引论：我们为您整理了13篇股市投资的风险分析范文，供您借鉴以丰富您的创作。它们是您写作时的宝贵资源，期望它们能够激发您的创作灵感，让您的文章更具深度。
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1.回避风险原则
所谓回避风险是事先预测风险发生的可能性，分析和判断风险产生的条件和因素，在经济活动中设法避开它或改变行为的方向。在股票投资中的具体做法是：放弃对风险性较大的股票的投资，转而投资其他金融资产或不动产，或改变直接参与股票投资的做法，求助于共同基金，间接进入市场等等。相对来说，回避风险原则是一种比较消极和保守的控制风险的原则。
2.减少风险原则
减少风险原则是人们在从事经济活动的过程中，不因风险的存在而放弃既定的目标，而是采取各种措施和手段设法降低风险发生的概率，减轻可能承受的经济损失。在股票投资过程中，投资者在已经了解到投资于股票有风险的前提下，一方面，不放弃股票投资动机；另一方面，运用各种技术手段，努力抑制风险发生的可能性，削弱风险带来的消极影响，从而获得较丰厚的风险投资收益。对于大多数投资者来说，这是一种进取性的、积极的风险控制原则。要负责审计公司业务过程中财务数据的真实性和检查内控制度执行情况。
3.留置风险原则
这是在风险已经发生或已经知道风险无法避免和转移的情况下，正视现实，从长远利益和总体利益出发，将风险承受下来，并设法把风险损失减少到最低程度。在股票投资中，投资者在自己力所能及的范围内，确定承受风险的度，在股价下跌，自己已经亏损的情况下，果断“割肉斩仓”、“停损”，自我调整。的就在于要求证券公司有充足的资本和净资本，以保护客户的利益，避免对市场产生过大的冲击。
二、股票投资风险控制基本措施
1.正确认识和评价自己
几乎所有的投资者在投资股市之前，总是认为自己会取得成功，然而，事实却往往并不遂人愿，这其中很大程度上就是由于投资者自我认识和评价上出现了偏差。要正确认识和评价自己，关键是要客观地分析自己以下几方面的准确情况：一是投资动机；二是资金实力；三是股票投资知识和阅历；四是心理素质。这四个因素综合在一起，决定了投资者是否该参与投资活动以及对投资风险的承受能力。
2.充分及时掌握各种股票信息
信息对股市的重要性就如同氧气对于人一般，充分及时掌握各种股票信息是投资成功的法宝。掌握信息的关键在于获取信息、分析处理信息和利用信息。涉及到股市的信息范围很广，有反映系统性风险的宏观信息（如总体社会政治、经济、金融状况信息）和反映系统性风险的微观信息（如上市公司经营状况信息、股市交易与价格信息、证券管理信息等）。投资者可以针对自己的投资目的或风险控制目标，有选择地收集各种信息，收集的途径主要有：新闻媒体、企业正式的各种资料、交易所信息网络、证券投资咨询公司、专业书籍等；收集到各种信息以后，投资者还应对这些信息进行处理，判断信息的准确性以及可能对股市产生的影响；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投资决策。在这过程中，信息的准确与否十分重要，否则不仅不能规避风险，反而会加大风险，造成不必要的损失。上海股市中出现过的"广华事件"就是由于我国一家权威证券报纸刊登不准确消息，误导投资者造成的。
3.培养市场感觉
市场感觉是投资者对股票市场上影响价格和投资收益的不确定因素的敏感程度以及正确判断这些因素变动方向的灵感。市场感觉好的人，善于抓住战机，从市场上每一细小的变化中揣摩价格趋势变动的信号，或盈利，或停损；市场感觉不好的人，机会摆在眼前，也可能熟视无睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受经济损失。要培养良好的市场感觉。必须保持冷静的头脑，逐步积累经验并加以灵活运用，同时要有耐心，经常进行投资模拟试验，相信自己的第一感觉。
三、股票投资风险控制的技巧
1.技术分析法
技术分析是投资者根据股票的市场价格和交易量变动的趋势及两者之间的联系，对市场未来行情作出预测，择机买卖股票以期免受价格下跌造成的损失并谋取投资收益，这种技能的主要依据是统计数据和图表。
技术分析的理论基础是道氏理论，主要工具有价格走势图表、移动平均线、乖离率、相对强弱指标（RSI）、腾落线（ADL）、成交量分析（OBV）、价量经验法则等。
2.投资组合法
这是最能体现分散风险原则的投资技巧。投资组合又称资产组合或资产搭配，是指投资者将资金同时投入收益、风险、期限都不相同的若干种资产上，借助资产多样化效应，分散单个资产风险进而减少所承受的投资总风险。有效的投资组合应当具备以下三个条件：即所选择的各类资产，其风险可以部分地互相冲抵；在投资总额一定的前提下，其预期收益与其他组合相同，但可能承受的风险比其他投资组合小；投资总额一定，其风险程度与其他投资组合相同，但预期的收益较其他投资组合高。为了使自己所进行的投资组合满足这三个条件，投资者应当使投资多元化。而投资多元化包括股票品种多元化、投资区域多元化和购买时间多元化。
四、证券市场未来发展趋势
1.资本市场的持续发展将为证券公司提供更为广阔的发展空间
未来几年，我国资本市场将在以下几方面持续发展。一是市场规模日益扩大。二是市场体系日益完善。三是资本市场资源配置的功能将得到更加充分的发挥。可以预见，未来几年证券行业仍将呈现较快的发展速度，但这并不意味着证券市场仍会一路持续上涨，也不意味着证券公司仍将会取得较高额收益。因此，证券公司的发展与证券市场一样，也遵循“波浪式前进，螺旋式上升”这一事物
发展的普遍规律。
2.竞争日趋激烈，并将面临全球化和混业经营的考验
首先，证券公司之间竞争将日趋激烈。当市场处于调整时期，券商之间对客户资源的争夺将更加激烈，2008年以来，证券行业整体的佣金水平在短短几个月内出现了一定幅度的下降。在目前以净资本为核心的监管体系下，大型优质证券公司尤其是上市的证券公司将凭借其雄厚的资本实力和政策扶持在激烈的竞争中继续发展壮大，证券行业“强者恒强”的格局将日趋明显。
其次，证券行业将面临全球化的挑战。国外大型金融集团已经开始进入中国资本市场，凭借雄厚的资本实力、丰富的专业技能和管理经验参与中国市场的竞争。
五、结论
即使股神巴菲特，也有亏钱的时候，那么从不亏钱的股市投资者恐怕就不存在了从这个意义上讲，股市里人人都面临投资风险，研究股市里的风险对所有的投资者都很重要。即使赚100次，也能被2到3次大的亏损打回原形；如果一个人一会儿赚钱一会儿亏钱，那么谁也不知道他最终到底能否赚钱。巴菲特在长达50年的投资实践中总结出了两条投资原则：“第一条：拒绝亏损第二条：千万不要忘记第一条。”
参考文献：
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[2]胡英之.证券市场的法律监管[M].北京：中国法制出版社，2009.
[3]殷官林.上市公司会计信息批漏缺陷的分析[J].财务与会计，2007.
篇2
1 概述
我国电力公司的经营模式一直都是垂直―垄断一体化模式，电力企业是国有企业，在电力企业经营的过程中，一般都是由政府直接投资。向上汇报电价、销售电价以及收益率等均是一定的，所以电网投资风险在经营过程中是基本不用考虑的。但是目前我国的经济体制是市场经济体制，所以上网电价会受到不确定因素的影响，导致上网电价出现波动；用户的用电量也受到经济发展、产业结构等因素的影响，这些都会为电网的投资带来一定的风险。有风险就有损失，所以识别、评价风险，为电网投资提供决策就成为当下研究的热门议题。
2 市场环境下不确定因素的研究
目前，市场环境下，电力企业在进行电网投资时所要面临的不确定因素有以下两点，即电网规划研究和电网投资决策风险研究。
2.1 电网规划研究
在市场环境下，电网规划会面临电源规划、未来负荷变化以及潮流的不确定性等多种不确定性因素的影响，因此，本文参考了以往关于电网投资的模型构建的案例，在此基础上建立了一个数学模型，对电力企业的各个建设项目进行分阶段的评价和选择。
2.2 电网投资决策风险研究
就以往的电网投资决策风险的研究而言，对项目方案进行风险测评的方法一般是通过计算每个项目中的各个方案随机净现值的期望值、期望值大于零的概率或是计算赋予某一个水平值下的净现值的概率进行衡量，然而这种方法在对风险进行测评时，并没有对投资者应该承担的风险进行分析，同时也没有对所承担的风险进行量化，因此，本文参考以往的研究，借鉴了区间分析法，研究出了一种以区间净现值为基础的电网建设项目经济的评估方法，不过这种评估方法也是有缺点的，它缺少对影响电量的一些不确定因素的设定，所以笔者在经过不断研究和实践之后，提出了一种基于市场环境之下的，将不确定因素考虑进去的风险评估办法，但是还需要不断在实践和应用的过程中进行改进和完善。
3 不确定因素的分析方法
在方法的选择上，现阶段对市场环境的不确定因素的分析方法主要分为以下四种：一是概率分析法；二是模糊数学法；三是区间法；四是多场景法。通常情况下，对大多数随机性信息而言，可以运用概率分析法进行计算，但是计算量很大；对没有随机特性但是具有隶属函数的模糊信息而言，可以运用模糊数学法进行计算，但是还是存在和概率论方法相等的缺陷，即计算量大，同时还存在一个问题，即准确地获取到隶属函数是非常困难的，然而相对上述两种方法而言，区间法的运用和计算是比较简单的，不过首先要了解不确定因素的分布情况，对风险阀值进行设定，在实际操作的过程中很难拟合不确定因素的分布函数，而且在直接设定不确定因素时易受到主观因素的干扰；多场景法的缺点是各种场景发生的可能性是很难确定的，从而使得计算结果在理论上缺乏可行性和适应性。所以，根据以上的分析来看，这些对市场环境下的不确定因素进行分析处理的方法都存在一定的局限性，而通过不断实践探索，得出的集对分析法就可以很好地解决这些不足。集对分析法为电网投资的风险处理提出了崭新的思路，认为影响电网投资的因素的确定性和不确定是对立同一的，即两者可以相互转化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同时集对分析法还具有良好的集成特性，不但可以对不确定性和确定性进行分析，而且还可以界定上文所提到的不确定性，如随机不确定性、模糊不确定性以及中介不确定性。集对分析法在应用的时候，不必考虑区间法所提到的对不确定因素分布的了解，从而避免了区间法的缺陷。当前，一些研究成果已经表明集对分析法对电网规划是实用的，并且在此方面已经有所建树，实现了电网的科学合理的规划，但是将集对分析法运用在电网的投资规划中，还是比较鲜见的。集对分析法相对其他传统的评估办法，存在很大优势。在电网投资的过程中，各种不确定因素与供电公司的收益存在各种集对，所以为将集对分析法引入到电网投资的风险评估中去创造了先天的条件。在电网的风险投资的评估中运用集对分析法，能够更为清楚地反映出风险的本质，所以笔者就是采取集对分析法对电网投资风险进行评估的。因此，本文以市场环境下电网投资中平均销售电价、上网电价、销售电量、基本折现率等不确定因素为基础，采用了集对分析法计算出了这些不确定因素的集对系数，进而推导出了集对分析法的运算法则，构建出了新型的电网投资风险评估模型，这对未来的电网的风险投资具有非常大的指导意义，为电网投资决策提供了一些决策支持。
4 新型的电网投资风险评估模型
4.1 集对分析概述
集对分析（SPA）包括集对和其联系度。其中集对是指具有联系度的两个集合组成的对子，然后将其按照集对的某一个特性展开进行系统分析，从中找出两个系统共有的特性、对立的特性和既非对立又非共有的特性，在此基础上，就可以列出同异反联系度计算公式：
μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N
式中：S是指集合所共有的特性个数；N是指集合的特性总数；P是指对立的特性个数；F是指差异的特性个数。其中的S/N表示集对在W下的同一度，P/N表示对立度，F/N表示差异度，i和j不仅仅是差异度和对立度的标记，同时还可以对其赋值计算联系度。利用这个公式，我们可以准确地计算出在电网投资的风险评估的各项数值，在此基础上构建出精准的风险评估方案，为电网的决策提供一定的基础。
4.2 集对分析运算法则
对集对分析而言，其运算法则分为四种：联系度的加法、联系度的减法、联系度的乘法、联系度的除法和分解法则。下面对这五种运算法则进行详细阐述：
4.2.1 联系度的加法。所谓联系度的加法就是n个联系度相加的和，其主要表现为n乘以n个联系度的平均值，计算公式如下：
式中：表示n个同一度的平均值；表示n个差异度的平均值；表示n个对立度的平均值。其中，必须保证三者相加的和为1，从而使得公式能够与集对分析的定义相符，并且该公式也满足结合律和交换律。
4.2.2 联系度的减法。联系度的减法法则与上述加法法则相似，是建立在加法法则的基础上，即n个相加的联系度减去n个联系度中的一个联系度，然后将多项式对应相减。经过化简可使得公式变为n-1与一个分母为n-1的多项式的和。同样该公式也满换律和结合律。
4.2.3 联系度的乘法。在进行联系度的乘法运算时，根据联系度的定义，可以先忽视不确定性bi或者是c，首先对u进行化简，然后再计算。现在，用a表示同一度，b表示差异度，c表示对立度。当a与b相乘时，结果仍然是差异度；当a与c相乘时，结果为对立度；当a与a相乘时，结果仍然是同一度；当b与c相乘时，结果仍为差异度；当b与b相乘时，结果仍为差异度；当c与c相乘时，结果为同一度。
4.2.4 联系度的除法。两个联系度进行除法运算时，可认为是乘法运算的相反项，即等号两边同时乘以与分母相同的多项式，从而等式变成了多项式相乘的形式，对多项式的乘法进行化简和整理，然后根据等式两边多项式系数相同的原理可求得a、b、c的值。
4.2.5 分解法则。分解法则是除以上联系度的加法、联系度的减法、联系度的乘法、联系度的除法四种常用法则以外的，根据集对分析的性质而推导出的法则。当两个不确定性因素相减且a、b、c结果为负值时，违背了集对分析对a+b+c=1的要求，显然联系度的减法法则就不适用了。在这种情况下，就可运用分解法则，即公式：
4.3 新型电网投资风险度量模型的构建
通常情况下，构建基于集对分析的新型电网投资的风险评估模型分为两步：首先，根据以往的数据评估中的各个不确定因素和Cnpv小于零的联系度系数计算出概率区间；然后由Cnpv的计算公式计算出最终的联系度，在数据的基础上，构建电网投资的风险评估模型。下面对这两个步骤进行详细介绍：
第一步是评估各不确定因素的联系度系数。一般来说，不论某一不确定因素是否服从某种分布，也就是说，不需要考虑不确定因素的分布情况，仅需将其参照之前的数据模型，就可以计算出其低、中、高各种概率区间。根据数据结果显示，低相关概率区间表示不确定性因素出现的概率较低，而高相关概率区间表示不确定性因素出现的概率较高，中相关概率区间出现不确定因素的概率则位于二者之间，既为有可能出现，又有可能不出现。所以，根据这种概率分布，笔者推算出了将不确定性因素用联系度表达出来的计算方法。
第二步是构建电网的投资风险度量模型，模型主要是根据第一步的计算结果，再结合集对分析法的定义、电网投资净现值模型和集对分析理论的性质，在此基础上，计算出集对分析系数，然后套用集对分析法的计算公式，构建出电网的投资风险度量模型。
5 结语
综上所述，本文主要分析了在市场环境下电网投资的风险评估的集对分析方法，以及在电网投资的风险评估中所遇到的不确定因素，提出了几种针对不确定因素的分析办法，最后提出了集对分析法，建立了集对分析的电网投资风险度量模型。集对分析法结合了传统的风险评估办法的优点，避免了传统的风险评估办法的缺点，对电网投资风险的评估具有非常重要的指导意义，可塑性非常强，在未来具有很大的应用空间。
参考文献
篇3
Keywords：regression analysis；Excel tool；investment risk
1.引言
回归分析（regression analysis）是用于构建统计模型的一种工具，它刻画因变量和一个或一个以上自变量的相互关系，有一个自变量的回归模型称作简单回归，有两个或两个以上的自变量的回归模型称为多元回归。
简单回归分析的原理其实是最小二乘法原理，关键问题是确定模型中的斜率和截距，Excel能够很容易地计算出来，通过Excel可以画图，很直观的看出变量之间的关系，还可以应用其本身自带的统计工具进行回归分析。
图2 股票价格和上证指数的散点图
2.回归分析在投资风险分析中的应用——以股票为例
我们对股票投资非常有兴趣，但是股票投资有很大的风险，其中的一种风险称为系统风险，即股票价格的变化由市场解释，股票价格随市场的的上升或者下降而有相同的方向变化。系统风险通常由来刻画。的值为1时，股票价格的变动完全与市场相同；的值小于1时，股票价格的波动比市场波动要小；的值大于1时，股票价格的波动比市场波动要大。所以有较大值的股票风险就比较小值的股票风险要大。值可通过构建一个股票收益（因变量）对市场平均收益（自变量）的回归得到，回归线的斜率就是风险，可以由图1可以解释。
表1给出了我国上证指数（000001）与交通银行（601328）股票价格两个月（从2012年12月3日-2013年1月31日）的数据。我们应用Excel对数据进行回归分析来确定其投资风险情况。
我们画出上证指数和股票的散点图，添加趋势线后如图2，从图中可以看出两个变量之间有一定的相关性。
上证指数和股票价格每天变化的百分比为回归模型提供了资料，例如，上证指数从2012年12月3日到2012年12月4日变化的百分比是（4.22-4.21）/4.21=0.24%，计算出两个月中每天的变化后，用Excel对数据进行回归分析，得出结果如图3所示。
3.结果分析
股票价格每天的变化，由图3可知模型的结果是：
股票价格每天的变化
图3中B4单元格表示Multiple R（相关系数R）的值，R=0.86，说明股票价格与上证指数有较高的正相关。B18单元格表示斜率——股票的风险是0.65，这说明股票的风险比上证指数的风险要小。
参考文献：
[1]詹姆斯·R·埃文斯，戴维·L·奥尔森.数据、模型与决策[M].北京：中国人民大学出版社，2006，6.
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[3]周利，白思俊.统计方法在股市投资风险分析中的应用[J].河南大学学报（自然科学版），2000，30（2）.
篇4
一、个人财务风险管理概述
1.个人财务风险管理的相关定义。个人财务风险是指个人在整个财务活动的过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素，使个人实际收益与预期收益发生偏离的不确定性。需要指出的是，与传统意义上人们对财务风险的认知不同，个人财务风险不仅仅指的是个人财务损失，也可能会带来个人财务收益。个人财务风险包括个人投资风险、个人筹资风险和个人信用风险。另外，个人财务风险的存在具有客观性、发生与否具有不确定性、个人财务损益的双面性和个人财务风险的动态可变性。个人财务风险管理是指个人在财务活动过程中，通过一定的方法和措施，对财务风险进行分析、处理和防范，从而将财务风险控制在一定的范围内，尽可能多地实现风险收益，减少风险损失，保持财务状况稳定，甚至改善财务状况的一项全面综合的管理活动。
2.个人财务风险管理的职能。（1）个人财务风险分析。个人财务风险分析是指通过发现和判断个人所面临的各种财务风险，推断个人财务风险发生的概率和损失程度，从而得出相应的个人财务风险决策，以防范风险的发生和降低损失的可能。个人财务风险分析包括个人财务风险识别、个人财务风险推断、个人财务风险决策三个部分。（2）个人财务风险处理。个人财务风险处理是指在进行个人财务分析的前提下，确定了个人财务风险决策以后，对于正在发生的风险进行应急处理，对于已经发生的风险进行补救，以尽量控制风险发生对个人财务状况的影响程度，尤其是在减轻对个人的财务损失的方面。（3）个人财务风险防范。个人财务风险防范是指在个人财务风险发生之前，根据个人财务风险分析的结果，提前采取财务风险预防、财务风险转移、财务风险回避等方法分散或降低个人财务风险的措施。
3.个人财务风险管理的作用。（1）个人财务风险管理有利于优化个人资源配置。在整个经济系统中，每个人都在不断地努力追求资源、拥有资源、享受和使用资源，同时个人也是风险的承担者，个人财务状况和资源配置效率的高低，影响着整个社会经济系统资源配置，良好的个人财务风险管理对提高社会的经济资源配置效率有着重要影响。如果个人无视风险的存在，盲目投资，在风险发生时便有可能溃不成军，从而造成资产质量的下降，甚至可能会影响到个人生活；如果对风险采取过度消极的回避态度，则可能会错失很多投资甚至盈利的机会，从而使个人的投资回报降低，也不利于个人资源配置。（2）个人财务风险管理有利于降低个人的财务危机成本。在财务风险发生之前，个人财务风险管理可以利用保险或非保险的手段将风险转移出去、采用风险较小的投资或筹资方案将部分风险回避掉、通过调整财务结构增强个人抵御风险损失的能力等等办法。在财务风险来临时，个人财务风险管理可以起到很好的防护作用，从而有效地降低了个人的财务危机成本。（3）个人财务风险管理有利于增加个人财富。个人财务风险管理通过有效的个人财务风险分析、个人财务风险处理和个人财务风险防范，可以帮助个人做出正确合理的的财务决策，降低投资和筹资风险，减少风险损失，降低个人财务危机成本，提高个人财富管理的信心，增加个人财富。
二、个人财务风险管理的现状
1.对个人财务风险管理的认识不足。现实生活中，许多人风险意识不足，对个人财务风险管理的认识就更少。在进行财务决策时，更多依靠的是以往经验和个人判断，对决策对象缺乏细致的认知、分析和推断，更不用提风险防范与控制了。在风险发生时，其危害往往是连锁式，不仅会影响到个人生活品质，还会影响个人的财务决策自信，严重的会对个人心理造成阴影，危害家庭，极端的例子是会危害到个人的生命。据《新安晚报》报道，2015年1月4日晚9点30分，节俭一生的周承英奶奶，在将自己和老伴的毕生积蓄70万元投给安徽鑫圣德投资管理公司被卷走之后，在维护自己的权益过程中，倒地去世，永远地离开了。在投资之初，为了降低风险，老两口还特意选择了3个月期限的最短期限，然而，钱还是被投资管理公司卷走了，从发现被骗到去世仅仅22天，结局令人唏嘘。
2.财务经营目标设定过高，决策缺乏科学性。有些人在进行财务活动时，在对财务收益的追求上急功近利，在进行投资活动的时候，将投资回报率作为非常重要的考量因素，把投资回报率设在一个相对较高的位置（这里的相对较高，是相对于同类项目而言），而且喜欢短期内获利较大的投资，选择风险大收益高的项目。而且，在进行投资时，不进行相应的项目考察分析，往往脑门一热按照以往的经验或者主观判断就匆忙进行投资了，甚至于卖房投资、借债投资，决策的科学性非常缺乏。几个月前，上海的周先生将自己226平方米的自有房产以1000多万元的价格挂牌出售了。卖房之后，因为股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能够让他换套豪宅，或者一套变两套。然而在6月底7月初，一周的时间，他的购房款被套进去了，损失超过300万。300万从楼市转移到股市，周先生可称得上是光荣的“接盘侠”了。
3.盲目投资，个人投资管理带有短视性和被动性。个人投资风险是指个人投资收益达不到预期效果，从而影响个人资产盈利水平和个人偿债能力的风险。有的人在投资前不进行科学的可行性分析和论证，带有较大的盲目性，往往投资时重视短期利益，而选择何种投资、投资多少很大程度上带有被动性，较为迷信机构推荐和所谓的投资高手。由于财务活动本身的复杂性，资本市场的瞬息万变、变幻莫测，以及人们对风险的敏感度不同，大部分人往往事后才会有对风险所带来结果有所认知，这个时候，风险已经来临，损失不可避免，从而降低了资产盈利能力和个人偿债能力，财务状况变得不理想。很多投资者，在看到投资增长时，心里很开心，认为自己今天又赚了多少，需要说明的是，除了分红以外，投资本身的增长只有在变现之后，才是真正赚到的钱，那些起伏的数字的变化，可以带来收益，同时也能变成损失。这就使很多人在炒股的时候，大盘好的时候，收益上涨，大盘下跌的时候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。
4.风险加大，个人负债经营的比例在逐步增大。个人债务筹资风险是指个人的债务筹资行为给个人带来的风险，主要包括个人举债经营导致流动性不足而丧失偿债能力、或者由于个人举债后资金使用不当而导致个人遭受损失的可能。有调查显示，在国内贷款买房的人群中，有超过三成的房贷族月供占到收入的50%以上，由于一段时期内，个人收入相对固定，而家庭分裂速度的增快，使得个人对于住房的需求的刚性进一步提高，随着按揭购房的日益普遍，这一数字还会进一步上升。50%是一个什么样的概念呢？一般来说，个人负债率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，个人生活会受到一定影响；而高于50%则可能使个人陷入财务危机；若是高于1，在严格意义上来说，这个人已经破产了。
三、产生个人财务风险管理现状的原因
1.缺乏个人财务风险管理的意识。资本市场瞬息万变、风起云涌，风险无处不在、无时不有，任何财务活动，都不是稳赚不赔的，个人作为资本市场的重要参与者，一定要有财务风险管理的意识。然而，现实生活中，很多人风险管理意识淡薄，比如在进行股票投资时，投资的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后续的股市发展，一股脑地将自己的资产放到股市当中，觉得自己一定不是在最高峰买入的，一定有钱赚，完全不考虑股市震荡可能带来的风险损失，更不用说进行个人财务风险管理了。
2.财务经营目标与财务能力不协调。当今耳熟能详的一句话就是，“你不理财，财不理你”，很多人在不具备相应的财务能力时，将财务经营目标定得很高，把自己的血汗钱放到了收益率很高的理财产品上，认为这些理财产品是有保障的，比炒股收益稳定又保险。但是，在理财的选择上，选择的是非保本型的产品，结果赔得一塌糊涂。
3.逐利心理、侥幸心理严重。在个人财务活动中，逐利心理和侥幸心理普遍存在。今天的投资收益在账面上翻了一番，明天会再翻一番吧，后天会继续上涨吧，行情这么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很丰满，现实很骨感”，结果遇到风险，投资收益大幅缩水，一夜回到“解放前”，成为华丽的“接盘侠”的人大有人在。
4.缺乏对风险和收益的适度权衡。在个人的财务风险管理过程中，夸大收益的可能，忽视风险的可能，盲目进行决策，缺乏对风险和收益的适度权衡，往往输在一个“贪”字上。
四、加强个人财务风险管理的措施
1.多多学习，增强对个人财务风险管理的认识。在对减少个人财务风险损失的舆论宣传方面，政府和媒体做了大量的工作，几乎每个人都知道“股市有风险，入市需谨慎”这样的警示，也都知道传销的危害，也了解不少理财陷阱，对一般的电信网络诈骗也有一定的识别能力，但是，随着股市震荡向好、传销组织不断地改头换面、理财陷阱防不胜防、电信网络诈骗花样翻新，在纷繁复杂的利益诱惑面前，人们的风险识别能力没有相应跟上，不少人还是栽了跟头。因此，增强对个人财务风险管理迫在眉睫。通过学习个人财务风险管理方面的知识，进行有效的财务风险的分析、识别、推断，可以显著降低个人财务风险的发生概率，从而减少个人财务风险损失。
2.调整心态，转变观念，采取稳妥的财务风险管理策略。在个人财务风险损失的案例中，人们财务风险管理的心态和财务风险管理的观念，在对财务风险管理策略的选择上，有很明显的影响作用。侥幸心理加上急于求成冒进的财务管理观念，再加上个人本身对风险刺激的追求，便会很容易采取投机性强的风险管理策略，这样财务管理风险自然加大；而回避心理加上消极的财务管理观念，再加上个人本身对风险刺激的厌恶，一般会选择消极的风险管理策略，会错失很多投资获利的机会，资产的保值增值效果也不明显，个人财务状况得不到很好的改善。因此，调整心态，转变观念，采取稳妥的财务风险管理策略是非常有必要的。在财务风险管理的心态上一定要平和，财务风险管理的观念上一定要稳，采取稳妥的财务风险管理策略，有助于有效平衡风险与收益，在降低个人财务风险损失的同时，增加个人财务风险收益。
3.实施正确的投资策略，合理进行资本配置。不同的人会选择不同的投资策略，而不同的投资策略，决定了不同的资本配置组合：风险追求者往往会选择高风险高收益的投资策略，在资本配置上喜好风险资产，无风险资产比重较小；风险回避者则喜欢选择低风险低收益的投资策略，在资本配置上偏好无风险资产，风险资产比重较小；而风险中立者则介于两者之间。需要说明的是，不同的投资策略和资本配置组合本身并没有好坏之分，能区分好与不好的，只有个人投资的心理效用，也就是说某一个风险追求者即使在某一次投资中失利，损失很大，由于其风险承受能力较强，喜欢风险变化带来的刺激，在本次投资中，虽然损失很大，但是在心理上并没有过多地造成不利影响，那么这个风险追求者在本次投资中的个人投资的心理效用便不为负。需要警惕的是，本身是风险厌恶者，在某一段时期，却选择了风险资产占大多数的投资组合，这是十分危险的，巨大的投资收益带来的狂喜和巨大的投资损失带来的心理失衡，都不是好的个人投资的心理效用。
4.平衡风险与收益，降低负债经营风险。众所周知，个人负债经营是把双刃剑，一方面，个人负债经营能保持对资产的控制权、保持良好的现金流、减少通货膨胀风险；另一方面，个人负债经营也可能会产生过度负债，进而产生无力偿付和再筹资风险。在收入限制与刚性需求的矛盾之间，个人负债经营已经越来越普遍，从日常消费的信用卡到各家银行都在做的按揭贷款，一方面满足了人们的需求，另一方面潜在风险也在加大，这就需要我们在负债经营过程中，平衡收益和风险，降低个人负债经营的风险。在负债的时候，一定要充分考虑自身收入的稳定性、个人的偿还能力、负债的期限和利率结构、每月还贷占收入的比例、再筹资的可能、违约的可能等等，在充分权衡了负债经营带来的风险和收益后，选择适度的负债，积极进行偿还。
参考文献：
[1]蒋巍.浅议医院财务的风险.行政事业单位资产与财务，2011（12）
篇5
一、银行间债券回购市场对A股市场成交额影响的模型建立
1.数据代表的选择。本文采用发展较完善、交易量较大的银行间债券回购利率作为我国金融市场无风险利率的代表，并采用交易量比重最大的银行间7天质押式债券回购（R07D）当期（周）加权平均利率为数据样本；A股市场的规模以该市场的成交额为数据样本。货币供给量是影响市场规模和利率的一个相当重要的因素，因此在模型建立中把这一因素剔除出去非常必要。这里选取包括我国活期存款和流通现金的M1作为货币供应量的代表。在时间上，选取2000年到2006年七年共84个月的时间为样本，以月为标准。
2.先验预期。(1)在理想假定下，可以预期，无风险利率的上升会导致其他市场金融产品的机会成本上升，资金被吸引到高利率的市场，从而短期内将使到所有其他市场的需求出现下降，进而成交量随之下降；反之亦然。此假定如果成立，则在货币供给量不变的前提下，无风险利率的变动与A股市场成交额应呈现显著的负向关系，否则不显著。
(2)随着货币供应量的不断增加，各个金融子市场规模都应该呈现明显的扩大趋势，即理论上货币供应量应该与A股市场的成交额呈现显著的正向关系。
3.建立模型。本文建立如下回归模型：log(VOL_STA)=β0+ β1*log(MNY)+β2*INT_REP + u其中，VOL_STA=A股市场成交额，MNY=货币供给量，INT_REP=回购利率，u=随机干扰项。由于D-Wd值为0.737433，故再回归以下模型以消除自相关现象：
log(VOL_STA)=β0+β1*log(MNY)+β2*INT_REP+ρ*AR(1)+u
其中，AR(1)表示残差的一价自回归。回归结果如下表。
注：“**”表示1%显著水平下显著的标准化估计值或F值。
4.模型结果。观察回归结果，有以下几点值得注意：
（1）A股市场的规模与货币供应量有相当显著的正向关系，与预期吻合。（2)银行间债券回购利率对A股市场成交额的影响作用与预想不符，甚至表现出显著的正相关性。（3)从VIF值和两个回归元的相关性看出该回归模型存在较明显的多重共线性，但VIF值不高，在本次分析中其影响可忽略。
二、对银行间回购利率与A股市场成交额非负向关系的解释
1.在中国，股票市场的炒作气氛浓厚，从某种程度上说中国股票市场是一个博弈的场所，因而对基准利率的关注会比较少。正如上文所提到的，这一市场的参与者很大一部分是活跃于证券市场的证券公司和基金公司，而且这部分参与者在近两三年来有不断增加的趋势，这也是A股市场与银行间债券回购市场资金流通较为畅通的重要原因。然而，一般来说，机构投资者拥有行业内专业化程度最高的人才队伍以及丰富的投资经验，其投资意识应该是金融业界中最理智、最有理论底蕴的。而事实上这些投资机构作为市场中较为理性的投资者，却没能表现出在金融市场理论模型下所应有的行为，这只能说明，在中国，股票市场的炒作气氛过于浓厚，股票对于投资者来说不是一种投资有价值企业的金融产品，而只是赌博场上互相博弈和尔虞我诈的本钱和筹码。这是银行间债券回购利率对A股市场的影响违反一般金融市场规律的主要原因。
2.银行间回购利率充当中国金融市场无风险利率即基准利率的能力仍有限。模型的回归结果表明银行间债券回购利率与A股市场呈现出显著的正向关系，证实了国内一些学者所持有的观点，即银行间债券回购利率实际上其稳定性明显受到这些证券市场的干扰。比如，在中国股市，新股发行往往会受到一定程度的炒作，这时在回购利率不停飙升的势头下，资金需求者仍会以高于平日的代价融入资金去“打新股”。也就是说，银行间债券回购市场利率的升高无能力抑制股票市场的过热，但股票市场的红火反过来却可以大力推高银行间债券回购市场的利率。从这一点说，银行间债券回购市场利率充当我国金融市场无风险利率的能力受到了挑战，这正是我国金融利率体系不够完善的结果。这也从一个侧面反映出在我国金融市场中股票市场的力量之大、地位之重。
3.A股市场参与者中以个人投资者占多数，个人投资者理性程度不高，更重要的是中国货币市场的代表――银行间债券市场只对机构投资者开放。于是中国股市的散户就被隔离在银行间市场之外，这就很难期望这些小投资者会以这个市场的利率为判断投资价值的标杆。
三、结论
本文选取了银行间债券回购市场利率作为无风险利率的代表，选取了股票市场作为中国重要金融市场的代表，通过采集近7年的月度数据建立回归模型，对这7年来银行间债券回购市场利率影响股市成交额的效果进行了实证研究，得出了该利率对这个市场的规模影响不明显甚至违反一般金融市场规律的结论，并较详细地分析了造成这种现象的原因。到此为止，我们至少已经可以从市场规模的角度以及在银行间债券回购市场利率和股票市场的具体层面上得出这样一个结论，即现阶段我国无风险利率调控其他金融市场的作用没有发挥出来，无风险利率的标杆作用不明显。
参考文献:
[1]刘轶李久学:中国利率市场化进程中基准利率的选择.财经理论与实践(双月刊)，2003年7月
篇6
一、房地产投资
由于房地产具有抗通货膨胀、保值、增值性,房地产投资逐渐成为世界最有吸引力的投资方式之一。而在我国,随着各地房价的高歌猛进,以及股市的飘摇不定,房地产投资已成为广大投资者和投资机构获取高额利润和实现资产增值的重要渠道。同时,鉴于房地产投资巨额性、风险性、外部性和政策影响性,以及投资资金或资源的有限性,投资者必须在确定的即期支出与不确定的未来收益之间做出抉择,选择适合自己的投资形式和投资产品。因此,房地产投资决策应基于对目标项目科学、公正的投资分析之上,只有这样才在一定程度上保证决策的正确性和资产的增值性。
二、房地产投资分析
房地产投资分析指在房地产投资活动之前,投资者运用自己或投资分析人员的知识和能力,全面调查拟投资项目的各方面制约因素,对所有可能的投资方案进行比较论证,从中选择最佳方案并保证投资有较高收益水平的分析活动。房地产投资分析的内容包括市场分析、区位条件分析、基础数据估算分析、经济分析、不确定性分析、风险分析、方案比选分析等方面。本文主要从市场分析、经济分析和风险分析三方面做简要介绍。
1.市场分析
房地产投资项目在投资决策前,调查市场状况,辨识投资风险,选择投资机会的过程,称为房地产投资项目的市场分析。房地产市场分析是理性投资者所做的必不可少的一项工作。房地产市场分析主要以市场调查和市场预测为手段,在获取市场信息的基础上,对投资项目的现金流量及市场价值的变化科学预测,为投资项目的经济分析、风险和不确定性分析奠定基础,为投资者、决策者把握市场机会和正确进行决策提供依据,以使投资者在开发结束或持有期内获得最大利润,实现增值的最大化。
2.经济分析
经济分析是房地产投资分析的核心部分,主要通过经济分析指标的计算定量分析目标项目在经济上的可行性。经济分析指标根据是否考虑资金的时间价值可分为静态分析指标与动态分析指标两大类。由于资金本身就具有时间价值,而且将一定资金投入到某一项目后也会产生一定的机会成本,因此,笔者认为财务净现值、财务内部收益率、动态投资回收期等动态分析指标更为科学、合理,更有利于辅助投资者做出正确的决策。
3.风险分析
房地产投资与其他投资一样,可能带来较高收益的同时也伴随着较大的风险存在。房地产投资风险就是从事房地产投资而造成损失的可能性大小,这种损失包括所投入资本的损失与预期收益未达到的损失。由于房地产投资具有价值量大、周期长、不可移动性、变现能力差等特点,使得房地产投资的风险程度更高,在投资过程中可能会面临自然风险、意外风险、财务风险、市场风险、政策风险、利率风险等诸多风险。
风险分析是风险评价的主要手段,其方法就是根据不确定性因素在一定范围内的随机变动,分析确定这种变动的概率分布和他们的期望值、标准差、变异系数和置信区间,并由此说明拟投资项目在特定收益状态下的风险程度。以市场风险的分析为例,在开发期或持有期内,市场可能会出现繁荣、正常和衰退三种情况。为此,投资人应通过深入的市场调查和数据分析,预测各个状况发生的可能性和该状况下可能的收益水平,并通过计算期望收益标准差、变异系数、置信区间等对市场风险进行评价。
三、房地产投资决策
房地产投资分析的最终目的是服务投资决策。在房地产投资活动中,一般都会有多个不同的投资方案可供选择,能否利用有效、准确的方法做出正确的抉择将直接关系到未来的收益与否。对于置业投资者,其投资决策的内容不同于开发投资,如需要对置业对象目前物质状况、运营与收益状况进行全面了解,对置业对象市场前景作出判断,对其收益值较合理的价值估计。在此基础上,他们是否购买、购买时间、购买方式做出正确的决策,这类投资面对的风险也相对较直观些。而对于房地产开发投资者,投资决策的内容非常广泛,既包括投资项目的比选、投资项目类型、开发条件、经营方式,也包括投资时间、投资规模、筹资方式等的决策。该类投资任何一个决策内容的失误都可能会带来收益减少甚至发生损失。因此,我认为对于这一类投资,投资者在决策时应紧紧围绕事先确定的经营目标,在占有有限信息资源的情况下,借助于现代分析方法和手段,通过定性的推理判断和定量的分析计算与比较,做出正确的决策。只有这样才能使房地产投资者在开发结束或持有期内获得最大利润和实现增值的最大化。
参考文献:
[1]刘秋雁.房地产投资分析.大连:东北财经大学出版社.2007.9.
[2]刘宁.房地产投资分析.大连:大连理工大学出版社.2009.2.
篇7
1引言
CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）是一种可以进行计量检验的金融资产定价模型。该模型解释了证券报酬的内部结构，分析了资本资产的预期收益与市场风险之间的关系。CAPM模型阐述了在投资者都采用马科维茨理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度――β系数之间存在正相关关系。这不仅大大简化了投资组合选择的运算过程，也使得证券理论从以往的定性分析转入定量分析，从规范性转入实证性，进而对证券投资进行理论研究和实际操作。随着我国证券市场的发展，20世纪90年代以来，中国学者开始利用此模型对上证A股市场进行实证分析，但许多研究表明CAPM模型不适用于上证A股市场，仍需加以改进以增强其适应性。近年来，中国证券市场发展迅速，因此我们需要对其现状进行实证分析，以便更好地将CAPM模型应用于上证A股市场。
2CAPM模型及贝塔系数介绍
21前提假设
第一，投资者都遵守主宰原则（Dominance Rule），即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。第二，资本市场上资产数量给定，所有资产可以完全细分，资产是充分流动、可销售、可分散的。第三，影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。第四，所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。第五，所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。第六，不存在通货膨胀，且折现率不变，且买卖证券时没有税收及交易成本。
22资本资产定价模型内容
投资者对单项资产所要求的收益率应等于市场对无风险投资所要求的收益率加上该资产的风险溢价。
其中，rf（Risk Free Rate），是无风险回报率；βa是证券a的β系数；r―m是市场期望回报率（Expected Market Return）；（r―m-r―f）是股票市场溢价（Equity Market Premium）。
23贝塔（β）系数
β系数是一种评估证券系统性风险的工具，用来衡量单个证券收益率对于市场组合收益率变动的反应程度的指标。因此，在计算β系数时，应用Excel软件、运用模型：Ra=αa+βaRM+ξj，对证券与市场收益率的样本数据进行线性回归估计，从而计算β系数。
因此投资者在做决策时要把β系数当成重要的衡量指标：例如当有很大把握预测到大盘某个大涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，带来高额的收益；相反当大盘某个下跌阶段到来时，选择那些低贝塔系数的证券，以抵御市场风险，减小损失。
3数据处理与模型检验
本文选取的样本研究对象为2012年3月至2017年3月在上海证唤灰姿交易的100只A股股票。样本的选择是随机的，包括制药、化工、房地产、银行、航空科技等多个行业，从而避免单一性，充分地反映整体股市的性质。本文统计了每个样本共5年的月数据，以此来保证足够的数据量，从而提高模型研究的精确度。
其中，Rmt代表第m种股票在第t月的收益率；Pmt代表第m种股票在第t月的收盘价；Pmt-1代表第m种股票在第t-1月的收盘价。
32市场指数的选择以及市场收益率的计算
本文选择上证综合指数作为市场指数，作为一种价值加权型指数，它能够比较准确地反映整体行情的变化和股票市场的整体发展趋势。
其中，Rmt代表市场组合在第t月的收益率；Index（t）代表市场组合在第t月的收盘价；Index（t-1）代表市场组合在第t-1月的收盘价。
4实证结果
本文通过对各只样本股票月收益率及市场收益率进行计算分析，用Eviews及Excel软件进行回归分析，得出了下列数据（见图1、图2和下表）。
41对系统风险β值进行分析：
理论上分析，β值反应单个股票对由于市场波动带来风险的敏感程度，市场风险数值确定为1。当某只股票β值大于1时，将该股票定义为进攻型股票，其价格波动幅度大于市场波动，适合于风险偏好性投资者；β值等于1时，该股票成为中性股票，即价格波动与市场波动表现一致，适合于风险中性投资者；β值小于1时，该股票为防御性股票，其价格波动小于市场波动，适合于风险规避者。
在随机选取的这100只股票中，β值都显著大于0，这说明这些股票与上证综合指数存在线性关系，根据线性拟合图也可以证实。用Excel软件进行数据分析：有64家公司股票β值大于1，其中国投安信的贝塔系数达到了19786。有36家公司股票β值小于1，而宇通客车股票的价格波动最小，β值达到了05063。其中有54家股票的贝塔系数都在08～12之间，这表明所选公司股价波动情况超过半数与市场相符，仍有部分公司股票的贝塔值偏离1的程度较大，说明市场中仍存在投机性较强的公司股票。
42对可决系数R2的分析
可决系数即为一元线性回归平方和（SSR）在总变差（SST）中所占的比重，是一种综合度量回归模型对样本观测值拟合优度的度量指标。可决系数越大，说明在总变差中由模型做出解释的部分占的比重越大，模型的拟合优度越好。在计算股票收益率时，R2衡量了系统风险在总风险中所占的比例，即个股价格的波动中有多少是由市场波动引起的。表格中数据显示，100家样本股票中只有18家公司股票的可决系数大于05，最高为葛洲坝股票，达到了 07524，这几家公司股票价格的波动大部分是由市场波动引起的；大多数公司（82家）股票的可决系数小于05，最低为康欣新材公司的股票，达到了00382，这些公司股价波动主要是由于公司经营情况的自身因素引起的。由此可见，系统风险不能很好地解释收益变动情况，而非系统风险因素在股票收益中有着不可忽视的作用。但是，这次结果与90年代我国学者研究所得数据存在显著差异。其中1996年施东晖的观点被多次引用，在当时比较具有代表性：他对上市的50家A股进行研究后发现49只股票的系统风险大于50%，其中更有42家公司股票的系统风险超过70%。而本文研究所得数值中，只有3家公司系统风险的数值超过70%，其余股票系统风险值普遍有所下降。这说明，经过近年来的发展，投资者投资行为趋于理性，股票市场逐渐发展成熟。
5结论
第一，CAPM模型并不能完全适用于我国股票市场。因为虽然超过半数的样本股票的贝塔系数介于08～12，公司股价波动情况与市场相符，即贝塔系数基本稳定，但是，根据对可决系数的分析，绝大部分股票的可决系数小于50%，这说明系统风险不能很好地解释收益变动情况，而非系统风险因素在股票收益中有着不可忽视的作用。但与之前研究数据相比，可以看出投资者投资行为趋于理性，股票市场逐渐发展成熟，CAPM模型在我国的适用性不断增强。
第二，在我国股票市场上进行CAPM实证检验时，结论与数据样本的选取有很大的联系，不同的样本得出结论差异较大。这说明上证A股市场，价格波动性较大。其中大多数股票为进攻型股票，对于市场波动带来的风险较为敏感，它们的价格波动幅度大于市场波动，整体来说适合于风险偏好性投资者。另外，上证A股市场大部分股票可决系数不高，拟合效果并不好。即使在拟合度较好的公司中，除了较稳定的银行业以外的其他行业股票大多为高风险高收益的进攻型股票，其系统风险所占比例依旧很高，非系统性风险较低，股价受大盘影响很大，风险较大。
资本资产定价模型一直是金融界学者研究的核心领域，其研究一直是建立在对股市数据的实证分析基础之上。只有满足相关的严格假设，CAPM模型才可能呈现显著的线性关系，因此可以说明我国的资本市场已经满足偏好及流动性等假设，初步成榻衔完善的资本市场。随着我国证券市场的日趋成熟，CAPM模型对我国的适用性会越来越强，将会具有更令人期待的实用价值。因此我们有必要针对不同时段的中国股票市场，不断进行实证数据分析，并在此基础上加以修改和完善，从而对我国股市风险进行更全面准确的预测，帮助投资者进行资产组合管理、定价分类，做出更好的决策。
参考文献：
[1]姚海鑫财务管理[M].北京：清华大学出版社，2013：113-115
[2]姜婕CAPM模型在上证A股运输板块的实证检验[J].当代经济，2016（14）：116
篇8
我国股票市场经过十余年的发展,无论是上市公司的数量、股票市值、每日股票交易量还是在整个国民经济体系中的地位和作用都有了很大的发展。股市融通和配置资金的重要经济功能己经被广大投资者所认同,同时在中国因为个人投资者投资渠道较少,投资股市获利成了广大民众的选择。截止2008年3月,沪深两市共有A股账户11,305.81万户可见股市已成为广大居民的投资方式。所以股市的研究既是众多专家也是民众关心的热点。
2005年中国证监会启动股权分置改革试点工作,此后2006年到2008年中国股市经历了一波大幅飙升的牛市和一波跌幅巨大的熊市。本文将对此段时间的上证指数进行统计分析。
1.数据来源和一些基本统计量
1.1 数据采集
上证综合指数作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标,由上海证券交易所编制并。上证指数反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况,可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况,从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系。市场指数的变动从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况。
本文样本区间为2006年7月6日至2008年12月18日,共计601个样本初始数据,研究数据来源于上海聚源数据服务公司的聚源数据工作站。
1.2 基本统计量
为了对上海证券市场进行统计分析,我们需要下面几个常用的统计量。
1.2.1 对数收益率
一般的投资者最关心的是投资收益,所以我们研究的对象主要是上证综指的收益率。
资产收益率计算方法有两种:百分比法和对数法。百分比收益率较为直观且易于计算,但对数收益率的优点在于利用价格得到的对数收益率在整个实数范围内取值,便于数学上处理。另外,采用对数收益率,使得数据进一步趋于平稳,有更容易处理的统计性质,因此本文采用上证综指的收盘价计算日对数收益率。
日对数收益率为,其中为第t天的上证综指的收盘价。
1.2.2 平均值(Mean)
数组的算术平均值,用来描述随机变量取值的一般水平。
\* MERGEFORMAT(1)
1.2.3 标准差(Std. Deviation)
标准差是反映随机变量相对其均值的偏差程度,其值越大,这种偏差就越大,表明随机变量的取值在其均值周围的分布越分散。其计算公式为:
\* MERGEFORMAT (2)
1.2.4 偏度(Skewness)
偏度是反映收益率分布密度对称性的指标,在概率统计中,经常遇到连续的单峰的不对称的密度函数,它在众数的一边形成长尾,另一边形成短尾。如果长尾在正的一边,那么,即该分布具有正的偏斜度(右偏)。反之,长尾在负的一边,则,即该分布具有负的偏斜度(左偏)。偏斜值不仅反映偏斜的方向,而且能表示偏斜的程度,偏度的计算公式为:
\* MERGEFORMAT (3)
1.2.5 峰度(Kurtosis)
峰度是用来测定收益率分布的形状的另外一个重要指标,它反映密度函数曲线在众数附近的“峰”的尖峭程度。通过以正态分布的峰度(其值为3)为标准。如果是一个分布的峰度大于3,则该分布具有过度的峰度,表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征。若一个分布的峰度小于3,则该分布具有不足的峰度,表示分布具有“低峰、厚尾”的特征。如果峰度值较大,是由于大幅度偏离均值的异常值造成的。峰度的计算公式为:
\* MERGEFORMAT(4)
1.2.6 风险价值(VaR)
VaR是value at risk开头字母的缩写,可译为“在险价值”或“风险价值”。现今,VaR己经成为股票市场风险测量的最常用模型,其值可以反映投资的风险。Philippe Jorion[1]给出了权威定义:VaR是指在一定的概率水平(置信度)下,某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失”用数学公式可表示为:
\* MERGEFORMAT (5)
其中,为金融资产在持有期内的资产价值的变化,表示的积累分布函数。VaR为置信水平下处于风险中的价值。当时,一个多头的持有者受到损失,所以很小时VaR是一个负值,表示损失。
VaR计算方法较多,但是为了简化运算,我们选用历史摸拟方法计算VaR。例如,我们计算样本1的置信水平为95%日VaR值。先将样本1的日对数收益率从小到大排序,共311个数据。则311* 5% = 15.6,可得311个数据中第16小的日对数收益率就是样本1的置信水平为95%的日VaR。同样方法可以得出其它样本的置信水平为95%的日VaR值,结果如表1。
2.实证分析
我们将得到的每日股市交易结束后的上证综指和计算得到的日对数收益率用图画出来(如图1、图2)。从图中我们可以看到上证综指有一次大的上升过程和一次大的下跌过程,这正是股市经过的一波牛市与熊市在图上的直观反映。为此,我们将样本按时间分成两段,样本1(2006-07-06到2007-10-18)反映了牛市的上证综指,样本2(2007-10-18到2008-12-18)反映了熊市的上证综指。
下面我们用Eviews软件[2]计算样本对数收益率的一些基本统计量,结果如表1。
通过分析计算出来的统计量,我们得到一些有意思的结论。
1)对数收益率平均值(Mean)的分析:样本1表示在牛市的阶段投资,其对数收益率均值最高,为0.004069,而样本2为熊市的阶段投资,对数收益率均值最低,而且是负值说明投资有损失。显然在牛市的阶段投资,收益率会高,而在熊市投资股市则会带来损失,这符合我们对股市投资的认识。总样本为0.000265是正值,说明如果投资者一开始就进行投资,其中不做任何操作也能得到一个较好的正收益,这是一种长线投资结果。
2)对数收益率的最大最小值分析。最小的日对数收益率-0.092561在样本1中出现,最大的日对数收益率0.090345在样本2出现。这说明在牛市中,股市有一天达到了日损失的最大;而在熊市中某一天却得到了日收益的最大,这个结果有点出人意料。分析其原因,我们认为这说明中国股市还是一个政策市,很容易受到一些政策因素的影响而形成大起大落,暂时改变运行的趋势。
3)偏度与峰度的分析:从表中可以看到样本2中上证指数的收益率偏度为正值,说明其分布有长的右拖尾。这意味着熊市中有少数数据点远远游离在大多数点的右侧,均值受到这些点的影响将会偏向右侧,所以大多数投资者很容易感觉自己的收益益比平均水平要低。而样本1和总样本的结论则刚好想反。再看三个样本的峰度,其值都大于3,这说明上证指数的收益率分布尾巴要比正态分布的厚,其分布密度曲线在距离均值较远的地方位于正态分布曲线的上方。这意味着收益率出现异常值的概率要大于正态分布时的概率,这就是所谓的尖峰厚尾现象。造成收益率的概率分布呈现尖峰厚尾现象的主要原因是由于存在大幅偏离均值的异常值,且异常值成群出现,这种波动聚集现象可以从收益率的图2中直观看到。
4)正态性检验:从上证指数的收益率偏度和峰度已可看出不同于正态分布。同时我们用Eviews软件对样本进行了Jarque-Bera正态检验,(其结果在表2中)检验结果是上证指数的对数收益率不是正态分布的。这使得通过基于正态分布的方法如传统的CAPM模型、APT模型等来预测股价走势的精度将很差。
5)投资风险分析:首先从标准差看风险,股价剧烈的波动隐藏着金融市场的风险。从表1可以看到样本2的标准差最大,可见熊市时的股市波动剧烈,意味着较大的投资风险,这一点可以从图2直观看到。其次,从风险价值看股市的投资风险。表1可以看到样本2的VaR值最小,说明置信水平为95%时,在熊市中投资的资金损失值比牛市大,这也意味着熊市的投资风险较大。这说明,股市投资时要看好大趋势,在牛市时投资风险相对熊市要小。
3.结束语
本文通过对2006年7月6日至2008年12月18日一波牛市和熊市中上海股市指数的日收益率进行了数学方面的统计分析。验证了股市收益率序列的“高峰厚尾”及“有偏性”等统计特征,特别是牛市和熊市中投资特点的对比分析和风险比较等结论,为更好的把握我国股市的特征,为投资决策提供了有益的参考。
参考文献
[1]陈跃.Philippe Jorion,风险价值VAR[M].北京:中信出版社,2007.
篇9
二、温州民间资本的投资路径与风险分析
（一）温州民间资本的房地产投资与风险分析
1998-2001年，温州的民间资本大量投入当地房地产，促使当地房地产价格以每年20%的速度递增。从2000年开始，温州人开始在上海、杭州、北京、苏州、厦门、武汉等地置业，这就有了“温州购房团”。据不完全统计，温州市区及乐清、永嘉等县约有8万多人在全国购置房产，其中至少90%以上是炒楼，业界广泛认同的是，温州有10万人在炒楼，动用的民间资金高达1000亿元。商铺、公寓、别墅是温州人炒房的首选。
方兴未艾的房地产业正好给温州的闲资提供了一个出路，表面看起来的确如此，但深究起来，却是误入歧途。炒楼毕竟是短期的获利行为，一旦政策波动，或炒楼资金链断裂，其风险可想而之。姑且不论大量游资涌入房地产市场所带来的负面作用，单以温州经济发展利益衡量，如此本该在产业推进中发挥作用的资金大量流失，对温州经济发展后劲的影响也不容忽视。
如果10万温州人拿着1000个亿“炒楼”，那么这1000亿中已经参与到炒楼的部分，不过是支撑整个炒作市场的一个资本系数。而这无疑意味着，温州购房团正在撬起一个可怕的产业黑洞。此过程中银行实际在承担着大部分风险，不及时控制，最终将演变为一个巨大的金融黑洞。因为房地产市场模式，只要负担三分之一甚至更少的钱，就可以拥有一座完整的房产。那么这1000亿游资，将托起一个规模达4000-5000亿的房地产市场，加上跟进的炒作资本，如此庞大的资金流和更庞大的房产市值，不啻是一个可怕的产业黑洞。
“炒房资金、民间借贷、实业投资”共同组成的温州资本正鏖战全国各地房地产市场。温州“炒房团”所掌握的资金并非自有资金，还有外来参股的资金，资金模式是“金字塔”式的结构，有的甚至是从银行贷款或借高利贷而来的，一旦被套牢，这些家庭就会倾家荡产，这其中蕴含着巨大的金融风险。而高利贷本身也会带来风险，第一个是法律上的风险，因为民间金融目前在我国是不受法律保护的；第二个是利率比较高，本身就有风险。
（二）温州民间资本的煤炭投资与风险分析
前些年，随着煤炭投资的不断升温，山西省也出台了许多引导民营资本进入煤炭小企业的政策。温州资本源源不断地流向山西，进入煤矿。据统计，2005-2006年两年间，在山西估计有500多座温州人投资的小煤矿，总投资在500亿元以上。温州资本一度掌控了山西60%的小煤矿，年产煤炭8,0整理00万吨，占山西省煤炭总产量的1/5、全国的1/20。2009年，随着山西省国土资源厅出台的《关于煤矿企业兼并重组所涉及资源权价处置办法》，温州人在山西投资的500多亿元投资全部要进入被国有大型煤矿兼并或收购的行列。投资煤矿最大的风险就来自政府频繁的政策变化，其次是煤矿生产中的风险，如矿难等，这些风险是不能预料的。
温州富裕的民间资金形成了一个独有的融资模式，一项投资的背后总会牵连到很多家庭。温州资本深陷山西煤矿，直接连累温州民间资本，连累一批温州投资人。温州人在山西投资的小煤矿的关闭造成大量的民间债务和无数家庭的破产，很容易引发因民间融资带来的社会不稳定因素。
在山西省此次整顿小煤矿“国进民退”的过程中，政府和国有企业更大的希望是，民营小煤矿能作价入股国有企业，这样既能保持民营投资的原有意向，同时也将减轻国有企业和当地政府的经济负担。但是，温州投资者没有一个人愿意被大型国有煤炭企业兼并，民营小煤矿作价入股与国有企业合作，无疑等于破产。而由于中间费用比较大，增加了国有企业运行的成本。在鲜明的成本差距中，温州投资者心里都清楚将自己的煤矿作价入股大型国有企业的后果了。
（三）温州民间资本私募股权投资及风险分析
创投实际上是建立在别人企业基础上的经营模式，这种投资方式更有选择性。在实体经济遇冷的情况下，温州资本又出现从房地产、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的迹象。人力资源成本升高、人民币升值压力加大以及内需走软，导致温商的实业投资越来越难。因此，温州民资寻求新的投资方向势必将转为虚拟经济和实体经济合一的领域。据温州中小企业发展促进会的不完全统计，2009年上半年温州民间资本进入到PE领域的规模大致有1500亿元，除了外地的创投机构到温州募资外，温州本地也成立了近200家创投机构。但随着后来爆发的金融危机,温州民间资本进入PE行业的步伐明显放缓,募资规模也出现显著下降。外地创投纷纷到温州募资的同时,温州本地的创投也在开始行动,并逐渐走向联合,以形成相对雄厚的资金团体,进行一些集中的股权投资。实业领域几乎已经无利可图,做实业的环境也越来越困难。温州民间资金正在抱团进入创投领域，已经有1500亿温州民间资金涌入了创投领域，成立投资基金数量达到300个。在经历了对房地产、矿产、棉花、股市、能源的投资之后，大量温州民间资金开始转向VC（创业投资）和PE（私募股权投资）领域。这是当前国际金融风暴下“温州热钱”的最新动向。VC、PE风险会表现如下几个方面：
一是竞争加剧致估值升高。参与PE/VC的人越来越多，各路资本的流入，对项目的估值确实整体在提高。二是进入门槛低，成功门槛高。中国的创业是进入门槛低，成功门槛高。而在美国，看一个行业其他人做得差不多了，就不做了。不管是创业还是投资，大家想的事情就是复制，看谁的钱多，比谁的融资能力强，以谁能上市为标准，很容易导致行业泡沫。三是风投不怕输钱怕输名声。目前一些风投企业出现诚信问题。
三、民间资本的开发路径与风险控制分析
（一）加快民间资本的对内市场开放
中国的金融市场很大程度上还是一个垄断的市场。应当放开和规范民间信贷。开放至少有三个方面，第一个是市场准入的开放，第二个是在价格保护方面的开放，第三个是对于金融管制的开放。在进一步放开管制，拓展中小企业融资渠道方面，积极发展小额贷款公司、村镇银行等小型信贷机构，同时尽快放开民间信贷。对于目前相继开展的小额贷款公司的试点工作控制过严，应尽早放开过于僵硬的行政控制。现行制度对于设立小型信贷机构、对资金互助社的要求普遍偏高。应制定更加符合现实、有利于吸引民间资本进入的准入制度，并根据小型信贷机构的不同性质或规模，设定不同的监管要求。据预测，目前温州民间资本总量大约在6000亿，一旦这些资本被激活，势必对温州民间资本有效配制以及引导温州经济健康发
展起到巨大的作用。
（二）为民间资本开放垄断性行业
金融危机下，民间资本投资迎来新的发展良机，迎来了“走出去”的大好时机。长期以来，大量民间资本却并未进入实体经济的投资领域，而是大量集中在房地产、资源类商品、股票上，传统行业的竞争日渐白热化，效益回报已显疲态，投资空间有限；而有发展前景、高回报的产业垄断门槛高筑，民间资本很难分得一杯羹。金融危机肆虐下，如果能够充分利用好巨大民间资本的力量，引导民间资本进入各种实体经济投资领域，这对于解决投资资金不足、振兴温州地方经济有着重要的意义，对保证温州经济平稳、持续、较快发展也将会有很大的帮助。近年来，随着国有经济改革及其战略性调整的不断深入，为温州民间投资大展身手提供了巨大的舞台。同时，政策和法律环境的不断改善，也激发了民间投资的积极性；为改善各地区基础设施的巨额国债投资，间接拉动了民间投资。
（三）加快设立创投引导基金，规范与引导温州民间资本流动
随着山西强力推进煤炭资源整合重组、国务院“新国十条”等一系列楼市调控措施的出台，大量民间资金回流到温州。如何将民间分散的可投资资金有效转化成推动温州经济社会发展需要的资本金是当前面临的重要课题。在温州股权营运中心、温州民间资本投资服务中心即将运作之际，建议抓紧设立政府创业投资引导基金，加大对民间资金的对接和引导力度，使得巨额的民间资本为促进温州经济社会发展做贡献。
（四）政府积极引导民间资本合理流动，规避投资风险
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这个方法论的成功应用在于发挥该系统的整体优势和综合优势。其核心在于人的心智与机器高性能的取长补短、综合集成。其核心原理是：一方面专家的心智、经验、形象思维能力及由专家群体互相交流、学习而涌现出来的群体智慧在解决复杂问题中起着主导作用。另一方面机器体系的数据存储、分析、计算以及辅助建模、模型测算等功能是对人心智的一种补充，在问题求解中也起着重要作用；知识体系则可以集成不在场的专家以及前人的经验知识、相关的领域知识、有关问题求解的知识等，还可以由这些现有知识经过提炼和演化，形成新的知识，使得研讨厅成为知识的生产和服务体系。
近年来，关于股票市场风险预测模型和理解模拟人类心理行为的博弈技术已经取得长足进展。在对股票市场体系的研究中，也开始引入综合集成研讨厅技术，这种技术的应用标志着金融学中有关经济主体行为的有限理性的关键问题有了一个新的解决途径：可以用人工模拟出主体在认知方面的局限性，并从行为科学的角度，开展主体的经验性研究。它不但强调专家个体以人机结合的方式进行工作，而且要把多个专家组织起来，形成专家群体，通过研讨的方式共同对问题进行研究。针对股票市场的复杂体系，应致力于构建以综合集成为基础的智能工程系统，作为可操作的工作平台。对于不同的复杂问题，则更换平台的有关专家与数据即可处理，以实现该平台的通用性，并最终初步建立一个这样的可操作平台。
二、股市风险体系在综合集成研讨厅研究的可行性
股票市场的风险主要分为系统性风险和非系统性风险两部分。系统性风险是指处于同一市场当中的所有股票共同面临的由整个经济或政治形势的变化所造成的风险；非系统性风险则是指存在于个别股票的由某一个行业或企业自身因素所带来的风险。
系统性风险有两个特点：一是股票价格波动对所有投资者都起作用；二是投资者无法通过投资组合方法消除系统性风险。我们所研究的系统性风险可以通过综合集成研讨厅对宏观经济、政治军事局势、贸易汇率调控以及国家的货币及财政政策对股市的干预度等知识面判断股市的风险程度，从而起到对股市系统性风险的预防和警示作用。例如，我国2006～2007年10月沪深股市指数的向上趋势就是在中国以及全球经济走势良好这个技术层面上分析的。
非系统性风险主要有三个特点：一是由特殊因素引起的，如行业地区发展动态；二是只影响个别股票的收益；三是可以通过投资多样化来规避。我们所研究的非系统性风险也可以通过综合集成研讨厅对公司经营财务状况、股票本身波动规律以及投资者散户和庄家的心态与方法等层面上判断和解读。其中行业性风险是我们的主要研究目标。
由于股票资本风险市场可以看作为复杂自适应系统（CAS），这个复杂系统由许多具有差异性的主体和它们的行为组合而成。我们对股票资本市场的模拟仿真就是希望通过应用人工适应主体技术来模仿系统内部的行为主体，建立起一个人工环境，让人工主体在此环境中进行仿生命的运动，最终完成模拟整个复杂系统。
三、在综合集成研讨厅下的股市风险体系概念设计方案架构
关于股票市场风险体系概念设计综合集成研讨厅方案的构建：
（一）专家体系。专家体系包括项目管理专家、金融分析师、证券投资专家、数量经济学专家、计算机专家、数学模型专家、风险分析专家、金融工程师、技术经济专家、银行投资专家、政策专家等工程各个领域的专家。专家库中记录每个专家的详细资料，包括年龄、性别、教育程度、专长、参与过哪些股票市场风险系统项目的概念设计等，供股票市场风险系统概念设计工作组选用专家，组建专家工作小组时参考。
（二）模型模拟体系。收集整理常用的风险评价和预测模型。评价方法库中包括两大类模型：
第一类是风险评价模型。它包括：决定论评价法，如德尔菲法；经济论评价法，如费用-效益分析法、会计收益法、奥尔森法、净现值法、净现值指数法、内部收益率法；博弈论；运筹学和其他数学方法，如层次分析法、模糊综合评价法、数理统计法、多目标决策法、数据包络分析法、风险评审技术法、灰色聚类分析法、神经网络评价法、时间序列、数据挖掘以及这些模型的组合评价模型。
第二类是相关的计算机模拟模型。它包括：基于Agent的金融市场仿真、不同市场态势下证券系统性风险度量指标模拟软件、金融数据挖掘中的非线性相关跟踪技术、双曲密度分析、小波神经网络在股票平均线交易规则中的应用等模拟平台。
（三）知识体系。一般而言，知识体系是由三个层次构成的：一是专家和历史数据的经验知识。如，专家曾经参与的风险评估经验、历史股票交易的数据和转折以及各种趋势；二是股票市场的相关科学理论知识。股票市场发展到今天，其科学理论已经构成了一个庞大的科学技术体系，如基础的关于股票证券投资的知识以及金融和博弈知识；三是解决分析问题的哲学知识。它强调辩证思维方式和社会思维方式的运用，是人类知识的最高智慧结晶。
股票市场风险体系概念设计综合集成研讨厅中的知识体系更为强调直接通过历史实践所获得的经验数据知识。知识库中提供了已有的各种项目案例供借鉴和参考，并对这些经验知识进行了总结，为指导风险评价实践提供了坚实的理论和技术基础。
（四）信息体系数据库。主要由支持股票市场系统概念设计的各种数据组成，有项目数据、经济数据、技术数据等。信息数据库中的数据可细分为股票市场指数数据、经济数据和技术数据。相关数据主要是股票指数总体情况和股民需求、国内如沪深股市资料；庄股动态和股市平均市盈率等经济数据以及国家政府对股市的相关政策。此外，综合集成研讨厅是一个多种软件系统集成的研讨环境，包括群决策支持系统、信息融合技术、多媒体会议系统、管理信息系统、数据预测模型等。
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我国社会保障体系包括基本养老保险、企业年金和全国社会保障基金三个层次。全国社会保障基金（以下简称“社保基金”），是指全国社会保障基金理事会负责管理的、由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金，及其投资收益形成的、由中央政府集中的社会保障基金。社保基金是国家重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要，是社会保障体系中的最终保障层次。
近几年我国社保基金投资收益率虽然维持在2.61%以上，但若考虑通货膨胀及工资水平上涨等因素对货币价值的影响，社保基金实际投资收益率却非常低，2004年甚至为负值（见表）。
资料来源:全国社保基金理事会2002年～2005年度报告和《世界经济年鉴2005/2006》
二、社保基金入市的动因和风险分析
1.社保基金入市的动因
在社保基金的整个运行过程中，已经积累起来的基金如果不能有效地营运，达到保值增值的目的，那么，随着时间的推移和物价水平的上升，通货膨胀严重，人口老龄化压力逐渐增大，基金缺口就会越来越大，以致直接影响投保人的利益。因此，在中国股市强劲增长的有利时机，更应逐渐加大投入比例，通过资本市场，分享我国经济快速发展的成果，摆脱社保基金投资收益率偏低的不利局面，实现社保基金的保值与增值。
2.社保基金入市面临的风险
股票价格的波动性或不确定性是社保基金入市面临的首要风险。股票投资风险按其是否可以分散分为两大类，即系统风险和非系统风险。系统风险是与整个市场波动相联系的风险，系统风险和投资收益正相关，投资者承担较高的系统风险，可以获得与之相适应的较高的收益，但投资者无法通过分散投资减少系统风险。
非系统风险是与整个市场无关的风险，它由某个或某些特殊因素引起，如行业差异、企业素质差异、投资者行为差异等，它只影响股市中某些或某种股票的收益，因而也叫个别风险。非系统风险和投资收益不相关，投资者承担了较高的非系统风险，并不一定能得到较高的收益，但投资者可以通过分散投资减少非系统风险。
三、社保基金入市的风险防范原则与方法
社会保障基金是一种特殊性质的基金，作为将来被保险人的“养命钱”，最终都要返还给被保险人，因此决定了社保基金入市投资运作的基本原则是在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。
1.社保基金入市的比例要合理
社保基金入市并不是说全部的社保基金都投到股票市场，而只能是部分社保资金进入股市。虽然投资于股票可以获得较高的收益，但面临的风险同样也较大。《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，中国社保基金用于证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。然而，在目前我国证券市场比较活跃的时期，更是应该谨慎投资，严格控制入市的资金量，采取循序渐进的方式，并在每次增加数量时进行认真论证，以确保社保基金的安全性。
2.科学选择基金管理人
就中国目前社保基金投资而言，风险小的投资由社保基金理事会直接运作，风险高的投资则委托专业性的投资管理机构进行运作。社保基金管理部门通过考察经营机构注册资本、业绩、财务、以及信用评级等条件，从而选择合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介机构资质不佳带来的非系统风险。
3.严格依据社保基金的投资原则构建投资组合
选择什么样的股票品种构建投资组合也是非常重要的，这是确保社保资金保值增值的最关键环节。中国上市公司股票良莠不齐，社保基金对其投资时更应精心挑选绩优而有成长性的公司建立投资组合，分散风险，实现稳定的预期收益。同时，为了规避利率和汇率变动的风险，在构建投资组合时既要确保投资期限和负债期限大体一致，以使投资的利率风险最小化；又要资产货币和负债的货币相匹配，以使汇率波动的风险最小化。
4.建立准备金机制，防范经营风险
证券市场的价格波动使社保基金的收益率波动较大，为了保证社保基金最低收益的实现，必须建立相应的准备金制度，以“丰年”的积累弥补“灾年”的损失，烫平社保基金收益率的剧烈波动。准备金制度包括提取盈余准备金和风险准备金。当基金实际回报率低于最低回报率时，先用盈余准备金弥补，其次用风险准备金弥补。如果准备金动用完毕，投资回报率仍低于最低投资回报率，受托人不得再提取管理费。
5.建立和健全基于风险管理的监管框架
为保证社保基金入市的安全，要尽快以法规、制度的形式明确关于社保基金入市比例和投资方向的限制、社保基金管理/运营的有关规则、市场准入/退出标准、严格的信息披露制度等完整的监管框架，提高社保基金运营的透明度。
参考文献:
[1]孙昀曹炜峰:中国社保基金入市的安全性及其监管.经济与管理.2006,4(20～4) ,p31～33
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引言
自2007年9月中国的QDII基金开始大规模运作以来，经过两年多的发展，目前已经发行了12只基金。金融危机过后，通过发行QDII基金，从国际收支平衡的层面，在一定程度上可以对冲经常项目下顺差，缓和人民币升值的预期。但从另一方面看，我国的基金投资者面临着比投资国内基金投资更大的风险―汇率风险。
从目前市场上存在的QDII基金运作状况看，经营绩效并不理想。一方面来自于国际金融市场比国内存在更大的不确定性，另一方面则来自于目前美国大量发行货币，引起的美元贬值，人民币相对其他货币升值，从而给QDII基金的经营带来更大的威胁。
风险价值（Value- at- risk ， 简称 VaR）凭借其明确的经济含义及其简易的可操作性成为了金融市场风险度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我国QDII基金度量以及市场风险管理方面的研究则甚少，与国外投资基金相比，其在风险管理上尚存在诸多不规范、不合理之处，迫切需要对其市场风险进行定量分析并加以管理，根据我国投资QDII基金的实际情况，采用相应的VaR方法模型有效地度量其风险，探求符合中国国情的投资基金VaR风险管理途径，提高其风险管理水平，均具有一定的现实意义。
国内目前的QDII基金在股票市场上的配置比例在70%左右，所以，笔者认为QDII基金的投资风险大部分来自于股票市场、外汇市场，故本文选取股票市场为研究对象，由于QDII基金投资于全球股票市场，故本文选取标准普尔指数、日经225指数、富时100指数、沪深300指数为研究对象，近似替代全球指数。
我国QDII基金投资收益与风险分析
设国外投资品价格为p*，汇率为e，该国外投资品用本币衡量为p，则由购买力平价定律p=p*×e，取对数后再进行微分后得：，即表明，本币衡量的收益率可以用外币收益率与汇率变动率之和来衡量。
设本币收益率为R，外币收益率为R*，汇率变动率为i。则R=R*+i。
进行分散化投资，wj为第j种投资品投资比例，则
（1）
QDII基金的收益的方差为，其中，该公式中的σp2，σR*2，σi2分别为外币方差，本币方差和汇率变动率方差。ρ为外币收益率与汇率变动率的相关系数。
分散化投资后的方差为：
（2）
综上可以看出，QDII基金投资相对国内投资具有更大的不确定性，做好QDII基金投资的风险控制具有重要的意义。通过对各指数日变动率的数据特征进行分析得到其分布呈现尖峰肥尾特征（数据来源：中国外汇总局、goole财经），这里，本文近似认为以上数据服从标准正态分布，最后的风险值由切比雪夫不等式进行调整。所以，由上述数据组成的线性组合也服从标准正态分布（见表1）。
在一个给定的置信水平C下，希望能够找到出现的最大损失，记为VAR，超出这一损失的概率为C，L为损失，用正数表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。
当收益率服从正态分布的情况时，设α为正态分布在置信度C下的下侧分位数，W0为初始投资额，W*定义为临界最低回报x，则有，W *=W0(1+x)，标准化后得，相对VAR为超出平均收益的损失，所以，。
当收益率不是服从正态分布，而是任意分布时，设α1为任意分布的在置信度C的下侧分位数，由切比雪夫不等式，得出了损失额度落在置信度之外的概率为：。令得，，，由于大部分的分布是不服从正态分布的，所以在由正态分布计算出的VAR值需要乘以一个系数K，。
实证分析
（一）基金收益的实证检验
由于我国目前大部分的QDII基金都是投资于股票市场，故选取全球在地区有代表性的指数来代替全球分散投资，并将所在地区的外汇汇率也列入等式中。根据等式（1），设收益率为R，标准普尔指数、富时100指数、日经225指数、沪深300指数日收益率分别为Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民币对美元、英镑、日元汇率变动率为emy，eyb，ery，则设统计方程为：
表2是对其中的一支QDII基金回归的结果。
从回归结果看，该模型在一定程度上解释了我国QDII基金的经营绩效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我们对QDII基金的投资产品并不了解，如果掌握了QDII基金的投资种类，该模型是有很好的解释力的。通过对比可以发现，美元汇率对QDII基金的系数为负值，所以在当前时刻美元贬值是我国QDII基金亏损的一个非常重要的原因，其次，还可以得到，全球股指对基金净值的影响也非常显著，多数股指系数为负，那么，我们可以得到全球经济不景气也是QDII基金亏损的一个很重要的原因。
（二）QDII基金VAR的计算
对基金的收益进行分析以后，要对基金的亏损原因进行分析，进而制定出符合风险控制要求的投资方式。各指数间、币种间方差协方差如表3所示（为了便于比较，将方差、协方差数据增加10000倍），其次，美元汇率与标准普尔指数协方差为-0.009922，日元汇率与日经225指数协方差为-0.03004，英镑汇率与富时100指数协方差为0.06102。
设某QDII基金初始投资额为1亿元人民币，投资在美国、日本、英国和中国的比例相同分别为250万元人民币，计算此时在95%的置信度下的VAR值，然后不断变换比例，从而找出最小的VAR值（见表4）。
通过在不同股市配比， QDII基金在初始投资1亿元人民币的情况下，在1天的变动中，在95%的置信水平下多对应的风险价值，即最大损失额，表明随着在美国股市配置比例的增加，风险值变化不大；当在英国股市配置较大比例时，风险值明显增大。在各个国家分散投资时，即比例完全相同时，风险值最小。
结论
QDII基金在全球市场上配置资产时，其收益不仅与股市波动相关，而且还与汇市波动密切相关。实证表明，美元汇率的波动是QDII基金净值下降的一个重要原因，其次，全球股市在2008年以来的低迷也是QDII基金净值下降的另一重要原因。在市场风险的衡量和控制上，本文利用VAR这一传统工具，通过实证，可以看出，在英国市场上配置比例的增大，QDII基金将面临更大的风险值。虽然美元汇率的变动对基金净值产生不利影响，但是随着QDII基金在美国股市上配置比例的增大，风险值变化不大，这是由于，美国股市向着利好的方向变动，与汇率变动率的相关系数为负，从而使QDII基金在美国市场上的叠加波动率变小。
本文的另一个结论是，QDII基金投资越是分散，其总风险值越小。这也是QDII基金推出的一个重要理论，能够利用全球市场实现最大程度的分散化，避免承担单一国家市场的系统性风险。但是在实际操作的过程中，由于受到百年一遇全球金融危机的影响，使得全球市场之间的相关性大大增加，表现为同涨同跌，严重影响了QDII基金的分散效应。
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按照成因财务风险主要有以下几种类型：
1．资产风险，包括资产质量风险，如不良资产（三年以上应收帐款、长期亏损的对外投资、长期闲置的存货和固定资产等）比例失调；资产结构风险，如流动资产与固定资产的比例失调、速动资产比率失调等。
2．资本风险，包括资本结构风险，如股本构成比例不当、所有者权益组成畸形、负债与权益比例失调等；分配风险，如是否分配的选择、派现与送股的选择、是否资本公积转赠股本的选择；筹资风险，如是否发行股票或债券及不同发行方式的选择、长期借款与短期借款的选择、股东的选择及信誉等级的评定。
3．支付风险，现金短缺，不能支付到期债务的风险。
4．投资及投资控制风险，如投资方向、投资品种、投资方式的选择，对投资项目的控制能力及效果。
5．机会风险，即机会收益或机会成本，指选择这一个放弃另一个从而失去一个机会。
6．纳税风险，如纳税品种的选择、纳税时机的选择、税收政策水平等，也称纳税筹划。
7．资产、债务重组风险，如重组类型、重组内容、重组方式、重组伙伴的选择。
8．财务政策、会计政策与财务预测、决策风险。指选择不同的财务会计政策的风险和进行近、中、远期财务情况预测（引导经营行为）偏差及财务决策失误的风险。
9．内部控制风险，指内部控制不到位，制衡机制不能有效发挥作用导致的风险。
10金融风险，主要是来自资本市场的利率、汇率、股票和债券价格波动风险。
11．对外担保风险。
不同类型的财务风险对公司经营的影响一般不是同时发生，而是各在公司所处的不同阶段产生影响或相对重要的影响。如公司初建期的筹资风险、资本结构风险，成熟期的纳税风险、资产结构风险、分配风险、投资风险，衰退期的支付风险、资产质量风险、资产结构风险、分配风险、投资控制风险、资产重组风险。
财务风险与经营风险、管理风险密切相关，财务活动本身就是经营与管理的结合。经营、管理决定财务风险，财务风险伴随经营、管理风险，同时又对经营风险、管理风险起抑制或加速作用。
电力企业（省级电力公司）由于是国有独资垄断经营，长期作为政府机关发挥职能作用，造成财务风险意识薄弱，风险管理体系不健全，因此应该加强财务风险的研究和管理，认真分析、及时防范、化解。目前阶段主要是加强筹资风险、资产结构风险、投资及投资控制风险、支付风险、资产质量风险、担保风险的研究和管理。天津市电力公司今年提出了高度重视回避财务风险，加快建立预算、投资、担保、贷款和合同管理的内控机制，强化合同管理，严格控制对外担保。
企业发生财务风险甚至破产清算的现象不断增加。因此有必要全面分析企业内外资料，对财务风险进行预测，以财务指标数据、分析报告的形式，将企业面临的潜在危险预先告知决策者、经营者，同时，寻找财务风险发生的原因和企业财务管理体系中隐藏的问题，以便提出有效的解决措施。这样企业可以及时采取对策，制定正确的战略性的财务计划，编制合理的财务预算，对生产经营进行控制，进行风险防范（预警），化解风险；同时利于投资者和债权人可用来帮助决定是否投资或发放贷款，使企业进一步获得融资空间。
二、风险预测
财务风险预测主要方法是充分认识、分析企业内外部的经济信息，利用财务比率，建立财务风险评价模型，进行财务风险分析，及时向决策者提交风险分析报告，形成财务风险防范（预警）系统。
财务风险分析报告应包括企业经营管理环境分析、企业经营管理现状评价、当前财务风险分析、未来发展趋势预测、应对方案，附必要的发展计划、规划、财务、会计、审计资料。企业可根据财务风险情况制定报告间隔，如正常情况下可以年度报告，特殊时期可以月度报告或随时报告。
预测财务风险首先要设定财务安全系数（或财务风险系数），由于风险的未来不确定性，因此要测定近期、中期、远期三个阶段的安全系数。
财务安全系数可以分为两种，一是根据木桶理论和重要性原则确定的单一因素（比率）安全系数，二是根据权重确定组合因素（比率）安全系数。
单一因素（比率）安全系数的设定，是在某一风险因素（比率）比较突出、对公司影响较大，而其他风险因素较为正常的情况下，将这一因素的风险值作为企业财务风险系数。这就要求预先设定各项指标的标准值，在这个基础上，设定风险级次，由此测定安全系数。
假设：某省级电力公司生产经营连续数月平稳进行，预先设定支付风险的安全系数如下：货币资金余额为5亿元，安全系数为1；4亿元时安全系数为0．8；3亿元时06；2亿元时为0．4；1亿元时为0．3＊亿元以下时为0.1。 如果货币资金到2亿元以下，可以说，公司财务处于高风险状态，领导层必须高度重视，及时化解。
其他如流动比率、速动比率、利息保障倍数、资产负债率、借款比率、资产变现率、债务保障率、经营活动现金流量负债比、资产收益率、应收帐款与经营活动现金比等比率的安全系数也是如此。
单一因素（比率）的风险分析，优点在于简单明了，但无法全面揭示企业财务状况，所以其有效性会受到一定限制。因此也需要对资产结构、负债结构、或有事项、盈利能力、筹资能力、投资控制的历史、现状和未来趋势的综合分析，要求分析人员有较高专业水平和判断能力。
组合因素（比率）系数，是根据各个风险因素的权重设置的数学模型，即建立多元线性函数公式，运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分。需要预先设定一些重要因素及其标准值，并确定权重分布。假设：
z＝0．sa＋0．sb—1．co ＋ 4．cd ＋l．oe ＋ 5．of ＋ 5．og＋5．oh－2．oi
a流动比率（标准值2）、b速动比率（标准值1）、c债务资本比率（标准值1．0）、d最近三年平均债务保障率（现金债务比（标准值0．25）、e利息保障倍数（标准值2）、正经营活动现金净流量负债比（标准值0．2）《资产收益率（标准值0．l）、h投资收益率（标准值0．2）一担保与权益比率（标准值0．5）。
财务安全系数z一般应大于5（标准值）、低于5时，财务风险较大；达到3以下为高风险。
另外，从内部控制预测的财务安全系数模型可设置为z＝rkn
r金额，按影响资金额度预分5档次，由大到小代表资金量大到小；n内部控制评价，按评价结果分5档次，由大到小代表内部控制有效程度大到小；财务安全系数z标准值为9、低于9为高风险。
组合因素分析的优点是比较全面的反映了企业财务风险程度，但缺点也很明显，一是可能挂一漏万，尤其有些风险因素不便于以比率的形式反映，也就不可能建立在模型中，因此可能掩盖最严重的因素；二是通过历史数据评价过去，不能推测将来；三是要根据企业所处的不同性质的企业的不同发展阶段（初建期、发展期、成熟期、衰退期）修订因素组成及其权重。
需要说明的是，无论采用何种方法，都需要借助概率和统计方法进行分析，结合公司的行业分类、经营状况、分配政策、经营环境，分析重要项目的特性及变动趋势。另外，各项指标应建立在合并报表基础上，充分考虑到母子公司风险叠加的影响，如资产负债率因素，母公司60％，子公司60％，孙公司60％，合并后的资产负债率一般要超过60％，超过多少要看被投资企业的资本和负债规模。
三、化解风险
