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篇1
坚守精选流程但效果欠佳
今年以来以创业板为首的中小市值个股发力，主动管理的偏股型基金净值大都表现优异，平均回报率达到了12.62%。与之相比，民生加银精选基金今年的业绩并不乐观。
对于成绩不理想的原因，江国华解释说：“我们买入股票，是按照成长性、价值性综合比较，自下而上精选作出的判断。对于个股问题，由于公司要求，我们不便谈论。敬请理解。”记者注意到，在基金公司的投资策略这一栏里，对于如何进行股票投资着墨甚多。譬如：
“本基金在个股选择上采取自下而上的股票精选策略，通过构建初选股票池、精选股票池，从基本面角度筛选出具有核心竞争力优势的企业，并通过估值水平和流动性筛选个股，构建股票投资组合，最后通过风险评估优化股票投资组合。”
“本基金将分别通过民生加银核心竞争力外部特征识别系统、民生加银核心竞争力内在根基识别系统，由外及内、由浅到深逐步细致深入分析和评价企业的竞争力，精选出具有核心竞争力优势的企业作为股票投资备选对象。”
“企业竞争优势的好坏必然体现在企业的一系列财务数据中，因此，本基金运用财务分析的方法，分析有关指标和数据，以细化、深化对于企业核心竞争力优势的理解，同时，揭示企业核心竞争力优势的真实面目。”
正是由于对个股选择有着详细的精选流程和电脑识别系统，所以民生加银精选基金2013年各个季度的前十大重仓股中，同公司的十大重仓股中交叉持仓品种分别达到了10只、8只、7只。
“我们的重仓股都是经过公司的流程，通过构建初选股票池、精选股票池，从基本面角度筛选出具有核心竞争力的优势企业，并按照成长性、价值性的综合比较，作出的投资决策。”江国华称。
自由发挥的个股业绩也差强人意
《投资者报》记者对比发现，除了同基金公司持仓品种，该基金在2013年二季度和三季度各有两只重仓股。其中二季度是恒宝股份和金地集团，三季度是云南白药、东港股份。
从上述个股的盘面表现来看，恒宝股份与金地集团都是在3月至5月间有过短暂拉升，此后一直横盘阴跌，可能是基金经理个人发挥，追高买入。之后见势不对便斩仓卖出。云南白药和东港股份情况类似。
一位北京刘姓证券分析师在接受《投资者报》记者采访时称，今年的市场行情和民生加银精选基金的精选流程不够契合。一般而言，通过电脑识别系统筛选出来的股票更为看重市盈率和财务指标，因此也更为稳健，配置偏均衡，而今年市场的热点基本上是在成长股和创业板。资料显示，江国华出任民生加银精选基金经理之前，在招商基金公司担任分析师，从事数量化研究与风险管理；2008年7月加入民生加银基金管理有限公司，担任金融工程研究员，兼任煤炭、电力、汽车、电力设备行业研究员。他的从业经历也决定了他选股倾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增长空间大、市场份额方面占有优势的公司，不倾向炒重组、炒热点、炒概念等波段操作行为。
篇2
一、投资目标
通过股票或基金的组合投资，直接或间接投资于中国的股票市场，在控制风险的前提下，实现投资净值的稳定增长和资产的长期增值，分享中国经济持续稳定高速增长的成果。
二、投资理念
（一）积极管理
1.中国的证券市场还不是非常有效的市场，价值被低估和高估的情况经常出现，市场充满投资机会
2.消极管理指导思想下的指数化分散投资还不能有效降低风险
投资的基本原理之一是分散化投资，也就是谚语常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。我们说，“鸡蛋”可以放在不同的“篮子”里，但前提是“篮子”必须结实，而在中国市场，结实的“篮子”太少，不结实的“篮子”太多。因此，过于分散化的投资还不能很有效地降低风险。
3.机构投资者的信息与人才优势使积极管理成为可能
当前中国的机构投资者队伍在不断壮大，境内的投资者包括基金管理公司、保险公司、财务公司、证券公司、信托投资公司等，境外的机构投资者则以QFII为主。机构投资者拥有资金、人才、信息等多方面优势，通过全球视角下的宏观、中观和微观分析，能更有效地发掘超额收益，使积极管理成为可能。
（二）价值投资
1.价值规律同样在证券市场发挥作用
价值规律告诉我们，在商品市场上，价格围绕价值波动。在证券市场上，价值规律同样发挥作用，即上市公司的股票价格也是围绕其内在价值进行波动的，当价格低于其内在价值时，应该大胆买入；当价格高于内在价值时，应该果断卖出。
2.在市场规模不断扩大及机构化、国际化的背景下，价值投资将逐步成为未来中国证券市场主流的投资理念
（1）中国证券市场规模不断扩大，少数机构操纵市场与股价的难度越来越大。
从1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年启动的“股改”，更是中国股市的重大制度性变革，“股改”之后，非流通股将逐步转为可流通股，中国股市的流通市值将在现有的基础上翻一番还多，这使得操纵市场的难度进一步加大（见图1）。
（2）机构化。我国证券市场机构投资者比重迅速上升，机构与散户的博弈变为机构之间的博弈。
（3）国际化。对外开放步伐逐步加快，发达国家成熟的投资理念对我国的影响逐步加深。从2003年QFII进入中国证券市场以来，截至2005年底，共有34家机构获批QFII资格，累计批准额度56.5亿美元，此外，还有很多境外投资机构以合资等方式进入中国证券市场。这些境外投资机构应用发达市场成熟的投资理念和投资方法，在全球视角内进行价值判断和投资决策，在取得良好的投资收益的同时，也深深影响了境内投资者的投资理念。
3.新兴市场下的相对价值投资
（1）中国公司治理结构不完善的情况较为普遍，具有绝对投资价值的品种较少。
（2）“常青树”较少。在国外成熟证券市场上，曾出现过一些令人艳羡的“百年老店”，使得长期价值投资成为可能。而在中国，大多数公司受体制机制的局限及经济周期和国家产业政策的影响较深，业绩起伏较大，往往是“各领一两年”，常青树型的上市公司较少。
（3）价值投资理念的确立需要一个不断反复和确认的过程。需要人们在经历市场风风雨雨的磨练和“教育”之后逐步认识和确立。
4.价值分析为主，技术分析为辅
股票价格的中长期走势取决于公司的基本面，但其中短期走势却时时受到市场偏好和供求关系的影响，因此技术分析具有短期指导作用。任何事物都是波浪式前进的规律，同样告诉我们：股票投资的“波浪理论”及在其指导下的波段操作，与价值投资可以并行不悖。
（三）组合优化
在优中选优的基础上，通过适当分散组合投资，可以降低投资的非系统性风险，获取风险调整后的最优收益。
三、股票投资策略
（一）价值投资理念下的两类投资风格
价值低估与业绩成长是股价上涨的根本动力。在价值投资理念的大旗下，又可以分为两类主要的投资风格：价值投资型与价值增长型或者两者的完美结合。
1.价值投资型
价值投资型股票往往具有以下四方面特征：
（1）较低的价格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的价格出售。
（3）隐藏资产，“公司也许拥有曼哈顿，这是它从印第安人那里买来的，不过遵循良好的会计惯例，把这项购买以成本24美元人账。”
（4）长期稳定的现金分红比率。如果一家上市公司能长期稳定地现金分红，这本身就意味着该公司有稳定的经营模式、稳定的现金流，这也构成长期投资价值的一部分。
2.价值增长型
价值投资的另一种风格是价值增长型，这里强调其内在价值随着业绩的增长而增长。如果说长期价值投资型风格是一种防御型风格的话，价值增长型就是一种进攻型风格。价值增长型股票具有以下四点特征：
（1）处于增长型行业。
（2）高收益率和高销售额增长率。
（3）合理的价格收益比。对于高成长的股票而言，其市盈率往往会随着股价的上升而上升，这是增长预期在价格中的体现，是合理的，但是市盈率不能比增长率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）强大的管理层。
（二）前瞻性是选出好股票的关键
1.对历史的理解是股票投资的基本功
要做好股票投资，首先要对历史具有充分的了解和理解，以史为鉴，有助于指导我们现实的投资。
2.买股票就是买企业的未来
股票价格说到底是对未来现金流的折现，可以说，买股票就是买企业的未来。这就要求投资者具有前瞻性的眼光，能够见别人所未见。
3.任何超额利润都来自于独到的眼光
从众心理是投资的大敌，从众最多让投资者获得平均利润，而不可能获得超额利润，更多的时候从众心理会带来亏损；获取超额利润，必须要有独到的眼光。要能做到人弃我取，在市场低迷时敢于介入；也要能做到人取我弃，在市场过度乐观时果断卖出。
4.在前瞻性基础上优中选优
在前瞻性基础上，还要做到优中选优，保证投资的成功率。
四、基金投资策略
基金投资与股票投资既有相似之处，也有差异之处，相似之处是指对基金的投资同样要遵从价值投资理念，选择投资价值高的品种；不同之处在于基金的估值指标体系与股票有较大差异。在对基金进行投资价值分析时，可以从以下四方面入手：
（一）看过去
看过去是指考察基金公司和基金过去的业绩表现，大致包括三方面内容：
1.对既往业绩与风险进行评估
对既往业绩和风险进行评估等于绩效评估和归因分析。收益分析包括对净值增长率和风险调整后收益指标的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷诺比率等）。经过风险调整后的收益率指标，能更全面地反映基金经理对收益和风险的平衡能力。另外，还要对包括主动投资风险度、股票仓位调整、行业集中度、股票集中度、基金重仓股特征等指标进行分析。
其中对基金重仓股（前五大市值或者前十大市值）要进行重点研究，重仓股是基金经理自上而下和自下而上投资分析的综合结果，对判断基金经理的择股能力有着重要参考意义，因此要对基金重仓股进行认真的对比分析。
2.基金经理的素质与能力
如果说买股票是买企业的未来，买企业的管理层，那么买基金就是买基金公司，具体而言就是买基金经理。基金业是个智力密集型行业，其投资业绩主要是依靠管理团队和基金经理的投资管理能力。因此，基金经理的投资理念、投资经验、市场感觉、择股择时能力，对基金的业绩都有巨大的影响，在选择基金时，必须对基金经理的素质和能力进行全面的考察。
3.管理团队
管理团队是基金公司经营的核心，其对个体基金投资业绩的影响不容忽视，特别是对不突出明星基金经理，而更注重整体管理的基金管理公司而言，其意义更为重要。因此，管理团队也是选择基金的重要指标。
（二）看现在
看现在包括三方面内容，首先是当前股市的估值水平，即市场点位，其次是备选基金在当前市场估值水平下的应对措施，这主要体现在股票仓位上，最后是基金公司的人员有无变动。
1.市场点位
市场点位代表市场的估值水平，如果当前点位较低，进一步上升空间较大，则作为投资者可以加大对基金的投资力度，或者选择股票仓位较高的基金；如果当前点位已经比较高，估值水平已经较为充分，市场下跌的风险较大，则可以减少对墓金的投资力度，或者选择股票仓位较低的基金。
2.股票仓位
对股票仓位的选择需要结合投资者对市场点位和估值水平的判断进行。如果投资者认为当前市场点位较低，可以选择股票仓位较高的基金，反之则选择股票仓位较低的基金。但问题在于目前我国基金信息披露是按季度进行，投资者只能了解上季度末的仓位情况，信息有些滞后，要想实时了解基金仓位，只能通过基金净值变动进行估算，但这种估算的准确度不是很高。
3.人员变动
考察人员变动主要是看管理团队、投资团队、研究团队等投资核心人员有无大的变动，如果一些重要的人员如总经理、投资总监、明星基金经理等离职，则对于未来基金的业绩会带来一定的不确定性。
（三）看未来
“看未来”主要是对基金组合未来的收益和风险状况进行预测分析，包括四方面内容：
1.股票组合分析
对备选基金组合中个股尤其是重仓股的基本面进行分析，进行收益预测和估值分析。
2.规避风险
对股票组合的行业集中度、个股集中度、历史波动率等风险指标进行分析，对基金组合的风险进行评估。同时对其组合中的个股进行认真研究，避免踩到“地雷”。
3.评估增长潜力
通过对组合中个股的收益和估值情况的预测，可以对基金净值的增长情况进行预测，来衡量备选基金的增长潜力。
4.基金的“期限结构”
在选择封闭式基金时，要考虑基金的剩余期限，根据市场走势和基金净值变动预测进行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看价格
“看价格”主要是指对封闭式基金的折价率进行分析，在其他条件相同的情况下，选择折价率相对较高的基金。
五、投资流程与方法
好的投资结果是建立在好的投资流程和投资方法基础上的，将投资决策的各个步骤进行合理地安排和整合，可以有效地将基本面与技术面研究、定性与定量分析、时机选择以及风险控制等结合起来，实现投资研究一体化、风险控制与投资交易并重。投资流程应该包括以下几个步骤：
研究先行—实地考察—价值评估—比较分析—技术分析—决策选择—买卖交易。
1.研究先行。进行自上而下的宏观研究与自下而上的微观分析，对行业以及股票的基本面进行了解。
2.实地考察。对企业进行实地调研，一方面了解企业未来经营发展情况，一方面也是对企业公开的报告和报表中的信息进行核实。
3.价值评估。在研究和实地考察的基础上，从上市公司基本面角度进行数量化分析，对股票价值进行评估。
4.比较分析。将股票的估值指标与同类企业以及大盘进行比较，确认其估值高低。
篇3
ST是英文Special Treatment缩写,意即“特别处理”。该政策针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的。1998年4月22日,沪深交易所宣布,将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment),由于“特别处理”,在简称前冠以“ST”,因此这类股票称为ST股。当一个公司的连续出现两年亏损的时候,就会加上ST,提醒投资者这只股票可能在一年后退市。由于ST股是一些财务状况不好的、可能退市的股票,因此投资者若是购买的是ST股票,会使用完全不同的投资决策,因此投资的股票是否是ST股票对于投资者在做投资决策的时候是非常重要的。
二、研究问题与技术方法
(一)研究问题
由于还没有一种典型的函数来确定股票是否属于ST股,所以,预测股票是否属于ST股是很困难的。在本次研究应用中,将140支已发行股票分为两类。将股票分类后,以此来判别基础。
(二)技术方法-模型训练及预测
预测模型的训练一般有三种方法,分别是神经网络、决策树、回归分析。
1.神经网络(Neural Networks),是通过不断调整各个输入数据权重使得输出的预测值与数据实际值的均方误差最小化的模型。这种不断调整的过程就是对神经网络的训练。这一训练过程是不可见的。
2.决策树(Decision Tree),决策树是一种结构。通过应用简单的决策规则,利用这种结构可以将大型记录集分割成相互连接的小型记录集。通过每一次连续分割,结果集中的成员彼此变得越来越相似。决策树是一种类似流程图的树型结构,其中树的每个内部节点均代表一个属性的测试,其分枝就代表测试的每个结果,而树的每个叶节点就代表一个类别,树的最高层节点就是根节点,也是整个决策树的开始。决策树模型包含一系列规则,按照某个相关的特定目标变量,可将大量包含不同种类的总体分割为更小的、更相似的群组,它可用于计算给定记录归属于某一个类别的概率,也可以通过将记录分配到最可能的类来给记录评分。训练决策树模型的过程,实质是确定最佳规则的过程。
3.回归分析(Regression),是确定两种或两种以上变量间相互依赖的定量关系的一种统计分析方法。这一方法可以用来预测其中的变量值。训练回归模型的过程,实质是确定变量之间定量关系的过程。
在本次研究中,将用数据分别训练三个模型,判断出哪种模型的预测效果最佳,并用这种模型对将要上市的股票做出预测。
三、数据挖掘技术应用
(一)导入数据
将收集到的数据导入SAS中,通过运用这些数据进行模型的训练和预测。
(二)SAS模型训练
SAS流程图如图一。实际过程中,根据神经网咯、决策树和回归分析的效果来决定预测模型的选取。
主要步骤:
1.在SAS中导入已选择相关企业训练数据,并把variables中的F2选项定义为target。
2.在data partition 节点中选择样本随机方法,并设置各部分比例。将各部分比例设为train 40%,validation 30%,test 30%。
3.运行assessment得到如下结果
从上图中可以看出在10%比例的情况下,神经网络模型和逻辑特回归模型都可以到达100%的正确率,但是在20%比例的情况下,只有神经网络模型可以达到100%的正确率,因此神经网络模型的拟合较好,我们选择神经网络作为预测模型。
四、神经网络模型分析
(一)神经网络模型
根据SAS的神经网络模型的运行结果,我们可以得到如下的权值:
根据结果可以看出,在42个数据取20%的时候,我们取第九个数,这九个数的预测都是百分之百正确的,正明这个神经网络模型的效果是显著的,因此我们取0.8752作为阈值,当算出来的阈值大于0.8752的时候就归为1-ST股,否则为0-非ST股。
(二)预测
用测试的数据集来进行预测,也就是看测试集里面的股票哪些是属于被ST的,哪些是没有被ST的,根据SAS的运行结果得到如下所示的图。
从图中可以看出前20只股票的阈值都大于0.8752,因此基于神经网络模型的分类,前20只股票都应属于ST股,而在实际情况下第7只望春花和第17只力诺工业却不是ST股票。因此通过对比,我们可以看出,神经网络的分类是比较准确的,但是也不能做到百分之百的正确率,我们可以依据神经网络模型对不确定的股票进行预测,判断它是属于ST股票还是属于非ST股票,帮助我们在证券投资上做出投资决策。由于这种分类不是百分之百正确的,我们也不能完全依靠模型做出来的结果进行预测,还应根据其他指标,如,宏观经济与其他基本面的分析对股票投资进行分析。
五、结束语
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2009年净值涨幅靠前的基金中，不乏万家、友邦华泰、金鹰等中小基金公司旗下的产品。如万家180、万家公用2009年净值累计涨幅分别达68.76％、56.89％；友邦华泰价值增长基金收益达56.88％，友邦盛世中国也接近50％。
万家基金投研负责人表示，2009年以来，公司旗下各类型基金均表现优异，净值增长率位居前列，业绩的全面提升并非偶然。“在2008年低迷的市场当中，公司将重点放在了投研体系的改革以及投研人员专业能力的提升上，抓住有利时机苦练内功，目前已经形成了颇具特色的投研培训体系和完备的业务流程，并初见成效。此外，在投研业务流程上，也进行了重新梳理。为了加强投资和研究工作的衔接，使研究真正对投资起到支持作用，除了通行的建立股票池、定期开投研联席会议等，还着重强调了研究的作用，并制定严格的考核体系。”
以万家公用为例，据基金经理鞠英利介绍，万家公用主要投资于国内与居民日常生活息息相关的公用事业上市公司所发行的股票，谋求基金资产的长期稳定增值。投资策略采用指数优化投资方法，实施指数增强投资管理，寻找高质量的公用事业上市公司构造股票投资组合。行业配置方面，8月投资基调比较积极，但随时关注货币政策微小变化对股市泡沫的冲击。在战术上保持不变，即在局部市场采取集中优势力量主攻重点投资标的，主要投资于公用事业行业，行业集中程度较高，前5个行业占行业投资的比重为70.59％。在金融、房地产等行业，万家公用没有任何投资。
数据显示，近1年以来，万家公用获得了34.71％的收益率，在207只股票型基金内名列第28，比上证指数高16.27％。总体上看，净值波动较小。
用业绩面对赎回
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二、商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品时，需满足以下条件：
（一）所投资的股票应是在境外证券交易所上市的股票。
（二）投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%；投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的5%。商业银行应在投资期内及时调整投资组合，确保持续符合上述要求。
（三）单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币（或等值外币）。
（四）客户应具备相应的股票投资经验。商业银行应制定具体评估标准及程序，对客户的股票投资经验进行评估，并由客户对相关评估结果进行签字确认。
（五）境外投资管理人应为与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构批准或认可的机构。商业银行应对所选择的境外投资管理人进行尽职审查，并确保其持续取得相关资格。
（六）商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资。
三、商业银行发行投资于境外基金类产品的代客境外理财产品时，应选择与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构所批准、登记或认可的公募基金。
四、商业银行发行投资于境外结构性产品的代客境外理财产品时，应选择获国际公认评级机构A级或以上评级的金融机构发行的结构性产品。
五、商业银行开办代客境外理财业务时，应按照审慎原则和资产多样化原则，充分考虑市场形势、银行的资源、银行的风险管理能力和投资者的风险承受能力等因素，从资产配置的角度进行产品开发和投资组合设计，避免投资地域、资产类别和投资标的等集中度风险。
六、商业银行开办代客境外理财业务时，应制定相关投资管理制度，详尽规定甄选境外投资管理人和筛选各类投资产品的原则、基准和程序，以及相关工作人员应具备的素质和资格。
七、商业银行开办代客境外理财业务时，应严格遵守向客户约定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制等要求进行投资。
八、商业银行开办代客境外理财业务时，运用掉期、远期等金融市场上流通的衍生金融工具应仅限于规避风险目的，严禁用于投机或放大交易。
九、商业银行开办代客境外理财业务时，应按照“了解你的客户”原则，建立客户适合度评估机制，依据客户的财务状况、投资目的、投资经验、风险偏好、投资预期等资料对客户的风险承受度进行评估，确定客户风险等级，向客户提供与其风险等级适当的产品，避免理财业务人员错误销售和不当销售。
十、商业银行开办代客境外理财业务时，应严格管理理财业务人员，高度重视理财业务营销人员的培训，使其清楚了解所销售的理财产品的特征和风险，并在销售过程中以适当的方式全面告知客户，确保销售行为的合规性。
十一、商业银行开办代客境外理财业务时，应将募集的客户资金与自有资金及各相关责任人的资金完全分开，并以理财产品的名义开设独立账户。严禁商业银行及各相关责任人挪用客户资金。
十二、商业银行开办代客境外理财业务时，严禁与各相关责任人发生任何利益输送的行为。
十三、商业银行开办代客境外理财业务时，应在相关责任人的协助下严格按照《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行开展代客境外理财业务管理暂行办法》的要求，定期向客户披露所有便于其进行投资决策的相关信息，并对投资者权益或者收益率等产生重大影响的突发事件及时向客户披露，尽责履行信息披露义务。
十四、商业银行开办代客境外理财业务时，应建立并执行恰当的内部客户投诉处理程序，妥善地受理、调查及处理客户投诉。
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（二）充分发挥网络优势，使用多媒体教学软件
为了培养学生就业后能够尽快适应不同工作岗位的工作需求，我们提出了“厚基础，宽口径”的教学理念。随之而来的是相应课时的压缩与教学内容增加的矛盾，这就要求教师在课堂上能够很好利用上课时间，如果教师在课堂上花费大量时间去板书和抄写例题，无疑会浪费很多课堂时间，而多媒体教学软件的运用大大缓解了这一矛盾。教师通过事先制作的多媒体课件，不仅能够把许多相关理论知识串联起来，更为重要的是能够把很多抽象的图表更清晰直观地表现出来，也避免了学生要一边听讲一边又要忙着记笔记，提高了学生学习的积极性和学习效率。我们要求学生每天花十五到二十分钟时间通过网络浏览搜狐财经、新浪财经及和讯网等相关的财经资讯，使学生能够及时了解相关政策实施与变动，分析其对证券市场的影响。
（三）注重多种教学方法使用，提升教学效果
证券投资学是实践性、应用性很强的课程，为了加强学生的综合分析能力和利用所学专业知识解决实际问题的能力，在教学过程中考虑采用多种教学方法和手段：对于一些难以理解的理论知识通过案例的搜集和分析，使学生能够清楚其理论的背景和意义，采用模拟教学法能够让学生把很多复杂的例如股票上市程序、股票发行定价等很抽象的理论直观地展示在学生面前，一方面激发学生的学习兴趣，同时能够很好地拓展学生的思维能力和归纳总结能力。我们在教学过程中有意识地安排学生以小组的形式去进行案例的搜集和整理，并在课堂上进行演示，由其他小组成员针对案例中提出的问题进行思考和质疑，最后由教师进行总结。这样使得老师和同学及同学之间形成了良好的互动，极大地激发了学生的学习兴趣，提高了学生分析问题和解决问题的能力。每学期我们都会组织学生去证券营业部去参观学习，一方面能够使同学们尽快熟悉证券交易的程序与交易规则，使学生能够亲身体验证券交易的场景，其次通过与证券营业部从业人员与股民的交流，让同学能够进一步加深对证券投资的直观感受。
（四）不断完善实践教学环节
证券投资分析涉及到经济学、金融学、会计学等多种学科的理论知识，是对各种理论知识的一种综合应用，学生如果能在证券投资实际操作中接受有关投资理论教育，有助于学生认识和把握证券投资相关理论和投资实践。实践教学是证券投资学课程教学的重要环节，通过模拟实验，学生不仅能够容易了解证券投资分析技术的基础理论，也能够掌握相应具体的证券投资分析技术手段，有利于学生学习和接受新的知识，有利于教师改进教学方法和教学手段，提高教学水平。我院于2008年购买了世华财讯投资模拟软件及“大智慧”行情分析系统，并建立了证券投资模拟实验室，通过实践操作，使学生对证券投资产生兴趣，熟悉证券交易规则和程序，掌握基本投资方法。我们要求学生在上课前有意识浏览相关的财经资讯，并要求学生能够对证券市场产生影响的相关政策法规进行归纳整理，以小组的形式进行汇报；同时利用世华财讯的股票投资模拟系统进行股票投资模拟操作，其股票模拟操作系统完全与上海和深圳证券交易系统同步，在学生了解和熟悉投资模拟软件的交易程序和交易规则后，我们会给每位学生分配一定数量的资金，要求学生在规定的时间内进行股票投资交易，在课程结束后提交投资模拟心得体会。为了提高实践教学的效果，我们在校内外选聘了具有扎实的专业知识和有丰富的实践经验的教师担任实践教学指导教师，并进行相关专业知识的培训及讲座。近年来一直与国泰君安公司与证券营业部建立了良好的合作关系，通过定期不定期的聘请相关人员来我院授课，开展讲座，并在每学期组织学生去证券营业部参观、学习，使学生对证券交易的流程有了清楚地了解。我们连续几年与宏源证券石河子营业部合作举办股票交易模拟大赛，并对成绩优异的同学给予物质和精神奖励，极大地激发了学生的学习兴趣与学习热情。我院学生在全国大学生股票投资模拟大赛中也取得较好的成绩。
篇7
任何一种投资组合的决策都是建立在对投资目标、原则、政策和宏观经济环境的分析上。企业年金的投资决策需要做好以下工作：第一，明确可接受的风险程度，投资的目的就是在可接受的风险条件下获得最大化收益：第二，进行资产的配置，即选定资产的类别和确定各类资产所占的比重；第三。在既定的资产组合框架内确定证券组合，降低或消除非系统风险，获得稳定的预期收益。发达国家大部分退休基金管理机构都认为资产配置的决策是最重要的管理决策。第四，业绩评估。计算、评估一定期间内，基金管理人实现的收益。
二、企业年金投资组合工具
从世界范围来看，目前企业年金投资几乎涉及所有的投资工具，概括起来。年金的投资工具有金融工具和实物工具两大类。
(一)金融工具
1 银行存款。银行存款是所有中外企业年金都必须使用的投资工具。它的主要特点是有还本付息的高度安全性和近乎百分之百的流动性，但收益率较低，且受银行存款利率调整的影响，同时无法抵御通货膨胀带来的风险。随着投资工具选择的多样化。银行存款的比重应大幅度降低，仅作为短期投资工具，以满足流动性需要。
2 债券。在现代资本市场中，债券是发行量最大、交易最活跃的金融工具之一。国债曾是既安全、回报率又高的投资工具。但随着利率体系市场化程度的逐渐提高，国债利率与银行存款的利率差逐渐缩小，投资回报率下降。根据发达国家的经验，企业年金国债投资的比重需保持在一个适当的比例，以满足基金的安全性要求。
企业债券收益率高于国债，但企业债券的还本付息受发行公司的经营状况、资信水平等影响较大，风险水平较高，可作为企业年金基金投资的补充。由于企业的资信程度不同，企业债券具有不同的风险等级，在许多国家，政府对年金基金投资的企业债券的信用级别都有明确规定。
金融债券的发行者一般都是经批准的大型金融机构。其资金实力较雄厚，能够保证债券的安全，相比较企业债券而言，投资风险较小。
3 股票。股票投资的风险较大，但从本质上讲。股票所代表的是国民经济中最具生产力的部分，根据统计，投资股票能比投资其他领域产生更高的长期回报率。因此，理论上年金基金在股票上的投资应占相当的比例。以获取较高的收益。实践上年金基金介人股票投资的程度还取决于资本市场的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果资本市场体系完整，市场化程度高。尤其是股票市场运作规范，信息披露充分、公正。那么企业年金基金参与股市投资的比例就较大。从企业年金自身来看，如果基金处于一个较为稳定的长期积累阶段，关注较高的长期回报，这时企业年金投入股市的比重较大。反之，如果企业年金计划中接近退休年龄的参保人员较多，基金应尽量避免资产价格的大幅波动，转而投向收益较为稳定的固定收益证券。
4 证券投资基金。作为股票和债券投资的分散化工具，证券投资基金一般而言风险低于单一的股票投资，而潜在收益又高于债券，其主要特色是集中资金、专家理财、分散风险。具有很好的流动性。年金基金通过购买封闭式基金或开放式基金，由专家进行投资运作。可以更大程度地规避风险，取得较好收益。特别是开放式基金，由于其规模不受限制、存续时间不受限制、交易价格依据基金净值计算以及对投资管理人有更好的激励、约束和监督机制。更加适合年金基金投资。
5 海外投资。海外投资是发达国家企业年金常用的一种投资方式。实践证明，企业年金全球性投资组合比完全国内投资组合更具优势。通常国外投资与国内投资的相关系数相对较小，因为全球资本市场并不同方向发展，各国产业发展周期也不同。因此进行国外投资可降低投资组合的风险。
(二)实物工具
1 基础设施。对具有期限长、风险小、收益稳定的国家基础设施和重点建设项目进行投资。对技术含量高并具有发展前景的新兴产业进行投资。这些均符合企业年金安全性与收益性要求。
2 不动产。年金基金购置不动产可以拥有一笔长期且比较稳定的租金收入。与股票、债券相比。它的坏账风险、利率风险和市场风险相对较小。但不动产投资的最大问题是资产的流动性差，而年金基金中必须要有一部分应急资金。用于支付。此外，不动产市场受经济周期波动影响大。专业性强。因而管理成本比较高。
总之，目前我国企业年金基金可投资的品种及比例限制还比较多，但随着债权产品和权益产品的不断发展，我国企业年金投资工具将会有更多更好的选择。
三、企业年金基金的资产配置与调整
(一)企业年金基金的资产配置
国际投资学术界的实证研究表明：规范的资产配置对企业年金基金运用效果的贡献在90％以上。资产配置是基金管理机构运用资产组合理论，根据既定的投资目标。确定基金在不同资本市场、不同资产类别、不同投资风格以及不同投资期限等方面的投资比例，最终形成达到投资目标的投资组合。这是一个衡量风险与收益的过程，是在既定的收益目标下，确定风险最小化的各类资产投资比例，或是在风险承受能力范围内，寻求带来最高收益率的最优投资组合。
资产配置可以采用量化模型，也可运用经验和判断，对每类资产进行甄选。进行资产配置一般需参照以下标准：一是资产配置是否能达到预期收益；二是资产配置是否与企业年金基金的风险承受力相一致：三是经过风险调整的资产配置的收益是否符合预定投资要求。
(二)企业年金基金的资产调整
在投资管理过程中，年金管理人需要定期对经济和市场因素、企业年金自身目标和内部约束条件的变化进行分析，相应地调整资产配置从而保证投资目标能够持续实现。当出现以下情况时，需对资产配置进行调整。
1 内部条件发生变化。一是投资期限的变化。如企业多数员工接近退休年龄，投资期限缩短，企业年金基金的风险承受力降低。反之亦然。二是流动需求的改变。如企业年金突然面临大量个人账户转移时，流动性需求增加，则货币类资产投资比例要提高。三是法律法规的变化。如未来国家对年金基金投资资
产的类别和比例出现调整变化时，需要进行相应的调整。四是委托人要求的变化。投资管理人需要及时了解年金委托人要求的变化，对资产配置做出相应的调整。
2 外部环境发生变化。一是证券市场的变化。通常资产价值在牛市中会被高估：反之，在熊市中会被低估。管理人应敏锐地把握这些资产价格运行轨迹，相应地调整资产配置。获取更高收益。二是出现了新的资产类别。投资管理人应充分利用市场上新型投资工具改变年金基金的资产配置调险收益。三是政策法规的变化。通常央行的货币政策会对市场上货币供应量和货币市场利率水平产生影响，进而影响到固定收益类资产的收益水平。四是通货膨胀的变化。在通货膨胀初期，固定收益类资产价格会下降。权益类资产价格会上升，年金管理人应据此调整资产配置。
四、企业年金资产配置案例分析
某高成长性企业A在过去几年中，产品需求旺盛，盈利不断增长且能保持较长一段时期。同时，公司财务状况良好，负债率低。由于公司历史不长。员工平均年龄为30岁，平均收入属于该城市中上水平，企业年金计划参与者中没有退休员工。
(一)企业年金投资策略的确定
1 风险要求。根据公司背景，企业年金基金的风险承受力超过平均水平。
2 收益要求。由于企业年金投资期限较长，公司财务和盈利状况良好，风险承受力高于平均水平，根据目前市场上各类资产的风险收益情况，可以把总收益目标定为年8％。
3 流动性要求。因无退休员工，当前企业年金支付要求较低，所以流动性要求不高。
4 投资期限要求。因员工队伍较年轻。企业年金投资期限较长，资产增值的时间也较充裕。
5 法律法规要求。企业年金的投资范围和比例限制应遵循《企业年金基金管理试行办法》及其他相关的法律法规。
篇8
一、我国股票实施注册发行的背景以及重要意义
国际上对股票发行决定权归属的认可有两种倾向： 政府主导型和市场主导型。我国资本市场建立以来，股票发行制度的选择就一直服务于如何加大企业融资作为其主要目的，其发行监管、发行方式和发行定价三个主要环节一直是行政力量主导，使得股票市场在遴选合格上市公司、发挥资源配置功能以及保障投资者公平权益等方面存在严重的制度漏洞，也造成很多上市公司和中介机构获取了“政策的暴利”，导致上市公司信息披露不规范和伪装上市以及腐败行为屡禁不止。按照时间顺序，我国股票发行的几次变革如下表所示：
正是由于股票发行制度演化的进程中一直缺乏市场化导向的体制和机制约束，才导致监管制度不健全，执法手段缺乏应有的力度。政府利用行政资源垄断了投资者应得的信息，这不仅使得股票发行价格信号严重失真，还导致股票市场缺乏“三公”基础，广大中小投资者备受伤害，上市公司和券商等中介机构获取了超额利润，阻碍了市场机制作用的发挥。因此，我国股票发行市场中责任与权利不对等是造成我国股市众多问题的根源，也造成券商提供服务的关键评价指标与“过会”与否紧密挂钩。
二、推行股票发行注册制的若干条件
股票市场作为投融资双方实现利益转化的特殊场所，不仅是为资金需求方提供资金，也是应该让投资者能获取公平和公正的投资收益。任何市场都存在信息不对称，在股票市场上的信息不对称会更加突出，影响也最大。因为股票和一般的市场商品相比，投资者是从其现有的价值信息中发现未来可以实现价值增值的信息，是从发行股票的公司的经营活动中来推测股票的价值定位，这其中包括经营活动的历史信息，以及经营活动的发展趋势和潜在风险。同时，确定股票价值还需要在一定的市场环境下进行分析判断，市场的交易状况、监管要求、参与主体、价值偏好、交易时机等对价值判断都有重大影响。因此，股票投资者，尤其是中小投资者，需要获取更加专业和全面的信息才可能规避投资风险，形成理性的价值判断。在这一过程中，不同的股票发行制度，实际上体现了不同市场主体在交易活动中提供信息的方式以及责任，就推行注册发行来讲，也需要政府监管机构、上市公司、证券公司、中介机构等，能够按照“三公原则”创造和提供良好的市场环境以及股票的价值信息，为投资者的投资决策创造基础条件。
1.政府监管部门虽然不再直接审查股票发行，但并不意味着对市场监管责任的弱化和缺失，应调整监管理方式和方向，从营造环境和加大惩处力度入手，更加严格监管。一方面，需要完善相关的制度规定，明确注册发行时企业应严格公开披露的信息要求，这是股票市场健康持久发展的基石；另一方面，明确证券公司等中介机构的责任和义务，尤其是对保护中小投资者的责任。同时，对类似于银广夏、绿大地、万福生科等一批被曝伪装上市的企业，加强惩处力度，使其不再能有容身之地，真正使股票市场成为优化资源配置的场所，并有效实施优胜劣汰的竞争机制，特别是要切实治理为了恶意“圈钱”的目的而一再发生的“三高定价”现象。其中，保护中小投资者应是重中之重，当市场发生扭曲和失灵时，监管部门需要加大审查力度，通过违规的高成本来约束中介机构不敢造假。实际上，美国注册发行时也不乏监管部门对发行注册的积极介入，在州级层面则更多倾向于实质审查，更多的关注证券发行对本州公众的权利影响。
2.证券公司作为注册发行的核心环节，承担了股票发行成功与否的风险。在股票市场的承销与交易环节中，不论哪种发行制度，券商都起着至关重要的作用，体现着专业价值判断和投资决策的专业影响力，为股票市场的投融资双方提供“通道和平台”，减少双方由于信息不对称带来的重大影响，也增加了股票市场的运行效率。也正是其地位的特殊性和重要性，在注册发行股票时，它一方面需要根据拟发行股票公司的基本信息提供专业化的定价服务；另一方面，也需要从保护投资者角度监督公司公开披露信息，不能舞弊上市。否则就是中介服务职责的缺失和败德行为。
3.注册发行对上市公司提出了更高要求。作为公众公司，公司上市后保证信息披露的真实性，不仅是基本的商业信用体现，也是让各类投资者形成基本价值预期的基础性条件。如果没有基础数据作为支撑，任何估值模型都不能提供决策依据。同时，从获取资金来说，上市公司与投资者之间不是一次性的博弈，而是长期的博弈互动，因此只有合作才能互利共赢。一旦市场发现上市公司欺瞒广大投资者，大家纷纷用脚投票的结果，一定会被市场抛弃，难以有持续的资金支持。
4.注册发行需要会计师事务所、审计评估机构、投资咨询机构、律师事务所等中介机构提供更加专业化的服务。在注册发行时，专业化的中介服务可以提高投资者，特别是中小投资者的决策效率，规避决策风险。因此，中介机构的工作必须尽职尽责，也需要认真履行如实披露信息的责任，以确保上市公司信息披露的质量，也是多角度认知上市公司价值的内在要求。
5.注册发行对于投资者而言，不能再偏听偏信，靠所谓内部消息追涨杀跌，而需要注重内在价值判断，提高投资决策专业化水平。对于投资风险应有明确的意识和承担能力，在分析所有信息的基础上提出明确的选股依据，探索适合自身投资特点的良好决策习惯，崇尚价值投资的理念，避免过度投机和一夜暴富的幻觉。
三、注册发行要求券商应加快业务创新
随着中国全面深化改革的推进，国内经济转型升级是未来较长时期的发展主基调，经济发展速度与结构的变化必然伴有阵痛和产业与区域差异。从资本市场支持实体经济发展的角度看，健全的股票一级市场全面推行注册制以后，不仅有利于全社会资源配置，也可以控制新股发行“三高定价”的趋势，使得司空见惯的超募现象逐渐得以控制。因此，券商仅依靠IPO承销佣金费率生存的投行业务结构模式受到了市场化变革的挑战，越来越多券商意识到业务模式转型的紧迫性，因为由于业务模式单一会导致同质化竞争，运营风险增大。为了规范风险，减少注册制带给市场的动荡，切实保护好中小投资者的利益，证监会已经颁布了相关配套文件，并利用各种渠道进行相关的投资者教育和情况说明。就注册发行制度本身而言，券商作为中介机构的核心，不仅需要在勤勉尽责上狠下功夫，切实履行好应尽的职责和义务，更需要在推行新制度的环境下，加快业务创新的步伐，提供更加专业和到位的服务，因为这关乎从业人员和机构自身的风险防控以及职业声誉。为在注册制下不断提升券商的市场竞争力和生存优势，应注重抓好如下几个方面的创新：
1.在注册制条件下，券商的承销业务定位需要进行系统化的思考。比如，在尽职调查环节中，就不能再按照现有的模式和深度进行，应该在企业价值链方向进行拓展，在工作节点和介入时机选择上，也需要全面参与对拟承销企业进行分析和研究。无论市场多大以及成熟与否，券商追求利润的动机始终是第一位的，因而，客观上券商在经营中就有创新的动力，其创新的落脚点就是针对市场主体的行为建立强制与激励、创新与约束的规章加以规制。
2.转变承销业务中专业顾问的一般性定位，应真正从企业管理咨询专家顾问的角度，详细分析企业战略选择、业务模式、合作伙伴、运营团队、技术装备、市场实现以及员工素质，应从企业发展的所在环境，在价值链和产业体系中判断企业的发展预期以及潜在风险，能够从企业家视角上审视企业未来的资源配置需求和优化目标，避免单纯的财务数据分析和过分复杂化的数学模型，应把上述几个方面的信息进行融合思考以提出专业价值判断。
3.选择科学方法评价企业的发展前景以及分析其投资价值，这是市场化过程中得到投资者认可其专业能力的基础性条件，也是体现券商差异化竞争力的主要方向之一。在对拟发行企业的股票价值分析过程中，使用定量工具和模式是必不可少的环节，但是应更加注重量化分析所要求的假设基础、数据来源以及逻辑继承性。对于长期的趋势和市场中不确定性较大的预测，定性分析有时可以弥补定量分析的不足。目前，我国上市公司大股东的诚信、投资人的理性、各种中介的自律与归位尽责、监管部门的恪守中立、坚持“三公”当好裁判等，都还有太多的缺陷与问题。因此，在进行“科学”分析的基础上，如何进行判断和使用结论就更重要了。
4.加强风险管理。主要包括两个方面的内容：一是对拟发行企业按照全面风险管理的要求，采用专业风险管理工具，系统梳理其战略风险、市场风险、财务风险、运营风险、操作风险等不同类别的风险，并结合风险管理目标，界定风险管理的边界和相关策略。二是加强券商自身的风险管理，在重视合规依法的过程中，还需要从注册制的要求上扩展识别风险的范围，特别是创新业务中的操作风险和道德风险，应格外关注。
5.按照注册制的要求，全面提升相关人员的职业素质。不仅需要继续学习传统的金融、法律、经济以及财务等专业内容，更应该结合具体的业务对象和行业特点，系统补充相关的行业发展知识，系统认识相关产业的内在发展规律和特点，争取成为行业专家和管理咨询专家，能够在战略层面也成为行家里手。更重要的是，在人员的素质要求上，加强对企业管理内容的培训，应能够系统研究企业经营活动中的生产、市场、财务、人事等不同的管理内容，对在承销过程中所进行的价值分析和判断，能够在知其所以然上更下工夫。
总之，注册发行制度作为证券市场的改革方向，为每一个市场参与者都提出了新的、更高的要求。券商在业务活动中积极主动地进行全方位的创新，不仅是建立自身核心竞争力的要求，也是通过业务模式的深化和细化来主动防控风险的内在要求。只有这样，才能够在越来越市场化的环境中谋求持久的生存与盈利之道。
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[5] 刘尔思.创新是我国券商应对国际竞争的必然选择.经济问题探索[J].2003，10：97-99
篇9
一是网站和专业报纸、杂志公开的上市公司基本面信息和财务面资料；二是通过实地考察获取最有价值的上市公司基本面和财务面资料。
上市公司基本面分析
（一）行业风险和企业经营环境分析
1．社会、人口和技术变化分析：（1）消费群体状况的影响：人群年龄结构、文化结构、开放程度和收入水平对企业产品的需求敏感性分析；（2）国际政治关系的影响；（3）环保等社会意识对行业的影响；（4）技术进步对行业的影响（一般较大）。2．行业发展与经济运行周期的相关性：主要分析行业未来发展状况与未来国家及区域经济运行态势的相关度，以及是否符合国家乃至地方的产业政策，国家产业政策即经济制度安排，在社会资源配置的条件和实现的可能性等方面，直接决定着企业的未来发展空间。3．行业的周期性分析：根据行业发展周期，分析行业的成熟程度，饱和度以及所处的发展阶段，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。4．行业的竞争性分析：主要分析行业内的竞争程度，企业在行业内所处的地位以及竞争优势、劣势等。5．行业的盈利性分析：主要考察企业所处行业的平均利润率，从而推断企业的利润水平。6．行业的进入壁垒：分析行业进入的难易程度，判断新竞争者加入的可能性，从而预测行业未来的竞争程度。7．行业的法律和政策环境：主要考察行业发展的法律及政策环境，法律和政策的稳定性，有无对行业发展产生不利影响的因素。
（二）企业竞争力分析
1．管理团队素质。从企业法定代表人和主要管理人员的个人背景、从业经历、经营业绩、信用记录、实干能力等方面出发，判断企业管理团队是否具有丰富的管理经验和较高的管理水平、显著的历史经营业绩、良好的信用记录和社会声誉等，由此评判企业主要经营管理人员的管理素质。
2．企业员工队伍素质。主要考察被担保企业员工队伍结构（包括业务技术结构、文化层次结构、年龄结构）和技术素质（主要考评劳动者的敬业精神和实际操作能力）。
3．产品、市场与销售预测分析。主要从产品的特点、技术含量，产品细分化程度，产品可替代性、产品的生命周期、产品的品牌知名度、产品在市场上的竞争能力、市场分布状况、主要市场份额，市场营销及市场拓展能力、营销队伍的素质和稳定性、销售网络的稳定性，市场的未来变动趋势，对主要客户和供应商的依赖程度，其生产成本的优势及市场议价能力，以及对主要竞争对手等方面加以分析。对企业产品的销售预测除了基于对其市场需求的准确了解以及对企业的市场营销能力、营销网络的分析外，更重要的是基于对企业以往的销售历史记录和未来销售合同的分析，同时还应对企业的销售运作模式和结算方式进行分析，这也是预测企业未来现金流量的主要依据。
4．技术装备水平和生产能力分析。技术硬件包括机械设备、单机或成套设备、基础设施等水平，主要从设备先进性、适用性、设备成新度三方面考察；软件部分主要考察企业生产工艺技术的先进性和成熟度，规模化生产的成熟程度以及市场的成熟度。一般应从以下几个方面来分析。（1）技术来源：主要核实企业的技术是否具有自主知识产权，判断技术的相对垄断性和稳定性；（2）技术研发能力及发展潜力：主要考察研发人员的素质及企业技术的后续储备发展潜力；（3）科研条件和技术市场优势：考察企业科研投入、科研环境以及技术的市场需要程度、市场竞争力和应用范围。（4）生产者的操作技术和熟练程度等。（5）同时应注重设备的综合利用程度，是否能够科学、有效、合理使用设备，是否最大限度地发挥了设备的生产能力。对企业生产能力的分析可以使业务人员了解到企业所预测的销售收入是否与其实际生产能力相匹配，其生产设备以及工艺技术、原材料供应是否能够保证销售合同的顺利完成。
5．经营战略分析。财务报表分析的一个重要始点，它可以有助于确定企业的利润动因和主要风险，进而据此正确评估企业经营的可持续性，使评估人员能够在一个高质量的水平上探查企业的经济状况。主要包括企业产品市场定位，市场营销策略，技术发展战略，财务目标、举债策略、投资及收购计划，企业与其他企业竞争策略，企业发展方向等方面分析。
6．成本控制和成本降低能力。主要从企业的成本控制系统的组成（组织系统、信息系统、考核制度和奖励制度）和成本控制的基本原则着手分析。前者主要观察企业是否建立起成本中心、利润中心和投资中心的责任和控制范围；后者则主要看领导推动、全员参与情况以及经济原则的贯彻情况。7．企业基础管理水平。主要考评企业内部组织结构是否合理，各项管理规章制度是否健全，生产现场是否整洁，物流是否通畅，生产及管理效率是否高效，质量认证情况。
上市公司财务面分析
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摘要：随着行情向震荡牛市纵深发展，基民阵营迅速扩充，券商的基金业务收入比重不断提升。因此，券商与优秀的基金公司强强联合是大势所趋。券商精选战略合作基金公司是一个多准则、多目标问题的决策过程，本文应用层次分析法构建分层指标模型，在此基础上，对基金公司进行量化评分。
Abstract: As the bull market of concussion moves forward, the number of fund investors is expanding rapidly. As a result, securities companies' fund business income is quickly enlarged. Therefore, it's a general trend that securities companies feature excellent fund companies for strategic cooperation. This paper constructes an AHP indicator model and quantify scores of fund companies to solve this multi-guideline, meanwhile, multi-objective problem.
关键词：层次分析法 指标体系 指标权重
Key words: AHP；indicators；index weights
中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）29-0135-02
1精选战略合作基金公司的意义及原则
市场形势正在发生转变，基金公司间的竞争日趋激烈，券商作为理想的渠道，是众多基金公司争取的资源。券商在与基金公司合作时应仔细甄选，深入、系统地衡量合作是否有利于自身战略发展，与战略规划匹配的合作伙伴强强联合，实现共赢。券商只有精选基金公司，整合资源，重点利用，提升在战略伙伴基金代销和交易分仓中的比重，才能有效实现自身利益最大化，并籍此形成良好的示范效应，提高与其他基金公司进行合作的谈判地位。同时精选基金公司，可以找到个性相投的合作伙伴，与投资决策、风险管理机制完善、重视创新和人才建设的基金公司进行合作。
在精选战略合作基金公司的时候券商要把握适应性、实用性、易用性的原则。
本文在AHP理论基础上构建分层指标模型，采用专家打分法构造各指标层的判断矩阵，并在各判断矩阵通过一致性检验的前提下计算各级指标权重。指标评价方面，本文提出量化评分法，将定量评价和定性评价统一转化为“五级八分”制中的具体打分，最后计算各家备选基金公司的加权总分，进行决策。
2评价指标体系
2.1 基金公司的行业地位与战略发展（以指标A表示）行业地位在一定程度上说明基金公司现有的实力和规模。精选战略伙伴，首先要关注其是否已在激烈的竞争中站稳脚跟，位于行业前列。在此基础上，考察基金公司的战略规划是否明确合理、切实可行，以及是否与本券商的战略目标相吻合。
2.1.1 行业地位（A1）基金公司的行业地位主要由其规模及旗下基金的整体表现来衡量：①资产管理规模：参照权威基金评价机构对近三年来各基金公司净资产总额和基金管理份额的排名。②基金公司旗下基金的表现可以参照权威基金评价机构。
2.1.2 战略规划（A2）①战略目标及规划是否清晰；②与其能力是否一致，是否能有效利用国内外的发展机会，激发组织的战斗力；③与本券商的发展要求和战略目标是否一致；④基金公司其它战略合作伙伴的情况，包括合作伙伴的背景、合作时间和范围以及合作程度。
2.2 与基金公司的合作情况/契合程度券商的基金业务收入主要有两大来源：一是基金代销收入，二是基金租用券商交易席位的佣金收入。因此，考察券商与基金公司的历史合作情况或其在基金代销和分仓交易方面的规定至关重要。具体来说，可分为合作过和未合作过两种情况建立指标，主要考察以下几方面：
情况Ⅰ.有过合作 （B）。
①对券商基金代销收入的贡献（B1）。包括：1）在各家基金公司中给予本券商基金代销收入的比重和排名；2）比较基金公司给予本券商和其它券商首发营销和持续性营销奖励的规定。
②给予券商的分仓交易量情况（B2）。包括：1）在各家基金公司中给予本券商分仓交易量的比重和排名；2）比较基金公司给予本券商和其它券商的分仓交易量占比和排名；3）关注基金公司对交易分仓的规定和发展趋势，特别是对销售分仓和研究分仓的具体规定是否有利于本券商获得较大的交易量资源。
③与券商联合开展投资报告和推介活动的情况（B3）。
④与券商的关联程度：关注基金公司是否为本券商持股或即将持股的公司。（B4）
情况Ⅱ.没有合作过：（B'）
①比较基金公司给予本券商和其它券商首发营销和持续性营销奖励的规定。（B1'）
②关注基金公司对交易分仓的规定和发展趋势，特别是对销售分仓和研究分仓的具体规定是否有利于本券商获得较大的交易量资源。（B2'）
③与券商的关联程度：关注基金公司是否为本券商持股或即将持股的公司。（B3'）
2.3 整体投资管理能力（C）与投资管理能力优秀的基金公司合作，可以保证券商的基金代销收入和基金分仓交易量的持续增长。基金公司的整体投资管理能力主要通过其历史业绩来考察，可以参照权威基金评价机构，如银河证券基金研究中心对各基金公司近三年来每年的投资管理能力排名，模型中以09、08、07年为例。（分别以指标C1、C2、C3表示）
2.4 股权结构（D）评价基金公司不可忽视其股权结构。拥有稳定股权比例和强大股东背景的基金公司往往有上佳的表现。
2.4.1 股东性质与比例（D1）关注：①股东的中资或外资背景及所在行业，对其它券商控股的基金公司审慎评价，因为其必然对控股券商利益倾斜，这将损害本券商的利益；②股权稳定性，包括股东持股比例和股权集中程度。
2.4.2 股东实力及对基金公司的支持（D2）关注：①股东是否具有专业的资产管理经验和强大的金融服务业背景，可以参照国际权威评级机构如惠誉、穆迪或标准普尔对其的评级。②股东是否带来与国际接轨的投资理念和专业规范的运作流程；是否有资深投资专家直接为基金公司提供长期强有力的后援支持，以及在基金发行和日常销售等方面的支持。
2.5 管理机制（E）完善的管理机制是基金公司长足发展的根本保证，具体可以分为四个方面来考察：
2.5.1 投资决策机制（E1）投资决策是一个复杂的过程，各个环节间环环相扣，每个环节都很重要，其是否科学合理直接决定投资管理的表现如何。具体来说，应考察：①投资决策流程间的勾稽关系是否合理，执行是否有效；②投资决策委员会是否行同虚设，其决定是否被正确及时执行；是否超越投资总监对基金经理、策略分析师、股票分析师、债券分析师、定量分析师进行干涉，越权指挥。③基金经理在投资决策过程中的作用和投资权限。④投资与研究的结合程度，即基金公司旗下各基金的资产配置特别是行业配置和所持重仓股与其投研报告是否一致。
2.5.2 风险控制机制（E2）只有风险控制做得完善，基金公司才能走得长远。考察：①基金公司是否有先进成熟的风险管理理念以及与之配套的风控制度；②风险管理委员会及督察长的职责履行情况；③防火墙机制是否完善；④投资组合的风险监测技术与手段；⑤投资业务的合法合规性：是否存在重大违规事件、违规次数；违规金额占基金总资产的比例；基金经理的投资行为是否超越基金契约；⑥基金之间的独立性和关联交易风险防控：基金公司旗下基金的交叉持股情况，关注交叉持股是否为基金重仓股以及基金持仓占流通股的比重；关注关联交易总金额占基金总资产的比例。⑦开放式基金巨额赎回的应对措施。
2.5.3 创新机制（E3）基金市场同其它产品市场一样，具有可细分性。先进的创新机制在一定程度上意味着基金公司的市场发展潜力。选择基金公司时应关注其在产品、市场及服务方面的创新能力以及在创新方面的投入的人力和财力。
2.5.4 人才机制（E4）目前，基金公司的人才更迭频繁，特别是基金经理的变更情形经常发生。在评价基金公司时，需要关注其对人才，特别是对管理者和基金经理的考核和激励机制。关注基金公司管理者的素质、经验；基金经理的选拔、考核、激励机制；投资研究团队的实力等方面。
3应用AHP理论计算指标权重
确立指标是构建AHP指标模型的第一步，第二步需要确定各级指标的权重。本文在AHP理论的基础上采用专家打分法构造各指标层的判断矩阵，并在各判断矩阵通过一致性检验的前提下计算各指标权重。
3.1 各级指标判断矩阵层次分析法依靠决策者的经验，引入标度表（表1）来进行同级各因子之间重要性的比较，从而构造判断矩阵，并根据矩阵计算相应权重。
3.1.1 一级指标判断矩阵（矩阵1）
3.1.2 行业地位与战略发展的指标判断矩阵（矩阵2）
3.1.3 与券商合作情况/契合程度的指标判断矩阵（矩阵3）
3.1.4 整体投资管理能力的指标判断矩阵（矩阵4）
3.1.5 股权结构的指标判断矩阵（矩阵5）
3.1.6 管理机制的指标判断矩阵（矩阵6）
3.2 一致性检验判断矩阵是由专家打分得来，可能出现一些判断上的矛盾，例如，判断A指标比B指标重要，B比C重要，同时又可能判断C比A重要。所以，为了获得较为科学的排序，AHP设计了判断矩阵的一致性检验方法。
3.2.1 计算各判断矩阵的一致性指标CI（Consistency Index）：CI＝（λmax-n）/（n-1）
其中：λmax为判断矩阵的最大特征值；n为判断矩阵的阶数。
3.2.2 计算各计算各判断矩阵的一致性比例CR （Consistency Ratio）：CR＝CI/RI
其中：RI为同阶平均随机一致性指标（Random Index）。
3.2.3 判断原则①当 n
3.2.4 检验结果（表2）
3.3 权重计算在所有判断矩阵通过一致性检验的前提下，本文采用AHP理论的和积法计算指标权重，计算结果如图1。
4指标评分
本文采取评分制，将定量评价和定性评价统一转化为“五级八分”制中的具体打分，最后计算各家备选基金公司的加权总分，进行决策。指标评分方法如表3所示。
5结论
本文从证券公司精选战略合作基金公司的实际需求出发，在层次分析法的理论基础上构建评价指标模型，确定指标权重，可用来指导券商精选基金公司，进行战略合作。需要指出的是，专家打分法存在较强的主观性，本文的指标判断矩阵未必适用于每一家券商。券商在具体决策时，可以参照本文的建模方法，结合自身情况，构造指标判断矩阵，从而确定适合自身的指标权重。
参考文献：
[1]天相公司研究部.建立规范的基金管理公司评价体系[J].经济导刊， 2004，（5）.
[2]张根明，何英.AHP在股票投资价值评价中的应用[J].统计与决策， 2005，（10）.
[3]陈绍胜.关于建立基金公司评级流程的探讨[J].商场现代化，2007.3.
篇11
适时开展股指期货交易具有重要的意义：为投资者开辟了新的投资渠道，进一步推动投资理念的转变；创造性地培育机构投资者，改变投资者结构；回避股市系统风险，促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用；深化资本市场改革，完善资本市场体系与功能，等等。但是，股指期货也有其风险，保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性，都给投资者造成了看得见的风险与压力，它为投资者“以小博大”提供可能的同时，投资风险也被同步放大。
2007年10月底，中国证监会主席尚福林指出，中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟。一段时间以来，只闻楼梯响，不见人下来。股指期货吊足了各路投资者的胃口，他们历兵秣马对股指期货充满了期待，期待在将来的股指期货交易中一显身手赚得个盆满钵满。在股指期货何时推出仍然悬而未决的时候，正是继续做好投资者风险控制教育的有利时机。
二、股指期货风险何在
股指期货作为金融衍生品的一种，风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性、可预防性等特征，股指期货使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高，但是，投资者投资方向一旦出现错误，风险会成倍放大。对于股票投资而言，三四个跌停也许并不会使持有者陷入绝境，但对于股指期货，10％的升跌就会将保证金全部蚀光，满仓操作更有“暴仓”的危险。概括起来，股指期货风险成因主要有以下几个方面：
1.基础资产价格波动。期货市场的投资机会是买卖期货合约的获利机会，市场机会的把握是投资成功的关键，但是机会是市场预期、分析、判断的产物，存在着不确定性。股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系，相互影响、连锁反应，股票指数的涨跌决定股指期货的赢亏，股指期货发挥着指引股指现货的价格发现功能，也可能使股票市场波动增大。
2.杠杆效应。股指期货将以沪深300指数为交易标的，假设股指期货的保证金为合约价值的10%，投资者投资500万元的股指期货，只需50万元的保证金。如果看对了方向，当指数上涨5%时，他的盈利为25万元；同理，如果判断失误，其亏损也会放大10倍，它在放大盈利的同时也放大了亏损，这种以小博大的高杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。而且这种亏损和股票的浮动盈亏不同，是真金白银的实际进出，一旦被强行平仓，投资者不可能像股票那样通过长期持有获得“解套”。
3.高流动性。股指期货设立的初衷是为了规避现货市场的系统风险，但是，作为一种风险管理工具，它有着不同于现货交易规则的高流动性，具体表现在，一是参与机构众多；二是T＋0的交易制度和保证金制度，投资者可以用少量资金在当日多次交易数倍于面额的合约，再加上期货交易实行每日无负债结算，一旦方向做反，稍大的价格波动就可能招致强行平仓，一次亏损就会将以前的盈利和本金消耗殆尽；三是作为期货产品的时间概念与股票不同，一般持有5天以上即算长期，持有期的缩短必然使交易更加频繁。
4.市场风险。股指期货业务中市场风险来源于它的不确定性，因为任何分析都只是预测，存在着与市场价格偏移的可能性。期货交易是一一对应的零和规则，即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约，如果市场中持有合约的买方赚了钱，那么持有合约的卖方肯定就赔了钱，反之亦然。投资者在每一次交易中，不是充当买方就是充当卖方，交易结果除了赚钱就是赔钱，概莫能外。也就是说，期货交易买卖双方必有一方赚钱，一方赔钱，这是机会和风险并存的客观原因。
5.机制不健全带来的风险。如果股指期货市场管理法规和机制设计不健全，可能产生流动性、结算、交割等风险，在股指期货市场发展初期，可能使股指期货与现货市场间套利有效性下降，导致股指期货功能难以正常发挥。小而言之，有的机构不具有期货资格，投资者与其签订经纪合同就不受法律保护；某些投机者利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动，使一些中小投资者蒙受损失；投资者在一些经纪公司或者公司签署合同时，由于不熟悉股指期货各个环节的流程，不熟悉相关法规，对于那些欺诈性条款不能识别而导致风险。
三、加强风险控制教育
股指期货的投资理念、风险控制、交易标的、风险特征和运行规律等方面有着自己的特点，大力开展投资者教育和股指期货知识宣传、普及，有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策水平；有利于投资者树立科学的投资观念，理性参与市场。
1.明确游戏规划。股指期货投资者教育工作效果的好坏，将直接关系到股指期货产品能否顺利推出、平稳运行、功能发挥、长远发展，投资者风险控制教育以及股指期货知识的普及是一项系统工程，需要监管部门、媒体和各相关机构的共同努力。中国金融期货交易所制定了“一规则三细则五办法"，明确了股指期货的风险管理制度和实施办法，这是股指期货的基本原则及操作指南，首要的任务是要宣传、普及这些规则、细则、办法。除了可以利用电视、报纸和网络等大众媒体加以普及，也可采取成立培训讲师团、编印各种基础知识读本等形式，开展多层次、全方位的宣传教育，避免期货经营机构和投资者在对市场缺乏基本判断，对市场风险缺乏基本了解的情况下盲目参与。2.突出风险教育。投资者在依据预测提供的入市机会进行交易时存在交易风险，期货交易机会和风险并存是客观存在的。但是，一些投资者在入市之前不能正视期货交易的风险，热衷于期货交易“以小博大"的市场机制，这需要在投资理念和舆论宣传等方面积极加以引导，帮助他们认识金融期货的特点，客观评估各自的风险承受能力，从而做出科学理性的投资决策。
3.培养理性投资群体。把握机会是获取收益的前提，控制风险是获取收益的保证，投资收益实际上是把握投资机会和控制投资风险的报酬，面对机会和风险，不同投资者会做出截然不同的选择。有些投资者缺乏期货交易的常识和风险控制意识，喜欢听信传言跟风而动；有些投资者缺乏自信，在“一慢，二看，三通过"中失去了市场投资机会；有些投资者见涨就买，见跌就卖，一旦出错，就立即砍单，习惯过度交易，热衷于短线交易和满仓交易，没有止损概念，这些非理性投资群体将是期货市场的失败者。风险控制教育的目标是要培养一批理性投资者，他们对风险投资和资产管理有清晰的认识，面对市场机会和市场风险头脑清醒，习惯于从风险的角度来考察和选择市场机会，每一次交易都能经过缜密的分析、事后又善于总结经验教训，他们也会在某次交易中失手，但是，他们往往能够笑到最后，成为股
4.注意教育的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇，更要告知市场风险；既要普及证券期货基础知识，又要培训风险控制能力；既要明确金融期货的重要作用和发展前景，又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点，深入剖析股指期货的风险特征，使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上，随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉，可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物，但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材，从中选取典型案例教育投资者，是一种事半功倍的方法。
加强风险控制教育，不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规，提高全社会对期货市场的认识，更重要的是，风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念，倡导理性参与的意识，为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件，为期货市场的长远发展奠定基础。
四、提高风险自我控制能力
股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异，与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说，一定要深入地学习、系统地了解相关的知识，以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期，中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度，在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人，只有做好充足准备的投资者，才能成为股指期货市场的实际得益者。
1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会，也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力，了解股指期货的风险究竟有多大，自己是否有这个能力，量力而行，才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析，善于总结经验教训，不人云亦云，不盲目跟风，在交易中又能够控制好自己的情绪，才能亏得起赢得起。
2.知识上的准备。参与股指期货交易，必须做好知识上的准备，要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好，如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货，将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法，熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度，将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场，将成为期货投资赢亏的关键。
3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场，对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落，资金大进大出的股指期货市场，一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免，具备一定的心理素质，清醒地认识到自己的风险承受能力，在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货，才可能够在操作中游刃有余，避免出现心理上的崩盘。
4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力，投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点，又要注意合约到期时的交割问题；既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯，控制好保证金的占用比率，防止强行平仓风险，又要根据交易计划加仓或止损，切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多，理论上的积累固然重要，也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。
发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择，通过风险控制教育，让投资者掌握股指期货的运行规律，了解股指期货的风险特点，这样才能使投资者理性参与股指期货交易，确保股指期货的平稳运行。
参考文献：
1.姜昌武.应对股指期货时代的市场风险.中国证券报，2006.6.29
篇12
文献标志码：A
Integrating piecewise linear representation and Gaussian process classification for stock turning points prediction
LI Feng1， GAO Feng1*， KOU Peng2
1.System Engineering Institute， Xian Jiaotong University， Xian Shaanxi 710049， China
；
2.College of Electrical Engineering， Xian Jiaotong University， Xian Shaanxi 710049， China
Abstract：
Focusing on the prediction issue of the price turning point in stock trading process， a prediction algorithm of stock price turning point， named PLRGPC， was proposed based on Piecewise Linear Representation （PLR） and Gaussian Process Classification （GPC）. The algorithm extracted the turning points of the historical stock price series by PLR， and classified the points with different labels. A prediction model of the stock price turning point was built based on GPC， and it was trained with the turning points extracted by PLR. Eventually， the model could predict whether a new price would be a price turning point， and could explain the result with probability. An experiment on the real stock data was carried out among PLRGPC， PLRBPN （PLRBack Propagation Network）， and PLRWSVM （PLRWeighted Support Vector Machine）. It showed that the PLRGPC had higher forecast accuracy than the other two algorithms， and its rate of return was higher than PLRBPN， almost equal to PLRWSVM. The experimental result proves that the PLRGPC is effective on stock turning point prediction and it can be applied in the actual stock investment trading.
英文关键词Key words：
Piecewise Linear Representation （PLR）； Gaussian Process Classification （GPC）； stock trading signal； probabilistic prediction； investment strategy； risk preference
0引言
时间序列的分析预测问题一直是一个研究热点，在时间序列问题中金融股票价格的分析和预测是一个重要的研究领域。现有对股票价格的预测研究主要有两种方法[1-2]：一种是关注短期内股票价格变化的预测，该研究方法不仅需要解决数据高频变化带来的问题，同时在实际应用中不适合中长期投资交易；另一种研究方法关注对股票价格转折点的预测，进而确定股票交易信号。实际投资中，在股票价格转折点处进行交易能够获得最优的收益，因此认为股票价格转折点是股票最佳交易信号[1-4]。通常，相比价格的短期变动，价格转折点之间具有更长的时间间隔，可以避免股票数据高频变化带来的影响。如果能对股票价格转折点进行准确的预测，就能够确定股票的交易信号，从而给投资者带来更大的收益。然而，对股票交易信号的预测需要解决转折点提取、预测模型建立等一系列问题，导致目前仍没有很好的预测方法。
对股票交易信号进行预测的首要问题是如何确定股票价格历史数据中的交易点即转折点。如何提取历史数据中具有交易价值的转折点是一项困难的工作，国内国外的很多学者对这一问题进行了深入研究并取得了大量成果[5-7]。除了传统的离散傅里叶变换[8]以及小波分析[9]等方法外，Chang等[2]将分段线性表示（Piecewise Linear Representation， PLR）应用到股票历史数据转折点的提取问题中，取得了一定成果。PLR算法能够准确地将股票价格历史数据分成不同的类型，输出的相邻段之间的连接点恰好可以表示股票价格趋势的变化，同时其阈值的选取具有很好的灵活性，可以适应不同的投资类型（短、中、长期）。
股票交易信号预测所需解决的第二个问题是如何对股票价格与特征（各种股票价格指标）之间的关系进行建模，进而对交易信号进行分类预测。近年来，利用BP神经网络（Back Propagation Network， BPN）、支持向量机（Support Vector Machine， SVM）等方法在股票价格预测问题上均取得了较好的研究成果。如Zhang等[10]研究了应用BPN解决股票预测中如训练集最优化长度、神经网络输入选取等问题。Chang等[2-3]应用BPN对股票交易信号与影响因素之间的关系进行了建模研究。Cao等[11]应用带有附加参数的SVM算法对股票价格预测进行了研究。特别地， Chang等[2-3]在对股票交易信号进行预测的研究中综合了PLR与BPN算法，PLR算法用来提取历史数据中的转折点，BPN算法则用来对关系进行建模。Luo等[1]采用了加权的支持向量机（Weighted Support Vector Machine， WSVM）对股票价格与影响因素之间的关系进行了建模研究。文献[1-3]的研究结果表明，PLRBPN与PLRWSVM算法都能够较好地对股票交易信号进行预测，具有一定的准确率，相比基本的买入持有投资策略能够获得更高的收益率。BPN与SVM在机器学习领域得到了大量应用[11-12]，但其数学基础导致分类不具有实际概率意义，应用于股票预测不能对投资信号进行概率解释，因而对于不同风险偏好类型的问题缺少一定的灵活性。
高斯过程分类（Gaussian Process Classification， GPC）[12]具有严格的数理统计基础，与BPN和SVM相比具有易实现、超参数自适应获取等优点，输出结果具有实际概率意义，可对预测结果作出概率解释，在时间序列预测问题中取得了较好的研究成果[13-14]。
本文结合PLR与GPC形成PLRGPC股票交易信号预测算法，其中：PLR算法用于提取历史数据中的转折点，GPC算法用于对股票价格与特征之间的关系进行建模。最后将预测结果准确率及交易决策收益率与PLRWSVM算法以及PLRBPN算法进行了分析对比，并对GPC的概率预测结果进行了分析。
1PLR算法原理
采用PLR算法对股票价格历史数据中的转折点进行提取。将股票价格历史数据表示成近似的线段组合，则两条线段之间的交点即是股票价格的转折点，通常认为股票价格的转折点即为最优交易点。
PLR算法将一个时间序列T={y1，y2，…，yl}表示为近似的线性分段的形式，即：
TPLR={L1（y1，y2，…，yt1），L2（yt1+1，yt1+2，…，yt2），…，Lk（ytk-1+1，ytk-1+2，…，yl）}
（1）
其中：ti表示第i段的结尾点，Li（yti-1+1，yti-1+2，…，yti）（1≤i≤k）表示点序列yti-1+1，yti-1+2，…，yti的近似替代直线。由于ti表示曲线移动趋势的变化，因而通常将ti称作转折点。
本文中选取自顶向下的递归方法来线段化股票收盘价格数据，采用线性插值方法生成近似线。自顶向下算法首先扫描整个过程数据，找到最佳分割点，将序列分为 2个子序列，计算子序列的拟合误差。文中拟合误差选择垂直距离（序列中各点到序列首尾连线的最大距离）。如果子序列最大拟合误差大于阈值δ，用同样方法将子序列再次划分成2个子序列，直到所有子序列的拟合误差都小于设定阈值δ。
图1显示了对同一股票时间序列作PLR运算的结果。股票数据来源为雅虎数据库，选取代码为sh600053的股票，时间范围为20100104―20110818，参数δ分别选取为005、0.1、0.2。从图1可以看出阈值δ对股票序列转折点的提取结果有很大影响，对不同股票选取合适的阈值δ是必要的。
2高斯过程分类
基于高斯过程可以构建出回归与预测两类问题[15]。高斯过程分类是建立在贝叶斯推理框架下的一类有监督分类算法，最早用于解决非线性实值预测问题，与BPN和SVM相比其输出结果具有概率意义，可用于解决概率预测问题[16]。
假定模型的训练数据集为D=（X，y），包含N个数据样本，其中：X=[x1，x2，…，xN]T是训练集样本组成的矩阵，y=[y1，y2，…，yN]为对应样本矩阵的目标向量。对于样本集中的每个训练样本xi∈Rd（i=1，2，…，N），对应的目标值即类别标签yi∈{-1，1}。对于一个新的测试样本的输入向量x，其类别标签是未知的，高斯过程分类通过计算后验概率π（x）=p（y|D，x）来预测x所属的类别。
引入隐函数f，对于一个输入向量xi，其属于某一类别的概率与该隐函数的值f（xi）成单调递增的函数关系。
通过将逻辑对数（logistic）函数应用于隐函数f得到类概率的值，逻辑对数（logistic）函数为：
λ（z）=11+exp（-z）
（2）
于是得到π（x）=λ（f（x））。
通常将分类问题分为两个步骤，首先就是需要计算对应一个输入测试值的隐变量的分布情况，即：
p（f*|X，y，x*）=∫p（f*|X，x*，f）p（f|X，y）df
（3）
式中p（f|X，y）是隐变量的后验，即：
p（f|X，y）=p（y|f）p（f|X）/p（y|X）
（4）
通过隐函数f*的分布得到一个输入变量类别的预测概率：
*p（y*=+1|X，x*，f）=
∫ σ（f*）p（f*|X，x*，f）df*
（5）
进而将作为测试点x属于类别+1的概率。
式（5）中积分直接计算比较困难，通常有两种近似化分析方法进行近似计算：一种是拉普拉斯近似化方法（Laplace）[13]，另一种是期望传播近似化（Expectation Propagation， EP）方法[14]。本文中高斯过程分类器的实现采用Laplace近似法实现，此处不作推导，推导过程可详见文献[17]。
对于样本类标签为（+1，-1）的二元分类，GPC的结果中测试样本的隐函数均值以0为分界线分布于0平面上方或下方，输出结果的正类概率分布于（0，1）区间内。
通常，对二元GPC的输出进行简易判断，即当样本属于正类的概率π>0.5时，将其划为正类；否则，将其划为负类。但股票交易十分复杂并且具有不确定性，可能导致出现极少或者极多的概率预测结果超过0.5，此时按照上述分类方法效果不好。然而注意到，GPC输出具有实际概率意义，代表了分类结果的可信度，在预测概率普遍不高（0.5）的情况下，可以灵活选取正负类的分类阈值，在保证输出结果概率意义的条件下获得更好的分类效果。
3基于PLR与GPC的股票交易信号预测
本文综合PLR与GPC算法形成PLRGPC股票交易信号预测算法，PLR算法用于提取股票每日收盘价历史数据中的转折点，GPC算法用于对股票价格与特征之间的关系进行建模。为了客观地说明PLRGPC股票预测算法的收益情况，选取了现今在实际投资领域较为常用的两种决策方法来衡量PLRGPC预测算法的收益能力。
3.1模型输入特征
模型的输入变量是影响交易信号的特征。在股票预测问题中，输入变量的选择十分重要，通常选择一些股票技术分析指标；，如移动平均线（Moving Average， MA）、相对强弱指数（Relative Strength Index， RSI）、【成交量（Trading Volume， TV）、威廉指标（Williams%R， WR）、随机指标（KDJ）、平滑异同移动平均线（Moving Average Convergence/ Divergence， MACD）[1]等。此外许多学者也提出了大量的技术分析指标来分析预测股票交易信号；
而为了增加输入变量的信息量，本文还参考文献[1]增加了一些在股票市场研究中较为新颖的技术分析指标作为输入特征。这些指标的具体说明如表1所示。
本文增加的第一个是价格振幅指标ALT（Amplitude of the price movement）表示一个交易日中价格的振动幅度，定义如下：
ALT=[HP（i）-LP（i）]/LP（i）
（6）
其中：HP（i）为第i个交易日的最高价，LP（i）为第i个交易日的最低价。ALT反映了股票的活跃程度，如果某只股票的ALT为0，表明这只股票活跃程度为0，往往其收益率较低。
另一个增加的特征指标是K线指数（Index for the Type of KLine， ITL），定义如下：
ITL=
1，CP（i）>OP（i）
-1，其他
（7）
其中：CP（i）为第i个交易日的收盘价，OP（i）为第i个交易日的开盘价。ITL对投资者的情绪有重要影响，当ITL=1时表明股票价格升高，对购买股票是一个积极影响；ITL=-1则对股票购买来说具有消极影响。
除了ALT与ITL之外，本文还选取了乖离率BIAS、10天ROC指标、顺势指标CCI、心里线指标PSY、买卖动力指标AR、买卖意愿指标BR、14天正方向变动指标DIP14以及14天负方向变动指标DIM14等技术指标作为输入特征变量。表1显示了本文所选取的输入特征变量。
3.2数据样本集构造
在时间序列分析中，通常将整个数据集分成一系列相互覆盖的训练测试数据集。本文将股票每日收盘价格历史数据分成了一系列相互覆盖的训练测试数据集，使得数据可以得到更好的利用并且降低了数据的时变特性。图2显示了重叠分区中的两个连续的训练测试数据集。
图2两个连续的训练测试集示意图
假设数据集的总长度为r，每个训练测试数据集中训练集的长度为r1，测试集长度为r2，则整个数据集被分成相互覆盖的训练测试集的数量为：
对于训练集和测试集数据的选取需综合考虑算法模型本身要求及实际应用情况。测试集的长度r2不能选择过长，否则会造成训练模型失效；同时也不能选择过短，这样会频繁更新模型，使得计算量过大。对于训练集的长度r1不能选择过短，否则训练数据集过少，不能够对模型进行很好的训练；而r1如果选择过大，会导致训练集数据过多，不仅加大了运算量而且降低了模型的预测准确度。
3.3PLRGPC预测模型
本文综合PLR与GPC结合形成PLRGPC算法。通过PLR可以提取股票每日收盘价格历史数据中的转折点，根据提取的转折点可以将股票价格序列分成三类，即高位转折点、低位转折点和非交易点：低位转折点应该是交易过程中的最佳买入点，高位转折点应该是交易过程中的最佳卖出点。通过对转折点与非交易点进行分类标记，可得股票历史数据的类别标签。在GPC对关系进行建模前，需要选择合适的特征向量，特征向量通过对股票交易中的各种数据进行分析与处理得到。同时，为降低股票数据的时变性影响，将股票每日收盘价数据合理地划分为训练集和测试集。通过GPC算法在训练集上进行训练，获取股票价格与特征之间的关系模型，然后以测试数据作为该模型的输入，通过输出判断测试集数据的类别，判断输入数据是否为价格转折点。
GPC采用OnetoRest的二元分类方法。将全部股票收盘价数据分为三类：峰值点、波谷点以及其余普通点。PLR提取转折点后，对数据作两次独立的标记处理，两次分类标记分别为{峰值点（+1），普通点（-1）+波谷点（-1）}与{波谷点（+1），普通点（-1）+峰值点（-1）}，然后分别对这两个分类进行学习与预测，通过GPC可以得到股票价格转折点的预测结果，如图3所示。同时在PLR函数中将收盘价进行归一化处理，提高准确性。
图3PLRGPC算法原理
高斯过程分类算法输入：根据3.1节，已经提取出包括股票当日收盘价格以及与价格相关的各项特征在内的共29个特征（CP，OP，HP，LP，MA5（5天的滑动平均值，下同）， MA6， MA10， MA20， MA30， MA60， WMS， KDJ_K， KDJ_D， KDJ_J， RSI， ALT， ITL， BIAS5， BIAS6， BIAS10， BIAS20， MACD， ROC10， CCI， PSY， AR， BR， DIP14， DIM14）。
高斯过程分类算法输出：股票交易信号分类结果的概率值。通常选择分类阈值为0.5，即输出概率值大于0.5时认为是交易信号（+1类），输出概率值小于0.5时是非交易信号（-1类）；同时，根据不同的风险偏好情况选择不同的分类阈值，以适应不同风险偏好情况的投资策略。
确定了算法的输入输出，需要对模型训练样本进行构造。设xi为第i日股票价格特征向量，从数学上xi是一个1×29的行向量；yi为根据PLR算法对训练集样本中转折点的标记结果，则yi=±1；xi与yi共同组成了训练集样本对。假设训练集共有r1个交易日的数据，则训练集中输入部分的数据为X=[x1，x2，…，xr1]T，训练集中输出部分为y=[y1，y2，…，yr1]T。当进行预测时，输入为测试集时间段内的特征向量x*，同样也为一个1×29的行向量，而此时的输出即为分类结果。X、 y与x*共同组成了训练数据集D=（X，y）。
综上，可总结PLRGPC算法流程如下：
输入
股票历史数据集D，PLR参数δ，训练集长度r1，测试集长度r2；
输出
待选转折点交易信号及其概率。
算法流程：
1）根据3.2节计算方法计算股票价格特征向量M，并加入数据集D中。
2）归一化数据集D和特征向量M。
3）计算训练测试集数量q。
4）将i置为1。
5）当i≤q时：
a）从数据集D中选择第i个训练测试集；
b）根据给定的参数δ计算第i个训练测试集中的转折点；
c）根据计算出的转折点对数据集中的收盘价格进行两次分类标记，分别标记出买入点和卖出点；
d）使用第i个训练集对预测模型进行训练；
e）使用训练好的模型对第i个测试集进行分类计算；
f）令i=i+1。
6）综合q次测试集分类结果，输出待选转折点交易信号及其概率并计算分类准确率。
4实验分析
本文设计了两个实验来评估PLRGPC算法在实际股票投资中的收益情况：实验一衡量PLRGPC算法的预测准确率及收益情况，实验二考察PLRGPC算法的概率预测应用。
4.1算法评价指标
对股票预测算法的评价指标主要包括投资收益率与预测准确率两方面。
4.1.1收益率
选取实际股票投资中较常用的两种投资交易方式来衡量算法的收益率：第一种投资方式为单买全卖型（投资决策一），第二种投资方式为全买全卖型（投资决策二）。
单买全卖型投资方式：在该投资方式下，每当出现买入信号时，总是以资金的一份作为购买资金买入股票，而当出现卖出信号时，总是卖出全部所持有的股票。
全买全卖型投资方式：在该投资方式下，如果出现买入信号，总是用所有的现有资金买入当前股票；而当出现卖出信号时，总是卖出全部所持有的股票。
收益率的计算方法如下：
pm=（bm-vm）/vm
（9）
其中：pm代表投资收益率，bm代表最终持有资金，vm代表初始资金。
4.1.2预测准确率
预测准确率定义为预测结果与测试集上PLR算法结果的匹配程度，其计算方法如下：
Acc=N′/N×100%
（10）
其中：Acc表示准确率，N′表示对测试集进行预测结果的交易信号与PLR算法结果相匹配的数量，N表示对测试集预测得出交易信号的总数量。
4.2PLRGPC算法实验结果分析与对比
本部分考察GPC分类概率阈值选为0.5时的算法准确率及实际收益情况。实验数据来源为雅虎数据库，选取自上海证券交易所上市交易的20只股票数据对PLRGPC算法进行预测实验。每只股票均选取自20080925―20110818时间段内，该时间段内分别大约含有600个交易日收盘价数据。选取交易日数据中后部约200个交易日数据作为测试数据，前400个交易日数据数据作为训练数据集。为考察预测算法在股票不同变化趋势下的准确率及收益率情况，将这20只股票分成三类：上升股、下降股以及平稳股。其分类标准是：如果在测试集数据段时间内最后一个交易日的收盘价比初始交易日的收盘价低10%及以上，则这只股票属于下降股；如果该段时间内最后一个交易日的收盘价比初始交易日的收盘价高10%及以上，则这只股票属于上升股；否则属于平稳股。
所选股票中，有9只股票属于下降股（代码：sh600736， sh600197，sh600211， sh600694， sh600351， sh600488， sh600054， sh600019， sh600058），6只股票属于平稳股（代码sh600682， sh600597， sh600066， sh600881， sh600228， sh600697）以及5只股票属于上升股（代码：sh600107，sh600053， sh600051， sh600163， sh600167）。
GPC输出结果具有实际概率意义，表明分类结果的可信度。可对正类的概率划分阈值进行自定义选取，在保证交易点个数的情况下，寻求最佳的概率划分阈值，不仅能够获得更高的收益率，并且不同概率阈值的选取对应不同的风险投资策略，对不同风险偏好者的投资策略选择具有重要的指导意义。
在PLRGPC算法中，某些参数的选取对分类的准确度以及收益率存在影响，比如PLR算法的参数δ对训练集有很大影响，同时GPC中协方差函数的选取以及迭代次数的选择对算法的准确性也有很大影响。在后续的研究中，可以将GPC参数的最优化选取作为研究切入点，进一步提高算法的准确性以及投资收益率。
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篇13
投资与投机内涵的界定
（一）投资（investment）
《辞海》中，投资是指“企业或个人以获得未来收益为目的，投放一定量的货币或实物，以经营某项事业的行为”。
《现代汉语词典》中，投资是“为达到一定目的而注入资金”。
《简明西方经济学辞典》中，投资是“以一定的资金或实物经营某事业或转移于他人作为生产的资本以谋取未来利益的经济行为。投资是社会的、实际的、资本的净增长，不同于日常语言中的'投资'概念。日常语言中的'投资'指人们购买一块土地、一张现有有价证券或任何其他财产所有权，只是现有财富的转移”。
《中国房地产投资全书》中，“垫支货币或其他资源以获得价值增值手段或非营利性固定资产的经济活动过程，在经济学上称为投资”。
经济学大师凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中写道：“现行投资的意义必定是现行的生产活动对资本设备造成的递增的价值”。
巴菲特的老师格雷厄姆曾指出：投资，就是在经过详尽的调研分析之后，根据本金安全、回报稳定有保障的原则进行操作的活动。如果不是这样，就是投机。
从以上定义可以看出，现实生活中投资的含义非常丰富，覆盖生活的方方面面，如政治投资、感情投资、智力投资、股票投资等等，这是广义上的投资概念。狭义的投资常常局限于上述广义投资概念所涉及的某种或几种资产的投资行为。迄今为止，我们更多探讨的是局限于狭义的投资概念。经济学中的投资一般是指投入资金或者有价证券购买财物，然后进行生产、服务等经济活动，最终从这些经济活动中获得收入、利润的过程，是一种能够直接带来社会财富净增长的经济行为。这种投资的定义，是严格的实体经济投资定义。在这种实体经济投资活动中同样伴随着风险：企业股东投入资本，期待的是收入、利润，通常情况下，企业经营正常顺利基本就可以获得预期的收入、利润；但是，遇上环境不好、经营不善，就有可能出现亏损的风险。
由此可以看出，投资活动具有如下要点：第一，必须投入资金，并且把资金通过交易变成资本；第二，通过交易获得的资本必须具备稳定的获利功能，同时也存在较小概率亏损的风险；第三，投资的风险，主要来自于投资者自身经营不善，其次才是一些不可测的环境因素；第四，从长远来看，投资的成功率远远高于投机。
（二）投机（speculation）
《辞海》中，“投机”一词见于《新唐书・张公谨传赞》，书中指出：“投机之会，间不容”，其意思是说，机会难得，稍纵即逝。“投机”一词，原无贬义，只是以后随着社会经济发展，“投机”一词才被赋予贬义的含意，被认为是“乘时机谋取个人名利”，如投机取巧、投机倒把。
《远东英汉大词典》中，“speculation”在英文中有两个含义，一是思索、推测，二是指投机、投机买卖。
《现代汉语词典》中，“投机”有两种含义：一是作形容词讲是意趣相和、见解相同，二是作动词讲是利用时机谋取私利。
《简明西方经济学辞典》中，“投机”的定义是“在商业或金融交易中，甘冒特殊风险，企图获取特殊利润的行为。投机通常用于那些期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动”。
著名的经济学大师凯恩斯曾指出，“所有纯粹以市场心理作出估计的经济活动都算是投机”。
《西方经济学》中，“投机”的定义是“预期商品价格变动以赚取利益的一种手段”，是市场经济条件下的必然产物。
萨缪尔森1996年指出：“投机者从赢利的目的出发买进或卖出某种商品，而后再将其卖出或买进……投机商们对使用这些商品或用它们制作什么东西并不感兴趣，他们只是想以低价买进、高价卖出”。
从以上定义可以看出，现实生活中投机的含义也非常丰富，有政治投机、经济投机等多种，但经济学中所说的投机是通过交易对象在短期内的价格波动而谋取买卖差价的经济行为，投机者为了获利而依据其对市场价格波动的预期进行各种买卖活动。如房地产投机，就是投机者通过房地产价格的波动，谋求买卖差价的高风险、高收益的经济行为。投机，不仅是实体经济中的投机，而且可以是其他各种商品、市场的投机，如证券市场、衍生品市场的投机等。
投机是利用价格的变动，甘冒风险，以获得资金收益为目的而从事买卖交易行为。其基本特征有二：1.冒险，不具有冒险性质的经济活动不属于投机的范围；2.只有靠价格变动，才能产生利润或获得资金收益。
从投资与投机的定义，我们还能够更清晰地看到，有很多表面上看起来像投机的行为，却是真正的投资行为。很多民间高手，钻研股价短期运行的规律，在买入之前做了非常详尽的分析，深刻地把握住通过股价波动获得稳定回报的规律，最终获得很高的成功率，他们的买卖活动，难道因为做差价、做短线，就不是投资吗？同样，还有很多人，善于做中线投资，做波段投资，持续不断地获得成功，他们也是成功的投资者。
投资与投机的联系分析
投资与投机都是市场参与主体表现出的行为，在市场经济中均有其发现价格、实现市场均衡，从而实现资源优化配置的功能。二者的关系实际上是一对矛盾统一体，其本质是相同的，就是赚钱，这是资本追逐利润的本能。但投资行为执行不到位，就会变成投机行为；投机行为遇到巧合，给外人的印象就会变成一种投资行为。
投资是将闲置资金转化为长期资本进而获得投资收益的重要形式。但一提起投机，很多人就会把它看作是用作描述自私自利的投机钻营分子利用不正当手段谋取私利的贬义词，至今仍习惯上将投机与倒把联系在一起。实质上这是一种狭隘的偏见，在分析二者的关系之前，正确评价投机非常必要。
由于投机者承担了较大的风险，且维持了市场的活跃和相当部分成交量，因此，适度投机在市场投资中具有很重要的作用。
首先，适度投机加强了市场的竞争性。正常的投机易具有保持市场竞争性的功能。例如，当股市中存在相当多的投机易时，任何人企图对市场进行垄断性的控制就显得非常困难，从而对垄断产生一定的抑制作用，抑制股价的巨幅波动。其他市场亦是如此。
其次，促进交易的活跃。例如，我国房地产业起步初期发展缓慢，房地产投机的出现，使很多人意识到投资房地产有利可图，并且房地产还具有保值增值的特性，是一种非常好的投资产品，在这种情况下，房地产投机在一定程度上激发了人们的房地产商品意识，使房地产市场中的交易活动趋于活跃，在一定程度上促进了房地产市场的繁荣和发展。
第三，调节市场的需求。证券市场中的投机者不注重利息和股息收入，而是利用价格变动来获取收益，他们在价格较低时买进，价格上升后卖出，有利于调节证券市场的需求。
第四，使市场更具流动性。在市场经济中，资本的本质就是追求最大利润，哪里利润最大，投机资本就会以其敏锐的观察力，分析市场，发现暴利所在，加入其中，打破人为的市场分割。只要有投机资本存在，它就能利用各种关系迂回前进，使市场实际向投机资本“开放”。此外，由于投机的存在，市场参与者可以随时在市场上进行买卖，使得流动性加强。
以上所说都是对适度投机而言，但过度投机则不然。适度投机在市场中的积极作用不可忽视，然而，任何事物的发展都有一个量的限度，投机活动只能在有限的市场份额内才能发挥积极的作用。一旦市场的主要参与者以追求买卖的短期差价为目标，为了攫取利润而不择手段，进行恶性竞争的话，那么过度投机和伴随投机的违规行为就会出现，必然产生一定的负面影响。过度投机危害极大，必须及时采取措施进行遏制，加大宏观调控力度，否则必将影响到整个国民经济的正常运行。充分认识投资与投机的关系，摆正投资与投机在市场投资中的地位，才能更好地探索市场规律，做好投资。
首先，采取投资行为的投资者与采取投机行为的投机者，二者是相辅相成，互为依存的。
投资行为是成熟市场的主导行为，投资群众在增加市场规模，特别是在市况比较低迷但具有长期投资价值的时候，往往是维持行情的主要力量；投机者则处于被动、从属的地位。
投资者是市场中的基础和“稳定器”，投机者是市场中不可缺少的“剂”。没有投机者的参与暴发，市场没有生命力，就没有稳定的或不断壮大的投资者队伍；没有长期稳定的投资者参与，投机者就没有生存的土壤。
其次，投资者和投机者在一定条件下可以互相转化。
投机者虽然敢于冒风险，但在收益和风险的比较中，也会在追求高收益的同时尽可能回避风险。价格差价不尽人意时，初始的投机行为可能会演变为投资行为。投资者在获取正常经营收入时也会有投机心理，如果时机合适，例如市场价格暴涨暴跌时，也会难以抗拒高额利润的诱惑，不知不觉加入投机的行列。
再如，用期限长短作为判断标准，投机者购买证券本就是为了频繁买卖获取差价，假如短期内证券价格不涨反跌，只好继续持有，待过一、二年后，价格回升，才得以卖出。此种情况下，投机者也就被迫变成投资者了。同样地，有些投资者购买证券后，如果短期内市价暴涨，短期内已经获得甚至超过自己预计的利润，就会提前把股票出手，落袋为安。此时，投资者又变成了投机者。
因此，投机可分为纯粹的投机、投资中的投机，投资也可分为纯粹的投资、投机中的投资。虽然投资和投机有区别，但现实中很难把二者严格地区分开来。投资与投机并存，哪里有投资，哪里就有投机。投资是投机的基础，只有投机而无投资的市场是绝对不存在的，而投机行为活跃了市场，提高了投资者们的信心，刺激投资者进行再投资。
投资与投机的区别分析
现实的经济生活是非常复杂的，很多经济现象有时并没有非常明显的界限，投资和投机也是如此。人们很难将交错在一起的“投资”和“投机”严格的区分开来。正如前文所述，有的投机活动动机比较明显，容易区别；有的则是带有不同程度的投机性的投资，这种投资在一定条件下可以变成投机，因此有些资金投入到底是投机还是投资，在投入初期是很难正确区分判断的。一般地，投资与投机可以从以下几个方面稍作区分：
1）资金归属。区别在于是用自己的资金还是用借入的资金从事交易，用自己的资金进行交易的行为是投资，而用从他人借入资金进行交易的行为就是投机。
2）期限长短。投资着眼于在一个较长时期内期望得到较高的报酬，而投机则以短期买卖获取利润。
3）换手率高低。多适用于证券市场，股票换手率高，表明股民大多想从股票买卖的价格变动中获利，而不想或不相信股票可以分红，或者认为股票分红不如从股票价格变动中获利来得大。一般认为投机行为的换手率较高。
4）持仓与需求是否一致。多适用于金融衍生产品。一般要看所签合约与实际需求是否为同一商品，持有仓位是否超出其实际需求量。如果场内期货品种有限，无法找到与需求完全相对应的同品种商品，则至少也应选择相关性较强的相近产品来进行投资，从而规避风险，这样才是投资。如果交易商品与实际需求不相关，则可认为是投机。同理，持有仓位在实际需求量以内的是投资，一旦超过预期的最大需求量，则就有投机的成分。
5）基础因素关心程度。根据对市场主体的营业状况、财务业绩等投资价值影响因素的预测及评价，而进行买卖交易的是投资；完全根据对市场走向的判断进行买卖交易的是投机。
6）风险大小。投资者对投资的安全性较为关注，所承受的风险有一定限度，因此预期收入比较确定而本金相当安全，对投资报酬率的预见也比较可靠；投机者为了赚大钱愿意冒较大的风险，既可能获得巨大收益，也可能遭受巨大损失，投资报酬率有极大的不可靠性。
7）分析方法。投资通常采用基本分析法或组合投资，而采用技术分析法或凭谣言、人气变化而盲目采取冒险行动的是投机。
8）利润目标。投资通常锁定一定的利润，而投机则以追求高额利润为目标，受利润最大化的驱动。
上述从不同角度区别投资与投机行为的做法，部分符合实际情况。但是，具有这些特点的不一定就是投资。这些区别准则并不是绝对的，也并不是独立的，而且在相当大的范围内有互相重叠的情况。
从短期来看，投资可能亏损，投机也可能盈利；从长远来看，投资与投机带来的结果可能是一样的，但这绝不能抹煞二者的区别。由于投资与投机是密不可分的辩证统一关系，在当前二者还不能严格地区分开来。但笔者认为，持仓与需求是否一致、对利润的追求目标应该是当前区别投资与投机的重要标准。
如果持有商品正是投资者所需要的，持有量也不超过需求量，那么就可以合理认定该交易为正常的投资活动；反之自然可以认定为投机。如房地产市场，房地产资源的高度稀缺性决定了房地产极易成为投机的对象，假如个人拥有1-2处房产，即便多出一套房产，只要不是频繁易手、倒买倒卖，则该套房产主要还是用来保值增值，就可认定为投资活动。而如果个人持有的房产过多，则有理由认定其为投机。
从对利润的追求来说，在高额利润的驱动下，投机活动往往导致资金膨胀甚至投机者个人信心膨胀，最终付出惨痛的代价。因此，能够锁定利润的就是投资活动，追求利润最大化的是投机活动。
严格控制风险，正确把握投资投机
随着市场经济的迅猛发展，投资已经变成了高度复杂的事物，其表现形式多种多样，可选择的投资对象也越来越多，如债券、股票、期货、外汇、房地产等等。同时投资风险也增加了。特别是近年来，随着金融国际化和自由化的发展，金融衍生工具不断创新，交易量迅速增长，市场规模急速扩大，交易手段日趋多样化、复杂化。当今国际金融市场的金融衍生工具性质复杂，具有高度的财务杠杆作用，是一种高风险的投资工具。一方面它易于形成投资者所需要的资产组合，更能满足使用者的特定需要，具有更充分的弹性，另一方面也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者所理解，难以掌握和驾驭。我国市场经济由于建设时间短，这就决定了我国市场经济体制的不规范、不完善、不成熟，从而也导致了中国资本市场的投机性相当浓厚。
在实践中，每项具体的投资都必须依靠人去判断、操作和管理，投资者对风险的主观判断或评价以及采取的措施对投资的成败非常重要。因此在各项投资活动中，我们可以从决策、运作、管理方式等方面加以约束，以抑制过度的投机行为。
（一）决策
投资决策是投资的第一个环节，也是最重要的环节。投资决策正确与否，直接关乎投资的成败。一般来讲，企业的投资程序包括：发现生产经营问题，确定投资目标；进行调查研究；设计各种解决问题、满足目标的备选方案，并估测各个方案的投资、收益等指标；评价各个方案的可行性；选择相对最优方案；综合评价，做出可行性分析报告，并找出一个切实可行的资金筹措计划。通过这一系列过程使决策人了解该投资项目以便做出科学的投资决策。公司的重大决策要由董事会进行责任监管。
投机的决策完全不同于投资决策，往往缺少必要和规范的决策程序，有很大的随意性，由少数人甚至个别人决策、瞬间决策，属于“赌一把”式。投机只需要依据少数数学和金融专才们根据模型预测出的数据做出投机决策，不需要像投资活动那样按照相应的投资程序来进行决策。
（二）运作
从运作方式来看，投资是一种长期行为，需要经历一套复杂的流程，而投机往往期限短，收益波动大，需要有较高的流动性准备；投资有较高的进出壁垒，进入和退出都会受到相关条件的限制，资产转换较慢，而投机则可以通过快速而频繁的资产转换，放大收益；投资受到的管制较少，而投机由于对社会的影响较大，往往会受到较为严格的限制；投资需要经过长期培养和磨合形成专业的技术人才、管理人才，经历极其复杂的周而往复的运作过程，而投机不需要通过艰苦细致的工作渐进式地获取收益，而是通过例如有价证券或金融衍生品的价格变动获得利润，抓住有利机会一夜暴富。
（三）管理
投资活动的管理包含4种职能，分别是：计划、组织、协调和控制，这些体系和制度流程相互影响，相互依存，相互关联，构成企业投资管理的完整体系。企业通过稳健的投资管理，取得投资收益。投资管理是人对物、人对组织、人对流程的管理。
投机活动完全不需要投资活动所需要的基础管理、系统管理，仅是人对人的直接控制。今朝有酒今朝醉是最形象的反映。管理则缺乏战略性和系统性，只顾眼前利益，单一追求利润，缺乏长期的战略规划，短期行为突出。
总结
投资是高度复杂的事物，认识投资的复杂性，了解投资与投机的区别，可以提高投资者的风险意识，增强防范风险和承受风险的能力。收益自得、风险自担，这是每个投资者应有的清醒认识。也许，投机本身并没有错，错的是投机背后人的欲望，当投机上升到纯赌博的层面时，它必然会导致那些赚过钱却不及时离场的投机者最后的覆灭。当我们准确地界定了投资与投机之后，我们应该知道，如何成为一个成熟的投资者。
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