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一般而言,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的每股利润,表现为正财务杠杆利益;当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。而风险是一个与损失相关联的概念,是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益;如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
一、财务杠杆利益(损失)
所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。
二、财务风险
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆,就不会产生损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。
(一)息税前利润率。在其他因素不变的情况下,息税前利润率越高,财务杠杆系数越小;反之,财务杠杆系数越大。因而,税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
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一、财务杠杆利益(损失)
所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。
二、财务风险
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆,就不会产生损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。
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1.财务杠杆
对于财务杠杆的定义大致有两种观点:一种是将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。 另一种是认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。此外,有些财务学者还认为财务杠杆是指在企业的资金总额中,由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。
笔者更倾向于第二种观点,企业利用债务筹资会给股权资本带来额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低,扣除企业所得税后可分给企业股权资本所有者的利润会相应增加,从而给企业所有者带来额外的收益。
2. 财务杠杆的衡量
人们一般都用财务杠杆系数(DFL)来衡量财务杠杆的作用程度。
DFL=(EAT/EAT) / (EBIT/EBIT)=(EPS/EPS) / (EBIT/EBIT)
其中:EAT―― 税后利润额
EBIT―― 息税前利润额
EPS―― 普通股每股税后利润额
DFL表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
3. 财务杠杆分析存在的问题――假设前提的非现实性
假设一:企业的债务利息是确定不变的。企业在负债经营生产过程中,债务利息必须在一个严格的范围才是确定不变的,而在进行财务杠杆效应分析时,所对应的债务量及其利息量完全可能超出这一范围,从而使分析失去意义。
假设二:企业的应收账款坏账比率为0。但是这一假设在现在赊销赊购和信用经济的现实中,便使分析失去了意义。
二、财务风险与财务杠杆
财务风险亦称筹资风险,是指企业在经营活动中因使用债务资本而产生的在未来收益不确定的情况下由资本承担的附加风险,尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险,甚至可能导致企业破产的风险。当息税前利润下降时,由于财务杠杆的作用,税后利润会下降的更快,从而给企业股权资本所有者造成财务风险。因此,财务风险会随着财务杠杆系数的增大而增大。
三、分析财务杠杆影响因素,防范控制财务风险
1.增强企业的盈利能力,努力提高息税前利润率
由前面的财务杠杆系数的计算公式可知,在其他条件不变的情况下,息税前利润越大,财务杠杆系数就越小,反之,财务杠杆系数就越大。因此息税前利润对财务杠杆系数呈反方向变动。但是息税前利润对权益资本收益率的影响是呈同方向变化的。
降低收支性财务风险的根本方法就是增加企业的盈利能力,努力提高息税前利润率。如果盈利能力提高了,企业的息税前利润随之提高,从而财务杠杆系数就变小,也就使财务风险得到了一定控制。
2.确定合理的资本结构。
一般而言,在其他因素不变的情况下,资本结构发生变动,或者说债权资本比例发生变动,财务杠杆系数也会随之变动。最佳的资本结构是指在适度财务风险的条件下,是预期的综合资本成本率最低,同时使企业达到预期利润或价值最大的资本结构。企业可以通过增加企业资本的比重,降低总体上的财务风险,或者在资产利润率上升的条件下自动调高负债比率,从而提高财务杠杆的作用程度,提高资本利润率。
3.恰当的优先股股利政策
当企业发行优先股时,优先股股利的多少会影响财务杠杆系数的大小。当优先股股利越多时,财务杠杆的作用程度就会越大,反之,则越小。即优先股股利与财务杠杆系数呈同向变化。因此,企业应该选择适当的优先股股利政策,防止优先股股利过多时,导致企业财务风险的发生。
4.适度的负债规模,合理的资产负债率
负债与资产的比率也是影响财务杠杆系数和财务风险的因素之一。在其他条件不变的情况下,资产负债率越高,财务杠杆系数越大,反之,财务杠杆系数越小。即资产负债率与财务杠杆系数呈同方向变化的。
5.合理选择筹资方式,选择最优筹资组合
在企业资金总额一定、负债与权益比例关系也一定时,短期负债与长期负债间即存在此消彼长的关系。从成本方面来看,长期负债成本比短期负债成本要高,且长期负债缺乏弹性;从财务风险方面来看,短期负债比长期负债的财务风险高,但是短期负债资金较长期负债资金较易取得。短期与长期负债之间的风险差别必须与他们之间的利息成本差别进行权衡。利息率对财务杠杆系数的影响与资产负债率的影响是相同的,在其他条件不变的情况下,利率与财务杠杆的大小呈同方向变动。
不同的筹资方式可以形成不同的筹资组合,而在企业息税前利润不变的条件下,不同的筹资组合可以对企业的报酬和风险产生不同的影响。因此,企业在筹资时必须在利用财务杠杆所可能带来的风险和报酬间进行认真权衡,选择最有的筹资组合,以实现企业的筹资效益。
四、我国企业的财务现状分析
1.完善企业治理结构,设置财务风险防范机制
在一定的生产技术和经营状况下,企业治理结构的优劣状况会直接影响到财务危机发生的可能性。公司治理结构是现代企业制度中最重要的组织架构。解决好公司治理问题,不仅对保护投资者权益十分重要,还有利于减少市场风险,保持金融稳定。良好的公司治理机制有助于为公司有效和可持续发展创造有益的环境,是提升公司质量的根本因素。目前我国大部分企业已经形式上建立了现代意义上的治理结构,但是还没有真正的形成健全、有效、合理的企业运营机制和内部控制制度,亟待进一步完善。
财务风险存在与生产经营的各个环节,企业应设置高效的财务管理机构,健全财务管理规章制度,设置财务预警系统。还有,我国许多企业的财务管理人员缺乏风险意识。因此,企业还必须不断提高财务管理人员的风险意识和责任意识,从而正确的预计风险,有效的防范财务风险。
2.树立正确的筹资理念
我国企业普遍存在着负债资金占全部资金的比例过高,且融资渠道单一的问题。企业负债规模大的话,利息费用的负担就会增加,由于收益的降低使得偿付能力降低或企业破产的可能性增大。而且我国企业筹资只要还是依靠银行借款,尤其是国有企业,对债务融资形成了依赖,导致众多的企业承担很高的财务风险。
在企业融资时,应该首先选择内部融资,通过留存收益等方式来增加企业自有资金的比例,稳固企业的财务基础,自有资金愈多,企业的筹资弹性就会愈大,抵御财务风险的能力就会愈强。当企业经营状况下滑时,不至于因为财务杠杆的作用导致财务困境。
3.加强企业应收账款的控制
目前我国多数企业为了增加销量,扩大市场占有率,大量采用赊销方式销售商品,导致企业的赊销比重过大,应收账款大量增加。同时有时企业会盲目赊账给一些不太了解的客户,使得应收账款周转率降低,造成应收账款的失控。由前面的假设分析可知,应收账款坏账比率的存在使得财务杠杆的作用分析再此失效,增大企业未知的财务风险。因此,企业应加强对应收账款的管理和控制,建立信用管理体制,尽量减少坏账的发生。
4.科学的投资决策,提高资产周转率
由于我国企业在投资决策过程中,对投资项目的可行性缺乏周密系统的分析和研究,加之决策所依据的经济信息不全面、不真实等原因导致投资决策失误经常发生。决策失误使投资项目不能获得预期收益,投资无法按期收回,资产周转比率降低,企业的举债比重越大,财务杠杆作用越强,增加企业的财务风险。因此企业应当提高对投资项目决策的谨慎性和决策者的个人决策能力,改善资金结构,提高资产周转率,控制财务风险。
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（2）财务杠杆系数。为了有效地反映出财务杠杆的作用，我们通常引入一个变量，即财务杠杆系数。该系数反映了普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率两者之间的关系，即：DFL＝（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）。式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润；EPS为普通股每股利润变动额；EBIT为息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额。如果不考虑优先股股利，该式可表示为：DFL＝EBIT/（EBIT-I）。通过上式不难看出两点：财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度；在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股利润也越大。
（二）财务风险 财务风险又称筹资风险，它是指企业在经营活动过程中利用财务杠杆可能增加了股东每股收益大幅波动的可能性，进而影响企业的偿债能力，甚至破产的可能性。如前分析，如果企业经营状况不佳，企业的EBIT下降，并且举债经营过程中，息税前收益率小于负债利率，企业就会获得财务杠杆损失，即财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，由于存在负债利息，必然使该系数大于1，即存在一种放大效应。该系数越大，普通股每股收益相对于息税前利润的变动幅度也越大，表现为当息税前利润率下降时，普通股每股收益率会以更快的速度下降，从而财务风险也越大。反之，财务风险就越小。
二、财务杠杆与风险关系的影响因素
（一）息税前利润率 在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因此息税前利润率与财务杠杆系数呈相反方向变化。
（二）负债的利息率 在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小，负债的利息率对财务杠杆系数的变化呈相同方向。
（三）企业资本结构 资本结构是一个企业全部资本的价值构成和比例关系。在息税前利润率和负债利息率保持不变的情况下，债务资本所占的比重越大，负债比率越高，则债务利息越大，表现为财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，因此，负债比率与财务杠杆系数呈相同的方向变化。
财务杠杆的效应是具有双重性，有正负两种效应，而除了上述主要因素外，还有很多影响财务风险的其他因素，并且这其中有许多因素是不确定的，因而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作。企业要做的是结合本企业发展的不同阶段、不同财务状况，选择不同的筹资战略，尽可能发挥财务杠杆的积极效应，带来较大的财务杠杆利益，尽可能回避和转移财务风险。
三、财务风险管理
（一）适度举债，合理利用财务杠杆 通过上述分析，负债的存在是产生财务杠杆效应的前提。企业在筹资过程中，适度举债，能给企业带来财务杠杆利益。尤其是当企业生产运营状况良好，息税前利润率远高于负债的利息率时，财务杠杆在起正作用，此时应加大债务比重，扩大财务杠杆系数，更好地发挥财务杠杆的放大效应。但随着负债的增加，负债成本上升，财务杠杆效应放大的同时，财务风险亦提高。特别是若此时企业发展不稳定，获利能力下降或波动较大，进一步举债带来的将是财务杠杆的负面影响。当息税前利润率小于负债利息率时，尤其是当息税前利润率远低于负债利息率时，财务杠杆的放大效应使得这种负作用更明显，会使得企业偿债能力受到很大压力。此时企业就不能一味追求财务杠杆效应的扩大，应尽量降低债务比重，以减小财务杠杆对企业的不利影响，回避财务风险。因此，企业举债的数额应掌握在一个合理的界限，既能满足企业对资金的需求，又能发挥财务杠杆的作用。在不同阶段，财务杠杆系数、财务杠杆作用和财务风险呈现出不同的关系，企业在利用财务杠杆时应慎重考虑。
（二）优化资本结构 最优的资本结构，是指企业在一定的时期内的加权平均资本成本最低、企业价值最大。目前企业主要的筹资方式为债务资金筹集和权益资金筹集，一般情况下负债的资金成本要低于权益资金成本。随着负债的增加，负债资本在企业资本构成中的比重上升，从而是综合资本成本率下降。并且，适度举债可获得较大的财务杠杆利益，因此，确定最佳资本结构，实际上反映了企业最佳负债范围的确定。企业可从两方面下手来优化资本结构：从静态上，筹资时首先考虑内部筹资，如可加大留存收益比率，降低负债比率，降低总体上债务风险来优化资本结构。从动态上，从息税前利润率与负债利息率的比较入手。即当息税前利润率下降时，降低负债比率，从而减少财务杠杆系数，降低财务风险；而当息税前利润率上升时，适度提高负债比率，从而提高财务杠杆系数，提高息税前利润率。
（三）增强企业的盈利能力，降低收支风险 降低收支性财务风险的根本方法是增加企业的盈利能力，努力提高息税前利润率。如果盈利能力提高了，企业收支风险就会降低。为此，可以从以下几方面来增强企业的盈利能力：第一，企业要认真贯彻国家的产业政策，抓好产业、产品结构的调整，以市场为导向，不断开发新产品，扩大企业市场占有额，确保企业处于发展上升阶段；第二，要建立好企业良好的激励机制、开发机制和销售机制；第三，提倡实行多样化的经营，多样化投资，这是减少企业财务风险的重要方法之一。
综上所述，企业在进行财务决策时，应对自身财务状况和偿债能力有充分而准确的估计，全面考虑财务杠杆大小及影响因素，适时调整，优化企业资本结构，保证企业充分利用财务杠杆，尽可能发挥财务杠杆正面作用并积极限制其负作用的产生，从而企业所有者创造出更大的价值。
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1．1调整资本结构比例，保持合理负债。企业在筹措资金的同时也背负了负债所带来的偿债压力，所以不得不确保财务杠杆产生积极的杠杆作用，在此积极作用下，企业筹措的资金才能发挥功效，为所有者带来更多利益。而确保财务杠杆产生积极作用的关键在于企业要用各种方法使得总资产利润率大于借款利率，在这个前提条件下，企业的偿债压力就会大大减小。这样企业就实现了一种“双赢”，把财务风险扼杀在摇篮里。
1．2确定适度的负债结构。首先，企业应该认识到不同来源的负债所带来的财务风险是不同的，在进行负债筹资时必须考虑合适的举债方式和资金类别。企业在选择筹资方式组合前应考虑企业自身的资金情况，可承担利率的大小，还应该调整每笔借款的数目和还款期限，短期借款和长期借款合理分配，搭配出适合企业自身的资金结构，以保证在负债风险的同时为企业所有者争取到最大的利益，这样就能将财务风险在适度的负债结构面前降为最低，得到有效的规避。
1．3建立相关的偿债制度，良性持续融资。企业运用负债融资，在考虑创利能力的同时还要清醒地知道偿债能力，要利用公式计算出最适当的财务杠杆系数，从而找到适当的筹资政策。应尽量用长期负债和所有者权益来满足永久性流动资产和固定资产的需要，而临时性流动资产的满足则依靠短期负债。企业在负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发生的时间选择进行妥善的安排，以避免集中还本付息可能带来的财务风险的冲击。
1．4建立良好的公共关系。在负债筹资过程中，良好的公共关系可以帮助企业从更多的渠道以低成本和低风险筹集资金，在企业无法按期清偿一些短期借款时使一些不急于收回资金的借款者统一展期，让企业有筹集更多资金的机会，让筹集的资金在财务杠杆有利的作用下发挥功效，对企业的财务风险起到降低的作用，使企业不至于破产。
适当运用优先股股利政策。
优先股股利是指企业按优先股发放章程的有关规定，按约定的股息率或金额发放给优先股股东的报酬。企业发行优先股将会为自身获得资金带来更多的机会。因为优先股股东拥有股息分配的优先权并且在企业破产时能优先分取公司的剩余资产，在这种有保障的情况下，企业就可以更可能多地吸引那些属于保守型的人投资。在企业发行优先股的情况下，财务杠杆系数＝息税前利润／［息税前利润－利息费用－优先股股利／（1－企业所得税）］。从公式不难看出，优先股股利与财务杠杆系数呈正比。在获得尽可能多的资金时，优先股股利也会增大，财务杠杆对财务风险的规避将会有明显作用。但是，优先股股利的过度增加也会为企业带来不小的财务风险，毕竟这也是企业负债的一种形式，所以企业应当在综合考虑各因素后择优选择优先股股利政策。
选择最优筹资组合。
企业的筹资组合是指筹资总额在各种类型资金间的分配关系。具体的筹资组合有三大类：自有和借入资金、短期和长期资金、内部筹措和外部筹措资金。
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1.财务杠杆收益。财务杠杆收益是指企业利用财务杠杆给企业的所有者带来的收益。当息税前利润率大于债务利息率时，财务杠杆就能发挥其正向作用，给企业所有者带来额外收益。它的实质是由于企业的投资收益率要大于负债的利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，使其收益率不断上升。2.财务杠杆风险。财务杠杆风险是指企业对以后的经营情况未知时，运用财务杠杆而产生的风险，由由资本承担的一种附加风险。如果企业的经营情况比较景气，那么这种财务杠杆的风险也就相对较小。但是，如果企业发展不理想，那么便会加大财务杠杆风险，有可能还会出现债务无力偿还，甚至出现企业破产的情况。
二、上市公司财务杠杆收益与风险分析
1.指标及数据的选取。1.1指标的选取：本文用了三个指标来衡量每年的财务杠杆、财务杠杆收益、财务风险：（1）资产负债率：资产负债率是期末负债总额与资产总额的百分比，表示全部资产中来源于债权人的比例，用于表示财务杠杆。（2）总资产报酬率：总资产报酬率是净利润与资产总额之比，该值越大，说明收益水平也就越高。（3）净资产收益率：净资产收益率表示净利润与所有者权益之间的比率，该指标越大，企业经营的业绩也就越好，股东投资获利水平也就越高。这三个指标均符合会计的基本原则。1.2数据的选取：本文将钢铁行业中15家上市公司2005年——2014年的财务数据作为样本，对其进行分析。由于2008年、2009年沙钢的净利润和所有者权益都为负数，计算的数值已经不具有实际意义，因此，2008年、2009年沙钢的净资产收益率不统计在内。选择这15家企业是因为它们在行业中的发展已经相对成熟，上市的时间较长，在地区或行业中的规模相对较大。这15家钢铁企业分别是：鞍钢股份（000898）、宝钢股份（600019）、本钢板材（000761）、抚顺特钢（600399）、杭钢股份（600126）河北钢铁（000709）、酒钢宏业（600307）、马钢股份（600808）、攀钢钒钛（000629）、沙钢股份（002075）、山东钢铁（600022）、首钢股份（000959）、太钢不锈（000825）、武钢股份（600005）、西宁特钢（600117）。2.上市公司财务杠杆收益与风险分析——基于15家钢铁行业上市公司的数据。2.115家钢铁行业上市公司总体情况。从表1资产负债率这一栏数据可以看出，2008年之前，整个钢铁行业的资产负债率在60%以下的水平，且并没有特别大的变化。由于这一时期钢铁行业的经营状况较好，财务杠杆发挥了其正效应，使得净资产收益率的数值超过了总资产报酬率。从表1的数据可以看出，15家公司净资产收益率的均值大约是总资产报酬率的两倍。但是随着金融危机的到来，原材料价格上涨，市场竞争日益激烈，钢铁行业盈利水平下降，再加上盲目扩大生产规模，自有资金严重不足，企业就纷纷利用财务杠杆来解决企业的当务之急。2008年以后钢铁行业15家样本企业资产负债率的均值有所提高，超过了60%，其中2009年接近70%。在公司经营不景气的时候，财务杠杆的负效应逐步显现，特别是2012年之后，总资产报酬率大于净资产收益率，收益逐步流向债权人。2.2财务杠杆收益与风险的具体分析。2.2.1财务杠杆对收益的影响。首先本文将资产负债率分为≤50%、50%-70%，≥70%这三个等级。其次，若分开来对资产负债率与其他两个指标的关系进行对比，关系不是特别明显，所以要把他们联系起来进行对比。他们之间的关系如下表：由表2的结果得出，当资产负债率≤50%时，总资产报酬率和净资产收益率的差额基本都小于其资产负债率＞50%的时候，说明财务杠杆发挥的作用不是很明显。经济较为景气，企业资产负债率≥70%的时候，总资产报酬率和净资产收益率有显著差距且净资产收益率的数值要比总资产报酬率大，说明此时企业所获得的收益由债权人流向所有者，财务杠杆发挥了其正向的作用，企业可以通过负债经营的方式来拓展企业业务，提高市场的竞争力。之后，由于金融危机，以及环保及社会政策地影响，钢铁行业出现产能过剩的状况，其绩效大幅下降，甚至有些出现负数。企业的资产负债率仍处在不断上升的过程，但净资产收益率要低于总资产报酬率，说明当企业盈利水平下降时，财务杠杆表现为负效应，企业所创造的收益由股东流向了债权人，同时企业会蒙受财务杠杆所导致的亏损。2.2.2财务杠杆对风险的影响。除个别企业外，我们可以发现在2008年以后，企业的资产负债率大多都有所提高。在资产负债率不断提高的情况下，总资产报酬率整体来看也呈现下降趋势，而净资产收益率下降幅度要大于总资产报酬率（见图1）。通过计算可得，2011年的总资产报酬率比2010年下降0.99%，净资产收益率下降2.35%，其下降幅度要大于总资产报酬率。再比如宝钢股份，2011年资产负债率比2010年的资产负债率高出2.43%，同时2011年的总资产报酬率比2010年的总资产报酬率降低2.83%，净资产收益率下降5.18%，净资产收益率下降幅度超过总资产报酬率。由于总资产报酬率下降的风险是由债权人和所有者共同担负的，但是净资产收益率降低只是对所有者而言，因此当净资产收益率下降的幅度大于总资产报酬率时，说明所有者承担的风险越来越大。在2008年以后，资产负债率上升带来了财务杠杆负面效果，使得企业经营利益由所有者流向债权人。图12005-2014年总资产报酬率与净资产收益率数据来源：由网易财经15家样本企业2005-2014年的财务报表计算得到资产负债率上升对总资产报酬率和净资产收益率的作用，在图2中表现得更为明显。从图2能够看出，净资产收益率和总资产报酬率的差额在2008年之前呈上升趋势，但是在2008年之后呈下降趋势。说明在经济不景气的时候，财务杠杆发挥的作用在逐渐减弱，到2012年呈负效应，这也加大了财务杠杆给企业带来的风险。
三、结论及建议
1.结论。财务杠杆是一把“双刃剑”。当企业盈利水平较好的时候，提高资产负债率，利用财务杠杆，会提高企业的绩效，同时财务杠杆所带来的风险也不是很高。但是在盈利能力不理想的状态下，若对财务杠杆考虑不全面，会使总资产报酬率大于净资产收益率，反而会给企业所有者带来亏损及风险。财务杠杆的负面效果也会抑制企业的成长，并增加负债所引发的危机的可能性。所以，企业在利用财务杠杆时，既要注重其获得的收益，也不能忽视所要面临的风险。在经济形势好的时候，可以适度提高负债的比例；反之，在经济衰退的时候，尽可能地去避免财务杠杆所引发的弊端。2.上市公司合理运用财务杠杆的建议。在以上分析与结论的基础上，为了更好地利用财务杠杆，使企业收益最大化，风险较小，因此文本提出一些建议。2.1把握合理的资产负债率，不断改善资本结构。在利率不变的条件下，当企业盈利水平好的时候负担利息便会减少，企业可以在其中获取额外收益。假如企业过分利用财务杠杆，负债会大幅上升，一旦经济产生危机，环境恶化，便会增加财务风险。在金融危机之后，经济恢复相对缓慢，企业的绩效不断下降，过高的资产负债率会出现资不抵债的后果，企业需要按照所处的境况，以及发展状况，合理把握资产负债率，适度运用财务杠杆柔性来提高企业绩效以及资本收益率，降低企业经营风险。2.2提升管理水平，建立预警制度。预警制度就是指事先警告制度，通过及时的预警系统，实现提前反馈信息，防风险于未然。企业预警制度的措施主要有：时刻监测财务风险、确定风险的警戒值，建立相关的财务指标体系等。通过建立该项制度能够有效地提升企业管理能力，降低各种风险发生的可能性。做到尽早预防，时时刻刻能够监督和控制企业偿债能力，以便更好地发挥财务杠杆作用。2.3拓宽企业的筹资渠道，提高财务杠杆的弹性。除了银行贷款与证券市场外，还可以利用其他的融资渠道进行融资。比如：当市场状况与企业发展状况良好的前提下，可以将债权转换为股权，这样企业财务风险就会下降，使企业有更多资金用于建设上。对于债权筹资，还应避免不同期限的资金还款过于集中所带来的风险。因此，开拓融资方式可较好地保证财务杠杆的弹性，提高收益，降低风险。2.4加强成本、费用的管理和把握现金流地运作。企业成本、费用每年都在不断增加，对自身生产、运作、销售等方面的革新显得至关重要。对于供过于求的现状，企业应控制好销售费用、管理费用以及其他费用，精简人员，减少多余环节。其次，要加强对现金的管理、应该账款的收回以及要确保资金的合理使用，提高资金使用率，合理配置资金，还有需要注意权衡报酬率与风险之间的关系，这样才能缓解企业资金的压力，债务偿还的压力，还能增强长期债务偿还的能力。只有这样，财务杠杆才会处于一个合理水平，达到利润最大化。
作者:林黎娜 单位:辽宁对外经贸学院
参考文献：
[1]屈文斌，邓飞，钢铁行业上市公司财务杠杆收益与风险分析，会计之友，2012.
篇7
众所周知，民航业一直是高负债、高收入的行业，高负债高财务杠杆也是民航企业首选的融资和经营方式。然而，2008年金融危机后，全球经济低迷，原油价格上涨，客运物流需求增速缓慢等都严重影响了民航业的复兴。因此，认清金融危机后的经济形势和行业发展情况，认清高负债高财务杠杆所带来的收益和隐患，重新调整企业资本结构，有效使用财务杠杆并做好风险防范，对民航企业的长远发展至关重要。本文以海南航空为例，通过分析其2008-2013年年度财务报告相关数据，测算金融危机后海南航空的财务杠杆收益，即财务杠杆有效运用的程度，同时结合经营杠杆，指明企业面临的主要风险和问题，提出风险防范的几点建议，以期为民航企业运用财务杠杆带来一些启发。
二、理论与分析
财务杠杆是因为企业固定性财务费用产生的，只要企业向外部举债，就会有财务杠杆存在。然而，财务杠杆是一把“双刃剑”，也就是说企业经营必须满足一定的条件，财务杠杆才能发挥正效应，带来超额收益（即超出无债经营情况下权益资本收益的部分），反之则会造成企业更严重的损失（即超出无债经营情况下权益资本损失的部分）。财务杠杆收益（或损失）可以通过计算得出，即财务杠杆收益=（企业投资报酬率-负债利息率）×产权比率×（1-t）。
由财务杠杆收益（或损失）的计算公式可以看出，财务杠杆收益的大小主要是由企业投资报酬率、负债利息率和产权比率三个因素决定，而正负则是由投资报酬率和负债利息率决定。也就是说，当企业投资报酬率大于负债利息率时，举债经营所获得的收益在弥补利息支出后仍有剩余，可以用来增加权益资本收益，此时财务杠杆发挥正效应，财务杠杆收益为正。反之，举债经营所获得的收益不足以弥补利息支出，甚至还要以权益资本收益的一部分来支付利息时，财务杠杆则会发挥负效应，造成企业亏损。而当投资报酬率为负时，财务杠杆无意义（财务杠杆发挥效应的前提是EBIT>0，即投资报酬率
只要存在负债，企业就会面临因无法偿清债务而破产的风险，也就是财务风险。而当财务杠杆发挥负效应，即出现财务杠杆损失时，就会加剧这一风险，并且企业的偿债能力越差，财务杠杆系数越高，面临的财务风险就越大。企业举债经营时所面临的风险往往并非财务杠杆单独作用产生的，财务杠杆会与经营杠杆共同作用产生总杠杆效应，一起影响企业收益和风险。
简单来说，经营杠杆是由于固定成本的存在使销售额较小的波动引起EBIT的较大波动。经营杠杆可以用经营杠杆系数来衡量，经营杠杆系数越高企业面临的经营风险越大。经营杠杆系数大小主要由销售量、销售单价、单位变动成本和固定成本这四个因素影响和决定。一般来说，其他因素不变，销售量越高，经营杠杆系数和经营风险越小；商品为弹性商品时，销售单价越高，经营杠杆系数和经营风险越小；其他因素不变，单位变动成本越高，经营杠杆系数和经营风险越大；同理，固定成本越高，经营杠杆系数和经营风险越大。
在一定的时期内，一定的成本结构和资本结构下，财务杠杆和经营杠杆会共同发生作用，即总杠杆效应，在总杠杆的作用下，销售额较小的变动会引起每股收益较大的变动。总杠杆系数是财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积，总杠杆系数越大，企业面临的总体风险就越大。
三、案例与分析
（一）案例描述
中国海南航空股份有限公司建于1993年，是我国第一家A股和B股同时上市的航空公司，内地唯一的SKYTRAX五星航空公司。经过二十年的发展，其总资产由创业初期的1 000万元发展为如今的1 000多亿元，增长了1万多倍，并将业务延伸至物流、酒店、保险等领域。然而，海南航空飞速发展的背后也背负着巨额负债，其债务总额逐年上升，2008年到2011年企业的资产负债率均保持在80%以上，近两年才有所回落，但仍高于南方航空和国航同期负债率。金融危机之后，海南航空作为海航集团旗下最具竞争力的企业越来越受到集团重视，近年来不断被卷入纷繁复杂的关联交易之中，逐渐成为集团进行资源整合的一个平台，无形之中加剧了企业风险。基于此，本文以海南航空为例，对金融危机后民航企业财务杠杆测算与风险进行分析。
截至2013年12月31日，海南航空的注册资本为 121.82 亿元，第一大股东大新华航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股东海口美兰国际机场有限责任公司持股比例7.08%（大新华航空和美兰国际机场均隶属海航集团）。2013年12月31日海南航空净资产为255.24亿元，总资产为1 032.82亿元，年营业收入为302.31亿元，利润总额为26.73亿元。2011-2013年的总资产收益率分别为3.49%、2.10%、2.04%，净资产收益率分别为19.45%、8.14%、8.26%。
（二）财务杠杆收益测算与风险分析
首先看表1、表2中2009年和2010年的财务数据。2009-2010年海南航空的企业投资报酬率均大于负债利息率，因此财务杠杆均发挥正效应，财务杠杆收益为2.79%和14.78%，企业每股收益为0.09元和0.74元，同比增长分别为123%和722%。这除了当年处置资产导致的营业外收入增加以及使用以前年度未确认的递延所得税资产的可抵扣差异外，财务杠杆所发挥的正效应也是不容忽视的。
再来看2008年的财务数据。2008年由于金融危机，民航业遭受巨大损失，海南航空也不例外，息税前利润为-1.67亿元，投资报酬率为-0.35%。此时虽然计算财务杠杆没有意义，但是我们仍可以看出财务杠杆收益为负，由于债务利息的支出，使得1.67亿元息税前亏损变成了15.78亿元的税后巨亏，可见此时企业举债完全加剧了财务危机，且负债越多损失越严重。
最后来看海南航空2008-2013年的流动比率和资产负债率。除2008年外，企业的流动比率均保持在50%以上，未降到警戒线之下，说明短期资产对短期负债的偿还能力尚可。但资产负债率在2012年之前均高达80%以上，2012年由于非公开定向增发，2013年由于公积金转股增发，资产负债率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒线以上，长期偿债能力较低。从图1可以看出，金融危机后以2010年为分界点，前后期间海南航空净利润增减变动幅度大，到2013年又有小幅度回升，这说明负债比重高虽然可以给企业带来财务杠杆收益和税盾优势，却大大降低了财务的安全性和盈利的稳定性，加剧了破产风险，不利于吸引潜在投资者，也不利于企业的长远发展。
（三）与经营杠杆的共同作用
2008年的金融危机使海南航空甚至整个民航业都遭受了巨额损失，这除了高负债加剧了财务杠杆亏损和财务风险外，当年全球旅游、物流等行业萎靡，航空运输需求量减少，客座率大幅下降等导致的经营失败，也是造成航空业短期内一蹶不振的重要原因。
再来看表3中的数据。我们知道，当财务杠杆发挥正效应，即取得财务杠杆收益时，每股收益以财务杠杆系数数倍上涨（与相同情况下的无杠杆企业相比），因此财务杠杆收益与每股收益的变化情况应当一致。但从表3的数据可以看出，多数期间，每股收益同比增长或减少的幅度要大于财务杠杆收益同比增长或减少的幅度，甚至变化方向完全相反，也就是说，导致每股收益大幅变动的除了财务杠杆还有其他因素，即前文所提到的经营杠杆效应。海南航空表示，金融危机之后随着全球经济低迷复苏，国际油价波动上升，国内通货膨胀日益加剧，高铁等各种新兴交通方式冲击着民航业的发展，导致我国民航业效益上涨缓慢，客运增速波动放缓，物流行情不容乐观。而且航运产品是一种高弹性商品，比如机票，其降价销售必然会引起销售量的大幅上涨，因此如前所述，民航企业主营产品销售单价的降低反而会造成经营杠杆系数和经营风险增加。另外受到国际经济形势的影响，航空产品和服务的固定成本及单位变动成本也有较大幅度的提高，比如原油价格和燃油费上涨，这些都加剧了原有的经营风险。
此外，前文提到海南航空所属的海航集团，奉行一种“八爪鱼”式的并购扩张运作模式，并将海南航空这个行业内颇具竞争力的企业作为新的资源整合的平台，2008年以来，海南航空被频繁卷入集团内部各类关联交易，很多交易无形中增加了企业经营风险。如2010年底，海航集团以“为了平衡航空业务的强周期风险，在航空业低迷时对冲损失”为由令海南航空巨额收购关联地产――海南国际旅游岛开发项目，这次关联交易名曰给海南航空输血，开展业务多元化，实则是集团为涉足地产业而进行的资产整合。海南航空在自身资金链紧绷、债台高筑的情况下进行此次关联交易并非明智之举。一来投资非主营业务的房地产业，会进一步导致航空运输业资金紧缺，增加原有的财务风险；二来房地产行业投资多、周转慢、资金回收不易，经营风险高，一旦投资失败会造成巨额损失，连累海南航空自身业绩，加剧企业破产风险。
四、结论与政策性建议
通过对海南航空2008年至2012年年度财务报告相关数据进行分析，可以得到如下结论：
1.财务杠杆发挥正效应（即投资报酬率>负债利息率>0）时可以为企业带来财务杠杆收益，在不考虑其他因素的情况下使每股收益数倍增长；但当企业EBIT为负或财务杠杆发挥负效应（即投资报酬率
2.财务杠杆会与经营杠杆发生共同作用（即总杠杆效应）影响每股收益的变动。财务杠杆正效应可能被经营杠杆负效应抵消而出现每股收益下降的情况，或者在经济低迷时期，二者同时发挥负效应，使企业风险进一步加剧。企业必须综合考虑这两类杠杆所导致的风险问题。
3.通常来讲，企业风险是不可避免的，但可以通过分析风险及其影响因素，采取有效措施防范风险，并将危害降至最低。
本文从影响杠杆的因素出发，针对海南航空出现的具体问题提出如下风险防范政策性建议：
首先，要改善资本结构，降低负债利息率，增强长期偿债能力。对此，海南航空已经采取了应对措施，例如非公开发行股票、公积金转增股本等，此外还可以通过固定资产折旧、无形资产摊销、留存收益计提等来增加内生现金流，稳固企业的财务基础。然而，要改变航空业高负债的现状，绝非一朝一夕所能实现，需要一个漫长的努力过程。
其次，要提高资源的使用效率、资金利用率和投资报酬率。应该重新对资产价值进行评估，提高资产特别是新增固定资产的使用效率和现金流创造能力，对于劣质资产要及时处置以尽快回收资金。面对当前航空业经营萎靡和风险增加的严峻形势，要妥善制定利润目标和销售目标，以销定产，不要盲目增租增购固定资产，以此降低经营风险。最重要的是，海南航空应当妥善处理集团内部关联方交易问题。作为高负债的民航企业，产业高度多元化并非明智之举，但相关产业多元化却可以作为企业的一个发展方向，例如对机场、基地或旅行社等领域的投入，这有利于构建产业链，强化整合效应，实现资源共享。但对于非相关产业的关联交易企业应当提高警惕，识别潜在的经营风险和财务风险，积极与集团沟通协商，努力谋求自主发展。
此外，要加强与政府的合作，达到双赢的目的。这是海南航空在高负债率的情况下得以生存的重要经验。地方政府为了拉动地区经济发展往往会提供优惠政策来吸引一些大型企业，海南航空应当抓住这一机遇，加强与政府的合作，取得政策上的支持，提高自身竞争力。
最后，要建立风险预警系统和储备金制度，防患于未然。可以通过杠杆系数、资产负债率、投资报酬率、债务利息率、销售增长率、利润增长率等财务指标的统计，观测财务风险和经营风险，确定风险警戒线。如果预计面临的风险过高而短期内又难以采取有效措施，可以在效益好的经营期间提取一定的风险准备金，随时做好应对风险的准备。
参考文献：
篇8
下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假设甲、乙两个企业的资本总额均为100万元，营业利润均为10万元，所得税率30％，甲企业所有资本均为股东提供，普通股票为10000股，每股面值100元；乙企业长期债券40万元（利率8％），普通股票为6000股，每股面值100元，（利润率为10％）。甲、乙企业每股收益比较如下：
甲、乙企业每股利润表
公司
项目甲企业
（未用负债筹资）乙企业
（运用负债筹资）
营业利润100000100000
利息032000
税前利润10000068000
所得税3000020400
税后利润7000047600
每股收益77.93
从上表中看出，举债经营企业的每股收益比不举债经营企业的每股收益要高得多，出现了正财务杠杆结果。假如利息率升为12％，甲、乙两企业每股利润表如下：
公司
项目甲企业
（未用负债筹资）乙企业
（运用负债筹资）
营业利润100000100000
利息048000
税前利润10000052000
所得税3000015600
税后利润7000036400
每股利润76.07
我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益和财务风险、影响财务杠杆利益和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，所以财务杠杆利益的实质便是企业投资收益率大于负债利率，否则就会出现给企业带来负财务杠杆的结果。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=
例如：本年度实现利润100000元，每股收益7元，下年度预期利润150000元，每股收益7.7元。
财务杠杆系数＝＝＝0.2
0.2就是每股利润的变动是营业利润变动的0.2倍，当营业利润增加10％时，每股利润将增加2％。
根据这个公式计算的财务杠杆系数，揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，可以反映资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。因为债券利息和优先股的股利都是在税前支付，企业不用债务和优先股筹资时，不论利润是多少，财务杠杆系数总是等于1，每股利润随利润多少同比变动，若采用债券和优先股筹资，财务杠杆系数必大于1，越是运用债务和优先股筹资，企业付息税前利润的变动幅度就越大，即每股利润变动变动幅度就越大。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
二、财务风险
风险是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。
在全部息税前利润率相同的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数计算可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
2、负债的利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。
3、资本结构：负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。
篇9
财务杠杆可以定义为企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
此外财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。
二、财务杠杆在企业价值创造中的作用
财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用，是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。投资利润率大于负债利息率，此时企业盈利，企业所使用的债务资金所创造的收益（即息税前利润）除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有；投资利润率小于负债利息率，企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息，对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。
由此可见，当负债在全部资金所占比重很大，，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益，若出现投资利润率小于负债利息率时，其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。
三、财务风险及其防范
企业利用负债经营在发挥财务杠杆作用的同时，还要承受财务杠杆风险。所谓财务杠杆风险是指企业运用借入资金时，企业所有者所需负担的额外风险。因为企业借入资金，其债权人只按期索取本息，不参与企业经营管理，也就不承担任何经营风险，全部经营风险都由企业所有者承担。财务杠杆风险的大小可以通过计算财务杠杆系数来衡量，系数越大，表示财务风险越大。财务杠杆系数的计算公式为：财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息费用）
企业在借入资金时，要充分考虑财务杠杆风险的大小，同时也要有防范财务杠杆风险的具体措施。一般可采取的方法有：有意回避法，即有意回避财务杠杆风险大的筹资方式，选择那些筹资成本低，财务杠杆风险小的筹资方式；多角化风险控制法，即在筹资时，选用不同的筹资渠道和方式，使各种方式优势互补，成本互抵；风险转移法，即在筹资时，采用保险、担保、联合、附加条件等方式，将有关风险分散转移，与人共担。
四、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
（1）息税前利润率：在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
（2）负债的利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
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【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk
财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：
其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。
我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage)
通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：
资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本①
（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）
因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为
权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本②
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③
通过数学变形后公式可以变为：
财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)
=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）④
根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
二、财务风险（FinancialRisk)
风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：
项目行次负债比率
0%50%80%
资本总额①100010001000
其中：负债②＝①×负债比率0500800
权益资本③＝①－②1000500200
息税前利润④150150150
利息费用⑤＝②×10%05080
税前利润⑥＝④－⑤15010070
所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5
税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5
权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％
财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14
假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：
项目负债比率
0%50%80%
息税前利润909090
利息费用05080
税前利润904010
所得税31.5143.5
税后净利58.5266.5
权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%
财务杠杆系数12.259
对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。
上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。
【参考文献】
2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》经济科学出版社
立信会计丛书《现代管理会计学》李天民立信会计出版社
中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新王化成刘俊彦中国人民大学出版社
《财务管理的杠杆作用》王京芳薛小荣陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48
《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群广西会计(南宁)1997.2.3--7
《负债经营初探》吴思明广西会计(南宁)1995.11.10--13
《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》严鹏飞朱学麟内江财贸学校
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财务；杠杆；经营效益
一、财务杠杆的基本概述
“杠杆”这一概念最早出自物理学家阿基米德，原意是指能在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒。随着人类社会的发展，“杠杆”这一概念不在局限于物理层面，而成为了一种思想，即一个因素的很小的变化可以引起其他因素很大的变化。比如，化学中的催化剂、生物学中的激素等都起到了一种“杠杆”的作用。而对于企业来说，财务杠杆就是企业运用固定的筹资费用这个杠杆支点，达到息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，提高财务杠杆，息税前利润的变动引起每股收益更大的变动。财务杠杆可能会给企业带来效益，也有可能让企业陷入财务危机，所以，本文认为企业财务杠杆应该在一个适当的范围内，不宜过高和过低，所以在相应的讨论过程中，将通过行业财务杠杆合理值域作为参照，从而确定企业财务杠杆管理步骤。
二、企业财务杠杆影响与管理
财务风险是企业财务管理当中的重要一项工作，所以通过杠杆原理可以有效的降低财务风险，为企业财务管理提供稳定的环境，那么接下来我们就从财务风险与财务杠杆的关系入手，讨论其存在的联动关系，同时提出相应的应用实例。
(一)财务风险与财务杠杆的联动研究
杠杆基本原理指出，杠杆只是一种工具，它影响的是个因素变化导致目标变化的幅度。只能起到“财务杠杆与财务风险之间的关系如同催化剂与化学反应的关系一样，推波助澜”的效果。财务杠杆的存在，只是说明因素变动对每股税后收益变动产生的振幅，起到加剧或扩大财务风险的作用，而对于财务风险发生的频率并没有任何的影响。外部因素的变化，共同影响企业产品的结构、客户结构和供需结构，从而影响企业产品的售价和销售额，造成销售收入的波动。通过需求价格弹性就能够反映出外部变量对企业经营的影响。在供应的产品和提供的劳务的价格弹性较小的行业，需求的变动引起的价格变动的幅度相对较小，对企业销售收入的影响不大。同样的，企业内部的财务管理也存在的杠杆调控，企业内部之所以会存在杠杆效应，主要是由于企业内部存在一些固定的费用，它们在一定时期内不会随着某些因素的变动而变动。而决定这些固定费用的大小取决于企业所有的固定资产或负债等在整个资本资产中所占的比重。这些固定资产和负债的多少又是由企业高层的各项投资和筹资策略所决定的。如果企业偏向于债务筹资，则债务利息较多，财务杠杆系数较大，相应的财务风险就较高。
(二)基于财务杠杆解构的财务风险管理步骤
根据上述内容，依照企业财务风险管理的基本流程，以下是财务杠杆解构后的财务风险管理步骤。由财务风险越大财务杠杆越大可知，根据影响财务杠杆的因素可以推断出财务风险往往由企业负债经营所借入资金的偿还能力不确定性和企业经营变动导致的偿债能力不确定性引起的。一方面，企业借入的负债越多，需要偿还的资金越大，更有可能导致企业无法按期偿还本金和利息。企业负债的多少影响了负债利息的多少，从而通过财务杠杆的大小反映出，财务杠杆的大小也就体现出财务风险的大小。通过财务杠杆的解构，企业甚至可以识别出具体哪些负债导致财务风险，哪些负债对财务风险影响最大。企业管理一方面，当债务利息是相对固定的息税前利润的增加相应减少每一元息税前利润债务利息的负担增加了企业的偿债能力。息税前利润下降将会增加每一元息税前利润利息的负担，降低企业的偿债能力。另一方面，企业经营的不确定性导致了息税前利润的变动，当债务利息相对固定时，息税前利润的增加相应的增加了企业能够用于偿还负债的资金，使得企业的偿债能力增加。反之，息税前利润下降又会减少企业能够偿还负债的资金，使得企业的偿债能力降低。
三、结语
综上所述，经济效益是企业发展的重要决定因素，随着我国社会主义市场经济的高速发展，市场经济整体也以“资金高出入”的粗放模式发展，所以在企业的生产规模和精益范围都在扩大的背景下，为了保证企业后续资金的供给充足，就要进行负债相应的杠杆调节，本文通过一系列的讨论，希望能够为我国企业发展提供一些可以参考的理论依据。
参考文献：
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Key words: financial leverage;financial risk;pros and cons analysis
中图分类号:F275 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)25-0058-01
0引言
财务杠杆是指由于固定融资成本,尤其是债务利息的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资方式中有融资成本固定的负债融资,就会存在财务杠杆效应,但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。合理运用财务杠杆能给企业权益资本带来额外的收益。
1财务杠杆的含义及其计量
财务杠杆是指固定性财务费用的存在,使企业息税前利润的微量变化引起企业的每股收益变动的现象,财务杠杆作为企业调节权益收益的手段,对其利用的程度和方法不同,所产生的效果也会很不同,即可能产生财务杠杆利益,也可能产生财务风险。为了将它们量化,财务杠杆系数,等于普通股每股收益变动率与息税前利润变动率之间的比值,其计算公式如下:DFL=
(式中:EPS为变动前每股收益,EPS为每股收益变动额,EBIT为息税前利润变动额,EBIT为变动前息税前利润)
2财务风险分析
财务杠杆效应是财务杠杆所带来的财务风险的结果,只要有负债经营,就存在财务风险,就可能产生财务杠杆效应,给企业带来风险。财务风险的实质是由于负债经营从而使得负债所承担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。①企业的盈亏平衡点需要提高,企业运用财务杠杆负债筹资经营,在其他条件不变的情况下,必然增加企业的债务利息负担。由于利息费用属于固定费用的性质,债务使用越多,财务杠杆也越大,企业在实际筹资过程中必然会有筹资费用的产生,从而计入固定营业费用中的固定筹资费用也越多。企业综合盈亏平衡点的销售额是等于固定成本总额除以加权平均贡献毛利,故势必使企业的综合盈亏平衡点垫高了。②降低偿债能力,增加企业财务风险。由于财务杠杆是指企业运用债务的程度,企业提高财务杠杆系数,就是增加企业总资产中的负债比重,这势必导致流动比率、速动比率的下降及资产负债率的上升,弱化企业的偿债能力,尤其是息税前利润率小于负债资本成本时,不仅弱化企业的偿债能力,还会加剧增加企业的财务风险。③提高企业综合资本成本上升,尤其边际成本上升。在一定范围内运用财务杠杆,增加企业的债务比率,企业整体的综合资本成本将不断降低。这是因为债务利息的所得税减免,使得债务成本低于股权成本。随着债务比率的增大,企业财务风险随之增加。当债务比率增大到一定程度时,由于财务风险的加大必然引起负债资本成本的上升,进而导致企业综合资本成本上升。④每股收益的下降,当企业的息税前利润率小于负债资本成本时,企业的每股收益必然下降。
3通过组合的筹资结构体现的财务杠杆效应
运用财务杠杆的利益分析,财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应,当企业运用了负债,财务杠杆的效应就会显现。筹资的渠道很多,财务杠杆效应往往是通过组合的筹资结构体现的。①从所有者和经营者对资本结构的态度来看,所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人,应尽量采用债务筹资而不采用权益筹资。当企业息税前的利润率高于负债资本成本率而引起的权益资本率的提高。财务杠杆效应是财务杠杆的节税效果及其降低企业总资本成本作用,它是企业负债经营的直接动机和目的。②适度利用财务杠杆作用筹集资金,会给企业带来提高所有权资金收益率的财务杠杆利益。在企业经营不善或经济环境恶化,税前资金利润率下降到利息率以下,就将使所有权资金收益率降低,负债经营要掌握一定的度,主要应从两方面考虑:一方面,息税前总资产利润率应高于借入资金利息率,这是前提;另一方面,资产贷款负债率一般掌握不超过50%。力求低成本吸收资金,高效率使用。③借款利率水平小于企业资本收益水平,企业的自有资金税前利润率应高于借款利息率,这是企业负债经营的先决条件。当企业息税前利润率大于负债平均利率时,负债筹资的财务杠杆作用可使所有者获得高于企业息税前利润率的收益,由于负债产生节税作用,也可使所有者财富增加。④建立和完善财务风险预警机制,企业应对不断变化的财务管理宏观和微观环境进行认真分析,把握其变化趋势及规律,并制定多种应变措施,适时调整财务管理政策和改变管理办法,从而提高企业对财务管理环境变化的适应能力和应变能力,以此降低因环境变化给企业带来的财务风险。
4利用财务杠杆的对策主要有:
①提高投资回报率,进行充分的可行性分析,确定债务资本的合理投放,确保投资项目技术上的先进性和较强的竞争力,同时比较均衡地扩大企业的生产能力,不断提高产品质量和市场占有率,促使企业销售的稳步增长,有利于权益资本利润率的提高,以及企业财务目标的实现,而且有利于提高企业的偿债能力。②降低综合资本成本,实现最优资本结构,从边际资本成本作为衡量标准选择投资报酬率大于边际资本成本或净现值最大的筹资、投资计划和项目,由此可使企业的综合资本成本最低或投资收益最大化。③公司在安排融资结构,合理确定负债比例,充分利用财务杠杆效应,通过对公司产销计划的调整使息税前利润上升,进而为股东创造更大的价值;另一方面还必须注意合理控制风险,通过财务杠杆的比较分析,达到融资结构的最优化,使公司承担适度的负债和风险,实现风险与收益的均衡。
5结束语
总之,任何一个企业在利用财务杠杆,都要研究影响财务杠杆效应的各种因素,也正是因为这些因素的存在,才使得财务杠杆效应具有不确定性。当然,财务杠杆系数与财务风险之间并不存着必然联系,财务杠杆系数越大,财务杠杆作用越强,财务风险也就越大。在不同的阶段,财务杠杆系数、财务杠杆作用与财务风险,呈现出不同的关系。因此可以充分利用财务杠杆作用,来增加企业的所有者权益。
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2.破产成本
破产成本是指负债经营的企业资不抵债导致破产的风险。破产风险取决于收益的稳定性和资产的变现能力。如果企业具有较高的财务杠杆水平而其收益分布波动较大，那么它极有可能不能支付固定的债务，容易陷入财务危机，企业面临破产的可能性较高。因此，收益高度不稳定的企业，应该将财务杠杆水平控制在较低的水平。此外，若一个企业的资产具有较强的变现能力，那么当面临财务困境时，将部分资产变现可以缓解危机，使破产成本降低。因此，破产成本是制约企业财务杠杆水平的一个重要影响因素。
3.非负债税盾效应
折旧抵税和投资减税因为同样具有抵税的作用而被称为非负债税盾，很多研究认为，非负债税盾因为对负债税盾具有替代作用而与企业的财务杠杆水平呈负相关关系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究认为，折旧、投资税收减免和税务亏损递延同样可以减少公司所得税，可以有效代替负债的税盾效应，因此拥有较多非负债税盾的公司，债权融资较少，财务杠杆水平较低。Wald（1999）的研究，同样表明财务杠杆水平与非负债税盾呈负相关关系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究则认为，企业拥有较多的非负债税盾就意味着有较多的可担保资产，这些公司可以通过担保举债，因此企业财务杠杆水平与非负债税盾呈正相关。而Titman和Wessels（1998）的研究则认为财务杠杆水平与付负债税盾没有显著地相关关系。国内有很多研究将非负债税盾作为影响财务杠杆水平的因素之一予以考虑。冯福根等（2002）通过分析1996年以前上市的公司的4年财务数据，得出财务杠杆水平与非负债税盾呈正相关。而肖作平和吴世农（2002）通过分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出财务杠杆水平与非负债税盾呈负相关的结论。综上所述，非负债税盾对财务杠杆水平的影响不能确定，可能为正，也可能为负。
4.经营风险
普通股只具有剩余求偿权，也就是说分配利润和结束清算时，普通股都排在债务和优先股之后。因此，企业的债务和优先股越多，普通股面临的风险也就越大。负债经营的企业风险，除了面临财务风险，还面临着经营风险。如果一个企业的收入较为稳定、面临的经营风险较小，则在财务管理上可以适当提高财务杠杆水平；反正，若一个企业收入不稳定、经营风险较大，则一定要控制财务杠杆水平，更多采用股权融资。
5.债务资本成本率
债务资本成本率，对负债经营的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息费用就越低，即使企业的营业利润降低，仍然可以如约按期支付利息，违约风险小。同时，借款利率越低，EBIT/I就越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用程度越明显。因此，借款利率越低，企业倾向于更多的进行债权融资，财务杠杆水平越高；反之，当借款利率较高时，企业会减少债务，财务杠杆水平收到限制。
6.企业规模
普通股资本净值是对债权人和优先股股东的保障，资本越大，对债权人和优先股股东的保障也就越大。当企业经营成果低于预期利润时，资本较大的企业仍能承担债务本利和，而资本较小的企业可能就无法还本付息，陷入财务困境。若资本较大的企业实施多元化的经营战略，那么它的经营风险得到分散，企业破产概率减小，能够承受更高的财务杠杆水平。另一方面，资本较大的企业也可能采用纵向一体化战略，交易费用将降低、经济效益提高，这既可能提高企业的债权融资倾向，也可能增强企业的内部融资能力，对财务杠杆水平的影响不能确定。
7.现金流量状况
会计计量主要采用的是权责发生制，账面盈余往往与实际现金收支不一致，而债务的利息往往是需要定期支付现金的。因此，公司的债权融资，除了要考虑营业利润大于利息支出外，还要考虑企业的现金流，确保能如约按期以现金还本付息。如果企业的资金周转能力较差，即使有较高的资产盈利能力和较低的借款利息，仍有可能因现金流管理不当而无法按期还本付息。
8.股利政策
市场会根据股利的发放情况，推断上市公司的财务状况和未来发展前景，因此股利政策对股票价格具有一定的影响。如果上市公司没有发放股利或者股利减少，那么公司的股票价格往往会受到不利的影响，因此绝大部分企业注重维持稳健的股利政策。在其他条件相同的情况下，财务杠杆水平较高的公司因需支付固定的利息费用，当前的经营收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，较高的财务杠杆水平加大了EPS的不确定性。
9.企业的控制权
增发股票进行股权融资，往往会降低公司的控制权，因此很多公司为了能够保持有效的控制，往往倾向于债权融资和发行优先股，而非增发普通股。因此，这些注重控制权的公司，常常具有较高的财务杠杆水平。
10.外部因素
a.国家因素：不同的国家，由于历史传统的差别，财务杠杆水平具有显著的差异。德国、法国和加拿大的财务杠杆水平相对较低，美国次之，而日本则明显偏高。b.债权人和评级机构的影响：大部分的债权人不希望公司拥有太高的财务杠杆水平使财务风险上升，如果公司坚持较高的财务杠杆水平，债权人可能会提高借款利息甚至拒绝借出资金；当企业拥有较多的负债的时候，企业财务风险上升，信用机构可能会因此降低其信用评级，导致企业的资本成本上升，从而促使企业降低财务杠杆水平。c.行业因素：不同行业具有不同的发展特点，因此财务杠杆水平的确定要充分考虑行业特点。同时，企业的财务杠杆水平不应过分偏离行业平均水平。
参考文献：
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