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1. 通货膨胀产生的原因
1.1货币供给因素
中国通货膨胀产生的重要原因是国家货币供给太多，过多的货币并没有均匀的分散到各个行业，而是流入某些特殊行业，使这些行业的物价水平提高，带动收入水平提高，又带动了投资水平的提高，使这些行业所需物的价格升高。近几年来，银行对外贷款和国家外汇储备增长迅速，增加了金融市场上货币的流通量。货币流通量过大时，开始转入房地产行业，使房地产市价升高。股市发展壮大时，货币又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通货膨胀的发生。
1.2资源紧缺拉升需求
众所周知，我国人口基数大，资源人均占有量少，在资源发生供小于求的情况时，造成产品的价格上涨。这一点在自然资源产品上表现的尤为突出。产品价格上涨可以反映出产品的原材料成本上涨，初级产品和中级产品价格上涨导致了成品最终价格的上涨。企业对于产品原材料成本上涨采取的策略是提高产品的销售价格，消费者就间接的成为原材料成本上涨的买单者。由此可见通货膨胀可由资源紧缺或产品成本改变引起。
1.3受国际环境影响
改革开放以来，我国对外积极发展经济，对于外部国际市场的依赖远远高于发达国家和发展中国家，多项对外金融指标过高。我国和欧盟贸易额并列世界第一，表面我国在经济上高度的对外依赖性。这种依赖性导致我国受贸易国经济影响越来越大，越来越敏感，贸易国一旦发生通货膨胀也会牵连到我国经济金融秩序。汇改后，人民币对外升值速度加快，人民币升值会导致通货紧缩现象，但国际上的热钱对人民币升值预期较大，大量涌入中国，还有贸易顺差都对国内金融市场带来了较大的波动性。在此环境下美元进行主动性贬值，国际上美元标记物价格大大提高，比如原油、金属和粮食等。 2. 通胀时采取的策略
2.1加强宏观调控
固定资产投资过高导致GDP处于高位增长。避免我国金融市场过热发展的首要任务要靠国际的宏观调控，减低固定资产投资发展速度。近几年我国陆续出台了针对性调控的措施，比如加强土地管理、清查投资项目、控制信贷增长速度等。再取得了相应的政策效果同时还应进一步加强落实力度。要归结经济和法律手段，加大对耗能高产业的结构调整，升高市场标准，在出口上严格坚持两高一资原则不动摇。不能放松对资源和环境的保护力度，研究资源环境相关保护法规。充分调动资源在金融市场上的分配，鼓励促进企业进行产业优化调整活动。
2.2防止资产泡沫
目前我国供过于求问题十分突出，流动性泛滥严重。国际收支上国家间顺差现场持续增加、货币创造量变大，导致流动性还会升高。资料表明，流动性过大导致过量的资金流入短期内高回报的金融市场，引起产品价格升高，加大了经济泡沫，严重时还会导致金融危机的发生。比如这几年发生的热钱流入房地产行业，带动了房价的升高，热钱流入股市，加大了股市的资产泡沫。金融危机的爆发使全球金融风险加大，国际游资在寻找新的投资途径时会首先考虑中国金融市场，中国人民币的升值又加大了对国际游资的吸引力。对此要加大资本管理力度，防止国际游资大量涌入，加大反洗钱工作力度，严格防范银行信贷存在的安全隐患，防止资产泡沫不断的扩大。
2.3减少市场货币量
采用货币紧缩的财政政策来减少市场上货币的流通量，使供过于求的市场压力降低，进而减低通货膨胀压力。对于市场上过多的货币量，央行要上调存款准备金率、存贷款基准率，目的是缩紧银根。存款准备金率的上调可以让银行的可贷资金减少，使人们的投资行为减少。单一调高存款准备金率、存贷款基准率，对CPI指数影响不大，加息政策对股市影响不大。在加息的同时公开市场操作，加强对外汇的监管，保证汇率水平在一定的范围内波动。为了防止国际游资大量的涌入中国经济市场，对经济市场造成恶劣的影响，还要做的加大短期投资的管理和外债的管理，鼓励境外集团使用国内资金，扶持国内机构对境外的金融投资。
2.4信息制度公开化
阻止通胀预期最好的办法是公开现在控制通胀的实际效果。央行进行宏观调控时注意人们的就业情况，要根据已有的资金储蓄流向情况预测通胀趋势。政府在处理通胀问题时要公开操作的透明度、政策的透明度，让公众产生反通胀政策产生良好效果的信心。
2.5完善住房系统
住房需要是每个公民的基本需求，房价问题是很重要的民生问题，房地产价格的上升导致了水泥、钢筋、建材等相应原材料产品价格的上升，引起消费指数上升。通过对房地产的宏观调控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造县镇乡村危房工程，使公民的住房资金、土地政策按照法律条文落实到位。
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一、引言
2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（NewCenturyFinancialCorp.）被美国证券交易委员会（SEC）停牌，4月2日宣布申请破产保护。此后美国次级债危机的冲击波，从美国向欧洲乃至全球迅速扩散。在世界金融结构联系日益紧密的趋势下，局部市场问题往往会引起其他市场的连锁反应，伴随金融结构变迁而产生的金融风险演化是引发金融危机的根源。随着全球经济一体化进程的深入，金融风险全球化也愈演愈烈，中国实难独善其身。本文对金融结构的定义是：金融系统中各种制度安排的构成及其相互关系。基本前提是不同的金融结构有着不同的金融风险，随着金融结构的变迁，金融风险也相应不断演化。关于金融结构与金融风险关系的国内外研究尚不多见，相关研究散见于金融自由化与金融危机关系的研究之中。现有的文献多从数量比例关系的角度研究金融结构和金融风险，本文力求从经济虚拟化的角度探讨金融结构与金融风险的内在联系。
二、金融结构变迁中的金融风险演化
债务是一种以信用为支撑的资金跨时交易活动，因此债务本身具有虚拟性，与债务相关的收入现金流资本化会形成虚拟资本。由于信用是建立在未来支付基础上的一种承诺，未来的不确定性衍生出各种金融风险，不同的信用关系也蕴含着不同的风险。住房抵押贷款债务建立在借款人与金融机构以住房为抵押物签订的合同基础之上，住房抵押贷款本质上是一种虚拟资本，是借款者未来收入现金流的资本化。之所以说住房抵押贷款本质上是一种虚拟资本，是因为：第一，该合同无价值增殖的内容，却有价值增殖的形式；第二，虽然有房屋作抵押，抵押贷款合同却不代表住房这一物化的资产，而是直接代表一笔贷出的资金；第三，这笔资金已经用掉，还款的实际保证不是所抵押房屋的价值增殖，而是借款人持续不断的收入流。马克思指出在资本主义的发展过程中，一切可能产生收入的地方都会打上资本的烙印。那些没有价值的东西，由于能够带来收入，都被资本化了。虚拟资本正是在资本主义信用的基础上发展的。这使它一出现就具有社会属性和资本主义社会特有的价值增殖的烙印。虚拟资本的发展过程是不断脱离实际生产的过程；同时也是不断提高对社会经济整体状况依赖程度的过程。住房抵押贷款债务所蕴含的风险涉及以下三个方面：借款者未来的收入流、月还款金额和抵押房产的市场价格。这三方面都与社会经济状况紧密相关。就次级债而言，借款者属于信用评级欠佳人群，其未来收入现金流波动性较大，月还款金额与利率变化有关。
2000年后，美国联邦储备银行就开始不断降低联邦基金利率，直接刺激了次级抵押贷款需求量的上升。次级抵押贷款的增加又促使了房地产市场的回升，使更多的人加入到了次级抵押贷款市场。然而，自2004年6月格林斯潘加息后，连续17次地提高利率极大地增加了次级抵押借款者的偿还负担（参见表1）。同时住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度，这直接导致次级债危机的发生。从风险管理的角度来看，借款者违反承诺不能如期偿还贷款不过是次级债危机发生的近因而已，次级债危机造成的损失如此之大，波及范围如此之广，还要从金融结构变迁引致的金融风险演化中寻找答案。自Goldsmith于1969年开创金融结构研究先河至今，金融结构发生了天翻地覆的变化，随着金融结构的变迁，金融风险也不断演化。在金融自由化的浪潮推动之下，金融创新层出不穷，金融机构的活动边界日益模糊，金融工具的功能日趋复杂，金融风险在金融系统中转移和重新组合的同时，酝酿了更大的风险。20世纪80年代以来，世界金融业的一个最引人注目的变化是筹资活动的证券化，随着证券化过程中不断涌现出来的筹资创新，一些新的发行工具和技术被广泛采用，使利用各种证券筹资比传统的银行贷款更容易，成本更低，更具有灵活性。整个金融业都受到了巨大的影响。贷款的规模日小，而证券筹资的规模日增，银行的作用也在发生重要的转变，其存贷中介的地位正在削弱，而为发行证券服务的人性质却在加强。一些大公司通过这种服务进入资本市场和货币市场筹资。这些创新使金融结构发生了前所未有的变化，模糊了金融机构的活动边界，间接融资市场与直接融资市场的联系也日益紧密，在其为金融机构创造出巨额收益的同时，也洞开了金融风险得以自由穿梭于两个市场的方便之门。在次级债危机中，次级贷款本是间接融资市场的一种交易，主要风险在抵押贷款公司和商业银行，资产证券化将风险转移到了直接融资市场，通过直接融资市场的深化又产生了CDO，对冲基金又将其以放大多倍的衍生交易送回到间接融资市场（参见图2）。
究其实质，风险转移的根源在于虚拟资本与生俱来的特性。我们将以证券抵押而发行的证券归为第三类虚拟资本，它们是虚拟资本的虚拟资本，是一笔货币资金的第三重存在。在资产证券化的发展中，人们已经分不清新发行的证券代表哪一个企业，或哪一个行业；也分不清它与哪一类职业的收入更密切。当我们按照传统，把证券与个别实际资本的关系看作其虚拟性的衡量标准时，这种虚拟性日益增大了。这种增大的虚拟性来源于如下两个方面：第一，第三类虚拟资本间接代表一笔贷出的资金。而货币连同金融机构的经营资本都带有相当大的虚拟性。因此，虚拟资本在当代的虚拟性增大，有很大一部分与当代货币金融体系的虚拟性有关。这使得任何直接或间接代表一笔货币资产的债券的收益，在很大程度上与国内的货币政策及各种金融管理措施有关。第二，第三类虚拟资本与贷出资金的间接关系使它与个别实际资本的关系更疏远。它与传统企业债券的一个重大差别就是它不再仅仅与某一企业的经营状况相关，而是与许多企业的平均经营状况相关。由于证券化，社会虚拟资本的总量增加了。用作抵押的证券与新发行的证券在很大程度上是叠加在一起的。似乎是新的虚拟价值增殖代替了抵押证券的虚拟价值增殖，实际上并非如此。抵押证券组合中的所有证券都保持着它们原有的虚拟价值增殖的全部特性，它们各自发行者的个别经营状况以及整个经济环境，仍会像以前那样影响着它们的虚拟价值增殖。次级债危机为我们这一论断提供了新的注解。
间接融资的风险从银行通过证券和衍生证券，两次打包后的三级衍生产品交易，再以更大的风险绕了一个大圈回到结算银行时，出于对暴利的贪婪，在杠杆交易和信用额度的支持下疯狂放大盈利预期，风险被放大了几十倍。这就是为什么虽然次级贷款总量不过8千多亿，但危机发生后，各国央行纷纷向市场注入的流动性已超过8400亿还未能解决的原因（参见图3）。如果说第三类虚拟资本将风险从间接融资市场转移到了直接融资市场，那么在直接融资市场上，是第四类虚拟资本——衍生交易工具，利用其虚拟性把风险放大了若干倍。金融衍生市场的发展提供了一种新的风险管理方式进行套期保值。然而，衍生金融交易由于集中了分散在社会经济中的各种风险，并在固定的场所加以释放和转移，在规避金融风险的同时，也具有高风险性。在金融衍生物出现以后，虚拟资本发展到了一个更高的阶段。交易的东西本身是什么已经不重要了，甚至有无东西交易都无关紧要。我们将这种无交易物的交易合同或凭证称为“第四类虚拟资本”。它们是始终无任何对应交易物的虚拟资本。第四类虚拟资本买卖大多是支付价格差额，而不是进行全额交易。可以说，这是一个风险交易市场，在这里投机者和风险避免者各取所需。这一交易已经被扩展到一切证券以及其它存在价格波动的领域。
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(二)金融经济力对“市”的影响在基本供求得到满足之后，城市化经济的发展也会变得相对容易、平稳，这是实现城市化经济平稳运行的基础。金融经济力对“市”的影响比较短暂，通过内部调节和外部影响让其运行更加平稳，把不稳定因素逐渐引导至平稳的渠道上。假设“城市”处于封闭的状态，“市”的稳定和经济运行状态会受到供求关系的影响，而且这种影响非常深远。想让经济发展从不稳定趋向平稳，必须发挥金融影响力对城市内部供求关系的调整影响。
二、城市化经济运行中金融经济力的使用建议
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(二)“储蓄—投资—经济增长”的转换机制不畅通
就我国的具体情况而言，“储蓄—投资—经济增长”的转换机制不畅通，其原因大致如下：首先，中国储蓄——投资转换率低；其次，中国的投资率过高；再次，中国的投资效率低下。
(三)转变经济增长方式，即以内需促增长
根据西方经济学基本理论，拉动经济增长的“三架马车”是消费、投资和出口。具体到我国目前的现状而言，以内需促进增长很有必要：首先，金融危机下出口的受阻；其次，“高储蓄—高资本—高投资—高增长”模式的不可持续。
1.“消费-增长”模式的理论基础
笔者以凯恩斯消费函数进行说明，首先，看该函数的三个假设：第一，关于边际消费倾向的假设,即人们每多获得的一元收入，会用于消费的比例或数量。其值在0到1之间，即随着收入的增加，人们的消费会增加，但是消费的增加肯定比收入的增加少。第二，消费对于收入的比率，即平均消费倾向，是随着收入的上升而下降的。第三，决定储蓄的决定力量是收入而不是利率。利率在影响储蓄方面的作用不大。
其次，在三个假设的基础上，凯恩斯消费函数常写成：C=a+bY。其中，C是消费，Y是可支配收入，a为自生消费，是一个大于0的常数，代表即使当时没有收入也会进行的消费，b称为边际消费倾向，其数值在0到1之间。）
2.以内需促增长的现实必要
在人民银行近一次居民储蓄调查结果中，列前几位的储蓄动机分别是：教育费(19.8%)、养老(13.6%)、买(建)房或装修(12.9%)、防病、失业或意外(l1.1%)、购买大件耐用消费品(10%)，而为了“取得利息”的比例却不到5%。
2、结语
综上所述，在中国当前面临金融危机的严峻现实和经济增长必须转型的困境下，我国必须采取各种措施，抓住机遇，走出当前的困境，推动我国经济持续、健康、稳定的发展。
参考文献：
[1]保罗·萨缪尔森等.西方经济学[M].萧琛主,译.北京:人民邮电出版社,2004.
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一、现代金融经济中产生经济泡沫的原因
随着科学经济的发展和人们生活水平的提高，根据市场经济发展状态下的金融经济发展趋势上来看，社会经济建设在发展的过程中把经济和实体经济之间的偏离性的问题过高的加以虚拟了，这往往会导致金融经济体系中的泡沫问题常常出现的最主要原因。在当下的金融经济市场中，虚拟经济在市场行为上占着较主导的地位，但实体经济在这种形势下的发展就会受到重重阻碍，其主要表现出了挤压、限制以及反弹等多种行为。挤压、限制以及反弹等行为导致了最终结构在在于金融经济体系当中那部分由虚拟资本而创造的虚拟价值是远远高于同等条件作用之下现实资本所创造现实价值的。这就使得在金融经济市场中的发展态势只是看起来较为良好，但实质上则像泡沫一样不堪重负。
在经济泡沫问题的背景作用之下，我们应该重视其中的一个重要的问题：现代金融市场飞速发展的今天为什么还会出现经济泡沫现象而且还会朝着延伸的趋势发展呢？在针对这一问题的时候，应该从问题的本质上去思考和探究，并且我们应该从以下几个方面进行分析：因为经济泡沫所涉及的问题是多方面的，其中不充分信息、非理性预期收益以及交易费用行为都较为复杂，在对金融工具和金融衍伸工具的使用过程当中，我们可以看到整个现代金融经济市场的运行是在实体经济与当发展状态相背离的情况下进行的。但是当下金融市场中实体经济的根本决定性基础是成本价格并非金融市场当中预期定价经济模型的参照依据，这就会导致金融经济市场的泡沫问题时常发生。同时我们应该意识到：经济泡沫在一定程度上促进了现代金融经济的建设和发展，金融市场中的资本集中也离不开经济泡沫的推动。但是经济泡沫现象本质上固然是虚拟经济的一大构成部分，所以经济泡沫所带来的安全隐患也是值得思考的，它会在一定程度上影响整个金融经济市场的稳定运行。经济泡沫问题形成并发展的原因就是社会因素和约束机制。
（一）社会因素
在市场经济快速发展的同时，经济建设的环境较为宽松。在经济建设宽松且低风险的环境下使越来越多的人对资金炒作更加的关注起来。这也是商品经济的周期性萧条时期以及金融市场银行存款利息下调的双重作用。在商品经济的周期性萧条时期以及金融市场银行存款利息下调的作用下，使消费者的投资以及消费都在很大程度上得到了满足。经济市场中的闲置资金在这种刺激性方式的作用下会全部投入金融市场当中那部分增值保值潜力最优化的资源当中，这就会经济跑的快速发展和蔓延提供了一定的社会基础。
（二）约束机制因素
在当下金融经济快速发展的前提下，对经济泡沫问题的约束机制相对不健全且相应的调整措施落实的不到位。在市场经济发展的过程上来讲，应该对金融经济当中那部分表现出潜在泡沫经济可能性的投机活动进行一定的监督和管理。但是对于投机活动中贷款问题的监控机制也没有加以完善，工作人员会将投机所产生的虚假繁荣作为金融经济的一大成果，这就会使经济泡沫蔓延的趋势越来越大、越来越广。
二、经济泡沫为什么会备受关注
经济泡沫问题无疑是当下全球学术界共同关注的一个经济问题。针对经济泡沫出现的原因，主要分为以下几个方面：
泡沫理论是在许多新兴经济理论的基础上建立的，经济泡沫理论集交易费用、不充分信息、非理性预期和外部性等概念综合为一体的具有前沿性的一项经济学课题。
随着当下经济的快速发展和金融不断的创新改革以及金融衍生工具和交易的相继问世，这都使得实体经济和金融交易有了进一步的脱离和相对的延伸，以上这些金融交易对当下的金融结构有着较大的冲击力。
价格在经济体系中的重要性不言而喻，但是实体经济是通过一定的成本定价的一种经济模型。众所周知，金融经济是通过相关预期定价产生的一种经济模型。
经济泡沫在现代金融经济的进程和发展中起着一定的作用并产生着其自身的价值，但是在经济金融不断发展和完善的今天，经济泡沫问题始终当下经济发展过程中必须要解决的问题。
三、现代金融经济中经济泡沫的表现形式分析
对当下的金融经济市场而言，经济泡沫的典型表现形式主要是指股票经济泡沫和房地产经济泡沫两种。
对泡沫经济本身而言，股票市场泡沫是由股票市场和投资价值之间的差额所共同构成的，股票市场泡沫和经济泡沫在整个现代金融经济中所表现出的金融资产总量、经济总量以及泡沫绝对额指标大小均是密切相关的。众所周知，价格在供求关系上是占着主导地位的，价格的这种特性在金融经济市场当中的股票市场上也是同样的。如果流向股票市场的资金太充足的话，那么股票中所体现的票面价格和发行公司之间的关系就在经济泡沫的掩盖下以市盈的趋势表现出来。根据我国当下的股票市场发展趋势，由于受股票投资行为迅速发展的影响，其中一些投资者利用金融经济市场中的主体力量和社会力量相融合并向使其前不断发展。根据对上述实际情况进行分析。我国股票的发展在当下泡沫经济的背景下需要确保对股票机构投资者的投资行为的相对标准化和规范化。
针对房地产的经济泡沫问题，其此种表现形式包含了供求关系相对失衡和交易成本相对低廉等特性。众所周知，房地产是现阶段经济泡沫的核心载体之一，经济泡沫是否真正存在、经济泡沫的程度是怎样的，对于这类问题我们应该加大关注力度。当下阶段的房地产有以下发展趋势：房地产价格正在逐渐的上涨，这使得工薪阶层要用几十年的时间才能买得起住宅。但是几年前兴建的写字楼却还没有完成相应的销售指标。从生产要素构成的角度来分析的话，密集型相对较高的人口和相对匮乏的土地资源将会产生房地产经济泡沫的现象，并且会使房地产泡沫现象不断的发展。
四、针对现代金融风险提出的几点防范建议
（一）政府和相关部门应该采用刺激性政策的退出机制手段
房地产市场有着自身的局限性，其主要包括无形性的市场需求和有限性的土地资源之间的矛盾不断的升级。政府应该在当前的这种趋势下对信贷和引导信贷的投资渠道进行适当的收紧，并在房产业上要考虑刺激性政策的退出机制手段。当下的中国房地产行业已经对银行进行了“捆绑”。如果在这个时候对房地产泡沫的处理不妥当的话，那么就会造成房地产价格的大幅度下跌且银行也会有很多坏账产生，这对经济发展和银行的影响都是十分重大的。所以，政府要适时考虑实行刺激性政策的退出机制手段，在退市上要慢收慢缩。
（二）适时的调控房地产的预期，在房价的非理性上面要进行严格的控制
众所周知，房地产行业是中国影响中国经济的关键性产业，其在当下经济中的地位不言而喻。但是当下的房价呈不断上升的趋势，这就使得房地产行业的潜在危险性扩大。虽然国家在房地产行业中已经对其进行了相关的调控和管理，期间也颁布了相关的法律法规。但是我们应该重视政策的连续性，这样就可以以短期的政策暂时的代替长期的政策。所以，对房地产预期进行重视才是执行政府职能的重要体现。
（三）适当的加息和增加投机的成本
我们应该注意到，在对流动性管理的这一方面上，在对流动性进行回收的同时，应该考虑到准备金率之外的费数量化货币政策，这样才能对通货膨胀等状况进行良好的抑制以增加房地产投机的资金成本。
（四）对土地的财政政策进行合理的调整
在土地的供给方面我们应该一大调整力度，在当前的财政体制和当下征地制度的基本框架之内，我国的各级地方政府对土地出让金收入的依赖已成为中国房地产调控中的一大难点。为了实现对土地财政政策上的突破，我们应该加大对征地制度的改革，并且要有针对性的改良地方政府的土地财政状况。中国的总体经济需要进行根本的改革，房地产改革对中国的总体经济变化有着重要的影响。从房地产调控所引发的一系列改革是中国经济发展方式的重要转化。同时也重建经济增长动力以促进中国经济平稳健康发展。
（五）对资产短期经济过剩形成的经济泡沫进行有效的抑制
资产的短期经济过剩是危机到来的前兆，无论是在成熟市场中还是在经济繁荣的新兴市场中，这无疑不是一个好现象。由于当下金融危机爆发的原因都是十分复杂的，杠杆、低利率、衍生品创新过度等都有可能造成金融危机的爆发。其更有可能造成房地产和股市价格的起伏不定，甚至还会出现高危泡沫的经济现象，致使经济崩溃和萧条。
五、结束语
随着当下经济的快速发展和生活水平的不断提高，经济泡沫中的一些复杂问题主要体现在金融市场资产运行独立性规律的复杂角度之上，并且经济泡沫问题与整个金融系统的内部缺陷相互的融合，在虚假繁荣的背后隐藏着巨大的潜在危机。现阶段的金融体系发展形势的推动下，对经济泡沫的处理问题上有着一定的不可预见性。致使经济泡沫问题以股票泡沫和房地产泡沫的形式体现在当下的金融体系当中的。关于在现代金融经济中出现泡沫问题的根本原因及经济泡沫发展趋势的基础上找到相应的对策并能正确的解决是至关重要的。国家和政府应该对经济泡沫问题进行一定的抑制，加大政策的扶持力度的同时并提出正确的引导方式，让我国经济能更好更快的发展下去。
参考文献：
[1]刘玉平.现代金融经济中的经济泡沫分析[N].上海大学学报（社会科学版），2007
[2]黄秀华.泡沫经济典型案例分析及金融风险防范[J].经济研究导刊，2011
[3]刘玉峰.张亮.刘丹等.我国房地产经济泡沫的形成机理与区域性特征[N].重庆建筑大学学报，2004
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一、虚拟经济研究的理论框架简介
遵循虚拟经济的研究线索，其内容有广义与狭义之分。从狭义上讲，主要是指以金融业与房地产业作为突破重点，沿着马克思在《资本论》中提到的“虚拟资本”的概念进行研究；广义地看，利用虚拟资本，信息技术，网络技术等进行交易活动（如信贷、股票、债券、商业票据、房地产市场、邮票、收藏品市场无形资产等）所引起的各种经济形态，以及经济中的名义变量与实际变量之间的差距（如货币）等内容均可被纳入虚拟经济的研究框架中。可以这样讲，整个虚拟经济的研究框架是一个开放的体系，其发展沿着“资本化定价”的经济范式。凡具有这一特点的经济活动均可视为虚拟经济的具体表现。我们将经济发展中这些虚拟的部分统称为“虚拟经济”而将虚拟经济的膨胀速度超过实体经济的增长速度的现象称为“经济的虚拟化”。主要体现在货币的虚拟化与价值增殖的虚拟化。
虚拟经济是与实体经济既对立又密切联系的，虚拟经济的发展具有不同的形态，而各种形态都有实体经济的发展阶段与之相对应。从二者的关系上看，虚拟经济脱生于实体经济，但随着经济发展的深化，虚拟经济对实体经济将产生深刻的影响，具体表现在以下几个方面：虚拟经济可以为实体经济动员储蓄，提供融资支持；虚拟经济有助于分散经营风险，降低交易成本；更好地揭示和传递实体经济的信息，提高实体经济运行的效率；有利于促进资源的优化效率，提高实体经济的效益；通过财富效应刺激消费和投资需求，拉动实体经济的增长。同时，虚拟经济的发展也会在一定程度上对实体经济产生负面影响，例如减少进入实体经济的资金，降低金融资源的有效利用效率，出现经济泡沫，增加实体经济的运行不稳定性和投机风险等。
二、行为金融学的研究评述
作为一门新兴的经济学科，行为金融学的兴起为传统金融学在解释现实的经济世界中所遇到的难题提供了新的分析思路。行为金融学基于心理学的原则，把金融投资过程视为一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。他的研究对象集中体现在对资本市场产生的系统性风险的研究中，这与虚拟经济的研究领域有重合之处。众所周知，主流金融学建立在马柯维兹资产组合理论、米勒和莫迪利安尼套利定价理论、夏普一林特纳一布莱克的资本资产定价模型(capm)以及布莱克一斯科尔斯一默顿期权定价理论(opt)的理论基石之上的。主流金融学之所以至今具有强大的生命力是因为它以最少的工具建立了一个似乎能够解决所有金融问题的理论体系。在capm中，所有投资者均被假设为只关心投资回报和投资组合的协方差(风险)，二者的均衡便导出结论。行为金融研究的目的就是要改变capm的假设，使其更接近现实。和主流金融学一样，行为金融学也由许多有用的工具构成。这些工具有些为主流金融学与行为金融学共有，有些则是行为金融学独有，如人类行为的易感性(susceptibility)、认知缺陷(cognitiveerrors)、风险偏好的变动(varyingattitudestowardrisk)、遗憾厌恶(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同时将理性趋利特性和投资者情绪等价值感受作为自变量纳入分析框架，等等。一些人认为：行为金融学不过是将心理学引入了金融学。但是，心理学从来没有离开过金融学。尽管行为模型不一样,但所有的行为都没有超越心理学。主流金融学又何尝不对投资者的行为(指导行为的是心理)做出假设呢?只不过主流金融投资者的行为被理性(rational)所模型化,行为金融投资者的行为则被置于正常(normal)的模型之中。
行为金融学基于心理学的原则，把金融投资过程视为一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。认知过程往往会产生系统性的认知偏差；情绪过程可能会导致系统性或非系统性的情绪偏差；意志过程可能既可能受到认知偏差的影响，又可能受到情绪偏差的影响，这些个体偏差加上金融市场上可能的群体偏差或羊群效应，可能导致投资或投资组合中的决策偏差。投资决策偏差就会使资产价格偏离其内在价值，导致资产定价的偏差。而资产定价偏差往往会反过来影响投资者对资产价值的判断，进一步产生认知偏差与情绪偏差，这就形成一种反馈机制。如果这种反馈机制受到市场其他因素的激励或强化，就会形成一种不断放大的效应，形成泡沫或者破裂。下图描述了这一过程：（图略）
在相应的金融理论中，典型的投资者应被称为“行为投资者”——而非“理性投资者”：理性投资者的效用依赖于财富或消费的绝对水平；行为投资者的“效用”则反映在预期理论的价值函数中，是一条中间有一拐点的s形曲线（横轴的正半轴表示盈利，负半轴表示损失）——在盈利范围内通常是凹的、在损失范围内通常是凸的，且曲线的斜度在损失范围内比在盈利范围内要陡。
均方差组合投资者将资产组合看成一个整体,他们在构建资产组合时只考虑不同证券之间的协方差,并且他们都是对风险的态度不变的风险厌恶者。由于风险投资者的个性差异，经历的不同等原因。行为金融组合者则具有金字塔型层状结构的资产组合。资产组合金字塔的每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险特性(方差)。一些资金投资于最底层防止变得不名一文,一些资金则被投资于更高层次用来争取变得更富有。
作为主流金融学中capm的对应物。bapm将投资者分为信息交易者(informationtraders)和噪声交易者(noisetraders)两种类型。信息交易者即capm下的投资者，他们从不犯认知错误，而且不同个体之间表现有良好的统计均方差性；噪声交易者则是那些处于capm框架之外的投资者,他们时常犯认知错误，不同个体之间具有显著的异方差性。将信息交易者和噪声交易者以及两者在市场上的交互作用同时纳入资产定价框架是bapm的一大创举。在行为金融学的分析中，由于证券市场中噪音交易者，因此bapm的证券预期收益中存在行为β，即正切均方差效率资产组合的贝塔。这与市场组合是有区别的，因为存在着噪音交易者对证券价格的影响。行为β比传统的β值估计更为困难。原因是正切均方差效率资产组合随时都在变化，就好比虚拟经济研究中的“观念”变化一样，这一期还在起重要作用的行为因素到了下一期可能微乎其微，在精确进行定量分析方面具有相当的难度。bapm涵盖了包括理性价值特性在内的价值特性的诸多因素，例如，人们的观念中对具有较好声誉的公司有明显的偏好，在进行投资选择中，他们的这种观念中的“偏爱”已经明显超越了理性预期回报的解释能力。所以，经过事实证明：受“观念”支撑的价值感受理应成为与理性趋利的假设一样，应该成为决定预期收益的参数。
三、虚拟经济的理念与行为金融学研究的互动效应分析
虚拟经济的研究与行为金融学一样，都对资产定价模型进行了重新地审视。二者都对传统的模型中的“资产价格由供需双方决定”、“信息的充分性”、“理性的经济人”等前提假设发起了挑战。在虚拟经济的研究中，“观念”定价被视为资本化定价的基础；在行为金融学的研究中，假定了投资者对资产有不同的“期望”，存在信息交易者与噪音交易者，因此在确定资产的定价时存在差异。“观念”与“期望”是同一出发点的不同表述。“观念”的差异导致了投资者不同的“行为规范”，即投资者意向的“规则”，并以此来约束自己的投资行为。行为金融学研究中投资者的“避害心理”、“从众心理”、“减少后悔”等心理因素都对投资决策产生影响，这些心理特征都被虚拟经济研究中的“观念”二字所涵化。
在以证券市场为代表的虚拟资本市场中，旧有的“理性价格”是指风险与收益对称时的价格，主要由预期收益模型确定。但是，一直以来的各种预期收益模型均无法验证其完全的有效性。在资本化定价中，不是仅对投资者所耗成本进行定价，关键是对所有者的投入的赢利能力定价，这种赢利能力的定价是资本化定价的关键。在虚拟资产的定价过程中，这种赢利能力体现在虚拟资产带来的预期收益，这种预期收益集中了各种影响要素，直接内化于人的“观念”与“心理”之中，影响着经济主体对可选择项目的主观评价，从而进一步影响资产的价格与收益。但是，在目前对虚拟资本的各相关领域，定价模型还缺乏行为金融学所提出的“偏好”、“认知偏差”、等有限理性的解释变量。所以在行为金融学中认为不存在纯粹的“理性”价格。
以股票市场为例，传统的金融理论认为股票的价格取决于公司的账面价值，但随着20世纪30年代的经济危机，有关学者对股市的暴跌进行了反思，提出了：“股票的价格会由各种非理性因素的影响而偏离价值。”给予经验的观察，凯恩斯更是提出了投资的需求受“资本的边际效率”的影响；“股票的价格是代表证券市场的平均预期”，而这种“预期”就由人们的“心理”因素的所决定。在他看来：股票价格=资本的边际效率+风险补偿。随后的各种资产定价模型都试图对影响资产价格的各种因素作出准确预测，从而正确定价啊，以减少投资中的不确定性。但事实证明，这些将现时条件进行简化的模型所得出的结果仅仅是理论上的结果，而以股票为代表的虚拟资产的价格变动往往是非线形的，实际的虚拟资产市场受多种因素的影。这些“不确定性”集中反映在人的“心理”上，促使投资者以“观念”要素对投资品进行定价，这使虚拟资产逐渐脱离实体经济的运行方式，这种定价关系充分反映了市场经济的“价值关系”的本质。
再看货币。在传统的经济学中，货币只是为了简化交易，而在现实经济生活中，货币是至关重要，货币作为一种信用关系，与资本构成了竞争性市场经济的核心。这在实体经济的研究中是重点，在虚拟经济的研究中更是重中之重。在经济虚拟化的过程中，货币的虚拟化伴随着黄金的非货币化与货币的非金属化过程，货币的符号化最终实现。货币的出现主要解决了资源的跨期配置的问题，导致了商品的使用价值与价值的分离。由于货币的供应与货币的需求经常性地不相一致，通货紧缩与通货膨胀经常性地发生。随着经济虚拟化程度的加深，人们的心理因素就会对经济产生越来越大的影响。凯恩斯将人们对货币持有的需求分为“消费性需求”与“投资性需求”，从而使货币的需求直接受货币持有者“投资需求”的影响，而投资需求与资产价格密切相关，而从上文的分析中，我们可以看出：投资的需求直接受“心理”因素的影响，在对股票、期货等虚拟资产投资的研究中，人们“观念”中的预期利率至关重要，由于以货币供应量为重点的货币政策密切关注货币需求，所以投资者的“心理”因素也会通过“集群”效应影响对资产的“投资性需求”进而影响货币需求。从现实看，许多政府中的专家已经意识到货币的供应量与资产价格密切相关。近年来，许多国家的央行都将稳定以股票市场为代表的金融市场作为重要的政策目标之一。以持币者手中的货币流向为基础，在货币政策的制定中，其关注的目标不仅有实际资本，而且必须关注虚拟资产，例如将股票价格等作为重要参数引入货币政策的目标函数，这首先要考虑股票等虚拟资产价格的评估，虚拟资产的价格受“观念”定价的影响，因此，在制定货币政策中考虑虚拟资产对货币流的吸收效应时，必须注意对投资主体“心理”因素的关注，正如格林斯潘的观点：货币政策必须迎接大量的“观念资产”的挑战。行为金融学发展为我们研究这一实际问题提供了思路。
四、总结
经济的发展，呈现斑驳的繁荣。在每一个经济转型的时代，习惯性因袭的力量需要破坏与重建，新生的未加控制的力量需要质疑与纠正。通过对虚拟经济与行为金融学研究的共生性进行的一系列分析中，我们可得出以下结论：对虚拟经济的研究而言，其理念的提出为资本市场的发展扫清了理论的障碍。随着市场经济不断向纵深发展，其“价值系统”的特性越来越明显。以资产“观念”定价为研究范式的虚拟资产对经济生活的影响作用以令人惊叹的速度加大。在这一大背景下，一些经济理论的前提假设已经不适应新形式的需要，许多固有的经济问题需要重新进行定义与解释。在具体的研究中，行为金融学研究资产定价过程中对人的“心理因素”的重视无疑与为我们提供了思路，其理论框架应引起我们足够的重视，这不仅是我们理论研究的突破口，也对我们相应的微观投资行为，中观生产计划，以及宏观的政策制定具有重要的指导意义。
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篇7
中图分类号：F224；C813文献标识码：A
收稿日期：2013-12-05
作者简介：王金明（1975-），男，吉林辽源人，吉林大学数量经济研究中心副教授，经济学博士，研究方向：经济周期波动监测与预警。
基金项目：中国博士后科学基金特别资助项目，项目编号： 2013T60310；教育部人文社会科学研究青年基金项目，项目编号：12YJC790184；教育部人文社会科学重点研究基地重大项目，项目编号：13JJD790011。当代景气分析理论认为经济波动是通过一系列经济活动的传递和扩散，按照各个经济指标与宏观经济整体波动的时差关系，可以将经济指标分为先行、一致和滞后变量组，并通过合适的方法将多个变量合成景气指数，以刻画经济波动的特征。美国全国经济研究局（NBER）在20世纪60年代末开发了先行、一致和滞后合成指数，其中一致合成指数（Coincident Composite Index）由多个反映当前经济运行的一致指标计算得到。我国于20世纪80年代开始对经济景气问题进行研究，中国经济景气监测中心、国家信息中心等国家机构已经在逐月其计算的景气指数结果。但是，在国际金融危机的冲击下，很多经济变量之间的关联已经发生了改变，本文试图在先行指标的选取方法上进行探讨。
一、先行指标的时变领先特征和指标选取
先行指标（Leading Indicator,以下简写为LI）领先于经济景气波动，如果指标选取得当，通过观察先行指标的变动可以提前判断宏观经济波动的方向，从而提前采取相机抉择的经济政策，预留出政策发挥效应的时间，以便经济政策能够起到熨平经济波动的作用，保证国民经济平稳运行。
通常先行指标是根据经济指标与基准指标（Reference Index, 以下简称为RI）的关联性来选取，如通过计算样本区间中备选指标的各阶滞后与基准指标的时差相关系数、Kullback-Leibler信息量等方法进行选择。但是，我国进行景气研究的各个部门和不同学者采用的经济指标并不相同，表1中列出了中国经济景气监测中心、国家信息中心和中科院预测科学研究中心选择的先行指标。表1 不同机构所使用的先行指标体系中国经济景气监测中心国家信息中心中经指数中国科学院预测科学研究中心1.货币供应量(M2)1.货币供应量(M2)1.工业产品销售率2.工业产品产销率2.商品房本年施工面积2.粗钢产量3.新开工项目3.固定资产投资本年施工项目计划投资额3.国家财政支出（不含债务还本）4.消费者预期指数4.美国ECRI领先指数同比增速4.生产资料价格总指数（逆转）5.房地产开发投资领先指数*5.上交所A股成交额5.沿海主要港口货物吞吐量6.物流指数*6.长短期债券平均到期收益率之差*7.利率差*8.恒生中国内地流通指数*数据来源：《中国宏观经济景气监测指数体系研究》；中国经济景气监测中心网站：.cn；国家信息中心中经网网站：。表中标注*的变量没有公开数据，本文不予考察。
总第445期王金明：我国经济波动预警：基于国际金融危机的研究••••商 业 研 究2014/05各个机构所选指标存在差异的原因之一是所考察的样本区间不相同，而经济指标之间的相关性随着时间推移是不断变化的，对于处在结构调整时期的我国经济而言更是如此。本文将考察备选指标随时间的推移，在滚动区间上与基准指标相关关系的动态变化，备选指标如果在滚动区间中表现出显著、持续、稳定的领先性，则这样的指标作为先行指标是最优的，据此计算的先行指数对经济景气动向预先发出的警报就更加可信。
（一）滚动时差相关系数
在样本区间{1,…,T}上给定滚动时窗长度n，在t时刻（t从n到T变化）的滚动相关系数定义为从t-n+1时刻到t时刻包含n个样本的区间上的相关系数，即：
rt=∑ti=t－n+1(RIi－RIt)(LIi－LIt)∑ti=t－n+1(RIi－RIt)2•∑ti=t－n+1(LIi－LIt)2（1）
其中，RIt=1n∑ti=t－n+1RIi,LIt=1n∑ti=t－n+1LIi,t=n,n+1,…,T
式（1）计算的滚动相关系数反映的是同期相关系数的时变性，由于先行指数是领先于经济景气的，考虑到这一特点，将式（1）修改为：
rjt=∑ti=t－n+1(RIi－1n∑ti=t－n+1RIi)(LIi－j－1n∑ti=t－n+1LIi－j)∑ti=t－n+1(RIi－1n∑ti=t－n+1RIi)2•∑ti=t－n+1(LIi－j－1n∑ti=t－n+1LIi－j)2（2）
在式（2）中，rjt是每个样本区间中基准指标与先行指标滞后j期的时差相关系数，本文计算到滞后12期的时差相关系数，其中绝对值最大者记为rj*t，j*是对应的最优滞后阶数。
（二）经济指标先行特征的时变性
通过计算表1中部分先行指标与工业增加值增速①之间的关联，目的在于考察先行指标的时变领先特征。本文采用数据的样本区间为2000年1月至2013年10月，数据来自于中经网月度统计数据库。为了细致刻画先行特征随时间的变化，将滚动时窗n设定为尽可能小的数值，根据经济周期理论对于周期长度的认识，基钦周期被视为最短的经济周期类型，其平均长度为40个月左右。因此，设定滚动时窗n为40。例如，随滚动区间的推移，货币供应量(M2)增速与工业增加值增速最大时差相关系数rj*t序列和相应的最优滞后阶数j*t序列计算结果如图1和图2所示（时间轴的刻度代表滚动区间的终止时点）。
国际金融危机以来相关系数有所下降，通过图1发现M2增速与工业增加值增速的相关性在滚动区间中持续为正。但近期逐渐增加至0.8以上，相关性很强。图2表明货币供给的最优领先时期经历了显著的变化，主要体现为先行期逐渐拉长。在景气分析中，与基准指标波动较为同步的指标被看做一致指标，货币供给以往先行期较短，故一直被视为一致指标，但近些年货币供给表现出领先于工业增加值的先行特征。然而这种变化说明国际金融危机前我国的经济波动并非货币驱动，房地产投资过热、汽车消费增加和出口扩张等需求冲击拉动经济高速增长；经济过热也伴随着虚拟经济膨胀，货币供给出现了与实体经济的同步波动。国际金融危机以来，我国与其他国家都采取了扩张性货币政策，拉动实体经济复苏。因此，这阶段表现出货币供给的先行性特征。图1滚动最大交叉相关系数 rj*t（n=40）图2最优滞后阶数j*t序列（n=40）
表2 入选先行指标的领先特征（样本区间：2009年1月至2013年10月）指标名称时差相关系数的均值
（标准差）先行期的均值
（标准差）先行期的众数
及占比L1:货币供应量(M2)0.70（0.16）6.12（1.88）6（20/58）L2:固定资产投资本年施工项目计划投资额0.61（0.31）7.10（2.82）7（18/58）L3:新开工项目0.37（0.18）7.07（2.47）6（18/58）
表3先行指标的ADF检验指标检验方程设定截距趋势滞后阶数ADF 检验统计量临界值（1% 水平） L1无无5-5.02-2.59ΔL2无无3-3.49-2.59ΔL3无无3-3.92-2.59注：滞后阶数结合Schwarz信息准则和检验方程中滞后项的系数显著性综合确定。
（三）先行指标的选取
相关系数反映的是一段时期中经济指标与基准指标的相关程度，如果能找到随着时间推移一直保持较好先行特征的指标是最理想的。然而对于表1中的部分指标逐一计算rj*t序列，并记录下j*t，结果发现与货币供应量(M2)增速类似，这些指标都没有表现出持续、稳定的先行性特征，几乎所有的指标都以国际金融危机为转折点，相关性出现显著变化。所以，国际金融危机前后我国经济变量之间的关联性发生了显著的变化，这样的事实提醒人们基于较长的样本区间考察经济指标的相关性，进而选择先行指标的做法是不合适的。因为如果样本期间较长，有可能会出现这样的情形：与基准指标的时差相关系数在整个样本区间中较大的指标入选指标体系，但可能近期的相关性已经很小；有些指标在近期与基准指标相关性很高，但却由于在较长时期中没有表现出与基准指标的高相关性而没有入选，这样选择的先行指标对于当前经济波动方向的判断就很可能出现较大的偏差。因此，本文着重考察在近期中先行指标与基准指标相关关系的动态变化。
通过观察备选指标与基准指标的时变相关系数图，发现在2009年以后多数的相关系数图趋于稳定。本文考察2009年1月至2013年10月的样本区间，对于先行指标的选择主要考察以下几个方面：(1)计算rj*t序列的平均值和标准差，剔除相关系数小或相关系数波动过大的指标；(2)考虑先行期序列j*t的平均值及其标准差，剔除先行期过短（应大于3）或者先行期序列波动过大者；(3)结合先行期序列j*t的众数及其占比，并对比先行期均值与众数的大小是否接近，进一步考察领先特征的稳定性，最终确定的先行指标列在表2中。
例如货币供应量（M2）的时差相关系数均值为07、标准差为016；先行期的均值是612，与众数6相近，且在58个滚动样本区间中出现了20次，可以认为货币供应量M2显著领先于基准指标6个月，且先行期比较稳定。表1中的其他指标没有入选的原因不尽相同，如粗钢产量、沿海主要港口货物吞吐量、ECRI领先指数同比增速、国家财政支出等先行期都在3以内，并不能作为先行指标；其他指标由于相关系数小、相关系数或先行期波动过大等原因而予以剔除。入选的三个指标相关系数都显著非0，且平均先行期与众数相近，领先于基准指标的时期为6至7个月。
三、基于动态因子模型构建先行指数
（一）模型形式和数据处理
因子分析方法可以获得一组经济指标的共同波动成份，Stock和Watson(1989)考虑了共同成分和剩余的特殊成分存在自相关性特征，通过动态因子模型计算共同成分，动态因子模型的形式为：
Δyit=γi(L)Δct+uiti=1,2,…,m（3）
φ(L)Δct=εt（4）
ψi(L)uit=υit（5）
其中m为经济指标的个数，γi(L)、φ(L)、ψi(L)分别为pi,q,ri阶滞后算子多项式。模型中式（3）是因子分析模型的形式，Δyit代表第i个先行经济指标Yit的差分减去均值序列，它由共同成分的差分Δct的当期和滞后期的线性组合与特殊成分uit构成，这里的ct就是反映先行指标共同成分的先行指数。式（4）和式（5）分别刻画了共同成分和特殊成分的自相关特征，εt和υit彼此独立且服从正态分布。式(3)-(5)构成的模型经过适当地定义，可以表示成状态空间形式，并利用Kalman滤波通过可观测变量yit估计状态变量ct。由于动态因子模型要求指标是平稳的，对本文选择的指标进行差分并标准化，ADF检验表明各个序列都是平稳的。
（二）模型估计结果
反复试验各个滞后阶数，本文的动态因子模型采用的滞后算子形式分别为：
φ(L)=1－φ1L－φ2L2，ψi(L)=1－ψi1L－ψi2L2，γ1(L)=γ11，γi(L)=γi2L, i=2,3。
参数估计值和对应的标准误列于表4，先行指标的共同成分ct如图3所示（数据经过标准化处理，并调整均值使得2009年1月等于100）。估计结果说明所选择的三个先行指标具有共同成份，合成了先行指数。
国际金融危机以来，人们担心经济增速过度下滑、担心出现通货紧缩，国家出台了扩张性经济政策，货币供给增速增加，新开工项目和施工计划投资额上升等。图3表明这些先行指标的增加在其共同成分即先行指数的运行轨迹中也表现出来，2009年先行指数一直表现为较高的数值，预示着经济景气的扩张。2010年我国经济高速增长，GDP增长超过10%。但是，随之而来的是通货膨胀预期的上升和资产市场泡沫的加剧，这表明如此快速的增长，经济资源是难以支撑的。
表4模型参数估计结果参数估计值标准误φ11.860.03φ2-0.960.03γ110.200.09ψ111.830.08ψ12-0.910.08γ220.320.04ψ211.500.04ψ22-0.970.04γ320.140.09ψ311.700.09ψ32-0.810.09对数似然值 105.94
从2009年末开始，货币政策开始转向，央行密集出台紧缩货币政策来抑制通胀。从2010年1月至2011年8月，央行共12次提高法定存款准备金率，新开工项目在2010年出现绝对水平的下降，先行指数反映出了这些先行指标的迅速下降。由于通货膨胀持续上升，各项经济政策一直偏紧，先行指数持续在低位徘徊，预示着我国经济景气的大幅下滑，2012年GDP增速降至77%。随着我国通货膨胀下降，为了拉动经济增长，经济政策开始逐渐宽松，各项先行指标从而先行指数在近期都出现小幅回升，预示着经济景气也很可能在未来保持平稳中轻微上升的局面。
图3利用动态因子模型计算出的先行指数ct
（三）先行指数预警功能分析
为了说明先行指数预警功能，将先行指数转化为季度数据，分析其与我国季度GDP增速序列的相关性。先行指数在本文考察的样本区间中领先GDP四个季度时相关系数为063，如果按照基钦短周期的样本长度考察滚动区间中的情形，发现先行指数最优先行期为3个季度。我国GDP增速在2010年1季度达到周期峰值，然后持续下降，2012年开始进入平稳波动状态；先行指数在2009年3季度提前达到峰值、2011年后停止下滑并平稳运行至今，均领先于GDP序列。因此，通过本文的指标选择方法计算出来的先行指数具有预警指示器的特性，而且具有较为稳定的领先特征。
由于先行指标对未来经济波动走势具有预报作用，Camba-Mendez等(2001)提出了自动先行指标(Automatic Leading Indicators, ALI)模型，从先行指标组中提取共同因子对欧洲国家的GDP进行预测，Banerjee和Marcellino（2006）选择了最优的先行指标并用各个因素的组合预测美国的产出增长。Qin等（2008）发现ALI模型在短期预测方面优于其他模型，而在长期预测方面没有显现出优势。借鉴ALI模型的思想，本文用先行指数作为解释变量，构建模型对GDP进行短期预测（模型形式略去，备索）。经检验系数显著非0，回归模型的残差序列无序列相关和异方差性且平稳，基于模型预测GDP增速将稳中有升（图4阴影区域虚线）。
图4GDP增速（实线）与基于先行指数
的预测值（虚线）四、结论
先行指数领先于经济景气波动，通过观察先行指数的变动可以提前判断经济景气未来走势。但是，先行指数的预警功能取决于先行指标的领先特征。由于我国经济结构不断变化，尤其是受国际金融危机的冲击，经济变量之间的关联出现了动态变化。基于滚动时差相关系数方法，本文考察了不同机构所选择的先行指标随时间推移，在滚动区间上与基准指标相关关系的动态变化，基于对每个指标特性的细致考察，结合滚动相关系数数值及其稳定性、最优滞后阶数及稳定性等信息，选择了货币供应量(M2)、新开工项目和固定资产投资本年施工项目计划投资作为先行指标，并利用动态因子模型计算出其共同成分作为先行指数，通过与GDP增速的直观比较和滚动相关系数的计算，发现这些指标所合成的指数具有稳定的预警功能。但是，由于仅仅基于我国几个先行指数的主要机构采用的先行指标进行研究，本文最终只选择了三个先行指标。由于宏观经济层面众多，经济指标数量庞大，通过本文的方法细致筛选先行性稳定的指标需要做大量工作。本文旨在提供一种改进方法，供相关机构参考，以增强经济政策的前瞻性，保证我国经济平稳健康地发展。
注释：
①在我国景气分析研究中通常使用工业增加值作为基准指标。由于我国大多数经济指标在绝对量上是增长的，只是增长速度波动较大。因此，我国大多数研究部门和政府机构都研究增长率周期波动。本文中指标均为同比增长率序列，并且经过X12程序剔除了季节性因素和不规则因素的影响。
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Early Warning of the Business Cycles based on the International Financial Crisis
WANG Jin-ming
篇8
随着经济的发展和金融市场的完善，我国家庭金融资产构成发生了巨大的变化，从单一的依靠银行储蓄实现资产增值，到多元化投资理财方式的兴起，投资股票、基金、债券、房产等等，并逐步成为家庭资产支配的重要途径。家庭资产组合方式的多样化，资产投资行为日趋复杂化，随着家庭金融资产配置对经济影响的日渐深远，越来越多的国内外学者从不同的视角来研究家庭金融资产组合问题。
凯恩斯认为人们之所以愿意持有货币，是由预防动机、交易动机以及投资动机决定的。人们会根据利率的上升或者下降来调整自己在投资时所持有的货币量。Kimball（1991）的风险规避理论，家庭某方面的风险得到保障或降低后，会倾向增加其他方面的风险水平，以期获得更高收益。Gollier（2001）研究发现，居民风险偏好程度的不同，会导致其持有的金融资产组合有所不同。
目前，针对经济环境及投资偏好综合因素对家庭金融资产影响的相关研究已逐渐得到国内学者的重视，并采用实证方法分析风险态度对投资行为的影响。Amick and McGibany（2000）通过实证分析发现，居民金融资产首先满易需求，这部分的利率敏感性不强，而用于满足投机需求的金融资产利率敏感性很强。袁志刚、冯俊（2005）研究发现：目前我国居民整体消费水平不足以及金融市场上风险性资产的缺乏，是由国内居民对风险的厌恶程度较高所造成的。陈学彬等（2006）发现中国居民家庭金融资产的配置行为会受到收入的不确定性、投资的风险性、对风险的厌恶程度、以及利率的波动等因素的影响。
综上可知，国内外有关家庭金融资产在市场经济波动下的关联变动，以及家庭风险偏好对家庭金融资产结构变化的动态影响方面尚缺乏相关研究。本文试图通过宏观经济波动和家庭投资偏好对居民家庭金融资产结构变化影响作综合分析，阐述家庭金融资产构成与经济环境及风险偏好的敏感程度。
二、对居民家庭金融资产与宏观经济波动的描述
为简化分析框架，本文仅以居民购买股票基金所占比率代替家庭金融资产中风险资产的持有变动情况，并将风险偏好对家庭金融资产构成影响的变量简化为风险偏好及风险厌恶两种情况分析。由于宏观经济波动对家庭金融资产的影响要通过时间序列数据进行分析，而家庭的风险偏好更多的是通过截面数据量化研究，故针对这两方面的因素进行分别研究。
本文选取GDP环比增速和一年期存款利率来反映宏观经济周期波动情况，通过GDP环比增速与利率波动变化对家庭金融资产构成影响进行统计描述。GDP环比增速与利率变动变化基本呈现同方向变动趋势，但是利率波动总是后于GDP到达峰顶和峰底，二者的变动具有一定的时滞性。分析可知，在2007年以前GDP环比增速总是大于一年期存款利率，而2008年一年期存款利率首次突破GDP环比增长率，2011年以后GDP环比增长率出现低位徘回状态，存款利率也呈不断下降趋势。
根据中国人民银行2004年第一季度至2015年第四季度的城镇储户问卷调查报告，关于居民的消费、储蓄、购房及投资等意愿占居民家庭资产比值的波动情况，整理作出变动趋势如图1所示。不难看出，从2004年到2007年，居民购买股票基金的意愿呈波动式上升趋势并一度超过了储蓄意愿所占比例，而在2009年次贷危机爆发前，居民购买股票基金的意愿就不断下降，并一度跌至10%以下，2010年以后，由于国内经济形势趋于平稳，居民购买股票基金意愿的波动幅度相对比较平缓，并维持在25%以上。居民的储蓄意愿在2005年第1季度达到过40%，然后一直下降到2007年第4季度21.2%的最低点，此后上升至2008年第4季度的44.8%，并一直维持在40%以上的高位；居民的购房意愿在2004-2015年间缓慢下行，从开始的20%以上下降至15%左右，经济的不景气导致房地产行业的低迷；总体来看，居民消费意愿也是一路下行的，虽然从2007年第4季度2009年第1季度期间有过反弹，达到了最高点29.6%，此后又一路下行，并基本维持在20%以下的低位。
三、经济市场环境与风险偏好对家庭金融资产构成的计量分析
（一）经济市场环境与家庭金融资产构成的相关性分析
（二）家庭风险偏好对金融资产组合的定量分析
针对Tobit模型，假设其模型形式如下：
由实证分析结果易知，在1%的水平下，风险偏好以及风险厌型指标对居民持有风险性金融资产占家庭金融资产的比重有着显著的影响。风险偏好指标对股票基金市场的参与情况有着显著的正向影响，其对风险的心理承受能力较强，因此在进行家庭金融资产组合的配置时，为追逐高的投资回报会主动承担相应的高风险，更加偏好于高风险、高收益的股票资产，因此风险偏好型的家庭金融资产构成中购买股票基金的意愿更高。而风险厌恶指标对股票投资参与的可能性有着显著的负向影响，其在进行投资时会尽量规避潜在的损失可能性，投资于一些稳健型的保值金融产品，由于股票基金固有的高风险性，收益的不确定性，因此风险厌恶型的投资者会尽可能少量持有股票基金，并减少在家庭资产中的构成比例。
四、结论
居民家庭金融资产构成中各类型的资产对不同宏观经济指标的敏感性是不同的，储蓄存款比例对GDP增长率比较敏感，而持有股票比例的变动相对宏观经济指标并不敏感。
根据对受访家庭风险态度调查的研究，结果表明我国居民的风险态度主要以风险厌恶型为主，风险厌恶型的家庭占样本家庭总量的60%。受风险态度的影响，家庭对风险的偏好程度与其风险性金融资产的持有比重呈现正向相关关系，家庭的风险态度为风险偏好型时，其持有的股票基金资产占家庭金融资产的比例较高，居民的风险态度为风险厌恶型时，其持有的股票资产占家庭金融资产的比例较低。
宏观经济市场环境和居民家庭投资偏好很大程度上影响着家庭金融资产配置，我国的宏观调控对居民储蓄存在较大影响，并对购买股票基金意愿也会形成一定刺激作用，政府可在不同的经济周期采取相应的调控改革，促进家庭的资产配置多元化。
参考文献：
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[4]吴卫星，齐天翔.流动性、生命周期与投资组合相异性――中国投资者行为调查实证分析.经济研究，2007（2）：97-110.
篇9
随着市场化程度和货币化程度的逐渐提高，金融发展问题越来越被人们所关注。在我国，地区间经济发展和金融发展水平极不平衡。地区间通过金融发展来缩小经济差距的研究金融发展对经济增长具有重要影响已经不容质疑。而金融发展促进经济增长这个命题是否在地区范围内有效性具有重要意义。学者们对于金融发展对经济增长的重要影响作用是不可否认的。本人采用帕加诺模型[2]对问题进行描述：
g =Aθs-δ （1）
其中g为经济增长率，A为资本产出水平，θ是储蓄向投资转化效率，s为储蓄率，δ代表资本折旧。模型假设封闭经济体由金融部门与生产部门组成，要素间完全自由流动，放弃储蓄等于投资这一均衡条件，认为储蓄存在“漏出”。
经济增长是储蓄率、资本产出率及储蓄投资转化率的函数。金融发展通过对这三个变量的作用来影响经济增长。
二、实证研究
1.指标选择
对金融发展进行描述的指标归纳起来有这三种：金融相关比率（tfi）、货币深化程度（M2/GDP）、市场化程度。金融相关比率的最早提出者是戈德史密斯，他在文中[1]采用金融活动中所涉及到的金融工具价值总和与国内产值的比值作为金融发展的综合指标。货币化程度指标由麦金龙提出，他认为一国的货币总量是金融总体发展的重要尺度，通过货币量与GDP的比值来衡量金融发展。市场化程度是众多学者总量指标进一步分解，以描述金融结构优化程度和市场化程度。集中体现在非银行机构的发展，股票市场的发展及政府管制的程度。对于区域性的金融发展指标，货币化程度指标的获取较为困难，所以仍采用金融相关比率指标，以全部金融机构的存贷款与GDP的比值来表示。为衡量金融发展的市场化水平，增加了股市的影响指标和非银行机构指标来反映。利用非银行单位数占全体金融机构数作为金融结构指标（nonbank），将股市产生作为虚拟变量来反应市场化程度（stmarket）。经济增长率则是通过不变价格指数求得河南历年的逐期增长率。
2.数据来源及描述
1978-2000年全部金融相关比率数据部分来源于周立的专著[3]，2001-2009年间全部金融相关比率数据通过《中国金融统计年鉴》计算获得。资本存量增长率数据利用张军等[4]资本存量数据及方法算得。其他数据均来源于各省份的历年统计年鉴与中国基本单位统计年鉴，
3.数据处理与模型估计
由于实证所采用的方法为时间序列分析，为避免伪回归的发生，须对数据作平稳性处理。分别对经济增长率（g）、金融相关比率（tfi）、非银行机构比率（nonbank）、资本增长率（capita）、劳动增长率（labor）做平稳性检验和处理。用DF检验得出，g和labor为平稳数据，其余为非平稳数据。非平稳数据在一阶差分后重新检验，全部通过平稳检验，即capita、nonbank、tif为一阶单整，将差分后的平稳数据代替非平稳数据进入模型估计，过程如表3.2。
将tfi、capita、labor、nobank、stmarket都纳入模型考察，所得到的结果为表3.2中的第3行所示，R2较高，但是各变量和模型都不通过检验，其特征表现为明显的多重共线性，并且stmarker无估计结果，可能由于变量的自由度不够。为解决这一问题，须将模型中的贡献度低的变量在模型中剔除。由于考察的是金融发展与经济增长的关系，优先考察将非金融发展指标剔除模型。变量labor的贡献较低，将其剔除，模型结果如表3.2中的第4行所示。将labor剔除后，模型的解释度提高，并且在5%的置信度水平下，模型是显著的。观察变量的检验结果，只有变量stmarket通过检验，并且联系现实情况，非银行机构规模在全部金融机构中所占比例较小，对经济增长的促进有限，此模型仍需修正。遂将nonbank剔除模型，结果如表3.2第5行所示，各变量除stmarket没通过检验，其余都分别在1%、5%、10%置信度水平下显著。尽管模型的拟合度有一定程度的下降，但仍可以认为此模型的能够解释金融发展与经济增长的关系。
三、结论与解释
从实证的结果来看，河南省资本存量的增长是推动其经济增长的直接原因。经济增长与金融发展存在着显著的负相关关系，金融相关比率每提高1个百分点，就会引起经济增长率将近0.1个百分点的下滑。而股市的出现和非银行金融机构的发展并为提升金融发展在促进河南省经济增长中的作用，同时劳动力的增长与经济增长完全不相关。这些现象可能解释为河南省作为劳动力输出大省，在劳动力快速增长的同时，并未转化为本省的经济增长。同时由于金融抑制的存在，居民财产性收入比重较低，而其金融资产形式主要以存款存在，金融中介的资源配置功能促使金融资源流向资产报酬率较高的地区，即金融中介所集中的资源越多，向省外转移的比重就越大。
参考文献：
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[2]Marco Pagano,Financial markets and growth-An overview,European Economic Review[J].37(1993)613-622,North-Holland.
[3]周立.中国各地区金融发展与经济增长:1978-2000[M].清华大学出版社,2004.
篇10
金融发展理论表明，金融发展与经济增长密切相关，而金融发展实际上就是金融结构的变化。一个发达的金融系统可以减少信息和交易成本，分担和管理风险，这对于储蓄、投资决策和经济增长是至关重要的。而不同的金融体系结构、金融工具体系、金融市场体系和金融机构体系等，对于信息、交易成本和风险的影响是不同的。因此，研究金融对经济增长的贡献，必须从金融体系入手。对金融体系的研究始于20世纪50年代，其内涵至今国内外学者也没有达成共识。理论界有较大影响的观点主要有二：一是以雷蒙德·W·戈德史密斯（Raymond。W。Goldsmith）在1969年提出了金融体系的概念，他认为金融体系是一国现存的金融工具和金融体系之和，金融发展的实质是金融体系的变化，研究金融发展就是研究金融体系的变化过程和趋势。在他那本《金融结构与金融发展》一书中，他认为金融体系的结构特征主要表现为这样一些特征：金融资产的总量和实物资产之间的比例关系，这种关系被称为金融相关率；各经济部门的金融资产与负责总量及其在不同种类的金融工具上的分布；金融体系和非金融经济部门所持有的的金融资产和负责之间的关系；各种不同金融机构的金融资产和负责的比例关系，以及这些资产和负责所采取的金融工具的形式等等。二是近年来学术界流行的所谓“两分法”，即着眼于一国企业的外源融资——通过金融市场或金融中介融资角度划分的不同国家的金融体系，即银行主导型金融体系（以德国、法国、日本为代表）和市场主导型金融体系（以美国、英国为代表）。逐渐引入和传播，中国经济学者也开始研究金融与经济之间的关系。在理论上主要以雷蒙德·W·戈德史密斯的金融体系观为依据，可分为两大类：一类只是定性化研究中国的金融机制与体系；另一类则主要从金融资产的角度定量地研究和分析中国的金融结构特征。中国学者对金融体系的理解和解释更是众说纷纭。如王维安（2000）从西方金融发展理论出发，得出衡量一国金融体系的六大指标。李量（2001）把反映一定时期各种金融工具、金融市场和金融体系的形式、内容、相对规模和比例理解为一国的金融结构，并指出一定的金融结构反映一定的金融功能及效率，也反映了一个经济的金融体系的特征。王广谦（2002）则以金融资产体系为切入点，采用分层次的结构比率分析法来考察中国金融体系的现状与变化。李健（2003）从多角度对金融体系进行了研究，认为金融体系是指构成金融总体的各个组成部分的分布、存在、相对规模、相互关系与配合的状态，并认为金融体系由构成金融各业的产业结构、金融市场结构、融资结构、金融资产结构、金融开放结构等组成。
二、金融结构特征
根据世界各国关于金融结构的分析，把金融结构分为市场主导型和银行主导型，我国现在是银行主导模式。这主要由于我国的市场证券化程度不高，多数企业不能直接从资本市场上融资。
1. 从金融机构的资产和负责结构来看：银行主导型相对于市场主导型的第一个基本特是：在全部金融机构中，银行的资产负责所占的比重非常大；而在市场导向结构中，非银行金融机构的份额要大得多。第二个特征是：对于前者，贷款是金融机构的最主要的金融资产。
2. 从金融工具的规模和结构来看：银行主导型和市场主导型的差别在银行贷款规模，股票市值和发行结构，债券市值和发行结构等几个方面。
3. 从居民的金融资产结构方面来看：银行主导型和市场主导型的差别在于：对于前者，居民资产组合中最重要的部分就是现金和存款；后者对股票和其他股权，债券占有很高的比重。
4. 从非金融公司的融资结构和股权结构来看；市场主导型和银行主导型的差别在于：第一，前者的股权类证券的比例较后者为高。第二，在债券类证券中，前者的公开流通债券同银行借款大致差不多，而后者的银行借款要远远多于公开发行的债券。
三、实证分析
林毅夫（2009）认为，金融体系是金融体系内部各种不同的金融制度安排的比例和相对构成。金融体系可以从不同的角度来考察，从金融活动是否需要通过金融中介，可以考察金融市场与金融中介的比例构成；从金融交易的期限长短，可以将金融体系分为货币市场与资本市场；从金融活动是否受到政府金融监管部门的监管，可以分为正规金融和非正规金融。就银行本身，可以分为银行业竞争程度和不同规模的银行分布。白钦先（2003）认为金融体系是金融相关要素的组成、相互关系及其量的比例，并提出金融倾斜的概念。考察金融体系的表现形态可以从多方面进行如产业结构、金融市场结构、融资结构、金融资产结构、金融开放结构等。在经济增长和金融体系关系方面：易宪容，黄少军（2004）从银行观，市场观，法制观，功能观阐述了不同金融结构对经济增长的影响；喻平（2005）从金融创新与经济增长关系出发，探讨金融总量对经济增长的动态演进过程。
作为经济系统乃至社会系统的一个子系统，金融系统的结构问题属于广义的制度设计的范畴，而制度同经济增长之间的关系已经被新制度经济学反复强调过了。如诺思(1991，第17页)所说：“政治和经济组织的结构决定着一个经济的实绩及知识和技术存量的增长速度。”在新制度经济学那里，产权制度的重要性来自于交易成本，无所不在的交易成本使得各种要素禁赋的所有者无法进行帕雷托有效的交易。因此，产权—要素票赋的实际控制权和占有权的安排就成了降低交易成本、进而促进经济增长的一个决定性要素。关于产权理论的一个新的研究方向是Hart和Moore(1988)开创的不完备合约理论，其中主要分析了在不完备合约情况下，对要素票赋的剩余控制权安排是如何影响交易各方实施关系专有性投资的。在这里，交易成本依然是合约之所以不完备的前提。
通过1994到2008年的GDP总值Y和存贷款余额F的数据，作出下图：
很明显，90年代以来，我经济增长和金融发展都非常迅速，并且在经济增长的同时，金融也在发 展。
除了金融发展与区域经济增长的相关关系之外，不同学者对我国区域金融发展的差异和收敛性进行了研究。研究得出的结论也存在很大争议。张杰（1994）认为，与经济发展的进程相似，我国金融成长的进程应符合威廉姆森“倒U”曲线过程。他在对我国金融组织体系的现状进行分析的基础上指出了我国金融组织体系的发展取向。研究发现，我国的金融组织体系在空间上的分布十分均齐，从而使金融失去空间成长的区间。由于一国金融成长的水平并不取决于金融组织体系和金融机构的简单扩张，而应该取决于金融资源的配置效率以及与之相对应的资本形成水平，因此，我国区域金融组织结构必须从“互挤”向“互补”转换。该转换的完成则需要通过解除现存的条块分割金融体系，构建新的区域结合型金融组织框架，形成若干个金融中心和金融“发展极”，打破金融资源流动的地区壁垒，弥合区域间金融市场的割裂状态，从而促使金融资源空间流动和配置机制的形成，引导总体资源配置结构的优化。
金融体系与经济增长的关系问题是一个复杂的问题，关键在于两者之间并非是一一对应的关系。金融体系的存在是由于在现实经济生活当中存在信意搜寻成本和交易成本。金融体系的差异与一个国家所处的经济发展阶段有着密切的关系‘哪一种金融体系更有优势，从经济学理论来看，银行在解决委托关系方面的确要比资本市场有优势，而资本市场在促进新技术的产业化方面又有其独特的作用。两者之间的关系是一种互补的关系。有效率的金融体系是一个充分竞争的体系，这种体系的存在无疑是以资本市场为依托的，而不是建立在关联银行业务基础之上的。
四、结束语
通过对文献的梳理可以发现，现有的文献从金融发展与经济增长的关系、金融发展差异以及金融资金的流动性等方面进行了深入的探讨，并且得到了一系列重要且有益的结论。但是，现有的文献大多数单就我国金融体制和金融发展而论我国的金融发展与经济增长之间的关系，而将我国的金融发展与经济增长之间的关系纳入我国转型经济的特殊背景中，研究该转型经济背景对我国区域金融发展的增长绩效产生影响的文献却十分有限。我国是一个转型经济国家，转型经济的特殊背景对我国经济发展产生的影响是十分巨大的。因此，在未来，研究转型背景对金融发展与经济增长之间关系的影响显得十分必要。
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篇11
金融已逐步由最初中介商品交换的辅助工具发展成为经济活动中一个相对独立的因素。一方面，金融通过促进储蓄和投资增长、优化资源配置、便利交换等活动，推动经济增长；另一方面，金融风险的存在以及不合理的金融发展又令经济增长受阻。下面，我们通过几方面来阐述金融发展与经济发展关系的理论关系。
（一）金融服务业促进经济增长的五大功能
按照美国著名经济学家罗斯・莱文的分类，金融服务促进经济增长可以用图1表示。大量研究结果表明，一个好的金融体系可以减少信息和交易成本，进而影响储蓄率、投资决策、技术创新和长期经济增长率。
图1金融服务业促进经济增长的五大功能
（二）金融发展对经济的阻滞作用
金融在经济运行中所处的重要地位不仅体现在其对经济发展的促进作用，金融危机的爆发对整个经济体系正常运转的冲击也显示出它对经济的负面效应。1997年爆发的亚洲金融危机更使人们认识到金融的稳健发展对于全球经济与社会稳定发展的重要性；在2007年末爆发的次贷危机引发的席卷全球的金融危机中，据国际货币基金组织(IMF)2009年4月21日发表的《全球金融稳定》报告最新估计，全球各国折损预计将达到4.1万亿美元，其中，美国成为损失最大的国家，预计损失将超过2.7万亿美元。
金融发展对经济的阻滞作用主要体现在以下几个方面：首先，金融活动中的不确定性令金融风险客观存在在经济生活中，只要存在不确定性，风险就存在。其次，金融对经济运行的广泛渗透性、扩散性使金融风险具有很强的传染性。再次，金融资产的高流动性、高杠杆性、金融风险的隐蔽性以及金融危机的突发性令金融风险易于剧变成金融危机并严重危害经济。最后，金融监管制度的缺陷、法律的漏洞以及不法分子的操纵等也是引发金融危机、导致经济后退的重要原因。
三、金融发展与经济增长的实证研究――以杭州市为例
（一）被解释变量与解释变量的选取
就目前而言，GDP或人均GDP是一个地区经济增长的主要衡量指标。为了解释金融发展对杭州地区经济增长的作用，本文选取杭州市GDP作为被解释变量，选取金融相关量作为杭州市金融发展水平的替代指标而成为解释变量。出于简便考虑，我们使用杭州市金融机构存贷款余额来衡量，以揭示杭州市的金融发展水平。其理论根据在于：
1.货币与金融资产总量相关度高。中国社会科学院经济研究所赵志君在《金融资产总量、结构与经济增长》的研究中，将金融资产分为货币、债券和股票三大类，并且该文在实证分析中发现：广义货币与金融资产总量之间的相关系数是0.9568，广义货币/GNP比率和金融资产总量/GNP比率的相关系数达到0.9917。因此，可以使用广义货币代替金融资产总量进行实证分析。
2.金融机构存贷款对金融发展水平的代表性高。根据广义货币M2的定义，其主体部分是金融机构存款，而且在我国金融机构存贷款是金融资产的主要表现形式。周立、王子明认为：就区域层面的金融资产，如果不计流通中现金的影响，全部金融机构存贷款相关指标对金融发展水平的代表性在95%以上。因此，用金融机构存贷款作为金融资产的一个窄的衡量指标是符合逻辑的选择。
3.杭州市的金融资产主要表现为存贷款。就杭州市目前的金融发展现状而言，以2007末的金融数据为例：全市金融机构本外币存款余额9310.96亿元，本外币贷款余额8430.68亿元。全市GDP为4100.1722亿元，可以看出杭州市的金融资产以金融机构本外币存款为主。
根据以上分析，本文取杭州市金融机构存款余额(Deposit)和金融机构贷款余额（Lend）用以衡量杭州市的金融发展水平。
（二）数据来源
本文所使用的1978-2008年的数据都来自于杭州统计局――统计年鉴。
（三）相关统计检验和结果分析
1.建立回归方程
下面对样本数据运用Eviews进行初步拟合，结果如图2所示。
图2估计与实际值拟合图形
从图中我们可以看出：实际值和估计值拟合得非常好。因此可以建立多元回归模型来进行分析。
设定模型为：GDP=c+aDeposit+bLend，运用eviews软件得到结果如下：
GDP = -0.499891232737*LEND + 0.852790391389*DEPOSIT + 193.304111515
T值（-2.051360） （4.023926）（5.089320）
R2=0.983536 DW=0.333004
分析：在运用eviews所得的回归方程中，Lend和Deposit的系数分别为-0.499891和0.852790，说明对于金融贷款呈负相关，对于存款呈正相关性。R2等于0.983536，说明总离差平方和的98.35%能被样本回归直线所解释。因此，样本回归直线对样本点的拟合优度比较好。
从上面的表达式我们可以知道：增加金融机构存款1元，将增加GDP0.85279元；增加金融机构贷款1元，将减少GDP0.49989元。
通过Eviews的Scatter散点图，如图3所示，我们可以看出，GDP增长与金融机构存贷额余额存在线性相关性。
图3线性回归图
2.滞后期间研究及因果检验
用格兰杰因果检验，分别对借款（Lend），存款（Deposit）滞后1、2、3、4期间的数据进行研究。研究结果如下（图表备索）：
当滞后1期时，GDP是Deposit的格兰杰原因，Deposit也是GDP的格兰杰原因；Lend是GDP的格兰杰原因，但GDP不是Lend的格兰杰原因。
当滞后2期时，GDP不是Deposit的格兰杰原因，Deposit也不是GDP的格兰杰原因；Lend不是GDP的格兰杰原因，GDP也不是Lend的格兰杰原因。所以滞后两期对于GDP没有影响。
当滞后3期时，GDP不是Deposit的格兰杰原因，Deposit也不是GDP的格兰杰原因；Lend不是GDP的格兰杰原因，GDP也不是Lend的格兰杰原因。所以滞后三期对于GDP没有影响。
当滞后4期时，GDP是Deposit的格兰杰原因，Deposit也是GDP的格兰杰原因；Lend不是GDP的格兰杰原因，GDP也不是Lend的格兰杰原因。说明滞后四期时只有存款余额和GDP具有因果关系。
综合以上分析，我们可以得出以下结论：相比较而言，滞后一期的金融机构存款余额（即Deposit（-1））和滞后四期的金融机构存款余额（即Deposit（-4））对当年的GDP有较为明显的促进作用。同时，滞后一期的金融机构贷款余额（即Lending（-1））对当年的GDP有较为明显的阻滞作用。因此，大力发展杭州市的金融业，提高当前存贷款余额，将对今后杭州市经济发展起到一定的促进作用。
（四）结论
1.杭州市金融发展与经济增长呈现强相关关系。直接表现为金融机构的存贷款余额与经济增长的强相关性，说明了金融机构在组织动员储蓄，并将其转化为投资方面是促进杭州市经济发展的比较主要的因素。
2.杭州市金融机构存贷款余额对经济发展的推动作用存在滞后问题。存在这种滞后期的原因在于杭州市近几十年来不断加强对城市基础建设的投资以及对固定资产的投资。而这些投资一般不能在当年形成生产能力，其对GDP的影响必然产生滞后作用。
3.杭州市的金融资产以金融机构本外币存款为主，其他金融资产的发展空间较大。比如债券和股票等其他金融资产存在比较大的发展空间，这也是杭州未来发展发展的方向之一。
四、加快杭州市金融发展和经济发展的建议
根据前述杭州金融发展与经济增长强相关的实证分析结论，我们可以采取适当的政策措施，引导金融业快速发展，进而促进经济的持续快速发展。
首先，大力发展杭州的金融服务业，建立长三角南翼的资金融通、集散和交易的金融中心。通过金融促进经济增长五大功能的发挥，以及金融服务业对地方经济增长的直接和间接贡献，从而促进地方经济增长。
其次，加大金融投资力度，扩大金融机构网点，致力于建设多层次金融体系。引导金融机构增加服务品种，创新服务方式。金融业应正确处理贷款垒大户和扶持小企业发展，加大银行产业信贷结构调整。
篇12
1开发性金融介绍
1.1含义和特点
开发性金融在不同领域的定义是不一样的，一种就是开发性政策性金融观点，是为经济和社会发展中的基础行业、或落后区域、或在新形势下延伸出含有特殊意义的产业部门，提供信用借贷等有关业务的金融服务总称。它是根据特殊需求，从金融机构别划分出来的。因此开发性金融即可具有一般性金融的属性，又可以拥有特定的属性；另一种是国开行的政策有关方面金融进化阶段观点，认为是政策有关方面金融的更进一步的强化。这两个认识的争论点在开发金融和政策金融两者的关系上；第一种观念认为，开发性的金融可划分成商业性质的金融和政策性质的金融；第二种观念认为，开发性质的金融仅是政策性质金融的深化；
但笔者和上面的两个看法均不同，笔者认为开发性金融应该是包含于政策性金融的，是政策金融下的一个巨大分支，它仅是打着政策金融的旗号，是为了区别与一般性金融。具体来说，是以国家信用为基础，进行市场操控，目的是为了发展基础性领域，帮助国家进行调控的政策性金融。
1.2其产品特性
它本身的特性可以从两点进行说明，（1）资金来源的公共性，作为政策性金融的一种，其资金来源一是是靠国家投入，即国家公共资金；二是国家发行一定的债券进行融资，信誉由国家担保；两种资金来源均是由政府操作，表现出了资金来源的公共性；（2）业务的公共性，该项金融是给政府经济活动帮忙的，主要作用就是支持落后地区和基础设施事业。都是对公共产品的投入，因而表明了业务的公共性；
2我国开发性金融的发展
1994年国家出台的“国开行”成立通知，表明了我们国内开发性金融的出现。在改革发展的大环境下，我国大力推进开发性金融的主要目的是，根据我国经济和社会的发展情况，以科学合理的手段对市场进行调控，使用开发性金融措施来创建市场，筹建可靠的资金渠道，推动基础设施，发展高新科技和政府迫切需要的领域，推动我国的经济发展，协调各行业的均衡发展，实现我国政府安全稳定的环境。
经过多年的实践发展，国家将转变发展观念为作为首要目标，确定市场为主导，国家调控为辅助的经济发展路线，充分将市场的作用发挥出来，改善结构，提升自身竞争力，并对风险进行了合理控制，使自身得到了长足发展，截止05年末，国开行的资产总数高达万亿，取得了巨大的营业成绩。下表为国开行00～04年的业绩报表。
这些年国开行一直认真贯彻着国家宏观调控方针，并且长期保持着自己的稳固地位，大力发挥开发性金融的职责，着重支持基础设施的发展，同时引导其他金融行业对基础建设的投入，很大程度体现出了它对经济健康提升的引导和促进作用。
3开发性金融和经济增长的有关理论
3.1金融发展和经济增长
经过对金融和经济的多年研究和实践表明，金融发展和经济增长之间存在着相互推进的良性循环关系。经济发展的早期，金融和经济的关系基本上是通过货币本身职能来促进经济发展；对于发展至今的复杂经济体系来说，金融体系给经济带来的推动作用主要是由金融市场和金融中间机构进行的；金融中间机构和市场完善使得资金储蓄转变为资金投资，同时提高了资金的优化配置，这对经济有着很大的促进作用；另外金融发展还对资金的储蓄率有着很大影响，进而促进经济的增长。
3.2基础设施投资和经济增长
基础设施的投资和经济增长两者的关系也是人们探究的重点领域，主要形成了以下论述观点。第一，财富论，（1）财富的流通聚集与港口、运输等基础建设有着密切关系；（2）基础设施的完善能够提高产业效率；（3）交通等基础的建设对财富积累也有很大帮助；（4）基础设施建设能够提高生活福利；第二，结构论，基础设施投资是经济增长的根本，是经济保证连续增加的保证，因为基础设施的完备是经济良性提升的前提，是保证经济良性发展的根本，加快经济增长必须进行基础设施的投资建设。第三，效益论，基础设施的好坏能够在很大程度上决定生产成本和生产效率的高低，并且良好的设施环境能够更好的吸引投资，有利于市场发展。
4开发性金融对经济增长的作用分析
4.1开发性金融的功能
因为开发性金融也是金融的一部分，也有金融的一般功能，同时因为它的特殊性，也使得他有了特殊功能。一般主要是指金融的中介功能，它主要通过负债进行资金的融资，然后将资金投入到所需的行业领域，以实现资金的流通，发展经济；对于特殊功能而言，开发性是其最主要的功能，主要就是对于失活市场进行前期的投资开发，以实现改变市场环境，完成增强市场活力的目标。同时它还具有引导的特殊功能，主要是通过直接投资建设项目并且通过相关信息交流来吸引民众投资，进而完成政府工作要求，实现经济增长目标。
4.2对经济增长的机制
其对经济增长的影响可以分为直接影响和间接影响两个方面。直接影响是指，通过自身的功效给经济发展带来资金的投资，促进资金的有效积累，主要的影响方式是通过信用贷款的方式推动经济发展；而间接影响主要是指，通过发展和完善市场与政策环境来促进经济增长；（1）对市场和制度的建立，主要依靠国家的信誉来发展和建设市场和制度，没有市场的地方建设市场，有市场的地方对其进行完善。（2）信息和服务的协调沟通，它是政府在经济领域的代言人，积极参与政府的经济策划，协调各方之间的冲突，给经济机构以正确的引导，并且形成大的数据信息库，给各经济体提供专业的信息服务。
4.3对基础设施投资的作用机制
基础设施的具体含义是，为了保障经济生产以及环境而建设的条件，供给相关服务的机构和设施统称。狭义是指经济方面的基础设施，直接提升生产率，降低成本，促进生产，增加福利的物质或技术条件，如，电力、水利、路桥等；广义是指除了狭义方面之外，还包括隐形的服务机构和设施，主要是间接的促进经济发展，例如教育事业、科研机构、文化部门等；因为基础设施是一项独特的机构领域，它的特点如下：（1）是社会经济基础体系的引导者；（2）具有公共产品性质；（3）它是整体不可划分的；（4）它的建设资金投入量巨大，且周期十分漫长；
4.4基础设施投资给经济增长的影响
直接作用：因为它也属于我国经济体系的一部分，它也是能够创造出经济增值的，因为对基础设施的投入在不断增加，并且基础设施所创造的收入也在逐年提高，因此，它直接促进了我国GDP的提升，这些年来我国经济的快速发展就算是一个很好的例子；间接作用：首先，基础设施的投资能够成倍的作用于我国经济发展；其次，它能够提升生社会生产力水平，降低经济的运行成本，第三，促进结构优化，推进经济发展；最后，改善经济条件，给贸易流通加速，刺激经济增长。
5结束语
综上所述，本文仅对开发性金融的含义和特征进行了简介，并且讲述了开发性金融和经济发展的关系，并且从定性方面介绍了开发性金融对我国经济发展的推动作用。希望读者能够充分认识和理解开发性金融的特性和对经济的作用，大力推动开发性金融的发展。
篇13
我国是人口第一大国，虽然自然资源的储备量比较丰富，但人均资源占有量只有十分微小的部分，因此，我国的环境容量发展前景不容乐观，导致对社会经济发展的前景不容乐观，通过加大力度发展循环经济可以在一定程度上有效的将社会资源与社会经济发展之间的矛盾缓解，向资源节约型社会迈进，将社会经济发展对于不可再设资源的依赖程度降低，提高经济发展的质量，实现可持续发展的国家发展战略。
在现代社会中，金融业规模的不断壮大，对社会经济发展的支持作用日益明显，其独特的运作模式可以对社会经济活动的正常开展起到一定的促进作用，快速实现资源的优化配置。本文将根据循环经济的发展与金融支持两者之间的关系来分析金融体系对于循环经济发展的重要性，从整体的角度对两者之间相互影响相互制约的关系进行阐述。
一、循环经济的概念
循环经济是尽可能将有限的资源通过合理的配置和优化，实现高效、多次循环利用资源的发展模式，其基本特征为高效率、低消耗、低排放。国家想要良好的发展循环经济必然离不开金融体系的支持。
二、循环经济自身产业化模式决定其对于金融体系的必要性
1.高投入。循环经济可以对整体国民经济起到很强的带动作用，并且能够对经济发展过程中的综合产业进行良好的渗透，具有很好的成长性和效益性，是国家综合竞争力的重要体现。但是循环经济具有高投入的特点决定必须依靠金融体系。
循环经济在生产过程中，对于生产设备的性能要求高，生产流程简单，核心技术环节革新迅速。对于核心技术的研究工作需要投入大量资金，同时顺利的将研究成果实施到实际生产过程中也需要足够的资金作为支撑，因此，想要实现循环经济就必须依靠大量的资金作为后盾，而金融体系是最能提供这一支持的部分，因此需要金融支持。
2.高风险。循环经济具有一定的风险性，循环经济在尚未完成阶段，技术的研发和实验都是科学技术的最高水平，因此，每一项工作都具有一定的风险，不仅包括技术风险，同时市场风险、财务风险以及自然风险等都会对其产生巨大影响。因此，准确对研发项目进行各项风险评估，充分考虑多方面因素对于发展循环经济的影响，加强对风险项管理和规划的清晰度，才能为循环经济的快速良好发展提供前提条件。
3.公共性。循环经济的公共性特点使其非常容易被不法制造者窃取，从而仿制该产品，当制成同时投入市场之后，会对本身循环经济生产产品进行极大的冲击，尤其是对于某些投资成本较高，短时间内难以达到成本收益的项目，其影响更为严重，甚至出现市场失灵的现象。因此，必须要求国家能直接介入，制定合理的发展计划，起到完善市场的作用，尤其是对于金融市场的管理和完善，能够有效的帮助循环经济提高其发展速度。
根据上述分析可以了解到，只有将金融支持体系搭建完成，才能保证循环经济的正常发展，才能全面的提高我国的可持续发展水平。
三、循环经济本身的投融资特点决定其对于金融体系的必要性
1.阶段性。一般情况，在项目研发阶段，国家会对项目以资助的形式进行资金帮助；在基础理论向技术转化的过程中，资金来源是由国家开发资金和企业资助研发投入或者个人参与为主；而当研究成果商品化和创新之后，通常采用风险投融资来进行；在产业化刑场之后，进入规模生产销售环节时，基本上都是采用资本市场的产权交易、商业信贷和证券融资来实现的，这些部分构成投融资一体化，因此不同的循环阶段对于投融资的过程要求是不同的。
2.多角度性。差异化的循环经济体系融资需求也各不相同。从企业的角度而言，其本身的属性就是市场竞争过程中的主体部分，具有明确的效益收入要求，其核心工作就是对技术的先进性进行良好管理，保证资金及时注入投入生产过程中，从而形成产品产生效益。这样的过程导致其投融资渠道十分复杂，可以任意选择银行、短期债券或者某些资本市场来实现投融资。而在产业园区的角度而言，由于产业园区本身兼顾社会效益和企业效益两个方面，因此产业园区更加倾向于采用一揽子金融工程，产业园区注重把不同的投资人与不同的金融工具良好的进行组合协调，从多方面来支撑循环经济的发展，认真做好产业组合、产业升级以及对于政府发展要求按时完成。如果从一个城市或者一个区域的角度出发，由于循环经济的公共性特征，必须依靠强有力的国家财政和政府政策支持，结合多方面对象公共参与的融资过程，实现了将风险化解，公共收益的目标，有效的推动城市或者区域发展水平，提高发展速度。
通过分析可以认识到，循环经济投融资的阶段性和多角度性特征直接导致其对于融资方式的多样性。但是金融业本身并不具有积极的配合循环经济发展的动力，其原因是循环经济在获得资金需求时，不仅需要很大的资金量，而且融资时间相对较长，利率相对也不高，这些原因都阻碍了金融业对于循环经济支持的积极性。由于我国基本国情制约，金融市场的秩序不统一，各项管理制度并不完善，循环经济发展过程中的资金要求，特别是在产品创新和服务过程中，还不能全面的提供循环经济发展所需要的内容。
因此，我国的金融机构必须了解自身所肩负的责任，提高社会责任感，加强对循环经济发展的支持力度，充分调动自身积极性，在信贷审核和决策时，充分给予相关政策辅助，同时各个商业银行在对信贷风险评估过程中，应对循环经济产生的社会效益进行考虑，提高循环经济在我国的发展水平。
四、结束语
总而言之，循环经济发展与金融支持体系之间存在着十分密切的联系，这种复杂的关系决定着循环经济需要金融业的资金作为支撑，而金融业也可以通过循环经济作为资深经济发展的载体，从而实现双赢发展。现代经济的核心内容是金融业，因此金融业应该也必然要对循环经济的发展给予一定的帮助，同时循环经济研究项目时也应当适当从金融业角度出发，共同协调发展，为我国的可持续发展提供有效的支持。
参考文献：
[1]李虹.循环经济发展与金融支持[J].东岳论丛，2006（03）：204-206.
