篇1
资本主义经济危机首先是由需求不足引起的生产过剩的危机，而这次由美国次贷危机引发的全球性“金融危机”，则是产过剩的危机在信贷金融领域上的表现。因此，要认识这次全球金融危机的成因，首先要对其生产过剩原因进行系统的历史分析。
1.1收入分配的不平等，贫富差别的扩大会造成消费需求和投资需求的不足
首先，消费需求决定于国民收入水平与边际消费倾向。在国民收入既定的情况下，消费需求取决于边际消费倾向，而边际消费倾向是递减的，就是说，在增加的收入中，消费也在增加，但消费的增加低于收入的增加。这样，一定的国民收入，富人的边际消费倾向随收入的增加而降低，造成有效需求下降。穷人的边际消费倾向虽随收入的降低而增加，但因缺乏购买能力，造成有支付能力的需求不足。
其次，投资需求决定于预期的未来利润率（即资本边际效率）与利息率水平。投资是为了获得最大纯利润，而这一利润取决于投资预期的利润率（即资本边际效率）与为了投资而贷款时所支付的利息率。如果预期的利润率越大于利息率，则纯利润越大，投资越多；反之，如果预期的利润率越小于利息率，则纯利润越小，投资越少。然而资本边际效率是递减的，这一规律决定了预期的利润率是下降的，而由于货币需求（即心理上的流动偏好）的存在，利息率的下降又有一定的限度，这样预期利润率一利息率越来越接近，从而投资需求也是不足的。所以，由于国民收入分配的不公，贫富差别的扩大，就使消费需求和投资需求相对于国民收入的供给来说都是不足的。在这种情况下，如果让其市场自发起作用，有效需求和有支付能力需求的不足必然导致普遍生产过剩的经济危机。
可见，生产过剩的经济危机直接原因是由于需求不足，而需求不足是由于贫富差别的扩大，贫富差别的扩大则是由于劳资之间、大小资本之间的不平等交换、国民收入在社会成员间分配的不公，这种不公又根源于资本对劳动、大资本对小资本的垄断和支配，也就是在资本主义市场经济制度。最后，这种由资本支配劳动，以利润为目的的经济关系，归根到底又是由社会生产力发展的一定水平和性质所决定的。
1.2资本主义制度是经济危机的根源，而由此决定的需求不足则是危机为产生的直接原因
然而，马克思指出，“危机最初不是在和直接消费有关的零售商业中暴露和爆发的，而是在批发商业和向它提供社会货币资本的银行中暴露和爆发的。”“生产规模的扩大引起信用规模的扩大，而信用的膨胀又反过来促进生产规模的膨胀。在这种相互作用下，二者的规模同时扩大。随着信用体系的不断完善，股票、债券等虚拟资本以及各种投机活动的大量兴起，进一步要求扩大信贷规模，制造出虚假的市场繁荣”。但是，手中堆积着大量商品的批发商的资本回流速度却非常缓慢，“以致银行催收贷款，或者为购买商品而开出的汇票在商品。再卖出去以前已经到期，危机就会发生。于是崩溃就爆发了，它一下子就结束了虚假的繁荣。
1.3资本主义的借贷信用规模扩大并发展成为金融危机
首先，我们要了解，资本主义借贷同资本主义前的高利贷两者借款目的有着根本的不同。在资本主义前借款的主要目的是弥补开支，应付意外之需，而资本主义借贷资本，借款目的是为了用别人的钱赚钱。在资本主义经济中，无论是办工厂、商店，还是开银行，目的都是为了取得利润，但是受自有资本的限制，所能获取的利润是有限的。为了以有限的自有资本获取更多的利润，赚更多的钱，人们普遍采用杠杆操作，以自己一定的资产作为抵押去借比自有资产大若干倍的资金用于投资，从而让取得的利润比之于自身资产而言，也相应的扩大若干倍。
其次，金融创新拓宽了企业的融资渠道，分散企业的经营风险，为企业规模扩大提供资金支持和稳定的环境。金融创新唤醒了大量沉睡的资金，让人们可以通过借款，来扩大投资和消费，从而大大扩大了需求。需求扩大，商品价格也就上升；价格上升，利润增加，从而就推动生产的扩大。而生产的扩大又反过来，引起信用规模的膨胀。信用规模的膨胀又提供了更多的贷款资金，扩大了需求，在这种相互作用下，二者的规模同时扩大，促进了经济的发展和繁荣。
但是，这种“透支消费”与“透支经济”，虽然暂时填补了收入与消费之间的缺口,从而掩盖了本国的经济扩张与有效需求不足的矛盾。可是并不能从根本上解决“生产过剩”问题。它不过是靠透支“未来”来支撑“今天”，把当下的危机延迟到未来爆发罢了。事实上，在由此引起价格上升利润增加，从而进一步扩大生产时，许多产品就已是超出了现实的需求，出现了过剩，只是没有直接表现出来罢了。如房地产，通过这样的办法，把房价抬上去了，房价越高，房地产商所赚的利润越多，建房就越多，看上去很是繁荣，而实际上是有价无市，大量的房子已经是闲置着，卖不出去。所以，这种依靠透支未来而取得的繁荣，是一种带着水份的繁荣——虚假繁荣。
即使这种依靠透支未来而取得的繁荣，是一种虚假繁荣，但在信贷环境宽松、所投资生产的商品价格上涨，利润可以增加的情况下，一般按时还贷是不成问题的。然由于透支未来的需求是有限的，加上商品供给的增加，商品的价格就不可能一直上升以至不可避免要下降的。同时由于边际消费倾向递减规律、特别是资本边际效率递减规律的作用与利息率提高，更会导致纯利润率的下降以至出现亏损。当这种情况发展到一定时候，以至于没有“未来”可以透支的时候，金融危机就不可避免了。
二历次金融危机特征分析
对各国危机前后经济金融运行的现实情况进行深入分析，发现历次危机发生前的一些典型特征。
2.1经济持续多年高增长以危机前的东南亚各国为例
泰国、韩国和菲律宾三国国民经济在1997年以前，已连续15年保持6%-8%的增长，其中1990-1995年，泰国GDP的平均增长率高达9.04%。同样的情况也在日本发生，经历第一次石油危机以后，日本经济结束了长达10年之久的高速增长，转为低速增长。即便如此，在90年生危机前的15年间，日本经济的平均增长速度仍保持在4%左右。其中，1987-1990年日本GDP实际增长率分别高达4.9%、6.0%、4.5%和5.1%，远远超过预期，这些情况在其历史上都是极为少见的。在墨西哥，80年代末至1994年危机前，由于付诸实施一系列改革取得成果，墨西哥同样经历了较长的经济繁荣期，包括经济持续高增长、通胀率稳步下降、财政赤字消失等等。考究这些国家的情况可以发现，正是在这些国家持续繁荣的吸引下，才发生了以下一系列现象，使得金融体系的脆弱性不断累积，并且被表面上的经济持续繁荣所掩盖。
2.2外部资金大量流入经济的持续高增长以及相应的政策因素吸引了外部资金的大量流入。
然而，外部资金是一把“双刃剑”，在为一国经济发展融资、进一步推动经济继续高速增长的同时，也使这些国家更容易受到反向资本流动的影响，尤其是在外部资金以流动性极强的短期债务和热钱为主的情况下更是如此。危机前的泰国，为吸引外资推动经济增长，也为了实现建设国际金融中心的宏伟计划，迅速实施了一系列吸引外资和推进金融自由化的措施，鼓励从国外以低成本借入美元，导致资金大量流入。1991-1996年，泰国等亚洲主要资本输入国年平均资本流入390亿美元，其中1996年达到770亿美元，1997年上半年仍有310亿，而到下半年已经变成资本流出540亿美元。墨西哥以及拉美其他国家在80年代和90年代两次危机前，都经历了大量外资流入的情形。80年代危机前主要是以国外银行借款为主的外部资金流入，三个拉美大国的净银行债务从1977年的365亿美元增加到1982年底的1460亿美元，对外借款成为这些国家为贸易赤字融资的主要方式。90年代危机前外部资金流入的主要方式则是私人资本净流入，1990-1993年墨西哥每年私人资本净流入由58亿美元剧增到302亿美元，累积达到720亿美元，而其中有一半以证券投资的形式出现，此外，还有222亿美元的银行借款和162亿美元的国外直接投资。
2.3贸易持续逆差并不断恶化
由于国内资产和商品价格的大幅上涨，以及不恰当地长期维持较高的本币汇率，危机前各国贸易状况不断恶化，逆差持续扩大，由此造成了对维持本币币值的信心丧失，同时对经济的持续增长产生忧虑，使得经济在外部冲击面前不堪一击。第一次拉美债务危机前，拉美等发展中国家的经常项目逆差由70年代初的平均70亿美元猛增到1974和1975年的210亿和310亿，逆差的持续增加使得这些国家大量依靠对外债务融资，增加了利息负担。墨西哥经常项目差额与GDP之比由90年代初的2.8%迅速增长至1994年的7%，虽然不断流入的私人资本弥补了这些差额，但当资本流入的方向发生改变时，被隐藏的巨额逆差风险暴露出来，直接导致了对墨西哥货币的信心崩溃。1990-1996年，泰国的经常项目逆差占GDP的比例已经高达7%，1996年超过8%，而且由于继续不恰当地维持高汇率使得竞争地位不断下降，外界对泰国维持币值能力的信心开始动摇，游资的攻击最终触发了危机。
三、历次金融危机影响比较分析
对20世纪几次重大金融危机进行比较，每次金融危机都具有不同的特点和性质，很难把各次危机纳入到一个统一的分析框架中，但是“经济学是健忘的”，历史很容易重演，对各次危机进行类比是有必要而且有意义的。
3.1“危机”暗含不同的诱因
1）金融危机往往伴随经济周期的繁荣而爆发，通常被认为是对经济体系里不健全的部分进行的“自残式”的自我矫正，尤其是对市场失灵的“清算”。当危机发生时，全部或者部分金融指标，比如短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构倒闭数等都产生了非常的急剧恶化以及金融机构和行业的困顿。IMF对银行业危机、货币危机、债务危机、系统性金融危机爆发的原因进行了研究。
2）银行如果不能如期偿还债务，可能危及银行的信用，那就可能产生挤兑现象，如果该问题逐步升级和蔓延，那可能就演化为整个银行体系的危机。银行危机爆发的原因有货币政策失误、金融体系内生不稳定性、金融过度扩张的风险累积、金融恐慌和道德风险等原因，这些因素并非单一地起作用而是相互交织。比如，上世纪90年代北欧三国金融危机就是典型的银行危机，危机爆发的原因在于1985年北欧三国取消金融机构贷款限制（包括比例和利息），使得银行间竞争急剧加大，银行过度发放信用，导致风险的逐步累加，金融部门和实体部门都出现了过热问题，最后演化为银行危机。
3）当一种货币的汇率及其制度无法反映经济基本面而改革又严重滞后时，很容易遭遇国际投机资本的投机，该货币可能出现持续、大幅的贬值，货币当局被迫救援甚至放弃本来的汇率制度，最后造成货币危机。最为典型的货币危机就是东南亚金融危机和1992年的英镑和意大利里拉危机。货币危机的根源有经济内部均衡和外部均衡的冲突、政策的多重目标、道德风险以及资产负债表效应等。
4）债务危机多发生于发展中国家。由于债务和私人债务不能按期偿还所欠外债，一个经济体的国际收支系统出现严重的混乱，国家信用丧失等。债务危机爆发的原因有过度负债、资产价格下降效应、经济周期变化以及大量资本流入等。80年代初爆发的拉美债务危机是这类危机的典型。
5）一个经济体内的各个主要金融领域都出现严重的问题，货币汇率紊乱、金融机构破产、实体经济遭殃等相继或者同时发生就意味着系统性金融危机的爆发。到目前为止，大萧条、东南亚金融危机和次贷危机演化成的新一轮金融危机都可以认为是系统性金融危机。这类危机产生的原因可能是多方面的，比如次贷危机就是对宽松的货币政策、非审慎的住房抵押贷款、过度的金融创新和不到位的金融监管的一次彻底的清算。
6）实际上，按IMF的分类并不能将所有的金融危机简单归纳进来，尤其是金融全球化之后，各种危机爆发的原因日益复杂化和多样化，危机的界限也日益模糊。比如，1997年东南亚金融危机和本轮金融危机的蔓延可以归因为金融全球化的影响，而不仅是货币问题和次贷问题。
3.2“危机”非理性的“疯狂”过程
1）虽然各种金融危机的特点和原因大相径庭，但是危机的爆发、蔓延和升级等过程却具有一定的相似性。世界著名经济学家金德尔伯格在《金融危机史》（2006）中不无讽刺地表示，金融市场的各种“理性”行为可能导致整体的非理性，即出现“囚徒困境”，实际上是丧失了对现实和理性的感觉，甚至是某种近似于集体的歇斯底里或疯狂。
2）金融危机的演进过程最为经典的描述是货币主义者海曼•明斯基。他将金融危机的演进过程分成四个阶段。在经济繁荣阶段，所谓的理性和制度“错位”导致金融机构扩张信用，整体的信用就出现了非理性扩张，助长了投机狂潮，市场将演绎最后的疯狂。在经历繁荣扩张、上升等阶段之后，当市场达到高峰阶段，市场价格因“内部人”和外部冲击开始下滑，金融机构将产生财务困难，进而需要流动性支持，即将出售资产、收回现金，这对商品和证券价格将产生灾难性后果，整个金融体系可能演变为一场溃逃。
3）在经济和金融扩张阶段，一个经济体的总需求是不断扩张的。在金融中介和金融业务的推动下，尤其是银行信用扩张，使得总需求水平不断偏离真实需求水平，经济出现了非理性的繁荣。私人部门投资需求不断增长，银行大肆发放非审慎的贷款，而且资金流动速度加快，货币乘数变大，整个经济的货币供应量扩大，投机需求大量浮现。
4）在经历经济和金融扩张阶段之后，市场就进入了上升阶段。此时，由于投机需求已经转化为对商品和金融资产的有效需求，结果商品和资产价格快速上涨。价格的上涨带来了更多的盈利机会，并吸引更多的投资者进入市场。这样整个市场不断上升与膨胀，同时就产生了过度交易的情况。
5）随着投机性繁荣的继续，利率、货币流通速度和资产价格等都大幅上升，整个金融体系已经成为一座高耸入云的摩天大厦，金融系统进入资产价格下降和财务困难阶段。此时，体系内的“内部人”开始抛售资产，以锁定利润，或者外部因素冲击使得投资者作出了卖出的决定，市场开始走向脆弱的均衡。随着“内部人”的进一步行动或外部冲击逐步深化，资产价格开始下跌，对投资者的资产负债表开始产生影响，并导致资产的大量抛售和价格下跌，最后是产生严重的财务困难。
可以看到，各次重大的金融危机，不仅使金融机构大量破产，也给金融行业带来了巨大的冲击，甚至由于金融稳定性受到破坏，对实体经济产生重大的负面影响。但是，另一方面，每次金融危机都对金融市场和金融制度带来或大或小的矫正，对金融发展在一定意义上是有利的。
3.3“危机”中的政府行为
在金融市场和金融体系发生危机时，政府的救助往往是最后的“稳定器”，政府的介入也是最好的选择。如何恢复市场功能、重建资源配置的机制以及稳定宏观经济运行机制成为政府干预的主要任务。
政府大量出资或者提供担保，向金融体系大量注资，舒缓流动性不足的局面。如北欧三国的银行危机中，瑞典在1992年通过140亿美元的重建基金并接管最大银行—Nordbanken银行，即使在该银行股价回升之后，瑞典政府救援的规模超过90亿美元，占其1993年GDP的3.6%。尤其是北欧国家放宽金融机构拆借的担保品的范围，是其后金融危机中政府干预行为的重要参照。次贷危机爆发之后，美联储不仅放宽拆借的担保品范围，甚至还放宽拆借的机构范围，比如允许投资银行向美联储贴现。
1993年瑞典也是成立银行协助局和特别资产管理公司，以拯救金融市场。类似地，日本在1999年4月成立了全国整理回收机构，一方面接管房地产金融公司和破产银行的不良债权，另一方面向其他金融机构收购不良债权。
金融自由化和监管制度不到位是金融危机爆发的重要诱因，完善金融自由化的监管体系是防范风险的核心要求。政府大力干预金融市场是遏制金融危机的有利手段。金融制度完善对治理和防范金融危机是十分必要的。
4结论
可以看到，历次重大的金融危机，不仅使金融机构大量破产，也给金融行业带来了巨大的冲击，甚至由于金融稳定性受到破坏，对实体经济产生重大的负面影响。但是，另一方面，历次金融危机都对金融市场和金融制度带来或大或小的矫正，对金融发展在一定意义上是有利的
参考文献
[1]巴瑞•易臣格瑞(美)金融危机防范与管理2003-03
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金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，其可分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。随着经济全球化成为目前世界经济发展的重要趋势之一，跨国商品、服务商贸、流动资本在世界范围内的流通规模和形式增加，国与国之间的经贸往来频繁，相互依赖性不断增强，这也使得金融危机在全世界或多地区爆发的可能性大大增加，而且近年来金融危机呈现出多种形式混合的趋势。1997年的东南亚金融危机和2007年开始的美国次贷危机，给世界经济和金融秩序造成了极大地冲击，许多发展中国家的金融秩序在这两次金融危机中遭到重创。因此，分析金融危机产生的原因、影响和危害，从中得到一些借鉴和启示，适当调整国家的经济政策和金融秩序，对减弱因金融危机产生的危害，维护发展中国家经济稳定和健康发展是非常重要的。
一、金融危机与发展中国家金融开放
（一）金融危机对发展中国家金融运行的影响
在经济全球化的背景下，发展中国家既有机遇，又有挑战。2007年美国次贷危机以来，发达国家经济陷入衰退，发展中国家也遭受影响。由于发展中国家对外资本依赖性很高，对外币市场的依赖性也很大，金融危机的爆发促使发达国家银行和金融机构从发展中国家撤回资金，从而使许多发展中国家陷入流动性紧张。此外，发展中国家是国际市场的主要原材料和能源供给国，世界经济的不景气使得这些大宗商品的价格下滑，外汇收入缩水。此外，发达国家对发展中国家的经济援助也因金融危机的原因减少或搁浅。这些原因造成了2009世界经济首次出现自二战以来负增长的一年。为了应对全球性的经济危机，发展中国家及时调整国内财政政策，刺激经济发展和国际贸易。金融危机也促使了国家经济实力的相对变化，一段时期内，发展中国家经济发展将成为世界经济增长的主要动力，其中亚洲发展中国家的经济增长速度最快，发达国家经济也会出现增长，但是增速不会太快。
（二）金融危机对发展中国家外资、投资等方面的影响
发展中国家普遍存在经济发展不平衡、科技创新能力不高、经济和金融实力不强的问题，对外资的依赖程度较高。目前，发展中国家已然成为世界发达国家的加工厂和原材料供应地，出口商品主要为劳动密集型，产品附加值低。金融危机后，发展中国家的经济增速变缓，受到直接影响的是国际贸易，主要原因可以归结为影响经济增长的收入效应和影响相对汇率水平的价格效应。
二、金融危机与我国国家金融开放现状
我国的金融开放有着自己鲜明的特点，在金融服务贸易方面，自2001年加入世界贸易组织之后，我国遵守《服务贸易总协定》以及申贸之前的承诺，逐步对银行、保险和证券业采取市场准入，但是还存在着金融服务贸易规则层面开放度较高，实际开放度较低的现状。在资本账户方面，总体上看我国资本账户管制的程度还很高，导致了我国金融市场效率较低和金融机构缺乏真正的活力和竞争力。此外，在持续的人民币升值预期，出口产品只是产权和科技含量较低以及人民币离岸市场不发达的情况下，人民币的国际使用尚存在众多的限制因素。
三、金融危机对我国金融危机开放的启示
（一）加强、改善国家宏观调控和金融监管，扩内需、保增长
2008年第四季度开始，为应对金融危机的影响，我国实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，将保证我国经济保持平稳较快增长作为当前宏观调控的首要任务。在需求结构上，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。其中包括扩大投资规模、增加财政支出、增加货币信贷投放，同时实行结构性减税政策，增加国内居民的消费能力，依靠国内需求的增长来拉动经济发展。在积极利用外资的同时，确定国家金融观念，保证银行、证券、保险业在金融开放中中资金融机构处于主体地位，加强金融监督力度，使金融在政府的宏观调控下实行有限度的竞争。
（二）实行金融业务为主、自营业务为辅的模式
金融业务是指金融机构作为中介为实体经济提供并购、融资和理财等服务，而自营业务则是金融机构依靠自有资本金从事业务经营的模式。金融行业诞生之初就是为了适应和满足实体经济的客观需求，为实体经济提供金融服务。目前，我国金融业的综合经营还处于起步阶段，金融监管机构对金融风险管理和控制的水平还不高，这就要求我国金融业应该以业务为主，避免以自营业务为主时出现的行业内部逐利而舍弃金融业服务宗旨的本质，防止虚拟经济过度反应和经济泡沫现象的出现。
（三）加快金融服务业对外开放，促进金融业的国际化和金融体系效率的提高
金融体系效率直接影响经济活动的总量和规模，间接影响经济活动的结构和效率，进而影响到一个国家整体的国际竞争力。我国金融体系效率不高，金融服务业和国外相比存在很大差距。当前，我国应该加快金融业开放程度，转变和深化我国同世界各国的贸易投资关系，提高我国金融服务业的国际竞争力。
四、结论
综上所述，在经济高度全球化的时代，国际金融危机对发展中国家的负面影响越来越大。中国作为最大的发展中国家，在应对金融危机时如何进一步改革和开放金融市场，在创新和开放中保证金融体系的安全性，即开放和保护的问题，是目前亟待解决的问题。我们应该能够在应对金融危机中得到一些启示，在不断进行金融创新的同时加强对金融行业的监管力度，发挥金融行业为实体经济服务的功能，促进我国金融行业健康有序发展。
参考文献：
[1]孙素华，胡胜德.对金融危机下我国金融自由化的思考.商业经济，2011（04）.
[2]吴浩.金融危机对中国经济政策的借鉴意义.科技信息，2011（29）.
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1.美国次级债危机的形成原因分析
1.1 表层原因
美国的宏观经济政策从2000年到2004年,为了刺激经济增长,美国一直采取降低利率的货币政策。因此,大量的流动资金流人金融市场,导致资产价格泡沫化。直到2003年,就在美国经济出现全面复苏的大好形势之下,也伴随着通货膨胀的来临。为此,从2004年起,美联储连续17次上调联邦基准利率,美国的房地产市场泡沫逐渐破灭,房地产销售价格和销售量持续下降。同时,次级贷款的违约率也呈现上升趋势,由此掀起了一阵风波。这场风波首先受到影响的就是房地产金融机构,它们要承受巨大的违约成本,以2007年4月申请破产保护的美国第二大次级供应商新世纪金融公司为代表;其实受到影响的就是购买信用评级较低的MBS,CDO的对冲基金和投资银行,因MBS,CDO的持有者不能按时获得本息,造成这些资产的市场价值缩水,同时投资人要求提前赎回基金,商业银行要求提前回收贷款都给对冲基金和投资银行造成了极大的压力。因此,它们不得不抛售优质资产,甚至破产集散;再次受到影响的就是购买信用评级级别较高的MBS,CDO的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等,次级债危机也在很大程度上恶化了它们的资产负债表。
1.2 深层原因
金融衍生品潜在的风险金融衍生产品,是与基础金融产品相对应的一个概念,指建立在基础产品或基础变量之上,其价格随基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。近30年来,衍生品市场的快速崛起成为市场经济史中最引人注目的事件之一。衍生金融工具的影响越来越大,在国际金融市场中的影响也越来越大,随着经济全球化的发展,国际金融资本的加速流动和巨大推动、金融市场的全面推动,衍生金融产品市场将得到更加迅猛的发展,品种将越来越多样化。资产证券化则是20世纪金融衍生品的最重要的创新之一,在美国这样一个具有发达的金融市场的国家得到了迅速的发展。美国的房地产金融机构在给购房者提供房贷之后,为了快速拢回资金,以便能提供更多的贷款,将一部分住房抵押贷款从自己的资产负债表中剥离出来,出售给银行,再由银行将这部分资产证券化,发行住房抵押贷款支持证券(MBS),出售给各类投资者。借款者未来偿还抵押贷款所支付的本息,就成为房地产金融机构向MBS的购买者支付本息的基础。如果借款者不能按时偿还贷款的话,那整个资金链就断了,所有涉及到次级债的金融机构都会在不同的程度上受到牵连。这是危机存在的最根本的内在原因。有数据显示,美国次级债总规模占抵押贷款市场总规模的比率从2001年的5.6%上升到20%,其原因是什么呢?其实,对于房地产金融机构而言,在一个上升的房地产金融机构中,发放次级抵押贷款的诱惑要强于优质贷款,原因有二:第一,次级抵押贷款的收益率更高;第二,房地产金融机构可以通过证券化,将风险转移到资本市场。金融机构在利益驱动下的放贷冲动也是这次次级债危机产生的一个不能忽视的原因。
值得我们注意的原因还有,证券评级机构的收入是基于所评级证券的金额,而不是信用评级能否真实地反映相关信用风险。在市场繁荣时期,信用评级机构为了承揽更多的业务,有时候通过提高信用评级的方式来讨好客户,这意味着信用评级机构主观上降低了信用评级的标准。最后的结果是,证券化产品偏高的信用评级导致机构投资者的非理性的追捧,最终导致了信用风险的累积。
2.美国次级债危机对我国经济的影响
目前,国际主要货币希望贬值而不是升值,主要国家和地区的通胀率还在下降。与此同时,人民币升值压力却在扩大,而我国的通胀压力也很大。经济高增长与通胀较高水平同时出现时。人民币的外部升值与内部贬值之间的矛盾非常突出。在这种背景下,我们不能简单地分析和评估美国次级债危机对我国经济的影响,而应当从长期和综合的角度来思考这些问题。并制定出应对措施。
2.1 对中国股市、楼市的影响
次级债危机爆发对全球股市下跌有影响,虽然这种影响只是心理预期上的,并非是由次级债危机所直接引起的。因为,从数据来看,美国次级债市场规模约为8000亿美元,包括可能的损失规模约为500亿～1000亿美元。这与美国债券市场25万亿和美国金融资产46万亿规模相比虽然有限,但影响十分深远。近期,关注国际股市的投资者越来越多,这不仅是因为美国股市的下跌已经引起国际股市的连锁反应,更重要的是投资者担忧国际股市会否殃及A股市场。2007年7月,沪深股市与全球主要股市一同出现巨幅下挫。虽说原因之一是受美国次级抵押贷款危机影响稍显勉强,但我国资本市场乃至整个金融市场与全球市场关联度正在增强却是不争的事实。而且,美国的楼市投资理念对中国是有影响的。当美国楼市不断上涨时,不仅助长了中国楼市投资者的信心。而且在一定程度上使政府放松了对地产泡沫的警惕。此外,美国楼市对中国楼市产生影响的最重要原因,还在于美国的货币政策对中国的货币政策影响越来越大。从这个意义上讲,让全球市场人心惶惶的美国次级债危机对我国并非隔岸之火,应该引起足够的重视。
2.2 对我国海外投资战略的影响
次级债危机可能会影响我国海外投资战略。当前,我国经济仍处于高速增长中,但一些宏观经济问题也已显露,外部金融环境也在变化,全球金融市场的价格波动已变为一种金融策略的博弈,对目前还不够成熟的我国金融体系和市场经济来讲无疑是一种压力和挑战。值得我们思考的是。外汇储备快速增长和人民币单边升值趋势,突出了当前我国金融结构的诸多矛盾或压力。在一定程度上促使我国积极采取“走出去”战略,包括投资海外意愿明显增强。目前,我国外汇投资公司的投资方向仍在选择与观察之中。QDII投资战略也在积极推进,恰在此时,全球金融市场波动明显加剧。使得我国承担了更多的金融压力和金融风险。这些都将会直接影响到我国投资海外的战略。
2.3 对我国的金融稳定和金融发展的影响
美国次级债危机难以对中国国内金融市场造成直接冲击。更多的是市场恐慌情绪带来的间接影响。从目前来看,美国次级债危机不仅会对我国的金融体系稳定带来一定的冲击与影响,还会导致我国对房地产按揭市场和房地产价格波动的恐慌心理,这些都将不利于我国的金融稳定和金融发展。由于次级债券市场与按揭抵押债券等债券市场的关联性较高,中国银行投资的按揭抵押债券、评级相对较高的公司债券以及其他长期组合,都因次级债市场的动荡。受到了不同程度的影响。根据美国权威机构的数据测算。在美国次级债危机中。中行亏损额最大,建行、工行、交行、招行及中信银行均有亏损。但总体而言。美国次级债危机给中国银行等中资金融机构带来的影响还比较有限。
3.美国次级债危机对我国的启示
由于资本账户的管制,我国金融机构在此次美国次级按揭贷款危机中受损失的程度相对较小,但从此次次级按揭贷款危机中有许多值得我们借鉴的经验和教训。
3.1 重视金融机构自身经营的审慎性
此次次级按揭贷款危机中,一个重要原因就是金融机构自身经营的不审慎。银行为了逐利,不惜放低借贷标准;机构投资者,特别是保险基金、养老基金等本应履行谨慎义务的受托人,为了追求收益,不惜降低风险溢价,参与对冲基金等高风险投资,这些不审慎的行为导致了危机的形成,并加剧了由此造成的损失。这一点对我国金融机构而言,应引以为戒。目前我国房地产市场和股票市场正处于持续上涨周期,在这一过程中,极易出现追求利润、忽视风险的非审慎的经营行为,一旦市场形势出现扭转,可能对金融机构的持续经营产生负面影响,因此加强金融机构内部控制制度建设,提高金融机构自身风险管理能力,并适时有针对性地加强对金融机构的外部监管力度至关重要。
3.2 关注直接融资市场发展中可能出现的新情况和新风险
此次次级按揭贷款危机中,充分暴露出金融市场自身的特殊风险。借助MBS、ABS和OCDO,银行以为能够通过金融市场转移风险,但市场的流动性模糊了风险承担主体的界限,最终银行仍然因为对冲基金而承担了巨大的风险和损失。另外,由于金融市场投资者众多,单个市场的风险可能迅速在各个市场传递,并引发风险的跨市场共振。在此次危机中,美国次级按揭抵押市场本身的规模与美国金融市场相比可以忽略不计,但市场的不确定性,使得投资者预期迅速变化,导致了市场瞬间由流动性过剩变为流动性缺乏,并引发螺旋式的自我恶化,造成了全球范围内市场动荡。当前,我国正在大力发展直接融资,其中的政策初衷就是通过金融市场分散风险,避免风险过度集中于银行体系。在这一过程中,要严格按照这一原则发展直接融资,避免类似企业债发行要求银行担保等不合理的政策规定,真正促进风险的转移和分散。同时随着金融市场的发展,有可能出现各种新的情况和风险,需要引起高度关注。一方面是银行信贷资金通过各种违规途径进入股市等高风险领域,可能引发市场风险向银行体系的转移和集中,另一方面是金融市场有其自身运行的规律,可能出现不同于传统银行体系的风险类型和风险传导途径,需要借鉴此次危机中各国政府采取各项措施的经验和教训,合理引导投资者预期,避免风险的跨市场传递以及最大限度减轻市场冲击造成的损失。
3.3 积极应对我国“走出去”战略可能面临的风险和挑战
尽管此次美国次级按揭贷款危机对我国的直接冲击并不大,但对于正在努力实现“走出去”战略的我国金融机构和国内投资者而言,无疑是一个重要的警示。此次危机后,全球金融市场面临更加动荡的环境,增加了我国金融机构和国内投资者“走出去”的困难,比如目前正在实施的QDII,由于受次级按揭贷款危机引发的全球市场波动,多个QDII产品出现跌破面值的现象。因此在新的外部环境下,需要我国金融机构进一步强化风险意识,审慎开展相关业务。同时要进一步加强对投资者的风险教育,提高投资者自身的风险防范意识,正确判断自身的风险承担能力,理性选择相关对外投资的产品。
参考文献
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[3]高维涛,刘慧.美国次级债危机对中国的启示[J].地方财政研究,2007(11):61―64.
篇4
全球金融危机对中国金融业的影响到底有多大？目前流行的观点是：影响比较有限。这种解答符不符合目前的实际现状？答案是：不符合。问题出在什么地方呢？主要是人们分析问题的视角存在着严重的缺陷。
在全球层面，这场金融危机演变和发展超过了所有人的预期，从而对危机影响的认识存在着“低估”现象已成为2008年全球经济界最大的遗憾。中国的金融业有没有低估金融危机影响的可能？为什么在一个被认为影响比较有限的国家里，事实上金融机构却在不动声色地收缩信贷规模？因此有必要重新检讨全球金融危机对中国金融业的实际影响。
全球金融危机对中国金融业的影响和欧美国家有所不同。主要是传导路径不同。欧洲所受的影响是以直接传导为主，中国所受的影响是以间接传导为主。直接传导影响的数据、资料比较明显，容易解读，也容易引起重视。间接影响的数据、资料不清晰，比较隐蔽，所以容易被忽视。
在全球经济格局中，中国的加工制造业和欧美的金融、房地等消费产业构成了一个失衡的循环。其要点是美国人借钱消费，中国人通过低廉的价格出售商品，等于借钱给美国人消费。在需求旺盛的时期，大家的利益紧密地联系在一起。当金融危机爆发之后，中美欧等国家的经济均会遭受重大影响。大家都通过金融或贸易联系在一起，在危机状态下都在同一条船上。因此，在百年不遇的金融危机形势下，每一个国家的金融业不可避免地将遭受重大影响。这是全球化时代经济金融核心区爆发危机之后产生负面影响的主要特点，中国的金融业也不能例外。
这场金融危机对欧洲金融业的影响比较直接。欧洲的商业银行、保险公司等大型金融机构大量购买美国次级债或者其它金融衍生品。华尔街出了问题之后，欧洲的金融机构自然是在劫难逃，这也是欧洲出现金融恐慌和爆发存款“挤兑潮”现象的主要原因。在金融危机形势下，金融机构对宏观经济预期普遍看淡，等于强化了它们对贷款户盈利预期看淡的心理。
中国的情况是，金融危机主要是通过贸易链条将负面影响传导至中国的实体经济，冲击了现有的经济秩序，影响到的就业压力超过欧美。例如金融危机影响了中国部分地区的苹果出口，造成苹果供求关系严重失衡，于是全国的苹果价格大幅度下跌，影响到每一个果农的切身利益。金融危机对中国出口的负面影响自然也不局限于出口企业的本身，还将波及到相关的产业链、供应链及利益相关者群体等。在金融危机形势下，与出口相关的利益相关群体均遭受到不同程度的冲击。当客户订单下降，或者客户之客户的违约风险提高时，商业银行及非银行金融机构对风险的预期也普遍提高，而危机的负面影响通过交叉传染，进一步强化了金融机构对客户风险的心理预期。最后的结果是金融业普遍下调客户信用等级，收缩客户贷款。这种自下而上的负面影响的传递最终会导致中国信用紧缩和金融杠杆的削减，对中国金融业的发展产生重大的不利影响。
另外，全球金融危机产生的经济预期看淡效应和中国宏观经济政策周期性调整效应产生的叠加影响，也强化了中国金融业的看淡心理预期。因此，即使国家调整原先采取的宏观经济调控政策，也不容易使经济恢复到原来的增长潜力。
经济预期看淡的巨大杀伤力
目前，对全球金融危机影响的认识存在着两个缺点：一是根据滞后和不完备的数据资料作出过于肯定的结论；二是过于静态地演绎历史数据，忽视心理预期的严重影响。这些缺点影响着金融危机研究报告的质量，因此影响着人们判断力，还可能会导致错误的应对行为。
环境变化和预期的力量的叠加将产生非常强大的影响。就像在超市中买一瓶啤酒仅需2元，但在高档酒店消费一瓶啤酒就需要20元一样。其实，啤酒还是那种啤酒，因为环境不同，人们付出的成本也大不一样。打个比方，在常规情况下当流行感冒来袭时，人们只需要采取简单的预防对策，如打个“点滴”、吃点消炎药之类的措施也许就能过去。但是，当人们被告知“萨斯”来袭时，就不会靠侥幸过日了，每一步行动都会作全面的评估，小心应对，在大热天出门时也会戴上口罩。
人们认为全球金融危机对中国经济增长的影响十分有限，主要是从外需、出口等角度看问题。外需下降会影响中国经济的增长。按常规经验分析，出口对中国GDP增长贡献度不过是2.5个百分点。在正常经济环境下，这个判断也许会有价值。但是，在金融危机时期作这种判断可能会有差错。事实上，在预期看淡的形势下，出口减速对中国经济增长的负面影响可能会被放大，它对中国GDP增长的影响有可能达到3%或者5%的幅度，除非中国采取刺激内需、保持增长的政策措施能够发挥足够的效力。分析全球金融危机形势下出口下降对中国经济增长的负面影响的程度，需要考虑预期看淡的因素，毕竟在金融危机形势下和常态经济状况下，出口下降对GDP增长的影响程度是不一样的。事实上，全球金融危机对中国经济的实际影响取决于人们对未来经济形势的预期和信心，正如总理所说，信心比黄金还重要，这是中国政府采取有力措施稳定金融、刺激内需的重要原因。
篇5
一、次贷危机的原因
为其影响，我们不得不认真的分析一下引起美国次贷危机的原因。美国次贷危机，简单来说是美国房地产市场上的次级贷款危机及其在全球的扩散。从其表面来看，诱使其发生的原因是多方面的，其中包括美国在“9.11”事件后为了刺激经济而不断采取降息的政策，金融衍生品的创新以及经济全球化而带来的金融全球化，而后房价的不断下降，以上种种都使得次贷危机在美国发生，并迅速的影响了整个世界的金融市场。基于一些学者对美国次贷危机的研究，一致认为美国次贷危机是一种新型的危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。追根溯源，美国次贷危机是由于美国房地产市场泡沫破裂而引起的。究其更深层次的原因，是金融领域和实体经济领域的长期失衡，通过与房贷相关的金融领域的危机的形式爆发出来，实质上是资产价格的泡沫破裂并释放到真个金融领域而引起严重的危机。这次的次贷危机，对美国乃至整个世界的经济都产生了及其重大的影响。
二、次贷危机对美国经济的影响
（一）美国实体经济低靡，处于衰退期。
美国经济低靡，正在经历衰退。新诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼10月18日接受《纽约时报》的记者采访时称“美国经济正陷入严重衰退”。
由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。美联储曾于2007年11月了2008年美国预期经济增长率的为1.8%-2.5%，更改了先前预测的2.5%-2.75%。而进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下调了美国经济增长预测。同时，受次贷危机和石油价格的上涨等原因，美国的失业率也比美联储所预期的失业率高。美联储3月份预计08年美国失业率为5.1%，但美国从进入08年开始，工作不断减少，6月份，失业率到达了5.5%，达到了美国自2004年4月份以来的最高失业水平。最新的数据表明，2008年10月份的失业率达到了6.1%。而跟据保罗·克鲁格曼的估计，接下来的几个月中失业率将达到7%，甚至是8%。同时，次贷危机严重打击了美国消费者的信心，美国消费者信心指数从2007年1月份的110一路下滑到2008年10月份的38，而9月份的消费者信心指数还处于61.4的水平。这个降幅水平出乎市场预料，已经跌至该指数创立以来的最低点。银行由于亏损而收紧银根，严格控制信贷，使得很大程度上需要进行信贷支持消费的美国消费总额下降。
（二）美国金融市场的冲击仍在蔓延
对于美国而言，次贷危机带来的是一种信用危机，美国的金融行业进入了严重的动荡时期。
许多金融企业的账面出现了巨额的浮亏。花旗银行，摩根士丹利，美国银行等大型金融企业在2008年5月既已报亏，有的出现金融困难。时至今日，美国的五大投行已成历史。2008年3月，贝尔斯登被摩根大通收购，随后在9月15日，美国的第四大投行雷曼兄弟宣告破产，而美国的第三大投行美林公司则被美国银行收购。9月21日，美联储宣布仅剩的两大投行高盛和摩根士丹利也变成了银行控股公司。
同时，美国的证券市场也出现了剧烈的波动。时至2008年10月7日，标准普尔500指数自2003年以来首次突破1000点，而道琼斯工业指数则创下1937年以来最大的年度跌幅。同时，三大股指的下跌速度也都达到了最高纪录。
金融市场上的信用紧缩非常严重，由于银行亏损，众多银行纷纷收紧银根，提高融资条件，减少了信贷规模，这使得流动性出现紧缩，同时融资成本增加，企业融资变得困难起来。同时，由于金融市场的动荡和投资风险的增加，国际投资者的热情受到一定抑制，投资交易量低且交易缓慢。
此外，次贷危机一定程度上促进了美元贬值和国际原油价格一度暴涨。次贷危机使美联储又原来以控制通货膨胀的货币政策转为防止经济下滑的货币政策，自2007年9月开始连续下调利率，将商业银行隔夜拆借利率由07年9月的þ25%下降到现在的1%（如下图所示）。美元与欧元、英镑的利差增加，同时加上其他国家的银行纷纷抛售美元，使得美元下行的压力更大，时至今日，美元已经跌至自2002年的最低值。美元的连续贬值，加上投机炒作，使得原油价格一度暴涨。
三、次贷危机对世界经济的影响
美国经济的衰退，将严重的影响全球经济增长。其经济总量占全球GDP的28%，同时，美国又是世界最大的消费品市场，2007年美国居民的消费支出为9.5万亿美元，占全球GDP的20%。因此，一旦美国的消费需求下降，这个严重的供需缺口是世界上任何一个国家都无法弥补的。国际货币基金组织认为，美国经济增长率每下降一个百分点，拉美国家经济增长率将下降0.22个百分点，而亚洲新兴市场国家将平均下降0.13个百分点。2008年，国际货币基金组织三次下调了全球经济增长预测，由2007年7月份预测的5.2%降至2008年8月份预测的3.7%。同时，国际货币基金组织在2008年4月2日发表的《全球及地区经济前景预测》中出，美国次贷危机引发的金融动荡以令人预想不到的方式迅速蔓延，对市场及金融体系核心机构造成广泛影响。全球经济增长正在失去动力，全球未来两年的经济增长速度有可能从25%降到3%以下，这等同于全球进入萧条状态。同时，全球金融市场进入剧烈波动的时期。首先，大量房贷机构，特别是与美国次级贷款相关的投资银行，对冲基金和私人股权基金陷入困境和破产。从2006年11月至2007年8月，英国、德国、法国、瑞士、荷兰、日本、澳大利亚等国家的50多家银行和对冲基金等受到严重影响。据日本综合研究所的估计，次贷危机所导致的全球金融机构和投资家的损失最大将达到4636亿美元。2007年十月以来，全球股市暴跌，全球股票市值损失高达7.7亿元。同时，次贷危机引发了全球性的流动性不足。由于国际金融市场的动荡和风险的增大，使得信贷紧缩，同时，次贷危机也波及到一些大银行的杠杆业务，影响了企业的债券发行和并购。
次贷危机严重的影响了国际贸易和依靠出口带动经济增长的国家。次贷危机成为全球性的金融危机，其传播的重要渠道之一是国际贸易。美国的经济衰退也将会通过这一重要方式影响到全球的经济。美国是全球最重要的进口国，伴随着美国经济衰退而来的必然是美国人收入的降低，消费需求的降低，这样必将会对那些依靠出口带动经济增长的国家和地区产生重大的影响，使其出口减缓，同时使这些国家GDP的增长。同时，伴随着美元的贬值，带来的是出口国商品的竞争力的下降，以上两种原因都会影响到依靠出口拉动经济增长的国家。同时，美元的贬值也使得这些国家的外汇储备资产和国际购买力大幅度的缩水。
次贷危机可能会减少全球的对外投资总额。一方面，由于次贷危机，会使得来自于西方发达国家的投资减少，尤其是发达国家之间的对外投资。另一方面，由于发达国家的金融机构为了维持自身生存，需提高资本充足率以备不时之需，因而可能会收回流入发展中国家的资金。
目前种种迹象表明，美国次贷危机还远远没有结束，并且还在向全球扩散。到目前为止，美国房地产市场仍旧面临着困境，受其影响，美国的金融市场现在依旧存在着严重的波动，而由于种种原因造成的人们的恐慌心理，使得美国的金融市场更加动荡不安，同时，银行由于亏损，收紧银根，提高贷款的条件，企业融资更加困难，滞缓了企业兼并和收购的进程，减慢了经济全球化的速度。对于世界经济而言，美国的次贷危机通过国际贸易和全球的资本市场和金融市场，影响到了整个世界。随着美国次贷危机的发生，信用遭到了质疑，使得一向以借贷为基础进行消费的美国人不得不减少自己的消费，随着美国人消费需求的减少，向美国出口商品的国家必然受到一定的影响。由于美国在世界经济中的重要地位，随着美国经济的衰退，全球经济的增长速度减缓。而次贷危机给全球金融市场带来的冲击，使得各国的与次级贷款相联系的银行、对冲基金、私人基金以及国家基金等都蒙受了巨大的亏损。同时，给各个国家的股市、债市、汇市都带来了巨大的波动，及时是对于像中国这样资本市场并不完全开放的国家来说，仍旧通过影响人们投资的信心而使证券市场持续下行。超级秘书网：
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[7]《美国次贷危机及其影响》.甄炳喜.亚非纵横
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一、 引 言
金融全球化、自由化不断发展，交易技术进一步提高，国内外市场间的交易成本越来越低，信息传递速度大大加快，传导渠道日见增多，国际资本流动加剧。在此背景下，国际证券市场的主要股指间呈现出越来越明显的共同运动趋势，国际股票市场同涨同跌的现象越来越明显。尤其是金融危机之后，国家间的联系日益紧密，这往往也反映在股票市场上。
股票市场是经济发展的“晴雨表”，金融危机爆发使得全球股市出现大幅下跌和剧烈动荡，因次贷问题引发的金融市场危机还在加剧。在此期间，中国的股票市场也产生了巨大的变动。在金融危机背景下，分析全球股指之间的关联变化和动态稳定性特征，有利于监管者判断国际证券市场的运行效率，制定合理的金融监管政策来防范金融风险；同时，有利于投资者分析各国股指间的相关程度和波动特征，从而构建合理的国际证券投资组合。
二、 文献回顾
近些年，由于国际上一些主要股票指数之间出现越来越明显的关联特征，学术界也因此展开了广泛的研究。根据Fama的理论，金融市场中投资者行为主导股市的价格，而投资者行为受众多因素的影响，例如经济环境、市场环境和金融环境等。当代社会，随着金融全球化程度的加深和各国金融市场的开放，各个金融市场之间的相关性日益突出，股市间相关程度也成为影响投资者行为决策的重要因素。一个金融市场的波动不仅受自身波动的影响，还可能受到其他金融市场的制约。相关性是综合反映证券市场的价格行为，衡量市场质量和效率最简洁、最有效的指标之一。这个指标不仅与市场的不确定性和风险直接相关，而且与反映证券市场质量和效率的其他指标如流动性、稳定易成本等密切相关；另一方面，相关性还与国家股市制度及国家的开放程度有很大的关系。Neely和Weller（2000）研究发现，美国市场对日本、德国、英国市场存在较弱的波动溢出效应[1]。Poon（2000）认为亚洲金融危机后亚洲各股市的联动趋势更加明显，并且香港股票市场起着主导作用[2]；Leong和Felmingham（2003）的研究结果也表明亚洲金融危机后中国香港与中国台湾、新加坡与韩国、日本与韩国、以及新加坡与中国香港之间的股票指数均存在不同程度的Granger因果关系[3]；Chan（2006）发现，在亚洲金融危机以后，日本、中国香港、新加坡和美国股票市场之间的联动性有所提高[4]。 Sergey K. Aityan 等（2010）在研究1998年～2009年道琼斯工业指数和纳斯达克指数与亚洲国家或地区（日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾、中国大陆、马来西亚和印度尼西亚）股票指数的相关关系时引入次日相关和当日相关，对比发现次日相关更加重要，认为美国股市对亚太地区的股市具有起搏作用 [5]。Thomas C.Chiang等（2010）在研究国际股票市场羊群效应时，通过将18个国家或地区的股票市场分为先进的股票市场（德国、中国香港、日本、英国和美国等），拉丁美洲市场（阿根廷、巴西、智力和墨西哥）和亚洲市场（中国大陆、韩国、中国台湾、印尼、马来西亚等），实证分析发现除了美国市场和拉丁美洲市场外，其他市场都存在羊群效应[6]。
韩非，肖辉（2005）通过研究2000年～2004年美国与中国股市开盘价和收盘价之间的关系，发现中美股市之间的相关程度不强[7]。高莹，靳莉莉（2007）以2005年1月至2006年10月沪深300指数和世界主要国家股票指数为样本进行研究，发现世界上主要市场股票指数对我国沪深300指数有较强的影响作用 [8]。龚朴，黄荣兵（2009）基于中美股市的联动性，测算次贷危机对中国内地股市的影响程度。发现次贷危机加剧了中国股票市场的震荡，由次贷危机引发的美国股票市场的震荡易于通过香港股市传至内地市场[9]。曾志坚，徐迪和谢赤（2009）研究在金融危机的环境下，中国内地股票市场与世界主要股票市场的联动效应。随着金融危机的爆发与深化，中国内地股票市场与世界股票市场的联动效应增强，另外，中国内地股票市场对德国与中国香港股票市场有显著影响[10]。
对于国外以往的文献，要么只针对发达国家股票市场之间的影响机制进行研究，要么针对某一特定区域的股票市场与其他市场间的相互关系进行分析，研究范围上具有一定的局限性；而对于国内，仅采用有限几个股指来说明在金融危机背景下中国内地股票市场与世界股票市场的联动效应，在一定程度上缺乏客观性和科学性。
鉴于以上的分析，本文选取2005年1月至2010年4月全球最具代表性的12个国家或地区股票指数样本的日收盘价作为研究对象，综合运用平稳性分析、VAR模型下的格兰杰因果检验等方法，在实证研究的基础上对金融危机前后股指间的关联特征进行对比讨论，分析了各股指间的关联效应。
三、 研究样本与变量
本文将全球最具代表的西方7大工业国（美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利和日本）以及金砖四国（中国、印度、俄罗斯、巴西）和中国香港股票指数收盘价样本作为研究对象。我们将样本区间分为两个子区间，可以考察金融危机前后各个市场之间相互关系的变化。从2005年1月3日至2010年4月20日日数据分为两个阶段：2005年1月3日至2007年10月9日；2007年
10月10日至2010年4月20日。2007年10月9日为此时间段道琼斯指数的历史最高点，以此为分界点进行研究具有一定的经济意义。研究涉及的数据来源于锐思数据库和雅虎财经，但由于各个国家或地区不同的休假制度和休市规定，使得同一日期内的数据可能会有缺失，缺失的数据利用SPSS软件进行插值补充。
为减少异方差影响，对所有数据取自然对数。变量以对数的形式出现是在于变量对数的差分近似地等于该变量的变化率，而经济变量的变化率常常是稳定序列，因此适合于包含在经典回归方程中。取对数后记作道琼斯30（lndj）、加拿大S&P-TSX综指（lnca）、巴西BOVESPA（lnbr）、英国FTSE100（lnen）、法国CAC40（lnfr）、德国DAX（lnge）、俄罗斯RTS（lnru）、意大利MIB（lnit）、香港恒生（lnhk）、日经225（lnjp）、印度孟买30（lnin）和沪深300（lnhs）。对所有数据取自然对数再进行一阶差分后的数据分别记作道琼斯30（dlndj）、加拿大S&P-TSX综指（dlnca）、巴西BOVESPA指数（dlnbr）、英国FTSE100（dlnen）、法国CAC40（dlnfr）、德国DAX（dlnge）、俄罗斯RTS指数（dlnru）、意大利MIB（dlnit）、香港恒生（dlnhk）、日经225（dlnjp）、印度孟买30（dlnin）和沪深300（dlnhs）。
四、 实证分析及结果
本文采用Mackinnon临界值来判断时间序列是否具有单位根，并采用AIC准则来确定给定时间序列的滞后阶数，检验结果如表1，表2所示：
从表1和表2中可以看出原数列的t-统计值的绝对值均小于1%临界值的绝对值，表明原数列是非平稳的，一阶差分以后数列的t-统计值的绝对值均大于1%临界值的绝对值，表明差分后数列平稳。可得结论：以上国家或地区股指的一阶差分都是平稳过程，它们都具有一阶单整性。
由于一阶差分后的数据是平稳的，因此对一阶差分后的平稳数据运用Granger因果检验法研究它们之间的因果关系。格兰杰因果检验更多的是刻画经济变量短期的引导关系。格兰杰检验的基本思想是：若X的变化引起Y的变化，则X的变化应该发生在Y的变化之前。实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中。一个变量如果受到其他变量的滞后影响，则称它们具有Granger因果关系。
首先，检验“X不是引起Y变化的原因”的原假设，即对下列两个模型进行估计：
无条件限制回归
Yt=?琢+■?琢i?驻Yt-i+■βj?驻Xt-j+?滋i（1）
有条件限制回归
Yt=?琢+■?琢i ?驻Yt-i+?滋i（2）
其中，?滋i为白噪声序列，?琢、β为系数。N为样本量，m，k分别为Yt，Xt变量的滞后阶数。令（1）式的残差平方和为ESS1，（2）式的残差平方和为ESS0 。原假设H0∶βj=0；备择假设为H∶βj≠0（j=1，2，…，k）。若原假设成立，则 ，
F=■～F（m,n-k-m-1），
即F的统计量服从第一自由度为m，第二自由度为n-（k+m+1）的F分布。根据这两个方程的残差平方和来计算F统计量，检验方程（1）中系数β1，β2，…βm是否同时显著地不为零，若果真如此，就拒绝“X不是引起Y变化的原因”的原假设，说明X的变化是Y变化的原因。
然后，检验“Y不是引起X变化的原因”的原假设，交换X与Y，做同样的回归估计，检验Y的滞后项是不是显著地不为零。
进行格兰杰因果检验之前，分别建立各个股指两两之间的VAR模型，并确定VAR模型的最优滞后期，本文根据FPE和AIC的值来确定最优滞后期（见表3）。
根据P-值的大小可以判断对原假设是接受还是拒绝，如果P-值小于0.5，即为拒绝原假设，接受备择假设；若P-值大于0.05，则接受原假设，拒绝备择假设。
由表3可知，在判断DLNDJ不是DLNBR的格兰杰原因这一原假设时，P-值大于0.05，接受了DLNDJ不是DLNBR的格兰杰原因这一原假设；在判断DLNBR不是DLNEN的格兰杰原因这一原假设时，P-值小于0.05，接受了DLNBR是DLNEN的格兰杰原因的假设，说明巴西股指的变化引起的英国股指的变化。其他的格兰杰因果关系同样由此得出。根据格兰杰因果检验的结果作图1，图2。
对比图1和图2，明显的，图2中的线段较为密集，表明金融危机之后，各个国家或地区之间的联系变得紧密，国家股指之间的相互影响关系变强。一些危机前与其他国家或地区联系不紧密、或是联系很少的国家，金融危机后也与其他国家或地区之间格兰杰因果关系增多，表明世界市场之间的关系变得日益紧密。
根据图1和图2对各个国家或地区之间影响和被影响的关系进行统计，如表4和表5所示：
由表4和表5的统计结果计算平均值和方差如表6所示。
从表6可以看出，金融危机前的出入度总和的平均值为10.08，危机后变为13.5，直观的可以看出金融危机后的值大于金融危机前的平均出入度值，从另一个角度表明金融危机后，世界股票市场的联系越来越紧密。金融危机前后，股指之间出入度总计的方差由10.58变为17.58，方差明显增大可以说明金融危机后的风险增大，各个国家或地区之间的影响关系变得更加复杂。
由表7可以看出，在金融危机之前，股指最具影响力的国家有美国、巴西、加拿大和中国香港，危机后变为美国、巴西、加拿大和印度，股指最具有影响力的国家和地区增多，尤其是新兴经济体印度和巴西。股指影响力较弱的国家由日本、中国和印度变为俄罗斯和中国。最易受影响也就是波动比较大的国家和地区增多，由中国香港、日本、印度增加了美国、英国、德国、俄罗斯和日本。波动比较大的地区大幅度增加说明受金融危机的影响，世界股指的波动性变得更加剧烈，一些地区受到其他地区影响的程度增大，一体化程度增强，这一点从表6方差的变化中也可以得出。中国依然是股指相对独立的地区，中国的资本市场还是较为封闭、管制较为严格的市场。
五、研究结论及建议
本文以2005年～2010年全球12个国家或地区股票指数日收盘价作为研究样本，运用平稳性分析和格兰杰因果检验的方法，对比金融危机发生前后全球股指相互影响关系得出以下结论，金融危机爆发后，国际间的相互影响越来越密切，主要体现在如下几个方面：
（1）金融危机爆发前，主要是美国股指影响其他国家，而被其他国家影响的较少，但金融危机爆发后，美国也在很大程度上受到其他国家股指的影响。世界经济格局发生了一些变化，世界经济朝着全球化和一体化的方向迈进，而不是一个大国主宰的局面。
（2）金融危机爆发前，欧洲国家与其它国家的联系较少，而危机爆发后，与其它国家的联系随之增多，世界经济的一体化程度增强。
（3）金融危机爆发前，受其他国家股指影响较大的地区有中国香港和日本，危机爆发后，受到影响较大的除中国香港和日本外还有俄罗斯，说明国际资本市场的开放程度增强。
（4）一些新兴的经济体对世界股市的影响逐渐增强，地位不容小觑，例如巴西，印度等。随着金砖四国的兴起，世界经济越来越呈现出多元化的趋势。
（5）中国一直处于被影响的边缘，金融危机前后，不管是从影响还是被影响的情况看，中国与其国家和地区的联系都较弱。虽然近些年来中国经济增长飞速，在世界经济体中的地位越来越重要，但由于中国的股票市场较为封闭、管制较严，中国股票市场受到其他国家的影响仍然较小。
从各股票市场间的紧密联系中也可以看出全球经济一体化的程度在不断的增加，因而股指的波动性增大，这对投资者来说可能并不是好消息。金融危机使得各国之间的影响逐渐加强，几乎使得每个国家都处于其他国家的影响之中，这也说明了单个国家在危机中不能独善其身，而必须处与整个世界这个大背景之下，相互协调、共同发展。
由美国次贷危机引发的全球金融危机，不但使金融产业受到了巨大冲击，而且严重冲击了实体经济。政府部门对此积极应对，采取多种措施减少危机对经济的破坏性，并预防危机的进一步扩大和蔓延。这次金融危机，对中国的启发主要有以下几点：首先，应逐渐有效地扭转中国经济对外依存过高的局面；其次，应强化风险意识，合理推出金融衍生品，在考虑收益的同时要更加注重风险；再次，应加强金融监管机构的监管能力，加快金融体制改革和创新；完善股票交易的法律法规体系，减少被金融危机冲击的可能性；此外，应加强利率、汇率政策的主动性和灵活性。在不增加市场系统风险的情况下，适时放松金融管制，减少进入壁垒；统一规则，以促进资本在各国和各地区的资本市场间的自由流动。
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The Comparison of the Influential Mechanism
on the Global Major Stock Indexes around Financial Crisis
Zhang Qiluan，Zhang Xia
篇7
（一）亚洲金融危机爆发的背景、进程及影响
20世纪80年代到90年代中期，东南亚国家由于拥有大量的廉价劳动力，国际贸易交流变得更顺畅，再加上外商投资热情的高涨等因素，他们出口大幅提升，由此带动了经济的高速发展。在1990—1996年间，马来西亚的年出口额增长均达到了18%，泰国为16%。出口的商品也由传统的原料商品转向高技术产品，如汽车、半导体等。这些高速增长为后来东南亚金融危机爆发埋下了种子。投资爆发、产能过剩、债务危机皆成为危机最终爆发的主要原因。亚洲金融危机爆发的初始阶段表现为货币危机，各国的汇率制度在这次危机中首先被打破。由于大规模的基础设施建设和房地产行业的繁荣带动了进口快速增长，进口的大幅扩张也逐渐使得泰国的经常项目出现赤字情况，赤字规模达到了GDP的8.1%。此时国际投机机构看到了时机已成熟，便纷纷大举进入泰铢市场大量抛售泰铢。为维持固定的汇率制度，泰国央行不断地动用美元储备进行对冲。由于外汇储备有限，终于在1997年7月2日，泰国宣布放弃已经实施13年的固定汇率制度，泰国的货币危机由此全面爆发。由于东南亚国家的情况普遍与泰国相似，当泰铢出现大幅贬值时，其他东南亚国家纷纷出现货币危机。菲律宾、印尼、马来西亚等过相继放弃了对本国货币的干预，其货币纷纷出现大幅贬值，由此，亚洲金融危机全面爆发。随后地处东亚北部的中国台湾和韩国的货币受到严重攻击，中国台湾在1997年10月份宣布不再将新台币汇率固定，韩国随后在11月份放弃了对韩元的管制，并同时请求国际货币基金组织给予救助。中国香港也受到这次危机的波及，当东南亚的国家的货币制度被打垮后，国际资本炒家纷纷盯住了港元，开始对其大肆进攻，港元受到前所未有的压力。由于备有充足的外汇以及香港政府采取的果断措施，港元承受了打击，维持了有效汇率制度。但是影响并没有减轻迹象，东南亚国家的这次金融危机迅速传播到全球市场，日元股市大幅下跌，数家银行和证券公司倒闭，日元兑美元汇率也持续走低；金融危机很快在1998年传到俄罗斯，9月2日，卢布贬值70%，这使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发后来的俄罗斯金融危机；亚洲金融危机也给欧美市场带来了不同程度的影响。亚洲金融危机的爆发对世界经济产生巨大的影响，尤其东南亚国家遭受了前所未有的打击，最明显的表现是各国经济水平出现严重的下滑。在亚洲各个国家(地区)中尤其以泰国、印度尼西亚和韩国受到影响最大（见表1）。除了对以上经济体宏观经济造成了很大的打击之外，金融危机还严重破坏各个国家的金融市场，各国的股市表现纷纷受挫，尤以韩国、马来西亚和印尼受影响最大。
（二）全球金融危机爆发的背景、进程及影响
21世纪初期，美国互联网泡沫破灭。从2001年到2005年，美联储开启连续降息的步伐。而2000年左右互联网泡沫破灭，2001年“911事件”发生以及2003年伊拉克战争爆发成为这一“低息”时代来临的主要原因。与此同时，房地产市场迎来了长达近10年的繁荣，甚而提出“0首付”的概念。然而繁荣也蕴含了危机，2007年次贷危机爆发，并引发全球金融危机。有学者指责前美联储主席格林斯潘用一个泡沫（互联网泡沫）替代了另外一个泡沫（房地产泡沫），从而诱发了2008年全球性金融危机的狂潮。无论这次金融危机的最根本原因在何处，显而易见的是房地产泡沫的破灭成了此次全球性金融危机的导火索。对于深层次的原因不同学者表达了不一致的观点，主要包括对风险的错误定价，新的金融结构使得各种衍生产品不断增长和扩张而带来巨大风险，经济的全球化、经理人的过渡贪婪，信用评级机构的推波助澜。而在泡沫破灭之时，也正是信用机构进一步将全球经济推向深渊。金融市场创新的放开使得在过去的10年出现了形式多样的证券化，各种衍生品种类不断增加，如各种债务抵押债券工具和担保抵押贷款等。这种创新最开始是在美国，但很快扩展到了欧洲和海外。其主要手段是银行将住宅抵押贷款通过证券化打包然后分发给其他非金融机构，因此住宅抵押贷款就脱离了银行的资产负债表，这就导致了银行资产负债表的资产非中介化。各大银行也与SIVs（结构性投资工具）建立密切联系，虽然很大程度上各大银行并不直接拥有SIVs，但却是其最主要的支持者。事后发现，SIVs也最终成为了此次全球金融危机的导火索。这些行为很大程度上是由于监管套利所导致。商业银行持有或有负债从而成为整个资本市场的最后贷款人，而当这种最后贷款人遇到问题时，与其直接联系的其他金融机构必然受到影响。如当时的贝尔斯登对冲基金在陷入麻烦之后曾一度牵连到巴黎国民银行等。正是这种衍生品的不断创新以及金融机构和非金融机构的过度贪婪使得次贷危机最终爆发。全球性金融危机最早是源于房地产泡沫的破灭。2008年9月，房利美和房地美股价暴跌而被政府接管，与此同时雷曼兄弟破产。2008年9月21日华尔街投资银行作为一个历史名词而消失。在21世纪的今天，经济全球化给各国带来经济上的发展和便利时，也必然有其短处。所谓一荣俱荣，一损俱损，全球性金融危机从华尔街蔓延到了全世界。美国华尔街的投行应声破产倒闭的同时，也牵一发而动全身感染到全球经济体。在2008年最后的几个月里，全球产出和贸易迎来了暴跌。此次危机影响至深，使得各国政府相应的救市政策并没有得到很好的反馈效果。由于出口需求的下降，更低的商品价格和更严格的外部融资约束，2009年发展中经济体的经济增长速度大幅放缓。经历漫长的恢复期之后，发达国家的经济终于在近年出现一定好转，而新兴国家的整体经济形势却不容乐观，甚至有学者提出后危机时代的一个重要表现则在新兴经济市场。
（三）金融危机对我国行业的传导渠道分析
相当多的文献论述了金融危机通过贸易的机制对我国实体经济产生了影响。如裴平（2009）和金碚（2011）等均认为，过去相当长一段时间内由于工业始终处于我国国民经济中的主导地位，工业当中制造业占比最大，而我国制造业外向度高，受国际市场价格和需求变化的影响大。经戴觅和茅锐（2015）测算发现，2008年的全球金融危机期间，净出口对GDP增长的平均贡献率从2005—2007年的18.8%降至2008—2012年的-6.2%，因而国内行业的发展焦点从国外市场转向国内。就贸易这一机制，本文选择了资产价格渠道和财富收入渠道。金融机制方面，陈波（2013）认为得益于本国货币政策的支持，发源于外部的金融危机并不会造成本国金融机构流动性紧缩风险，反而是危机发生国（如美国）的金融机构由于资产负债恶化从而导致信贷紧缩撤出海外资本。综合第二部分论述中国行业的外资利用实际情况，本文选取金融机制中的国际资本流动渠道，另外本文不考虑预期传导机制。1.国际资本流动渠道由于中国经济的强劲表现，各国的投资机构或跨国公司纷纷将目光锁定中国市场，他们将大量的资金投入到中国经济建设中，各个行业也因充足的资金而获得了快速的发展，促进了中国经济的发力。然而一旦金融危机爆发，这些跨国机构会迅速意识到投资国经济景气的不明朗，便纷纷撤资。这种撤资行为一般分为两种情况：如果被投资国是金融危机直接受害国，则外商投资者因其糟糕的国内经济形势撤出大量的资金；如果被投资国受到金融危机影响较轻时，由于会考虑到经济的传染效应，为安全起见这些机构也会撤出先前的资金。图3描述的是中国在1996—2012年的实际利用外资情况。从图中我们可以看出，直到1998年中国的实际外资利用还是增长的，但增幅减缓。受到亚洲金融危机的冲击，实际外资利用在1998年出现了负的增长。随后的近10年中，一直处于波动的情形中。由于2007年爆发了次贷危机并迅速演化成后来的全球金融危机，中国的实际外资利用额在2009年出现较大的跌幅，并在随后的两年里出现震荡变化。从图中很明显地看到实际外资利用对于金融危机有时滞效应，并且中国难逃这两次危机的影响。2.价格渠道价格是另外一个影响进出口的因素，这里的价格包括汇率和出口商品的价格。汇率能够直接影响一个国家的进出口水平，具体而言如果一国货币出现贬值则会使得本国的商品以外币表现的价格竞相下降，和外国商品相比该国的商品更便宜，这会刺激该国的出口。在亚洲金融爆发时期，各东南亚国家纷纷放弃固定的汇率制度，导致各国货币普遍出现贬值，中国因此也承受了巨大的压力。宣称人民币不贬值，这必然会影响到出口量。次贷危机爆发后，美国迅速实施了量化宽松政策，美联储将大量的货币投入市场，此时中国由于前几年出现高的通胀，中国央行一直保持了紧缩的货币政策，两种因素加速了人民币的升值预期，中国为此付出了沉重的代价，大量的外贸企业在那个时候出现倒闭。出口商品的价格显然也是影响一个国家出口的重要因素。在亚洲金融危机时期，危机受害国将自己的货币贬值会导致出口商品出现普遍下跌的可能，而中国出口商品结构和东南亚国家具有一定的替代性，从而加剧了中国外贸企业的竞争压力。在全球金融危机的爆发期，由于美元的贬值导致全球大宗商品价格下跌，这虽降低了国内出口商的生产成本，但同时也降低出口利润，从这个角度看，金融危机给出口商品带来的复杂性增加。3.财富收入渠道影响贸易的第三个因素是财富收入，也即国外需求渠道。收入是决定消费的重要因素，当居民收入增长时必然会拿出收入的一部分用于消费。危机爆发后，受影响的国家经济活动出现下滑，价格下降，居民的财富收入开始减少，这导致了对商品的需求量的减少，由此波及与该国密切联系的贸易国的出口。欧盟、美国、东盟、韩国等一直是中国最重要的传统贸易伙伴，金融危机的爆发对这些国家和地区经济造成重大破坏，民众的收入普遍下滑，经济萎缩，对外需求也出现大幅下滑。图4描述的是两次金融危机期间中国主要的贸易伙伴国的居民收入情况。从图中我们明显可以看出这两次危机给各国带来的影响。1997年之前各国居民收入均表现平稳增长，尤其是东南亚国家表现强劲，收入增长均在5%以上。但当1997年的亚洲金融危机爆发后，各国居民收入便开始出现负增长，尤其在1998年最为严重，而在这些国家中又以印尼受影响最大，美国和德国则受影响的程度不明显。很多国家居民收入从1999年后逐渐恢复增长。在2007年之前，各国居民收入处于一个稳定的增长期，但随后的次贷危机拖累各国居民收入，美国首先从2007年开始就出现居民收入下滑迹象，各国在2009年受危机影响的程度最严重，在2010年以后慢慢复苏。在图4中我们也可以看出，从居民收入这个角度，全球金融危机影响的广度要大于亚洲金融危机，但影响的深度却没有亚洲危机的大。
三、两次金融危机对中国行业影响的比较分析
（一）亚洲金融危机对行业的影响
图5描述的是亚洲金融危机时期中国主要行业增加值实际增速。①从行业增加值这个角度来看，1997年亚洲金融危机对中国行业影响是有差异的。具体而言，制造业和金融业受到影响最为明显；而住宿餐饮业、建筑业和房地产业受到了一定的影响，影响程度不深且都能较快地从危机中恢复出来；批发零售业在危机时期一直保持平稳增速，受到金融危机的影响不明显；交通运输、仓储和邮政行业在整个危机表现出了较快的增速；农林牧渔业由于影响其因素较多，此次受到危机影响程度具有不确定性。
（二）全球金融危机对行业的影响
图6描述的是全球金融危机时期中国主要行业增加值实际增速。这次全球金融危机给中国行业带来的影响不管是在程度上还是范围上都比上一次亚洲金融危机要大。具体来说，制造业、批发零售业、交通运输仓储及邮政业和金融业受这次金融危机影响都较为明显，其中尤以交通运输仓储及邮政业、金融业最为严重。住宿餐饮业也受到影响，但程度较轻。房地产业、农林牧渔业由于影响因素复杂，因而这次危机带来的影响不确定。
篇8
一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。美国在1933年大危机以后，出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。在随后近60年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。
此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。金融生态本质上反映的是金融内外部各要素之间有机的价值关系，美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。
从1999年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证(CDO)和住房抵押贷款债券(MBS)的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加。
2、美国金融危机的另一重要原因还在于美国经济基本面出了问题。
仔细分析美国金融危机发生时的宏观经济环境，我们可以发现，20世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了价格的上升。美国采取了单边控制总需求的办法，使得原有的供给缺口不断扩大，物价持续上升，就业形势出现逆转，居民收入和购买力下降。
过去60年，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位和对它们的信心。
3、美国金融危机的根本原因则是美国的过度消费。
美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是这次危机爆发的深层原因。长期以来美国国内储蓄一直处于低位，对外经济表现为长期贸易逆差，平均每年逆差占GDP总额达到6%的水平，且这些逆差主要靠印刷美元“埋单”。而中国、日本等亚洲国家和石油生产国居民则是储蓄过度，长期贸易顺差，积累起大量的美元储备。这些美国经济体外的美元储备需要寻找对应的金融资产来投资，这就为华尔街金融衍生品创造、美国本土资产价格的泡沫化提供了基础。
1990年代后期，充裕的全球资金涌入美国，金融业在美国的发展越来越旺盛，金融产业演变成一个大产业，可以吸纳大量的就业，产生大量的产值，有关统计数据显示，美国金融产业所创造的增加值竟达到GDP的40%，华尔街的从业人员可以获得天文数字的薪酬和奖金。但是，虚拟经济一旦脱离实体经济，必定演变成一种虚幻经济(fictioneconomy)。如果将华尔街的金融产业视作一台巨大的昼夜不停运作的“机器”，它一方面吸纳全球金融资源，同时通过其“生产”变成全球各地一个个投融资项目，促进实体经济的发展，用资本在生产中获得的收益回报给全球投资者。如此循环，华尔街的金融产业是没有问题的。或者，这些金融产品的创造立足美国本土的实体经济，能促使美国实体经济的发展，劳动生产率的提高，那么危机出现的概率也可以大大下降。然而，由于美国经济和世界经济周期已经进入IT周期波段的末尾，缺乏投资机会，而且美国已经将大量的制造业转移到国外，通过制造业信息化而提升劳动生产率的机会也失去，近期又不可能有大量的科技创新项目吸纳融资。在这种情况下，华尔街金融资产的供应没有坚实的实体经济发展作为支撑。
二、美国金融危机的影响
这次金融危机对中国的影响是多重的，有直接影响、间接影响和心理影响，甚至也会产生思想认识方面的影响。
直接影响如中国拥有的美元资产缩水，海外投资出现亏损，出口下降。间接影响有，引致性的资本市场下跌，海外金融机构为“救火”需要抽走流动性，导致国内流动性紧缩，并且热钱开始外流，人民币对美元的汇率贬值，等等。同时，金融危机导致中国居民的心理变化，预期变化以及对未来宏观经济信心的丧失，这些因素又进一步构成对中国资本市场和房地产市场的向下压力。因此，中国受到的间接影响不能忽视，并且随着时间的推延，可能继续深化。
从包括美国在内的一些国家政府的表态和经济数据来看，目前的国际金融危机已经对实体经济产生严重冲击。那么，金融危机是如何影响实体经济的？实体经济到底会受到什么样的影响呢？
对于金融危机对美国经济的影响，经济学家打了这么一个比喻：美国经济就像一个人的身体，金融业是心脏，资金是血液，实体经济是身体其他器官。金融业遭到重创如同一个人得了心脏病，心脏供血不足，其他器官就会疼痛或者萎缩。从这个比喻上不难理解，金融业对实体经济最直接、也是最大的影响是“惜贷”。也就是说银行不愿意向企业提供贷款，或者提高贷款利率。面对筹资困难以及利率提高，实体经济的运行规模不可避免地会出现萎缩。尽管美联储以及其他主要央行在不断地调低基准利率水平，但决定企业筹资成本的市场利率却不降反升。
篇9
什么是经济危机
当代多数中国人头脑中的经济危机概念基本上来自于马克思主义政治经济学教科书：在马克思主义政治经济学中，经济危机指的是经济发展过程中周期爆发的生产过剩的危机，是经济周期中的决定性阶段。自1825年英国第一次爆发普遍的经济危机以来；、资本主义经济从未摆脱过经济危机的冲击，其表现为生产减少、工人大量失业、购买力和需求下降、通货膨胀等问题。
但现代意义上的经济危机其内涵要比传统意义上的经济危机宽泛得多。从形成经济危机的根源来说，传统意义上的经济危机主要是资本主义基本矛盾激发的结果。爆发于1929～1933年间的美国经济危机，其根本原因是资本主义体制下的社会财富严重分配不公，使得社会贫穷阶层和人口不断扩大，从而制约了社会消费能力，导致了社会生产的过剩。而现代意义上的经济危机其根源是多方面的，并非单一的。有政治，经济、金融和贸易体制等多方面的原因。二战后，国家干预主义盛行，世界贸易一体化趋势加强，资本市场发达，金融领域创新活动频繁，各国经济之间的相互依赖性增强，虚拟经济超实体经济加快发展。这些因素虽促进了各国经济的发展，但也为经济危机的爆发埋下隐患。
举例来说，1970年由石油危机引发的资本主义国家的经济危机是由发展中国家和发达国家两大利益集团的矛盾引发的；1996年亚洲金融危机则是由东南亚国家放松管制和过快的资本自由化、银行体系不完善、金融监管缺失，汇率制度僵化等原因造成的；2007年越南经济危机则主要是资本项目开放过早且金融体系不健全、监管不到位造成的；2007年美国金融领域中次贷危机的原因是多方面的，如次级抵押贷款产品设计上存在固有的缺陷、国际和国内的流动性过剩等因素，深层上还有社会政治原因：政府长期以来为满足民众的愿望而偏好宽松的货币政策、财政政策和房贷政策。
什么是金融危机
金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。金融危机具体表现在金融萎缩，股价下跌，资金供给不足，流动性低，并引发企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍经济萧条，甚至社会动荡或国家政治动荡。
现代社会金融危机之所以频繁发生并迅速蔓延，这与发达的现代金融市场密切相关。由于实体经济迅速发展，货币制度硬约束的不复存在(即布雷顿森林体系的崩溃)，现代科学技术特别是电子计算机及网络技术的发展，导致虚拟经济超常规发展。金融市场异常活跃，泡沫现象严重，这使货币流通速度加快，资本市场过度膨胀，流动性过剩加剧。同时世界经济一体化趋势不断加强，各经济体之间的联系紧密，某一国或地区金融领域出现问题，立即会波及到世界各地，世界经济形成了牵一发而动全身的格局。这些因素就好像一把双刃剑，既推动了世界经济的飞速发展，也导致了金融危机的频繁出现。
篇10
文章编号:1004-4914(2010)03-199-02
一、引言
2007年8月在美国爆发的次贷危机很快就波及到了全世界,对各国造成了巨大的直接、间接的损失,也需要我们不断地对其进行分析总结,提高我们的认识能力,对宏观经济的管理能力,防患于未然,以史为鉴。
当金融市场不能为储蓄者和有生产机会的人们之间融通资金的严重时候,金融危机就产生了,金融市场不能有效运作的结果就是经济活动严重萎缩,产出减少。一般认为引发金融危机的因素有:{1}利率提高,股票市场下跌,未预见的价格总水平下降,不确定性增加,银行恐慌。
从这次次贷危机引发的直接原因来看,李(2007)认为美国次级抵押贷款危机是美国房产市场泡沫破灭的结果,泡沫产生的原因是利率较低,美国住房抵押贷款的条件放宽。{2}刘克崮(2007)认为引发次贷危机从内因上看是次贷产品和机制存在缺陷,外因上看是房地产走弱、利率持续上调。{3}
进一步对房地产泡沫的形成原因分析,邱兆祥(2008)认为,在接近饱和的市场上,提升利润空间成为贷款机构发放次级贷款和争夺高风险客户的直接动因;次级贷款的证券化诱发了贷款机构的道德风险,而建立在信用评分技术基础之上的自动核贷系统大幅度降低了贷款成本,为扩大高风险贷款提供了技术条件。这构成了美国次贷危机爆发的初始原因。{4}王东风(2009)认为,货币政策变动对金融部门和实体部门的影响严重不对称。相对实体部门,在一段时期的宽松货币政策环境下,金融部门表现出来的繁荣程度更大,其表现是流动性过剩日渐显现;一旦实施紧缩的货币政策,金融部门表现出来的萧条程度也更大。在美国,宽松货币政策所导致的流动性过剩表现为房地产市场泡沫。{5}
从政治经济学的角度,吴宣恭(2009)认为美国试图以扩大信贷消费去缓解生产扩大与消费能力相对缩小的矛盾,加速了房地产和金融泡沫的发展。但是这个矛盾只是暂时由泡沫遮掩着,经过长期的积累、发酵终于爆发危机。{6}
美国次贷危机对我国的影响,一方面是影响不大论:李(2007)认为危机将会波及我国,但是它对我国经济的启示大于它对我国经济的不利影响。刘克崮(2007)认为危机对国内金融市场影响处于可控范围,对中国实体经济影响有限;一方面是影响很大论:徐慧(2009)强调了美国次贷危机通过外贸对中国的影响,认为持续多年的贸易顺差,为我国带来大量的外汇储备,也成为我们抵御外来金融危机和经济冲击的坚强后盾,然而昔日顺差的优势,成为这次危机影响中国对外贸易和经济发展的软肋。{7}进一步地,陈华(2009)指出了危机国际传染的贸易渠道、金融渠道、心理渠道等三个传导渠道。{8}
对于美国次贷危机,我国现有的研究主要集中在危机爆发的原因和影响上,其中对我国有益的经验教训还未真正充分挖掘,本文着重从宏观经济管理的角度提出我国应该从危机中得到的教训与借鉴。
二、理论分析
1.危机中发生了什么。美国次贷危机爆发过程、机制以及对我国的影响主要有三个部分:一是造成房价虚高和房价下跌的原理;二是美国国内危机爆发到美国GDP下降的原理和过程;三是对我国的影响等。具体过程原理如图1所示。
2.关键在哪里。
(1)次贷危机的起源。一般认为次贷危机起源于美国房价下跌,次级贷款通过证券化和杠杆交易不断放大,并且出售给全世界,造成巨大的虚拟交易,达到百万亿美元,泡沫巨大;更深层地看危机起源于美国的货币政策:长期的低利率、过于宽松的信贷条件过度刺激了房屋的投资与消费需求,致使房价虚高。一旦利率提高,投资、消费的成本加大,房价大幅下跌成为必然。
另一方面,过于宽松的货币政策造成的流动性过剩,过剩的流动性不仅吹大了房地产泡沫,而且吹大了股市泡沫,滋生了金融衍生产品的泛滥,在M3的统计口径上货币供应量激增,反过来又促进了房地产更加繁荣和通胀加速。
从经济理论上看,从1929年大危机以来,凯恩斯主义成为主流经济学,政府干预成为对付危机的利器,至今都发挥了巨大作用。这种政府主导的刺激经济的手段原本是对市场机制的完善与补充,但是频繁地干预本身就破坏了市场的均衡,在政治的导向下具有偏向“过热”的倾向,长期加大财政支出和宽松货币政策就是这样的结果。
(2)经济金融中的“正反馈”或者自我加强机制是推动危机不断恶化的主要原因。这些机制主要有:“债务―紧缩”、“去杠杆化”和贸易保护。“债务―紧缩”是指物价水平的下跌导致公司债务加重导致公司净值下降,公司净值下降进一步导致物价水平的下跌的自我加强机制;“去杠杆化”是指证券市场的价格下跌导致银行资本损失,由于巴塞尔协议的资本金充足率的要求,银行资本损失进一步刺激银行抛售证券降低杠杆率,这样促使证券市场进一步下跌的自我加强机制。这种金融市场的自我加强机制是美国次贷危机不断加重的重要内在机制,也是金融市场不稳定的重要原因。贸易保护也具有这种特点,如果一国采取了贸易保护主义政策必然招致他国的报复,循环往复进而发生贸易战,贸易保护经常发生于危机期间,但是对于危机的缓解有害而无利。
金融机构的行为一般具有顺经济周期的特征,比如经济繁荣时期银行放贷积极性高涨,危机来临时风险加大银行又减少放贷的情况;比如上市公司经济繁荣时期融资加大,投资加速,危机来临股市下跌时融资减少,投资减缓。这也属于一种正向的自我加强机制。
这种正向的自我加强机制放大了经济波动的幅度,使整个经济金融体系更加不稳定。在危机中,这种机制更加加深了危机的危害,使大众产生恐慌,造成了经济金融体系加速崩溃。
3.美国次贷危机爆发后引起全球的经济衰退,并且互相影响,不断加强。由于我国实行资本管制,金融市场尚未完全放开,国内金融机构对海外金融市场的投资参与程度不高,因此,次贷危机对我国金融体系的直接影响十分有限。但在经济全球化的今天,我国经济也难以独善其身,特别是我国外贸依存度不断提高,货物贸易尤其是出口贸易首当其冲的受到负面影响。
实际上,首先美国的次贷危机造成美国的消费和投资减少,GDP降低;这样影响到对他国对美国的出口,从而降低他国的GDP。所有其他国家的GDP下降必然影响到我国,造成我国对几乎所有国家的对外出口下降。同样,进口也是出现大幅下降。2008年第四季度,美国GDP同比下降3.8%,日本同比下降12.7%,中国同比增长6.8%,增幅大幅回落。
三、结论与对策
1.长期的低利率也有风险,宽松的货币政策除了通胀还有资产泡沫的副作用:根据“IS―LM”模型,较低的利率对应较高的收入(产出),相应地高就业率;但是长期的低利率也打击了储蓄,对长期经济增长不利,这是美国低储蓄高消费的一个重要原因;资产泡沫的破裂必然对经济带来严重损害。
2.消灭经济金融中的“正反馈”或者自我加强机制,建立“负反馈”或者自我稳定机制。金融市场缺乏像财政政策中诸如社会保障、累进税率、农产品价格保护等“自动稳定器”,金融市场也要建立这样的稳定机制。
3.对待外部冲击要有一般均衡的概念,而不仅仅是局部均衡的概念。危机爆发后,我们的注意力仅仅停留在美国危机对中国的出口和投资的影响上,没有从全球的角度去看这个问题,觉得问题不大。实际上,美国次贷危机对他国的影响(他国的GDP增长减速)也进一步影响到我国对他国的出口,造成了我国对外出口总体的急速下跌,范围扩大了很多,很多专家在这个问题上出现了误判。这是个很深刻的教训。
参考文献:
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进入21世纪以后，国际经济局势一致处于动荡状态。在2000年至2014年间债务危机、银行危机和货币危机频频爆发，而这些爆发危机的国家涵盖了新兴经济和发达经济体。学者在这些危机爆发的原因、救助以及影响等方面的研究已经取得丰硕的成果。导致债务危机、银行危机和货币危机爆发的原因是否存在相同之处，这都是本文将要研究的内容。本文首先对21世纪以后已经发生的债务危机、货币危机和银行危机爆发的原因做了简要回顾，然后根据学者的研究归纳这些危机之间存在的共性。
二、债务危机、银行危机和货币危机成因分析
在分析债务危机、银行危机和货币危机成因的共同点之前，首先要对这几年来已经爆发了危机的国家或地区，引发这些国家或地区发生危机的原因进行简要的文献回顾。
2002年阿根廷再次爆发了危机，其影响不亚于1997年的亚洲金融危机，这次危机波及货币、银行以及债务。是什么导致这个能源和自然资源丰富被誉为“拉丁美洲粮仓”的国家发生危机，学者对此进行的探究。郎晓龙（2002）认为阿根廷发生的是货币危机，他在研究中发现，造成阿根廷货币危机的原因主要有四个方面：经常项目赤字增加；大量短期资本流入；实际工资下降；债务结构不合理。不仅如此，阿根廷货币危机的爆发也其实施的金融自由化政策息息相关，杨斌（2003）指出全球化、金融领域开放与资本外逃失控加剧了阿根廷的金融风险，导致货币危机的爆发。对此，江学时（2002）从深层次对阿根廷这次危机进行的研究，他认为阿根廷2002年发生的是债务危机，而非货币危机或是金融危机。
继1997年金融危机之后，亚洲再次饱受货币危机的困扰。2008年5月货币危机在越南率先发生，蔡则祥、林峰（2008）对越南货币危机的成因作了分析，发现政府财政赤字高、信贷投资过多以及高物价水平等是造成越南货币危机的根源。复旦大学985课题组（2008）通过与发生危机的其他新兴经济体比较，他们发现越南货币危机有其独特的形成机理：来自外部的货币与价格冲击和存在于内部微观结构的问题。实际上，越南货币危机爆发只是东南亚地区新兴经济体现状的一个缩影。孙兆东（2008）指出高外汇导致金融系统脆弱，高外资利用加剧通货膨胀，资本账户开放与国内经济发展水平和市场承受力不匹配，这都是越南发生货币危机的原因。而这也是新兴经济体存在的一种普遍的现象。
2008年全球金融危机，最初由美国银行不良贷款问题发酵，首先在美国华尔街引发世人瞩目的金融风暴，进而在全球蔓延成为全球性的金融危机。在此之后，一系列的危机在世界的各个角落爆发。2009年欧洲债务危机由希腊扩散到爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙，拉开了危机爆发的序幕。导致欧洲债务危机的原因研究方面，罗雄杰（2013）分别从外部和内部分析了欧洲债务危机的成因，认为全球金融危机的冲击、国际投资银行利用金融衍生工具掩盖财政状况等是欧洲债务危机发生的外部原因，欧元区各国经济发展水平不同、欧元区危机国经济结构不平衡等是欧洲债务危机爆发的内部原因。王辉（2010）、陈西果（2010）和邓小华（2011）等众多学者从一个或几个方面对欧洲债务危机的成因作了分析。
欧洲债务危机爆发之后，后续发生的危机，如2013年爆发的塞浦路斯银行危机，被认为是欧洲债务危机的延续。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于对希腊危机的重视程度不够，在银行业监管方面的警惕性不高导致了银行危机的发生。丁程道金、刘晓燕（2013）认为塞浦路斯银行危机是多方面原因综合作用的结果，包括历史原因、希腊债务危机的冲击以及国内经济局势的恶化。另外，塞浦路斯对银行业依赖程度较高，缺少实体产业的支撑，也是导致银行危机爆发的原因之一。
白俄罗斯和俄罗斯的货币危机其成因是怎样的，徐小茗、赵一朗（2013）对白俄罗斯货币危机研究发现，经常项目赤字、外汇储备聚降、货币贬值与通胀聚升等因素的共同影响，导致白俄罗斯爆发货币危机。马宇（2011）认为严峻的国际环境和不当的国内政策导致了白俄罗斯的货币危机爆发。作者认为从白俄罗斯货币危机发生的时间来看，全球金融危机和欧洲债务危机的影响是不可忽视的。
2014年的最后几天，卢布大幅跳水，俄罗斯发生货币危机。许树泽（2015）指出俄罗斯经济结构单一，对石油出口具有较高的依赖，国际油价下挫严重影响的俄罗斯的经济，导致汇率下跌和资本外逃，继而爆发卢布危机。董光耀（2015）认为卢布危机爆发有深层次的原因：国际矛盾碰撞后的结果。
三、债务危机、货币危机与银行危机成因共性分析
从前面的分析来看，债务危机、货币危机与银行危机成因差别是主要方面的，但是共同点也是存在的。新兴经济体发生危机的共性更多，2002年阿根廷债务危机和2008年越南货币危机都收到通货膨胀、财政赤字以及国外资本流入的影响。从2002年阿根债务危机和2011年白俄罗斯危机来看，新兴经济体经常项目赤字增加也会导致危机爆发。从近几年欧洲地区发生的危机来看，产业结构单一是众多欧洲国家面临的现状之一，2009年欧洲债务危机、2013年塞浦路斯银行危机、2014年俄罗斯货币危机都是由于产业结构单一引起的，虽然仅有几个国家爆发的危机，但提高警惕性是非常必要的。总体看来，无论是债务危机、货币危机还是银行危机，国际经济环境带来的风险是不容忽视的。国际环境变化是以上所有危机的爆发的重要原因之一。以2008年以后的债务危机、银行危机和货币危机来看，首先全球金额危机爆发引致全球经济低迷，而后受到金融危机影响，希腊等国爆发债务危机，继而塞浦路斯银行外汇资产受债务危机影响大幅缩水爆发银行危机。2014年底受国际石油下挫影响，俄罗斯汇率下跌，卢布贬值，发生货币危机。除此之外，这些危机之间还存在哪些关系，是否存在共生性，又是怎样进行传导的，对此，笔者之后将进一步做深入研究。
参考文献
[1]邓小华，王宝宝，李颖.欧洲债务危机的原因、模式及启示[J].经济问题探索.2011（11）：177-181.
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当前这场由美国次贷危机演变而成的全球性金融危机,对全球金融格局产生了深刻影响,给全球实体经济的发展带来了挑战。 本文梳理了金融危机发生的经过及其影响,剖析了金融危机发生的原因,总结了金融危机带来的教训, 试图为我国未来金融改革和发展提供有益参考。
一、全球金融危机的演变及救助
2007年美国房地产泡沫破灭,次贷危机爆发,新世纪金融公司、 美国家庭抵押投资公司等从事次级住房抵押贷款的金融机构纷纷倒闭。2008年前后, 花旗、 美林、瑞银等大型金融机构因次贷出现巨额亏损。2008年3月, 美国第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通收购。2008年6月以来, 美国次贷危机进一步恶化,扩散成为美国金融危机,雷曼兄弟公司申请破产保护、美林银行被美国银行收购、“两房”被政府接管、美国国际集团(AIG)被国有化。2008年10月以来,美国金融危机传染到欧洲和亚洲等地区,成为全球性金融危机。
自2007年美国次贷危机爆发以来, 特别是成为全球金融危机以来, 各国纷纷采取有力措施来应对危机,主要手段有:(1)注资。美国、英国、法国等都对国内主要金融机构进行了注资, 以保持人们对金融体系的信心。(2)担保。为了保持货币市场的流动性, 很多国家都对银行同业拆借进行了担保。(3) 保险。 通过提高存款保险的限额或对全部存款进行担保, 防止金融机构挤提带来的危机。(4)降息。自金融危机爆发以来,大多数国家纷纷降息,增强市场的流动性,防止实体经济下滑。
作为1929年大萧条以来最严重的金融危机,其影响波及全球。全球主要经济体开始寻求合作,纷纷联合采取措施,以共同度过危机。同时,寻找对国际货币金融体系的改革方案, 以更好地适应当前全球经济格局的需要。特别是2008年11月15日和2009年4月2日20国集团(G20)在美国和英国举办的金融峰会, 确立了对国际金融体系改革的主要原则和行动计划,拉开了新一轮国际金融体系改革的序幕。
二、全球金融危机的影响
(一)深刻改变了全球的金融格局
在美国,华尔街投行历史被终结,住房抵押贷款公司被政府接管,大量商业银行破产,最大的保险公司美国国际集团(AIG)被国有化,美国的金融版图被彻底改变(见表1)。在欧洲,大量银行被政府接管和收购。比利时、卢森堡、荷兰将其境内的富通集团业务出售和国有化, 冰岛将其前三大银行Kaupthing、Sandbank、Glitnir接管, 英国将诺森罗克银行和布拉德福德-宾利银行国有化,法国、比利时和卢森堡对德克夏注资并提供担保, 瑞士政府出资53亿美元购入瑞银9.3%股权,英国最大抵押贷款银行哈利法克斯银行被英国莱斯银行收购。在亚洲,日本大和生命保险公司申请破产, 韩国多家金融机构信用评级被调低。
(二)打破了原有的国际金融体系
1944年,联合国国际货币金融会议确立以美元为中心的“布雷顿森林体系”,该体系实行美元和黄金直接挂钩以及固定汇率制度, 奠定了第二次世界大战后的国际金融秩序。由于它面临着“特里芬难题”, 上世纪六七十年代, 在经历多次美元危机后,“布雷顿森林体系” 逐渐解体,1976年确立了牙买加体系,转入以美元为中心的多元储备货币制度和浮动汇率制度。美元作为当今最主要的储备资产,它面临两个“两难困境”:(1)对于美国来说,美元作为本国货币, 需要为本国的货币政策服务, 作为世界货币,需要加强对美元的约束。因此美元具有内生的不稳定性。(2) 对于很多新兴和发展中国家来说,为满足对外贸易和国际清偿的需要, 需要大量持有美元;而美元过多将带来美元的贬值, 从而产生风险。随着美国经济地位的衰落, 特别是本轮金融危机的打击,美元作为世界主要货币的地位将下降,持有美元的风险也将随之加大, 原有的国际金融秩序已不能够适应现有的经济金融需要。
(三)严重打击了实体经济
全球金融危机对实体经济的影响主要有以下几个方面:(1)信贷渠道。在金融危机的打击下,金融体系的瓦解必然会带来信贷紧缩, 损害企业的正常信贷需求,从而影响企业的正常生产,带来工业生产的下降,制造业等将出现萎缩。(2)财富渠道。随着金融产品等价格的下跌,居民的财富将大大缩水,人们的消费能力将大幅下降,消费信心将大幅下滑,而消费能力的下跌将带来经济的进一步下滑,这将对零售业、汽车业等产生重大影响。(3)贸易渠道。随着全球消费能力的下降, 不仅会打击美国、 欧洲等经济发达地区, 也将对以出口为导向的亚洲等新兴市场地区带来损害,从而影响全球经济增长。(4)投资渠道。金融危机不仅导致发展中国家和新兴市场国家来自海外的投资减少, 还有可能使发达国家的金融机构收回流入发展中国家和新兴市场国家的资金。目前,金融危机对实体经济的影响已开始显现。IMF已将2009年全球经济增长预期调至0.5%,为第二次世界大战以来的最低水平。
(四)殃及中国的经济金融
一是中国商业银行持有的美国金融资产将出现风险。 中国商业银行持有的美元资产主要有以下两类:(1)雷曼兄弟债券或贷款,共涉及7家商业银行,6.7亿美元资产;(2) “两房”相关债券,共涉及6家商业银行,253亿美元资产(见表2)。随着金融危机的发展,上述金融资产将受到损失。
二是中国政府持有的美国资产外汇储备存在潜在风险。 目前, 中国外汇储备中50%以上为美元资产,包括美国国债、机构债、公司债等。
三是中国对外金融投资将面临损失。 中司分别投资摩根斯坦利和百仕通集团30亿美元和50亿美元, 而目前百仕通和摩根斯坦利股票仅为投资价格和中投转股价的50%左右。
四是冲击中国实体经济。在金融危机打击下,美国消费的不振和全球经济的下滑, 将通过外需渠道打击中国经济的出口。同时,随着国际大宗产品价格泡沫的破裂,将有可能出现全球性通货紧缩,中国实体经济将面临严重挑战。
三、对全球金融危机原因的解释
目前, 对由美国引发的全球金融危机原因的解释主要有以下几个观点:
一是创新论, 认为金融危机发生的原因在于创新过度。在美国,金融机构通过金融工程技术不停地创造出各种各样眼花缭乱的金融衍生品和证券化产品,如MBS(抵押房贷支持证券)、CDO(抵押债券凭证)及其衍生品、CDS(信贷违约掉期)等。其中CDS到2007年底名义市值达到62万亿美元, 几乎相当于当年全球GDP水平或美国GDP的4倍多,然后在住房抵押信贷公司、评级公司、保险公司和投资银行等机构的设计下,把大量不具备足够偿付能力的贷款,通过打包和信用评级后大量发放给投资者, 放大了风险,助长了投机,最终酿成危机。
二是监管论, 认为金融危机发生的原因在于监管失败。在美国,投行通过追求高杠杆率来实现高利润,主要投资银行的杠杆率都达到30倍左右。但是美国实行分业监管体制, 投资银行既不受美联储监管, 同时也不受联邦存款保护机制的保护, 还不受巴塞尔协议对商业银行8%的资本充足率要求的约束。 评级机构等中介组织也没有受到严格的监管, 金融衍生品在场外交易甚至绕过了监管, 从而纵容了金融冒险行为。同时,在市场繁荣时,缺乏对金融机构的反周期性监管措施,导致金融泡沫越来越大,最终出现危机。
三是货币论, 认为金融危机发生的原因在于美元的泛滥。原美联储主席格林斯潘在位期间,为保持美国经济的持续增长,采取宽松的货币政策,连续13次下调利率, 联邦基金利率由2001年1月的6.5%降至2003年6月1%的历史最低水平,并且在1%的水平上停留了一年之久,导致流动性过剩,大大降低了融资成本,房价快速上升,一些不具备偿债能力的人也获得了金融工具的支持,从而产生金融泡沫,导致金融危机。
四是失衡论, 认为金融危机发生的原因在于经济失衡。在美国,存在巨额的经常项目赤字和以透支为代价的消费信贷, 这些都建立在房地产和信贷泡沫的基础上,都需要无拘无束的海外借贷。而同时美国储蓄率持续下降,从2005年起,美国储蓄率一直为负数,分别为-0.4%、-1%和-1.7%。当美国居民债务难以支撑房市和信贷泡沫的时候, 将造成各类次级贷款无法按时偿还, 这将风险传递给大量债券和衍生品,从而使危机不可避免。
五是干预论, 认为金融危机发生的原因在于政府的过多干预。在美国,政府为了刺激经济,帮助人们提供住房融资,设立了“两房”,其虽为私人持股的企业,却享有政府隐性担保,从而放大了金融机构的道德风险,为危机的发生留下隐患。同时,政府放低贷款发放标准,对长期贷款提供补贴,放任甚至鼓励表外融资,从而扭曲了金融体系的正常运行,最终造成金融危机。
六是自由论, 认为金融危机发生的原因在于过快的金融自由化。20世纪80年代以来美国快速的金融自由化进程,特别是1999年美国通过的《金融服务现代化法案》,拆除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》所建立的商业银行与资本市场之间的防火墙, 大力推进金融机构的混合经营,但相应的风险管控没有跟上。在金融机构普遍采用的“发起-分销”的低资本消耗型的商业模式下, 银行体系与资本市场的联系更加紧密,当信贷市场一紧张,流动性就迅速干涸,从而出现流动性危机,带来金融动荡。
七是贪婪论, 认为金融危机发生的原因在于资本家的过度贪婪。 在华尔街现行的治理体制特别是短期巨额奖金制度的激励中,缺乏正确的价值约束,资本家道德风险被持续放大, 其为了追求个人短期的高薪酬,忘记职业操守,放松风险管控,缺乏长远考虑,不计风险地追求高回报,将巨额收益建立在欺诈不明真相的投资者身上,最终也引火烧身。
八是雷曼论, 认为美国政府错误地让雷曼破产是造成全球性金融危机的直接原因。 雷曼作为美国第四大投行,有6200亿美元资产,其中1800亿是无担保债券。 它的破产将其无担保债券的信用风险转移给其交易对手。同时,雷曼作为银行间市场最主要的投资者和对冲基金等的主经纪商, 它的破产让银行间市场流动性迅速萎缩, 导致大量银行不能及时获得流动性而破产, 并且还带来了对冲基金的倒闭和货币市场基金的缩水, 从而将美国的信用危机升级为全球性系统金融危机。
四、全球金融危机对中国的启示
(一)提高金融监管的有效性和针对性
金融危机表明, 不管是成熟还是新兴的金融市场,都需要强有力的监管。在实践中,需重点关注以下几个方面:(1) 要始终加强基础性工作的监管。在监管中,要高度关注银行资产分类、风险资产拨备、表内外风险等基础性监管工作,加强对金融衍生品的监管, 重视对系统性风险和重要金融机构的监管。(2)加强银行亲周期行为的监管。新会计准则和新资本协议的实施, 使金融机构经营往往具有亲周期的特征。在经济景气时银行能够放大信贷,从而出现泡沫,而经济下滑时,信贷过度收缩,从而影响实体经济的发展。 因此需要加强监管引导来保持银行信贷的合理投放。(3) 要积极采取逆周期监管行为。在经济繁荣时,采取更为严厉的监管政策,督促金融机构通过提高资本充足率来增强抗风险能力, 而在经济萧条时, 采取适当的金融宽容措施来缓解信贷紧张对实体经济的影响。
(二)保证金融创新的有序和透明
有效的金融创新,有利于分散风险,提高资源的配置效率,从而提升银行的核心竞争力。从本源上来看,本轮金融危机并不是由金融创新造成,而是金融创新偏离了审慎经营原则,放松了风险管控。从金融危机来看, 在金融创新中要着重把握好以下原则:(1)真实性原则。即金融创新的“原材料”必须货真价实,只有良好的基础信贷产品,才能有效控制金融衍生品的风险。(2)风险可控原则。金融创新产品只能分散风险而不可能消除风险, 因此金融创新是双刃剑,在推动金融创新的同时,必须加强对金融风险的管控。(3)透明度原则。在危机中,大量金融创新产品在OTC市场而不是在场内市场进行交易, 透明度很低,客户并不能充分了解其风险。因此在金融创新中,要充分揭示与创新产品和服务有关的权利、义务和风险,让创新在“阳光下”运行。
(三)审慎推进中国金融业的改革
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一、金融危机给我国的经济带来了前所未有的挑战
这次金融危机席卷了全球，给全球经济当然也包括我国经济带来了极大的冲击，给各个方面都造成了很大的负面影响。
1.对我国的进出口贸易特别是出口贸易造成了直接的打击。我国最近几年的对外贸易一直保持着很高的增长率，但在金融危机的影响下，我国的外贸出口已经出现衰退，原因之一是因为美国等发达国家一直是我国的主要出口对象，而金融危机造成了这些国家经济的下滑和衰退，使其对外需求下降，直接影响了我国的出口贸易。
2.对我国的企业发展也造成了不利的影响。因为我国的主要出口国都受到金融危机的冲击，进而减少了进口量，我国的出口量也随之减少，造成了很多出口加工企业订单减少，存货增多，资金严重短缺，很多中小企业因此破产或面临破产的威胁。金融危机也已经影响到了一些原材料期货市场的资金供求和美元的货币价值，从而造成了很多原材料价格的大幅波动，我国的原材料大都依赖于进口，对于一些依靠加工进口原材料为生的的企业来说，价格的剧烈波动对其的影响显而易见。
3.对我国的投资以及投机市场也有很大的的影响。在全球金融危机的环境下，存在太多潜在的风险和不确定的因素，再加上国际金融市场流动性异常紧张，势必会影响国内和国际投资者对我国的投资，也会造成很多在我国已经投放的资金撤离国内市场。
4.对我国的消费造成了一定的影响。由于国内外经济环境整体下滑，企业效益不佳，个人收入降低等原因，再加上我国消费者对于未来经济形势的顾虑，造成了整体消费水平的下降，特别是住房和汽车等的大额消费降低。
二、金融危机给我国的经济带来的机遇
经济是一把双刃剑，这次金融危机给我国带来挑战的同时，也带来了千载难逢的发展机遇。
1.对改变我国主要靠出口拉动经济增长的方式带来了机遇。长期以来，我国主要靠出口和投资的高速增长来拉动我国经济的高速增长，而金融危机使国外需求降低，国内消费水平下降，投资大量减少，这样的环境中以往的增长模式难以见效，我国必须扩大国内消费，促进经济增长由主要依靠投资和出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。
2.对我国淘汰旧的产业，优化经济结构带来了机遇。我国的经济结构一直存在着不合理的地方，国家也已经采取措施进行调整，金融危机的到来打乱了正常的调整步伐，而那些受到金融危机重创的产业恰恰是需要调整的旧的产业，金融危机的冲击给我国加快经济结构调整带来了机遇。
3.对于企业进行并购和创新技术，提高我国产品的质量和国际竞争力带来了机遇。金融危机的冲击下，很多国内和国外的优势企业股票严重缩水，经营困难，面临倒闭破产，我国企业应该抓住这一机遇，选择合适的企业进行并购，利用其先进的技术提高自己产品的竞争力。
这次百年一遇的金融危机给全球经济带来了严重的冲击，我国虽不能独善其身，却也在政府采取的一系列的宏观调控措施下，最大程度的避免了其所带来的直接冲击，我们更要从此次金融危机的引发原因等方面得出有利于我国经济发展的启示和教训。
第一，要对房地产业的风险做充分的分析和重视。美国的次贷危机所引发的严重后果提醒我们，房地产价格全面下跌所带来的危害与其他行业相比要严重的多，在我国房地产方面的投资和贷款也占很大的比例，因此，国家应该把稳定房地产市场作为宏观调控的目的之一。
第二，从我国的国情出发，还是应该大力推进金融创新，并且加强监管的力度。美国金融体系中存在的监管缺失或监管漏洞也是引发危机的原因之一，这次金融危机的教训告诉我们，在发挥金融创新分散风险、提高金融机构效率的同时，要加强相应的监管力度，做相应的风险分析，制定合理的应对政策。
第三，适当加快我国经济增长方式的转变。在金融危机的冲击下，我国的出口企业遭受了严重的打击，除了转型别无选择，中央也提出要把中国的“出口拉动型”经济转变为“内需拉动型”经济，还必须提高国内需求的增长，以此带动我国经济的增长，各个企业也要提高自身的竞争力，创造好的品牌。
总的说来，这次金融危机虽然给我过经济造成了一定的负面影响，也同时带来了更大的机遇，而我国的经济发展态势和基本面总体运行良好，我国应从这次的金融危机中吸取经验教训，深化改革，加强监管，提高应对金融危机的能力，使我国在世界经济全球化的道路上越走越好。
