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一、财务评估概述
项目评估在企业的投资决策过程中起着挂件性的作用，在国内外对项目评估方法的还是用都已经较为完善，并且形成了一套系统的完整理论作为指导。在欧洲国家，建设项目的品投资评估首先是从财务评估方式开始，然后再进行全面的社会评估。建设工程能否顺利实施主要是基于对社会效益、经济效益以及建造单位的经济效益的综合评价之上。在我国，对投资项目进行全面的财务状况分析依然是投资建设中的重要环节。项目的系统运行以及资源设置等问题的有效解决都依托于建设财务评价的科学性与合理性。对工程项目的财务进行评价主要是通过对项目的相关信息进行收集整理，对相关的投资项目以及计划投资费用、成本回收情况等进行收集，然后通过对财务的分析与对比，最终寻找出最具可行性的项目工程投资方式。这种对工程资金运作的各个环节记性分析的方法就是财务评估。通过对工程项目的财务状况进行分析，对项目实施的活力以及功能使用效率和偿还能力等继续拧综合评价，其目的就是更好的为工程项目的决策提供有效的参考依据。
二、财务评估的意义
（一）财务评估是企业在投资决策过程中的重要依据
总所周知，企业的任何生产活动与经营活动都是为了获得经济效益，对项目的财务状况以及财务预期等通过一定的方式进行分析计算就能够为工程项目建设计算的相应的财务数据作为参考。因此，通过对工程项目进行财务评估，以决定工程项目在实施方面是否具有可行性。
（二）财务评估是银行贷款是否实施的重要影响因素
银行为企业提供一定的项目贷款，其目的也是为了能够获得一定的利润，在收回本金的同时能够获得收益上的提高。因此，银行贷款过程中，特别是在对固定资产进行投资的过程中，更加注重资金回收的稳定性的考虑[1]。因此，银行在为企业的建设项目提供相应的的款之前，也必须要依据财务评估状况，对项目的可行性与盈利预期进行分析，一次作为评价企业对贷款的偿还能力，确定贷款是否实施。
（三）对工程项目的财务评价是有关部门批准项目建设的主要依据
企业的投资项目不仅关系到企业的经济利益，同时对国家资源以及国家的经济收入等都会产生较大的影响。如果企业的投资项目失败，轻则使得地区的经济利益受到损害，在较为严重的形势下，企业投资失败的损失会过国家财政补贴等形式转嫁给国家，导致国家的利益受损。因此，国家相关部门在审批企业的相关建造工程时，应当将财务效益的好坏作为项目审批的重要依据之一。
三、财务评估的原则
对工程项目进行投资决策的主要评价手段就是财务评估，建设工程的所有参与者，如投资者、相关决策机构以及金融机构等都会在财务评估的基础上对工程项目的实施与决决策提供参考。因此，财务评估的准确性与客观性就成为了工程建设的基础，在对项目进行财务评估的过程中，基本原则就是工程建设项目在建设过程中必须确定技术方案的先进性。投资方案与当前的技术发展趋势相一致，当技术性与工程项目的经济性产生矛盾时，则要尽可能的以工程项目的经济效益与社会效益作为工程项目的评价标准，具体来说，财务评价的基本原则有：
（一）系统性原则
投资项目是否具有可行性受到多种综合性因素的影响，首先，从宏观方面来说，项目的可行性受到市场以及资源等因素的影响，同时社会经济与社会环境等对工程影响也不容忽视。其次，工程项目是否具有可行性也受到建造技术以及质量等内部因素的影响。最后，工程项目实施的外部条件，例如国家相关的金融政策以及税收等各种因素对工程实施也有不同程度的影响[2]。因此，工程项目的评价标准必须综合考虑各种因素的对工程项目的影响，以评价项目实施的可行性。
（二）工程实施方案的最优性原则
工程的的投资决策主要是为了使得企业在生产经营过程中获得经济效益的最大化，因此在对项目进行决策的过程中主要是选择最佳方案，保证工程建设项目的投入的各项资源都能够得到经济效益的最大化，在对工程项目进行评价的过程中，依据项目的市局需求，例如生产规模、生产周期以其资源等状况进行比价，制定出若干方案以供选择，最终筛选出最具可行性的优秀方案。
（三）工程评价的统一性原则
判断工程项目是否具有可行性，主要依据的是对工程进行的详细的经济与技术指标的制定，而工程技术与项目的定制主要是通过历年的生产实践等做出的总结，具有较高的科学性与实践性。在对项目进行财务评价时，可以依据工程特点，从不同的侧重对建设项目进行评价，但在筛选过程中注意保持评价标准的统一性。
四、财务评估的实践
投资项目的财务评估方法主要有：非贴现评价法（静态）：包括静态投资回收期法、投资利润法等;贴现评价法（动态）：包括净现值法、净现值率法、获利指数法、内部收益率法等[3]。
（一）投资回收期法
投资回收期指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。
投资回收期=初始投资额/一期现金流量
如果投资项目投产后每年产生的净现金流入量不等（绝大多数情况下是这样），则需逐年累加，最后计算出投资回收期。
其中，工程建设项目的总投资是包括贷款利息在内的投资总额。工程年收益指的是工程在揉入使用后的第一年所获得收益减去折旧以及无形资产消耗的额度。
目前一般都按年税前利润计算。在计算投资回收期时所以在年收益额外还要加上计提折旧额和无形资产摊销额，是因为折旧额和摊销额是重新购置固定资产和无形资产的资金来源，它虽不是项目的收益，但是它是用以补偿固定资产和无形资产投资的，所以也应将它与收益额一起作为收回的投资。上式算得的投资回收期是从投产之日开始计算的。如按建设期初算起，还要加上建设期[4]。
（二）投资回收指标的特点
投资回收指标的主要特点是易于计算，对投资风险也有一定的考虑因此在很长一算时间里，是决策者较为常用的评价手段。但是通过一定时间的实践与总结，投资回收指标也存在着一定的问题，主要表现在：
结算现金流量的过程中，对资金投入的时间价值考虑不足。同时回收指标的标准在确定过程中具有一定的主观性。
五、总结
项目评估在工程建设初期具有重要作用，其评估手法也具有多样性与多元化的特点，具有一定的综合性。财务评估不仅是工程项决策前期对项目可行性进行决策的基础，同时也是银行贷款的重要条件。通过对财务评估方法中的投资回收进行分析，以提高当前我国财务评估的水平。
参考文献：
[1]丛旭.A酒店投资项目财务评估研究[D].中国海洋大学，2011（17）：121.
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一、问题的提出
基于上述综合评价方法，在一个项目投资决策中，个别专家因受个人情感等主观因素的影响而对某些项目阶段的风险做出失真的评价是无法避免的，这就必然会导致不合理的评估结果。而基于有序加权平均算子（WA算子）和加权算术平均算子（CWAA算子）的多属性群决策方法则是：首先利用OWA算子进行纵向集结（即对一个专家所给定的某一项目阶段的所有风险分值进行集结）；然后利用CWAA算子对纵向集结结果进行横向集结（即对不同专家得到的同一项目阶段的综合风险值进行集结），其结果可用于项目投资的风险评估。该算子不仅能充分考虑专家自身的重要性程度，还尽可能地消除了上文所述的那些不合理因素的影响，并增加了中间值的作用（主要是通过对过高或过低的某投资项目阶段风险综合属性值赋予较大或较小的权重），从而增强投资评估结果的合理性。
二、 基于OWA算子和CWAA算子的多属性群决策评估方法
1．OWA算子和CWAA算子的定义。（1）定义1：设FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式1）
其中，w=(w1,w2,…,wn)T是与函数FOWA相关联的加权向量，且wj∈［0，1］，w=1；bj是一组数据ai(i=1,2,…,n))中第j个最大的元素，则称函数FOWA是n维有序加权平均算子，即OWA算子。（a,a,…,a）是任一组数据向量，（β,β,…,β）是（a,a,…,a）中的元素按下降序组成的向量，则有（a,a,…,a）=f（β,β,…,β）。根据上述定义，令w=
(1-a)/n,i=1a∈[0,1]，为一调节值。则有fw=(a,a,…,a)=af1(a,a,…,a)+(1-a)f*(a,a,…,a)（公式2）。其中f*(a,a,…,a)是i≠1的情况。若a=0，fw=(a,a,…,a)=f*(a,a,…,a)，若a=1，则fw=(a,a,…,a)=f1(a,a,…,a)。（2）定义2：设FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式3）。式中，w=(w1,w2,…,wn)T是与F函数相关联的加权向量。bj是一组加权向量(nw1a1,nw2a2,…,nwnan)中第j大的元素，n是平衡因子，则称函数F是n维组合加权算术平均算子，即CAWW算子。
2．评估过程。（1）决策矩阵的构造。在指标权重信息完全未知的状况下，请k位相关风险专家dk对该项目计取权重，设X和U分别为方案集和属性集，属性权重信息完全未知。D={d1,d2,…,dn}为决策者集，λ={λ1,λ2,…,λn}为决策者的权重向量，其中λk∈[0,1]，k=1，2，…，t，λk=1。假定决策者dk(dk∈D)给出方案xi(xi∈X)在属性uj(uj∈U)的属性值为a(k)ij，从而构成决策矩阵Ak。Ak经过规范化处理后，得到规范化矩阵Rk=(r(k)ij)nxm。（2）综合属性值计算。利用OWA算子对决策矩阵Rk中第i行的属性值进行集结，得到决策者dk所给出的方案综合属性值z(w)=F(r,r,…,r)=wb （公式4）。（3）群体综合属性值的计算。利用CWAA算子对位决策者给出的方案xi的综合属性值z(w)进行集结，得到方案xi的群体综合属性值 z(λ,w′)=FCWAA[z(w),z(w),…,z(w)]=w′b（公式5）。
其中，w=(w,w,…,w)T是FCWAA的加权向量（投资单位应综合考虑不同专家对风险的把握程度来判定各专家的打分在最终决策中所占的权重），b是相应的一组加权向量(tλ1z(w))，tλ2z(w)，...，tλtz(w)中第k大的元素，t是平衡因子。（4）风险评估。利用 z(λ,w′)对方案进行排序。投资者根据以往对相关项目的投资经验以及在项目可行性研究、项目投资招标、投资实施等环节投资单位所能承受的风险能力，给出项目投资的各个阶段的风险标准值Ri，在z(λ,w′)
基于OWA和CWAA算子的多属性群决策方法在实际项目风险投资评估中，计算比较简单，同时也考虑到了众多风险因素对各个项目投资阶段风险的影响程度，因此，这一方法的评估结果的可信度比仅考虑单一因素的评估结果要高。
参 考 文 献
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后金融危机时代，经济复苏，风险投资迅速发展，但是在风险投资的过程中，由于经济发展不确定等因素，风险投资行为的风险大小难以预料，严重影响着风险投资行为的顺利进行。风险投资项目的评估过程作为风险投资过程的重要环节之一，它的评估结果可以判断一个风险投资项目能否进行，对于风险投资企业与公司的风险投资行为有着重大的影响。风险投资项目评估体系是风险投资项目评估过程的核心，它的完善合理与否，直接影响着评估的结果，对于风险投资企业与公司来说，具有重大的意义。
一、风险投资项目评估体系设计的原则
风险投资项目的风险因素众多，在设计评估体系的时候，要从整体出发，根据一定的原则，分清主次，使整个评价体系清楚明了，提高评估体系的可操作性和实用性。
1.系统性原则
风险投资项目评估体系又可以分为风险投资项目评估指标体系、评估方法等方面，为了保证系统运行的正确性，在设计评估体系时，要系统的考虑各个方面之间的关系，确保系统运行的正确性。
2.整体性原则
风险投资项目的评估体系是一个完整的整体，要从整体的角度看待整个评估体系，把握影响风险投资项目的关键因素或主要原因，分清主次。
3.实用性原则
在设计评估体系，一定要充分的考虑评估体系的评估指标是否具有可操作性和实用性，整个评估系统能否经得起具体的风险投资项目的考查检验。
4.定量定性结合原则
影响风险投资项目的因素很多，其中，有些因素是定量的，比如市场需求等；有些因素是定性的，比如市场竞争状况等。这些定量定性的因素一般都是相互影响的，所以为了对风险投资项目做出正确的评估，评估系统应该要综合考虑这些因素，有系统的方法进行分析，建立一个定量定性相结合的系统化分析模型，尽量做到定量定性的统一协调。
5.发展性原则
对风险投资项目的评估是一个动态的过程，因为它所处的环境是不断的变化的，影响风险投资项目的因素也处在一个不断变化的状态中。所以设计的评估体系要具有适应变化的能力和不断发展的能力。比如指标体系应该具有一定发展性，可以考虑到各个指标的发展趋势；评估方法或模型要随着指标的变化或者科技的发展做出相应的改变或发展等。
二、风险投资项目评估体系的评估指标
风险投资项目评估体系的评估指标，是整个评估体系运行的基础，它是衡量一个风险投资项目能否进行的依据。最早的风险投资指标是二十世纪六十年代国外学者Myers 和 Marquis所做的创业投资项目评估指标。
由于我国的文化背景和目前的市场环境等因素与国外有很大的不同，所以在设计评估体系的评估指标体系时，要根据我国的基本国情和具体的情况，参考国外评估体系，建立一个适合我国风险投资项目评估体系的评估指标体系。就我国目前的情况来说，我们考虑的风险因素主要有十个方面，分别是经营管理风险、产品及市场风险、技术风险、投资环境风险、财务状况、投资退出及回报、信用品质、信用能力、自然条件及社会条件。
三、风险投资项目评估体系的评估方法
风险投资项目评估体系采用的评估方法，主要是数学上的方法，对投资项目的优化组合、风险管理及科学预测做出合理的评估，帮助决策者做出决策。下面我们介绍几种主要的数学评估方法：
1.层次分析法
层次结构分析法是风险投资项目评估最早使用的方法，最主要的特点是将定量分析与定性分析结合起来，将一些总是量化，让复杂的问题变得简单化。层次分析法将影响风险投资项目的因素建立一个层次递阶系统结构，清楚的呈现出对象、准则、目标等相关因素之间的关系，然后逐一比较，综合，得出最优的结果。层次分析法的逻辑结构严谨，结构层次清晰，在理论上具有非常高的可靠性。
2.模糊层次分析法
对风险投资项目进行评估时，有诸多的因素是不确定的，比如市场潜力尚可之类的，无法提供一个定量的值，这就是所谓的模糊性，给评估带来了很大的困难。利用模糊层次法，在建立问题的层次结构后，可以由专家用模糊统计构建一个模糊差别矩阵，然后利用公式算出排序向量，不用检验每个层次的一致性。
3.多层次灰色聚类分析法
多层次灰色聚类分析法是在少数因素模糊的条件下，对数据进行处理，对风险投资项目进行评估。它将主观指标分成三个简单的层次，即目标层、准则层和项目层，然后建立比较判别矩阵，检验一致性，逐层计算，最后得出评估结果。
除了上述三种方法外，还有基于粗糙集的数据挖掘方法、灰色神经网络法等比较常用的评估方法，这些定量结合定性的方法为风险投资项目的评估体系提供了一个科学的依据。应用数学方法对风险投资项目进行评估，可以建立一个动态的评估体系，对风险投资的整个过程进行即时评估与管理，有效的降低投资的风险，提高收益，具有较高的可靠性。
四、我国目前风险投资项目评估体系存在的问题
目前，我国风险投资快速发展，但是与之相配的风险投资项目评估体系却处在一个探索实践的阶段，对于风险评估的指标，评估的方法及评估的主体等尚没有一个统一的认识与标准。这主要体现在以下几个方面：
1.理论研究落后，缺乏风险投资项目评估学的理念体系
2.中介机构的服务不完善
3.评估指标存在偏见
4.评估项目的着眼点存在着偏差
5.缺乏对投资环境的评估
6.评估风险投资项目的相关人员专业化水平较低
我国进行评估风险投资项目的工作人员普遍存在一种急功近利的心态，再加上缺乏相关的管理经验和技术，使得进行风险投资项目评估的人员专业化水平较低，评估时缺乏准确的判断力。
五、我国目前风险投资项目评估体系存在问题的解决方法
完善、健全的风险投资项目的评估体系，对于风险投资来说，非常重要。针对我国风险投资项目评估体系目前存在的问题，提出改进的方法，构建一个严谨、健全的评估系统，具有非常重大的意义。
1.加大理论体系的学术研究力度
相关的政府部门和学术科研机构要加大评估人才和资金的投入，建立一个符合我国具体情况的、完善的风险投资项目评估理论体系。
2.加强对中介机构的管理，规范中介机构的行为
在评估风险投资项目时，需要中介机构提供大量的服务，加强对中介机构的管理，建立一系列专门的中介机构，可以有效的提高评估的效率和准确性。
3.提高风险投资项目评估体系的全面性
评估风险投资项目时，不能只着重一个或者几个评估指标，要着眼于整个评估指标体系，将所有的评估指标进行分析，提高风险投资项目评估体系的全面性，进而提高准确性和可靠性。
4.加强专业人才的培养
由于评估风险投资项目涉及的内容比较广泛，部门机构比较多，所以要提高评估人才知识背景的广泛性及实践经验的娴熟性，加强评估人才的专业化水平，提高评估的准确性和可靠性。
六、结语
风险投资项目的评估体系，是评估风险投资项目过程的核心，它为风险投资行为的进行提供了一个理论依据。加强风险投资项目评估体系的研究与建设，促进风险投资行业的发展，是我国市场经济未来发展的一个重要组成内容。
参考文献：
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气象工程项目的评估工作对于气象工作的开展有着直接的影响，为了有效提升现阶段我国气象工作的科学性，使其满足经济发展的相关需求，需要相关工作人员在明确气象工程项目评估工作重要性与现实意义的基础上，从专业化的角度出发，立足于气象工作的实际要求，以相关技术为框架支撑，不断进行评估方式的调整优化。为了保证评估工作的质量，需要对各类数据信息进行必要的汇总与分析，为评估工作的及时开展与调整提供必要的数据支持，推动气象工程项目评估工作在实践中的有序开展。
1气象工程项目特点分析
对气象工程的特点进行必要分析，在很大程度上，使得评估工作人员明确自身工作的重点与核心，并采取针对性措施，对项目评估方式进行优化调整，实现项目评估分析的准确性，从根本上提升了我国气象工作的质量与水平。（1）气象工程项目与其他工程项目有所差异，具有较强的社会属性。气象工程项目以气象科学作为实践基础，通过相应的技术手段，对特定的群体进行进行气象信息推送，借助于相关硬件与软件条件，将生产对象、环境以及用户系统之间进行了高效沟通，发挥气象信息在指导生产生活方面的作用，充分实现气象工程项目的社会属性与价值，满足了社会经济发展过程中对于相关信息数据的使用需求[1]。（2）气象工程项目有着一定的复杂，这种复杂性是全方面的。一方面气象工程项目在设计规划的过程中，为了保证其真正发挥自身的作用，将气象科学与实际生活有机地结合起来，技术人员以气象工程学为主要框架，将气象科学技术以及其他专门性技术进行必要的融合，形成一种全新的边缘学科[2]。另一方面，气象工程与多种专门科学之间存在着一定的关系，正是由于气象工程技术框架上的多元化，才使得其与农业、海洋以及建筑行业有着极为密切的联系，并由此与农业气象、海洋气象、建筑气象等不同的领域进行着一定范围内的交流与合作[3]。
2气象工程项目评估方法所遵循的原则
（1）气象工程项目评估方法必须要遵循科学性的原则。气象工程项目评估方法在实践中的应用，要充分体现科学性的原则，只有从科学的角度出发，对气象工程项目评估方法的主要特点以及操作流程，进行细致而全面的考量，才能够最大限度的保证评估方法能够满足气象工程项目评估工作的实际要求，只有在科学精神、科学手段、科学理念的指导下，我们才能够以现有的技术手段与评估方式为基础，确保气象工程项目评估方法的科学高效实现。（2）气象工程项目评估方法必须要遵循实用性的原则。气象工程项目评估工作的内容多样，信息数据繁多，为了保证气象工程项目评估工作的有序进行，需要对气象工程项目评估工作进行必要的规范与引导。加之现阶段气象工作对于气象工程项目的质量有着较为严苛的要求。就需要相关技术人员对气象工程项目评估方法进行必要的细致处理与操作。要尽可能的增加项目评估方法的兼容性，复杂冗余信息数据与操作对气象工程项目评估工作的不利影响。气象工程项目评估方法必须进行简化处理，降低评估工作的操作难度，提升评估方法的实用性能，使得在较短时间内，提升气象工程项目评估工作的质量与水平，保证相关评估工作的顺利开展。
3气象工程项目评估方法分析
气象工程项目作为一种非盈利的投资项目，其本质在于为社会工作提供更为完善的气象服务，因此在对其进行评估的过程中，要在科学性原则与实用性原则的指导下，既考虑到气象工程项目的复杂性与社会属性，有需要根据工程项目自身的特殊性，对评估分析工作作出必要的调整，使得评估方法能够完整反映气象工程项目的实际。
3.1气象工程项目必要性的评估
对于气象工程项目必要的分评估，包括对项目进行的必要性、建设单位、施工程序等方面进行测评，对于气象工程项目必要性的评估，针对于气象工程是否能够满足其社会属性，为公共提供必要的数据与信息支持，提升气象工作的服务能力[4]。对于建设单位的品股，则需要综合建设单位的施工技术条件与业务能力，以此保证气象工程项目的有序进行。对于气象工程项目施工程序的评估，通过施工程序的评估，对项目的成熟度以及规范性进行分析，通过这种方式来保证气象工程项目评估工作的准确性与科学性。
3.2气象技术进行评估
气象技术的评估需要评估人员以科学性原则为导向，对于气象工程项目的技术方案进行全面考量，对于相关技术能够满足项目的各主要目标进行分析。由于气象工程项目对于气象技术有着较高的要求，气象技术的专业化程度对于气象工程项目的实施效果有着最为直接的影响[5]。
3.3气象工程项目投资方案的评估
气象工程项目作为一种非盈利项目，其资金规模较为有限，为了切实有效地提高资金与各类资源的使用效率，需要评估人员在实用性原则的引导下，对气象工程项目的投资方案以及融资方式、使用方案进行必要的梳理。完善气象工程项目投资方案的合理性，为后续工作的开展提供必要的条件。
4结语
为了实现气象工程项目的重要作用，保证气象工程设计开发工作的合理性与有效性，需要相关技术人员利用现有的技术条件，对气象工程项目进行全面评估，以期推动气象工程项目的有序进行。文章以气象工程项目的特点作为切入点，对气象工程进行必要分析，并在此基础上以科学性原则与实用性原则为指导，对气象工程项目的评估方法进行必要分析，借助于这种方式，确保评估方法的的准确性，为气象工程项目的进行提供参考。
参考文献：
[1]王海深.气象高空报文质量监控评估方法研究与应用[J].气象科学，2015,43(05):844-848.
[2]曾乐,陈东辉,肖卫青,梁中军.基于Hadoop的气象数据存储检索应用研究[J].信息系统工程,2014(08):138-140.
[3]李雁,李峰,郭维.基于霍尔三维模型的气象工程项目管理方法[J].南京信息工程大学学报,2015,7(04):331-337.
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本文通过对当前农业投资项目评估人才培养现状分析，提出培养模式创新的必要性，继而给出农业投资项目评估人才培养模式创新的途径及方法，从而促进农业投资项目评估行业规模健康发展。
一、农业投资项目评估人才培养的现状
我国目前的农业投资项目评估人才稀缺，他们中的大多数都工作在项目评估咨询公司，我国高校经济管理学院的一些专业基本上会设立投资项目评估专业课，现有评估人员的专业基础理论知识主要是从学校的财务管理专业、会计专业或者是项目评估方向的硕士教育中获得的，在入行之前缺乏一定的实践经验。据调查，社会上至今只有资产评估师、PMP项目管理师的培训机构，并未设立专门的农业项目评估人才培训机构，因此当前的农业项目评估人才主要是通过高校的经管专业本科培养出来的，而其他专业的学生要想进入项目评估行业中，却没有学习的途径。这也是农业项目评估人才缺乏的原因之一。
农业投资项目具有投资大、回收期长、效益低和风险大的特点，因此在农业投资项目评估过程中存在很多难点。当前评估人才整体的发展水平与农业经济发展的需求不适应，主要表现在以下几个方面：一是农业投资项目评估咨询公司数量不多，难以适应当前项目评估行业发展需要。二是农业投资项目评估人员的评估水平不高，经常导致评估结果发生偏差。单从投资估算上看，偏差超过30%屡见不鲜。三是专业的农业投资项目评估带头人稀缺，高校的学生在学习项目评估技能的时候，缺乏实践的机会，导致理论与实践脱节，这也是导致现有评估人员水平有限的原因之一。四是缺乏专业的农业投资项目评估培训机构。这些问题如果不能很好地解决，将成为农业投资项目评估人才培养的障碍，最终影响农业经济的发展速度。
二、农业投资项目评估人才培养模式创新的途径
（一）人才培养模式创新的意义
根据当前农业投资项目评估人才稀缺以及评估水平低下等情况可以看出，改变当前农业投资项目评估人才培养模式势在必行，这不但可以加深学生在校期间对理论知识的理解，还可以增强他们的实践技能，项目评估人才培养模式研究具有一定的现实意义。
1.有助于激发学生的学习兴趣，增强农业项目评估课程的实用性。目前高校的经济管理学院基本上开设投资项目评估课程，而教师在授课过程中基本上采取说教式，以教师讲课为主，学生参与的机会少之又少。因此作为高校教师，除了讲解必要的理论知识之外，还要给学生参与的空间，这样才能激发学生的学习热情，让学生了解投资项目评估是一门技术性很强的课程，在现实的工作中是非常实用的。
2.有助于加强评估人员的工作水平，提高评估结果的准确度。目前高校为社会提供的评估人才多数为刚毕业的本科生或硕士生，这些人才具备一定的理论基础，但是缺乏实践经验，因此，在刚刚步入项目评估行业中时，难免有些力不从心，使评估结果存在一定的偏差。重新定位投资项目评估的人才培养模式，有利于解决这一问题。
3.有助于培养学生的自主创新能力和实践能力。在高校的评估人才培养过程中，增加针对投资项目评估课程的实践环节，有利于加强学生的动手能力，为学生提供理论应用到实践的机会，让学生在这个过程中发现问题，解决问题，从而达到培养学生自主创新能力和实践能力的目的。
4.有助于拓宽人才培养途径，增加评估人才的数量，提高评估人才的质量。目前我国投资项目评估人才稀缺，高校是人才培养的主要途径。因此，由投资项目评估行业中的专家做带头人，设立评估人才培训机构，拓宽现有评估人才培养途径，这样不但可以扩大项目评估行业规模，通过专家的指导，还可以提高评估人员的评估水平。
（二）人才培养模式的创新途径
1.改进现有高校农业投资项目评估课程授课模式，重新修订人才培养目标。高校是人才培养的摇篮，当前的投资项目评估人才基本是来源于高校财务管理专业或会计专业的毕业生。高校教师在授课过程中基本上是讲解课本中的理论知识，并且主要是从投资项目的环境评估、技术评估、财务评估、国民经济评估和社会评估几个方面来讲述。学生在学习的过程中可以掌握相应的评估指标和评估方法，但是没有理论应用于实践的经历。因此，在本门课程的教学过程中，利用现代化教学手段，增加实验环节，进行案例模拟训练，从而增强学生的实践能力，达到高校为社会提供高素质、实用型评估人才的目标[1]。
2.加强校企合作，为学生建立投资项目评估技术实习基地，切实提高学生的职业技能[2]。目前，校企合作是高校在发展中关注的重点内容，这种合作模式有几点好处：一是企业可以为学生提供免费的实习平台，让他们在毕业前接触实际的工作，有利于在毕业之后能迅速地进入工作状态，不会影响单位的工作质量；二是企业在聘用实习学生的同时，可以降低人员成本，也可以在实习人员中挑选可以长期聘用的员工，为学生提供了就业的岗位。就黑龙江八一农垦大学而言，自2003 年以来， 经管类各专业先后与相关企业签订了人才培养和实习基地等合作协议： 如财务管理专业与海通证券、物流管理专业与北大荒物流公司、国际经济与贸易专业与绥芬河海关，除此之外还与用友公司建立了长期合作关系，但是对投资项目评估技术的应用，却没有相应的实习基地。因此，应该加强与项目评估咨询公司之间的联系，为学生搭建实践平台。
3.成立项目评估人才社会培训机构，拓宽现有人才培养途径。当前的项目评估人才培养模式单一，高校是主要的人才培养途径，输出的评估人才数量和质量有限。因此，要想使项目评估行业健康发展，有必要在社会上成立项目评估培训机构。在高校和社会中发掘项目评估行业资深人士，让他们成为项目评估培训机构的带头人，充分发挥他们在理论和实践方面的优势，给学员们传授最新、最直观、最有效的评估方法和技术，为社会提供数量更多、素质更高的项目评估人才。
三、农业投资项目评估人才培养的保障措施
（一）强化农业投资项目评估的人才培养意识
目前农业项目评估人才培养并未引起高校及农业相关政府部门的重视，通过提高农业项目评估和可行性研究的重要性，进而加强对农业投资项目评估人才培养的重视程度，有利于改善当前农业投资项目评估人才缺乏的现状，也为农业投资项目评估人才培养模式开了一个好头。
（二）完善高校农业投资项目评估教学资料
改变当前高校农业投资项目评估课程的纯理论教学模式，增加农业投资项目评估课程的实践环节，完善高校经济管理类专业的农业投资项目评估教学配套资料，为农业投资项目评估人才培养打下良好的教学基础。
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项目评估是指在可行性研究的基础上，根据国家有关部门颁布的政策、法规、方法、参数和条例等，从项目、国民经济和社会的角度出发，由有关部门站在项目的起点，应用技术经济分析的方法对拟建投资项目建设的必要性、建设条件、生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效益、经济效益和社会效益等进行全面分析论证，并就该项目是否可行提出相应职业判断的一项工作。项目评估是投资决策的依据、项目实施的前提，是建设程序和决策程序的必要组成部分。
1.2我国风险投资项目评估的现状
我国项目评估方法萌芽于20世纪50年代。1983年中国投资银行推出了《工业贷款项目评估手册》，对项目评估进行了研究与实践。在我国起到了极好的探索与示范作用。进人新世纪，风险投资在我国己经引起广泛重视，许多院校都做过相关的课题研究。同时。学术界对项目评估的理论和方法进行了热烈的探讨，还有学者对我国风险投资项目的评估指标及投资风险进行了有益的探索。我国学者对风险投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段，他们的研究有助于了解在我国的现实条件下的风险投资运营特点，但对微观层面的问题涉及不多。同时国内的风险投资在实践中还处于起步中，目前的主力是政府主导的风险投资公司，存在的问题在项目选择评估中比较侧重于项耳的技术先进性。忽视了其市场前景和产业发展性，缺乏风险投资专业人才。大多数投资公司基本上是站在促进科技成果转化的角度来评估项目，进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入量化研究。与国外风险评估相比还存在较大的差距。
2风险投资项目的财务评估的内容
风险投资项目的财务评估是从企业的角度出发，以企业利润最大为目标，一般考虑货币资金时间价值、机会成本、边际效益和投人产出效果等因素，从动态的角度对投资项目进行评价。
2.1财务评估的基本目标
风险投资项目的财务评估主要是考察项目的盈利能力、清偿能力和外汇平衡能力，因此，财务评估的目标也就是这三项。盈利能力是反映项目财务效益大小的主要标志。项目的盈利能力主要是指建成投产后所产生的利润和税金等。在项目财务评估中，应当考察拟建项目建成投产后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以满足项目可行的标准。清偿能力目标主要是指项目自身能够偿还建设投资借款和清偿债务的能力。而外汇平衡目标是指对于产品出口创汇等涉及外汇收支的项目，还应该编制外汇平衡表，把项目的外汇平衡作为财务效益分析的一个目标。
2.2财务评估的程序
2.2.1财务数据的估算
进行项目财务评估首先要求对可行性研究报告提出的数据进行分析审查，然后与评估人员所掌握的信息资料进行对比分析，如果必要，可以重新进行估算。因此。财务评估工作也要对项目总投资、产品成本费用等基础效据进行估算。
2.2.2编制财务效益分析基本报表
在项目评估中，财务效益分析基本报表是在辅助评价报表基础上分析填列的，集中反映项目盈利能力、清偿能力和财务外汇平衡的主要报表的统称，主要包括利润表、现金流量表、资金来源与运用表、资产负债表及外汇平衡表。在项目评估时，不仅要审查基本报表的格式是否符合规范要求，而且还要审查所填列的数据是否准确。如果格式不符合要求或者数据不准确，则要根据评估人员所估算的财务数据重新编制表格。
2.2.3分析财务效益指标
财务效益指标包括反映项目盈利能力的指标和反映项目清偿能力的指标。反映项日盈利能力的指标包括静态指标(如投资利润率、投资利税率、资本金利润率、资本金净利润和投资回收期等)和动态指标(如财务内部收益率、财务净现值和动态投资回收期等)；反映项目清偿能力的指标包括借款偿还期、资产负债率、流动比率和速动比率。对财务效益指标进行分析和评估，一是要审查计算方法是否正确I二是要审查计算结果是否准确。如果计算方法不正确或者计算结果有误差，则需要重新计算。
2.2.4提出财务效益分析结论
将计算出的有关指标值与国家有关部门公布的基准值。或与经验标准、历史标准、目标标准等加以比较。并从财务的角度提出项目可行与否的结论。
2.3财务评估的基本方法
当前财务评估的基本方法主要为静态分析法，其对投资项日进行经济分析时，不考虑货币资金的时间价值，对方案进行粗略的评价，这种方法计算比较简单，在实践中也比较实用。
2.3.1投资利润率法
投资利润率是反映项目盈利能力的指标。它是指投资项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与投资项目总投资额的比率，计算公式为：投资利润率=年税后利润／总投资×100％
其中，年利润总额可以选择正常生产年份的年利润总额也可以计算出生产期平均年利润总额，就是用生产期利润总额之和除以生产期。二者之间的选择，要根据项目的生产期长短和年利润总额波动的大小而定。如果项目属于短期项目，生产期比较短，并且各年的利润总额变化较大的话，一般选择生产期的平均年利润总额：如果项目的生产期比较长，年利润总额在生产期这年内也没有较大的变化，那么就可以选择正常生产年份的年利润总额。投资利润率同样要与规定的行业标准投资利润率或行业的平均投资利润率进行比较，以低于相应的标准为准。
2.3.2投资利税率法
投资利税率是项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额、销售税金及附加之和与项目总投资之比，公式为：投资利税率=年利税总额／总投资×100％
公式中的年利税总额，可以选择正常生产年份的年利润总额与销售税金及附加之和，也可以选择生产期平均的年利润总额与销售税金及附加之和。和投资利润率相似，要在两者之中作出选择，应该依据项目生产期长短和利税之和变化程度的大小。计算出的投资利税率同样要与规定的行业标准投资利税率或者行业的平均投资利税率进行比较，如果计算出的投资利税率大于相应的标准，那么认为项目是可行的。
2.3.3资本金利润率法
它是项目年利润总额与项目资木金之比，资本金利润率的公式为：资本金利澜率=年利润总额／资本金×100％
而其中的年利润总额也同样有两种选择：正常生产年份的年利润总额和生产期平均年利润总额。选择的方法和其他指标相同。其中的资本金是项目的全部注册资本金。计算出的资本金利润率与行业平均资本金利润率或投资者要求的资本金利润率进行比较，大于相应的要求，认为项目是可行的。
篇7
过去,我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。如人们在经营过程中,会根据经营的状况选择是否继续经营,或者扩大、缩小经营,甚至是放弃经营。这种经营的灵活性使 企业 可以在经营中因势利导,适应形势的变化,降低经营的风险,提高经营的效益,体现出了一定的价值。而今,随着 经济 的进一步 发展 ,各种新型金融工具,如股票期权、可赎回债券等的相继出现以及衍生金融市场的建立,使得人们可以方便地在市场上进行选择权交易,选择权的价值被进一步体现了出来。如果我们在评估过程中,尤其在对高科技企业这种选择权价值占企业价值绝大多数的企业评估过程中,还沿袭以前的做法,不考虑选择权的价值,必然会扭曲企业价值。
针对传统评估方法的局限,近20年来,学者们就这一问题进行了深入的研究,提出了很多解决问题的新方法和新思路,比较典型的是期权定价的方法。ross(1978)曾撰文指出,风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,并由此引发了对实物期权估价理论的深入探讨。近年来,随着1997年度诺贝尔经济学奖授予美国两位经济学家——myron scholes robert c·merton,以表彰他们在金融领域应用数学工具,解决了金融衍生工具的定价问题,许多学者开始研究如何利用这一理论,以解决经济活动中存在的实际问题。在评估领域,比较地研究集中在对实物期权法的研究。在下面的研究中,笔者将首先介绍金融期权,从而引出对风险投资的实物期权方法的探讨。
二、金融期权
金融期权是未来一定期限内的选择权。其持有者在支付一定金额的费用(权力金)后,享有在将来某一时间某一时期内以预定价格(执行价格)购买或出售一定基础资产的权利。它有两种基本形式,看涨期权和看跌期权。看涨期权是一种持有者按约定的价格买入某种资产的权利;看跌期权则是一种持有者按照约定的价格卖出某种资产的权利,按照执行期的不同。期权又可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的持有者只能在未来某一确定的时间买卖某种资产;美式期权的持有者则可以在未来一定时期内买卖某种资产。因而美式期权比欧式期权更加灵活。期权有三个主要特征,它们是:不可逆性、不确定性和灵活性。期权持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面对预先不能准确预测的环境(不确定性),就有权力但是没有义务(灵活性)行使期权。期权是否被执行,完全取决于持有人,如果最后不执行,其最大的损失仅以付出的权力金为限。
以基础资产为股票的欧式看涨期权为例,投资者以价格p买入一份执行价格为e的该看涨期权。股票的价格用s来表示。并假设到期日的股票价格为st,到期时间为t。则到期日时,期权持有人持有期权的价值为max(st-e,0)持有人的损益情况π如图1所示。
由上图我们可以看出:当st-e>p时,投资者执行期权,可以获得盈利;当0<st-e<p时,投资者执行期权,亏损部分初始成本;当st-e<0时,投资者放弃期权,亏损全部初始成本。对于欧式看涨期权的卖方而言,由于买卖双方实际是零和博弈,买方盈利时卖方必然亏损,则卖方的损益状况与买方正好相反,当st-e>p时,买方执行期权,卖方亏损;当0<st-e<p时,买方执行期权,卖方赚取部分期权费;当st-e<0时,买方放弃期权,卖方赚取全部期权费。卖方的损益情况可用图2表示。
三、实物期权方法
在风险投资中,由于项目的期权价值是以实物资产为基础的,因此,其有别于金融期权,被称为实物期权luehrman(1998)认为,项目的npv与期权价值高度相关,二者在t=0时相同,任何 计算 npv的数据均包含有计算c的价值,因此不必放弃传统的现金流量贴现系统。但同时指出,传统方法遗漏了投资带来的后期决策柔性所带来的额外价值。因此,在实物期权理论下,风险投资项目的价值由两部分组成:一是项目的内在价值,它是静态的、被动的、直接的净现金流量的贴现值;二是投资带来的期权价值,是由经营柔性带来的,该期权的价值可用期权定价模型计算出来。其项目价值可以表示为:项目价值=静态的被动净现值npv+柔性经营的期权(投资机会)价值c。
静态的被动净现值npv的计算可采用传统的dcf法,而柔性经营的期权(投资机会)价值c则可采用二项期权定价模型或black-scholes模型。由于与二项期权定价模型相比,利用black-scholes模型计算期权价值所需的参数较少,大大减少了计算所需的信息量。因而,在评估的实践中,多数采用的是sblack-schkles模型。其计算公式为:
下面我们从分析black-scholes模型中的变量入手,以股票看涨期权为例,结合风险投资期权的特征,在对比股票期权与风险投资期权特征的基础上,具体使用black-schoes模型计算风险投资项目期权价值时各参数的取值。
1.基础资产的价值(s)。股票看涨期权中基础资产的价值指的是基础股票的价格,这个价格实质上体现了此股票所有远期流量的现值估价——包括红利、资本收益等等。在风险投资中,基础资产的价值指的是风险投资项目中所能得到的全部流量的现值。
2.期权的行使价格(x)。行使价格是期权到期时的预定价格。在股票期权中,行使价格是在购买期权时约定在未来一定时间购买股票的价格。在风险投资中可以将风险项目有效期内预期的投资支出i看作期权的行使价格。由前面分析的结论:执行价格越大,期权的价值越低。因此,对于风险投资而言,对相同的项目,投入成本越高,利润空间越小,投资价值越低。
3.基础资产变动的方差(σ2)。对于股票期权来讲,基础资产变动的方差是指与股票有关的远期现金流入价值变动率的方差,而标准差的值则被称为基础资产的波动率(σ)。就风险投资而言,波动率是指与被投资项目有关的远期现金流入价值变动率的标准差,由于期权具有锁定损失的特征,不论风险多大,其损失最多就是已投入的资本,而风险越大则同时意味着获得更大收益的可能性。因而投资项目的风险越大,投资价值就越大。与传统投资不同,风险在这里成为一个十分有利的因素。因而被投资项目未来可取得的现金流量的不确定性越高,期权价值越大。
4.有效期(t)。有效期t为期权到期的时间。在风险投资中,它的等值含义是指上一轮投资距离下一阶段投资的有效时间。在这一有效期内,投资者有权对是否继续投资进行决策,并且可以根据项目经营的情况对投资时机进行合理选择。有效期的长短取决于投资协议、产品的生命周期、市场竞争等因素的综合影响。到期日越长,期权价值越高,越适宜等待相关信息推迟投资;到期日越短,期权价值越低,越宜于投资。
5.无风险利率(r)。对股票投资来说,无风险利率一般是指无风险证券(主要指政府债券)的年利率。在风险投资中,与股票期权中的含义一致,无风险利率指的是风险投资资金的时间价值。但笔者认为虽然这二者在含义上相一致,但却是有实质性差异的。这是因为风险投资市场与股票市场有很大的差异,应用投资套利理论,对于股票市场来说,市场均衡的状态是投资组合的收益为无风险利率的状态,而对于风险投资市场来说,由于风险投资高不确定性的特殊性,投资者无法使用套期理论来实现完全的套期保值,必须要以高回报来补偿其无法规避的风险,市场的完全均衡难以达到,只能达到所谓的次均衡状态,此时收益率是一个高于无风险利率的利率。也就是说,风险投资的资金时间价值要高于股票投资的资金时间价值。因此,如果按股票的无风险利率作为风险投资的资金时间价值参数,则按该模型 计算 出来的评估价值有失偏颇。
6.基础资产的预期红利(d)。在股票投资中,红利指定期付给股东的钱。而在风险投资中,红利则是由期权有效期内流失的价值来表示的。这可能是为暂时回避竞争或为保留期权所发生的费用,也可能是由于竞争对手已实现投资于类似的高技术风险项目,提前获取红利或占领市场而发生的损失。如同股票的红利为股票投资者创造了现金流,但却减少了股票的价值一样,对风险投资而言,现金的流失也意味着期权价值的减少。我们可以将上述分析的结论列表如表1。
由以上分析可知,实物期权法是一种全新的评估方法,它克服了传统评估方法没有考虑经营柔性价值的缺点,增加了风险投资灵活性的潜在价值,在很大程度上改变了过去决策中通常低估项目价值,丧失投资机会的状况。并且由于这种方法并非对传统评估方法的全盘否定,它结合了传统评估方法的优点,是对使用最为广泛的传统评估方法——收益法的一种重大改进,使之更加符合风险投资的实际状况。它的出现为 现代 评估提供了一种崭新的思路,是一种较为合理和 科学 的评估方法。
参考 文献 :
1.宋逢明.期权定价理论和1997年度诺贝尔 经济 学奖.管理科学学报,1998(1)
2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778
3.赵秀云,李敏强,寇纪凇.风险项目投资决策与实物期权估价方法.系统工程学报,2000(3)
4.羊利锋,雷星晖.实物期权方法在投资项目评估中的运用.决策借鉴,2001(6)
5.周晓宏,程希骏.期权理论在风险投资项目评估中的应用.运筹与管理,2002(1)
4.有效期(t)。有效期t为期权到期的时间。在风险投资中,它的等值含义是指上一轮投资距离下一阶段投资的有效时间。在这一有效期内,投资者有权对是否继续投资进行决策,并且可以根据项目经营的情况对投资时机进行合理选择。有效期的长短取决于投资协议、产品的生命周期、市场竞争等因素的综合影响。到期日越长,期权价值越高,越适宜等待相关信息推迟投资;到期日越短,期权价值越低,越宜于投资。
5.无风险利率(r)。对股票投资来说,无风险利率一般是指无风险证券(主要指政府债券)的年利率。在风险投资中,与股票期权中的含义一致,无风险利率指的是风险投资资金的时间价值。但笔者认为虽然这二者在含义上相一致,但却是有实质性差异的。这是因为风险投资市场与股票市场有很大的差异,应用投资套利理论,对于股票市场来说,市场均衡的状态是投资组合的收益为无风险利率的状态,而对于风险投资市场来说,由于风险投资高不确定性的特殊性,投资者无法使用套期理论来实现完全的套期保值,必须要以高回报来补偿其无法规避的风险,市场的完全均衡难以达到,只能达到所谓的次均衡状态,此时收益率是一个高于无风险利率的利率。也就是说,风险投资的资金时间价值要高于股票投资的资金时间价值。因此,如果按股票的无风险利率作为风险投资的资金时间价值参数,则按该模型计算出来的评估价值有失偏颇。
6.基础资产的预期红利(d)。在股票投资中,红利指定期付给股东的钱。而在风险投资中,红利则是由期权有效期内流失的价值来表示的。这可能是为暂时回避竞争或为保留期权所发生的费用,也可能是由于竞争对手已实现投资于类似的高技术风险项目,提前获取红利或占领市场而发生的损失。如同股票的红利为股票投资者创造了现金流,但却减少了股票的价值一样,对风险投资而言,现金的流失也意味着期权价值的减少。我们可以将上述分析的结论列表如表1。
由以上分析可知,实物期权法是一种全新的评估方法,它克服了传统评估方法没有考虑经营柔性价值的缺点,增加了风险投资灵活性的潜在价值,在很大程度上改变了过去决策中通常低估项目价值,丧失投资机会的状况。并且由于这种方法并非对传统评估方法的全盘否定,它结合了传统评估方法的优点,是对使用最为广泛的传统评估方法——收益法的一种重大改进,使之更加符合风险投资的实际状况。它的出现为现代评估提供了一种崭新的思路,是一种较为合理和科学的评估方法。
参考文献:
1.宋逢明.期权定价理论和1997年度诺贝尔经济学奖.管理科学学报,1998(1)
2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778
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一、投资项目风险指标体系的设计原则
为使评价指标体系能从不同层面上完整、全面、系统地反映投资项目中的风险，指标体系建立的原则如下：一是科学性原则，该指标体系应能正确的反映评价对象各价值构成要素的因果、主附、隶属关系，以及客观机制。二是系统性原则，综合评价指标体系应能反映对象的结构、要素，以及各种因素的逻辑关系，从而对评价对象做出条理清晰、层次分明的系统分析。三是全面性原则，建立综合评价指标体系的根本目的是考核投资项目中风险的总体状况，通过考核来确定项目的风险大小，因此必须综合考虑影响投资项目中风险的各种要素。四是简约性原则，指标的选取，在保证科学、客观、可行的前提下，力求简约。各评价指标所反映的问题应真正有代表性，各指标所提供的信息不应有交叉、重复，指标的内涵准确，指标之间界定明晰。这样可保证用最小的指标，准确、科学、合理的反映所要评价的问题，确保评价的质量水准。
值得指出的是：由于数据收集条件的限制，目前还难以建立理想化的评价指标体系。在现有的统计制度和数据的基础上，只能较多地关注可操作性，从而构建一套实用的评价指标体系。于是，评价作为一个过程，只能具有相对的合理性和相对的科学性。
二、投资项目风险的指标体系构建
根据指标体系的建立原则，我们在全面、系统地分析影响投资项目风险的五个因素为一级指标的基础上，设立了十二个二级指标，从而建立起投资项目风险的模糊综合评判模型。
1.市场前景
好的产品构想能否有良好的市场需求，这关系到开发、生产出来的产品能否被市场接受，也即能否在市场上获得回报。风险投资家十分重视对市场前景的评价和分析，重要的指标有：
（1）增长潜力。选择处于高速增长的产业与不断扩容的市场中的项目与企业，是评价投资机会的重要原则。投资公司应从技术、产品、产业、消费趋势，以及地方保护主义等角度来评估项目产品未来的市场增长潜力。
（2）竞争优势。是指分析市场主要对手的产品和资源优劣势、市场进入壁垒及替代产品的威胁等。风险投资公司应评估投资项目的核心资源能力与市场竞争力，并判断经营团体提出的竞争策略是否能有效地创造市场优势。
2.企业家才能
风险企业面临复杂的环境，不确定性高且难以评估。因此，企业家才能是一项很重要的投资指标，它决定着风险企业未来的命运。企业家才能包括：
（1）企业家人格特质。作为风险企业的关键人物，投资公司对企业家的人格特质会有高标准的要求。在我国社会诚信水平较差、信用体系不健全的情况下，为了防止信息不对称造成的道德风险，投资公司尤其要把忠诚正直的人格特质作为项目评审时考虑的主要因素。除此之外，风险投资家还应从各个角度去考察企业家是否具有敏锐的行业洞察力，是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场，是否懂得利用各种渠道融通资金,是否有比较强的综合能力等。
（2）团队专长与经营理念。企业家应该拥有一个良好的创业团队，包括技术开发、企业管理、财务运作及市场营销等各种专业特长且具丰富经验的人士，并且能够合理分工和有效配合。由经营理念可以看出经营团体对于企业经营的态度，以及未来企业发展的方向与组织运作方式。
3.投资获利性
风险投资家甘冒风险大胆投资，就是为了获得百倍、千倍的高额回报。对于占我国目前风险投资机构而言，虽然创造良好的社会氛围和引导投资方向是其主要目的，但盈利又是其持续发展的基础，所以也应对该指标有所考虑。通过分析评估各项财务资料来考察项目的获利性。评价时应主要考虑以下两个方面：
（1）预期投资报酬率。中国的创业家为吸引资金，往往高估投资回报率，所以投资者需要十分慎重地分析、评估各项财务资料，并以较保守的态度估计可能实现的投资报酬率。
（2）投资回收速度。由于风险企业存在较大的不确定性，资金回收速度越快风险越小。因此，投资者必须正确衡量投资回收期，过短或过长的投资回收期都是不合适的。
4.技术与产品特征
产品的技术是产品的灵魂，也是其价值的所在，技术是许多高科技公司的核心竞争力。风险投资家十分重视对技术的考察。主要的指标有：
（1）技术是否具有创造性和革命性。创造性和革命性的技术往往可以孕育一个巨大的产业。革命性的技术往往可以形成垄断地位，技术垄断就可以提高竞争者进人的门槛，风险企业就可以长期获得超额利润。
（2）技术的可行性和适用性这一点十分关键，一个好的技术构想能不能成为现实，关系到技术开发投资能否得到回报。技术的创新是有巨大风险的，它与许多客观因素有关，具有很大的不确定性，所以要认真考查其可行性是首要考虑的问题。此外，技术的适用性也不可忽视，技术的适用性是指研究开发出来的成果在未来使用方面的难度。
5.退出机制
风险投资主动承担和驾驭风险的投资动机在客观上要求有一个顺畅的资金变现渠道,可以说，策划退出是风险投资家自始至终都在考虑的问题。然而，我国目前资本市场尚不完备，没有建立起产权交易市场，没有完善的退出机制，风险资本退出渠道不畅已经严重地阻碍了我国风险投资的发展。
（1）退出难易程度。我国风险投资专家认为最合适的风险资本退出时机是在风险企业成熟期。由于我国风险投资公司在风险资本退出时机的选择上比发达国家较为保守和谨慎，所以，投资公司应选择能及时变现的项目，根据经济形势和项目进展情况随时退出，以减少可能造成的损失，从而达到降低风险的目的。
（2）退出方式选择。退出方式一般有三种：公开上市、出售（包括并购和回购）及清算。不同的退出方式将影响投资风险的最终结果与获利水平，其中，公开上市是理想的退出方式。我国目前尚无真正意义上的二板市场，缺乏完善的退出机制，从而使得风险资本的循环运作存在较大的障碍，无疑加大了投资的风险。投资公司应把获利的目标时刻铭记在心，必须根据风险投资项目的实际情况和发展趋势，分析判断风险企业可采取的最现实的退出方式。
三、模糊综合评判模型
1.指标评分方法的选择
一些具有模糊概念的系统，在进行评价时很难给出确切的表达，这时可以用模糊评价的方法。例如采用隶属度的概念，假设评语分为 5级，如｛优、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隶属度函数的构造可以用连续的，也可以用百分比来表示。经过分析比较，我们确定了以①低风险，②较低风险，③一般风险，④较高风险，⑤高风险，以上五个评价等级元素构成评价等级集合。
2.指标值的获得
我们可以通过德尔菲法向有关的专家、学者、中介机构和企业管理层等有关人员发出咨询函，填写各个指标所处的等级，并将其整理成模糊矩阵，以便进入下一步。
3.指标间权重分配方法的选择
目前流行的确定指标权重方法包括层次分析法、模糊综合评价法、强制确定法。其中层次分析法有助于决策的客观性和统一性，其数学基础并不高深，计算也很简单，因此被公认为是一种能较好的处理目标值难以定量描述的、多目标系统的复杂决策问题的方法。因此在本模型中我们选择层次分析法来确定指标间的权重。
4.模糊综合评判模型
（1)划分因素集U.
设因素集为U＝{u1，u2，…，un}，抉择评语集为V＝{v1，v2，…，vm}。
对因素集U作划分，即U={U1,U2,…UN}
式中即Ui中含有ki个因素，并且满足下列条件：
（2)初级评判
对每个Ui的ki个因素，按初始模型作综合评判。设Ui的因素重要程度模糊子集为Ai，Ui的ki个因素的总的评价矩阵为Ri，于是得到：
（3)多级评判
设的因素重要程度模糊子集为A，U的总的评价矩阵R为
则得出总的综合评判结果：
这也是因素集U＝{u1，u2…，un}的综合评判结果。上述的综合评判模型称为二级模型。如果因素集U的元素非常多，可对它作多级划分，并进行更高层次的综合评判。
四、结束语
风险投资评估在我国起步较晚，至今仍然没有统一的项目评估方法。本文旨在对适合我国国情的风险投资项目评价指标体系作一些有益的探讨，并提出了具有较强可操作性的模糊综合评估方法。希望本文能对我国风险投资的实际运作起到一定的借鉴作用。
参考文献：
[1]常大勇张丽丽:经济管理中的模糊数学方法.北京经济学院出版社，1995年版
[2]王俊峰:风险投资实务与案例，北京.清华大学出版社，2000年版
[3]汤京华王玉珍:风险投资项目评估指标体系的研究，北京工业大学学报，1999
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2010年底的坎昆会议早已落下帷幕，但此次谈判大会并没有在全球减排方面达成一致协议，这意味着低碳减排在国际上的发展前景变得不明朗。我国作为一个有责任感的大国，在应对全球气候变暖始终坚持不懈地努力着，就在前不久国务院颁布的“十二五规划”中，用很大的篇幅提出了十二五期间在节能减排方面的具体措施，其中包括积极培育战略性新兴产业，而低碳基金在这方面必将起到决定性的作用。
低碳基金是将低碳经济内涵融入于基金之中，以实现经济效益与生态效益共赢的现代金融工具，包括各种碳基金、绿色基金、环保基金等新型基金。它主要用于购买碳信用或投资于温室气体减排项目，它的投资方式目前有碳减排购买协议（ERPAs）、直接融资和N/A三种，其中用于直接融资的基金数额所占的比例变得越来越大，这意味着越来越多的低碳基金将会用于低碳投资。然而在选择投资项目时必须先对项目进行正确有效的评估，以降低投资风险和提高投资收益。低碳投资作为一种新兴的风险投资方式，兼具一般风险投资的特征及其自身特性，它在项目评估方面还没有足够的经验，因此可以将风险投资评估的一些经验加以借鉴应用到低碳投资项目评估中。
作为21世纪最具投资前景的投资方式之一，低碳投资对全球低碳经济的发展起到了巨大的推动作用，而低碳基金作为低碳投资的主要资金来源，因其巨大的投资“杠杆效应”而 吸引了大量私人资本参与到低碳投资的队伍中。据调查显示，英国碳基金每投资1英镑，将撬动7英镑社会闲散资金，正因为如此，低碳基金在选择投资项目时更需慎重。据有关调查结果表明，2011年我国低碳投资行业发展的主要障碍中，排在前面的是项目估值过高带来的退出风险和优质项目缺乏导致的资金停滞，所以对低碳基金投资项目的评估变得十分必要。
二、文献综述
投资项目评估是指利用系统原理、投资优化原理、风险不确定性原理等对投资项目进行全面综合的评价，使一定的资金投入获得最大产出的活动，由于大多数投资都具有较高的风险性，因此经常也被称作风险投资项目评估。
已有学者对风险投资的评估进行了研究，其中大部分都是通过建立评价指标体系来进行分析，但是各自所选用的指标不尽一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美国第一个风险投资项目评价模型，提出了市场吸引力、产品的独特性、管理能力和市场环境变化抵抗能力等评估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，张春英（2001）也从风险和收益两个角度进行了指标的选取，将高新技术风险投资综合评估指标体系分为风险评估和效益评估两个子系统，通过建立各自的指标因素定量评估模型对项目进行综合评价。陈盛双（2008）则结合了我国风险投资市场发展状况及特点，提出了产品差异度、市场吸引力、管理能力、经济效益和环境影响五个评估指标。纵观先前学者所建立的指标体系可以发现，尽管各自所选取的指标有所不同，但总体而言成本、风险、效益、管理能力都是属于要考虑的重要指标。
针对各自所建立的评估指标体系，各位学者也采用了不同的指标因素分析方法。潘佳林（2005）运用模糊数学理论构造了风险投资项目评估的模糊多目标群决策模型，并对定量指标进行无量纲处理，很好的解决了定性指标和定量指标的统一问题。杨毅和杨念（2005）在时间价值分析基础上，提出投资项目评估灰色资金时间价值分析模型，更好的描述项目资金运动的不确定性。董放和张航（2009）提出了实物期权在风险投资价值评估中的应用价值。汪波和马海静（2008）则对层次分析法、净现值法、实物期权法、模糊综合评判法及灰色关联度分析法进行了客观的评价，分析了各自应用的特点和局限性。由于各种方法的适用条件不一样，目前学术界对于究竟何种分析方法最权威尚无定论，通过将本文所研究的问题及背景进行分析，笔者认为模糊层次分析法更为适合本文的研究。
三、低碳基金投资概述
（一）低碳基金投资现状
目前全球范围内的低碳基金包括碳基金、低碳产业投资基金、绿色基金、清洁发展机制基金、环保基金和节能基金等不同种类的基金，其中以碳基金为主。我国现存的低碳基金有清洁发展机制基金（政府基金）和中国绿色碳基金（民间基金）。有统计显示，世界银行管理的碳基金规模从1999年的1.8亿美元发展到了2009年的25亿美元,而2011年初全球碳基金总额已达到300亿美元。
通过对大多数现有低碳基金的研究可知：它们所投资的领域主要集中在碳交易市场、环保产业、节能减排产业、清洁能源产业和可再生能源产业，这些投资项目具有一定程度的公益性，一般私人资金很少愿意涉足这些领域。低碳基金的参与则为私人资本提供了良好的投资环境，加上相关政策制度的逐步完善，使更多的私人资金主动投入到这些项目中，扩充了低碳投资的队伍。《2010年世界投资报告》中指出，2010年仅流向三大低碳商业领域（可再生能源领域、循环再利用领域以及与环保技术有关的产品制造领域）的FDI就达到1.2万亿美元，预计2011年将增长到1.3到1.5万亿美元。据不完全统计，2010年我国有近10只以低碳为主题的创投基金，资金规模高达100亿元。
（二）低碳基金投资特点
低碳基金投资作为一种新兴的风险投资方式，除了具有一般风险投资风险高、期限长、收益高、前景好等特点之外，还具有其自身的特点：
1．资金来源较窄：目前全球所有低碳基金的来源主要包括政府出资、政府与企业共同出资、企业出资、私人出资四种。我国主要是政府出资，也有少部分是来自于企业和个人。
2．投资领域较少：低碳基金主要投资于低碳产业领域，包括清洁能源发电、能源转换及存储、清洁生产及消费、废物处理四大主题下的九个部门，相对来说可投资的范围比一般的风险投资要窄。
3．投资目的多样：低碳投资是随着全球低碳经济的不断发展而兴起的，是人类应对环境恶化的应对措施之一，因此低碳投资不仅是为了获得经济收益，还要产生一定的生态和环境效益。
通过以上对低碳基金投资的概述，将低碳投资与风险投资进行类比之后，可以认为在项目评估方面低碳投资有许多可以风险投资借鉴的方法，但不能机械的照搬过来，还应对风险评价指标体系加以改进以更适应低碳投资的特性。
四、投资项目评估体系
（一） 评估指标体系的构建
结合风险投资项目评估的经验和低碳投资的自身特点，基于投资成本、收益、风险以及企业四个方面找出评价低碳基金投资项目的各级指标，以建立多目标评估指标体系（见图一）。
1、投资成本
目前大多数低碳基金的规模并不是很大，所以项目所需的成本是基金选择项目首先要考虑的问题，基金管理者要通过权衡整个项目的成本和期望收益来确定项目可以接受的成本范围。一个项目的总投资额包括固定投资额和变动投资额。据相关数据显示：英国碳基金用于投资性的项目额度一般是150万英镑；用于研究性的项目额度一般在5万-25万英镑。
2、投资收益
低碳基金作为一种投资工具，追求收益是它的本质特征，而它与其他一般基金不同之处在于它的公益性，作为一种准公共产品，在追求经济收益的同时还要求能产生一定的生态效益和社会效益。对于经济效益，可以从净现值、投资回收期、投资收益率三个方面分别分析；对于生态效益，基于低碳基金的低碳内涵，可以通过估计项目直接或间接的减排行为所带来的等价减排量来评估；对于社会效益，低碳基金投资某项项目必然会带动自身及其他产业的发展，为社会创造出就业岗位，因此项目的就业效果可以很好的体现其社会效益的大小。
3、投资风险
作为一项高风险的投资行为，低碳基金投资中对项目风险的评估是最为关键的步骤，通过对风险的正确评估从而采取适当的风险管理措施可以提高投资的抗风险能力。项目风险可以分为内部风险和外部风险，内部风险主要指由于实施项目的企业自身原因可能产生的风险，包括产品（技术）的竞争力和资金到位率；外部风险是指投资项目所在领域内其他企业和市场经济环境等因素可能引起的风险，包括安全边际率和国家相关政策变化的风险。
4、企业管理
在理论层次上，项目自身的特性和优势是最重要的，但在项目实际实施过程中，所投资企业的管理机制却是极为重要的，它是决定一个项目能否发挥出其最大效益的关键。对被投资企业的评估主要可以从企业各层的管理机制和企业抗风险能力两个方面进行评估。另外管理者的素质也起着至关重要的作用，对于一般的投资还要考虑该项投资的市场前景，但由于低碳基金所投资的项目都是节能环保领域，具有良好的发展前景，所以在评估时便可不必分析。
（二）评估指标体系的应用
建立好评估指标体系之后，便要利用该体系对所待选择的项目进行评估。本文将运用模糊层次分析法对已找到的各项指标进行综合评价，据此选择出最优的投资项目。具体步骤如下：
1、利用层次分析法确定各指标因素的权重
层次分析法是指运用两两比较的方法确定同一层次各因素在上一层次中同一指标下的相对重要性，并通过一系列数学方法来计算各因素的权重，从而实现对不同决策方案的评价与选择。首先请有关专家对同一层次的各指标间的相对重要性作出判断，构建两两比较的判断矩阵；其次利用方根法求出该判断矩阵的最大特征根，并求出与之对应的特征向量；对该特征向量进行一致性检验通过后将其归一化，所得到的新向量便是该层次各指标因素的相应权重。
2、利用专家经验法确定评价隶属矩阵
专家经验法是根据专家的实际经验给出模糊信息的处理算式或相应权系数值来求出隶属函数并确定隶属矩阵的一种方法。首先请在这方面有经验的专家组成一个评价小组，对照相应的评语标准（通常分为“优”、“良”、“中”、“差”三个等级，并给予各等级一个相应的分数）为各层次的不同指标确定等级，得到评语集；得出因素集中各指标对评语集的隶属度向量，从而构造出各子目标下的隶属矩阵。
3、模糊层次综合评判
确定好各子因素层指标对评价集的隶属矩阵之后，通过模糊矩阵合成，对目标层进行单因素模糊评价，确定目标层对评语集的的隶属向量并进行归一化处理得到准确的隶属度向量，最后对评语集向量和目标层隶属度向量进行合成计算得分便可得出该项目的最终评分。通过比较不同投资项目的总评分，则很容易对项目做出正确的选择。
综上所述，在对低碳基金将要投资的项目进行评估时，首先必须找到图一中相应的评价指标，并对这些指标通过实际数据进行量化；建立好评价指标体系之后便可运用模糊层次分析法对模型整体进行分析，得到各个待选项目的总评分，从中择优选取进行基金投资，方可最大程度提高期望收益。
五、结语
尽管目前我国已加大了低碳投资的力度，但普遍存在一个投资效率低下的问题，这与当前没有形成统一有效的评估指标体系密切相关，因此尽快在低碳投资界建立起评估指标体系已是当务之急。全文通过将风险投资的评估方法加以改进提出了较为完善的评估指标体系，并认为模糊层次分析法能对低碳投资项目进行良好的评估。运用该体系方法可以为我国低碳产业发展提供很好的理论基础，也可以为实际中低碳投资项目选择决策提供很好的参考，由于目前相关方面的数据不充分，所以未能进行实证研究，这一点有待在今后的研究中进一步完善。
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篇10
以上方法在对投资项目进行财务评价时综合运用可以较好地得出决策结果。然而，对于折现现金流量法而言，几乎未考虑因为一些非财务因素的存在，导致投资项目实施过程中经营效率下降的影响；回收期法和会计收益法更是注重眼前利益，基本不考虑未来收益情况。因此在考虑环境因素等非财务因素时，这两类方法都存在短期性问题，即容易选择急功近利的项目，放弃长期成功的项目。低碳时代下，企业只有将环境因素融入到投资项目决策中，才能够恰当的抓住机遇，迎接挑战。
二、低碳时代环境成本对传统投资评估方法的改进
随着低碳观念深入人心，一系列非财务因素对投资项目的影响得到空前重视，其中环境因素占据了很大比重。环境因素是指一个组织的活动、产品或服务中能与环境发生相互作用的因素。对于企业而言，影响其投资项目决策的环境因素很多，包括由于考虑环境因素而给企业带来的潜在收益以及忽视环境因素给企业带来的潜在成本。由于企业在进行财务评价时，一般都能较全面地估计出投资项目能够带来的实际收益和潜在收益，因此本文在考虑环境因素对企业投资决策影响的同时，仅考虑该因素给企业带来的潜在成本，称之为环境成本。
美国环境保护局（EPA）建议在投资评估中采用环境成本核算四层级方法：通常的成本；潜在隐藏的成本；或有成本；形象和关系成本。通常的成本是指为达到环境保护法规所强制实施的环境标准所发生的费用。当前，我国的环境标准包括环境质量标准、污染物排放标准、环保基础标准、环保方法标准和环保样品标准。企业要达到这些标准要求，在投资项目实施中很有可能发生一些增加环保设备投资及营运费用等；潜在隐藏的成本包括企业对废弃物的管理以及参加税收、环境保险等所发生的支出；或有成本，即企业在未来投资项目实施过程中很有可能发生的罚款以及法律费用等；形象和关系成本，包括企业为了维护其形象，保持与环境保护等监督者的关系所发生的潜在成本。企业在投资决策中进行环境成本核算时，同样可将其分类为以上四种。
由于上述四种成本企业很难估计发生的时间，在项目投资决策中，企业应当根据投资项目的特点来估计其所包含的环境成本，结合以往的的经验以及同类行业或同类投资项目所发生的环境成本，对决策的投资项目所包含的环境成本项目进行权重估计（基于初始投资额的大小）。由于环境因素的存在最终影响的是企业的经营效率的下降，因此可以将环境成本的权重进行综合计算后，分摊至项目经营期内，表现为导致每年经营现金净流量下降的百分比。同时，由于考虑了环境成本，因此企业应当提高原估算的项目资本成本，这样估算的结果才会更加准确。由此结合投资评估方法，进行投资项目的估计。以净现值法为例，即NPV＝Σ经营现金净流量×（1－综合环境成本百分比）现值＋建设期、回收期的净现金流量现值。
在以上环境成本中，当企业较多地考虑通常的成本后，潜在隐藏成本、或有成本以及形象和关系成本都会有所缓解，反之亦然。为了综合反应这四项成本的关系以及消除时间因素对其的影响，企业在对环境成本项目进行权重估计后，可采用几何平均的方法，计算分摊前的综合环境成本百分比，然后以项目的经营期为期限，采用算术平均法分摊至项目整个经营期内，通过调整经营现金净流量来对投资项目进行决策。
例如，某产品开发企业，拟对某一项目进行投资，已知初始投资额为15000万元，经营期为四年，假设该项目投资风险与企业平均风险相同，可以使用企业的加权平均资本成本10%作为折现率。企业在未考虑环境因素的情况下，计算的项目各年现金净流量以及净现值如表1所示：
若企业结合该投资项目的特点，以及同类行业或类似投资项目所发生的环境成本估计：针对于该项初始投资额为15000万元的项目，企业未来将发生通常的成本为10%，潜在隐藏的成本为4%，或有成本和形象、关系成本均为2%，且企业估计考虑环境成本后，项目的资本成本上升为15%。
分摊后的综合环境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于环境成本的存在，经营期经营现金净流量每期将减少0.89%。计算结果如表2所示：
改进后的投资评估方法优点在于将环境因素融入到投资决策中，由于行业以及投资项目不同，因此企业可以因地制宜对其环境成本项目进行权重估计，不存在一个统一定论的结果，这样就具备了环境敏感度特征。当然，对环境成本项目权重的估计人为因素较多，需要借助于外界以及以往经验的信息，且企业趋于一些自利因素的影响很可能不愿花费精力和费用进行环境成本的估计。因此，对于项目投资评估方法的改进尚存在研究的空间。
三、结论
在低碳时代，企业的财务管理工作同样将发生革命性的变化。投资作为企业财务管理工作的一个最重要方面，必然面临着同样的机遇与挑战。在投资方面，随着环境法规的日益完善以及企业环保责任的加大，环境成本在企业投资中所占的比重越来越大，因此在进行项目投资决策时，环境成本作为一个不可忽视的成本应当被考虑。当然，对于环境成本的量化尚不存在定论，同时也是理论界尚待解决的难点问题，对于企业而言，摸索中前进必然有利于其准确的进行项目投资决策，提高企业价值，同时从长远来看能够促进其更好更快的发展。
参考文献：
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一、R&D投资项目的实物期权特征及评价
1977年，Myers首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用，指出风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式――实物期权(Real Options)。他认为，一个投资项目产生的现金流所创造的利润，来自于目前所拥有的资产的使用再加上一个对未来投资机会的选择，亦即投资者可以得到一个权利，在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，所以实物资产的投资可以用类似评估一般期权的方式来进行评估。对于分阶段投资的R&D项目通常需要采用复合期权模型进行构模和评价。复合期权是指以期权为标的资产的期权，即为一种期权的期权(option on option）。此种期权的买方在期初支付期权费用后，即取得在未来某特定时点以约定的价格买进另一固定到期日的期权。
R&D投资项目是企业实施长期战略的重要组成部分，因此合理评价R&D项目至关重要。R&D投资项目通常因为需要投资的金额巨大，面临的风险高，周期长，因此往往需要分阶段投资。一个R&D项目往往是有一系列不同的阶段组成，一般的，包括三个阶段：初始研发阶段、中试阶段和市场化开发阶段，在每一个阶段管理者都有延迟、放弃、扩大投资和生产等权利，即包含一个以上的实物期权，其实质是一个多变量、多目标、多阶段的复合期权。也正因如此，应用实物期权的方法评估R&D项目具有明显的优势。
下图显示了R&D项目的三个阶段： 在每一个阶段的初期，决策者都面临选择是否进行投资。具体来讲，在t=0时刻，决策者决定是否进行初始投资I0以研究开发产品，如果产品研发不成功，则不进行中试投资，此时，该R＆D项目的损失仅为R＆D项目t=0时的初始投资I0；在时刻τ，决策者又将面临选择：该项研发成果是否值得进行中试投资？如果中试获得成功，则在T1时刻决策者又将评估该项产品是否具有进行市场化开发投资的价值。因此，R&D项目投资决策与典型的复合买入期权完全吻合，复合买入期权的执行价格是市场化开发投资I2，中试投资I1是标的资产的执行价格。因此我们可将R&D投资决策可看作是一系列复合买入(看涨)期权,T2为项目寿命的终止时间。
实际上，R＆D项目除了由阶段化投资所构成的实物期权之外，对项目不同融资结构和融资方式的选择以及在市场化阶段企业的各种经营决策：如增产、扩张、联合、转产、停产等，也都具有相应的实物期权特征。对于复合期权的评价通常采用Geske公式。
二、结束语
由于传统的投资决策方法指标法的主观性太强，NPV法又倾向于低估R&D投资项目的价值，因此对于这类具有R&D项目的特点（即风险高，投资额大，需要分阶段投资）的投资机会进行评估时，容易使得企业放弃那些具有战略意义的项目，这将极大地阻碍了企业的长期发展。而复合期权的思想描述了不确定环境下决策过程中一系列前后相互关联的权利，这些权利的作用使得决策过程更具有灵活性，因而复合期权理论和方法在投资决策特别是在多阶段投资决策分析中具有得天独厚的优势，更加客观全面，同时是对传统的投资决策方法的有力补充和完善。
参考文献:
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长期以来，投资、消费和出口是拉动我国经济发展的三驾马车。投资是我国经济增长的主要方式，通过扩大投资规模来推动经济发展。伴随着经济发展的客观形势，为了有效遏制高排放和高效能行业过快过热增长和低水平重复建设，经济发展方式的转变和产业结构的调整已是当前经济建设的重要课题。作为经济发展的重要一环，固定资产投资项目节能评估工作无疑对抑制随意的高排放、高污染和高消耗企业有着重大作用，对环境改善和生态保护也有着重要作用。
所谓固定资产投资项目节能评估工作，是指根据相关节能法规和标准，通过分析和评估固定资产投资项目的能源利用是否合理科学，以编制节能评估报告表、节能评估报告书和填写节能登记表的行为。2006年8月，《国务院关于加强节能工作的决定》这一文件中明确指出，能源问题对我国的经济和社会发展有着重大影响。2008年4月，新的《节约能源法》开始实施，这意味着固定资产投资项目节能评估和审查制度在全国推行了，对于不符合节能标准的投资项目，相关核准机构不得进行审批、核准和开工建设。2010年9月，国家发展和改革委员会颁布了《固定资产投资项目节能评估和审查暂行办法》，以进一步对扩建、改建和新建的年能源消耗量大的项目实行更为严格的分类管理。由此可见，加强节能评估工作，进一步做好和完善固定资产投资项目节能评估工作，已成为政府和相关评估机构关注的重要主题。
二、当前固定资产投资项目节能评估工作存在的问题
目前，项目投资建设的程序如下：首先是投资者编制项目建议书；然后，编制项目投资可行性研究报告；其次，相关建设单位进行工程设计，并报核准单位进行审查、核准和审批；再次，获得审批后，项目投入建设实施中；仅次，施工单位竣工后，交由投资者和相关单位进行验收；最后，验收通过后，既可交付运营了。在这一系列复杂的程序中，要确保节能评估报告中经审查的节能措施得到落实，每一个环节都必须进行严格、有序的监管。
然而，由于新的节约能源法、固定资产投资项目节能评估和审查制度才刚刚实行，对于现实中出现的问题和漏洞无法通过制度给予解决，加上评估机构和相关核准单位缺乏经验和利益的驱动，使得固定资产投资项目节能评估和审查工作仍存在着很多的不足之处。
（一）节能评估和管理体制未能及时完善
节能管理体制改革滞后，缺乏统一的、明确的、成体系的和完善的规定，这在主管部门、建设取向和项目性质不同之间表现最为突出。此外，能源价格没有完全顺清，价格供应机制没能发挥应有的市场经济作用，缺乏具体、明确的法律法规。另外，投资项目审批的前置条件是在可行性研究阶段完成节能评估和审查报告，并获得审批，可是一些投资者反而是“先斩后奏”，甚至有一些根本就没有申报相关单位，致使国家遭受损失、环境遭到破坏。
（二）节能评估审查监管制度缺乏和滞后
在整个评估审查过程中，只有评估机构和审核单位参与其中，缺乏全过程的强有力的监督。投资项目的节能评估报告是否经过审批和如何经过审批，项目的工程设计是否合理，建设设施是否到位、合格，竣工验收是否通过，这些所有的程序一旦有一个没有监管到位，将会使节能措施得不到落实，出现重复低水平的建设和随意投资的现象。此外，针对不同的投资项目，主管部门也不同，监管重点不同，这就加大了对正常耗能项目监管的难度。
（三） 节能评估机构鱼龙混杂、技术人员水平各有不同
目前我国的固定资产节能评估工作起步晚、技术低，缺乏专门的、明确的节能评估报告编制单位资格认定制度。节能评估机构的设立和运营市场准入较低，没有严格的审批制度，致使节能评估机构鱼龙混杂。此外，虽然目前我国有约10万人以上从事节能评估审查工作，但是这些人员大都是工程设计师、咨询师、一线生产人员和其他相关管理单位转岗而来，对于技术水平和知识结构及管理能力各有不同，致使评估工作的质量大大受到影响。
三、做好固定资产投资项目节能评估工作的若干建议
针对固定资产投资项目节能评估工作的复杂性和精细性，要做好对这一投资项目的评估工作，可以从以下几点出发：
（一）全面熟练掌握节能评估各阶段的评估方法
在固定资产投资项目评估过程中，有四大类评估方法可供选用，它们分别是能源分析法、能耗预测法、合理用能法、现状调查法。
首先，针对能源分析法，就是从项目规划、设计材料和可行性研究报告及项目信息等资料的详尽程度出发，对现有能源做出分析的方法，具体可以分为类比分析法、平衡计算法和查阅参考资料等其他分析方法。在类比分析法中，通过利用现有的技术数据和已知的材料来分析投资项目节能情况的方法；对于平衡计算法，就是根据能量守恒定律，对项目所消耗的能源进行分析的方法；查阅参考资料法，就是利用数据库等多种媒介来查阅参考资料以确定能源工程情况。在这三个分析法中，应该首先采用类比分析法，然后是平衡计算法，只有在所要评估的项目能耗相对较低而且要求低和时间短的情况下，才使用第三种分析方法。
其次，能耗预测法。通过准确合理预测所评估项目的能耗情况，对项目的能源利用状况制定出正确的评价，并为项目后期工作做好基础。此外，能耗的预测应该采用成熟、简单且通用的方法。
再次，合理用能法。合理用能法有单项评价法和综合评价法两类。根据国家和地方相关规定，评定项目单个能耗等技术参数的准确性和合理性，这就是单项评价法。所谓综合评价法，便是评价所要评估项目的多种情况，有已预测的所有能源利用相关参数、经济发展水平中的GDP、税收、二氧化碳减排量和能耗量，还有对环境保护和经济循环的贡献作用等。
最后，现状调查法。通过现场收集资料和勘探调查，对所建项目进行评估分析，这便是现状调查法。此方法在针对改扩建项目的时候，最为重要。
（二）严格市场准入，完善节能评估制度
目前的评估机构市场门槛和准入相对较低，评估机构良莠不齐，千差万别。固定资产投资项目节能评估工作编制差异较大，能耗指标不规范。因此，建议统一能源消耗核算，规范节能项目审批。关于节能评估机构的认证问题，相关审核机构要严格按照程序办事，健全和完善对评估机构的认证和监管制度。对那些达不到要求和标准的评估机构一律不予批准，务必确保评估机构的质量，坚持“宁缺毋滥”原则，提高评估机构的市场准入门槛。
此外，由于节能评估工作的管理体制未能及时得到完善及其存在的滞后性，阻碍了节能评估工作的顺利进行。因此要不断加快推进体制改革和制度创新，确定限制能耗最低值。以前的许多能耗标准如今已不能适应不断变化的实际情况，因此要尽快更新和完善相关限制能源消费量表和节能量表，从而使节能评估工作能够更加顺利开展。
（三）注重专业知识，提高评估机构人员技术水平
目前，国内从事节能评估、节能审计、节能技术咨询服务的等节能工程咨询的专业工作人员约有10万人以上，但是这些人员都没有经过专业化的学习和培训，都是有其他岗位转化而来，技术能力和知识结构水平不一样。针对评估机构人员技术水平参差不齐的情况，应该为机构人员提供培训的机会。一些高校和科学院应设立节能管理专业学科，注重从教育层面上炸抓起，注重知识和专业。
此外，应该把节能评估主管部门和监管部门联合起来建立专业人员职业资格评审制度，推行职业资格评估认证，建立健全评估机构专业人才考核制度，实行专业人员职业准入和退出机制。
（四）加大节能评估基础投入，建立健全节能基础资料数据库
由于固定资产投资项目节能评估涉及到较高的知识水平，包括相关专业知识、统计资料等各个方面的参考资料和文献，尤其是在可行性研究阶段，其制定的项目方案应是非常详细和具体的。然而，权威部门比较全面的能源消耗量包括工业产品、交通、建筑等方方面面的统计资料还是比较少，往往难以找到权威部门的具有代表性的能源消耗统计资料。
因此，政府应该加大对节能评估的投入，把节能评估的成本纳入政府预算。利用财政职能和税收职能，鼓励具备专业性的商业性的评估机构进行评估。同时，积极建立节能基础数据库，组织动员相关单位和行业制定节能设计手册、建筑耗能特性手册等有关节能设计的多种手册，实现社会共享。
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文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)09-0149-01
1 传统财务评价动态评估方法
1.1 动态投资回收期法
动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下,以投资项目净现金流量的现值低偿原始投资现值所需要的全部时间,其公式为:∑Ptt=1NCEt(1+i)-t=0
其中,i为折现率,计算出的P即是项目的动态投资回收期。该指标的计算,要通过现金流量表计算折现的净现金流量和累计折现净现金流量。求出的动态投资回收期与行业标准动态投资回收期或行业平均动态投资回收期进行比较,低于相应的标准认为项目可行。
1.2 净现值法
净现值法是对项目进行财务评价非常重要的一种方法,也是较为常用的方法。净现值是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值法就是指在计算期内,按一定的折现率计算的各年净现金流量现值,然后求出他们的代数和,记作FNPV。
表达式为:FNPV=∑nt=0NCFt(1+i)t 式中:n为投资涉及的年限,i为贴现率。
当FNPV>0时,说明项目用它的净效益抵付了相当于用折现率计算的利息以后,还有盈余,通常从财务的角度考虑,项目是可行的。当FNPV=O时,说明净效益正好抵付了用折现率计算的利息,这时要分析计算净现值时所选择的折现率。如果折现率大于银行的长期贷款利率,那么认为项目是可行的,反之,则认为项目不可行。当FNP/k0时,认为项目不可行。1.3 IRR法
1RR法也就是内部收益率法。财务内部收益率是项目投资实际可望达到的报酬率,这一报酬率使投资项目的净现值为零,也叫做内含报酬率。它实际上可以揭示项目贷款利率的最大限度。对投资项目进行决策评价时,净现值法和内含报酬率法是两种较好的评估方法。据国外统计资料表明,企业界往往更偏爱使用IRR法。在实用中IRR法与净现值法使用的比约为3:1,主要在于IRR采用百分比表示,可以与资本成本比较决定项目的取舍,比较直观。IRR法的计算公式为:∑nt=0NCFt(1+IRR)t=0
计算出的财务内部收益率与国家规定的基准收益率进行比较,如果前者大于后者,则说明项目的盈利能力超过国家规定的最低标准,因而是可行的。
2 传统投资决策评估方法的缺陷
由于投资项目不可逆,或有投资的出现,投资结构的复杂性,以折现现金流(DCF)为基础的一系列传统投资决策评估方法的基础假设面临着严重的挑战。折现现金流方法的缺陷主要存在以下几个方面:
2.1 难以确定一个适当的折现率的问题
运用折现现金流方法,首先应该对一项资产的所有未来的现金流进行分析,并使用适当的折现率来计算它的现值。这个折现率反映了风险水平,但是这种方法只是直观上比较适用和简单,确定适当的折现率是非常困难的,如果一个项目包含了很大的不确定性时,为了反映一个商风险的贴水,将适用一个高的折现率。
2.2 忽视了项目投资中决策柔性的价值
所谓决策柔性,是指当项目的外部决策环境发生变化时,决策者可以改变或调整原先初始选择的灵活性,这种决策柔性是具有价值的。传统折现现金流方法假设未来的变化总是按决策之初既定的环境发生,不论是对未来的现金流还是所需采用的风险折现率,都未考虑管理者对未来变化的适时调整。
2.3 忽视了项目投资中等待的价值
传统折现现金流方法在对某一特定项目决策时有一个假设,那就是在某一时点上若项目净现值大于零则执行项目,若项目净现值小于零则拒绝该项目,永不执行。折现现金流方法只对是否进行投资进行决策,而不考虑项目投资时机的选择问题。然而,很多项目投资具有可延迟性,项目非竞争性的特征决定了对某个企业来说,项目可以现在投资,也可以等待一段时间,当项目有关的不确定信息进一步明朗后,再行决定投资与否。许多信息的不确定性会随时间的推延而最终得以消除,因此,选择投资的时机不同决策时得到的信息支撑就不同,项目的风险和收益就会发生变化。
2.4 忽视了项目投资中战略的价值
对一个企业而言,项目投资可以分为一般项目投资和战略项目投资。传统折现现金流方法的适用范围仅限于一般项目投资,净现值大于零接受,而净现值小于零则拒绝。战略项目投资并不十分注重现在或者短期内的经济效益,而相对注重的是项目长远的利益和长足的发展。用传统折现现金流方法对战略项目初始投资进行评价,结果净现值往往是负的,这不等于说该项目没有投资意义,传统的折现现金流方法不能为这些着眼于末来的投资决策提供理论支持。
3 财务评价动态评估方法的改进
3.1 调整净现值法
净现值是一个绝对数指标,只能反映拟建项目是否有利,不能反映实际盈利水平。要克服这一缺点,需要其他指标与之配合。另外无论哪一年哪一种现金流量,折现率都采用固定值可以对财务净现值法进行改进,给不同的现金流量赋予不同的折现率,然后计算出一个综合的净现值,能够对项曰进行更加正确的评价这种方法就是调整净现值法。计算公式如下:
式中m代表净现金流量的种类,ik代表第k种净现金流量的折现率。
3.2 修正的内部收益率法
IRR的求取内含很多因素都是要通过人为确定的,带有人为不确定性,很容易造成决策失误。另外,每个项目都只有一个净现值和一个获利能力指数,但在特定的情况下,内部收益率却可能不只一个。因为内部收益率的求解公式是一个n次方程。国外学者提出了修正的内部收益率法:这种修正的内部收益率法假定项目预期年限中所有的现金流入都以要求的收益率作为再投资收益率,直到项目终止。首先,用投资者要求的收益率求出每年税后现金净流入(ACIF),及项目期末的将来值(FV)。然后,再用投资者要求的收益率作为贴现率计算项目现金流出(ACOF)的现值(PV),如果初始投资是唯一的现金流出,则初始投资就是项目现金流出的现值。最后,使项目现金流入终值的现值等于现金流出现值的贴现率即为修正的内部收益率(MIRR)。
3.3 项目的期权价值
有些投资项目耗资巨大,回报期长,如果用传统项目评估方法来衡星,净现值往往为负值,实物期权把与其引发的选择机会(增长、等待、改变投入产出等)联系在一起,可以为企业投资提供理论依据。这种方法的思想是在静态NPV的基础上,对投资者所拥有的管理灵活性价值进行量化,然后以两者的和作为项目的修正后价值。这种方法实际是对净现值法的进一步发展,能够更加准确合理的衡蠼项目的实际价值。但这一方法目前仍处于理论探讨阶段,有待进一步的研究。
参考文献
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