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（一）有利于解决基础设施融资问题，推动新型城镇化建设
国家从2012年提出新型城镇化开始，统筹推进了交通、通信、能源、等国家重点支持的基础设施项目的建设，以此来推动新型城镇化进程。在实施过程中，首先要关注的就是资金缺乏带来的压力，这已经成为制约基础设施建设发展的瓶颈问题，保险资金特别是寿险资金的长期性，稳定性的特点，刚好弥补了基础设施建设中长期资金不足的问题。不仅在一定程度上缓解了基础设施建设面临的资金缺乏的压力，更加快了我国新型城镇化建设的步伐。
（二）有利于提高基础设施运营效率，优化资源配置
将保险资金的投入，能在一定程度上减轻这些问题的影响，一方面，保险资金投资基础设施的盈利性商业化的经营目标，可以很好地约束投资主体的行为，减少政府投入所带来的盲目性和冲动性；另一方面，商业保险资金的引入，使得企业化模式真正实施到基础设施的运营之中，会进一步提高其运营效率。
（三）有利于拓宽保险资金投资渠道，提升保险公司竞争力
随着国家对新型城镇化的关注以及“一带一路”新战略的实施，我国对基础设施的建设需求也进一步加大，这就为保险资金的投资渠道提供了一个新的选择。2014年保险资金投资收益率6.3%，比上年提高了1.3个百分点。同时，2014年投入基础设施建设的保险资金有1.1万亿元，较年初增长56.8%，一般基础设施的投资收益率在6%-9%，在一定程度上可以说明，保险资金投资基础设施较高的收益率在一定程度上提高了整个保险业的投资收益水平，进而提高了保险公司的市场竞争力。
二、我国保险资金投资基础设施债权计划的现状
（一）我国保险资金投资基础设施债权计划的投资规模
根据保监会的相关统计数据，2014年年底保险资金发起基础设施投资计划达到1.1万亿元，比年初增长56.8%。以上数据显示，保险资金投资于基础设施的规模不断上升，且2014年相比于2013年同比增长56.8%，有明显的上升趋势，表明保险资金投资基础设施债权计划具有良好的发展趋势。
（二）我国保险资金投资基础设施债权计划的行业分布
当前我国保监会允许保险资金参与的基础设施建设项目有交通、能源、通讯、市政、环境保护等符合国家产业政策的项目。而就目前实际情况来看，我国保险资金参与的行业主要是交通，交通方面的占比超过50%，远远超过其他行业的投资比例。在能源和市政方面也有参与，但对于通讯和环境保护，保险资金则几乎没有涉猎。
（三）我国保险资金投资基础设施债权计划的典型项目
2007年，泰康资产管理有限公司发起设立“泰康开泰―铁路债权计划”，是我国保险业首单基础设施债权投资计划。2011年，“南水北调”工程一、二、三期债权投资计划备案金额合计550亿元，该债权计划是目前保险资产管理公司发行的规模最大的单一基础设施投资金融产品。2014年4月29日，“人保――天津滨海新区交通项目债权投资计划”的本金和利息清算结束，标志着我国保险业第一个基础设施债权投资计划圆满清算结束。
三、对于保险资金投资基础设施债权计划的几点建议
（一）保险公司应深化资产配置研究
保险公司的产品在特点上各有不同，不同的保险资金在性质、时间期限上也会有所差别，所以在进行保险资金的投资规划时，应该根据保险资金本身的特点和所投资的项目的特点来进行相应的匹配，通过很好的资产配置来实现多维度的债权产品配置策略。基础设施项目投资规模大，投资期限长，收益稳定，这些特点都正好与保险公司寿险资金的特点相匹配，因此应该将更多地寿险资金投入到基础设施建设中。
（二）保险公司应建立完善的风险控制体系
保险资金投资基础设施项目建设的风险主要是流动性风险。保险公司应尽快建立基础设施项目筛选、风险评估、评审决策、投后管理等债权计划全过程的风险内控体系。在进行投资前，要全面了解所选择的基础设施项目的各方面信息；投入建设以后，要定期与项目的各个参与主体进行沟通，及早发现问题并找到解决措施，来防范基础设施债权计划可能存在的流动性等风险。
（三）完善保险资金投资基础设施的各方面政策
1、严格限制投资规模和投资比例
虽然保险资金投资基础设施的投资收益率很高，但同时存在的风险也相对较高，应该在鼓励保险公司积极参与投资基础设施的同时，也要严格限制保险资金的投资规模和投资比例。
2、放宽投资领域
目前允许保险资金参与基础设施投资的行业主要有交通，能源，市政，通讯，环境保护5个不同的行业，而根据最新统计数据，保险公司不能投资的制造业、邮政业、电力热力燃气的投资额排名都相对靠前，所以应该进一步放宽对投资领域的限定，允许保险公司投资于这些领域，推动基础设施债权计划更大规模地发展。
（四）加强各监管部门的联合监管力度
保险资金参与投资的基础设施债权计划一般投资规模较大，一旦风险发生，会造成非常严重的后果，所以就需要各个监管部门联合监管，保监会应按照有关法律法规对保险公司投资基础设施的比例、模式、流程进行严格监管；国家改革与发展委员和国家审计部门也应该发挥其各自的职能，真正做到联合监管。
四、结论
国家对新型城镇化的关注及“一带一路”战略的积极推进，使得我国对基础设施建设方面的需求也进一步加大，与银行，证券，信托等其他金融部门相比，保险业可以提供期限更长、供给更加稳定的资金，保险资金成为经济新常态下基础设施建设资金的重要来源之一。而基础设施项目的收益稳定的特点，使其受到更多保险公司的青睐，这种相互之间的匹配与需求，使得保险资金参与的基础设施债权投资计划进入到一个快速发展的重要时期。
参考文献：
[1]李画.保险业交出2014亮丽成绩单[N].中国保险报，.2015（001）.
[2]任颐.保险资金基础设施债权投资计划大有作为[J].财经界，2013（15）：128～129.
[3]于宁，李康.保险债权投资计划的发展与启示[J].金融市场，2014（2）：86～88.
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一、 亚洲基础设施投资银行的筹建概况
作为继亚洲开发银行之后的又一家亚洲区域多边开发银行，亚洲基础设施投资银行（简称亚投行）的重点目标是支持亚洲的基础设施建设，成立宗旨是促进亚洲区域建设的互联互通和经济一体化进程，并加强各亚洲国家与地区间的合作。2013年10月2日，主席在印尼雅加达提出筹建亚投行的倡议。在各国的积极响应下，2014年10月，《筹建亚投行备忘录》在北京正式签署。截至2015年5月，各意向创始成员国已举行了五次谈判代表会议。根据计划，各方将在今年六月底完成亚投行章程谈判并签署，年底前正式成立亚投行。
亚投行总部设在北京。共有57个意向创始成员国，包括37个区域内国家，以及20个区域外国家。不仅涵盖了亚欧区域的多数国家，还包括了除美国、日本、加拿大之外的主要西方国家，成员国遍布五大洲，今后仍可以接受其他国家和地区作为普通成员加入亚投行。
亚投行的法定资本为1000亿美元，初始认缴资本目标约为500亿美元，实缴资本为认缴资本的20%。不同于世界银行、亚洲开发银行根据出资占股比例决定投票权，亚投行的亚洲区域内国家和地区的投票权将通过GDP、人口等一系列指标来决定。亚洲区域内国家和地区占有75%的投票权，区域外非亚洲国家和地区占有25%。
二、筹建亚洲基础设施投资银行的意义
（一）有利于充分利用现有资金，弥补亚洲地区基础设施建设融资供需缺口
亚洲地区的基础设施建设融资有两个相悖的特点，即：资金多，缺口大。“资金多”，是指亚洲地区整体而言资金存量相对充足，原因有两点，第一点是包括中国在内的亚洲国家储蓄率较高，尤其是东亚地区国家；第二点是亚洲的外汇储备水平居世界前列。由此可见，亚洲地区并不太缺乏资金。而“缺口大”，是指亚洲地区基础设施建设存在巨大的资金缺口。按照亚洲开发银行的预测，从2010至2020年这10年间，如要支撑当前经济增长的水平，亚洲需新投入约8万亿美元的基础设施建设资金，每年用于国家和地区间基础设施建设的需求为7300亿美元。Oxford Economics的分析称，至2025年，东南亚、南亚和大中亚地区的基础设施投资花费总计年均将超过1万亿美元。而目前亚洲开发银行等国际金融开发机构提供的资金只是杯水车薪，远远不能满足亚洲基础设施建设发展的需求。
亚投行的成立，对于上述悖论的改善，有着积极的意义。亚投行通过发动现有储蓄和外汇储备，进行资源合理配置，填补基础设施建设融资供给缺口，从而带动亚洲各国的经济增长。从另一角度看，亚投行的成立有助于我国消化过多的外汇储备。我国自2006年以来，连续8年占据了全球外汇储备第一大国的位置，目前我国的外汇储备已近4万亿美元，占全世界外储总量的三分之一，远超过合理水平，带来了诸多的问题和隐忧，如货币超发问题等。而通过亚投行对我国外汇储备的合理利用，一方面解决了亚洲基础设施建设供给资金不足的问题，另一方面又缓解了我国外汇储备水平过高带来的压力。
（二）有利于进一步开发亚洲市场，解决国内基础设施建设相关行业产能过剩的问题
亚投行的成立有利于进一步开发亚洲市场。从生产要素市场方面看，中国可以以更便利的条件、更优惠的价格从其他亚洲国家采购原材料，弥补国内资源的不足；同时充分利用国内充裕的劳动力资源，创造产值，增加就业机会。从产品市场方面看，中国的海外市场进一步扩大，我国商品在亚洲其他国家的销售额也预计将大幅增长。
随着我国房地产行业近年来的快速崛起，国内基础设施建设相关行业的产能也随之水涨船高。在多年火箭式的增长之后，房地产业的高增长率难以为继，而中国企业的增产意愿依然旺盛。钢铁、煤炭、水泥等基础设施建设相关行业产能建设超前，产能过剩问题严重，单靠国内市场难以消化。亚投行的成立有助于转移过剩的产能，避免企业大量倒闭，维持经济、社会稳定，为我国经济提供新的增长点。
同时，亚投行的成立，有利于调整我国产业结构，加速产业升级。我国应该抓住此次机遇，加大对高新技术产业的投入力度，转移劳动密集型产业或低端落后产业，推行产业改革，提高产业管理水平。
（三）有利于提升国际地位和声望，反击美国对中国承担亚洲区域责任的无理质疑
通过筹建亚投行，可以大大提升我国的国际地位和声望。第一，通过亚投行这一途径，我国可以更方便地利用相对充裕的资金和先进的技术优势，帮助相对落后的亚洲国家发展经济，改变他们落后和贫穷的面貌，推动经贸合作，增强我国在亚洲的话语权，提高我国在国际社会中的形象和地位，塑造我国的大国形象。
第二，我国发起筹建亚投行这一事实，有力地还击了美国一直以来批评中国不承担地区责任的论调。出于种种目的，美国一直对我国的外交及经济政策说三道四，歪曲中国国家形象。通过筹建亚投行，我国向世界表明了我们在以积极的姿态参与亚洲的政治事务和经济建设，在亚洲地区的发展建设中发挥举足轻重的作用，从而粉碎美国对我国的无理攻讦。
（四）有利于促进人民币国际化，增强发展中国家在全球金融秩序中的话语权
世界现行的国际货币体系——牙买加体系——虽然在名义上终结了以美元作为国际储备货币的霸权时代，但是布雷顿森林体系下的美元霸权地位依然延续了下来。而随着美元作为国际货币的信誉的下降，国际经济的失衡也愈发严重。通货膨胀、次贷危机、美元储备缩水等，进一步加剧了金融市场的动荡。在这种情况下，相当一部分人认为，建立多元主权货币的货币体系将会是解决全球经济金融失衡的关键。
我国于2009年启动跨境贸易人民币结算，目前人民币已在全球外汇交易货币中排行第九，人民币结算的日均交易额已占全球交易总额的2.2%。现今，全球金融一体化趋势日益显著，随着贸易与投资规模的扩张，本币互换的规模和范围也在逐渐扩大。亚投行的成立，能够帮助人民币通过直接投资和贸易渠道走出国门，在基础设施建设所需的巨额资金流动下，亚投行的投资有助于增加人民币贸易结算比例，加速人民币国际化的步伐。人民币的国际化能够缓解我国当前的许多经济问题，如缓解通货膨胀压力、降低我国外汇储备贬值的风险等等。人民币国际化还有助于增强以中国为代表的新兴市场国家的国际话语权，为广大发展中国家争取利益，维护亚洲地区的金融和经济稳定。
三、关于亚洲基础设施投资银行的几点策略建议
（一）寻求互利共赢，建立健康的合作机制
互利共赢是亚洲基础设施投资银行实现其职能的基本条件。对内而言，亚投行的各成员国应对合作的方式、股权的分配、利润的共享等一系列重要问题进行平等友好磋商，坚持互惠互利的原则，尊重彼此的权益，寻求共同利益的最大化，建立健康、高效的合作机制，不应因国家大小和经济发展水平的不同而区别对待。对外而言，亚投行和借款国间应积极对话，协商求同，寻找合作的基本点，在双方都能接受的条件下确定融资项目。
（二）注重环境影响，促进经济可持续增长
目前，环境问题已成为各发展中国家在经济发展过程中面临的突出问题， 如果继续任由经济活动盲目扩大，一味地追求GDP而忽略城市化和工业化给环境带来的污染和破坏，亚洲各国未来在环境方面将面临更严峻的挑战。
我们必须坚持环境友好型的可持续发展，提高环境承载能力，以尽量少的自然资源消耗换取尽量大的社会效益和经济效益。为加强环境管理，促进经济的可持续增长，亚投行可以采取以下措施：投资基础设施建设项目之前，对项目的环境影响进行全面的评估，并制定可量化的评估标准；重点支持清洁能源等环保型项目；帮助亚洲各国加强环境立法和监督，鼓励区域合作；提供环境污染防治技术支持及资金援助等等。
（三）探索PPP模式，扩大投资的杠杆效应
PPP模式，即公私合营模式，是指在政府与私人组织合作建设城市基础设施项目中，将部分政府责任以特许经营权的方式转移给私人组织，建立起“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系，一方面可以减轻政府的财政负担，另一方面可以降低私人组织的投资风险。
在亚投行的筹建和运作过程中，我们应该继续深入探索发展PPP模式，并以其为融资的主要模式，与私营部门加强合作，以进一步放大私有资本对区域内基础设施投资的影响。并着手构建完善的亚洲基础设施资产证券化市场，以吸引私人投资，扩大投资的杠杆效应。
（四）加强沟通，开放听取意见建议
亚洲幅员辽阔，各国在种族、宗教、文化、习俗等方面存在巨大差异，筹建亚投行过程中，各国之间应该加强沟通交流，交换意见建议，相互尊重，化解分歧，才能达成共识，组建一家互利共赢、和谐稳定的亚洲基础设施投资银行。
参考文献：
[1]黄志勇．筹建亚洲基础设施投资银行的基本思路及对策建议[J]．东南亚纵横，2013(10)．
[2]李皓．亚洲基础设施投资银行的制度设计[J]．观察思考，2014(12)．
[3]盛思鑫 曹文炼．亚洲基础设施投资银行的地缘政治经济分析[J]．全球化，2015(1)．
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[6]葛兆强．国际货币体系改革与人民币国际化研究[J]．海南金融，2009(9)．
篇3
1.坚持多元化投资策略
按照现有政策要求，我国个人帐户基金的投资工具主要是银行存款和国债，这种保守的投资策略已经造成了极大的贬值风险。事实上，从国内外养老基金的投资实践来看，多元化策略是应对投资风险的常用手段。对OECD国家而言，养老基金的传统投资工具包括股票、债券、现金、存款等，其中股票和债券是最主要的资产种类。以2009年数据为例，在9个成员国的养老基金资产组合中，股票和债券 的投资比例之和超过了80%，分别是：波兰（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麦（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奥地利（81.7%）。除了上述投资渠道外，近年来另类资产投资逐步受到关注，具体包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、衍生产品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬兰、加拿大和澳大利亚，房地产投资在养老基金组合中的比例相对较大，达到5-10%。在我国，企业年金基金和全国社会保障基金也都实施了多元化的投资策略。与企业年金相比，全国社会保障基金的投资范围更广，不仅可以在境内投资，也能进行境外投资。全国社会保障基金的境内投资渠道包括银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等；境外投资对象涉及银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全国社会保障基金的年均投资收益率高达8.29%，可见多元化的资产配置能够有效分散投资风险，对实现基金保值增值有着重要意义。因此，我国可以考虑适当拓宽基本养老保险个人账户基金的投资渠道。除了银行存款和国债外，建议将信用等级较高的金融债、企业债以及证券投资基金、股票等纳入投资范围，待时机成熟后再探索养老基金投向基础设施等实体经济的可操作性。此外，鉴于与OECD国家相比，我国的投资环境有待完善，为保证基金安全，应采取严格限量监管模式，限制各类投资工具的比例，诸如股票等高风险产品的比例目前不宜过高。
2.引入生命周期投资策略
生命周期策略是近期国际养老金投资关注的一个热点，该策略强调最优投资组合中高风险资产的比例应随着参保人年龄的增加而降低。2008年金融危机的影响表明，在不同年龄的劳动者中，临近退休的参保人遭受的损失最为惨重。因为这些参保人的个人账户积累额往往较高，当风险来临时损失自然较大；同时由于年龄较高，他们没有足够的时间来等待资产价值的恢复。为了应对这一问题，在英国、美国、匈牙利、波兰等国，生命周期投资策略得到推广，政府和养老金计划管理者鼓励参保人在临近退休时，将养老金资产更多地转移到低风险投资领域。我国在个人账户基金投资中也可尝试引入生命周期策略，其不仅能满足参保人的不同风险偏好，而且将帮助参保人特别是老年人控制投资风险。建议养老基金管理机构按年龄将参保人细化为不同群体，为其配置差异化的投资组合。与年轻人相比，老年人更加厌恶风险，其投资组合应更趋于保守。
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股市的持续低迷，使得以佣金为主要收入的券商损失较大，券商经营收入格局单一的现状正制约着证券业的健康发展。在监管层的指引下，结束了综合治理的券商正逐步尝试融资融券、股指期货等创新业务，谋求新业务准入成为了券商摆脱单一盈利的重要手段。由于监管层确立了以净资本为主要指标的监管体系，券商进行产品、业务和组织创新，均需参照净资本分类监管。于是2008年众多证券公司纷纷增资扩股，年内累计新增注册资本320亿元。这突出反映了投资者对证券行业的整体看好和券商对谋求新业务的重视。
相信未来券商对业务创新的投入会更为积极，IT将在实现业务创新、规避风险上发挥更为重要的作用。
IT治理对信息化利好
2008年9月，中国证券业协会和中国期货业协会联合制定的《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》正式，该文件的为证券、期货、基金公司的信息技术治理提供了明确依据。《指引》对相关机构的IT架构与IT基础设施，以及IT安全和风险控制方面做出了具体要求。更为重要的是在IT投入方面，《指引》明确提出了投资规模的要求。该指引的出台使得中国证券业信息化有章可循，重大利好证券业IT投资。
2008年107家券商累计实现净利润482亿元，盈利面达到89%，虽然较2007年1376.5亿元的净利润明显下降，但在市场跌幅较大的形势下，券商显示出了较强的风险防范能力和资金实力。
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作为美国首家上市另类资产管理公司，堡垒投资集团在内部治理结构和对外信息披露等方面均严格遵守美国上市公司标准，例如召开年度股东大会，董事会独立董事人数超过半数，设立薪酬委员会以及完全由独立董事组成的提名委员会等。
堡垒投资集团并非全球首家上市另类资产管理公司，但其上市却是全球另类资产管理机构实力最强的美国市场的首发之举。堡垒投资集团上市之后，黑石集团、奥氏资本随即在当年上市。黑石集团在吸收堡垒投资集团上市经验的基础上，进一步优化了上市公司管控模式，创始人股东间接持有上市公司超过半数的投票权，以保持管理团队的稳定，更契合股权投资的行业特点。上市成为国际另类资产管理公司的战略选择。
旗下六只基金自2002年起先后上市。公开上市基金达到六只，与坚持逆向投资和不良资产投资的阿波罗全球管理公司基金数量规模相当，资产管理规模达到集团资产管理规模的五分之一，是堡垒投资集团的一大特点。堡垒投资集团通过旗下基金上市和集团上市的分层上市模式获得持久资本来源，为进行价值投资和合理的资产配置奠定了坚实基础，对堡垒投资集团实现可持续发展具有重要战略意义。
灵活的投资策略
堡垒投资集团起步于私募股权投资业务，通过有机增长和战略收购发展成为集另类投资和传统资产管理于一体、高度多元化的全球领先投资管理公司，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，通过灵活的投资策略实现传统与另类、债权与股权、短投与长投、持有与对冲相结合全球化配置资产，为构建多层次、多元化收入Y构和可持续盈利模式奠定坚实基础。
四大业务板块，多元化配置资产。堡垒投资集团拥有涵盖传统资产管理与另类资产管理的四大业务板块，即私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理业务，在全球范围内服务于1500多家机构投资者及私人客户，投资区域遍及全球。截至2016年9月底，其资产管理规模701亿美元。
从2016年9月底堡垒投资集团资产配置结构特征来看，一是传统资产管理与另类资产管理规模各占半壁江山，占比分别为52%、48%；二是另类投资实现在全球范围内多元化配置资产；三是信贷是堡垒投资集团最大的另类投资板块，占另类管理资产规模的50%；四是问题资产和问题企业困境投资在私募股权、信贷、公开上市基金投资都占相当大比重，而且实现了在全球进行投资和配置资产；五是设立基金系列的类型多元化，在投资领域及行业、资产类别、投资区域等方面都有明确的投资策略，各个基金在专业化、特色化基础上实现了多元化运作，同时各业务板块根据需要进行联合投资。
以私募股权业务起步，投资策略以控制型投资为主。堡垒投资集团的私募股权投资业务在公司成立当年创办。自1999年发起第一只私募股权投资基金堡垒投资基金I号起，堡垒投资集团已设立19只私募股权投资基金，为全球最大的养老基金、大学捐赠基金和基金会等机构投资者投资了近230亿美元的股权资金。截至2016年9月底，堡垒投资集团私募股权管理资产规模71亿美元，与六只上市的私募股权基金管理资产加总后的规模为139亿美元。
堡垒投资集团私募股权投资策略以价值为导向，重在对能够产生现金流的有资产支持的业务进行控制型投资，主要投资区域为北美和西欧。投资核心行业为金融服务业以及交通运输与基础设施、房地产等资本密集型产业，采取积极主动的策略进行投后管理。
注重资产的支撑和掌控，对有现金流支持的资产及业务进行控制型投资。在堡垒投资集团看来，实施基于资产、控制资产的投资策略，资产就是一个平台，不仅有利于进行融资，也有利于选择更多的退出渠道。基于资产、对拥有长期稳定现金流的投资还能够把握有利的经济趋势，避免短期的经济事件的冲击。即使在高度动荡的估值环境中，堡垒投资集团掌控有形的抵押品和多元化的现金流是其进行价值投资、实现有机增长的基础。
进行价值导向型投资，擅长问题资产和问题企业困境投资和复杂易结构创造价值。堡垒投资集团是价值导向型投资者，能够发现被其他投资机构忽略的投资机会，包括遭受资本市场错配、财务困境、复杂或负面的市场情绪影响的公司，进而寻求以具有吸引力的估值进行困境投资，创造独特的价值投资机会。堡垒投资集团的经验是，许多成功的投资是在困境中或者是不断变化中的环境中实现的，特别是资本市场的危机会导致资本密集型企业的资金短缺，这对于整个企业的收购以及对原有投资组合公司的机会性追加投资来说，都是很好的投资机会。
采取积极的策略强化投后管理提升价值。堡垒投资集团私募股权业务拥有超过60名投资专业人员组成的团队与企业管理层一同解决投资组合公司运营、资本配置和战略发展等问题，并建立了企业运营支持团队，致力于与所投资公司管理层一起，通过资产负债表重组、改善运营和实施战略管理等措施创造价值，实现企业有机增长，并通过并购尤其是产业整合实现企业价值最大化。
注重后续追加投资。注重通过后续投资推动投资组合公司的发展，即使在完成构建或完成重构投资组合公司的日常管理之后，私募股权基金团队仍保持深度介入该企业的重大资本和投资决策，积极寻求追加投资机会。同时，拥有丰富的公开市场和私人资本市场经验，能够为投资组合公司募集低成本发展资金。
另外，堡垒投资集团六只私募股权基金实现上市，上市基金数量和资产管理规模不断扩张，有特定投资行业和策略。堡垒投资集团上市基金运作有三大特点：一是每只基金具有特定投资行业。二是近年通过有机增长和战略收购，上市基金资产管理规模增长迅速。截至2016年9月底，堡垒投资集团上市基金资产管理规模68亿美元，占集团另类资产管理规模的20%，而这一比例在2012年仅为11%。三是投资行业重点为房地产、不良资产、传媒以及交通运输基础设施，并在各自投资领域树立了专业品牌。其中一只基金专注于意大利不良资产投资，三只基金进行一系列房地产相关投资。持续的资金来源为上市基金把握投资机会、为投资者提供超额回报奠定了基础。
信贷业务为重点，困境投资为专长
堡垒投资集团信贷业务始于2002年。截至2016年9月底，堡垒投资集团信贷业务资产管理规模达到183亿美元，成为其最大的另类投资板块。另类信贷业务团队拥有跨越全球数个信贷周期和经济周期的经验，包括美国储贷危机中重组信托公司（RTC）对不良资产处置重组以及亚洲金融危机不良资产处置经验，拥有管理具有运营复杂性资产的经验和专长，拥有长期优异的投资业绩，在全球开展对问题资产、问题企业困境投资。
堡垒投资集团信贷基金特色
一是设立基金类型多元化。堡垒投资集团设立的信贷基金系列分为信贷私募基金和信贷对冲基金两大类，并在投资领域、行业和资产类型、投资区域、投资策略以及投资期限等方面实现了多元化。
截至2016年9月底，信贷私募基金资产管理规模为95亿美元，占信贷管理资产规模的52%。信贷私募基金包括：第一，专注于对困境资产和低估资产进行投资的信贷机会基金系列；第二，专注于对当期现金流有限但具有长期投资价值的被低估资产的长期价值基金系列；第三，在房地产、资本资产、自然资源和知识产权四大投资领域对有形和无形资产进行投资的房地产基金系列以及亚洲基金系列，其中包括日本房地产基金系列、一只主要以亚洲投资者为投资者的全球机会基金；第四，房地产机会基金系列。另外还包括投资范围较为狭窄的行业专业基金系列。
信贷对冲基金资产管理规模至2016年9月底为87亿美元，占信贷资产管理规模的48%。其中吊桥特殊机遇基金是堡垒投资集团第一只信贷基金，截至2016年9月底资产管理规模达到47亿美元，占信贷对冲基金资产管理规模的54%，是堡垒投资集团信贷对冲基金的核心业务。
二是以问题资产和问题企业困境投资及房地产信贷为主要投资领域。七大信贷基金系列全部专注于问题资产和问题企业困境投资。房地产信贷占信贷业务的三分之一。多只信贷基金系列在房地产各个领域开展业务。
三是开展企业信贷融资服务。吊桥特殊机遇基金旗下设立了一家融资公司，定位于开展机会性信贷业务，为缺乏资金的企业提供流动性支持。
四是除了发起设立信贷基金，还与其他机构建立战略合作关系，开展信贷业务，增加信贷资产管理规模。2015年7月，通过与专注于全球困境投资和特殊机遇投资的另类资产管理公司Mount Kellett Capital Management LP 建立战略伙伴关系，堡垒投资集团成为该机构基金的共同管理机构，进一步拓展了信贷业务。
堡垒投资集团信贷基金投资策略
资a支持证券和住宅资产。注重分析借款人和各项资产的抵押物，注重内在价值分析，强化资产管理和风险管理技术，最大化贷款和证券头寸价值。
企业和资产支持贷款。一是与私募股权投资团队协同进行联合投资。二是主要面向中间市场公司，涉及行业和资产类别广泛。三是采取灵活的交易结构和灵活的定价策略，横跨资本结构开展贷款业务，包括优先贷款、第二留置权和夹层贷款等。四是采用动态的多维度方法判断现金流和企业价值，以及有形和无形资产价值，并将这种分析方法应用于收购、再融资、企业发展、企业救助和不良资产困境投资等诸多领域。
公司证券。一是专注于公开交易证券事件驱动型特殊投资机会，横跨资本结构进行投资。二是通常专注于“不时髦”的行业，并认为困境证券和交易承压证券往往存在巨大的升值空间。三是注重深度的行业和企业研究，并作为判断内在价值、现金流潜力和最终回收率的依据。
资产组合收购。从政府机构、银行和其他金融机构收购正常和不良贷款及资产，涉及行业广泛。活跃于缺乏流动性资产组合的收购领域，并拥有快速大规模交易的能力。
房地产贷款和股权投资。长期专注于对不良房地产贷款的收购、特殊机遇股权投资和资本重组、机会性信贷业务、房地产信托投资基金债务收购和商业房地产结构化产品。该团队拥有长期的困境投资和资产管理经验，建立了一整套高度集成的贷款发放、收购以及风险管理基础设施。房地产信贷已占信贷业务的三分之一。
可持续的盈利模式
另类投资是堡垒投资集团主要收入来源，其中信贷业务是重要收入来源。占另类资产管理规模50%、占集团管理资产规模25%的另类信贷业务在集团营收中占据了半壁江山。
通过有机增长和外部收购形成多元化业务结构，奠定多层次、可持续盈利模式基础。堡垒投资集团业务板块和资产配置版图是其在近20年发展历程中，根据市场变化及时进行战略调整，通过有机增长和外部并购不断发展的结果。从私募股权投资起步，堡垒投资集团不断向另类投资其他领域和传统资产管理领域拓展，实现了全球范围内资产多元化配置。不断增加的持久资本来源、不断增长的资产管理规模和不断扩充优化的多元化业务格局使其充分利用和把握经济周期中各个阶段的机会，为收入的稳定性和盈利的可持续性奠定了坚实基础。
在私募股权投资基础上拓展对冲基金、房地产和信贷业务。私募股权基金一般要求基金投资者在较长时期内的投入，期间不允许赎回，是相对缺乏流动性的投资。对冲基金允许投资者定期赎回，是相对短期的具有较强流动性的投资。在私募股权投资基础上拓展信贷和对冲基金等业务，能够在资产结构和收入实现方面起到互补作用，为投资者带来更高的确定性回报。
全球金融危机期间把握机会增加信贷私募基金系列。堡垒投资集团另类信贷始于2002年吊桥特殊机遇基金的设立。2008年全球金融危机爆发之后，堡垒投资集团意识到要把握巨大的信贷业务机会，需要与信贷对冲基金形成互补的长期持有的信贷股权投资策略，于是开始设立一系列专业化的私募风格信贷基金，拓展了另类信贷业务，优化了资产配置结构。
全球金融危机中为增强收益稳定性增加传统资产管理业务。全球金融危机凸现收益稳定的重要性。堡垒投资集团对冲基金和私募股权投资组合业绩在金融危机期间受到冲击。金融危机也使得募集资本变得艰难，与阿波罗、黑石、凯雷等大型另类资产管理公司一样，堡垒投资集团寻求通过战略收购实现业务结构和收入结构的更加多元化。2010年4月，堡垒投资集团收购拥有115亿美元资产管理规模的债券投资机构Logan Circle Partners，进入传统固定收益资产管理领域，在增加资产管理规模的同时减少了收入波动性。
拥有五大核心竞争优势，构成价值创造要素。堡垒投资集团在近20年的发展历程中，不断积累问题资产和问题企业困境投资核心专长，拥有五大核心竞争优势是其实现价值创造的成功要素。
一是基于资产和掌控资产的能力使其在发现和识别独特投资机会、实施积极管理策略进行控制性投资方面具有了独特优势。二是在金融、房地产、传媒与通讯、能源、交通运输与基础设施领域积累了深厚的行业知识。三是丰富的运营管理经验和专门的企业运营支持团队，通过协助企业发展来加强资产组合公司管理。四是公司并购领域的专长，并通过与被收购企业董事会、管理层和各个利益相关者一起决策，确定最优结构并执行投资。五是丰富的资本市场经验。拥有通过债务和股权资本市场为投资组合公司进行低成本、低风险融资的渠道和经验，使其能够在横跨资本结构进行投资方面占得先机，也为投资组合公司的资本结构优化以及后续投资提供市场和资金保障。
不断优化收入结构，构建多层次、可持续盈利模式。收入来源于资产管理费和投资激励收入，另类投资是主要收入来源。堡垒投资集团管理费收入占比高于激励收入，2012～2015年占比都在50%以上。另类投资在营收中占据绝大比重，2012～2015年占比都在95%以上。激励收入几乎全部来自另类投资。传统资产管理规模占比大，管理费率为0.2%，营收占比小，但对经济周期各个阶段收入的稳定性具有重要作用。
另类信贷是集团营收重要来源，25%管理资产规模的信贷业务在营收中占据半壁江山。信贷作为堡垒投资集团最大的另类投资板块，在集团营收中占比最高，相对于2012～2015年25%、22%、19%、26%占比的资产管理规模，另类信贷业务营收占比却达到53%、49%、60%和57%。随着信贷私募基金业务的拓展，信贷私募基金收入营收占比逐年上升，信贷对冲基金收入营收占比呈逐步下降趋势。
启示与借鉴
分层上市为价值投资和可持续发展奠定基础。上市是另类资产管理公司发展历程中的一项重要突破，成为另类资产管理公司实现跨越式发展的重要手段。堡垒投资集团分层上市模式为其跨越经济周期进行价值投资奠定坚实基础。分层上市模式提供了持久资本来源，尤其是能够在危机时期及时把握问题资产和问题企业投资机会以及新业务拓展机会。从国际另类资产管理行业发展趋势来看，上市成为国际另类资产管理公司实现跨越式发展的战略选择。
多元化和专业化相结合实现集团协同联动。堡垒投资集团通过有机增长和战略收购实现业务多元化，实现了传统和另类资产的全球化配置，不仅有助于抵御经济周期的影响，而且能够及时把握经济周期各个阶段在全球各个区域的投资机会，在分散风险的同时实现了收入来源的多元化。同时，堡垒投资集团旗下基金进行专业化运作，每只基金系列投资特定行业，具有明确的投资区域、投资期限和投资策略，在不良资产、房地产、信贷业务等领域树立了专业品牌。各个基金的专业化保证了堡垒投资集团多元化的运作，各业务板块根据需要进行联合投资，集团跨基金、跨业务条线协同运作。同时，现了传统与另类、债权与股权、短投与长投、对冲与持有相结合全球化配置资产，实现了资产配置结构和期限结构的多层次、多元化。
（作者单位：中国信达资产管理股份有限公司）
金融市场月度资讯
比特币突破1000美元关口，双重担忧刺激买家购入
1月2日凌晨，国内比特币价格最高飙涨至7218元，逼近历史新高。数据显示，中国买家是比特币上涨的最重要的推手，对于人民币贬值和对资本管制的双重担忧，都是刺激中国买家大幅购入比特币避险的原因。
余额宝规模再破8000亿元，7日年化收益率突破3%
1月3日，据证券日报消息，天弘余额宝的管理人天弘基金，2016年以8449.67亿元的管理规模，稳坐公募基金管理人规模榜首位，较2015年规模增长了25.38%。此外，天弘余额宝的收益率也再度“破3”。
离岸人民币维持高位震荡，对美元至今已连破18关口
1月5日，外汇交易中心数据显示，在岸人民币对美元官方收盘价报6.8817，较上一交易日官方收盘价大幅升值668点，创近11个月最大单日涨幅，较上一交易日夜盘收盘大涨489点。
央行公开市场转向单日净投放，保持流动性基本稳定
1月9日，央行开展了100亿元7天逆回购和1000亿元28天逆回购，中标利率分别持平于2.25%和2.55%。公开市场转向单日净投放资金700亿元，结束了此前连续4个交易日的净回笼态势。
2017年首例公募基金清盘，基金清盘或现常态化趋势
1月10日，华安中证细分地产ETF公告，将于1月13日终止上市，成为今年以来首例正式清盘的公募基金。而从2014年至今，已经先后有53只基金终止合同，告别公募基金舞台。
国贸期货违规涉场外配资，厦门国贸资管被暂停备案
1月19日，基金业协会官方微信的消息显示，国贸期货有限公司涉嫌场外配资，此外，国贸期货违反资产管理合同的约定。根据相关规定，拟暂停受理国贸资管资产管理计划备案，暂停期限6个月。
2016年市场减持3600亿，专家建议考虑市场承接度
篇6
后危机时代，尽管国际大宗商品价格下滑，出口导向型国家的贸易盈余也出现大幅度缩减，但受新设立主权基金和相关基金增资的影响，全球主权基金规模仍在持续增长。截止到2015年5月，全球主权基金总规模达6.31万亿美元，相当于2008年时的两倍，接近全球外汇储备总额的一半。近年来，受到国际资本市场变动的影响，主权基金对传统股票和固定收益类资产的投资比重在不断下降，在基础设施领域的投资出现趋势性增长。Preqin（2015）数据显示，大约60%的主权基金开始涉足基础设施领域。世界上著名的主权基金公司，比如阿布扎比投资局、科威特投资局、新加坡投资公司、卡塔尔投资局、淡马锡控股、韩国投资公司以及我国的中司均开始涉足基础设施投资领域。在“一带一路”倡议背景下，如何借力国际主权基金资源，推动其与我国“走出去”资本及现有多边金融机制实现良性互动，有效服务于沿线基建融资，是“一带一路”倡议得以有效推进的重要抓手。
一、主权基金投资全球基础设施的
理念与机制形成分析
（一）基础设施对经济增长的促进机制分析
一般认为，基础设施建设将通过如下机制对经济发展影响：
第一，基础设施建设本身作为GDP核算的重要组成部分，大规模基建将直接形成增长和就业效应。对大多数发展中国家而言，二元经济结构转换过程中，大量农业人口进城面临巨大的基础设施需求和就业机会缺口，大规模基础设施建设有助于就业机会的创造和降低贫富分化水平（Calderón， et. al.2008）。
第二，基础设施的建设完善可以提升经济活动的便利性，降低生产交易成本。目前全球港口、油气管线、国际铁路和公路建设都出于贸易和投资便利化，通过降低运输和交易环节的成本提升世界不同经济体的联动增长（L. Alan Winters， 2014）。电信和及其他技术领域的基础设施投入有助于提升全要素生产率水平，推动质量型增长。
第三，经济疲软时，政府可从平抑经济周期角度推动基础设施建设。历史上基础设施建设周期与经济周期常呈现较高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等学者的实证研究结果认为，除一般意义上的经济类基础设施投资外，社会类基础设施投资对经济增长也具有刺激效应，同时还有助于降低经济增长的波动性。
（二）后危机时代主权基金参与基础设施融资议题的提出
如何有效弥补基础设施融资缺口成为全球经济治理的重要议题，2013年在莫斯科召开的G20财长和央行行长会议首次提出推动机构投资者参与基础设施中长期融资的政策议题。在2015年G20财长和央行行长会上，中国财政部部长楼继伟进一步提出，在全球基础设施投资中要引入主权财富基金等机构投资者。在“一带一路”倡议背景下，围绕沿线基础设施融资需求，相关多边金融合作机构应运而生，由我国参与和推动组建的新发展银行和亚洲基础设施投资银行即为该背景下的政策产物。我国主权基金积极参与沿线项目融资，采用直接投资或入股相关资金实体的形式投资沿线基础设施领域。
（三）主权基金投资期限和风险偏好与基础设施融资的结构性匹配
主权财富基金具有参与国际基础设施融资的特殊潜质，主要原因在于其长期导向的投资策略和相对较低的流动性需求，对短期内因商业周期波动导致的收益损益具有较高的容忍度。主权基金追求长期收益和能够承受短期风险的特点主要由基金自身运行规律决定，其他长期机构投资者也具有类似特征。比如储蓄基金、养老基金和代际平滑基金并不追求短期收益，基金设计的目标是满足国家未来的需要。很多国家在设立基金之初，对基金收益的使用期限做了严格的限定①。
由于主权基金以中长期为投资导向，投资过程中受短期流动性因素的制约较为有限，可较好地适用于基础设施投资领域。而其他类型基金则会较多地受到现实偿付的压力。
主权基金的风险偏好与基础设施融资需求亦保持较高匹配度。尽管投资发展中国家基础设施领域存在不确定性风险，但考虑到风险的概率和主权基金对风险的综合承受能力，并不明显违背主权基金的投资原则。与此同时，由于采取分散投资策略，主权基金对风险的承受能力亦有所增强。尤其受到当前发达国家债券和金融市场不景气的影响，主权基金资产转移进一步加快，愈发倾向于将部分投资分散于高收益的风险类投资。因此，投资风险并不构成主权基金参与基础设施融资的阻碍因素。
二、主权基金参与国际基础设施融资的
路径选择与发展趋势
（一）主权基金投资基础设施领域渐成国际主流
后危机时代，主权基金对基础设施领域的投资前景较为看好，2015年60%的主权基金开始涉足基础设施领域，高于私募基金、对冲基金和其他长期机构投资者的比重。2006～2013年期间，主权基金在港口和机场等基础设施领域累计投资91亿美元，在水务领域投资70亿美元，在电网和发电设施领域分别投资55亿和40亿美元，在油气管道、高速公路和铁路领域累计投资35亿美元。由于政治敏感性及激烈的商业竞争，目前，基础设施领域内主权基金仅电信业尚未涉足。
当前，主权基金投资基础设施领域也受到国际大宗商品价格波动的影响，传统能源、矿产等大宗商品价格下滑对主权基金收益产生较大的冲击。世界60%的主权基金资本来源为油气资源，受油气价格下跌，不得不主动调整资产投资类别，以分散收益风险。越来越多的国家推动主权基金回流以弥补国内基础设施资金缺口以进行反周期调节。
（二）新兴市场国家通过主权基金投资国内市场现象愈发明显
一般而言，主权基金出于保值和增值目的，对国内与国际市场的投资选择主要受投资收益率的影响，一旦国内市场收益率高于国际市场，投资国内应该成为最优选择。与此同时，主权基金具有准财政基金的性质，越来越多的主权基金回流本国市场以弥补本国财政缺口。Truman（2011）通过对60余家主权财富基金的投资行为分析发现，有16%的基金有投资本国市场的情况。目前一些来自安哥拉、尼日利亚、乌干达、赞比亚、坦桑尼亚、莫桑比克和摩洛哥等国的基金正积极筹划投资本国市场。
由于主权基金可以扮演辅助财政和金融调控多重角色，关键时刻投资国内不仅有助于实现资产的保值增值，可以起到弥补财政缺口和辅助国内金融市场稳定的政策功能。在大宗商品价格持续下行背景下，相关新兴市场国家出于弥补财政缺口目的，正动用主权基金更新国内生产建设类基础设施，推动产业结构的转型升级和反周期经济调节，以俄罗斯、南非和尼日利亚等国最为典型。受低油价和欧美经济制裁的冲击，俄罗斯财政捉襟见肘，不得不动用石油基金弥补国内基建资金缺口；南非公共投资公司作为财政支出的重要补充，从稳定增长和推动经济可持续发展角度，将国内大型基建项目列为主要投资目标；尼日利亚目前正推动250亿奈拉的基础设施投资计划，其中大部分资金来自尼日利亚主权财富基金管理局（NSIA）掌握的基础设施基金。
（三）直投方式渐成主流，“一带一路”沿线投资空间巨大
相关主权基金在本国经济发展中积累了相当的经验，同时，考虑到间接投资需要支付高额的基金管理费，很多主权基金机构在国际基础设施投资中愈发倾向于采用直投方式，并且这一势头增长迅猛。主权基金投资区域选择与“一带一路”沿线存在较高的地理重合度。中司、阿布扎比投资局等知名基金愈发倾向于投资“一带一路”沿线的主要新兴经济体。Preqin（2015）数据显示，亚洲地区是主权基金最感兴趣的投资区域之一，中东北非地区是吸引主权基金投资增长最快的地区。从主权基金投资区域偏好角度看，亚洲区域和欧洲区域是主权基金最倾向的投资区域，与“一带一路”沿线区域存在较高的地理重合。发达国家市场上，欧洲是主权基金最青睐的投资区域，以中司广泛涉足欧洲基础设施市场最为典型。
三、推动主权基金参与“一带一路”
沿线基建融资的制度设计思考
（一）推动主权基金与现有多边金融机构的合作机制对接
第一，推动主权基金与亚投行和新开发银行的业务对接，与多边金融机构形成基础设施领域的投资合作伙伴。可以考虑分别以亚投行和新开发银行为平台，建立与全球主要主权基金机构的业务对话机制，推动投资信息共享和项目磋商。
第二，积极推动主权基金入股现有沿线投资基金。当前，不同主权基金投资地域相对分散，吸引主权基金参与或入股“丝路基金”类基金实体，有助于更好地实现国际资本整合。除“丝路基金”外，目前可推动主权基金与中非合作基金、东盟基金等基金实体的对接，推动机构之间进行公私合营等融资合作。
第三，发挥中国主权基金的行业引领作用，通过“筑巢引凤”吸引和汇聚其他国际主权基金进行战略合作，引导国际资本更便捷地进入基础设施领域。中司作为国际主权基金的行业翘楚，可利用其在行业内的影响力和号召力，探索建立主权基金投资和业务交流平台，推动行业内投融资合作机制建设。
（二）推动我国“走出去”资本与其他基金在沿线建立投资合作伙伴关系
信息不对称背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我国资本走出去的交易成本。在“一带一路”沿线推动各类基金实体的投资合作，有助于实现相互借力和优势互补，降低投资信息不对称背景下的投资风险。由于基础设施领域涉及复杂的政治、法律和社会问题，邀请其他国际资本共同投资有助于较好地借力于成熟的资本运作主体，降低企业投资不确定风险。对于大部分投资国内基础设施的新兴市场国家主权基金而言，他们对本国市场投资环境更具信息优势，由于具备准财政性质，他们在投资过程中也充分考虑到收益和风险问题。
推动包括我国主权基金在内的资本实体与相关国家主权基金一同投资本国或第三方市场有助于降低投资风险。当前国际上通过建立国际投资合作伙伴降低投资风险的做法在国际上较为普遍。近年来主权基金在投资实践中积极联合其他投资者分散投资风险，比如与当地有实力的机构联合分散风险，或通过第三方管理机构进行资金运作。此外，在“一带一路”沿线寻求与第三方合作也将有助于实现与相关国家在知识、关系网络、政治合作等各方面的相互借力，同时降低相关国家的政治担忧。
（三）吸引国际主权基金投资我国国内市场
新常态背景下，国内经济下行压力渐显，资本“走出去”与资本“引进来”并未同步发生，在外贸盈余锐减背景下，我国资本流动的平衡体系被打破。吸引国际主权基金流入有助于弥补国内基建等领域的资金缺口，有助于降低国内市场资金使用成本和平抑短期资本流动对金融市场的冲击。
篇7
过去的十几年，房地产业成为拉动我国经济发展的主要力量。然而，过高的房价打压了中国制造业和文化产业，压缩了消费者的消费能力，成为了消费拉动经济发展模式的负能量，也使得地方政府形成“土地财政”，造成在其他方面的“不作为”。
2015年3月31日，国务院总理在接受英国《金融时报》采访时谈到：“我们将对中国房地产市场采取多种措施，因地制宜，因制施策，加大保障房建设，保持平稳健康发展，既要鼓励自主改善型需求，也要防止泡沫。我们需要找到平衡点，进行调节”。从经济学角度剖析，就是发挥市场在资源配置中的决定性作用，改变以往市场在资源配置中的基础性作用，改变过去政策在市场中的“无形的手”的作用;另一方面，给我国经济结构调整一定的时间和空间，使我国经济全面“软着陆”。由此可以看出，无论是土地一级开发还是土地二级开发，未来都面临着市场的考验，都需要掌握好市场经济规律，在此背景下对土地开发的投资策略与投资效率进行研究显得尤为必要和迫切。
二、土地一级开发面临的问题
（一）什么是土地一级开发
土地开发一般分为一级开发和二级开发。土地一级开发，是指由政府或其授权委托的企业，对一定区域范围内的城市国有土地、乡村集体土地进行统一的征地、拆迁、安置、补偿，并进行适当的市政配套设施建设，使该区域范围内的土地达到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建设条件（熟地），再对熟地进行有偿出让或转让的过程。土地二级开发是指土地使用者从土地市场取得土地使用权后，直接对土地进行开发建设的行为。
（二）地方政府城投类公司土地一级开发中面临的问题
从土地开发业务的发展情况看，土地一级开发越来越成为一项独立的业务，呈现出“政府主导、市场化运作”的局面。多年来，在大力推进城镇化建设背景下，各级地方政府都面临新城扩张和旧城改造升级的压力，对新增建设用地和存量建设用地的开发需求放量增长，政府建设融资需求大增，地方政府想法设法大力推进土地一级开发的市场化进程。不少土地二级开发企业及投资机构开始在土地一级开发市场布局，进入土地一级开发的企业多年来呈递增趋势。但是，近一年多来随着土地二级开发市场的降温，一些地方的土地一级开发市场“相对萧条”，目前的这种形势，对从事土地一二级连同开发的房地产企业而言，不存在土地一级开发的单独投资策略与投资效率问题;但对于地方政府城投类公司来说，土地一级开发是其主要产品，土地二级市场的下行，使得其主要产品――“熟地”不能按期望的价格进行有偿出让或转让，甚至出现“底价”也无人摘牌的情况，一定程度上陷入了经营困境。同时，由于土地一级开发项目本身时间跨度大、未知风险因素多，也使得土地一级开发的时间维度不可控，要实现土地一级开发项目的预期目标难度增大。随着我国房地产市场的逐渐成熟，需要我们以经济学角度去分析土地开发中的问题，透过现象看本质，采取针对性的财务策略解决问题，以实现土地一级开发的最优投资效率。
三、基于产品生命周期理论对土地一级开发的分析
20世纪70年代，产品生命周期的财务策略模型为我们提供了研究产品生命周期各阶段财务职能的全面视角。该模型将产品生命周期划分为五个阶段：初创期、推广期、成长期、成熟期和衰退期。产品生命周期作为一个战略管理计划工具，其各阶段的不同财务特点和投资资金的需求要有与之相适应的财务策略支持， 以有效获取最大收益和 规避风险，最终实现最大的投资效率。房地产也是一个商品、一个产品，土地一级开发的产品是“熟地”，土地二级开发的产品是“房子”，笔者认为都可以用生命周期理论去分析其生命特征。
从全世界范围来看，各国的市场经济建设水平及市场完善程度不同，房地产市场化制度建立时间也不同，呈现出了符合生命周期理论的成长过程。从产品的成长期到成熟期的过渡特征来看，此期间产品吸引大量投资，到成长期的后期呈现了过度投资，出现产品泡沫。比如美国是市场经济建设最早、房地产业发展较早的国家，上世纪20年代中期美国出现房地产泡沫;日本市场经济的发展相对美国较晚，上世纪80年生房地产泡沫危机。生命周期理论告诉我们，产品泡沫是产品从成长期走向成熟期的表现。在我国，后才开始市场经济建设，而房地产成为商品也只有十几年的时间，房地产对于我国是“新产品”，土地一级开发的“熟地”亦是新产品。经过十几年的发展，房地产的开发逐渐走向熟期，在此转变期间房地产出现泡沫不可避免。因此，笔者认为对于土地开发的产品“熟地”，我们可以根据其生命特征选择恰当的投资策略，以实现企业的经营目标和土地一级开发项目的最优投资效率。
四、地方政府城投类公司的投资策略与投资效率
（一）地方政府城投类公司土地一级开发投资的必要性
地方政府城投类公司的主要使命是为地方经济发展服务，采取微利模式，引领地方经济发展，一般都处于土地开发投资中的“前沿阵地”，属于引领性的投资资源，没有这种“前沿投资”，一方区域很难吸引房地产开发商的投资，更找不到土地一级开发商。因此，地方政府主导的土地一级开发投资项目是地方经济发展的先导因素，是土地开发资源需求中一种必要的投资资源。
（二）地方政府城投类公司的投资效率
地方政府城投类公司的资本，不但具有企业资本追求利润的属性，也具有公共资本服务公众的属性。因此，对地方政府投资公司的投资效率进行评价时，我们应该以微观层面的企业投资效率理论和宏观层面的公共投资效率理论的双重视角进行评价。地方政府城投类公司的土地一级开发的利润目标一般是微利，显然从投资效率角度看属于有效投资的范围。但从近年房地产业不断走向成熟的表现看，实现微利目标的难度不断增加，需要选择适当的投资策略实现土地一级开发的最优投资效率。
（三）针对性的投资策略实现最优的投资效率
对于土地一级开发的投资，在分析选择投资策略时，应该未雨绸缪把其产品定位于成熟期，按照产品成熟期的特征选择适当的投资策略。
1.消除冗余投资。地方政府城投类公司在土地一级开发投资中，会存在很多不必要的支出，这些不必要的支出大都形成了项目中的资本化费用支出，这类支出我们可以看成冗余投资;另外，在投资过程中，由于一些工作没按计划完成，造成项目的完工滞后，形成的利息资本化成本和损失的机会成本也应该视为冗余投资。土地一级开发的成长期后期，该阶段生产方式应为资本密集型，成本管理在该阶段极其重要，必须树立成本意识，在保障土地一级开发的质量和进度满足市场需求的同时，应最大限度地降低各方面的成本、费用;地方政府城投类公司应把政府主持招开的项目推进会议精神落实到实处，按计划完成各项政府审批，消除因不能完成规定审批而推迟土地挂牌时间的风险，减少利息资本化成本和损失的机会成本。地方政府城投类公司必须从整体上消除冗余投资，实现利润最大化和最优的投资效率。
2.投资周期的优化和投资规模的选择。土地一级开发投资规模大、周期长，项目资金的时间成本和机会成本都很高，我们可以从投资周期和投资规模角度去优化选择。在产品成长期，资金充沛的地方国有城投类公司，土地一级开发的投资可以并行推进，拆迁工程与小区开发配套费并行，及时跟进基础设施配套工程和公共事业建设配套工程，以最短时间达到土地挂牌的“硬性”条件。当前土地开发产品逐渐步入成熟期，拆迁相关法律法规、制度不断完善，我们应该以地制宜、因时制宜设计投资规模时间表，抛弃传统的大拆大建的模式，以灵活手段迎合土地二级市场对土地一级市场的需求，以需定产，投资的底线是有效的投资效率。其次，随着房地产市场的逐步成熟，人们对房地产市场的认识也将逐步成熟，对房价及拆迁补偿不断上涨的预期将会发生变化，当然，这种变化是有一个时间维度的。当前正处在变革的时间维度中，地方国有城投类公司除了引领性土地一级开发投资外，对一般的土地开发项目应持有谨慎的投资态度。随着土地开发市场的走向成熟即拆迁成本及土地一级开发中其他相关成本回归正常区间，地方政府不再完全依赖土地财政，那么未来的土地一级开发应该是规模化，以规模数量效应实现最优投资效率。
3.以投资策略提升现有项目的投资效率。由于土地一级开发时间维度大，许多地方存在几年甚至超过五年未能完成的项目。对策划、可行性研究超过五年的项目，由于当时的策划、可行性研究可能已经完全不适应近两年土地开发市场的变化，如果还执行既定的投资策略，那么项目的投资很可能是无效的，但是也不能无限期推迟土地挂牌上市出售，这样投资的利息资本化的成本会越来越高，更谈不上项目资本的机会成本的利用。
对此笔者建议，对于不能按计划完成的土地一级开发项目，地方政府城投类公司应该改变既定的投资策略。对具备挂牌资格的“熟地”，如果只因土地市场价格过低或无法弥补开发成本而无法完成项目，其一，我们可以进行土地二级开发的可行性研究，首先对部分土地进行引领性二级开发，以吸引房地产开发商对剩余土地的摘牌，达到以有效的投资效率为目标对剩余“熟地”出售的目的;其二，地方政府城投类公司应通过游说地方政府，从城市规化层面提升现有“熟地”政策优势，从而提升现有“熟地”的价格，实现有效的投资效率。如果土地“硬条件”具备，而“软条件”不具备（“硬条件”就是完成土地三通一平及相关的配套设施，“软条件”是土地挂牌前相关审批、手续等），城投类公司应明确工作分配，责任到人，查明是哪一环节工作不到位影响土地“软条件”的取得。由于土地一级开发的资金占用量大，必须及时有效地推进“软条件”按计划完成，尽量在“硬条件”之前完成，以确保有效投资效率的实现。
从融资角度看，融资要配合投资策略的实现，对于并行的投资策略，由于资金需求量大，除项目资本金外，外源性融资必须要按计划一次性到位。对于分步投资的土地一级开发项目，除计划好前期资本金使用外，还要详细制定外源资金使用计划，包括外源性资金的性质选择、规模确定和详细提款计划。提款计划做到与未来项目需求要一致， 提款计划既不能超前，造成资金成本的产生，也不能造成项目资金需求短缺。J
参考文献：
1.庞明川.中国的投资效率与经济可持续增长[D].北京：中国社会科学出版社，2008.
篇8
2009年11月5日，中司宣布，以高级抵押债权形式对印度尼西亚煤炭生产商布密公司(PT.BumiResources Tbk)全投资19亿美元。与此同时，中司与布密公司同意建立战略合作关系，中司将参与布密公司或其附属机构未来的融资行动，包括为其将来扩建基础设施提供项目融资。
2009年11月6日，中司向美国爱依斯电力公司(AES Corporation)投资15.8亿美元，以每股12.6美元的配售价格购买该公司1.255亿股股票。投资完成后，中司持有爱依斯电力公司15％的股份。此外，中司还与爱依斯电力公司签署了一份意向书，拟投资5.71亿美元购买其风力发电子公司35％股份。此前，中司还曾耗资2.11亿英镑(约25亿元人民币)，收购世界最大酒商英国帝亚吉欧约1.1％的股权；认购在港上市的上海恒盛地产2000万至3000万美元的新股，用以支持这家公司在内地开发上海、合肥及其他地区的新地产项目；以8.5亿美元、占股12.91％注资亚洲最大的农产品、大宗工业原料供应商之一――香港来宝集团；并协议收购保利集团的控股地产公司保利香港2.3％的股权，价值4.09亿港元。
篇9
中投最令人垢病的投资，就是成立伊始参与百仕通(代码BX)的IPO。两年多过去了，百仕通的收盘价15.87美元(截止10月19日)，亏损仍达46.3％。当初，笔者曾在本专栏撰文，建议跟着国家队布局海外投资，相信也有读者和笔者一样，在百仕通IPO的价格附近买入，至今仍与中投一样当着缩水4成的亏损股东。
记得中投参与IPO时有一条件，持股4年。我们只能期待2011年6月时，有望解套或赢利。当然，百仕通近一年的走势，仍给了投资者赢利380％的机会。其52周的最低价和最高价分别为3.55美元和17.22美元。中司是无法捕捉这一波动带来的赢利，不知其他投资人是否抓住了?
中投在投资金融股呛水后，其后的投资趋于低调和谨慎。有海外媒体报道称，截至去年底，中投8成以上的资产仍是以现金或相等项目。因此，一场史无前例的金融海啸对中投的影响甚微。去年，中投的全球资产组合仅亏损2.1％，远胜淡马锡等全球知名的许多大型财富基金。这类财富基金的亏损额一般在20到30％。
金融海啸既是危机更是转机。中司近3个月动作频频，再次成为全球投资界的焦点。15亿美元投资加拿大矿业公司，8.5亿美元入股与农产品有关的基础设施和供应链管理的香港来宝集团，9.39亿美元购买哈萨克斯坦石油天然气勘探开发股份有限公司11％全球存托凭证，19亿美元投资印尼最大的煤炭企业布米资源公司，3亿美元入股俄罗斯石油公司的诺贝鲁投资等。中投的新动向反映了其投资策略的转向，由金融走向能源、金属、农产品等资源类资产。用中投监事长金立群的话，就是中投将由“现金为王”变成“资本为王”。
中投紧盯资源的投资策略，确是明智之举。特别是在美元贬值的趋势下，为中国外储寻找更好的保值增值途径。据央行公布的数据显示，截至今年三季度末，中国外储已达2.27万亿美元。而早在06年，中国外储就超日本，居世界第一。
又据《中国经济信息网》估计，以目前外汇储备与部份热钱流入计算，未来十年中国外储规模将逾4万亿美元，相当于现时全球外储的总额。假如这笔全国人民用几十年时间积累起来的共同财富，仅只投资美国国债等低风险与收益的资产，除投资回报低，更将面对美债泡沫可能爆破与美元贬值的隐忧。说白了，哪有捧得沉甸甸的各类资源比藏有花花绿绿的钞票纸更踏实，更实在的。
篇10
文章编号：1004-4914（2013）05-172-02
中国经济的高速持续增长和城镇化的快速发展使国内城市基础设施建设需求日益增加，由政府主导、以财政支持、以银行信贷为主的传统基础设施建设投融资模式已面临日益严峻的压力和挑战，远不能满足社会经济和城市发展的需要。随着市场经济的发展，BT、BOT、产业投资基金等基础设施建设投融资模式出现并不断衍生创新，为城市基础设施投融资提供了新方向和新思路。
一、BT建设模式在基础设施建设中的应用
1.BT建设模式特征。近年来BT建设模式愈发广泛地应用于市政基础设施建设领域，例如北京地铁奥运支线工程、深圳地铁五号线工程、佛山市政基础设施工程等。BT建设模式是由政府或其授权单位作为BT项目发起人通过公开招标方式确定项目投资人并与其签署相关协议，并由该投资人根据招投标要求组建项目公司承担投资、融资和建设，项目竣工后移交并向BT项目发起人分期收回对价的一种项目融资建设模式。每个项目中BT建设模式具体运作不尽相同，但它们具备一些共同优点和特征。一是有效缓解公益性项目建设的财政压力；二是市场化运作方式有助于提升建设效率；三是合同法律关系复杂，考验业主协调能力。
2.BT模式潜在投资建设风险。由于BT建设模式下项目投资额巨大、技术复杂、建设和资金回收时间较长等特点，致使项目运作过程中带有一定的经济技术风险。众多专家和学者对BT建设模式风险识别分类和风险防范做出系列专题研究，周磊和周正康对BT建设模式项目运营中风险进行了分析，按照风险分摊原则提出了预防和控制措施{1}。王耀辉和马荣国在构建BT项目融资风险评价指标体系的基础上，提出模糊综合评价分析模型法以衡量BT项目融资风险。{2}
作为宁波杭州湾新区基础设施BT+产业基金模式的发起人，基于BT项目发起人或业主的视角更为关注BT项目投资人的投资能力和工程管理能力风险。在大型城市基础设施项目建设中，仅仅依靠BT项目投资人自有资金难以保障项目如期建设的巨额资金投入，BT项目投资人往往通过银行贷款等再融资推进项目建设，项目投资人的再融资能力成为项目成败的关键影响因素，融资能力不足不仅会导致项目投资人资金链紧张，甚至会导致BT建设项目搁置并抑制项目公益性社会效益的发挥。在项目管理能力方面，虽然BT项目业主的投融资和施工建设工作转移至BT项目投资人，但为了防止BT模式下项目投资人及其他参与单位在建设中以次充好降低工程质量，还必须对项目建设实施严格的流程监管，以防范工程质量领域风险。正是鉴于BT建设项目投资人存在的上述风险点，在杭州湾新区项目招投标设计时业主方创新性提出引入产业投资基金，在拓宽建设资金来源的同时，利用产业基金的专业性以防范BT建设项目投资人引发的风险。
二、基础设施产业基金参与BT建设的必要性
（一）基础设施产业基金概况及国内外运行经验
产业投资基金是投资基金和产业投资的有机融合体，基础设施产业投资基金是产业投资基金与城市基础设施融资、建设、经营相融合的一种资本运营模式和金融制度创新。基础设施产业投资基金通过一系列的制度设计，实现吸纳和集聚民间资本和社会资金，引导民资进入具有一定的垄断性质的城市基础设施领域，并通过股权投资于基础设施建设项目公司，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。
20世纪70年代起欧美等发达国家开始探索发展基础设施产业基金，进一步降低政府在基础设施领域的投资，使有限的财政资金发挥更大效益提供更多的社会服务。进入21世纪以来我国积极尝试和探索产业基金投资基础设施建设领域，2009年光大控股与澳大利亚麦格理银行共同组建光大麦格理基础设施产业基金，2012年3月全国工商联发起城市基础设施产业投资基金，都是借助基金平台引导民间资本和社会资金进入城市基础设施建设领域。
（二）杭州湾新区BT+产业投资基金模式构建
1.杭州湾模式发起设立背景。
（1）最大限度破解工期约束。宁波杭州湾新区基础设施BT项目直接服务于上海大众汽车浙江宁波基地及其周边零部件配套企业，项目必须在上海大众汽车浙江宁波基地量产前投入使用。采用传统BT建设模式由于涉及到项目投资人向银行金融机构再融资需求，银行要进行BT项目公司信用等级评定和授信调查、审查、落实抵押担保等措施致使融资流程相对较长，难以在时效上满足项目建设需要。引入产业投资基金作为项目公司资金来源有利于加快融资进程，满足项目建设的时间紧、任务重的要求。
（2）缓解财政时序错配压力。从基础设施投资与经济增长的对比看，无论是全部基础设施投资、还是与地方政府融资平台相关的基础设施投资的增长速度，都大大高于同期GDP的名义增长速度。{3}杭州湾新区亦不例外，随着近年来一系列道路、水利基础设施建设力度的加大，短期内新区财政面临着暂时性建设资金短缺，借助BT+产业投资基金的创新模式，合理疏导富庶的江浙民间资本和社会资金投资城市基础设施建设，缓解新区财政资金需求与盈余的时间错配产生的财政紧张局面。
（3）突破传统银行债权融资压力。受宏观经济、金融政策下地方政府融资平台贷款收紧影响，借助产业基金渠道引导民间资本和社会资金参与基础设施建设，不仅有利于产业基金的稳定经营，而且能够在银行和地方政府融资平台之间有效建立防火墙和隔离带，突破了银监会清理和限制政府融资平台贷款的政策约束。BT+产业基金的创新模式秉承基金股权投资特性并有效发挥市场配置资源优势，BT项目发起人、投资人和项目公司均无需提供任何融资抵押担保措施，亦无需杭州湾新区提供财政兜底承诺。
2.杭州湾模式运营结构设计。杭州湾新区基础设施BT+产业基金模式中基金总规模35亿元，第一阶段总认缴出资额8.3亿元，首期认缴出资1.6亿元，产业基金以有限合伙企业的形式发起设立并构建项目资金池。BT项目发起人按照基金规模20%的比例出资，BT项目发起人发起并参与产业基金运作有利于充分发挥政府资金的引导示范作用，保持政府必要的调控能力。其余绝大部分资金充分发挥市场配置资源的基础性作用，由江浙地区民间资本和社会资金出资，并由专业基金管理公司作为基金执行合伙人负责基金运作管理。
杭州湾新区基础设施产业基金投资并控股BT项目公司，项目公司可向银行申请市场化再融资进一步放大财务杠杆。通过BT+产业基金的创新模式优化设计可以有效控制地方政府信用额度超额投放，突破政府融资平台贷款限制并有效降低信用风险。BT项目发起人以项目业主和产业基金投资人的双重身份全流程参与项目建设，有效强化项目资金运用和工程建设方面的监督管理。
三、杭州湾新区BT+产业基金模式的创新与特色
1.开放滚动的产业基金设立模式。杭州湾新区BT+产业基金创新模式不同于传统的银行项目贷款的贷款额度固定、贷款期限固定、资金使用固定，它以基金规模可滚动发展、投资方可中途增加、基金投向不局限于单个项目的多重滚动方式令人耳目一新。首先，基金可以视项目情况调整规模实施滚动发展，历经多个阶段分层次梯度发行募集，最终规模可达35亿元。其次，基金投资方可中途加入或退出，根据项目投资和资金募集情况各投资方可分阶段追加或减少对基金的出资额，各投资人按照其实缴出资时间参与基金投资项目的收益分配。再次，基金不局限于单个项目或特定项目，在投资期限内可参与杭州湾新区内新的基础设施建设项目投资，实现基金的多重滚动开发。
2.产业投资基金控股BT项目公司。杭州湾新区BT+产业基金创新模式以集中投资绝对控股的投资策略区别于传统私募股权基金分散投资参股为主的投资范式，通过产业基金投资控股BT建设项目公司，能够避免作为小股东所承受的信息不对称、无法控制分配政策等风险。同时充分发挥基金管理人专业稳定的基金运营管理能力，在同等竞争条件下通过创新模式使投资更加公开、公正、透明以及更加市场化，有利于进一步降低资金使用成本和BT建设商务成本，并且杜绝政府直接投融资引发的财政资金运作效率不足及相关道德风险，
3.基金和BT项目同步双重管理。在传统BT模式的理念下，BT工程竣工移交给相关单位之前，BT项目承办人对BT工程具有绝对的控制权，BT项目发起人对项目的控制较弱。{4}杭州湾新区模式中项目业主以BT项目发起人和基础设施产业投资基金投资人双重身份参与整个项目全程运作，并具有项目设计、监理单位委托等重大事项的决策权。另外，产业基金执行合伙人在管理基金的同时直接管理BT工程建设，完全的市场化机制在投资管理、概预算、项目管理、资金支付、工程技术方面发挥了第三方监管作用，弥补了传统BT模式单一监管的不足，使之有利于寻求项目成本、时间、资源和质量四要素的最优均衡。
4.借助民资拓展建设资金来源。城市基础设施建设具有一定的垄断性且需要专业管理，对于普通投资者而言进入这一领域门槛极高，普通投资者难以分享中国城镇化过程中基础设施高速增长带来的收益。杭州湾新区BT+产业基金创新模式使广大闲散投资者能够通过基金渠道参与具有稳定和较好收益的基础设施投资，并通过股权投资于基础设施建设项目公司，结合项目公司的再融资可实现财政资金10余倍的财务杠杆放大作用。通过BT+产业基金创新模式在疏导民间资本同时有效探索国资和民资在基础设施领域的协同联合，促进了城市建设和社会的公平分配。
四、杭州湾模式的继续探索及应用前景
1.拓展产业基金上市退出模式。杭州湾新区BT+产业基金创新模式采用传统回购的退出方式，产业基金作为BT项目公司股东分享红利，退出方式较为狭窄，盈利模式简单。基础设施的投资一般很难在短期获得巨额回报，而必须通过长期的建设和专业的管理逐步实现投资回报。{5}本着长期持有并运营产业基金的角度考虑，为了满足投资者对基金流动性的需求，可借鉴西方国家经验在基金设立一段时间后将基础设施产业基金本身上市而非建设项目上市，从而为基金投资者拓宽退出渠道并实现盈利机会，另一方面公开市场的开放性极大程度上拓展了项目的资金筹措能力。
2.BT回购成本的合理设置。BT项目回购价款和回购策略很大程度上取决于项目发起人的融资成本。融资成本首先体现在项目发起人对BT项目的回购价格与BT项目实际造价间的差额部分，其次为项目发起人支付的BT投资期和建设期的利息费用。在BT项目的招标和商务谈判阶段，原则上应以批准的项目概算下浮一定比例报政府批准后作为工程招标控制价，在业主给予项目投资人投资收益固定回报的利息费用时，应重点预测银行同期贷款利率的年浮动趋势与宏观经济趋势， 并与投资方谈判商定。{6}
3.融资租赁继续盘活固定资产。融资租赁作为一种现融资方式，能够通过融物的方式实现融资目的，拓宽承租人的融资渠道，为基础设施建设融资提供了又一新方向。对于杭州湾新区BT+产业基金创新模式建成并回购的基础设施可以探索售后回租的方式，采用融资租赁能够盘活已投入的固定资产，有效释放政府前期投入的财政资金，并且用于固定资产的再投资。通过融资租赁放大政府的投资规模和投资乘数效应，将有限的财政资金发挥最大的效用，进一步提高财政资金的使用效率。{7}
同比传统模式下城市基础设施建设项目，杭州湾新区BT+产业基金创新模式仅在成本控制方面的比较优势已初现端倪，随着项目滚动开发基金二期、三期成本领先优势将得以进一步巩固。杭州湾模式推动了宁波基础设施建设管理体制创新改革，实现了政府、企业、银行、民间资本和社会资金多方受益、合作共赢的新局面，有利于形成基础设施建设资金的高效运作和可持续来源，为杭州湾新区基础设施建设提供了全新思路并具有在更大范围内推广的现实意义。
注释：
{1}周磊，周正康.市政项目的BT融资风险的防范和控制研究[J].现代管理科学，2004（9）：108-109
{2}王耀辉，马荣国.基础设施建设BT项目融资风险模糊评价[J].交通运输工程学报，2009（9）：103-107
{3}刘勇.中国地方政府及融资平台债务问题研究[M].北京：中国财政经济出版社，2012
{4}陈湘生，容建华等.BT模式在深圳地铁5号线工程中的应用与创新[J].铁道建筑，2012（3）：P135-138
{5}蔡志洲，何小峰.澳大利亚产业基金的发展及对中国的启示[J].经济导刊，2007（5）：50-53
{6}严玲，赵华，杨苓刚.BT建设模式下回购总价的确定及控制策略研究[J].财经问题研究，2009（12）：75-81
篇11
3.网络安全试点示范工作启动
国外动态
1.日本将测试关键基础设施网络安全
2.互联网安全两大巨头合并网络安全有望再掀风波
3.英国政府支持的网络安全加速器将对创业者开放
公司动态
1.网络安全创业公司Cylance融资1亿美元，估值达10亿美元
2.华胜天成：关于公司参股企业在全国中小企业股份转让系统挂牌获批的公告
3.旋极信息：《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》的公告
行情回顾
201600607-0613，网络安全指数下跌8.69%，同期沪深300指数下跌3.65%，计算机行业指数下跌7.37%。
投资策略
篇12
主题投资――另辟蹊径的投资策略
主题投资策略是基于自上而下的投资主题分析框架，综合运用定量和定性分析方法，针对产业结构或周期性的经济发展趋势及成长动因进行前瞻性的研究分析，深入挖掘经济结构变化和趋势产生和持续的内在驱动因素以及潜在的投资主题，力争可以动态把握经济发展和企业盈利的关键性因素，将投资目标直接锁定在那些受惠于投资主题的公司进行投资。
简单而言，主题投资的思路由四个步骤构成，主题挖掘、主题配置、个股选择到最后组合构建。
首先是主题挖掘，即遵循自上而下的分析模式，从经济体制变革、产业结构调整、技术发展创新等多个角度出发，分析经济结构、产业结构或企业商业运作模式变化的根本性趋势从而前瞻性地发掘经济发展过程中的投资主题。
其次是主题配置，在主题发掘基础上，通过对投资主题的全面分析和评估，明确投资主题所对应的主题行业或主题板块，确定受惠于相关主题的企业。第三是精选个股，依据企业对投资主题的敏感程度、反应速度以及获益水平等指标，精选受益于相关主题的个股。第四是组合构建，根据主题配置和精选个股最终构建投资组合。
主题投资的“利”与“弊”
主题投资策略的本质即是其前瞻性，也正是这种前瞻性导致了主题投资基金的机会与挑战并存。当市场的投资者都认同并看好某一主题时，基于主题的投资就会获益，随着新增资金的流入，基于这一主题下的股票价格会提高，从而跑赢市场。
主题投资并不是投机，也不是炒“题材”股，与简单的概念炒作不同。采取主题投资策略的投资者认为市场上还没有真正意识到这个主题的价值所在，股票价格被低估。随着越来越多的投资者认识到该主题的价值时，资金不断流入，相应股票的回报率会高于市场的平均回报。而题材炒作引致的“黑马”行情，往往转瞬即逝，其区别就在于“题材股”的背后是否有业绩支撑。因此，可以说主题投资里面也是鱼龙混杂，我们要回避一些只顾追逐短期业绩，或是盲目追逐热点的基金，这一类基金仅仅是为了吸引眼球而欠缺投资原则。
2011年是“十二五”规划开局之年，经济转型已经成为经济发展的重中之重，相关的投资主题也会应运而生，这些主题的出现对于投资者来说可能是机遇，同时也可能是挑战。
首先，不确定性使主题投资的风险加大。在投资界，我们唯一可以确定的就是其不确定性。由于主题投资是一种前瞻性的投资策略，如果在投资过程中所确定的投资主题并不是稳定且相对确定的事件，很有可能最后的结果与预期相悖。基金经理需要辨别哪些主题真正具有投资的价值则是一大挑战。
其次，主题热点风靡，警惕泡沫风险。从主题投资策略看，一旦决定某一主题，便需要对主题内的个股进行分析，然而可能出现的问题是某种程度上“主题”或“趋势”可能风靡市场而使投资者忘记基础个股研究和筛选。在这一点上自上而下的主题选择和自下而上的个股研究同样重要。对于缺乏业绩支持的主题投资类股票，需要慧眼去识别。如果只关注某一热点主题，而不对主题下的股票进行筛选，此时风险累积会越来越大，存在泡沫风险。
最后，对于中短期导向的事件型投资主题来说，它们可能会随着社会和经济的发展而有所变化。因此有必要通过紧密跟踪经济发展趋势的变化，对主题投资方向做出适时调整，从而准确把握新旧投资主题的转换时机，充分分享不同投资主题兴起所带来的投资机遇。对于长期导向的主题来说，由于发展的进度会受到方方面面的影响，其对相关行业的影响力可能是缓慢的。
擦亮眼睛：如何投资主题投资基金？
近期的市场行情中，“二八”现象较为明显，新兴产业的相关个股反复活跃，主要原因是新兴产业是“十二五”规划的亮点，相关政策的出台对板块形成了明显的刺激作用。国家也正在积极引导社会资金进入新兴产业，这个过程将是持续渐进的，对相关行业的影响力是慢慢渗透的。
所以，新兴产业应该是中长期投资的品种。但由于对应的股票质量参差不齐，基金经理需要寻找真正有投资价值的股票。蓝筹股由于估值较低、业绩稳定等特点也是不少追求稳健投资者考虑的品种。当然，提到蓝筹，投资者的第一印象是金融、地产、能源等传统的强周期性个股。但目前不少基金经理也力图在新兴成长行业中发掘稳定增长的龙头公司或是一些二线蓝筹股。
面对众多的主题基金，投资者可以从两个方面进行选择，首先是基金经理的主题投资策略是否与投资者的理念相匹配，或是考量基金经理把握的主题是否契合当前经济发展的形势。
其次是基金经理的投资管理能力，包括对市场的前瞻性、选股能力。从本质来讲，采取主题投资策略的基金仍然是主动管理基金，主题投资策略虽然是有别于传统资产配置的投资思路，但考量主动管理型基金仍需要看剔除掉市场的偶然性因素外，基金经理创造超额收益的稳定性和持续性。选择真正精选个股的基金经理，且历史业绩证明其选股的思路清晰、逻辑性强、投资结果显著，而回避跟风炒作热点的基金经理。最后，投资者还需要从基金公司、产品设计以及费率角度综合衡量一只基金的投资价值。
TIPS：
主题投资基金背后的故事
尽管主题投资是一种有别于传统模式的投资视角，但它和价值投资并不是对立的，基金经理的投资风格以及投研团队的支持仍然是决定基金收益风险特征的核心因素。我们选取成立时间较早的三只以“主题”命名的基金，看看基金经理实际过程中如何将主题投资贯穿于整个组合的构建中。
博时主题行业股票
博时主题行业股票设立于2005年1月6日，晨星分类为股票型基金。依据基金的招募说明书，该基金力求把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇深化为可投资的主题，即中国城市化、工业化及消费升级这三大主题；通过投资于这三大主题相对应的三大行业，即消费品行业、基础设施行业及原材料行业，使中国投资者最直接地成为这三大主题行业巨大增值过程中的受益者，获取稳定的长期回报。
实际投资中，该基金看好国家工业化和城市化过程中的相关行业的发展，在投资上坚持大盘周期性行业方向的配置。基金经理邓晓峰先生有管理社保基金的经验，自2007年以来担任该基金基金经理的职务，任职较为稳定，操作风格稳健且一致，个股换手率在同类型基金中处在很低的水平。
该基金中长期业绩稳健，居于股票型基金前列，同时下跌风险较低，风险调整后收益出色。对投资者而言，其组合投资风格非常稳健，在行业上对于传统周期性行业情有独钟，坚持以包括金融保险、工程机械等在内的大盘周期性板块配置。风格轮动时对基金的业绩影响较大，构建组合时投资者需要选择不同风格的基金使组合更加均衡。
嘉实主题精选基金
嘉实主题精选基金采用“主题投资“的策略，要求从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合，基金经理由邹唯先生担任。该基金在主题的选择以及行业配置上相对集中，基金经理调仓频率较快、力度较大、操作果断，风险承受能力较强的投资者可以给予关注。
基金经理认为证券市场可以是“多主题驱动”，基金组合中很难说有长期固定的核心配置，只要符合主题投资的战略，任何行业都可以被重仓或者清空，其高行业投资集中度特征带来的潜在风险不容忽视。
此外，该基金季度间份额变化幅度相当之大，最近四个季度均受到大幅赎回，这对于基金的管理上无疑会有影响。目前基金总规模约为117亿元，对于基金经理如此灵活的操作风格来讲，这样庞大的规模在其操作上是有一定挑战性的。
银华富裕主题
银华富裕主题成立于2006年11月，中长期业绩表现稳健，下跌风险较低，风险调整后收益出色。该基金采取“主题行业“配置和自下而上个股选择相结合的投资策略，选取了“大消费”的概念。
篇13
七项关键绩效衡量指标评定机构年度运营效果。GIB通过关键绩效衡量指标（KPIs）追踪各个具体战略目标的推进情况。关键绩效指标主要包括资本投入总额、投资回报、额外资本撬动比率、绿色经济投融资方式创新、通过成本节约和收入增长助推利润增长状况、在绿色政策和报告领域的领导低位及公司治理7个方面。GIB明确各个关键指标的衡量方法、年度目标和当年表现情况，并将其作为机构透明度管理的一部分，向董事会、股东、社会公众进行披露。
致力于建立绿色投资的良性循环，吸引私营部门资金。英国绿色投资银行的目标是加快英国向更环保、更强大的经济体转变的步伐。要实现这一目标，仅依靠英国政府注入GIB的38亿英镑资本金远远不够，GIB必须撬动私营部门资金进入绿色投资领域，因此其商业模型的目标是向私营部门显示绿色项目的投资吸引力。商业模型以GIB向绿色项目提供融资开始，通过示范效应和可复制经验的推广、技术和融资手段的创新等，提高绿色项目利润率，实现资本的循环利用、吸引新投资，再次扩大绿色项目投资额，并在这一过程中产生环保、经济效益，促进就业和基础设施现代化（图1）。
针对不同绿色投资领域，实行差别化投资策略管理。英国绿色投资银行的绿色投资极具弹性，它可以自由安排资产结构、投资期限结构、项目参与阶段、项目规模和投资方式。依托于弹性管理，GIB根据不同领域的风险、回报率和自身业务专长，在海上风能、垃圾处理和生物质能、能效提升、社区可再生能源四大主要投资领域制定差别化投资策略（表2）。截至2014年年底，GIB18亿直接投资中，45%为权益资金，30%为基金投资，25%为额债务资金；78%投向建设阶段，22%投向经运作阶段。“五级管理，三大类工具”严控风险。
英国绿色投资银行特殊的商业模型，决定其主要面临项目投资风险、经营管理风险、绿色投资风险、声誉风险和流动性风险等五大类风险。GIB采取由GIB宪法、董事会和委员会架构、风险偏好声明、政策和程序、风险控制框架“自上而下”组成的五级管理模式，通过风险管理（流程映射、风险识别、控制设计、风险控制自评、根源分析、信息管理）、合规性管理（监控方案、信息管理、培训、法规分析）和内部审计（审计计划、根源分析、评级复审、管理意识评级）三大类工具管理风险。
二、对我国发展绿色金融的几点启示
设立专门机构助推绿色投资，并保持独立运作模式。我国绿色投资领域资金需求规模庞大，需成立专门的政策性机构进行投资，并保持绿色投资机构在项目投资策略、项目选取等方面的自主性，吸取GIB经验，放宽对绿色投资机构、投资领域、投资策略、融资方式等方面的行政限制，根据市场发展弹性调整运作模式。
充分发挥绿色债券融资功能，拓展绿色投资机构资金来源。借鉴世界银行做法，通过发行绿色债券筹集绿色机构的运作资金。考虑到绿色项目的公共产品属性和低收益率特点，应该对绿色债券投资者免收利息所得税，降低融资成本，减轻运作负担。同时，还可通过配套优惠政策，引导民间资金进入绿色领域。
