于债券型基金的投资对象——债券收益稳定、风险也较小，所以，债券型基金风险较小，但是同时由于债券是固定收益产品，因此相对于股票基金，债券基金风险低但回报率也不高。（2）收益稳定，投资于债券定期都有利息回报，到期还承诺还本付息，因此债券基金的收益较为稳定。（3）注重当期收益，债券基金主要追求当期较为固定的收入，相对于股票基金而言缺乏增值的潜力，较适合于不愿过多冒险，谋求稳定收益的投资者。（4）投资条件低，单笔人民币1000元即可。
四、证券市场投资者在弱市下实现资产保值增值策略小结
在当前A股市场持续低靡的情况下因股票的亏损而直接放弃证券理财是明显的因噎废食行为。我们要充分了解各种理财产品的功能和特点，针对自己当前的情况制定适合自己的投资计划。例如随时准备买股票的投资者可以将闲置资金投资于流动性高无风险的产品如债券逆回购、货币型基金；如果资金量较大同时以获得稳定收益为目的可以选择股指期货期限套利、信托投资等；如果不想过多冒险谋求稳定收益可以投资债券型基金和债券。总的说来证券理财产品丰富多样，选择适合我们自身情况的产品在弱市下也可以获得资产的保值增值。
篇2
50名浙商京城觅房
五月初的第一个周末，平静已久的京城东部某高档楼盘的售楼处热闹非凡。因为，一支由近50名浙商组成的购房团正在该项目看房。
据了解，这支“队”的组织者即《楼市》杂志与北京今日潮流企业策划有限公司(以下简称“今日潮流”)。谈起这次活动的起缘，身为北京浙江商会的副会长。今日潮流“董事长的陈俊介绍说，近日接到不少会员的电话，纷纷咨询购买高档宜。奥运前高档房市值几何?什么样的高档房更具投资价值?哪些区域的高档房更具增值潜力?一系列看似简单的问题，却令有多年置业经验，并深谙房地产市场的陈俊有些作难。
1995年至今，不仅我自己已经购买了多套房屋，同时，也在不停地帮朋友买房、卖房，所以，积累了较丰富的置业经验。因此，跟会员推荐一些房屋并非难事。但在现阶段，我的确有些作难。因为市场观望已久，未来走势如何，不好预期。再三考虑之后，决定联合权威行业媒体《楼市》杂志一起组织了此次活动，凭借《楼市》的专业力量，为有购房意向的在京浙江人推荐合适的楼盘。”陈俊说。
楼市传媒总经理蔡鸿岩认为，尽管高档房市场持续数月遇冷，但并不能说明高档房需求萎缩了，而是在股市牛市、调控不确定性等因素的影响下，不少买家选择了观望。“股市高位运行，风险乍现，而投资者手中的热钱总要有个出口，不动产因为稳定性以及良好的增值、保值性而成为广大投资者的首选。但在大势阴晴不定的背景下，买家往往不知所措，不知道如何选择合适的楼盘。作为房地产第一传媒，我们有责任也有义务为高端买家提供专业的置业指导和服务。”蔡鸿岩说。
如上观点也在北京浙江商会副会长吴金法口中得到了印证。“其实我们一直都在致力于买房投资，但苦干没有人给出专业的参考意见，所以，经常会在几个楼盘之间徘徊，难作抉择。今天这个活动很好，意义在于，不仅专业媒体给出了意见，建议，让我们浙商之间，也能互通有无。”吴金法接受采访时如是说。
双方的共同努力，造就了五月初的楼市盛景。
当日下午约四时许，京城东部某高档盘人头攒动――售楼处后院的花园中，梁成(经被采访对象要求，本名为化名)正在仔细听售楼人员介绍着户型，售楼处里，多组浙商正在与销售人员洽谈，样板间内，浙商购房团一边听销售人员介绍，一边相互参详。
浙商购房团的热情，不仅令东部这一高档楼盘人气空前，更给在谷底徘徊已久的高档房市场，带来丝丝暖意。当日，记者在现场看到，约有近十名浙商确定了购买意向，并精心挑选了中意的户型。
看好奥运逢低入市
2007年，京城高档住宅市场连续遭遇了四个月的寒流，在此背景下，浙商购房团缘何出手，成为不少业界人士心中欲揭之谜。为此，近日记者追踪采访了约15位浙商，请他们讲述自己的置业经。
一、看好北京奥运会临近背景下的高档房前景。“从历届奥运会举办国的房价来看，在奥运会来临前，都有大幅度的提升。近两年国家对房地产市场实施宏观调控，房价在奥运前应该不会出现猛涨，但稳步上扬是必然的，一方面是基于奥运利好带动需求的迅猛增长，另一方面，调控背景下未来房地产市场将更加健康，理性。由此，我认为现阶段投资高档房，适合长期持有。”在北四环某高档楼盘拥有两套住房的浙商看房团成员，程女士如是预计。
而另一不愿透露姓名的看房团成员告诉记者，他计划购买高档房做短线投资。在他看来，奥运前，也就是今年下半年至明年上半年，房价必将大涨，所以，计划今年买入，明年在奥运前易手。
二、逢低入市，看好长线投资。“投资楼市跟投资股市的道理一样，低位进入，高位撤出。”购房团成员邹先生说，“从高档房市场目前的现状来看，虽然价格仍高高在上，但销量却连续数月遇冷。在我看来，如今是一个绝佳的进入时机，因为，在卖方市场的背景下，持续走低就意味着后市必将反弹。所以，这个时候买进高档房，后市保值，增值性更强。”
邹先生进而认为，如今高档房销售遭遇低谷，是政府连续宏观调控效应的初现。从2005年、2006年实施的两轮宏观调控来看，每一次都是前期观望，后市反弹。照此历史因素预判，2007年下半年至明年上半年，应是市场高速反弹期。所以，现在进入，是比较好的时机。
三、看好高档房未来稀缺价值。本次采访中，不少浙商向记者表示，“70％・90m2”政策意味着，大户型产品未来必将日益稀缺。“我看了很多报道，不少专家预计从今年下半年开始，中小户型普通住宅的供应量将大增，与此相应，大户型将越来越少。物以稀为贵，在小户型时代来临之际，选择几套不错的大户型典藏，长期持有，是不错的选择。”浙商看房团成员刘先生如是预计。在他看来，购买大户型高档房，不用担心奥运后房价会否下跌，因为该类产品稀缺，所以，它的抗跌性会比较强。
浙商热情能否力挽高档房下挫狂澜
虽然浙商购房团对市场大势信心满怀，但未来高档房市场是否向好？事实上，连开发商自己都很难断定。持续走低的高档房市场，会否因为浙商的投资热情而出现拐点?奥运前高档房价格会否如买家预期出现大涨?业界专家备执一词。
篇3
2009年，孫哲在這裡開設面積約100平方米的吉吉造型美髮店，投入了大量資金對店面進行裝修。當時，他與新秀商城原出租方望康港簽訂了6年的合同。根據雙方合同，吉吉造型承租的鋪面於2015年8月到期。從2009年至今，吉吉造型在永安里新秀商城經營4年之久，經過了漫長的市場培育期後開始盈利。
被迫成了「釘子戶的孫哲說，「之所以不撤，是因為根據協定，我的店鋪2015年到期，由於前期投入大和美髮行業發行會員卡的特殊性，如果要關閉商城，需要提前兩年通知。以備另尋門店和安排會員卡後期服務，這樣的突然襲擊給我帶來巨大損失。
作為商鋪的經營者，孫哲和諸多商戶最大的期望就是能夠按照合同約定，穩定經營下去。事實上，如果不是3年前發生在北京地鐵運營公司與望康港之間的糾紛，新秀商城的商戶們不會意識到自己「無照經營了這麼多年。目前何處何從，孫哲們還在糾結中。
規劃滯後 埋下隱患
北京市規劃委相關負責人表示，1號線、2號線等老線建設較早，出於安全考慮並沒有商業設施的規劃。永安里地鐵站出口的地鐵夾層通道，是專門用來方便周邊乘坐地鐵的群眾，以及乘坐公交的群眾停放自行車用的。目前商城擅自改變當初的規劃設計，並未經過相關規劃部門的同意。
北京地鐵運營公司回應稱，公司對地鐵永安里站B1層的經營活動進行了多方面研究，已進行永安里站B1層經營合同解除的多方面準備工作，擬逐步實施，最終依法實現永安里B1層的規範合理使用。
事實上，永安里地鐵站新秀商城的案例反映出大陸地鐵商業的規劃滯後。一方面，巨大的需求給地鐵商業帶來契機；另一方面，大陸地鐵的商業規劃滯後，確實使得一些小商鋪不得不以「無照經營的方式游離於灰色地帶。對此，在地鐵經營方面有著成熟經驗的日本專家認為，地鐵商業需要在政府部門規劃之初就納入考慮範圍。
「經營地鐵商業最核心的一點是，政府建設部門或者地鐵商業運營者不要將地鐵商業孤立來看，而是要把地下街建設規劃到城市建設的一體化當中。大阪地下街公司副董事長町野和道表示。
投資地鐵商業謹防風險
源于人流的大量彙集，地鐵網站中的商業一向被看好。無論是以便利性商品和服務為主的站內商業，還是以中低端客群為主的地下商業街區，或是地鐵網站輻射的商業項目，都因人流的聚集而獲益。據RET睿意德跟蹤資料，地鐵開通至少可讓周邊商業租金水準翻倍，因地鐵帶動的人流大幅增多，地鐵周邊商業坪效也會大幅提升。
然而，承擔集散地作用的地鐵站，在帶來大規模人群的同時，也會涉及更多人的安全和利益而具有諸多不確定性因素。因此，在選址、開發、投資、租賃商鋪時需要做細緻考慮，提早規避。在具體運作中，投資者可以著重從以下幾個因素進行考量：
（一）政策問題
地鐵站為公共設施以及民生工程，是公共人群聚集的密集區域，因此，受政府政策，包括規劃、法規等影響較大，在投資前需對政策落地做審慎估判。
對於地鐵商業中的地下商業而言，這層風險要額外注意兩點：首先，地鐵商業中的地下商業因空間封閉、物流人流大，一旦發生火災等事故容易造成重大人員財產損失。因此，消防要求甚高，餐飲等涉及明火的商戶要格外注意；第二，地下商業的經營主體在各個城市各有不同，不同主體在許可權及管理等層面各有不同，在投資時，需要認真判斷，必要時可提早尋求法律層面的保障。
（二）時間問題
首先要注意周邊人口的入住速度。因地鐵開通早晚不同，對於不同區域的商業影響也會有所區別。對於新興區域而言，雖然地鐵在人口導入方面效果顯著，但是人口入住還是會存在滯後性。如果入住人口速度過慢，人氣不足，無疑會使商業專案面臨巨大壓力。
還要注意的是早期「分中心地鐵站人流的潮汐現象。對於地鐵商業可及的新興板塊，若區域居民每日需乘車至其他區域工作，本區域內白天就少有人流動消費，到晚間人群返回時也會受到精力及時間限制而使得消費動機降低，此種狀況更適合發展生活服務類的商業專案。
（三）距離問題
地鐵商業中的地下商業要充分借助其便利性優勢，提供便利的服務和產品。而地面商業則需要重點關注距離的問題。在非目的性消費情況下，沒有人願意在購物路途上花費更多時間。從最大化借勢地鐵人群的角度考慮，商業項目地塊與地鐵站絕對距離不宜過遠，最好不超過2公里，否則地鐵對商業項目的支援度會大大降低。如果條件可能，項目最好能與地鐵直接連通，為地鐵客流轉化為消費客群創造更大機會，讓項目從地鐵人流中獲得最大效益。
篇4
2007年全部202家中小上市公司中，股票内在价值最大的为121.31元(天马股份)，最小值为5.25元(成霖股份)，202家的平均值为20.22元。行业龙头企业的平均值为22.72元，非行业龙头企业的平均值为18.75元，低于全部中小企业的平均值，这也从侧面说明行业龙头企业的平均盈利能力要高于非龙头的中小企业，从而更具有投资价值。国有企业的平均值为20.24元略高于非国有企业的20.21元，由此可以看出国有企业和非国有企业在盈利方面没有明显的统计差异。
在股票内在价值排行榜中，排名前50名的企业中，高成长性企业占了23家，远远高于低成长性企业的数量。在排名后50名的企业中，低成长性企业却占了30家，没有高成长性企业。这充分说明内在价值较高的企业，成长性也会比较好。
股票内在价值与2008年4月30日的股票价格相比，内在价值与股票价格相差比例最小的为中环股份(内在价值为14.36元，股票价格为14.38元)，内在价值与股票价格相差比例最大的为中工国际(内在价值为10.89元，股票价格为17.91元)，所有中小企业的股票价格平均值超出内在价值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了许多。而经过2008年一季度的调整以后，现在已经达到了较合理的水平；投资者的投资观念也趋于理性。
随着2007年大牛市的渐渐减弱，2006年的平均股票价格背离股票内在价值达89.49％的情况已经一去不复返。而中小板的平均股票价格，无论是高成长企业还是低成长企业都已经回归到了较理性的水平。
中小企业股票投资风险
投资者在追求投资收益的同时，也必然同时面对投资风险。股票投资的风险是指实际获得的收益低于预期的收益的可能性。影响收益变动的各种力量构成风险的要素。某些影响是公司外部的，其影响遍及绝大部分股票；还有一些影响是公司内部的，它们在很大程度上是可以控制的。
市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况经常可以看到；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，其股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法(主要是对股票收益的预期)的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。
各种政治、社会和经济事件都会对投资者的态度产生影响，投资者会根据他们自己对这些事件的看法作出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件，但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇，在害怕蒙受更大损失的心理支配下，大量抛售股票，使股市进一步下跌，最后发展到整个股市狂跌。使千百万股票投资者蒙受重大损失。2007年2月27日深沪股市创下10年来单日最大跌幅，并在全球市场引起了强烈“共振”，当天稍晚开盘的欧洲股市、美国股市等跌声一片，数十万亿美元市值灰飞烟灭。提“黑色星期二”，至今仍使许多人谈虎色变。
对于股票的长期投资者来说，市场风险相对不那么重要，虽然股票的市场价格大起大落也会使人不安，但如果一个投资者打算相对长期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的价格波动对他来说就不那么重要了。可是，如果对一种股票可能拥有多长时间不能确定，或者存在着随时必须卖出股票的可能性时，股票市场价格波动的程度就变得极端重要。
投资风险就是以股票的内在价值为基准，以2008年4月30日的股票价格为预期收益，通过2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波动测算得到的市场风险值(样本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，风险值介于0到1之间，越接近于0达到预期收益的风险越小，相反则越大。
在2007年11月1日以前上市的176家企业中股票投资风险排行榜的前30名中，高成长性企业占了11家，低成长性企业占9家。投资风险排行榜的后30名中，高低成长性企业各有7家。投资者需要重点关注的为成长性较高的企业而投资风险比较低的行业龙头企业；而成长性较低且投资风险较高的企业是需要重点警惕的。 高成长性企业的平均投资风险为0.319，略低于全部中小板企业的平均值0.332。而低成长性企业的风险值已经降到了0.284，比2006年的0.4g降低了许多。这是由于投资者一直看好高成长性企业未来的发展，使这些企业的股票价格在2007年牛市背景下有了大幅增长，但是没有出现很大的波动，所以投资风险和2006年高成长性企业的0. 32相差无几。
根据分行业的投资风险分布图(企业数多于两家的行业)，风险最小的行业为黑色金属业，投资风险平均值为0.1：风险最大的为房地产行业，投资风险平均值为0.595。
回归价值投资
从目前看，A股市场的短期走势有点迷茫，因为上证综指自2006年8月底重启升浪以来，直到2007年10月份达到历史最高的6124.04开始走下坡路，一直处于较大幅度的调整。但对于理性的投资者来说，短线趋势的迷茫并不会改变他们的操作思路，因为在他们眼里，只要证券市场的长期趋势不发生逆转，那么，短线的波动只不过是牛市行情中的一次正常回档，并不会改变市场主流资金对大盘、对做多主线索的看法。更为重要的是，大盘指数的波动也不会改变上市公司的内在估值，只要上市公司的业绩是稳定增长的，那么，大盘指数的大幅波动可能仅仅会影响着资金的估值看法，但并不会改变着业绩稳定增长所带来的长期做多动力。
也就是说，不管大盘的短期走势如何迷茫与不确定性，只要能够寻找到具有较为确定增长预期的上市公司，即高成长性企业，且具有较低的市场投资风险。那么，这些企业就是我们现在可以重点关注，并可以适当投资的企业。这其实也是基金等机构投资者能够战胜市场的法宝之一，即以较为确定的成长性和较低的投资风
险应付短线走势不确定的市场。
投资者把目光投向具有高成长性的上市公司希望通过投资该类公司获得成长性回报，但高成长上市公司的挖掘并不容易。一些公司虽然具有前景光明的行业特征，但并不意味着该行业所有公司都有良好的成长；有些公司业绩在短期内有大幅度提升，但是否具有持续成长潜力尚难预料。
选择成长股、挖掘成长性公司并战略性地长期持有，往往可以实现超市场利润的投资收益。从未来市场投资来看，我们需要关注那些经营业绩连年保持增长而股价并没有出现明显波动的品种进行投资。在挖掘这类股票投资时，要依据行业状况，公司治理，公司相对价格、高层治理等诸多因素考虑，那些仅仅依据重组或短暂的政策性投资收益而非主营的假成长性公司是我们要防范的。
因此，我们有理由相信：如果长期牛市是必然的，那么目前的结构性调整就一定是暂时的；如果局部高估是不可避免的，那么高成长就一定会是理性投资的最佳选择，也是推动牛市继续前进的动力。该排行榜在较大程度上与成长性排名和投资风险相吻和，前20名的公司中有14家是高成长性公司，而没有低成长性公司。同时，排名前20的公司中有20家是低投资风险的，没有高风险公司；而且在这20家公司中有8家是行业的龙头企业。作为中小上市公司综合排名的前20名，它们不仅表现了业绩增长、规模扩大的高成长性而且也体现了良好的市场表现。
在综合排行榜的前20名中，平均投资风险仅为0.032远低于全部中小企业的平均值0.32，平均内在价值为33.63元，远高于全部中小企业的平均值20 22元。因此，综合排名前20名的企业为高成长性，高内在价值，且市场投资风险低的企业，应该是投资者重点关注的企业。这也是我们做此研究的初衷之一，便是希望通过企业的成长性及市场的投资风险来引导投资者合理投资。
2008年第一季度上证指数下跌了近30％，而由我们综合排名前20家公司所组成的“成长20组合基金”则只下跌了23.75％，由于我国股市是新兴市场，并非有效市场，所以各公司的市场表现不可能与其成长性排名中的位置完全相符，但是通过二级市场的投资风险与公司内在的成长性相结合得出的综合排名得到了令人满意的结果，“成长20组合基金”相对于上证指数的超额收益率达到了6.25％，说明该组合在股市的下跌过程中有较好的抗跌性。
中小企业板中的风险投资机构中小企业板中的“掘金者”
截至2007年底，深圳证券交易所中小企业板挂牌公司达到202家，总市值突破万亿元，中小板在2007年呈现出高速增长的态势。中小板上市公司业绩的高速增长，大量机构投资者的介入，由此形成的股价节节攀高，使当初对企业施以“援手”的风险投资公司获利颇丰，同时也给风险投资公司的顺利退出提供了保障。这些有利因素导致越来越多具有VC背景的公司选择在中小企业板上市，中小企业板已经成为本土创投掘矿的黄金地带。与此同时，随着资本市场股权分置改革的成功，风险投资机构的退出渠道被彻底打通，近两年来中小板在上市速度、上市成本，市场活跃度，再融资，股权激励等方面取得明显突破，中小板对投资者的吸引力在不断增强，再加上国内中小企业在经济中的地位不断提升，越来越多的风险投资机构对国内退出渠道予以认同。中小企业板成为其首选，这在一定程度上也推动了中小板上市公司的发展。
统计数据显示，截至07年12月31日，我国中小企业板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企业板上市公司总数的29.7％，风险投资机构近90家，不包括创投已变现资金，这些创投企业所持中小板股份总市值高达350.45亿元。
根据wind资讯数据和中小板上市公司年报披露数据，我们对具有VC背景的中小板上市公司情况进行了统计分析。
自2006年以来，中小板每年的IPO公司数目呈迅猛发展趋势，尤其是2007年一年IPO数目已接近过去3年的总和。截至2008年4月底，中小板上市公司数目达到225家。同时，已上市公司中作为发起人或战略投资者中含有风险投资公司的数目也呈现上升趋势，仅2007年具有VC背景的中小上市公司达37家，其中风险投资公司数目达72家。
根据研究中心关于对中小上市公司中龙头行业的划分来看，具有VC背景的龙头行业公司有29家，占龙头行业总数(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龙头行业公司亦有29家，占非龙头行业公司总数(121)23.97％。其中，具有VC背景的龙头行业公司聚集了近50家风险投资公司，同时具有VC背景的非龙头行业公司也吸引了60余家风险投资公司，两者不相上下。
从2007年度中小上市公司的成长性来看，50家高成长性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成长性公司的队列。
风险投资回报榜中榜
2007年的牛市实现了许多人的创富梦想，当创富英雄们在享受财富的巨额增值时候，风险投资机构更加肆意地享受着这场盛宴。自中小企业板推出以来，先后有近百家风险投资机构选择中小板作为退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些风险投资机构已经在2005年退出上市公司，有些继续持有上市公司的股票，那么他们的投资回报率是怎么样的呢?本报告根据上市公司定期报告(招股说明书和年报)披露的数据，对风险投资机构的账面回报情况进行了统计分析。
篇5
一、风险投资退出渠道是风险投资成功与否的关键
所谓风险投资，根据美国全美风险投资协会的定义，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的中的一种权益资本。风险投资也可以理解为一个动态循环的过程。风险投资者以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验，结合高效的企业管理技能与金融专长，对风险企业或风险项目积极主动地参与管理经营，直至风险企业或风险项目公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。一轮风险资本投资退出以后，该资本将投向被选中的下一个风险企业或风险项目，这样循环往复，不断获取风险资本增值。
所谓风险投资退出，是指风险企业发展到一定阶段以后，风险投资者认为有必要是时候将风险资本从风险企业中退出，因而选择一定的方式(公开上市、出售或回购、清算)通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。高收益是通过风险投资成功的退出而实现的，可行的退出机制是风险投资成功的关键。
二、几种退出渠道
一般而言，按照条款限制、交易市场环境制约以及企业发展阶段的不同，退出渠道一般可以分为:竞价式转让——股份公开上市;契约式转让——出售或回购;强迫式转让——清算。以下根据不同方式逐一比较分析。
(一)竞价式转让——股份公开上市(IPO)
股份公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市，将拥有的私人权益转换成为公共股权，在获得市场认可后，转手以实现资本增值。股份公开上市被一致认为是风险投资最理想的退出渠道，其主要原因是在证券市场公开上市可以让风险资本家取得高额的回报。
风险企业股份上市离不开“第二证券市场”的作用，这类证券市场以发行高科技风险企业的股票为主，发行的标准低于一般的证券“主板”市场，只要风险企业的规模和资金达到了一定的标准就可以在这类市场上上市公开发行股票。在欧美发达国家中，著名的“第二证券市场”有:美国专为没有资格在纽约证券交易所等主板市场上市的较小的企业的股票交易而建立的0TC(柜台交易)市场以及在此基础上发展起来的NASDAQ(全国证券自营商协会自动报价系统);英国于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市场);日本政府于1983年在大阪、东京和名古屋建立的“第二证券市场”等。
(二)契约式转让——出售或回购
美国风险投资以契约式方式退出有两种形式——股份出售或回购。股份出售是指一家一般的公司或另一家风险投资公司，按协商的价格收购或兼并风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出渠道，也称收购。股份出售分两种:一般购并和第二期购并。一般购并主要是指公司间的收购与兼并;第二期购并是指由另一家风险投资公司收购，接受第二期投资。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资企业家手中的股份。随着兼并的第五次浪潮的开始，风险资本更多的采用回购或出售的方式退出。
(三)强迫式转让——破产清算
众所周知，相当大部分的风险投资不会很成功，当风险企业因不能清偿到期债务，被依法宣告破产时，按照有关法律规定，组织股东、有关专业人员和单位成立清算组，对风险企业进行破产清算。对于风险资本家来说，一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢，不能给予预期的高额回报，就要果断地撤出，将能收回的资金用于下一个投资循环。
三、几种退出渠道的比较分析
(一)几种退出渠道自身优缺点比较
─────────┬────────────────────
│退出渠道
│
优点
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)投资获益最高，往往是投资额的几倍甚 │
│
│至几十倍，有的甚至更高;(2)企业获得大量 │
│
│现金流入，增强了流动性;(3)提高了风险企 │
│
│业的知名度和公司形象，便于获得融资便
│
│公开上市(IPO)
│利;(4)对参加回购计划的职员，股票上市乃 │
│
│是很大的激励，可以留住核心层人员并吸引 │
│
│高素质人才进入;(5)风险投资家以及风险 │
│
│企业的创始人所持有的股权可以在股票市
│
│
│场上套现。
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│
│
│
│
│
│
│(1)这种契约式转让最大的优点在于符合风 │
│
│险资本“投入——退出——再投入”的循环，│
│
│投资者可以在任意时期将自己拥有的投资
│
│出售或回购
│项目股权限时变现，使风险投资公司的收益 │
│
│最大化;(2)操作相对IPO简单，费用低，可 │
│
│以实现一次性全部撤出且适合各种规模类
│
│
│型的公司;(3)股份的出售或回购还可以作 │
│
│为风险投资企业回避风险的一种工具。
│
│
│
│
│
│
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│
│
│清算
│是风险投资不成功时减少损失的最佳的退
│
│
│出方式
│
│
│
│
│
│
│
─────────┴────────────────────
─────────┬────────────────────
│退出渠道
│
缺点
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│(1)有上市限制(具体参见表5);(2)对出售 │
│公开上市(IPO)
│股权的限制会创始人投资收入的变现; │
│
│(3)上市成本很高，上市的费用十分昂贵。 │
│
│
│
│
│
│
│
│
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)由于收购方太少，导致企业价值被低估， │
│
│收益率与公开上市相比明显偏低，只有它的 │
│
│大约1/4到1/5;(2)就出售而言，风险企业被 │
│
│收购后就不易保持独立性，企业管理层有可 │
│
│能失去对风险企业的控制权;(3)对回购来 │
│出售或回购
│说，如果企业创绍人用其他资产(如其他公 │
│
│司股票、土地、房产等)和一定利息的长期应 │
│
│付票据支村回购，涉及变现及风险;(4) │
│
│我国许多高科技企业是从原国有企业或研
│
│
│究机构中诞生，产权界定不清，再加上国产 │
│
│权交易市场还不发达，产权成本过高，阻碍 │
│
│这种退出渠道的运用。
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)承担很大程度上的损失，这是投资失败 │
│
│的必然结果;(2)我国《公司法》要求在出现 │
│清算
│资不抵债的客现事实时才能清算，从而很可 │
│
│能错过投资撤出的最佳时机，也就无形中扩 │
│
│大了风险企业损失。
│
─────────┴────────────────────
(二)几种退出渠道的国别分析
1、美国
美国是世界上最早发展风险投资事业的国家，30年代美国就有了第一家风险投资公司。在政府、法律、税收方方面面的帮助支持下，美国风险投资蓬勃发展，为美国经济增长做出了突出贡献。时至今日，美国已经毫无疑问的成为了世界上风险投资最发达的国家。美国风险投资多元化的退出渠道，发达健全的产权市场，一直是世界各国争相模仿的对象。美国的风险企业既可以通过NASDAQ市场公开上市，也可以在不同发展时期在私人权益市场上以出售或回购的方式实现退出。
所谓NASDAQ是全美证券商协会自动报价系统(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)的缩写，但已成为那斯达克股票市场公司(Nasdaq Stock Market，Inc.)的代名词，其职能是操作并维持NASDAQ报价系统的运转，并提供各种金融服务。1999年NASDAQ成交额11万亿美元，首次超过纽约证交所，占美国三大股市的51%。虽然2001年以来，世界市场对NASDAQ的影响很大，但也不能改变影响它在世界金融领域的重要地位。
NASDAQ是全世界风险投资公开上市最大的市场，90年代美国通过风险基金和原始股上市等途径进行的风险投资每年都在450亿至650亿美元之间，其中NASDAQ吸纳的约占半数。更有微软、英特尔、西斯科、戴尔、雅虎等等著名的风险企业都在NASDAQ实现了成功退出和再度融资。NASDAQ不仅是美国的创业板市场，更是世界优秀风险投资企业展示自己的舞台。
所谓私人权益资本市场是指不必经过美国政权交易委员会审批登记的，在私人之间或各与非金融机构之间交易的权益资本。最常见的权益资本投资是普通股和可转换的优先股或带有优先权及认股权证的次级贷款。这些有价证券可能是上市公司发行的，但大多数是由私人公司和非上市公司发行的。美国私人权益资本市场是整个资本市场的一个重要组成部分，私人权益资本其中又包括了风险资本和非风险资本。私人权益市场一般具有四种形式:有组织的私人权益资本市场;天使市场;非正式的私人资本市场以及144法规资本市场。可以说私人权益资本市场是为风险投资进行出售或回购提供了广阔的舞台。
以下是对各种退出渠道的(见表2)。
表2 美国风险投资退出渠道分析
─────┬────┬───────┬──────
│退出渠道 │ 背景 │ 转让客体
│ 转让对象 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│公开上市 │完全成功│
股票
│ 公众 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│一般购并 │比较成功│整体或大股股票│ 大公司 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│二次购并 │情况一般│
股权
│风险投资机购│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│管理层回购│比较成功│整体或大股股票│ 风险 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│破产清算 │完全失败│
资产
│ 企业家 │
─────┴────┴───────┴──────
────┬────┬────┬────
│市场性质│投资年限│回报倍数│发生概率│
├────┼────┼────┼────┤
│二板市场│ 4.2 │ 7.1 │ 20% │
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│ 3.7 │ 1.7 │ 25% │
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│ 3.6 │ 2.0 │ 10% │
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│ 4.7 │ 2.1 │ 25% │
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│ 4.1 │ 0.2 │ 20% │
────┴────┴────┴────
资料来源:根据《美国风险投资》2003年3-8期的相关资料整理而成
由表2可看出，在风险投资最发达的美国第二种退出方式——出售或回购达到了60%(一般购并25%，管理层回购25%，二次购并10%，共60%)，成为最主要的退出渠道。这种方式投资年限是最短的，报酬率中等，但是对于风险投资企业来说，要注重投资资本的赢利性和流动性的统一，才能达到收益最大化，所以多数的风险投资企业会选择这种退出渠道。公开上市回报率最高，达到了7.1，属于完全成功，但只占到了20%。破产清算是无奈之举，不仅长期占用资金而且成本都只能回收20%，试想如果没有这么高的风险，岂不是人人都来涉足风险投资，所以正是存在很高的失败率，才能保证风险投资者的高收益。
2、
80年代初，随着改革开放，国人开始了解美国的“硅谷神话”。“中关村一条街”的兴起标志着我国高产业步入了探索和的阶段，同时也开始了我国风险投资的探索之路。短短十几年，中国的风险投资取得了长足的发展(见表3)。
现行的条件下，当前我国风险投资退出渠道中，出售和回购占据绝对优势。风险企业可以通过回购、直接被上市公司收购、被跨国公司兼并甚至风险企业之间进行重组达到退出的目的 (见下页表4)。
表3 1994-2001年全国创业资本增量和总量的年度比较(单位:万元人民币)
─────┬────┬────┬────┬────
│ 年度 │ 1994 │ 1995 │ 1996 │ 1997 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 创业资本 │
│
│
│
│
│ 总量 │ 221800 │ 301800 │ 360800 │ 761750 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 新增创业 │
│
│
│
│
│ 资本 │
│ 80000 │ 59000 │ 400950 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 比上年增 │
│
│
│
│
│ 长率 │
│ 36% │ 20% │ 111% │
─────┴────┴────┴────┴────
─────┬────┬────┬────┬────
│ 年度 │ 1998 │ 1999 │ 2000 │ 2001 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 创业资本 │
│
│
│
│
│ 总量 │1040580 │2063158 │3730822 │ 405622 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 新增创业 │
│
│
│
│
│ 资本 │ 278830 │1022578 │1667664 │ 321800 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 比上年增 │
│
│
│
│
│ 长率 │ 37% │ 98% │ 81% │ 9% │
─────┴────┴────┴────┴────
资料来源:王松奇、王国刚主编的《2002年中国创业投资发展报告》
尽管我国风险投资已经取得了较快速度的增长，但是相对于发达国家我们还处于起步阶段。当前，退出渠道的不畅通已经成为严重阻碍风险投资发展的瓶颈。
当前的中国，不存在二板市场，主板市场限制多，主板市场相对于大多数的风险企业来说门槛太高。如发起人认购的股本数不少于3000万元，股票发行后的公司股本总额不低于5000万元，企业有三年以上的营业业绩且连续盈利，无形资产
表4 2002年中国风险投资项目退出渠道分析
───────┬──────┬───────┬──────
│退出渠道
│ 公开上市 │ 出售或回购 │
清算
│
├───────┼──────┼───────┼──────┤
│案件数
│ 2
│
29
│
7
│
├───────┼──────┼───────┼──────┤
│所占百分比
│ 5.3%
│
76.3%
│ 18.4%
│
───────┴──────┴───────┴──────
资料来源:根据王松奇、王国刚主编《2002年中国创业投资发展报告》中的风险投资项目退出渠道分析整理而成占总资产的比重不高于20%等等;现有的制度框架内，主板市场上国有股法人股不能流通与交易，可流通股仅限于社会公众股，而我国许多风险企业都是国家参股扶持的，这与风险投资要求一次性全部退出实现回报相矛盾。
此外，产权市场不健全，产权制度还待完善。风险投资是长期股权投资，没有产权明晰的股份制企业，风险投资机构就很难通过产权交易，全身而退。风险投资发达的国家股票市场和产权市场非常健全。在我国，风险企业大多有政府背景，国有股法人股一般通过协议转让。这样做往往不能获得充分的市场信息，风险企业股份并不一定能根据自身的情况在最合适的时间找到最合适的买家和最真实的价格，风险资本的流动性及其收益。
四、当前我国风险投资最佳退出渠道——出售或回购
公开上市和出售或回购已经是世界上最频繁采取的退出渠道，也是当前我国风险投资最佳退出渠道(见表5)，这是因为:
第一、我国不存在二板市场，而主板条件对风险企业来说要求太高。
表5 中国的主板市场与其他国家的创业板市场上市条件比较
──────┬──────────┬─────────
│
市场
│
MADSAQ市场
│香港创业板市场
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│ 净有形资产600
│
│
│
规模
│
│没有要求
│
│
│
万美元
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│对于市场值少于10 │
│
│
│亿港币的公司，其最│
│
│
│低公众持股量为
│
│
│
│20%，涉及金额须达 │
│ 最低公众 │
│港币3000万元;对于│
│ 持股量 │ 公众持股110万股 │
│
│
│
│市场值等于或超过10│
│
│
│亿港币的公司，其最│
│
│
│低公众持股要求选择│
│
│
│2亿元港币或15%中 │
│
│
│较高的那个标准
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 个人股东 │
│新申请人上市时公众│
│ 最低人数 │
400人以上
│股东必须不少于100 │
│
│
│人
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 公众最低 │
│
│
│ 持股值 │
400万美元
│没有要求
│
│
│
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│ 上市前一年税前 │证明具有至少24个 │
│ 盈利限制 │
│月的活跃的业务记 │
│
│ 收益100万美元
│
│
│
│
│录，不是盈利记录 │
──────┴──────────┴─────────
──────┬──────────┬─────────
│
市场
│新加坡SESDAQ市场
│中国主板市场
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│股本总额不少于人民│
│
规模
│没有要求
│
│
│
│
│币5000万元
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│向社会公开发行的股│
│
│公众持股数至少为50 │份达公司股份总数的│
│ 最低公众 │万股或15%(以较高
│25%以上;公司股本 │
│ 持股量 │者为准);一般不得高 │总额超过人民币4亿 │
│
│
│
│
│
│于已发行实缴股本的 │元的，其向社会公开│
│
│50%
│发行股份的比例为 │
│
│
│15%以上
│
│
│
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 个人股东 │
│持有股票面值人民币│
│ 最低人数 │没有要求
│1000元以上的股东不│
│
│
│少于1000人
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 公众最低 │
│个人持有股票面值总│
│ 持股值 │没有要求
│
│
│
│
│额不少于人民币1000│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│要求公司有3年以上 │
│
│ 盈利限制 │的经营记录，并非盈 │最近三年连续盈利 │
│
│
│
│
│
│利记录
│
│
──────┴──────────┴─────────
由于不存在二板市场，风险投资企业在国内只能选择主板上市。从表5中我们可以看出，我国主板市场对“先天弱小”的风险企业“门槛”太高。《公司法》规定，上市公司的股本总额不得少于5000万元，且必须达到连续三年盈利的要求，香港的创业板市场和新加坡的SESDAQ市场对此没有要求，其他方面创业板的上市条件相对我国主板市场的要求也较宽泛。因此，通过主板上市对中国大多数风险企业来说是行不通的。
第二、公开上市成本很高。近几年来，美国风险投资以IPO方式退出的数量正在逐年减少。风险投资家不愿采用IPO方式退出的原因主要是这种退出渠道的费用十分昂贵，如作为承销商的投资银行，一般索取投资总额5%-10%的佣金，美国NASDAQ在2001年10月宣布提高企业在NASDAQ市场的上市交易费用，NASDAQ全国市场首次上市费用从95，000美元上调58%，至150，000美元;小型股市场IPO交易费用从10，000美元调到40，000美元。香港创业板也根据实际情况，相对提高了企业上市的费用，这为中国风险投资海外上市设置了不小的障碍。除了昂贵的上市费用以外，对风险企业的公众监督更广泛，信息披露要求更充分，公司必须更加规范地运作，实际上失去了公司部分控制权和灵活性，也可能增加运作成本。
第三、出售或回购相对于公开上市操作简单，费用低，可以实现一次性全部撤出且适合各种规模类型的公司。股份出售或回购的谈判对手通常只有几个，所涉及的部门和手续相对要少，可以做到股份的全部转让而没有后顾之忧。对于处于萌芽阶段规模弱小、风险巨大的高新技术企业，这可能是唯一可行的退出渠道。
第四、股份的出售或回购还可以作为风险投资回避风险的一种工具。例如，北京风险投资股份有限公司(简称北科投)投资于华诺公司(从事宽带通讯技术开发及其推广的高新技术企业)之初，双方在遵循国际惯例的基础上，结合我国的具体实际，设定了管理层回购条约，即北科投投资1500万人民币，占有30%的股份，一年以后，管理层以1500万人民币的价格，回购风险投资公司一半的股份。这一条款最大限度地锁定了投资风险，它保证北科投可以获得较其他投资人更为优先的套现权利。
第五、就是在二板市场发达的国家，出售或回购已经成为最主要的退出渠道。
表6 欧洲大陆1997年-2001年退出渠道比较
─────────┬──────┬───────┬─────┬──────
│
退出渠道
│ 公开上市 │ 出售和回购 │ 清算 │
总计
│
├───┬─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1997 │案件数
│ 16
│
49
│ 3
│ 68
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 23.5%
│
72.1%
│ 4.4% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1998 │案件数
│ 31
│
50
│ 3
│ 84
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 36.9%
│
59.5%
│ 3.6% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1999 │案件数
│ 32
│
69
│ 3
│ 104
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 30.8%
│
66.3%
│ 2.9% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2000 │案件数
│ 17
│
90
│ 3
│ 110
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│百分比
│ 15.5%
│
81.8%
│ 2.7% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2001 │案件数
│
6
│
82
│ 9
│ 91
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│百分比
│
6.6%
│
90.1%
│ 3.3% │ 100.0% │
───┴─────┴──────┴───────┴─────┴──────
资料来源:EVCJ，November2002.P22整理而成
由表6可见，在欧洲出售和回购已经成为风险投资退出的主要渠道。究其原因主要是近几年来NASDAQ市场走跌，行情不明朗，投资者对走势信心不足;其次是公开上市费用太高。
综上所述，由于现实的种种原因，二板市场呼之未出，时机还未成熟，笔者认为当前中国风险投资的最适宜的退出渠道是出售或回购，同时也呼吁政府与相关各界加快健全产权市场，完善产权制度，为风险投资的提供良好的政策环境、环境和市场环境。
:
[1]张树中.美国创业资本的退出机制分析[J].管理文摘，1999，(2).
[2]龚超、贾石国.试论风险投资的退出机制[J].，2000，(2).
[3]王松奇、王国刚.2002年中国创业投资发展报告[Z].中国财经出版社，2002.
[4]刘曼红.风险投资:创新与金融[M].中国人民大学出版社，1998.
篇6
市场上存在一张风险投资网络，信息扩散前的网络结构见图1，可以看出，由于各方面原因，网络中各家风险投资机构最初所具有的信息量存在差别，图中的方形点大小代表度的大小，点越大，其对应的度也越大，也就拥有更多的信息，箭头表示信息传播方向。
本文为了简化分析，假设最初的网络中只有两类：高信息风险投资机构1和低信息风险投资机构2，这种高低划分也是相对的，即在某种信息上所掌握的数量作为划分依据。比如风险投资机构1在A信息上比风险投资机构2具有信息优势，但是在B信息上风险投资机构1并没有比风险投资机构2具有信息优势。这两类风险投资机构存在由信息差异导致的投资机会势差，信息流动是实现价值溢出的必要条件，价值溢出量取决于两类风险投资机构之间的信息差异程度。
π1和π2表示两类风险投资机构价值溢出，λ1和λ2是反映投资机会的参数，R1和R2分别表示为生产信息而进行的投入量，a12表示信息从风险投资机构1到风险投资机构2流动的度量指标，a21表示信息从风险投资机构2到风险投资机构1流动的度量指标；α和β分别表示两类风险投资机构投资产出的弹性系数，并且α和β=1。假定其他与价值溢出相关的因素都计算在投资机会λi中。
二、基本模型
本文采用柯布—道格拉斯生产函数作为基本模型，并在此基础进行改进。两类风险投资机构的收益函数分别可用以下两式表示：
π1=λ1R（a21R2）β （1）
π2=λ2R（a12R1）α （2）
那么对风险投资机构1和2有：
=αλ1αRR=α （3）
=βλ1αRR=β （4）
以上两个等式表明风险投资机构“1”为生产信息而进行的研发投入的边际报酬正好等于其平均报酬的α倍，而风险投资机构“2”为生产信息而进行的研发投入的边际报酬正好等于其平均报酬的β倍。
同理：
=βλ2（αR）αR=β（5）
=αλ2αRR=α （6）
由（3）、（4）、（5）和（6）得：
= （7）
= （8）
由以上两式得出：
=
（9）
三、结论
若λ1>λ2，则有a>a。它表明信息在风险投资机构间分配是否具有平均化效应，取决于投资机会λ1和λ2，由于投资机会存在边际效用递减规律，并且随着经济发展，低投资机会或者没有任何投资价值的行业也会被发掘而成为具有巨大潜力的投资领域，低投资机会的效用越来越大，而目前高投资机会的领域也由于资源耗尽、技术淘汰等原因而变得投资效用越来越低。由于上述原因，高低投资机会之间存在转换的可能。由于资本的流动性，整个市场最终会趋于平衡，与投资机会相伴的信息最终也会趋于平衡。信息得到了均衡化，各家风险投资机构在理论上达到了信息共享，在新信息出现的前提下，网络中信息流动暂时停滞。
（注：基金项目：博士后基金（1200229093），国家自然科学基金（71071113），高等学校博士学科点专项科研基金（20100072110011），上海市哲学社会科学规划课题（2010BZH003），中央高校基本科研业务费专项资金。）
【参考文献】
[1] 简兆权、伍卓深：社会网络视角的企业技术创新战略选择研究[J].科技管理研究，2011（23）.
[2] 王一飞、肖久灵、汪建康：企业技术创新能力测度——社会网络分析的视角[J].科技进步与对策，2011（15）.
[3] 王青、冯宗宪、侯晓辉：自主创新与技术引进对我国技术创新影响的比较研究[J].科学学与科学技术管理，2010（6）.
[4] 谢清：产业升级中的技术引进和技术创新[J].广西社会科学，2000（5）.
[5] 李素荣：中国汽车产业技术创新模式的战略抉择——兼论技术引进与自主开发的关系[J].山东科技大学学报（社会科学版），2001（12）.
[6] Maskell P.，Malmberg A. Localized Learning and工ndustrial Competitiveness[J].Cambridge Journal of Economics，2009（23）.
[7] Podolny J.M.，Page work Forms of Organization [J].Annual Review of Sociology，2008（24）.
[8] McPherson，M. L. Smith-Lovin，and J.Cook，Birds Of A Feather：Homophily In Social Networks[J].Annual Review of Sociology，2001（27）.
[9] Lockett，A.and M.Wright，The Syndication Of Venture Capital Investments[J].Journal of Management Science，2001，29（5）.
[10] Andrew C.Inkpen，Eric W. K. Tsang. Social Capital，Networks，and Knowledge Transfer [J].Academy of Management Review，2005（30）.
[11] Lundvall B. A. User-producer Relationships，National Systems of Innovation and Inter-nationalization [J].Journal of Industry Studies，2002（3）.
篇7
一、我国风险投资退出机制的现状
（一）股份回购融资比较困难
风险投资企业通常在对投资人持有的股份进行回购时常采用现金交易方式，倘若公司的流动资金不足，尽管它能够通过向银行借贷的方式来支付回购所需要的大量资金，但是会极大的提高公司的负债率，使公司的一些决策和行为受到很大的限制，因此，企业在决定回购投资人的股份之前一定要储备好大量的回购资金，倘若投资人向企业索要更多的回购资金，那么同样也会提高其与投资企业的谈判失败的概率。
（二）产权协议转让暂居主渠道地位
目前我国风险投资的退出机制还不够系统、完善，产权协议转染仍然是退出机制所应用的主要风险投资退出方式。尽管IPO的现代性体现较为明显，但产权转让相对IPO而言，具有最明显的优势就是成本低廉、对企业财务状况不构成威胁、退出周期短、另外还可以在退出风险资金时可以同股权购买方共同协商，选择一种最佳的渠道来退出风险投资，就现阶段的风险投资市场而言，这无疑是最能够符合市场实际情况的一种退出方式，甚至是在未来很长一段时间内都是风险投资市场一种最佳的退出方式。
（三）风险资本IPO退出门槛较高
IPO可以说是风险投资家和风险企业家最青睐和最希望选择的一种风险投资退出方式，因为其平均回报率要远高于其它方式进行的企业回购和企业购并。但是就我国目前的金融行业发展来看，IPO这种退出方式只能有为数不多的企业能够应用，导致这一结果的因素有很多，但最为主要的我国证券市场的发展水平还比较低，尤其是在有关证券法律法规的确立方面，根本无法实现与IPO的对接，中小型投资企业除了仅有少量的企业除了上市的股本总额要求低以外，大部分还是沿用了主板的游戏规则。
二、影响我国风险投资退出机制的因素分析
（一）风险企业的控制权
选用首次公开上市退出，将风险投资家们所持有的股份控制权消弱，这样风险企业家的控股权就会加大，而并购、回购等风险投资退出方式对风险企业家扩大企业的控股权是十分无益的，甚至还会引起投资家和企业家之间的矛盾，将他们之间的利益冲突激化到最大。
（二）经济景气程度
风险投资家们会根据市场经济环境的变化和景气程度而选择最合适的退出方式，当市场经济情况处于繁荣或鼎盛时期，市场资金流动量比较大、流动速度比较快时，投资家们就会信心十足，因此他们常常会选择首次公开上市退出方式，这样他们的成功率也会相应提高，而当市场经济气氛比较低迷时，风险投资家们选择首次公开上市退出方式的概率就会相应提升。
三、有效发挥我国风险投资退出机制效果的对策
（一）完善产权交易机制
首先，我国政府应当完善和优化有关产权交易的有关法律条令。目前我国有关产权交易的法律法规比较零散、混乱，没有建立完整、系统的法律配套体系，比如破产法、反不正当竞争法等等。此外，与企业产权转让有关的社会保障问题、景荣问题、资产问题、税收问题等等也必须要在法律完善过程中得以体现，这也就要求政府部门制定投以的指导和管理方针，帮助企业明确在产权交易市场上的法律定位、监管途径和监管主体，使产权交易过程中的所有环节和细节都能够有法可依、有迹可循。其次，加大政府部门政策保护和扶持力度。我国的产权交易市场秩序还比较混乱，正处于经济发展的成长期，经验和资历都尚且不足，收入也不够稳定，而产权交易常常作为非营利性机构，应当启用最好的服务功能，此时，政府部门就叫加大对市场的保护力度，同时给予大量的资金支援，以保证市场风险投资市场交易的稳定进行。
（二）中介机构建设
我国现阶段的专业风险投资中介机构十分少见，这在一定程度上也限制了风险投资行业的发展和运行。风险投资中介机构存在的主要作用具有有以下两种：第一，知识产权评估机构能够风险企业的知识产权值进行科学有效分评估，无形中就为公司的科技成果争取到更大的股份权;第二，标准认证机构能够对其高新技术领域的内开发成果和研究技术的现代性进行甄别，看是否能够达到相关标准。
总而言之，我国目前关于风险投资的退出机制的完善措施还没有真正发挥作用，退出方式选择的灵活性也不够理想，除此之外，退出机制的完善过程也经常受到一些不确定的外界因素干扰，因此才会使我国的风险投资发展受到制约，进入发展困难期。风险投资最为现代社会的一种亚新事物，仍有待我们去完善和优化，同时要在总结经验和教训的过程中思考退出方式选择的合理性和科学性，以便能够根据实际情况选择最佳的退出方式来完成风险投资退出行为，并在政府的帮助下，制定出实用性更强的风险投资退出方案。
篇8
一、 风险投资退出机制的国际比较
美国是风险投资发展最早和最成熟的国家，年风险投资总额占其GDP的0.06%。经过五十多年的发展，美国逐步形成了较为完善的风险投资退出机制。然而相对美国的风险投资，欧洲起步较晚，从表1的退出机制比较来看，欧洲的风险投资远远落后于美国，采用IPO退出最多的国家仍然是美国，欧洲除了英国与法国，其他国家的IPO数量均为个数。在1995年欧洲委员会在有关文件中明确表示：传统的欧洲股票市场偏重于为大公司服务而忽略了小公司，越来越多的欧洲小公司到美国股票市场，尤其是NASDAQ市场上市，这种状况不利于欧洲金融服务业的发展。更为严重的是，上市困难使风险资本不易退出，影响了风险资本产业的发展，阻碍新生企业的发育和成长。于是在欧洲委员会的支持下从1995年才开始建立多个服务于新生小企业的股票市场如Nouveau Marche、Easdaq等。这些新兴市场为风险投资提供了便利的退出途径，再加上相对发达的欧洲产权交易市场，更加有效地推动了欧洲风险投资业的发展（见图2）。
表1 美国与欧洲2001年风险投资退出比较国别／地区
IPO数量
M&A数量
IPO价值总额（亿美元）
M&A价值总额（亿美元）
美国
37
322
31
153
英国
10
239
4.01
14.41
法国
14
500
2.60
8.35
德国
8
131
1.31
3.40
荷兰
88
1.61
2.93
瑞典
3
24
1.17
0.89
瑞士
1
10
0.10
0.20
图1 2000－2006年前三季度美国与欧洲的IPO数量比较
亚洲风险投资的重点地区——以色列，被誉为世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美国和欧洲的资本市场，使其风险资本能顺利退出，成为利用境外市场资源的一个很好范例。从表2可以看出，虽然以IPO退出的数量很少，但是它的IPO与M&A的价值总额却很高，甚至超过了日本。
表2 2000年以色列与亚洲其他国家/地区风险投资退出比较国别/地区
IPO数量
IPO与M&A价值总额（亿美元）
日本
67
12.3
韩国
N/A
10.8
香港
43
6.94
新加坡
24
3.79
以色列
3
18.6
三、影响各国风险投资差异的原因
1. 金融体系不同
风险投资退出方式的差异是金融体系差异的直接表现。典型的证券市场主导的金融体系的国家，如美国，它在资本市场的规模、效率方面具有优势，对于外部投资者保护较强，同时，公众有投资股票的传统意识，也使得上市的股票面临较少的流动性风险，这对于风险投资的退出十分有利。而欧洲大部分是以银行主导型金融体系，风险投资体系以银行为中心，风险企业习惯于从隶属于集团的投资公司和银行寻求资金来源，市场集中度低导致流动性不足，这是导致风险投资退出不畅的主要原因。
2. 资本市场发展程度不同
发达完善的资本市场为风险资本提供多样化，便利，顺畅的退出渠道。美国风险投资之所以在全球最成功、最发达，其中一个重要的原因就是为风险资本提供了一个良好的资本市场环境，多层次的资本市场体系，如全国性的证券市场包括：纽约证券交易所、全美证券交易所、纳斯达克股市和招示板市场；区域性的包括：费城证券交易所、太平洋证券交易所辛辛那提证券交易所、中西部证券交易所及芝加哥证券交易所等。这几个板块的市场功能明确，分别服务于不同发展阶段的创业企业，而且具有明显的层次性。各层次互相衔接，略有重叠。再加上发达的产权交易市场，极大地便利风险资本的流动与投资收益的实现，为风险投资退出创造了条件。
3. 法律法规保障体系不同
法律法规是导致风险投资退出差异的主要原因。有实证结果表明，拥有较高法制指数的国家，会有较高的IPO成功经验。正是由于美国社会具有良好的法律环境，为IPO退出提供了保障，才使得美国IPO退出数量比其他发达国家多。如美国劳工部在1979年对《雇员退休收入保障法》（ERISA）关于“谨慎的人”（prudent man）条款进行了修改，这一条款曾要求养老基金在投资时要基于对“谨慎的人”的判断。这一条款的采纳，几乎立刻引起了小公司股票市场和新股发行市场的回应，使风险投资以IPO方式退出更多的投资。实践证明，这些法律法规的出台大大促进了美国风险投资业的发展。此外，美国社会对风险投资公司的组建和运作过程中签署的相关协议也提供完善的法律保障，这些协议对风险投资的运作和退出起了非常重要的作用，并给风险投资的退出提供了法律保障。
4. 政府扶持力度不同
政府的大力扶持是世界各国发展风险投资业的通行做法，它能够营造整个社会发展风险投资的良好氛围，有利于形成一个国家完善的风险投资运行机制。如在欧洲委员会的支持下从1995年才开始建立多个服务于新生小企业的股票市场如Nouveau Marche、Easdaq等，这些新兴市场为风险投资提供了便利的退出途径。以色列的风险投资发展更是离不开政府的大力扶持，为了推动本国高科技产业的发展，政府专门设立以色列首席科学家办公室，该办公室每年拥有4亿美元的投资基金，直接投资一些小公司，让他们从事研发活动，还帮助企业培育技术孵化器，这些扶持才使得以色列享有世界第二硅谷的美称。
5. 人力资本要素不同
人力资本被作为风险投资退出的一个很重要的解释变量。Dimov&Shephe rd（2003）研究发现较高的通用型人力资本，如自然科学、人文科学学历水平，与风险投资的成功退出有着显著的正相关关系，而较高的专用型人力资本，如MBA学历、法律教育等则有利于避免风险投资退出的失败。美国风险投资几十年的发展培养了大批优秀的风险投资家，他们通常在项目的评估阶段就构思最初的退出思路，在签订协议阶段要求风险企业与之签订保障风险投资退出和偿付条款，在对风险企业跟踪管理阶段逐步清晰了退出路线，在最后退出阶段，选定退出方案并实施。正是由于这些风险投资家的有着较强的专业背景和实力，才使得风险投资通过各种渠道退出的案例源源不断，导致美国风险投资业的蓬勃发展。相比之下，由于日本风险投资机构大部分是银行附属机构，其从业人员缺乏相应的特别是技术方面的知识，缺乏对风险投资退出准确认识和判断的能力，从而延误了退出时机，使得项目不能得到更高的收益。因此，人力资本要素是风险投资退出成功的关键因素。
四、完善我国风险投资退出机制的启示
完善的风险投资退出机制是风险资本实现增值的根本保障。我国的风险投资还处在起步和探索阶段，特别是我国风险投资退出机制还不完善，退出渠道还不通畅已成为我国风险投资的一大障碍。为尽快缩短与发达国家的差距，我们有必要借鉴其他国家的成功经验，逐步
发展和完善我国风险投资退出机制。通过以上分析，结合我国风险投资退出机制的现状，可以得到以下启示:
1. 建立多层次多渠道的风险企业退出机制
从美国的风险投资退出来看，多层次多渠道的退出机制是保证风险投资运行进入良性循环的必要保证，不同的风险投资项目所具有的特性不一，如资金实力、规模和行业地位都不一样，单一的退出机制会阻碍风险投资的良性运行。此外，海外创业板市场上市、借壳上市等等拓宽方式以及降低上市标准，都是建立多层次多渠道退出机制的可行方案。
（1）完善国内中小板市场
目前我国建立二板市场的时机尚未成熟，逐步完善创业板市场，可以为风险企业的股票和产权交易提供一个基本的交易场所，形成便捷的有效的风险投资退出机制。我国在2004年5月17日正式获准成立中小企业板，但由于是在主板现有法律和发行标准框架内运行的，以致经过几年的运行其作用并没有得到充分的发挥，产生的效果也不如预期。因而，政府应尽快出台相应的法律法规，为中小企业板市场及未来建立二板市场提供重要的法律依据。
（2）完善三板市场和产权交易市场
风险投资的另一重要的退出渠道就是股份转让，然而不管是企业并购，原股东回购等等形式都需要一个完善的交易市场。根据国际经验和我国的特殊性，主要有：一、试行创投企业股份在股份代办转让系统（三板市场）进行交易。我国现有的股份代办转让系统，是为原STAQ和NET系统挂牌公司和主板市场退市公司建立的股份转让交易平台，为我国多层次资本市场建设的重要一极。选择具备条件的高新技术企业进入股份代办转让系统进行股份转让，能为风险投资开辟新的退出渠道。二、完善我国的产权交易中心建设，为创业投资企业的股份流通提供更为便利的条件。一方面，可选择有条件的产权交易中心，进行高新技术企业股权柜台交易；另一方面，选择有条件的产权交易所，进行创投企业股权挂牌交易试点。产权交易具有门槛低、限制条件少、交易方便灵活等诸多优势，能为风险资本选择多样化的退出方式创造有利条件，更重要的是，能够以区域性产权交易市场为基础，建立全国联交系统，进而建立和完善三板市场，并与主板、二板市场相互配合，逐步形成我国完善的多层次的资本市场体系。
2. 加大政府对风险投资的支持力度
政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、补助、贴息、担保、税收优惠等，这方面已经有很多成熟的经验，例如：美国的《小企业发展法》、日本的《高技术密集区开发促进法》、我国台湾的《风险资本条例》等。借鉴这些国外经验，我国也应该在原有相关政策基础上，从立法、税收、信贷、担保、政府补贴等方面，加大对风险投资的政策支持力度。具体有如下措施：
首先，建立健全与风险投资相关的法律法规体系，为风险投资的正常运作提供法律保障。一是尽快制定颁布《风险投资法》、《风险投资基金法》等风险投资业的核心法规；二是结合风险投资发展的需要，修订完善《公司法》、《合伙企业法》、《专利法》、《中小企业促进法》等相关法规；三是结合《创业投资企业管理暂行办法》，制定与之配套的实施细则和具体管理办法。
其次，对风险投资提供更多财政扶持政策，如财政投资、低息优惠贷款、风险损失补贴、贷款贴息、奖励等灵活多样的财政支持政策，以及对中小型创投企业实行特殊的税收优惠政策。将更多资金吸引到风险投资领域。
3. 培养合格的风险投资人才
这需要我们培养大量熟悉市场运作规律、具有经营和管理经验、善于捕捉市场信息并能驾驭风险的投资专家来组织投资。要大力培养和造就一批具有风险意识、市场意识，具有开拓、进取精神的风险投资人才。在国内培养的同时，还应积极引进国外优秀投资人才。
总之，借鉴国外经验完善风险投资退出通道，这将大大促进我国风险投资业的发展，同时也将激励更多资金进入到风险投资领域，并有效地促进我国科技型中小企业的发展。
参考文献
[1] 任瑛. 中国风险投资退出机制探究. 科学前沿.2007
[2] 中国风险投资研究院(香港).中国风险投资年鉴.民主与建设出版社.2005-2007
篇9
据有关方面统计，我国科技成果转化率只有15%左右，技术进步对经济增长的贡献率只有29%，远低于发达国家60%～80%的水平。高新技术企业的产值在社会总产值的比例仅为2％。
我国每年有20 000余项比较重大的科学技术研究成果和5 000多项专利，但是其中最终转化为工业产品的成果不足5％，而欧美发达国家的转化率则高达45％。
在国际竞争力排名中，据2003年度《洛桑报告》，中国大陆的国际竞争力在人口超过2000万的30个经济体中排名第12位。有关专家在解析这份国际上颇具影响的报告时认为，在科技方面的投入已不再是制约我国科技竞争力的瓶颈，如何充分利用有限的科技资源，使科技产出最大化已成为解决问题的根本。
科技成果转化利用率低和对国民经济贡献不大，主要是因为科学技术向生产转化是一个周期较长的社会活动。国内外的实践证明，从一个新生思想产生到成为产品在市场上站稳脚，通常需15～20年。因此，投资高新科技产业的风险相当高，国内很多企业都不愿冒风险，害怕投资失败，因而阻碍科技成果的转化利用。故科技成果中的高新科技成果转化更为艰难。
高新科技成果产业化一方面风险因素多，如技术革新风险、市场风险、经营管理风险、资金风险、政策变化以及不可预见因素等，风险发生的概率远高于其他常规投资项目。另一方面，高新科技项目抗风险能力差，每一种风险发生，都足以导致高新科技创新活动的失败。
高新科技的高风险、长期性、高投入和高回报的特性，主要是因为高新科技的初创阶段，能否成功客观上具有很大的不确定性，创新活动通常要经历无数艰难曲折和失败才能取得成功。有的项目在进行了一段时间后，被证明在现有条件下难以成功，不得不放弃。有的项目在立项时是先进的，但到完成时，别人已捷足先登，获得了专利或占领了市场，或出现了替代产品，或市场需求发生了变化，从而失去了意义。据统计，美国高新科技项目的投资活动成功率仅为30%，而70%的创新活动最终归于失败。所以高新科技成果转化具有很高的风险性。
2 建立风险资本市场
高新科技项目往往需要较长的时间才能取得最终的成果；同时也需要很高的投入才能获得成功。例如集成电路、核电站、航天器、通讯设备、生物基因工程项目等等，没有相当大的投入强度，就不可能见到成效。
高新科技项目能够生产出或提供别人没有的、或更好、或更便宜的又有市场的产品和服务，从而可获得更大的市场份额或开拓出新市场，赢得丰厚的回报。科学技术的日新月异、市场需求的风云变幻和所投企业的自身素质等诸多原因，大约1/3的风险投资项目会“颗粒无收”，还有大量的项目不能收回全部投资。但一旦投中一个项目，获得的回报可能高达投资十几倍甚至几百倍。例如，给DEC公司投资的投资家曾经投资了许多项目都告失败，但仅靠对DEC的投资就把所有的损失全部弥补了，而且还创造了十几亿美元的利润。据统计，1965～1997年美国风险投资的回报率为19%，是股票投资回报率的2倍。在苹果公司，风险投资公司每投入1美元，得到的回报达240美元。因此高回报也就促进投资者进行投资活动。
高新科技成果向生产转化既是一种商业活动，就应按市场经济原则，以适度的政府干预为前提，实现相应的经济结构和社会结构的完善。而积极发展联接科学技术研究和建立高新科技产业的重要环节的风险投资业，正是完善这种经济结构具体体现。它是高新科技产业的催化剂，是在市场经济条件下推动高新科技产业形成生产规模必不可少的手段。
风险投资最早出现于20世纪30年代的美国，是为适应当时新技术新产品创新的资金需要产生并发展起来的。20世纪70年代以来，随着以计算机、自动化、生物工程、新材料、新能源等现代高新科技及其产业的迅猛发展，风险投资的规模也日益扩大，成为高新科技产业化的重要资金依托。以美国为例子，70年代以前美国风险投资额不足1亿美元，到80年代中期已增长到200亿美元。目前，风险投资规模已猛增至每年600多亿美元，专门从事风险投资机构2 000多家，每年为大约10 000项高新科技成果转化提供资金支持。1997年，美国风险投资公司在东部的波士顿地区投入了8．7亿美元，在西部硅谷地区则创下37亿美元的高纪录。巨额风险资金的进入，极大地推动了当地高科技产业向前发展，硅谷之所以能有今天的科技“麦加城”的地位，与风险投资的介入有密不可分的关系。
近年来，工业发达国家纷纷采取各种政策和措施，鼓励和发展风险投资，使风险投资活动在体制完备、机制灵活、政策宽松的社会经济环境下趋于活跃，为高新技术成果的商品化、产业化活动提供了充足的资金保证。为顺应信息社会和知识经济的历史趋势，英、法、加和新加坡等国也兴起了风险投资热潮。2005年法国政府拿出6亿法朗建立“风险资本国家基金”，希望通过此举带动30亿法朗的资本投向高科技产业。而我国主要是科技成果转化资金的投入不足，融资结构不合理。我国科技成果转化资金中企业自有资金和银行贷款的比重合计超过82%，而风险投资仅占2．3%，这种融资结构与高新科技产业化不相适应。因此高新科技成果向产业转化过程中需要风险投资，为高新科技成果转化起到一种“催化媒”的作用，使之完成由技术到产业的一跳。
高新科技成果转化活动为风险投资实现高收益提供了最佳载体。在风险约束上，风险投资找到了最大限度地化解和减少风险的途径，即在投资项目多方论证评估的基础上，采取分散投资多个项目和多个风险投资者联合投资一个项目的方式，从而有效地分散了投资风险。少数成功项目产生的高回报就可弥补多数项目失败所产生的亏损，这就能有效地减少和分散风险，提高成功率。总之，风险投资利用项目群投资方式来分散风险，利用其支持的企业上市或出售来获得回报。还可以建立高新科技成果转化风险担保机制或保险公司开展此项保险业务，提高风险投资抗风险的能力，吸纳更多的资金以解决高新科技转化的瓶颈——资金短缺的问题。例如：北京市在北京试验区注资亿元，作为高新科技企业风险担保金，为风险投资保架护航，促进高新科技企业健康成长，使高新科技企业成为新的一轮经济的增长点。
风险投资具有较大的风险性和特高的回报率的双重特点，通过冒险来求得高收益。从投资形式上看，风险投资不同于银行贷款，它并不要求接受投资的公司作任何财产抵押，而是用资金购买急需发展资金、处于弱小状态高科技企业的股权，或者是出钱同中小型高科技企业建立伙伴关系。
风险投资是高风险投资活动，一般常规投资如银行贷款、非银行金融机构贷款、基金组织借款等轻易不敢问津。就融资渠道而言，我国现有国家财政拨款、银行贷款、信托投资、基金组织借款、企业筹资等，由于没有风险消化机制，实际投入高新科技成果转化活动的资金很少。因此有必要发展风险投资，建立我国高新科技成果转化的风险投资机构——科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金等。
高新科技向生产转化进行风险投资的机构，首先应是一个不依附任何政府部门的独立的金融企业。其次不仅是对高新科技向生产转化提供必要经费支持的金融企业，还必须为“转化”过程中的各类问题提供相应的服务，如经济实体的组建、市场前景评估、管理、信息、企业股票上市所需的服务和担保等等。作为对高新科技向生产转化的执行者，应有效地扶植有市场前景的高新科技成果转化项目，把资金用于最需要的、市场看好的项目，提高风险投资的成功率。建立一套公正、科学、行之有效的评估体系，也是风险投资成败的关键之一。
高新科技的风险投资机构——科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金的资金来源，应该按照现代企业制度，组建科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金，在这些金融组织应以国家投资为主体，对风险投资科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金在税收上给予优惠政策。鼓励银行、大企业、高新科技类的上市公司、私营公司、部分全人进入风险资本市场。国家财政拨款作为国家在这些专业性金融机构的股权，起着推动这些金融机构的运作，以利风险投资市场形成的作用。还应广辟融资渠道，以吸纳更多资金，使我国的高新科技产业兴旺发达，提高科技对国民经济的贡献率。
篇10
一、风险投资退出机制的含义及建立的必要性
我国学术界有观点认为,高新技术企业发展成熟，能够实现收益或面临失败，在追加投资出现损失的情况下，投资者出于实现收益或避免、降低财产损失，将所投入的资金抽离企业，这就需要有相应的机制及配套制度安排。对风投者来说，妥善地抽身是保护投资者的权益，减少损失成本的前提。风险投资从1980年在我国市场上逐渐萌芽，但是却一直没有发展壮大。一方面，是因为我国在风险投资方面没有足够的经验；另一方面，也与我国的大环境有关，可能是因为不存在完善的退出机制,投资机构的发展情况并不乐观，一些机构现已破产，一些转为了事业企业，重心放在了非风险投资项目上面。事实证明，建立确保风险资本安全退出的机制非常必要。建立完善的退出机制对我国来说势在必行。
二、风险投资退出方式分析
1.首次公开上市（IPO）。首次公开上市(InitialPublicOf-fering，简称IPO)是指获得风险投资的公司获得交易市场认可，第一次将其股份向公众发售,在交易市场自由买卖，实现资本升值的退出方式。它包括主板市场、二板市场或场外市场。主板市场是指对发行人、上市规则有严格要求的证券市场,其对于企业的资产规模、营业收入总量和利润率等都有较高要求,大多数创业企业都难以达到；而二板市场是主要面向中小型创业企业,其上市条件和运作规则简单，上市的要求低。各国的发展实践证明，IPO是风险资本最主要也是最优的退出方式。风险投资者通过股权转让的方式来将企业的风险进行转移和规避。收回所投资金，即当接受风险投资的企业发展成熟，风险投资者将其整合出售，实现风险资本的退出，并获得较高的投资回报。我们经常见到的有以下并购形式：一般并购和二期并购。这两种方式的主要不同是，第一种具有较大的风险性，一般由同行业内的其他企业进行接盘，吉利收购沃尔沃即是此种并购方式；第二种方式的风险性较小，通过股权转让的方式将企业风险转移给其他主体。兼并收购在我国早期风险投资选择退出方式时所占比例较大，当证券市场低迷或企业暂时无法上市时尤其受青睐。M&A回报率不如IPO，但能够加快收回资金和避免受损，所以依然能够吸引风险投资者选择这种方式收回投资。2.股份回购。该含义是指原企业家赎回投资者掌握的股权，使风险资本离开企业的行为。回购要求企业家有足够的资金，并且企业的发展状况较好。3.资产清算。清算是风险投资失败后的退出选择。当企业不能清偿到期债务要被依法宣告破产时，按照相关政策进行清算，将剩余的财产整合分配给投资者的行为。由于风险投资的高风险性，风险资本以这种方式退出的比例还是相当高的。
三、我国风险投资退出中存在的问题
1.相关制度有缺陷。我国关于风险投资方面的立法还处于国际落后水平，我国应结合其他发达国家的经验及我国的实践经验来完善相关法律法规，为我国的风险投资者解除后顾之忧。依照股权分置改革计划，投资者只能以私下签订合同的方式来转让股权。这种方法一定程度上会减缓市场经济发展的速度，使风险投资的回报大大减少。风险投资要求风险投资者大量地收集市场信息并结合自己的相关知识来对市场经济风险做出预判。我国需要进一步完善相关政策。2.产权交易市场不完善。前述所说的前两种退出方式主要通过产权交易市场实现。产权交易市场作为投资市场的重要部分，在为风险投资提供退出通道方面发挥着巨大的作用。笔者认为其存在的问题有：一是多机关共同管理产权交易机构导致定位不明确。二是市场实物形态的交易方式局限了其他功能。三是政府应改变职能做好监管者的角色，不对市场过分干预。四是国家应出台具体实用的相关法规来保证建立健全完善的产权交易制度，同时整合资源结合各方力量进行资源优化配置，给产权交易建立制度上的保障。3.多层次资本市场发展不完善。我国的现状下社会信任感低，人们的投资都比较慎重，这就造成中小企业在融资时会遇到很大的阻碍，国家应提供优惠条件来帮助中小企业发展。主板市场的上市条件都是众多中小企业难以满足的。实践中，大多数资本退出选择在创业板及场外交易市场。此外，主板市场不能容纳所有企业进行证券的发行和交易。因此，解决我国大量风险投资企业退出问题的良方是建立完善的创业板市场和场外交易市场，使其能够与企业成长阶段相适应。
四、关于保障风险投资者妥善退出市场问题的思路
1.经济市场多元化建设，改善退出机制。政府应对高新科技企业提供政策优惠，降低税收、提供指导，完善融资渠道、提供专项拨款等相关福利来推动促进科技产业的发展。推进由市场决定企业上市与否，并制定满足不同行业需要的上市标准、监管要求和直接退市制度。进一步完善产权交易市场。明确产权交易市场的定位，规范其建设；深化产权交易所与投资机构和金融机构的合作；规范交易流程，推动规范交易网络；推动股权转让交易，保障通过股权转让的方式能够实现资本退出。2.为风险投资提供适宜的土壤，完善控制风险体系。（1）制定健全的法律。应在订立法律法规时具有专业性、综合性、先进性、客观性。对企业上市、资本转让和企业回购应放松限制。研究修订《企业破产法》中有关清算的内容，允许企业在创投资本下进行股权回购，及时退出。（2）建立规范公正的中介机构。我国经济市场信息不对称的问题比较突出。纵观世界各国，欧美地区对于应对信息不对称问题的制度建立有着较为成熟的经验，我国应谦虚地从国外汲取经验。政府应团结各方力量收集信息，并通过统一渠道进行公开，减少风险投资者的压力，降低风险投资者的运营成本，并调动民间力量来进行补充，从而促进风险投资领域的发展，提高风险投资领域的运行效率，从根本上来解决信息不对称的问题，为企业分担压力。要建立公正的中介机构。（3）建设一支具有专业素养的队伍。建设复合型的投资者，积极引进先进的管理经验。推动高新技术向商品的转化。建立相应的奖励机制，充分调动风险投资人才的积极性。
五、结语
风险投资能够推动新技术向现实生产力转化，因此必须要重视风险投资退出过程中的问题。只有保障风险资本安全退出，才能真正发挥风险投资对经济发展的推动作用。
参考文献：
[1]罗国锋，魏宇，高男.风险投资法制化进程:检阅与思考[J].中国风险投资，2012(3):39-43.
[2]鞠芳.我国风险投资企业发展的法律思考[J].金卡工程，2010，14(10).
篇11
一、上市公司进行风险投资的必要性
有研究表明，我国存在着两种不对称现象：一种是一些国有企业包括上市公司存在的低技术结构、低创新能力与高筹资能力的不对称；另一种是中小高新技术企业所存在的高科技含量、高增长潜力与低融资能力的不对称。这一方面使得上市公司筹集的大量资金因没有好的投资项目而闲置，或者在原有的主营业务上进行简单的扩张，或者存放于银行以获取较低的利息收益，或者简单地投资于债券以使资金得到保值，这些都造成了资金的大量浪费；而另一方面，大量高新技术成果因资金缺乏无法实现产业化，又造成技术资源的大量浪费。据统计，我国近几年来每年都有将近3万项的科研成果，转化为生产力的只有20%，形成产业规模的不过5%，从而严重地制约了我国经济的发展。针对这种资金和技术配置错位的情况，笔者设想：如果上市公司进行风险投资，便可以将上市公司的高筹资能力和高新技术企业的高科技含量相结合，既可为高新技术企业解决资金危机，也可使上市公司进行技术改造和产业升级，实现上市公司和高新技术企业的双赢。上市公司进行风险投资的必要性具体来说主要有以下三个方面：
1.为上市公司的大量资金寻求了好的出路。上市公司是我国企业中的优秀代表，他们具有比较高的筹资能力，可以通过在证券市场发行股票、债券或从银行贷款取得大量资金。但由于我国现处于买方市场，在物质和资本丰富的买方市场下，资本要想得到较好的收益日益困难，尤其是在竞争激烈、成熟的传统投资领域，要想得到较高的投资报酬率很难，投资者必须寻找新的投资机会。高新技术企业具有较高的成长性，投资于高新技术企业可以获得比传统投资高的收益，当然也要冒着较高的投资风险，所以风险投资是上市公司资本的一个好去处。
2.降低上市公司内部研发的风险，使上市公司获得新的技术创新源。21世纪是信息时代，在信息社会里，技术的发展可谓日新月异，企业之间的竞争主要表现为技术上的竞争，企业只有科技上不断创新并处于领先地位才能在竞争中立于不败之地。上市公司要想获得新的技术创新源，途径主要有两种：一是通过公司内部研发直接获得，二是通过风险投资投资于高新技术企业间接取得。上市公司如果通过内部研发直接投资于高新技术，将可能由于较高的技术风险和市场风险面临投资失败；上市公司如果通过风险投资投资于具有一定技术和市场基础的高新技术企业，同时辅之以良好的运作优势，将会极大地提高投资的成功率，从而凭借高新技术企业来不断更新自己的技术，使企业跟上科技进步的步伐而不断地发展壮大。如著名的朗讯科技成功的一个重要原因便在于他的技术优势，其贝尔实验室拥有遍布全球25个国家的3万多位专家，曾诞生出11位诺贝尔奖得主，平均每个工作日创造4项专利，其中功不可没的便是朗讯科技全额投资设立的风险投资子公司在对朗讯科技具有战略意义的光通讯、半导体和电子商务等具有高成长性的高新技术企业的风险投资，弥补了公司内部研发的不足，使公司可以迅速地进入新的领域。
3.有利于带动我国风险投资事业的发展。我国的风险投资起步比较晚，相对于风险投资比较发达的西方国家来说，风险投资还不够发达，鉴于风险投资对一国经济发展的重要作用，我们应该努力地发展我国的风险投资事业。风险投资不仅需要大量的资金投入，更需要投资者的投资理念和管理方式的投入，这是一般企业所无法达到的。而上市公司是我国企业中的先进代表，其在资金、人才和管理等多方面具有其他企业所无法比拟的优势，所以由上市公司来带动我国风险投资事业的发展是最合适不过了。
二、上市公司从事风险投资的优势
上市公司在从事风险投资方面具有的优势主要有以下三个方面：
1.资金优势。高新技术企业具有高投入、高风险和高成长的特性，在其创立和成长期需要大量的资金投入，但由于风险高，使得高新技术企业很难从传统的融资渠道取得资金，而上市公司可以通过在证券市场上发行股票、债券或从银行贷款取得大量资金，这些资金大多是权益资本，没有还本付息的限制性约束，这些特性都非常符合高新技术企业的资金需求，所以在资金方面上市公司具有明显的优势。
2.运作优势。风险投资不仅是资金的投入，更有投资者的投资理念和管理方式的投入。由于上市公司是我国企业中的先进代表，处于市场竞争的最前沿，其在经营管理和风险管理等方面具有一定的优势；另外，上市公司一般和证券公司、投资公司、财务公司等具有密切的联系，这些专业机构的帮助将会加大上市公司在风险投资运作方面的成功率。
3.风险资本的退出优势。任何资金都有逐利和避险的特征，风险资本也不例外。企业之所以进行风险投资也主要是因为高新技术企业具有较高的成长性，等到高新技术企业发展壮大后便可将手中持有的股权出售而获得较高的投资收益。由于我国的主板市场规定的门槛比较高，风险资本的退出主要是通过二板市场，但由于我国建立二板市场较晚，风险资本退出机制不全，致使一般的风险投资发展不畅。上市公司可以充分利用现有的主板市场进行资本运作，达到风险资本的退出，从而获取收益。
三、上市公司进行风险投资的方式
上市公司进行风险投资的方式总的来说有以下两种：
1.直接投资。所谓直接投资就是指上市公司通过收购兼并或参股投资于高新技术企业，即直接将资金投向高新技术企业。这种方式能在一定程度上降低委托成本，能扩大公司的规模和科技实力，但是风险比较集中，一般只适用投资于与自身产业比较接近的高新技术领域，因为风险投资是一项复杂的系统工程，涉及到工程技术、市场营销、资本运营等多方面，如果介入自己不熟悉的领域就会缺乏相关的知识、人才和经验，这无疑会加大投资的风险。
2.间接投资。所谓间接投资就是先投资设立风险投资公司或投资于风险投资公司，然后再由风险投资公司对高新技术企业进行投资。这种方式下企业的出资额可多可少，由企业根据自己的资金情况来确定，因为是集合投资，投资比较分散，另外风险投资公司具有专业的管理优势，所以投资风险相对直接投资要小得多，也不受投资领域的限制，但是，这种方式不利于上市公司全面提升主营业务的科技实力和改变业务方向，一般只使用于资金实力相对不是很雄厚的上市公司。
通过上市公司进行风险投资的必要性和具有的优势的分析可以知道，上市公司进行风险投资将会实现上市公司和高新技术企业的双赢。但同时我们也应该认识到上市公司进行风险投资并不是公司的主要经营业务，虽然对外投资日益成为公司经营中的重要一环，投资收益在公司收益总额中也占有相当的比重，但是看一个企业是否具有发展前景仍然是看他的主业经营得如何，所以上市公司作为风险投资者同专业风险投资者在公司资金的分配上和风险投资对象的选择上等方面应有所区别，在公司资金的分配上应以主业为主，在风险投资对象的选择上也应选择那些处于成长期的高新技术企业以尽量降低投资风险。我们相信，在上市公司的带动下，我国的风险投资事业将会取得前所未有的发展。
篇12
1体育产业投入水平低
1.1体育产业在经济结构中比重小
据有关统计数据表明，1997年，我国体育产业的增加值为156.37亿元，1998年为183.56亿元，占GDP比重的0.2％，而发达国家同时期的这一比例在1％~3％之间。从这一角度看，我国的体育产业在经济结构中的比重偏低。
1.2相对于不断增长的体育消费需求水平而言，体育产业的投入水平低
依据配第一克拉克定律，一个经济地区的经济将从第一产业向第二产业、第三产业顺次发展。我国目前整体国民经济处于工业化的中期阶段。由于地区的不均衡发展，有的地区如京津唐、长江三角洲、珠江三角洲地区，已经步入工业化的后期阶段。随着经济的日趋发展，人们对体育消费的需求也将增加。从目前的状况看，体育投入的规模远远满足不了人们对体育消费的需求。
1.3在竞技体育举国体制下，相对于重点项目而言，非重点项目和群众体育投入水平低
举国体制是以国家利益为最高目标，动员和调配全国有关的力量，攻克某一项世界尖端领域或国家级特别重大项目的工作体系和运行机制。举国体制有利于集中力量办大事。但是对于一些非重点项目、偏冷项目、观赏性不强的项目，资金不足现象尤为突出。群众体育是体育事业的一个重要方面。在政府主导的投资体制中，群众体育相对于体育行政部门而言，则是不属于本部门份内该管的事。体育行政部门在精神上支持群众体育的发展，但是要把本已紧张的资金投入到跨部门、跨系统、收效慢的群众体育上，是不大可能的。所以，资金短缺对群众体育投资而言是任何时候都存在的。
随着体育改革的深入和体育市场的逐步完善，一些体育投资项目应抨弃“等靠要”这种计划经济下的残留思想，主动到资本市场中寻求机会，以缓解资金短缺问题。
2体育投资项目通过风险投资进行融资的作用
2.1风险投资存在大量的资金沉淀
风险投资是指专业资产管理组织将筹集到的资金投入到创建时间不长、但成长很快，且具有较大发展潜力的企业，以期获得高额投资收益，或对未上市的具有潜在增值机会的中小型企业的一种中长期投资。
目前，我国风险资本在总量上已经达到100亿元人民币，但真正发挥作用的资金仅有12亿左右。在100亿的风险资本中，具有政府背景的风险投资资金占90％，私人资金占2％，外来风险投资资金占8％，所以，大量的私人资金（如居民存款）、基金（如养老保险基金）未能加入到风险投资行列中来。
在我国，对于风险投资的认识上存在一个误区：认为风险投资是从属于高新技术产业的，是只为高新技术产业化服务的。如风险投资公司的业务主要集中在高新技术开发区内，有89％的风险投资公司选投了在高新技术开发区和创业服务中心的高新技术项目。这种认识背离了风险投资的本性。诚然，高新技术企业的产品通常具有较高的产品附加值，利润空间较大，理所当然，高新技术产业是风险投资活动的主舞台。然而，风险投资的最终目的是以其富裕的资金和专业化的管理参股被投企业，通过被投企业的培育成功，获取高额资本回报（而不是稳定获取成长利润），然后功成身退。所以，应该说，哪里有发展空间，哪里就有风险投资的影子。
目前，风险投资在我国存在着大量的资金沉淀。
2.2引入风险投资对体育产业的影响
2.2.1风险投资的进入可以加速体育资产证券化步伐
体育产业资产的证券化有利于增加我国体育产业资本市场融资工具的可选择性，可以使筹资者通过资本市场直接筹资而无须向银行贷款和透支，同时降低了筹资成本，有利于提高我国体育产业资本市场的运作效率。
如果风险投资进驻体育产业，必定会迫使体育产业走资产证券化的道路并加快其步伐。
2.2.2风险投资的进入有利于体育产业内部理顺产权关系
我国体育产业尚处于由计划向市场转变的阶段，产权不明晰是处于这一阶段中的企业的通病。
风险投资以其提供的资金入股，被投资企业以其有形资产和无形资产入股。这种无形资产包括范围极广，可以是专利、技术诀窍，也可以是一个创新的点子，甚至包括创业者的个人能力。风险投资在一开始就要求被投资企业有清晰的产权关系，否则，后面的合作将难以为继。
2.2.3风险投资的进入有利于加强体育产业内部管理的科学化
市场机制下现代化企业的基本特点之一是管理科学。体育要走产业化的道路，必须坚持科学管理的原则。
风险投资给被投资企业带来的附加价值之一是参与管理。风险投资基金管理者（也称为风险投资家）都具有丰富的管理经验。据调查，有2/3的风险投资家有大型企业高层管理背景，另有1/3的风险投资家有金融背景。被投资企业可以利用风险投资的直接参与管理来加强自身的经营管理，还可以有效利用风险投资家的专长、经验和网络关系来克服不同阶段的困难而不断顺利发展。
3体育投资项目赢得风险投资应注意的事项
体育投资项目是指通过向体育领域投资获取利润回报的项目，如体育休闲项目、体育竞赛项目。
成功获得风险投资并能使项目顺利实施的注意事项可以从三个阶段来分析，即策划阶段、撰写商业计划书阶段和签约阶段。
3.1策划阶段，注意理顺产权关系
体育投资产权是指进行体育投资的投资者对投资对象拥有的各种权利，包括所有权、行为权、索取权。在产权结构当中，所有权、行为权、索取权存在着相互作用、相互影响的互动关系，它们最终共同决定了产权的运行效率，其中任何一方存在着不科学、不合理、不公正的一面，就会伤害产权主体的积极性和创造性，进而损害产权的运行效率。在计划经济体制下，体育投资项目从选项到投资，全部由政府统一包办，投资项目无论盈利还是亏损，均由政府独家承担，体育事业所需资金全部来自国家财政支出。所以体育投资主体单一。随着国家政治体制和经济体制各方面改革的逐步深入，体育改革也迈开了步伐。体育投资主体从一元化向国家和社会二元化转变。所以，现有体育资产很多为国有产权，在委托关系中，存在出资人缺位现象和很高的人风险。
3.2撰写商业计划书阶段，注意设计一份出色的商业计划书
商业计划书是对投资项目的背景、基本状况、盈利能力、发展前景等方面的真实表述和客观预测。经过商业计划书的筛选，一般只有5％的项目能进入风险投资家的调查阶段。所以商业计划书的设计是赢得风险投资的至关重要的环节。
一份完整的商业计划书包括以下内容：
摘要：简要阐述产品理念。
产品及经营理念：让读者清晰地看到你要进入的领域、所经营的产品，以及在整个商业背景下该产品的定位。
市场机会：回答产品有什么市场机会。
竞争分析：让读者知道此商业计划建立在现实的基础之上，它表明了计划成功的阻碍，并设计出克服它的方法。
个人经历与技能：告诉读者项目发起人或者创业者是否有能力使该业务获得成功。
市场导入策略：说明如何启动新计划。
市场发展措施：所需技术及其他设施。
市场增长计划：将表现如何使该业务持续发展。
市场退出策略：万一我们的计划失败，出现了我们不愿看到的局面以致于需要退出市场，我们也会尽量减少损失，不至于血本无归或名声扫地。
法律法规：新业务是否在法律许可的范围内开展、我们的产品是否合法、在这个领域是否存在相关的规定等等，
资源（人力及技术）配备：我们在资源配备上要有多大的投入，如何得到这些资源。
资金计划：这部分将说明新业务所需要的资金投入。
近期规划：获得投资后，近期工作安排。
体育投资项目其产品多为服务性产品，在设计商业计划书时，一定要把盈利模式和成长途径交代清楚，避免给人留下空洞虚无的印象而被淘汰掉。
3.3签约阶段，注意管理权限的分配
风险投资的最大特点是参与管理。在合同设计时，风险投资家一般会要求在企业处于不同的境遇下管理权限要发生变动：当企业运行状态良好时，风险投资家的管理权限较小；当企业处于危机状态时，风险投资家的管理权限变大，甚至会抛开创业者，接管企业。作为项目设计人或者创业者当然不愿意将自己辛苦培育的企业双手奉送他人。所以，在设计合同时，应注意巧妙避开管理权限的变动条款。
风险投资为规避风险，一般选择分阶段注入企业。如果在第一阶段，投资项目业绩较差、或者市场前景黯淡、或者技术已经落后，那么风险投资将会终止后续投资，并进入清算程序。如果是由于管理不善导致投资项目表现较差，那么风险投资家将会接管企业，同时，股价换算比例也将向有利于风险投资家的方向发展。所以，体育投资项目争取风险投资不是一锤子买卖，而是一个多阶段的动态过程。项目发起人应抨弃“临阵磨枪”的思想以及“只要把钱拿到手就好办”的想法，而应该努力把项目做好，以赢得后续投资，获得最后的双赢结局。
参考文献
篇13
1.美国资本市场与风险投资的关联性分析概述。美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统
一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场。使得不同规模、不同需求的企业特别是风险投资企业都可以利用资本市场进行股权融资。风险投资的对象主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业的发展一般要经过种子期、开发期、成长期和成熟期四个阶段，这四个阶段呈明显的递进性。而由主板市场、创业板市场、场外市场构成的多层次资本市场体系可以完全吻合风险投资的这一阶段化特征，从而形成有机的联系与互动。(1)场外市场则基本取消了上市的规模、盈利等条件。把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处在种子阶段和开发阶段的风险资本筹集问题及相应的投资价值评估、风险分散和股权流动问题。(2)创业板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要比集中市场低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成熟期初期阶段的风险资本筹集、风险企业评估、风险分散与股权交易问题。(3)主板市场即全国性集中市场主要是为大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩张问题。
这种多层次市场体系同样具有递进性特点，呼应了风险投资的递进性特征，使之相辅相成、互通联动。创业企业在场外交易市场上经过培养后，当经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况等条件达到创业板上市要求时，可以转到创业板市场交易。同样，创业板市场企业经过培养成熟，符合主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况及其他方面上市条件时，亦可申请转入主板市场交易。反之，当层次较高市场交易企业其上市条件丧失时，则依次退入次一级市场交易或摘牌。这种多层次的市场体系克服了市场断层，承上启下形成了不同层次市场与不同阶段风险投资的互动互补。
2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的描述。纳斯达克市场由美国全国证券交易商协会(NASD)于1971年设立，是世界第一家、也是目前最大的电子化证券交易市场。美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。它由全国市场、小盘股市场和OTC市场三部分组成，是一种典型的实行多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业无须资产要求和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务计划，且有2-3个做市商愿意对之公开交易即可上市，因而人们习惯于称之为零资产包装上市。OTC的市场行情媒体由纳斯达克提供，经OTC培育后的企业，如果达到了如下标准：年销售额超过75万美元，股价超过5美元，拥有400万美元资产，200万美元净资产，则可直接升入纳斯达克小盘股市场，无须任何审评程序；同时，若纳斯达克小盘股市场上的企业达到了主板市场的标准，也可以升入纳斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则存在退市与摘牌机制。
二、我国资本市场结构现状分析
(一)主板市场对风险投资业的支持
1.上市公司从事风险投资活动，为风险投资提供部分资金来源。目前，上市公司从事风险投资活动日渐模糊，所有的高新技术上市公司均存在风险投资行为，其他上市公司基于企业发展战略的考虑，也都在积极涉及高新技术领域，因而也或多或少存在风险投资活动。因此，上市公司参与风险投资实际上已悄然展开，只是参与的形式、深度等不同而已。有的上市公司参股或控股专业的风险投资公司；有的上市公司建立内部风险投资基金或公司，如广州控股独资设立了广州发展信息产业投资管理有限公司；有的上市公司与高等院校、科研院所联合成立高新技术开发或风险投资联盟，如巴士股份投资2650万元与上海大学组建上海上大巴士高新技术股份有限公司，等等。总之，上市公司已成为我国风险投资事业发展的一支现实的、重要的主力军，在支持和促进风险投资事业发展的同时也促进了自身的发展。
2.风险企业借壳买壳上市。主板市场对风险投资支持的另一种表现形式是风险企业借壳、买壳上市。公开上市已被公认为是对风险投资支持的最佳方式，在创业板、场外市场尚未开通的情况下，实现国内上市的唯一选择是主板市场。然而风险企业想通过首次公开发行上市(IPO)几乎是做不到的，就目前的实际情况看，除了浙江省科技风险投资公司投资的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很难找出第二家IPO的风险企业实例。因此，风险企业或初创期的高新技术企业只能走借壳、买壳上市之路。
(二)深圳中小企业板的发展现状。2004年5月17日，深圳的“中小企业板”获准设立。设立将近两年来，上市公司达到50家，融资额120亿元，取得了非常好的成绩。中小企业板的推出是谨慎的，但是，中国的资本市场是经济体制转轨背景下的新兴市场，市场机制尚不健全，法规体系尚不完善，市场发展还存在诸多结构性问题。目前在中小企业板上市的企业除了盘子小于等于3000万，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续3年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。这类股票比真正的创业板股票风险小，但从其前几年连续经营已有的业绩增长情况基本上可以推断今后的经营情况，这样想象空间就不大，成长性也不会像真正创业板的股票那样高，因此，对待中小企业板的股票更多的是要像对待主板的股票那样而不能像对待创业板的股票。所以，深圳中小企业板的推出并非是创业板，只是中国二板市场的萌芽。
风险投资事业的发展离不开二板市场的培育。对于风险资本来讲，风险资本一级市场好比是“进口”，风险资本二级市场就是“出口”，有进有出，市场才具有流动性和吸引力，才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展除了一级市场资金制约之外，更重要的一点是风险资本没有“出口”，能买不能卖，能进不能出，使风险投资功能丧失，阻碍了风险投资业的发展。
(三)场外交易市场的现状。目前我国的三板市场(场外交易市场)包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。1990年深沪两交易所相继挂牌开业以后，与之对应的证券场外交易建设或明或暗从未停止过。特别是在1992年北京开通STAQ和NET两个交易系统后，各地在争办第三家交易所的同时，为满足众多地方中小企业的上市要求，开始自发地探索证券场外流通渠道。
1.证券公司代办股份转让系统的发展。2001年6月29日，为了解决原STAQ和NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份的转让问题，中国证券业协会开办了证券代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份转让的柜台交易系统。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份转让系统进行股份转让试点，代办系统的功能虽然有所拓展，但股份代办转让业务的启动与运行为未上市的风险投资企业的股份转让与流通提供的市场化渠道非常有限。
2.产权交易市场的制约。目前，全国各类产权交易市场超过200余家。这些市场的组织形式各不相同，有的注册为事业法人，有的注册为公司法人。在隶属关系上也各不相同，分别隶属于经贸委、国资局等。全国产权交易市场发展参差不齐，个别市场的交易规模较大，经营状况较好，绝大部分的市场规模小、收入低，相当数量的市场处于亏损状态。一些产权交易所变相进行股份的拆细或连续交易，但因制度不完善、管理不严格，蕴涵着巨大的风险。
目前，我国场外市场发展中出现的“乱办金融机构、乱办金融业务”的问题，一个重要原因是管理上的松懈。组织无序的“金融超市”，放任自由，场外市场必然成为杂乱无章的“金融垃圾场”，不但不能发挥对风险投资的有效支持，反而会扰乱风险投资的市场秩序。
三、建设我国多层次资本市场，推动风险投资业发展
(一)继续发挥主板市场(集中交易市场)功能。上海证券交易所和深圳证券交易所依然是我国大中型企业上市融资的主要市场，但这个市场要有相当一段时间的调整，同时也需要在发展思路和战略上进行反思。从总量与规模上看，沪深市场依然是未来我国多层次市场体系的主要组成部分。
(二)积极推出二板市场。深圳中小企业板已经开始运行，但从规模和功能来分析，还远没有到位，另外在规范上还存在许多问题。而从市场的需求和决策层面的情况看，中小企业板市场是我国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。二板市场的定位为具有高成长性的中小型企业，特别是高科技企业提供了上市融资的便利，同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。建立活跃的创业板市场(二板市场)是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进我国创业板市场建设。
没有风险投资，科技成果的产业化和中小风险企业的发展是困难重重的。而没有健全完善的退出渠道，风险投资是没有发展前途的。稳步推进二板市场的建立，才是发展我国风险投资事业的根本之路。
(三)健全场外交易市场
