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私募股权投资的退出是当私人股本基金所投资企业发展到一定阶段，投资者押注正确的时机将投资资本退出投资企业，通过企业首次公开发行（IPO），并购、股票回购、破产清算的这四个方面在资本市场，私募股权投资退出企业，资本利得或损失最小，实现了私人股本基金的一个完整的循环流通。私募股权基金的退出环节在整个基金的投资过程中意义重大。其重要性在于：首先，退出是判断前期投资成败的重要标准。选择合适的退出方式来实现资本增值，通过变现价格的高低来衡量前期投资的成功与否。其次，退出是变现投资价值最终途径。再者，退出实现了投资基金的循环。最后，退出是控制风险的关键风险和收益是相匹配的，由于目标企业一般还未成熟，发展过程中存在较大波动性，良好的退出机制是在可承受风险的范围内实现最大收益或者最小损失的重要保障。
三、私募股权投资基金的退出方式及各自的优缺点
（一）首次公开发行（IPO）。首次公开发行是指公司以融资为目的，首次向非特定社会对象公开发行股票的行为。它是退出行为的第一个阶段，第二个阶段是公开上市。一家企业如果要上市，首先需证券公司进行保荐以通过证监会的审核，再经过一系列的路演、询价等程序，才能首次公开发行股票。股票发行成功后，企业才能申请本企业的股票到证券交易所或报价系统挂牌交易，这才是首次公开上市。
IPO退出方式的优点：第一，能够让投资者获得较高的收益回报。对于PE的投资方来说，通过IPO退出能使其获得较其他方式更为可观的收益，一般可达投资金额的几倍甚至几十倍。第二，是实现投资者和企业自身利益最大化的途径。在投资者获得较高的收益回报时，企业自身也会因股市较高的市盈率而大幅增值，知名度提升，经过IPO后，企业经历股改、完善治理结构、清理不良资产等过程，都为企业建立了良好的内部发展环境。第三，能够提升私募股权基金的知名度。被投资企业IPO的成功，提升了目标企业的知名度的同时也提升了PE的知名度。
IPO退出方式的缺点：第一，IPO退出的成本高。在退出的过程中PE可能错过较好的投资机会。第二，IPO退出的门槛较高。证监会对企业公开发行股票由经营期限、盈利能力、财务状况等的要求。第三，企业上市后要定期进行信息披露。信息披露的信息包括公司的商业机密，可能会增加竞争对手对自己的了解，将自己陷入被动，其次信息披露的成本比较高。第四，IPO退出容易受到国家政策和经济环境的影响。当经济处于繁荣期时，IPO退出比较容易，反之，成功率较低。第五，我国股市尚不稳定，股价波动较大，且当股票市场情形不好时，以IPO方式退出便难以获得高额回报，甚至还会加大退出风险。
（二）兼并与收购。兼并与收购合称并购。兼并是指被投资企业被其他实力较强的企业合并，组成新的公司。收购是指私募股权投资机构将股份转让给其他实力较强企业，这些企业通过收购股份达到控制目标公司的目的。当被投资企业无法达到上市要求或投资机构认为企业未来发展潜力不大时，投资机构倾向于通过兼并与收购的方式退出资本。
下面分析以下并购退出的优缺点：
并购退出优点缺点
1并购退出周期较短，时间成本和机会成本小，程序较IPO来说较简单，且操作起来更高效、灵活。企业管理层为了自身的利益可能对并购持反对意见。
2并购退出能一次性完全退出，退出回报明确。IPO的退出要等待解禁期，即使过了解禁期也可能分批退出。有实力的买家不多。导致企业不易找到并购者或者对买家的出价不满意。
3费用较低。相对于IPO，并购退出不需要上市过程及上市发行后信息披露的费用。企业的价值可能被低估。
（三）股份回购。股份回购退出是指公司、公司管理层或公司的员工用现金或是用债券换股权的方式，按一定的程序和约定的价格将公司的股份购回，从而使私募股权基金退出的方式。股份回购包括管理层回购、公司回购、股东回购、员工回购。股权回购较以上两种退出方式较少用到。
股份回购退出的优点：控制权掌握在公司的手中，方便决策的制定和公司的前途发展；操作过程简单，因为股份回购是公司内部的控制权和产权的转移。
股份回购退出的缺点：收益率较低，股份回购是一种备用的退出方式，当企业既不能满足IPO的条件又不能满足并购退出的条件时，为了保障资金安全和避免错过一些潜在的投资机会才会选择。
（四）破产清算。清算是私募股权投资失败后的退出选择。当企业出现重大问题没有继续发展空间，抑或持续经营会带来更大损失，其他投资者和企业管理层、原有股东等内部人员也不愿意接手时，只有果断对目标企业进行清算，才能及时收回资本，避免损失扩大。并且一旦决定清算，PE公司想收回投资成本很难，甚至基金公司会遭受全部损失。通过清算方式退出，往往意味着投资的失败，可能会引起外界对该私募基金投资能力及市场判断力的质疑。
四、探索适合我国私募股权投资基金的退出方式
既然退出如此重要，私募股权投资公司就应该不断探索适合自己的退出方式，基于此，私募股权投资公司应该做到以下几点：
（一）在投资之初，就要高度重视退出主动权的把握。很多公司投资太盲目，没有欣赏进入和退出之间的平衡，投资规模时，很难找到合适的退出策略，导致投资项目失败。因此，在投资之初就要与被投资企业在合约明确规定退出方式的选择权问题。
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在如今的经济全球化、经融市场自由化的形式之下，以及中国近几年经济的飞速发展下，私募股权投资基金在中国市场进行了大规模的投资、兼并与收购，已经使中国市场成为亚洲的活跃私募股权投资市场之一。据清科研究中心的数据：
2013年上半年中国私募股权投资市场共新募集完成70支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金，募资金额共计62.02亿美元，数量与金额继续2012年以来的下降趋势；从新募基金的币种和类型来看，人民币基金与成长基金仍旧占据市场主流，房地产基金募集踊跃；从投资情况来看，2013年上半年中国私募股权投资市场投资活跃程度创两年来新低，共发生私募股权投资案例180起，其中披露金额的147起案例共计投资80.37亿美元，能源及矿产行业、互联网行业频现大宗交易，中西部地区持续获得投资者青睐；由于境内IPO仍未开闸，IPO退出仅在境外市场发生6笔，上半年退出市场以并购退出方式为主，共发生全部退出案例35笔，其中并购退出占14笔。
三、我国私募股权投资基金的退出机制的现状
我国私募股权投资始于20世纪80年代，随着投资渠道的不断创新，资本主义市场的不断发展，我国通过不断的学习国外的先进技术，20世纪90年代起，我国出台了一系列的与私募股权投资相关的法律法规。
IPO作为最理想的退出机制，是我国大部分私募投资者的第一选择，但是上市后的退出必须要有雄厚的财力或者发达的发展市场作为发展的基础，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企业市场。股权转让、管理层的收购、兼并与收购等在我国都有迅速的发展，这对于改善企业的产权制度、完善和建立合理的公司发展机制有着重要作用。而目前我国私募股权投资通过兼并与收购方式退出的也占有很大一部分。再者，随着《企业法》的出炉，进一步完善了破产清算制度，使得私募股权投资通过清算退出也可以很好的得到运用。
四、私募股权投资基金退出方式对比
近些年，私募股权投资基金在国内迅速发展，目前，私募股权投资基金的退出机制主要为以下几种形式：
（一）IPO方式。
通过IPO方式退出能使企业获得较其他方式更为可观的收益，一般可达投资金额的几倍甚至几十倍。尤其是在股票市场整体估值水平较高的情况下，目标企业公开上市的股票价格相应较高，基金公司通过在二级市场上转让所持股份，可以获得超过预期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港联交所挂牌上市，融资额高达15亿美元，其投资者软银、高盛约获得超过34倍的收益率。但该方式也具有一定的局限性，一是上市门槛高，二是IPO所需时间长，三是面临风险大。
（二）股权转让退出方式
股权转让是指私募股权投资基金将其所持有的企业股权出售给任何其他人，包括所投资企业的控股股东或该企业管理层。选择股权转让方式的企业一般达不到上市的要求，无法公开出售其股份。股权转让包括股权回购和兼并与收购两种方式。股权回购通常是一种比较保守的退出方式，回购对象通常包括控股股东和企业管理层。股权回购方式在上世纪90年代美国私募股权投资基金的退出方式中占比约为20%，是一种重要的退出方式。兼并与收购退出方式通常包括两种类型，一种是股权收购，另一种是资产收购，资产收购通常不需要承担企业的债权债务，但它可能会存在税收负担过重的情况，而股权收购程序相对简单，但需要承担并购企业的债权债务。兼并与收购将在我国私募股权投资的退出方式中占据越来越重要的位置。
（三）内部收购方式
这包括管理层收购（MBO）、员工收购、企业收购三种不同的形式。内部收购方式是一种不太理想的退出方式，一般情况下私募股权投资协议中会设置回购条款，这其实是私募股权投资基金为日后变现股权预留的退出渠道，当被投企业发展达不到预期目标时，为确保已投入资本的安全性而设置的退出方式。内部收购退出方式的手续相对比较简单，成本也比较低，但存在一定的法律障碍。
（四）清算退出方式
破产清算是私募股权投资基金投资失败后的一种退出方式，它是投资者迫不得已采取的一种退出方式。由于早期我国立法不健全，私募股权投资以该方式退出困难重重。2006年8月27日，我国出台了《中华人民共和国企业破产法》，并于2007年6月1日正式施行，该法案使选择破产清算方式退出的私募股权投资有法可依。随着该法的不断完善，破产清算制度将进一步规范化、合理化，将会更有利于私募股权投资的适时撤资。
五、我国私募股权投资基金退出机制存在的问题
我国私募股权投资基金退出机制存在退出路径过于单一、相关配套法律制度不健全、缺乏有效的咨询服务机构和合格的私募股权投资基金人才队伍等问题。
首先，退出路径相对单一。由于通过IPO方式退出能够取得相对较高的收益率，国内私募股权投资基金历来都将IPO作为首选退出方式。对IPO的过分依赖会增加私募股权投资基金与宏观经济情况的过度联动，进而会增加退出风险。随着国内经济的发展，其他退出方式的数量也在增加，但是这并未从根本上动摇IPO方式退出的主导地位。这除了与IPO方式退出高收益率有关，另一个重要原因是我国产权交易机制不够完善，从而导致规范交易平台的缺乏和信息的严重不对称，这就大幅度降低了通过并购和重组方式退出的可能性。股份回购模式在我国私募股权投资基金市场上相对较少，这是因为股份回购对被投资公司的现金流有较高要求，并且被投资公司的高层管理人员对公司自身非常了解，不存在信息不对称问题，这导致股权回购的溢价水平相对较低。破产清算模式出现较少是因为私募股权投资基金在我国发展的时间还相对较短，中国经济的高速发展降低了私募股权投资基金通过破产退出的系统风险，除此之外，与破产清算相关的法律法规的不健全和破产清算过长的周期也导致私募股权投资基金会在企业真正破产之前退出。
其次，我国现行私募股权投资基金方面的法律不够健全。我国还没有成型的《创业投资法》，2006年3月1日起施行的《创业投资企业管理暂行办法》也不够完备，它只是针对某些创司制定了相关的规则，而未能对创业投资行为进行法律规范。
最后，我国私募股权投资基金行业人才队伍建设相对滞后。私募股权投资基金的退出涉及公司战略、资本经营、投融资等诸多专业知识，私募股权投资基金运作过程中对专业知识有很高的要求，这就要求该行业的人才不仅需要具有足够的专业素养，还必须有丰富的实践经验。目前我国国内这种高素质的专业人才还处于稀缺状态，这与我国私募股权投资基金发展时间短和该行业门槛比较高有重要关系。当前我国国内私募股权投资基金行业的人才大多是从其他行业转过来的，这些人才在专业知识、实践经验方面相对缺乏，并且难以站在更高的角度把握全局，运筹帷幄。该行业的另一部分人才是从国外引进的，这些人才往往不能按照中国国情因地制宜地运作和退出私募股权投资基金。后续人才不能跟上的另外一个重要原因在于我国国内学者对私募股权投资基金的研究特别是对其退出机制的研究还处于初级阶段，国内缺乏既有实战经验，又能够潜心设计实施方案和政策的业内专家。这导致从事私募股权投资基金教学的人员多是现学现教，知识缺乏系统性、专业性和实用性。
六、完善我国私募股权投资基金退出机制的政策建议
针对不同私募股权投资基金退出方式的优势和劣势、我国私募股权投资基金退出方式的现状以及退出存在的问题，笔者认为我国应该从多层次资本市场建设、完善法律法规体系、促进私募股权投资基金中介机构的大力发展和培养行业专业人才四个方面来规范和完善我国私募股权投资基金退出机制。
（一）建立多层次的资本市场体系，实现不同市场之间要素的双向流动
多层次资本市场建设的根本目的是为了适应不同发展阶段的企业融资需求和私募股权投资基金退出需要。首先是要完善IPO市场，鼓励企业上市特别是通过创业板上市。要逐步完善创业板制度建设，为私募股权投资基金的退出创造相对宽松的条件。创业板应该强化自身定位，主要针对高科技和高成长性企业，上市审核时也应该更多地从拟上市公司的成长性角度进行考量。监管机构需要加强创业板信息披露力度，实现投资银行等中介机构信息的阳光化和规范化，增强对保荐机构和保荐人的监管力度，促进投资银行承销能力和服务水平的提高，从而为私募股权投资基金的退出提供更为规范的平台。其次，促进不同层次市场之间的升降流通，也即经过新三板市场“培育”过的企业在达到一定的标准之后，可以进入创业板和主板等，而在主板和创业板表现过差的上市公司可将其退到新三板市场甚至进行退市，这种优胜劣汰机制有利于促进上市公司内部结构治理和降低市场风险。因此，加强我国多层次资本市场建设，实现“升降有序”，是完善我国私募股权投资基金退出机制的核心所在。
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近年来，私募股权投资基金的投资规模在我国呈现出井喷状发展，并逐渐成为我国中小企业融资的新宠。从2006年至2011年期间，我国私募股权投资基金的融资总量从14，196.27US$M直线上升到38，875.52US$M，增长额为24，69.25US$M，增长幅度为173.8%。对于私募股权基金投资方来说，他们的目的是为了获取高额收益，而退出机制是关系到私募基金投资产业是否成功的重要问题，因此退出策略从一开始就是私募股权基金投资方在开始筛选企业时关注的焦点。从目前的实践来看，私募股权投资基金退出渠道主要有公开市场上市（IPO）、兼并收购、通过MBO的回购、企业清算或破产四种方式。
据调查，截止至2011年10月22日，我国共有269家企业在深圳创业板市场实现IPO，其中，有VC/PE支持的创业板企业共有147家，其背后的147家投资机构共实现323笔退出，平均账面价值投资回报倍数为8.90倍。创业板市场俨然成为私募股权投资基金退出的重点关注的市场。为何私募股权投资基金的退出会亲睐于创业板市场？解决这一问题显得尤为迫切。
二、国内外私募股权投资基金退出方式的选择
（一）美国私募股权投资基金的退出方式
私募股权投资是过去20多年来美国经济蓬勃发展的驱动力。近几年来（截止2007年底），美国私募股权投资以IPO方式退出的数量正在逐年递减，2000年以前，私募股权投资主要以IPO方式退出，2000年以后，IPO方式退出呈下降的趋势，每年平均仅达到50家。私募股权之所以不愿意采用IPO方式退出的原因是在美国IPO退出方式的费用十分昂贵。在美国纳斯达克的筹资成本是最高的，一般占筹资成本总额的13%-18%。
相反，自从上世纪90年代以来，随着第五次兼并浪潮的开始，美国私募股权投资更多地采取兼并收购（M&A）方式退出。从数量上看，美国私募股权投资的公司M&A也是逐年增多，趋向于平稳。采取M&A的直接原因是相对于IPO而言，采用M&A方式需要支付的费用比较低，执行过程也较为简单，深层次原因在于两方面：一是M&A可以使得私募股权投资在较短的时间内收回资本，继续寻找前景更好的项目进行投资。二是通过M&A方式可以迅速扩大高科技公司的规模，以形成强大的市场竞争能力。所以在美国，私募股权投资基金的退出更倾向于IPO方式和M&A方式，以M&A方式为主要退出机制。
（二）我国私募股权投资基金退出方式的选择
据调查，截止2002年底，我国私募股权投资的被投企业只有4%上市，收购兼并10.9%，回购6.4%，清算5.2%，而剩余70%以上的创业投资资本被固化在项目上不能退出。2004年深圳中小企业板正式开盘，设立中小企业板为中小企业搭建了进行直接融资的市场平台，也改善了私募股权投资的退出环境。2005年，据调研结果显示有超过七成的项目退出方式为股权转让，且以投资企业回购所占比例最多，超过两成的项目实现IPO退出。2006年和2007年宏观经济的繁荣和股市走强迎来私募股权IPO退出的春天，在2006年这一年的时间里，我国私募股权投资基金共发生了53比退出交易，其中23家通过IPO方式成功退出，占所有退出交易的43.4%，而在2007年第一季度的比例甚至达到94.1%的高峰。2009年10月30日，我国创业板市场正式上市交易，私募股权投资基金的退出机制转而投向创业板市场，创业板的成立为私募股权投资带来了新的契机，标志着私募股权投资基金撤回投资的渠道更广。通过二板推出的闸门正式打开，创业板市场成为私募股权投资基金的主要IPO退出渠道。
就我国目前来看，IPO退出方式在我国所占的比例是非常大的，企业上市使得我国中小企业的融资额在不断地扩大，私募股权投资基金至此成功的退出私募的领域。在2011年，在世界各大交易所中，除去深圳中小企业板上市数量为50笔外，深圳创业板市场是我国私募股权投资基金第二大主要的IPO退出市场，退出案例数高达31笔，但是从账面投资回报水平分析，深圳中小企业板的退出案例平均回报为5.70倍，深圳创业板为5.80倍。深圳创业板市场的创立给我国私募股权投资基金的退出提供了很广阔的空间与有效的途径，创业板的推出有效的催生我国PE的投资，使得我国企业实现投资收益最大化、加快了企业资金循环并且促进持续融资、有利于私募股权投资结构的优化、为企业提供了广阔的发展空间。
但和国外发达国家的私募股权投资基金的退出机制相比而言，我国的私募股权投资基金的退出机制很不全面，关键在于我国私募股权投资基金的发展历程较短，很多人都对私募股权投资基金较为陌生，而且我国的创业板市场刚刚成立几年，不管从操作层面还是监管层面都尚不成熟，公开上市退出仍存在较多的障碍，比如：创业板市场上市成本较高，时间长，公司要花费很大的精力与物力。其配套的法律、法规尚不健全和完善，使得创业板市场没有较好的为私募股权投资基金的退出所给予一定的保障和服务，创业板对于私募股权投资基金发展的推动作用有待进一步的考验。
三、完善我国私募股权投资创业板IPO退出机制的建议
结合我国具体国情的基础上，我国证券市场应该充分吸取国外在设立创业板市场过程中的经验和教训，完善我国的创业板市场，使得其更好地为私募股权投资基金的IPO退出提供条件。
（一）完善创业板市场
2009年创业板的推出吸引了大量的私募股权投资基金通过二板市场上市实现顺利退出，并且获得巨额利润。然而这种巨大回报的背后却隐藏着一些问题，创业板首发获得高额收益在很大方面是由于高溢价的发行，而且创业板市场主要服务于中小民营企业和创新型企业，其一般规模较小、业绩波动较大，相对于主板来说存在更大的投资风险。因此，我国创业板市场的运作应当充分借鉴国外先进国家二板市场的成功经验，不管在发行标准、制度设计还是风险特征、估值水平等方面都要与主板市场、中小板市场有所区别，同时监管机构应当制定更加完善的监管规则和信息披露制度，而且又应当有所创新，从而使私募股权投资基金的退出渠道更加成熟和顺畅。
（二）完善创业板市场上市规则
2012年5月1日，深交所正式并且实施《深圳证券交易所创业板股票上市规则》。此规则丰富了创业板退市标准体系、完善了恢复上市的审核标准、明确了财务报告明显违反会计准则又不予以纠正的公司将快速退市、强化了退市风险信息披露，删除原规则中不再适用的“退市风险警示处理”章节、明确了创业板公司退市后统一平移到代办股份转让系统挂牌等六个方面的内容。使得私募股权投资基金在创业板上市比较安全、方便与快捷，同时建立灵活的退市和转板机制，使得创业板能够真正的发挥承上启下的关键作用。
（三）完善私募股权投资基金退出的中介服务体系
完善的资本市场中介服务体系对于私募股权投资基金的顺利退出也是必不可少的。相关部门应加强对律师事务所、会计师事务所、商业银行、券商等的引导和监管，以创造良好的中介环境；此外，还应该建立起专门为私募基金提供服务的中介机构，例如私募股权基金投资协会、知识产权评估机构、风险企业评级机构、企业融资担保公司和信息咨询服务机构等；同时，加强对从业人员的培训和考核，提高中介服务人员的职业素质也是必不可少的。
参考文献
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我国私募股权投资起始于上世纪80年代，经过30多年的探索，目前，私募股权投资基金的退出机制主要有以下几种形式：
1.首次公开发行（IPO）
IPO这种退出方式是指被投资的企业成长到一定程度时，通过该企业在证券一级市场首次公开发行股票，将私人权益转换成可以在证券交易所二级市场交易的公共股权，使私募股权投资基金实现资本回收和增值。从投资收益率的角度来看，IPO退出一直是最理想的退出方式，其投资收益最高，一般可达到基金初始投资金额的几倍甚至几十倍。对于被投资企业，IPO的退出方式将企业的控制权归还给企业家，维持了公司的独立性。
IPO也存在一定的局限性，一是IPO门槛较高，不仅对Pro-IPO公司的经营规模、获利能力等有着严格的要求，而且退出市场容量有限。二是IPO所需时间较长，上市前期准备工作繁多，上市期间手续比较繁琐，上市之后对于原先公司的股权投资者有很长一段时间的“禁售期”，致使私募股权基金的流动性变差。三是面临的风险较大，外部的宏观环境尤其是上市前股市走势会影响到IPO退出的成败。
2.股权转让
股权转让是指私募股权投资基金将其所持有的被投资企业的股权出售给任何其他人。数据显示，通过股权转让退出给PE带来的收益约为3.5倍，仅次于IPO退出带来的收益率。选择股权转让方式的企业一般达不到IPO要求，无法公开出售其股份，因为私募股权投资基金有一定的存续期，期满后不得不将其投资变现，故而选择股权转让的方式退出。股权转让主要包括股权回购和企业并购两种方式。
股权回购，是指在私募股权投资协议中设置回购条款，这其实是私募股权投资基金在项目投资时为日后变现股权预留的退出渠道，是一种保守的不太理想的退出方式。这其中又包括了管理层回购、股东回购、企业回购三种不同的形式。
企业并购，包含兼并与收购形式。兼并是指有第三方实力较强的公司与PE所投资的公司合并组成新的公司，实现PE资本的退出。收购是指第三方企业通过购买被PE投资的企业的股份或者产权从而达到控制企业的目的，在这个过程中使得私募股权投资基金收回资本。
股权转让方式退出能够使私募股权投资基金迅速收回投资从而实现全面退出，并且受资本市场行情影响较小，但是相对IPO，投资回报率偏低不可避免，也不利于私募机构的社会知名度和良好信誉的形成。
3.资产清算
资产清算是私募股权投资最不成功的一种退出方式，也是投融资各方最不愿意采用的退出方式。PE机构一旦认定被投资企业发展缓慢或者由于其他因素导致项目不能达到预期目标时，就要果断撤资止损，如果退出及时，即便投资失败也能收回一定比例的投资额，减少继续经营的损失。资产清算虽说是投资失败后最好的退出方式，但是通过走法律程序的清算过程耗时较长，退出成本较高。
二、我国私募股权投资基金退出现状
自2004年我国深圳证券交易所中小板的开通和2009年创业板的推出以来，私募股权投资基金退出渠道逐渐增多，2013年年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业，随着多层次资本市场不断发展和完善，PE退出行为愈加活跃，图1显示了2008年至2015年我国私募股权投资基金退出情况。
从图中我们可以看出，我国私募股权投资基金退出的案例数量从2008年到2010年出现高速增长，这与金融危机之后2009年的四万亿刺激政策和创业板的推出有着高度相关性。由于2011年下半年出现的通胀压力和持续紧缩的货币政策使得资金募集出现困难，退出渠道受阻，PE行业进入调整期，致使2011年和2012年我国PE退出数量不仅没有保持原有的增长速度，甚至有所回落。2013年至2015年间，中国的私募股权市场退出案例数量又出现了井喷式增长，尤其在2015年实现了质的飞跃，共实现1878笔退出案例，这主要是因为被投资企业挂牌新三板即可成为可交易、可转让的股权，新三板市场为股权投资提供了绝佳的投资平台，成为PE机构新的退出方式。
从退出方式来看，根据清科集团统计，2015年，被投资企业挂牌新三板退出的案例达954笔，占比超过50%；IPO退出376笔，占比15%；并购退出267笔，占比为14% 。此外，PE基金还通过股权转?、清算、管理层收购等多种方式实现了退出。图2显示了2015年我国私募股权投资基金退出方式的分布情况。
从上图可以看出，新三板吸引了众多中小企业挂牌，构建了PE机构退出的新渠道，随着新三板政策红利释放促进市场迅速成长，在2015年，挂牌数量和市值均成长了几十倍，新三板已成为PE机构退出的主要方式。除此之外，PE机构的股权投资退出已呈现多元化趋势，退出方式逐步趋于理性。
三、完善我国私募股权投资基金退出方式的建议
首先，在新三板市场方面，虽然在过去的一年中，PE机构在新三板市场的业务范畴得到有效拓宽和延伸，通过新三板退出的案例呈爆发式增长，但也间接为PE机构增加了竞争，从创新企业的发展阶段来看，进入发展及成熟后的主要融资渠道依赖PE机构的支持，然而新三板活跃后，企业可以通过新三板面向更多的投资人进行募资，估值水平也可能进一步放大，因此PE机构的竞争压力陡增。PE机构应该抓住机会迎接挑战，对所发行的股权投资类基金产品的可行性进行全面、系统的分析，切不可为“保壳”而降低了基金产品的质量，不管采用什么方式退出，对于PE机构来说，开发高质量的基金产品是今后自身安全退出的重要保证。
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私募股权投资简称“PE”，指以私募的方式，对未上市公司进行权益性投资，又专门负责管理，在限定时间内通过公司首次公开发行股票、兼并与收购、企业管理层回购等方式机退出的私募股权投资。它具有以下特点：投资的类型多样、对未上市公司进行权益性投资、退出的方式以IPO为主、投资行业逐渐向传统行业转变、资金来源广。我国私募股权基金的筹集方式主要有创业投资基金、支柱产业投资基金、企业重组基金、基础产业投资基金。
二、私募股权投资的现状
（一）我国私募股权投资的市场日渐活跃。我国私募股权投资从上世纪90年展至今，资金的筹集规模经历了2006年到2008年间的迅速扩大阶段（据有关数据统计，2006年私募股权机构在中国大陆地区投资了111个案例，共有68个投资机构参与了投资，整体投资规模达到117.73亿美元，而到了2007年，增长至全年共有177个投资案例）；2008年金融危机的爆发，导致2009年私募股权基金的筹集进入低迷状态阶段，再到2010年开始恢复的阶段，2015年基金筹集的规模出现下降的局面，而据有关数据统计，2016年私募股权基金筹集的规模仅为2014年的五分之一。
（二）外资私募股权投资基金在我国市场占有较大比重。外资私募股权投资在国外有多年的发展历史，而我国暂时还处于初期阶段，因此外资私募股权投资在我国很有市场，并且保持着一定的活跃度。
（三）资本来源单一，准入门槛较高。在我国，主要的资金来源是特定的少数私营企业和富裕的个人，通过非公开的形式募集而来，主要是本国资金和国外资金，加上少部分的社保基金。这相对于起步较早的美国、日本等国家来说，我国的私募股权投资基金的资金来源较为单一（美国、日本等发展较早的国家的私募股权投资基金的资金来源主要是机构投资者，包括了年金、证券基金、金融机构、保险机构等），并且由于有对投资者数量的限制，准入门槛也更高。因此
（四）投资偏向传统行业。当前我国的私募股权投资主要是投向传统行业，尽管有国家“双创”政策的支持，而对于高新技术产业的投资规模虽有提升，但依然还不够。2010年以来国家下达了关于振兴多个行业的文件，但在实际当中，投资行业依然集中在机械制造业、化工原料机加工、生物技术、互联网、房地产等行业，对于高新技术产业的投资比例却没有超过百分之二十五。但从国家的政策方向来看你，预计在未来，对于高新技术行业的投资规模会得到进一步的扩大，高新技术产业的发展将会迈上一个新的台阶。
（五）私募股权投资的退出方式以IPO为主转向以并购退出为主，香港成为通过IPO退出的主要场所。私募股权投资具有多种退出方式，例如通过国内公开上市、大企业进行兼并收购、管理层收购、员工持股计划等，但我国的私募股权投资发展，经历了以IPO为主要退出方式到以并购为主的过程。2006年通过IPO方式退出的企业有17家，通过股权转让方式退出的企业有2家，以管理层回购的方式退出的企业同样也有2家。而2007年总共实现退出的交易有94笔，以IPO方式退出的就占了79笔。由此看来，以IPO方式退出是这一阶段我国私募股权投资退出方式的主选。但在2013年，我国的IPO退出渠道受到阻碍，从数据上来看，并购退出案例有62笔，占总的案例数的27.2%，同时，在香港通过IPO退出的案例有34笔，而全年通过IPO退出的案例有41笔。
三、我国私募股权投资的发展趋势
（一）私募股权投资的市场规模将持续扩大。当前我国经济处于新形势，产业的转型与升级在稳步进行当中，金融市场也逐步繁荣起来，投资的方式更加多元化，而私募股权投资机构可以获得更多元化的筹资渠道，并且在国家的扶持政策之下，我国的中小型企业以及微型企业逐步发展起来，投资者会有更多的投资选择。从行业的角度看，当前我国的投资更多地偏向于对传统成熟地企业进行投资，而对于高新技术行业的投资规模还不够大，因此在未来地发展当中，随着高新技术行业的发展，对于这一方面的投资也将扩大。另一方面，从私募股权资金的退出方式来看，当前主要的退出方式还是IPO和并购，但今后随着多市场板块体制的完善，我国私募股权资金的退出方式会更加的多元化。
（二）行业的整合度会不断地得到提高。在复杂变化的市场环境当中，优胜劣汰的规律之下，行业的整合度会不断地得到提高，逐渐地适应市场的变化。专业性强、声誉优良、业绩可观以及风险控制能力强的私募基金机构会获得更多的支持，进一步扩大其市场占有率。
（三）资金渠道会更加的丰富。当下我国私募股权投资基金的资金来源单一，预测在未来的发展当中，随着我国未来有限合伙市场进一步得到规范的整治，会有越来越多的投资者和资金进入市场，为私募股权投资基金提供了更丰富的资源，如此一来也可以给我国的中小型企业以及微型企业带来发展的机遇。
（四）从制度层面来看，我国的私募股权投资的运作方面的法律法规会不断得到完善，《信托法》、修订的《公司法》、《合伙企业法》的颁布，对我国私募股权投资的组织方式做出了不同程度的约束，但在实际的操作当中，可能会由于基金管理人员不当操作而存在风险。因此在以后，对于我国的私募股权投资的有关法律法规会进一步的得到完善，通过结合自律的监管与政府部门的监管，来达到对私募股权投资活动的合理约束。
四、我国私募股权投资的发展措施
（一）完善私募股权投资的监管与发展环境国家层面来看，要完善相关的监管框架，保证基金的投资与融资能力。而企业则应该建立风险防范机制，规范私募股权投资基金的操作流程，防范企业的操作风险和管理风险，通过对市场与项目公司的调查分析，确定好投资的规模与比例，选择合理的退出方式。监管机构则要对企业进行能力的评估和企业投资运作的监管，防止系统性风险的发生。而发展环境则是指我国金融行业的监管、政策、信用、中介服务、安全环境等，加强对投资者、被投资企业和基金的管理以及对基金管理人员的监管。
（二）建立公开透明的披露机制。对于私募的股权投资基金，应该定期或者不定期地向投资者进行公开，主要涉及资产规模、负债规模及其结构，各行业之间也可以加强交流，促进对彼此的了解，提高市场的效率。
（三）完善信用体系。信用程度对于私募股权投资来说有着重要的意义，信用良好，经验丰富，专业过硬，具有良好声誉的基金管理者能够获得更多的投资者的支持，能够获得更多的资金渠道和投资者的信任，因此我国在发展私募股权投资时，要充分考虑信用机制及其完善程度，并且保持行业的自律，建立起科学合理的机制，推动我国私募股权投资企业和中小微型企业的发展。
总结：
私募股权投资对我国的经济发展有着重要的推动作用，对于我国中小微型企业的壮大有着重要的意义，能够为他们的发展提供重要的资金支持。从上世纪八、九十年代至今，私募股权投资行业逐步得到发展，慢慢走向成熟阶段，这一过程当中不免会遇到一些问题，所以这还需要我国企业不断地进行探索。
参考文献：
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私募股权投资基金(Private Equity)是指以非上市企业股权为主要投资对象的各类风险投资基金或产业投资基金等。与传统产业资本不同，私募股权投资基金更多是一项金融创新，其并不谋求对企业的长期控制，主要经营战略是最终将所持股份出售，或企业上市后在二级市场减持实现资本退出。
一、我国外资私募股权投资基金的业务现状
早在20世纪90年代互联网泡沫时期，大量境外创投基金就开始投资我国互联网公司。我国三大门户网站新浪、搜狐和网易背后都有境外创投基金的影子。新世纪以来，以收购基金为主的国外私募股权投资基金开始通过各种渠道进入我国市场，其中在金融领域比较重大的案例包括：2004年10月美国新桥资本以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89％股权；2005年12月美国凯雷集团斥资4.1亿美元收购太平洋保险集团24.9％的股权：2006年2月新加坡淡马锡旗下私募股权投资基金动用15亿美元持有中国银行5％的股权。在非金融领域，比较重要的主要有高盛并购双汇、华平控股哈药、大摩投资蒙牛、黑石收购蓝星等。
国内私募股权投资基金起步较晚，且目前没有专门的法规进行规范和引导，因此在国内活跃的私募股权投资机构绝大部分是国外私募股权基金，无论从融资规模还是从投资金额来看，外资私募股权投资基金都占据了我国市场的绝对份额。相对而言。中资和中外合资私募股权基金数量少、规模小。以2007年中国创投市场新募集基金为例，中资基金数量25个，基金规模11.1亿美元；外资基金数量29个，基金规模为68.9亿美元。从投资金额看，2006-2007年外资创投占比接近90％。
二、外资私募股权投资基金进入我国的渠道
目前，外资私募股权投资基金进入我国市场主要以外商直接投资形式为主，在具体投向上，主要集中于房地产行业和高科技成长类企业，即通过选择有潜力的境内企业进行参股或者收购部分原股东股权，派遣董事、优化管理、对企业进行重组和再包装，直至上市退出。对于房地产等特殊行业，则通常采取和国内房地产开发商合作，成立合资公司，在项目完成后撤销企业并分得盈利，或从国内开发商直接购买商业楼盘，再通过租售等方式实现资本回收。
具体来说，外资私募股权投资基金进入我国的渠道有：一是外国投资者先在境外设立私募股权投资基金，再以境外投资者法人身份并购境内企业；二是外国投资者设立外商投资创业投资企业或一般外商投资企业，再通过该外商投资创业投资企业或一般外商投资企业并购境内企业，被并购企业一般按内资企业进行管理。在投资方式上，主要包括增资参股、收购现有股东股权和收购资产等。另外，理论上外国投资者可在境内设立投资性外商投资企业，然后再通过该投资性外商投资企业并购境内企业，被并购企业成为外商投资企业，但由于商务部门对设立投资性外商投资企业审核严格，外资私募股权投资基金很难通过这个渠道进入。
实际上，外资私募股权投资基金投资我国市场多数是“三头在外”。首先是资金来源于境外，国内资本市场对外资融资基本未开放，因此外资私募股权投资基金只能在国际市场融资；其次是投资机构是非居民，由于国内没有专门针对私募股权投资基金的法规，外资私募股权投资基金无法在国内以基金名义注册法人实体，其经营实体通常注册在境外，再以外商直接投资的方式参与我国市场；最后是资本退出在境外，由于境外私募股权投资基金收购国有股份敏感性较强，涉及层面多，因此目前其在国内收购的企业多数是民营企业，民营企业在我国资本市场上市向来比较困难，加之境内再融资程序复杂、困难，外资私募股权投资基金通常选择“红筹境外上市”的方式实现资本退出。
三、外资私募股权投资基金的退出模式
外资私募股权投资基金实现资本退出的方式主要有两种，一种是通过提升企业价值将所持股份溢价出售，另一种是推动企业在股票市场上市，然后通过二级市场逐渐减持退出。通常而言，私募股权投资基金更偏向于后者，在中国外资私募股权投资基金也主要通过上市退出。此外，部分外资私募股权投资基金先向内资企业增资或收购股权，从而实现内资企业外资化。原内资企业获得资金后，在约定时间内再通过股权回购方式收购原私募股权投资基金控制的股权，实现融资的目的，私募股权投资基金借助投资名义获得类似固定回报。
2006年前，以红筹方式到境外上市渠道畅通，外资私募股权投资基金绝大多数通过将所投企业运作到境外上市实现资本退出。所谓红筹上市是指境内个人先在开曼群岛、维京群岛、百慕大、毛里求斯等离岸中心设立初始注册资本金为1万美元左右的空壳公司。再将境内股权或资产以增资扩股的形式注入壳公司，然后壳公司收购境内企业，最终以壳公司名义在香港特区、新加坡等股票市场上市。但是，由于红筹上市对我国而言会产生优质企业资源流失、税收损失等负面影响，2006年，商务部等六部委《关于外国投资者并购境内企业的规定》，对境外投资者参股或收购中方股权的行为进行规范，并规定由商务部牵头进行审批，对以红筹形式境外上市需由商务部和证监会双重批准，并设定了一年的上市期限，使得外资私募股权投资基金以红筹模式境外上市退出的难度加大。
我国在产业政策方面对外资市场准入存在一定的限制，如发改委和商务部等部门联合的《外商投资产业指导目录》将外资企业项目分为鼓励类外商投资项目、限制类外商投资项目、禁止类外商投资项目，其中包括新闻网站、互联网等均被列为禁止类外商投资项目。在实践中，外资私募股权投资基金为达到规避产业政策限制并能顺利退出的目的，通常在红筹上市过程中采取更为复杂的交易和法律结构，以利润转移、技术转移、委托持股、协议控制以及境外期权等方式，间接控制限制类、禁止类外商投资项目的股权或现金流，成为限制类、禁止类外商投资项目的实际控制人，进而通过红筹境外上市的方式顺利实现资本退出。
四、外资私募股权投资基金投资境内的监管框架
目前。我国虽然没有专门规范私募股权投资基金的政策法规，但有关外资政策法规涉及私募股权投资基金并购境内企业业务，主要包括外资私募股权投资基金机构设立和设立后股权投资的监管。
(一)外资私募股权投资基金机构设立的监管
在风险投资领域。根据《外商投资创业投资企业管理规定》，经商务部和科技部批准，境外投资者可在中国境内成立外资创业投资企业，主要向未上市高新
技术企业进行股权投资。一般情况下，外方股东人数众多(按规定可在2-50人)，外资创投企业也被称为外资私募创业投资基金。
在投资性外商投资企业领域。从性质上看，有些投资性外商投资企业实则属于私募股权投资基金。该类企业设立由《关于外商投资举办投资性公司的规定》及其《商务部关于外商投资举办投资性公司的补充规定》进行规范。
有些境外资本在境内通过巧立名目设立一般外商投资企业(大都为服务类外资企业，类似私募股权投资基金)进行股权投资。该类企业设立主要受《中外合资企业法》、《外资企业法》、《中外合作企业法》和《公司法》等监管。
(二)外资私募股权投资基金境内股权投资的监管
设立境内法人机构(商业存在)以股权投资方式进行再投资的监管。对于一般外商投资企业再投资行为，现行管理规定其所投资或并购企业一般视同内资企业进行管理。但向中西部地区投资，被投资企业注册时外资比例超过25％的，可享受外商投资企业待遇。事实上，部分外资私募股权投资基金通过在境内设立一般服务类外资企业，然后超投资和经营范围进行股权投资性质的再投资。外商投资创业投资企业再投资管理比照一般外商投资企业进行管理。对于投资性外商投资企业的再投资，现行管理规定投资性外商投资企业设立或并购的境内子公司属于外商投资企业。所投资企业属于鼓励类或允许类的，外资创投企业应向商务主管部门备案；属于限制类的，应经其批准。
以境外投资者身份(在境内无商业存在)并购境内企业的审批监管。对外资私募股权投资基金以境外投资者进行股权投资的监管，法规包括《关于外国投资者并购境内企业的规定》、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》、《利用外资改组国有企业暂行规定》等。实践中，对于符合审查条件的，需要反垄断审查以及商务部主导的并购审查；如果并购上市公司的，需要由证监会审批；如果并购国有企业，需要履行国有资产管理部门的报批手续。此外，如果境外私募股权投资基金的实际出资人中含有境内居民的，需在办理境外特殊目的公司境外投资登记后，方可进行并购境内企业的返程投资。
(三)外资私募股权投资基金的外汇管理
如果境外私募股权投资基金的实际出资人是非境内居民，其投资于境内企业的相关外汇管理比照外国投资者在境内设立外商投资企业的规定办理。该类基金拟设立的外商投资企业经商务主管部门批准设立后，可持相关文件到外汇管理部门办理外商投资企业外汇登记和申请设立资本金账户。经核准后，可将外汇汇入外商投资企业的资本金账户。外商投资企业可根据支付结汇制要求在外汇指定银行办理结汇手续，其所得利润、红利可在境内再投资或购汇汇出，清算、减资、转股外国投资者所得收入经外汇管理部门核准后，可汇出境外。
如果境外股权投资基金的实际出资人是境内居民，该境内居民需按规定办理境外特殊目的公司境外投资登记。返程投资设立的外商投资企业的资本金账户开设、资本金结汇、利润汇出等外汇管理与实际出资是非境内居民的外商投资企业类似。对于收购现有股东股权、资产以及一般外商投资企业和外商投资创业投资企业参股境内企业的外汇资金，需开立专门外汇账户方可结汇。对于投资性外商投资企业和境外私募股权投资基金参股境内企业，由境内企业开立资本金账户按支付结汇制办理结汇。
五、当前监管存在的主要问题和政策建议
目前，部分外资私募股权投资基金在三个层面对我国的产业和外汇管理政策产生一定的冲击：
一是突破国家产业政策的限制，主要包括：以一般外商投资企业之名，行境内私募基金股权或创业投资之实，规避审批，绕开外商产业投资指导的准入限制：通过协议控制等方式收购战略性行业中的龙头企业。
二是规避现行国家外汇管理政策的管理，主要包括：利用境内股权并购方式进行再投资，加速资本金结汇；以股权投资为名，行外债融资之实，在获取较高贷款回报率的同时，通过采用股权回购方式(假股权真债权)的方法来协助境内企业规避现行外债管理。
三是可能成为异常资金流动的渠道，主要包括：利用关联交易中的股权转让等手段，通过控制转股价格，打通外汇资金流出入通道，增加相关部门对跨境资金流动监管的难度等。
外资私募股权投资基金是我国利用外资的新形式，既不能将外资私募股权投资基金妖魔化并严格限制，也不能自由放任，需要做好监管和引导。
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私募股权（PE）基金是指通过私募形式募集资金，并以股权或准股权方式投资于非上市企业的投资基金（王亚南，2007）。私募股权投资退出指的是基金经理通过各种方式出售基金持有的权益性投资，实现投资收益的一个过程。然而我国资本市场仍处于不断发展完善的阶段，PE基金的退出仍存在着各种障碍，阻碍着私募股权投资的发展。
一、私募股权投资退出障碍
（一）国内资本市场体系不完善
影响私募股权基金退出的主要障碍因素是中国缺乏一个完善的多层次资本市场体系。首先是境内一级板和二级板（创业板）上市困难。PE基金IPO方式退出存在许多问题，如退出成本高，周期长，上市标准高和市场容量有限。其次是区域性产权交易市场退出作用有限。我国目前的产权交易制度还很不健全，具体表现在：地方政府在产权交易市场的介入过多，甚至有的交易是直接由行政力量促成的；产权交易市场不能坚持交易的平等自愿原则，不能坚持公平公正和公开原则；到产权交易机构登记挂牌的往往只是产权出售方，无受让方或受让方极少；产权交易的监管滞后，阻碍着统一的产权交易市场形成，使得跨行业跨地区的产权交易困难重重。此外，场外交易市场没有发挥应有的作用，拍卖市场的不发达限制了破产清算方式的应用，这些都对私募股权投资的退出构成障碍。
（二）法律法规不健全
我国在私募股权投资退出机制方面，缺乏系统的相关法律法规，尤其是缺乏股份流通和转让方面的法律法规。目前所涉及到的相关法律主要包括：《企业破产法》、《公司法》、《民事诉讼法》、《证券法》等。然而，《公司法》中诸多条款不利于私募股权企业的发展和股权流动，如第一百四十九条规定：“公司不得回购本公司的股票，但为公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。”按照这项规定，PE基金无法要求被投资企业回购其股份，回购退出遭遇政策上的难题。此外，新修订的《破产法》与《关于境外投资者并购境内企业的规定》，也存在一些不利于建立私募股权投资体系的条款。
（三）缺乏有效的中介组织
中介机构按所提供的服务可划分为专门中介机构和一般中介机构。专门中介机构包括投资行业协会、标准认证机构、科技项目评估机构、督导机构、专业性融资担保机构等。一般中介机构包括律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、投资银行等。从我国的实际情况来看，事业性中介机构都带有一定的政府色彩，而且一般中介机构缺乏为私募股权投资服务的实践和经验，有些中介机构的运作不规范，还需要进行整顿等。
二、健全私募股权投资退出机制的对策
（一）构筑多层次的资本市场体系
解决私募股权基金退出机制不畅的根本途径在于构筑多层次的资本市场体系。1.加强一级板与二级板（创业板）市场的建设。适当降低上市标准，并保持创业板相对于主板的独立性。2.大力培育和发展产权交易市场。产权交易市场存在得天独厚的优势，如：产权交易的门槛比IPO低得多，限制条件少，只要时机恰当，遇到合适的买方，私募股权基金就能实现资本退出。目前可以从下面几个方面着手改善我国现有产权交易市场：（1）明晰非上市企业产权关系；（2）政企分开，赋予地方产权交易所自主交易权利，规范政府的政策指导职能，约束政府的行政干预；（3）出台有关非上市公司股权转让的法律法规，赋予产权交易所转让非上市公司股权的权利，以解决非上市公司股权转让的合法性问题；（4）建立全国性产权交易所和区域性产权交易所相结合的体系，以解决各个产权交易所各自为阵、信息不流动的不利局面。3.积极鼓励场外交易的发展，建议有条件的省市建设地方性或区域性的场外交易场所，进行证券化和做市商制度的试点，做大做强后再将其整合成全国性的场外资本交易市场。
（二）完善相关法律法规保障体系
我国应尽快出台《私募股权基金管理法》，并注意与《证券法》、《公司法》、《破产法》等法律相协调，建立健全关于PE基金发起、运作、管理与退出的完整机制。虽然十部委联合制定的《创业投资企业管理暂行办法》与2006年正式实施，为创业投资企业提供了特别的法律保护。但仍需建立和完善相关法律法规体系，改善目前私募股权投资在法律保护上的弱势地位。修改现行法律中不符合私募股权投资和私募股权企业发展的条款，例如要使股权回购成为我国私募股权投资退出方式之一，就必须对《公司法》相关条款予以修订，适当提高知识产权入股价值的比例，以及修改企业并购、破产清算的法律条款，适应私募股权投资企业发展的需要。建立场外交易市场和产权交易市场的法律和监管办法，为PE的多渠道多层次退出建立良好的法律和监管环境，促进私募股权投资在我国的长足健康发展。
（三）培育及健全私募股权投资中介服务体系
制定相关的法律法规，规范中介机构的行为，完善中介机构的资质审定及从业人员资格考试制度，对违法违规从业者进行相应的处罚，以维护中介机构的健康发展。除要对现有的一般中介机构要进行整顿外，还要着重建立专门的服务于私募股权基金的中介机构，其中包括：私募股权基金投资协会、知识产权评估机构、科技项目评估机构、企业风险评级机构、企业融资担保公司和信息咨询服务机构等。当然，中介机构也要不断提高自身的业务素质，加强对私募股权投资机构产权方面的保护，使私募股权资本退出更为顺畅。
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我国理论界、实务界对私募股权投资基金概念没有统一的界定，一定程度上导致私募股权投资基金行业的不规范发展。有鉴于此，笔者首先阐释私募股权投资基金的概念和基本运作流程，供政策制定者参考。
现今我们将私募股权投资基金定义为：以非公开的方式募集私人股权资本，以盈利为目的，以财务投资为策略，以未上市公司的股权（包括上市公司非公开募集的股权）为投资对象，由专家专门负责股权投资管理，在限定时间选择适当时机退出的私募股权投资机构。
从美国的私募股权市场分析，私募股权投资基金管理公司主要从养老基金、捐赠基金、基金会、保险公司、投资银行等机构投资者募集资金。私募股权投资基金的运作包括三个环节：募集、投资、清算。私募股权投资基金投资主要分为四个阶段：寻找并评估项目；投资决策；投资管理；退出。私募股权投资基金预先设定存续期，到期延期或清算。
二、中国私募股权投资基金的发展历程及其评价
从私募股权投资基金的投资偏好分类，广义的私募股权投资基金可分为创业风险投资基金和非创业风险投资基金（狭义的私募股权投资基金）。前者主要为创新经济提供资本支持，后者主要为产业整合、企业并购重组提供资本支持。
伴随着中国科技体制和财政体制的改革，中国的创业风险投资基金，在1985年出现雏形，标志事件为1985年9月国务院正式批准了中国第一家风险投资机构——中国新技术创业投资公司，国家科委持股40%，财政部持股60%，以支持高科技创业为主。后经过波折，现在进入了政府引导的理性发展阶段。一定意义上讲中国私募股权投资基金前二十年的发展历史实际是中国创业投资基金的发展史，因为在2005年前，提的更多的是创业风险投资和私募基金的概念，2005年伴随着中国资本市场股权分置改革，进入全流通时代，且有私募股权投资背景的企业海外上市，财富效应发散，中国的非创业风险投资基金，即狭义的股权投资基金这一概念才变得甚嚣尘上。中国政府和各界开始重视私募股权投资基金的发展，2007年6月6日，中国国际企业融资洽谈会在天津举行，这是第一次以私募股权投资基金为主题的国际级展会。要想发展创新型国家，争取产业重组主导权达到提高国际竞争力就必须重点发展私募股权投资基金。中国人民银行货币委员会委员夏斌认为私募股权投资基金是中国资本市场的短板，要大力引导和支持私募股权投资基金市场的发展。随着《公司法》的修订，《合伙企业法》和《信托公司集合资金计划管理办法》的出台，私募股权投资基金的运作的法律环境逐步完善，各种组织形式的私募股权投资基金相继出现。
三、中国私募股权投资基金定位
我国的私募全股权投资基金受过去不完善的市场经济体制影响，对其认知和定位存在偏差，导致其发展缓慢。社会主义市场经济体制之下，笔者认为，应将私募股权投资基金定位于私募股权资本市场中的核心金融机构。此定位是由其金融功能所决定，其金融功能主要有以下四大功能：
1.融资功能，银行和证券市场融资门槛高，中小创新企业、并购重组企业很难从前述机构融资，私募股权投资基金填补市场空缺，可为其提供综合融资服务。
2.理财功能，为投资者提供个性化的投资产品。
3.资源配置功能。
4.为多层次市场提供多种可交易的标的。
四、中国私募股权投资基金内部治理机制
私募股权投资基金的运作过程中在私募股权资本所有人与基金管理人及基金管理人与目标公司企业家双层关系。主要存在道德和逆向选择两大风险。对此两大风险进行控制是私募股权投资基金发展的关键。
笔者按照私募股权投资基金的运作流程将其内部治理分为三个阶段，融资阶段、投资阶段、退出阶段内部治理。主要方式如下：融资阶段治理主要方式：采取有限合伙制；实现基金资金来源多元化；银行托管募集的资金；建立配套的机制，如分享合约激励，分阶段注资机制等。投资阶段治理主要方式：以期权激励目标企业管理者；以可转换优先股作为主要投资工具；分阶段注资加以监督；实行动态的控制权配置。退出阶段治理主要方式：在投资之前，提前设定好退出方式。但是退出方式一定程度依赖于中国多层次资本市场的建立和完善。
五、中国私募股权投资基金的外部环境建设
私募股权投资基金的健康发展，除了需要建立科学有效的内部治理机制，还需要不断完善外部支持环境——政府的支持、法律的完善、科技的进步、经济的稳定快速增长、国民收入的持续增加、多层次金融市场的构建、合格机构投资者的培育、金融工具的丰富、基金管理人才、诚信文化的建设及中介体系的发达等。我国在外部环境构建方面己具备一定的基础，但存在以下问题：
1.法律法规障碍。我国私募股权投资基金发展的法律法规已具备了较好的基础，但尚不完善。如公司法缺更细的实施细则、缺乏个人破产法、执法不严。
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产权交易所是指固定地、有组织地进行产权转让的场所，是依法设立的、不以赢利为目的的法人组织。产权交易所作为产权交易的中介服务机构，它本身并不参与产权交易，只是为产权交易双方提供必要的场所与设施及交易规则，保证产权交易过程顺利进行。现在，产权交易所已经逐渐成为项目源与投资人的对接平台。产权交易所主要为私募股权提供标的企业，为私募股权退出时的二次转让提供平台，为私募股权基金的高效退出服务。
通过国内外的经验表明，私募股权基金的退出主要有上市、出售、股权回购和清算四种。上市退出方式有较高的退出收益，但是其操作性往往不强，绝大部分私募股权基金无法通过上市的方式退出。股权回购方式退出是私募股权基金退出的主要方式，其主要优点是退出方便快捷，退出成本小，退出收益较高。清算退出的方式一般适用于股权投资失败，这是投资者最不想看到的结局。股权出售退出机制往往由于投资方与项目方的信息不对称，导致不能很好地运用这一方式进行退出，但是产权交易所的出现和壮大为私募股权的退出提出了一个新的途径。
一、我国私募股权投资于产权交易市场对接的前景分析
目前沪深股市共近2500家上市公司，但是全国非上市公司数量却达到500万家左右，这些公司中的很大一部分具有很高的投资价值，是我国资本市场中的有生力量。建立产权交易市场，将对资源的优化配置、股份流动性的提高起到积极作用。对于私募股权而言，这是一块巨大的没有经过开发的市场，这些非上市公司必将会成为私募股权投资的主要方向。对企业而言，众多中小企业将不再受资产规模、资金状况、人员素质、盈利能力的严格限制，将在更广阔的范围内通过直接融资快速壮大，发展成为优良的企业；对投资者而言，一些具有实力的投资者和绝大部分私募股权投资者有了更广阔的的投资渠道。随着非上市公司产权交易平台的搭建，随着私募股权投资与产权交易市场的逐渐对接，产权交易所、私募股权投资机构、融资企业等各方都将会有一个美好的发展前景。
二、我国私募股权投资与产权交易市场对接的思路
第一，在前期私募股权筛选项目的过程中，可以通过产权交易所挂牌的各种交易信息，根据私募股权投资基金的投资方向、类别进行筛选，找到合适的项目以后，通过利用产权交易平台信息透明的特点，对项目进行详尽的调查，评估。调查合格的项目，投资人需向产权交易委员会递交举牌申请，产权交易委员会根据具体情况决定转让的方式。
第二，在产权交易市场中期管理上，产权交易市场可以有针对性的为私募股权基金提供项目方的具体信息，比如项目方第三方审计报告，提高项目转让的效果。也可以为项目方有针对性的提供私募股权基金的具体信息，比如对私募股权的第三方评级报告。也可以为企业提供专业的财务、金融、法律、管理咨询，提高企业的盈利能力。
第三，在后期退出上，在项目方和投资方的共同努力下，在企业价值获得提升的情况下，可以再次通过产权交易市场进行产权交易，产权交易市场最后为其建立详细的产权交易信息档案，为产权交易的再次实现提供坚实的基础。
三、我国私募股权基金与产权交易市场的对接方式
第一，共同发起私募股权投资基金。
私募股权基金与产权交易市场对接可以通过共同发起私募股权基金，产权交易市场可以加强对项目方的监管，促进产权的流动，甚至可以成为“做市商”，整合项目方与投资方，减少投资壁垒，促进双方健康稳定发展。与此同时，产权交易所还可以将国际资本与国际项目引入国内，也可以将国内资本与项目推向国际市场，促进国内外资源紧密结合，学习国际先进经验，推动我国私募股权基金稳定发展。
共同发起的私募股权投资基金提升了产权交易机构的业绩，增强服务人员能力，提升业务品质，增强产权交易所资金运用能力和市场调控能力；通过共同发起的私募股权投资基金促进国有企业改制，拓宽国有企业、集体企业、非公经济的融资渠道；通过共同发起的私募股权投资基金，为逐步建立自己的基金打下坚实的基础，通过合并、收购，整合上下游产业链，拓展产权交易所的业务范围，增强产权交易所在稳定经济增长的能力。
第二，共同合作发展私募股权与产权交易业务。
现阶段，产权交易所与私募股权基金共同建立私募股权共同基金的条件还不太成熟，但是产权交易所的会员既产权交易业务，也直接进行私募投资的情况还是很多的，比如说上海联合产权交易所吸收中国创投、中国银河等投资机构为其特别会员，这些会员分别投资于不同的项目领域，包括中小科技型企业、环保能源企业、房产企业等。他们不仅为上海联合产权交易所带来了先进的投融资理念，更重要的是他们将逐步增强与上海联合产权交易所的联系，为建立共同的私募股权投资基金打下坚实的基础。同样，北京金融资产交易所与天津股权交易所也吸收了一大批投资机构作为其特别会员，并且他们还与众多国际私募基金建立了合作关系，推动了股权交易所与我国私募股权基金的发展。
第三，共同搭建私募股权基金企业并购平台。
我国产权交易市场具有监管严格，交易透明，信息透明的优势，大部分企业的兼并重组可以在产权交易市场顺利进行，这正好为私募股权基金提供了大量的优质企业资源，这为私募股权基金提供了一个非常好的产权并购平台。不仅如此，共同搭建的企业并购平台也拓展了产权交易所的业务范围，增强了产权交易所的盈利能力。
四、我国私募股权基金与产权交易市场对接的政策建议
1.制定和完善相关法律法规，在保证私募股权基金和产权交易市场顺利发展的前提下，进一步减少相关政策法律方面的限制，为社会资金如社保资金、金融机构资金进入私募股权市场创造相对宽松的环境。与此同时，完善相关法律，为私募股权基金与产权交易市场的对接打下坚实的法律基础。为对接以后的稳定、持续、健康的发展提供法律保障。
2.建立灵活有效的监管体系，建立一个法律约束下政府监管与行业自律相结合的监管体系，尤其是对私募股权基金行业进行有差别的监管，降低私募股权基金业的资金紧张程度，降低私募股权基金业的成本，促进其平稳快速发展。
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1. 私募股权投资概念
私募股权投资（private equity，PE）是指以非公开发行的方式向特定对象募集资金，通过基金管理运作，对非上市公司进行的股权投资。简单的说就是PE投资者寻找具有巨大发展潜力的未上市公司，为其注入资金同时获得公司的相应股份，通过专业化的管理推动企业发展、上市，以便获得巨大的收益。
2.私募股权投资的特点
（1）在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。
（2）参与公司经营管理，并不以控股为目的。私募股权投资基金一般为高科技、高成长性的中小企业注入资金，参与公司的经营管理和战略决策，以其专业化的管理和服务弥补高新企业在管理方面的不足，控制企业的发展方向，以免偏离正常发展的轨道。
（3）私募股权投资是一种高风险与高收益并存的权益投资。
（4）私募股权投资期限较长，流动性较差。从一个企业通过私募进行融资到首次公开发行股票，一般需要经过3-5年的时间，国内的私募股权基金一般追求短期高额的投资收益，一般将投资的周期定在3-5年，
二、 私募股权投资的现状分析
2013年国内经济增速持续放缓、资本流动性加速下滑，投资热潮逐渐衰退，中国私募股权投资行业面临着资本盛宴后进入"寒冬"的巨变。本文主要从以下三方面对于2013年我国私募股权投资行业现状进行分析：
1.筹资方面
根据ChinaVentureSource投中数据终端统计显示2013年经披露开始募集成立的基金有199只，总计目标规模为461.35亿美元，与2012年新成立226支基金，目标规模为475.55亿美元相比，基金数量和计划募资规模都有一定的下降。从基金币种上看，2013年募集完成的基金中，人民币基金依然占据着市场的主流，人民币基金共有228支，完成规模147.22亿美元，美元基金仅有15支，完成规模108.71亿美元。
从我国私募股权投资市场募资情况来看，2013年我国私募股权投资市场继续着2012年的下滑趋势，在募资上面临着巨大的挑战。回顾2013年资本募集市场上遇冷主要有以下几方面原因：一、2013年仍处于2008年金融危机后的经济衰退期，境外投资者对中国的投资市场前景并不看好，不断从中国资本市场上撤离。二、由于2012年11月华夏银行上海嘉定支行员工违规销售的理财产品无法到期支付，2013年初银监局决定严禁银行销售股权投资类产品，而我国VC/PE机构的散户LP（有限合伙人）主要投资渠道是通过银行来进行，银行会的决定很大程度的影响了私募股投资市场的活跃度。
2. 投资方面
2013年国内市场共披露VC及PE案例共972个，同比增加68个；投资金额为24792.01亿美元同比减少1876.10亿美元。从地区上看，北京、上海、广东三地私募股权投资保持着较高的活跃度，中东部地区湖北、湖南、江苏、浙江等地表现均较为活跃。2013年私募股权投资最大的亮点是房地产，2012年国五条出来以后，全年的房价一直处于在较低的水平，部分中小开发商承受着资金链断裂的风险。在差别化住房信贷、限购措施和税收政策的压制下，投机性购房已经得到有效的压制，居住性住房需求者也一直保持着观望的态度。然而被压抑的购买力在2013年集中爆发，2013年房价水平上涨明显，伴随着房地产热度的提升，许多VC/PE机构选择房地产项目进行投资，房地产基金投资活跃度有了较大的提升。
3.退出方面
2013年，中国私募股权投资市场共发生退出案例228笔，由于境内IPO经历了历史上最长的空窗期，在主退出渠道阻塞的情况下，退出市场呈现多元化态势。其中并购退出成为最主要的退出方式，发生案例62笔，占全部案例数的27.2%。全年IPO退出案例41笔，全部发生在境外，香港主板实现退出34笔，成为IPO主战场，其中有18笔发生在12月。从退出行业分布分析，房地产行业获得64笔退出，遥遥领先于其他行业，这主要源于房地产基金存续期较短。
三、私募股权投资的发展趋势预测
1.合格机构投资者的比重将不断增加
伴随着政策逐步放开，全国社保、保险公司、基金公司、券商资管等大型机构LP将更大比例地加入到股权投资中。LP将会向着专业化，机构化的方向发展。合格机构投资者的比重将不断增加伴随着政策逐步放开，全国社保、保险公司、基金公司、券商资管等大型机构LP将更大比例地加入到股权投资中。
2.商业银行对私募股权投资基金LP服务更加完善
商业银行针对于股权基金LP正逐步推出各项金融服务，根据股权基金投资者具体需求，为LP提供专业周到的配套咨询顾问服务，包括对基金管理机构进行评估、信息披露咨询、股权基金权益抵质押等融资咨询、股权基金权益转让咨询等服务。
3.着重发展私募股权投资二级市场中介机构
专业的中介服务是私募股权二级市场快速发展的先决条件，也是提高我国私募股权市场竞争力的重要手段。中国发展私募二级市场，应该大力培育一批在市场状况、交易模式、估值建模、交易流程方面拥有丰富知识和经验的中介机构担任金融或法律顾问。
4.建设专门的私募股权二级市场交易平台
专门的二级市场交易平台能够提高份额交易的便利性和流动性，从而推动整个市场的发展，因此，尽快建立推出覆盖全国的私募股权交易平台，是加快中国私募股权二级市场的重要手段。国内私募股权二级市场的设立将为私募股权份额流通提供公开、有效的平台，进一步丰富私募股权投资人的份额退出渠道，并满足其流动性需求，促进我国私募股权二级份额交易的良性发展。
参考文献：
[1]卞华佗.中国私募股权投资发展的问题与对策[J].现代企业教育， 2007（13）
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私募股权投资是一种重要的资本管理方式，是指私募公司通过非公开的方式，在作出一定承诺的基础上，向少数组织或机构或企业或个人募集资金，然后主要以权益性的形式对非上市企业进行投资，最终通过上市、并购或管理层收购等方式退出。在这个上市与退出的过程中获得收益。广义上，私募股权投资包含了企业初创时期的发展资本、企业扩展时期的夹层资本、企业成熟时期的重振资本等内容。而狭义的私募股权投资则主要是指对成熟企业的私募股权投资部分。当前中国产业资本正向金融资本进行转型，本文结合国内学者的研究成果，认为从筹、投、管、退等四个方面进行现状的说明更为合理，并对未来的发展趋势进行分析。
一、当前中国私募股权投资发展的现状
（一）募集方面
当前中国私募股权投资在资本筹集方面存在信心不足且越来越高。自2006年以来，资金的筹集金额在总体上有起伏，募集金额出现两次与两次回落，并在2013年进入低迷状态，尽管近年来有所上升，但并没有进入阶段。二级资本市场的低迷，一定程度上带动了一级资本市场的繁荣，但整体经济低迷导致了私募股权在资本筹集方面依然存在不足。此外，国家对于基金筹集门槛的不断增高。机构投资作为主要的投资者之一，往往因准入门槛过高而无法融资。
（二）投资方面
整体而言，当前中国私募股权投资没有形成真正的投资全产业链。当前的私募股权投资仍然有依靠短融、私募地产等投机行为来获利，不利于私募股权的长远发展。而在投资总额上，自2006年起，到2010年，中国私募股权投资市场比较稳定。2011年出现了91.5%的大幅增长，而在2012年则是出现了从空前活跃和井喷式投资增长转向投资下降，且在一段较长时间内保持较低的投资水平。
（三）管理方面
当前中国私募股权投资更多的是关心私募公司和投资所带来的收益，对整体的投资资金筹集则不关心。在筹集管理和退出管理的过程中，出现退出回落，并且筹集主要以公开募股为主要的筹集形式。在资本投资管理的过程中，不少本土私募机构都比较严重的存在管理经验不足、管理技g欠缺等问题，与国外的私募机构相比存在较大的差距，尽管对私募机构有一定的甄选，但在投资后的管理上则依然存在不足。
（四）退出方面
当前中国私募股权退出较多，一方面，在私募股权退出面临压力的背景下，募资、投资案例个数和金额下降都有所下降，私募股权的退出则遭遇更大的困难。另一方面，经济的持续低迷和资本市场不景气，导致企业首次公开募股信心上不足，严重影响其资本上市回报率，也导致了退出的增多和困难。此外，中国资本市场的不健全，对资本市场的管理较为严密，缺乏足够的活力和自主性，导致了退出的非市场化管理。
二、中国私募股权投资的发展趋势分析
（一）管理法制化
中国市场经济和资本市场的不完善，最根本的原因在于市场经济法律制度和资本市场的管理制度不健全。但随着中国社会经济的发展，经济新常态的提出，中国政府对市场经济的培育和发展有了长足的进步，从2006年开始，中国政府开始对市场私募股权的管理开始了法律层面的规定，在2006年修订了《合伙企业法》、《公司法》和《信托法》，使得私募投资有法可依，也直接导致了私募股权投资的稳健培育和迅速发展。近年来，随着地方政府经济的调整，全国各地纷纷出台了规范管理和吸引私募机构的许多政策，旨在通过法制化的管理，在资本融资上获得成功，以促进地方经济的发展。2012年修订的《证券投资基金法》则是加强对私募股权投资的监管，很大程度上进一步完善了私募股权的投资和发展。
（二）合作拓展化
长期以来，中国资本市场中，私募股权投资与政府的合作并不充分，导致政府公共服务提供的效率和质量远远不能满足社会的需求。而近年来，许多地方政府为促进本地的经济发展，在融资方面不断通过各种优惠政策吸引投资企业和私募机构进驻。并且，私募机构也开始广泛的寻求与政府的合作，通过国家经济结构的不断调整，发挥政府引导的优势，解决优质项目的融资困难等问题，以实现双赢。可见，私募股权的投资在合作上不断的拓展。
（三）行业规范化
当前私募股权投资进入低迷状态，许多私募机构面临淘汰危险。这是资本市场发展的一个必然结果，优胜劣汰，通过对小型私募机构的淘汰，合并成足够大的私募机构，从而促进私募股权在基金的筹集、投资、管理等方面规范化。
（四）管理创新化
私募股权投资行业的规范化管理必然带来行业管理的创新化，从资金的筹集到资本的投资、到股权的退出，作为资本运作的一种，其行业的规范化和管理的法制化所导致的是行业在管理上贴近现代科学技术，从而强化管理水平。
三、结语
总而言之，中国的私募股权投资作为一种资本运作方式，在中国市场经济的发展中有着重要的作用，并且其经济地位会不断的提升，其发展将日益重要。当前所急需解决的是市场经济和资本市场的培育和发展问题。
参考文献：
[1]朱灿，云佳祺.中国制度环境下私募股权投资现状与趋势[J].经济与管理研究，2013，5：124-128.
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(二)企业缺少正规的私募股权
融资渠道和退出渠道我区的私募股权投资还处于初生阶段，没有统一的私募股权交流渠道，没有专属的行业协会，大多投资靠本地区企业个人间的交流来达成，少部分融资通过私募股权基金来实现。大多投资的形式不正规，产权不明确。我区的私募股权基金也是近几年刚刚起步，在引导民间资金和我区金融机构资金投资方面还有待加强。我区私募股权投资没有有效的退出机制。理论上来说大多数私募股权投资通过企业上市来退出，但是我区的中小企业上市前景并不明朗，我国资本市场的法律法规很不健全，主板市场对上市企业的要求很高，我区中小企业要达到这个要求需要积累很长时间的资本，期间的风险也非常大。
(三)中小企业资产规模小，投资风险高
我区中小企业数量众多但是大部分企业规模较小，我区新兴高科技企业的质量也不高。企业规模小，资金基础薄弱，风险承受能力差。有些中小企业虽然连续3到4年盈利，但是只要有一年投资失误就有可能使企业破产，使投资者血本无归。高风险使中小企业很难找到投资者，除非是通过私人朋友间的相互购买。另外一个被投资者所青睐的投资热点高新技术企业，在我区尚处于发展阶段，企业数量很少，给投资者的选择空间更少。近年来在我国发达地区私募股权市场十分火爆的网络电子商务企业在我区也基本没有。所以就现阶段我区实际情况而言高新技术企业还不会成为私募股权投资者们的首要投资目标。
二、解决内蒙古中小企业私募股权融资问题的对策
(一)加强政府职能建设
1.加快私募股权方面的法制建设
尽快出台相应法律因为私募股权投资的私下募集以及私下投资的特点，所以没有证券法律在私募发行豁免条件的支持是不行的，并且私募股权投资具有一般投资的特性。因此，未来应考虑通过修改《证券法》和《证券投资基金法》，明确私募股权投资的法律性质并将其作为确立私募股权投资的法律地位和监管机制的法律基础。应在《证券法》等法律中确立私募股权投资的豁免条款，并以此为基础，确立以豁免监管为原则的私募股权监管模式。破产对于很多中小型企业是在所难免的，修改《企业破产法》明确私募股权投资者资金的退出办法，减少资金退出流程的繁琐性。使投资者可以尽快回收资金，减少企业破产对私募股权投资者的损害。企业回购股权在我区中小企业上市困难的情况下也是资金退出的一项重要手段。我国而现行《企业法》对企业回购股权的限制很严，如果投资者想通过回购方式退出十分困难。所以，希望可以修改《企业法》，放宽企业收购自身股权的条件。现在不只是在我区，全国的很多地方私募股权投资方式都在向主流投资方式发展，修改《企业法》才能适应经济金融业的发展变化。
2.针对日益发展的私募集资方式
尽快成立相应政府管理部门成立私募股权投资的主管部门，该主管部门作为我区私募股权投资的管理部门，负责牵头落实自治区政府鼓励股权投资类企业发展政策等各项工作，并会同自治区发展改革委、财政厅等建立共同决策制度，对各项私募投资进行审查并提出备案管理意见，协同开展针对我区私募股权投资的各项政策实施及风险防范工作。成立自治区私募股权投资投资基金行业协会，以加强股权投资类企业的自律管理，畅通与政府部门的双向沟通渠道，开展各类相关业务的合作交流，充分发挥连接企业与政府部门的纽带作用，组织股权投资管理人才的专业培训，开展各类合作交流，推动股权投资类企业规范、健康发展。
3.政府出台相关政策
鼓励投资者鼓励发展股权投资及股权投资管理公司。对在我区设立的股权投资及股权投资管理公司，缴纳房产税、城镇土地使用税、水利建设专项资金确有困难的，经主管部门确认并报经地税部门批准，可给予减免。对从区外、境外新引入成立的大型股权投资及股权投资管理公司，报经地税部门批准，可给予五年内免征房产税、土地使用税、水利建设专项资金。对在区内注册资金1000万元以上、管理基金规模超过10亿元且对当地经济带动作用大的股权投资管理公司，除享受上述政策外，经批准可享受金融机构总部相关政策，所在地政府可以给予一次性奖励。政府还可以在某些经济较发达盟市开展私募股权基金管理试点，给予地区性政策支持。
(二)企业进一步完善自身管理
1.中小企业完善自身股权管理
完善股权结构将经营权与所有权相分离是使中小企业获得私募股权投资的一个重要手段。如果经营权与所有权不相分离，投资者就无法有效地投资企业，因为如果投资者对一个企业进行了大规模的投资，就会希望企业盈利，从而收回投资，所以投资者就会对所投资企业提出种种改善经营提高收益的改革建议，或者提供其他各方面的信息支持，再或者直接干预企业生产。这样一来就与很多中小企业经营权与所有权相重合的情况发生了矛盾，如果企业不放权将很难吸收到大规模高规格的投资。明确企业自身的产权也是很多中小企业需要解决的重要问题。企业产权不明确对中小企业的后续发展是很不利的，解决了企业所有权的问题，明确了这个企业谁做主才能制定符合企业利益的引资计划，吸引私募股权投资者的注意。
2.增强自身盈利能力，扩大资产规模增强
自身盈利能力是中小企业能否获得投资的关键。只有能赚钱，盈利大，资产规模庞大的企业才能吸引到充足的资本。所以一个企业的盈利能力的强与弱，决定了一个企业的融资规模。为了使企业尽快成长，需要政府提供一个优良的环境，给中小企业制定税收政策支持，对从事新兴产业绿色产业和再生能源产业的中小企业进行针对性的补助，为旅游业的产业化经营制定大规划。给企业提供一个沟通良好的网络信息平台，为企业提供商机。还需要经营者有敏锐的目光把握机遇，在现阶段我国经济增长规模下滑的情况下找准盈利项目，发展新兴产业聚集核心竞争力明确企业经营方向。
(三)加快私募股权基金建设
1.筹划建立政策性母基金
我区政府应该筹划建立一支私募股权基金的政策性母基金。由我区私募股权管理部门牵头成立，联合我区其他私募股权基金，吸引东部地区和国外资金，扩大引导资金规模，带动本区私募股权基金发展。母基金对于引进大型优秀项目，引导民间资本进行投资，分散民间投融资风险，拓宽项目投融资渠道有重要意义。由政府出面成立的私募股权投资母基金也有助于使我区活跃的民间信贷从非正规的地下交易向正规的方向引导，有利于集中民间富裕资金进行正规投资。并且现阶段我区经济正在从资源型向新兴能源综合利用型转变，很多新兴高技术中小企业需要资本的注入，由政府筹划建立的母基金可以很好的引导资金流向，促进中小企业发展，扶植有上市潜力的企业。
2.吸引或培养更多私募股权方面
专业人士私募股权投资基金的发展离不开基金管理人，缺少合格的基金管理人是我区发展私募股权基金的重大障碍。在我区私募股权基金的发展初期，可率先支持在国内外已有良好市场声誉的股权投资管理机构在我区设立股权投资管理企业，并发起成立股权投资企业，实现区外私募股权投资管理企业与区内私募股权投资企业合伙。对于引进基金管理专业人才而支付的一次性住房补贴、安家费等费用，经批准可据实在计算企业所得税前扣除;对做出突出贡献的高级人才或企业，可由自治区政府另行给予适当资助或补贴。
3.增加内蒙古本地区资金
在私募股权投资中所占的比例我区民间资本充裕，如若政府可以有效引导绝对会成为我区私募股权基金中的主力。在我区私募股权基金发展初期，由于本地区经验有限，不可能不与其他地区或者发达国家的投资者合作。但是其他地区的资本，尤其是外国资本注入我区企业获得这些新兴企业的控制权是对我区经济长远发展不利的，而且我区现在需要资金的中小企业大都是从事能源综合利用或旅游景区开发的企业，这些企业都是将来我区经济的主力军，如若被外资所控制将会对我区经济发展极为不利。所以控制外资对关键行业的注入，发挥本地区资本的作用十分有必要。
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目前各大商业银行都在发展直接投资，都在提高直接融资比重。其中私募股权融资就是最主要的直接融资方式。本文主要分析了私募股权基金的盈利模式和操作流程；提出了商业银行开展私募股权投资业务的构想；阐述了商业银行私募股权投资的管理方式。
私募股权投资主要从事直接融资业务，商业银行主要提供间接融资业务。如果私募基金发展得快，可能会对商业银行信贷造成冲击。但是事实却并非如此。很多商业银行为了拓宽业务，都在积极发展私募基金。因为商业银行开展私募股权投资业务有很多好处。首先是合法合规的一种融资行为，商业银行控股基金公司和证券公司，就间接持有了一些合法股权。在商业银行和实体业务间架起了一道防火墙，有效隔断银行与公司的人财物与经营，避免不正当交易。另外，使用私募股权投资使运作更加专业化，因为私募股权投资基金行业的专业人员很多，经营可按照股权投资行业的规则。私募股权投资也是一种解决中小企业融资问题的新途径。通过此方法不但可解决中小企业的融资问题，还可解决中小企业的企业管理、人才引进、治理结构等问题。
一、私募股权基金的盈利模式和操作流程
（一）盈利模式
私募股权投资基金的盈利模式与证券基金没什么分别，都是获取长期资本增值收益。价值形成分六个阶段。首先是价值发现，然后是设计价值、持有价值、提升价值、放大价值，最后是价值兑现。其中发现价值阶段，就是要发现有投资潜质的项目，并进行合作投资。价值设计主要包括实业设计也就是资本利得、运营设计、产权设计、资本设计也就是资本上市，以及其他设计。资本利得的设计最高占半数，运营设计占三成，其他所有设计占两成。价值持有阶段，就是当基金管理人对项目进行了调查，并完成了基金的投资，成为项目公司的股东的阶段。价值提升阶段就是基金托管人运用自身的优势，提升公司战略、管理、财务与市场，从而提升企业的资本利得也就是企业的内在价值。价值放大阶段，就是投资的项目经过几年的股票发行与溢价出售，价值放大的阶段。价值兑换阶段就是基金管理人在资本市场一合理的价格抛售项目企业的股票，从而兑现了价值。
（二） 操作流程
私募股权基金操作起来分为筹资、投资、退出这几个过程。筹资阶段就是通过私募，向特定的人群募集资金，用募集来的资金设立资金。投资阶段，通常是在基金成立后，调查、评估、竞标、决策投资项目，可以新设参股这些项目，也可以跟投、增资等的后续投资行为。退出阶段就是先对所投的项目进行增值然后再通过收购与兼并的方式退出资本市场，当然退出后也要收取增值的收益。
二、我国商业银行开展私募股权投资业务的构想
我国的商业银行非常关注私募股权投资业务，而且多家银行都已经开始实施了。商业银行的私募股权融资业务一般为资金委托。这样一来，上下游的产品价值链被拓宽，整合了以商业银行为中心的私募股权融资产业链，增值了金融服务的空间。目前商业银行为私募股权基金和基金投资的中小企业提供以下服务。
首先是资金托管业务，银行提供的服务主要是资产保管、会计核算、投资监督、资产评估以及信息披露。但是清算服务不是对所有的对象都提供的，只有授权的私募基金管理人才能申请此项服务。为了防止资金的挪用和乱用，独立托管机构会为私募基金的投资人设置资产防火墙。其次是提供基金募集服务，商业银行在私募股权过程中，成为中介，链接基金募集者和资金持有者，把限制资金依照客户的要求变成股权基金。另外是财务顾问的服务，银行可利用自己的专业知识，成为财务顾问，提供一些有关基金设立，运营的咨询服务。当然，也可以提供与风险投资公司合作条款的咨询服务，并与资金参与方进行谈判。最后提供基金退出的服务，上文提到的私募基金要退出才能取得收益，银行可以为私募资金提供退出的路径。
三、我国商业银行私募股权投资管理的方式
本文根据2008年的公开年报上的信息，重点关注长期股权投资和管理，所用的样本银行都是上市的国有控股银行，如中国工商银行、中国建设银行、中国银行等。通过这些数据来分析国有商业银行股权投资管理的情况。
首先股权投资是一种创新的业务，给银行带来很多利益。因为经营的复杂，很多商业银行都迫切需要私募股权投资以及它的管理方式。大体上看，商业银行都很会选择商业机会，纷纷建立多元化业务平台，当然也包括股权投资在内了。建立平台后方便其整合资源，综合经营，形成杠杆效应。
其次，商业银行通过境内境外全资控股子公司来实现多渠道投资和获取股权。比如建银亚洲、工商行的工银租赁、中银香港等这些子公司都是境内外全资控股的，所经营的业务大多都是金融类的，比如商业银行、证券、信托、保险等等。设立股权投资大部分是为了投资，也有少部分直接购买。
商业银行的监管需要更加专业化。目前，没有专门的管理机构去专业化管理商业银行的股权投资。这些管理任务都交给了子公司管理部门、资产负债综合经营管理部门等。没有一个专门的机构去管理会存在一定的管理风险的。基于此，所以商业银行需要更专业化、更智能化的股权投资管理。股权投资管理一般有这样几个流程，首先是调查，然后进行筛选项目，对项目进行决策，再进行财务处理和风险管理，投资评价，最后退出股权投资。可以以这个流程为主线，用财务和非财务两个视角去分析。首先是股权的投资决策分析，主要分析股权投资的动因，选择投资机会，指定投资政策，安排决策程序。上述的一系列过程都需要统一企业价值和权责制，这样才能从内外部监督检查来制衡投资决策。用财务的视角分析股权投资，股权投资组要通过财务揭示，比如股权投资的计价、优化股权投资的资本结构管理、优化股权结构与会计行为等。
股权投资的风险管理有很多模式。总体上有这样几种，规划股权投资风险管理、实施部分、风险检查和评估改进。股权投资的评估主要包括投资完了的，正在投资的以及可能会投资的效益评价。
最后是股权投资管理的退出。退出是从政治、经济、法律等方面考虑。如果从经济角度看，就要分宏观和微观，从宏观上看，考虑的内容有宏观经济环境、产业政策、产业周期等。从微观看，考虑的内容有纠错失败，正在进行中的很可能失败的股权投资，转移成功股权投资的高价值趋向，将丧失控制权的股权退出。
除此之外，要建立股权投资管理的信息系统。股权投资管理中的控股子公司越来越多，一个完备的信息系统有助于管理。为满足管理规范和一些制度上的需求，要通过高效的管理，系统化的技术，包括对参股控股的企业的树型管理。对全资控股的子公司和股权投资控股企业进行基本的信息管理，需要对这些信息做定期报告和动态管理。
综上所述，中国自从进入了后危机时代，私募股权投资已经越来越受到社会各界的关注。商业银行作为中国金融市场的领头羊，无疑也想分这杯羹，目前各大商业银行抢夺私募股权投资市场已经是实现战略突围的必经之路。
参考文献：
