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房地产信托投资基金一直是信托行业资金使用的一个主要方向,一直以来房地产信托投资基金也是房地产企业除了银行贷款融资之外一个很主要的资金来源。之前房地产信托历年都呈现出一种快速增长的势头,这种势头一直保持到了2011年的年中,从2011年下半年开始,由于国家对房地产行业进行宏观调控,加上银监会对房地产信托投资基金加强了监管,这个势头开始下滑,但由于投资市场中股市持续低迷,储蓄利率也没有提高迹象,房地产信托投资基金这种预计年收益最高的投资产品仍是最具有诱惑性的一种理财产品。在房地产持续调控之下,许多资金链紧张的开发商都选择了房地产信托投资基金产品以解燃眉之急。有人说房地产信托投资基金是房企的“救命稻草”,也有人说房地产信托投资基金仅起到“备胎”的作用,但无论如何,在宏观调控的背景下,由于银行贷款的减少,确实让房地产信托投资基金“火”了一把。
2 房地产信托投资基金面临的风险
目前随着我国银行对房地产信贷的收紧,信托投资基金已经成为房地产行业重要的资金来源之一,但在信托投资基金行业迅猛发展的同时也出现了巨大隐患。现今房地产信托投资基金年收益率普遍高于10%,为投资者带来收益的同时,也为到期时需兑付的巨额本息埋下了伏笔,隐藏着潜在风险。作为高资金需求、高投入的房地产行业,先天具备着高风险性。房地产信托投资基金作为一种金融产品,一方面受到宏观经济调控、房地产项目本身、行业市场环境等诸多不确定因素带来多重风险的影响,另一方面又面临着信托投资基金业务运行过程中的各种不确定性风险。房地产信托投资基金主要存在以下几种风险。
2.1 提前清盘风险
在真正的兑付高峰到来之前,2012年已经有超过4个房地产信托投资基金提前清盘,如2012年2月10日,天津信托2009年11月发行的正源投资——信达地产股票收益权投资及回购结合资金信托计划提前宣告终止,这比原本的5月到期日提前了3个月。该项目于2010年9月开盘,开盘之初,月成交套数能达到100套,但从2011年2月开始后的12个月,月销售套数基本都在个位数,而该款信托产品发行之时正值房地产市场火爆之际。然而2011年2月开始,房产商销售回款大幅下降,而房产信托兑付资金主要就来源于开发商销售回款,一旦销售持续下降,兑付风险即呈现,信达地产提前终止此款信托产品实属无奈。以上事例层出不穷,尽管目前没有信托产品爆出兑付失败,但房地产信托投资基金风险暗流涌动,市场不乏房地产信托投资基金提前清盘现象。据公开信息显示,去年三季度以来,房地产信托投资基金提前清盘数量就达15支,涉及中诚、中融、新华信托等多家大型信托公司。2012年全国共有50支信托提前清盘,房地产信托投资基金出现的大批提前清偿能否使其在兑付高峰期平稳度过,引起了社会舆论的集中关注。
2.2 企业不能集中兑付风险
经过过去两年的爆发式增长后,房地产信托投资基金迎来了集中兑付期,兑付问题成为市场关注的焦点。2013年房地产信托投资基金到期规模达到1758亿元,迎来首个兑付小,其中季度高峰出现在3季度,为716亿元,单月高峰出现在7月份,到期总额达到504亿元,兑付压力仍将持续。根据中国信托业协会的数据显示,截止到2011年底,我国信托资产总规模达到4.8万亿元,同比增长58%,其中投向房地产市场的资金达到6882亿元,占比14.83%,2011年全年房地产信托投资基金新增规模就达到3704亿元。据国泰君安的报告显示,2012年房地产信托投资基金总到期规模约为1758亿元,2013年成为信托兑付高峰年,随着兑付高峰期的到来,受房地产市场调控政策与经济周期的影响以及信托公司自身发展不合理、监管措施具有滞后性等因素的影响,兑付风险严峻。
2.3 到期不能兑付约定收益风险
近期一款名为国开城市发展基金的信托产品年化收益率达到37%引发多方关注,此款产品由国开金融、昆仑信托和中海信托三家金融机构联合发行,总规模为500亿元,一期资金为101亿元,根据该基金的背景资料,信托投资人的年化收益率高达20%到37%,上不封顶,其主要赢利点是分享土地增值收益,进行土地一级开发,该基金的资产包括西安、成都、绍兴等二三线城市未开发土地,但是由于房地产市场受政策影响巨大,土地价格有着极大的不确定性,进而将影响该信托的收益水平。土地收益是否能够支持37%的融资成本是有浮动性的,因此其能否顺利兑付也成为关注焦点。由于信托公司没有公开披露平台,各家公司产品披露情况差异巨大,因此,在高收益的背后,整个房产信托业将面临集中到期兑付的压力,是否能如期兑付约定收益,使房地产行业在收益构成方面,协调保持资产组合中各资产的收益有利于现金流的稳定,是房地产行业需不断警示自身发展的动力。
3 房地产信托投资基金风险产生的根源
房地产信托融资发展初期只是一些中小房地产企业采用的融资方式,但目前大型房地产企业也都采用信托投资基金融资方式。随着国内房地产市场限购、限价和信贷紧缩,房地产信托投资基金成为不少开发商在遭遇银行放贷紧缩后的“救命稻草”和“备用金”来源,如此大的信托融资规模导致了未来诸多兑付风险的产生。
3.1 兑付高峰引来提前清盘风险
2012年出现的50支信托提前清偿,主要原因有三:第一,房地产公司找到了新的融资。鉴于房地产信托融资成本高,房地产公司就以新融到的钱把原来的房地产融资项目提前还款,资质好的地产集团,基本上利率都在15%-18%左右,高于银行同业利率10%左右,有的地产商借了信托的资金,拿到地后四证齐全,即可到银行申请开发房地产贷款,贷款成功就会使房地产商后期的融资成本大幅下降,因此房地产商拿到这笔钱之前,会想办法先把信托这部分余款补足,信托项目就会提前终止。第二,提前偿还闲置资金。一些房地产企业在房地产市场比较低迷的状况下,不愿意开发项目,造成提前偿还。第三,信托公司严加监管,及时控制清盘。一些信托的确预期会出现风险,在房地产信托投资基金里面,信托公司对房地产信托投资基金风险控制是非常严密的,信托公司针对每一笔信托项目,都会采取大股权项目,指派项目监理及财务总监控制现金流,公司每一笔资金流动都受到监管。当出现融资风险时,会造成提前还款,这也从反方向体现出信托公司对房地产信托投资基金的控制能力。
3.2 到期日集中导致企业不能集中兑付风险
目前房地产信托投资基金融资规模巨大,到期日又相对集中,陆续出现地产信托到期难支付的案例:如华奥国际信托的一个地产项目在2013年5月底出现的兑付危机、天津星耀投资有限公司和昆山洪峰房地产有限公司的还款情况都是欠息等。鉴于此,大量集中兑付风险的产生原因有两方面:首先是大型房地产公司信托投资基金规模增大。数据显示2012年全年,根据单家公司房地产信托规模排行,发现排在前列的都是大型房地产公司,诸如万科、绿城、保利和恒大都分别融了三四十亿元,融资规模远大于中小房地产企业。
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中国房地产业经过十几年高速发展之后，已经成为我国经济的支柱产业之一。中国房地产业的资金主要来自银行信贷，近期由于国家持续对房地产市场进行宏观调控，银行对房地产风险评估趋严、信贷趋紧，这都导致房地产项目融资渠道变窄、资金回笼压力增大。房地产业过分依赖银行信贷的发展模式正在改变，其它渠道的融资逐渐发挥重要作用。私募房地产投资基金在我国作为一种创新的房地产金融产品，在房地产市场转型升级中发挥重要作用，促使房地产业慢慢步入金融化时代。
房地产投资基金首先出现在美国，是指从事房地产的收购、开发、管理、经营和营销获取收入的集合投资制度。房地产投资基金通过发行基金证券的方式，募集投资者的资金，委托给专业人员专门从事房地产或房地产抵押贷款的投资，投资期限较长，追求稳定连续性的收益。基金投资者的收益主要是房地产基金拥有的投资权益收益和服务费用。私募房地产投资基金是房地产投资基金中的一个分支，是指通过非公开方式，面向少数个人或机构投资者募集资金而设立，以房地产为投资对象的投资基金。
我国私募房地产投资基金的基金管理机构按背景分主要有三类：PE背景类、产业背景类、开发商背景类。房地产投资基金的组织形式可以采用以任何一个合法的集合制度形式存在，如股份公司、有限合伙公司或契约型基金。房地产基金投资方式主要分为对房地产公司进行股权、债权或股债结合投资。但不论哪种方式，均应对目标房地产公司进行调研及评价，对投资项目进行可行性分析、财务分析以及风险评估，从而做出是否投资的决策。目前我国私募房地产基金受基金的存续期及规模所限，以项目导向型为主，也就是先有项目再募集资金。本文主要探讨私募房地产投资基金在投资项目选择阶段如何进行风险管理。
二、私募房地产投资基金在项目选择阶段面对的风险种类及风险管理
私募房地产投资基金按投资对象可简单分为住宅和商业地产两类，住宅可按档次分类，如公寓、别墅等；商业地产可按用途分类，如写字楼、酒店、零售地产、仓储等。由于投资对象的特性不同，在投资策略上会有差异，但在投资项目选择阶段，结合房地产项目开发过程要系统考虑风险的共性。
房地产基金的投资风险和被投资房地产项目风险之间有着紧密的联系，当开发商投资一个项目，明确项目定位后，该开发项目70%～80%的风险其实已经确定，房地产投资基金需要从自己的专业角度，对开发商风险评估的标准、风险控制的措施进行判断，尽量减少信息不对称带来的风险，只有在投资决策阶段对项目进行风险识别、风险评估，制定风险控制的措施，才能客观、有据地进行投资决策。
房地产项目按开发过程分为以下四个阶段，分别是投资决策阶段、前期阶段、建设阶段、销售和物业管理阶段，各阶段都存在特有的风险。以下将根据房地产开发过程的四个阶段，分别对房地产基金公司在投资项目选择阶段面对的风险及风险管理策略进行探讨。
第一，房地产项目投资决策阶段存在风险如图1所示。
针对此阶段风险，基金公司主要对政策风险、时机风险、区位风险、类型风险等进行风险识别和评估。基金公司要建立经常性信息收集和处理机构，建立分区域房地产景气分析和监测系统，建立房地产市场定期分析报告制度，对城市化、城市圈进行深入研究，着眼于存在长期发展机会的区域，进行多业态的投资布局。通过上述研究，评估政策风险、投资时机风险，建设区位风险、投资类型风险等，制定自身的投资策略。投资策略中明确投资区位、投资物业偏重类型，例如区位是以低风险的一、二线城市为主，还是以发展潜力大的三、四线城市为主，投资物业偏重类型是住宅还是商业地产。按投资策略选择投资项目区位及类型，分析后确定是否符合自身的经营策略和风险承受度。同时要重视投资项目可行性研究，减少投资项目的盲目性，谨慎做出投资决策。
第二，房地产项目前期阶段存在风险如图2所示。
针对此阶段的风险，基金公司根据进入的不同阶段主要对置地风险、融资风险、合同风险等进行风险识别和评估。通常地产基金介入项目都比较早，投资期限较长，期间如果国家宏观调控政策、货币政策发生变化，都可能导致房地产开发的工程进度节点得不到保障，进而导致现金无法按照预期回笼。如果是拿地前进入项目，基金公司要详尽调查前期拿地工作的进展情况，落实相应节点，基金投入项目后何时可以取得土地证，完成土地抵押。此阶段要开展调查，了解开发商在当地的信誉，积极同当地国土局、房地产交易中心等部门沟通，及时了解置地过程中除资金外是否存在其它未尽事宜。同当地金融机构联系，了解投资项目在当地取得开发贷及按揭贷款的难易程度，有无其他特殊问题，按揭贷款申请的难易程度，对项目销售及现金流回笼有直接影响。
第三、房地产项目建设阶段风险如图3所示。
针对此阶段风险，基金公司在投资阶段要综合评判开发商的操盘能力，可根据开发商以往开发项目的实际成果、开发商在当地的市场接受度等进行预判，也可借鉴银行等金融机构要求开发商具备二级开发资质的参考标准。投资项目决策通过、执行投资后，此类风险的管理将贯穿投资项目投后管理的始终，并且是项目投后管理的重点内容。
第四，房地产项目销售及物业管理阶段风险如图4所示。
房地产项目销售及物业管理阶段风险
针对此阶段风险，基金公司应根据融资期限的长短，预估投资项目的现金流回笼，拟定项目快销、慢销的营销策略，同开发商达成一致，预先约定开发商应满足基金退出时间要求，操盘过程中根据项目实际销售情况，适时调整项目销售策略。
私募房地产投资基金公司除对前述贯穿房地产开发过程的风险进行管理外，还有其自身不同于开发商的特有风险管理。房地产基金本身的投资风险包括：经营风险、财务风险、流动性风险、通货膨胀风险、管理风险、利率风险、政策法规风险和环境风险等。房地产投资基金在项目选择阶段的风险主要是由信息不对称引起的，这一时期的风险管理应建立在如何保证房地产投资基金公司能够尽可能得到来自被投资项目管理层关于其自身及被投资项目的完整、准确信息，只有被投资项目管理层值得信任，才能使房地产投资基金获得最大利益。下面列示几点笔者认为基金公司在项目选择阶段需特别进行的风险管理。
其一，对被投资项目实际控制人和管理团队进行考察，预先识别风险，审慎选择交易对手。基金公司可建立合作开发商档案，针对开发商特质进行分类，可分为稳健型开发商、高成长开发商、机会型开发商，针对不同类型的开发商构建多元的项目合作平台。着重考察交易对手的契约精神、信用记录、操盘能力等，被投资项目管理层的素质是决定一个投资项目成败的关键因素，基金投资成功与否除了项目本身的质量外，很大程度上取决于被投资项目管理层是否值得信任，在未考察管理层前，不应投资其资产。
其二，调查被投资项目法律关系是否清晰，识别法律风险。基金公司应开展法律尽职调查，调查被投资项目公司是否存在未决诉讼，未决诉讼的性质是否会影响到基金交易；土地取得是否附条件，满足该条件是否会影响基金交易；项目公司股权结构是否清晰，如发生过股权转让是否存在股权转让对价支付上的瑕疵；原始投资是否存在非法集资等情况。基金公司依据调查结果及相应的法律意见书，根据自身风险承受能力，结合投资客户的风险承受度及风险预算，评判是否投资。
其三，了解、评估开发商融资真实意图是否合理。基金公司针对房地产开发项目的投资应用于项目本身开发，若开发商仅以项目土地做抵押，融资所得资金外调用于其它高风险投资，则基金投资的风险则不可控。基金公司在投资项目选择阶段即应明确资金的使用用途，并告知开发商投后将会执行何种程度的监管，例如基金投资资金将监控支付，只可用于支付项目开发建设费用；项目销售回款在未归还基金投资前也将严格监控，只能用于项目本身建设等。资金用途和投后监管方式在基金签约前和开发商达成一致，方能促成投资项目顺利进行。
其四，被投资项目是否存在其它硬伤，如土地未完成动拆、土地抵押物价值不能覆盖基金投资额、开发商自有资金投入比例不能满足公司投资政策要求等。如存在上述问题则要结合公司的投资政策，根据对风险的识别和评估，选择是否放弃项目。
三、结论与展望
本文就私募房地产投资基金在投资项目选择阶段的风险管理进行了初步的探讨，试图从房地产金融从业者角度给出实际项目选取、操作中不同风险类型对应的风险管理、控制措施与需要引起重视的关键点，有利于投资人清晰认识到各种风险和相应关注点及对策。
私募房地产投资基金的未来很广阔，它将会改变整个房地产的行业格局，提高房地产业内的市场化资源配置效率，促进房地产行业的健康成长，成熟的私募房地产投资基金应该最终实现真正的资本与产业的融合。可以预见在未来的几年中，私募房地产投资基金在开发环节的参与度将会继续提升，同时还将伴随部分房地产开发商的金融化转型，基金的风险管理措施将不断随着创新方式的出现而改进，希望通过对私募房地产投资基金在投资项目选择阶段风险管理的探讨，为私募房地产投资基金行业在我国的健康发展起到一定的促进作用。
【参考文献】
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在募资总额大幅增加的同时，新募集私募股权基金的策略类别也变化较大。其中，房地产基金占比显著下降，而成长基金占比显著增加，房地产基金募资金额占比由去年的19.3%下降到2008年第一季度的2.5%，成长基金募资金额占比则由去年的24.4%增长到一季度的46.5%。这种结构的变化不仅反映了次贷危机影响下投资者对房地产行业投资前景预测的微妙变化，也反映了投资者更加关注中国总体经济高速增长带来广泛的行业投资机会。
广义IT行业平均投资额大幅增加
一季度在中国大陆，共有36家企业得到私募股权基金的投资，投资额为26.79亿美元，与上年同比稳中略升，相比上季度下降39.78%，相比2007年32.04亿美元的季度平均投资额略有下降。整体来看，一季度私募股权基金投资总额保持稳定。
从被投资方的行业分布看，2008年虽然传统行业仍然领跑，但私募股权在中国的投资过分集中在传统行业的趋势有所缓和，从投资金额看，传统产业由去年占比65.0%下降到2008年第一季度占比52.9%。（见图1）
值得注意的是，在总体平均投资额2008年第一季度与去年相比持平的基础上，广义IT行业平均投资额由去年0.94亿美元增加到2008年第一季度1.50亿美元。
北京领跑，中西部地区获私募股权投资增多
在2008年第一季度私募股权基金投资的地域分布中，北京摘得桂冠，共10个案例，获13.3亿美元投资。其他地区私募股权基金投资案例数差异不大，但平均投资额的规模有很大差异。上海、深圳、广东（不包括深圳）2008年第一季度获私募股权基金投资额都有所减少。（见图2）
值得注意的是，私募股权基金投资除在东部沿海地区保持稳定增长外，东北和中西部地区所获得的私募股权基金投资也有逐渐增加的态势。一季度河北、河南、湖北、重庆、陕西、辽宁等中西部地区和东北地区私募股权基金投资表现活跃，这些地区一季度共获得6.3亿美元的私募股权基金投资。可以预计，今后中西部地区和东北地区的私募股权基金投资额将会进一步增加。
成长资本保持绝对主流
从投资策略分析，一季度成长资本投资策略依然占据绝对主流地位，且投资额度大幅增加。采取成长资本投资策略的投资金额达20.89亿美元，占一季度总投资额的78.0%。与此同时，成长资本策略的平均投资额由去年的0.33亿美元增长到2008年第一季度的0.77亿美元。
结合前述关于广义IT行业平均投资额大幅增加的分析，经过一波传统行业投融资“补课”后，在3G启动和创业板即将推出等利好消息刺激下，一向对广义IT行业不太关注的私募股权基金似乎也有逐渐拓宽原有领域，向以广义IT行业为代表的高成长行业迈进的趋势。
IPO和上市后退出仍为主流
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兴业全球基金研究总监孙蔚认为，从宏观经济看，GDP已运行到均值以上，2010年一季度GDP同比增长11.9％，已经超过历史q均值。预计二季度GDP增速在11％左右。投资需求旺盛、出口快速增长可期、物价面临上涨压力，总需求已面临过热的风险。同时通胀的压力日益显现。她认为，通胀的压力是央行考虑升息与否的最重要因素，央行在二季度有可能进一步加大紧缩力度。
孙蔚表示，由于各部委对经济运行的意见不统一，政策的实际实施有可能被延后，二季度末、三季度初是政策敏感期。同时，流动性依然充裕，从证券化率、市场估值等指标来看，股票市场总体估值尚未离谱，结构性差异明显，市场有望保持震荡格局。
投资策略上，孙蔚表示，二季度兴业基金将继续注重结构性机会，从基本面出发，采取长期价值短期体现的策略，把握长期趋势对应的机会，寻找经受时间考验的公司，个股的选择仍将成为投资收益的重点。同时，由于投资者多元化，风格各不相同，在可把握的基础上，可以综合考虑政府支持及资源倾斜的方向，以及央企、地方政府重点投资或整合的领域。
兴业全球投资总监王晓明在谈及具体投资策略时表示，目前金融保险、医药、信息设备及信息服务、食品饮料是旗下基金的主要配置，今年操作的关键是“做足确定性”，确定性增长应该享受溢价。
王晓明称：“医药等消费股尽管估值不低，但未来成长的确定性比较大，所以超过预期的可能性比较大。而金融股估值相对偏低，成长速度尽管不是很快，但估值提供了很好的安全边际。股指期货出台一定会给大盘蓝筹股带来超额收益，但这是渐进的过程，可能在未来的一年时间里逐渐表现出来。小盘股的疯涨是很难长期持续的，估值的偏离具有自我纠偏的机制。”
上投摩根亚太优势基金经理张军也抱有类似看法。张军表示，CPI以及PPI将在基数因素驱动下逐步回升，3月份CPI环比下滑，致使加息担忧减退。如果人民币升值，对A股短期而言是利大于弊。另一个需要关注的政策重点是，促进节能减排和产业升级，其中东部地区向西部地区的产业转移、行业准入向民间资本开放，东部地区的产业升级以及新产业政策出台都会加快。
张军同时表示有几点现象值得关注。首先，一季度信贷增速得到有效控制，这减轻了央行巨大的信贷额度调控压力。其次，二季度是传统的投资旺季，投资增速可能较一季度上行。再次，股指期货和融资融券推出，出于稳定需要，对股市的政策将偏暖。
结构性机会方面，张军认为有必要把握以下三条主要思路，一是受益通胀或人民币升值预期的行业，包括金融、二线地产及建筑建材、交运；二是大消费崛起，包括医药、商贸零售、家电、汽车和食品饮料；三是新兴产业规划和低碳经济，包括新科技、装备制造及新材料行业。同时，央企整合及地方政府主导带动下的外延式扩张、中西部和特色产业区域振兴的盈利超预期机会也值得关注。挖掘高成长公司
新兴行业以及创业成长型公司，是目前基金较为看好的方向。
博时基金认为，随着更为严厉调控措施的出台，房地产等对资金依赖较高的行业有可能受到进一步打压，而作为经济结构调整的主要方向，战略新兴行业及创业成长型公司有望成为新的经济增长引擎，国家战略下的新兴产业有望成为主要投资方向。
博时创业成长股票基金的拟任基金经理孙占军认为，包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等在内的七大战略性新兴产业均具有市场空间广、政策支持力度大、企业增长快、盈利能力强等特点。战略新兴行业在未来几年有望孕育出一批高成长的创业公司，而其中的上市公司将是优中之优，具有投资机会。
孙占军表示，通过研究美国百年来股市的表现可以发现三大转型期，每个转型期前后都会涌现出一批新兴行业。在当今中国经济结构转型的背景下，一些具有高科技背景的新兴产业与消费升级行业都将迎来机会。中国有无数中小企业作为强大的基础，未来中国的创业板有机会像美国的纳斯达克市场一样成功。
银华基金在其二季度投资策略报告中认为，目前中国经济处于结构转型阶段，在此背景下，一批新兴产业的需求面临跳跃式增长，消费服务、电子信息、新能源汽车、节能减排行业进入快速发展期，高成长行业和公司的投资价值值得关注。
同时，银华基金认为，在过去几个月中，传统周期性行业的表现大幅落后于大盘。目前看来，这些行业中出现了一批估值较低的公司，具备一定的投资价值。因此，银华基金未来将采取坚守高成长、把握低估值的“哑铃型”配置策略。银华基金阶段性看好低估值的周期股，包括水泥、二三线地产公司、钢铁中的中高端板材、机械、重卡、焦炭等行业。
银华基金认为，从企业盈利情况看。2009年企业整体盈利似乎低于此前市场的预期，不过，一季度市场走势已经对部分公司业绩低于预期进行了提前反应，下调的幅度有限，不大可能成为大幅做空A股的理由。
从流动性角度看，在货币政策逐步偏紧的背景下，人民币升值有望在未来几个月内为市场贡献向上的动力。
对于股指期货和融资融券，银华基金表示，中长期内，期指对股市的影响是中性的，在推出的初期阶段，对市场影响偏正面；而融资融券能够为市场带来新增资金，并提高90只标的股票的估值。
关注房产股超跌
房产股超跌的机会，也被基金所关注。
近日国务院确定了遏制部分城市房价过快上涨的政策措施，包括购买第二套住房的贷款首付款不得低于50％，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍，暂停部分地区购买第三套及以上住房贷款。
国泰基金认为，整体上看，此次“国10条”非常严厉，超出市场预期，之前的股价波动没有足够反映此次政策的变化。估计市场会对房产税的预期重新升温，未来一段时间房地产股票都不会是好的投资标的。机械和建材等相关行业虽然会受影响，但如果超跌就可能有机会。由于短期内房地产销售不会很好，所以对房地产下游行业应该谨慎：
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2011年是“十二五”开局之年，“复苏”和“向上”是大的趋势。基金投资首先要看产品配置，把握政策的脉搏，挖掘结构性、主题型的投资机会。再点关注“五大网”(即高速铁路网、智能电网、三网合一、新能源网和新投资网)、“十条线”(即国防军工、电力电子、智能电网、核电、节能减排、高铁、品牌家纺和户外用品、新能源汽车的产：业链、三网合一和特色新材料)的投资机会。把握经济周期的变化，寻找较好投资价值的企业如持续增长型、拐点型、主题类。倘若只想现金管理，可投资货币基金，收益率有望继续上升。如抗风险能力较强，可配置股票基金或混合型基金。指数基金和创新型封基要关注阶段性机会。封闭式基金要看分红情况。
房地产投资策略
2010年出台的一系列房产调控政策涉及信贷、土地、税收等各方面，覆盖面和打击力度可谓史无前例。2011年房产市场将受调控深化和银根紧缩等不利因素影响，尤其要注意房产税征收的信号。这一政策的出台对炒房、投机、投资者都会造成重大影响，再加上国家推出10007-套保障房的投资计划，会给房市带来一定冲击。因此，投资者要慎对房地产投资，关注阶段性投资机会。如按惯例一季度是信贷投放宽裕的旺季，投资机会可能出现在2、3月，关键要看信贷是否出现明显收紧情况如再次加息等。如房价明显下调，投资机会可能出现在6、7月。如信贷紧缩使CPI逐步回落，投资机会可能出现在年底。列于已贷款买房的投资者可适当考虑提前还贷，但三类人群要慎重考虑：第一类是首套房贷者；第二类是公积金等额本息还款已到还款中期者；第三类是公积金等额本金还款期已过1／3者。
黄金投资策略
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1.坚持多元化投资策略
按照现有政策要求，我国个人帐户基金的投资工具主要是银行存款和国债，这种保守的投资策略已经造成了极大的贬值风险。事实上，从国内外养老基金的投资实践来看，多元化策略是应对投资风险的常用手段。对OECD国家而言，养老基金的传统投资工具包括股票、债券、现金、存款等，其中股票和债券是最主要的资产种类。以2009年数据为例，在9个成员国的养老基金资产组合中，股票和债券 的投资比例之和超过了80%，分别是：波兰（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麦（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奥地利（81.7%）。除了上述投资渠道外，近年来另类资产投资逐步受到关注，具体包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、衍生产品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬兰、加拿大和澳大利亚，房地产投资在养老基金组合中的比例相对较大，达到5-10%。在我国，企业年金基金和全国社会保障基金也都实施了多元化的投资策略。与企业年金相比，全国社会保障基金的投资范围更广，不仅可以在境内投资，也能进行境外投资。全国社会保障基金的境内投资渠道包括银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等；境外投资对象涉及银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全国社会保障基金的年均投资收益率高达8.29%，可见多元化的资产配置能够有效分散投资风险，对实现基金保值增值有着重要意义。因此，我国可以考虑适当拓宽基本养老保险个人账户基金的投资渠道。除了银行存款和国债外，建议将信用等级较高的金融债、企业债以及证券投资基金、股票等纳入投资范围，待时机成熟后再探索养老基金投向基础设施等实体经济的可操作性。此外，鉴于与OECD国家相比，我国的投资环境有待完善，为保证基金安全，应采取严格限量监管模式，限制各类投资工具的比例，诸如股票等高风险产品的比例目前不宜过高。
2.引入生命周期投资策略
生命周期策略是近期国际养老金投资关注的一个热点，该策略强调最优投资组合中高风险资产的比例应随着参保人年龄的增加而降低。2008年金融危机的影响表明，在不同年龄的劳动者中，临近退休的参保人遭受的损失最为惨重。因为这些参保人的个人账户积累额往往较高，当风险来临时损失自然较大；同时由于年龄较高，他们没有足够的时间来等待资产价值的恢复。为了应对这一问题，在英国、美国、匈牙利、波兰等国，生命周期投资策略得到推广，政府和养老金计划管理者鼓励参保人在临近退休时，将养老金资产更多地转移到低风险投资领域。我国在个人账户基金投资中也可尝试引入生命周期策略，其不仅能满足参保人的不同风险偏好，而且将帮助参保人特别是老年人控制投资风险。建议养老基金管理机构按年龄将参保人细化为不同群体，为其配置差异化的投资组合。与年轻人相比，老年人更加厌恶风险，其投资组合应更趋于保守。
篇8
对于后市如何发展，一部分基金人士认为重点取决于房地产等先导性行业的发展。
长信基金在其策略报告中认为，房地产行业的复苏直接影响到国内整个经济的复苏。由于地产投资占整个固定资产投资的25％左右，如果加上各类下游产业可能占到近50％的比重。自1998年启动房地产市场化以来，房地产已成为1999～2007年经济上行周期的两大主要引擎之一。
长信基金认为，市场日前的调整主要源于对货币正常化以及由此带来的经济二次探底的风险预期。同时，7月经济数据显示，经济复苏有所反复也是市场调整的重要原因。在未来经济发展中，政府可能首选保增长，民生问题将退居次席。类似于一季度，房地产等先导性行业或将带领市场在调整后继续上行。
当前国内地产投资情况仍处于历史较低水平，长信基金认为，未来仍具有进一步复苏的空间。数据显示，在2005～2006年较为低迷的房地产市场，其销量一度只有10％以内的增长。即便如此，当时的房地产投资增幅仍然达到25％左右，新开工而积增速也在10％以上。但是现在房地产投资仅有12％的增速，新开工累计增速依然为负，离历史最低迷的时期还有50％左右的距离。
此外，自2005年开始，另一个经济增长引擎――出口的迅速崛起，在很大程度上弥补了房地产和投资的低迷。但从目前来看，由于美国经济短期反弹的趋势已经明确，但中期趋势依然不明朗，所以对中国出口的拉动仅仅是小幅和暂时的，出口再次成为主要引擎将比较困难。
长信基金认为，在目前的经济环境下，政府对于房地产的表态将非常重要。基于房地产行业在经济复苏中占据主导的以识，政府将继续保持对房地产的刺激作用，这也是长信基会看好房地产行业的主要原因。此外，汽车、家电以及新能源等行业也有望成为后市发展中新的经济增长点和市场热点。
持有类似观点的还有交银施罗德投资总监项延峰，他认为中国经济强劲复苏，投资功不可没。虽然宏观政策基调不变，但微调已展开。从拉动中国经济的“三驾马车”上看，固定资产投资拉动最大，消费和出口也成上升趋势。从进一步拉动经济的手段分析，私人投资刚开始触底回升，下一阶段房地产投资的回暖将是需要投资者关注的关键指标。
建仓论：调整正是建仓良机
对一部分新发行基金而言，调整正是其求之不得的良机。目前场内基金的平均仓位约85％，后市走向可能更多取决于新增资金的流向。新基金建仓的动向值得重点关注。
摩根士丹利华鑫基金的投资总监项志群认为，目前的调整更有益于未来的市场，对基金投资也是难得的机遇。
他表示：“股市在3000多点出现调整，应该说是一件好事，有助于夯实市场基础。目前的股市对政策的依赖性比较高，当大家预期政策有可能发生调整时，股市的波动必然加大再加上近期房市也有所降温，引发了大家的担心，股市出现震荡在所难免。”
从全球的角度而言，目前的整体状况是全球产能过剩，而需求相对比较疲弱，这也包括中国在内，特别是外部需求这方面，短时期内很难提振。中于我国仍属外向型经济，在外需疲弱的情况下，受到外部冲击的情况实际上是很大的。项志群认为，从这个角度而言，A股持续上涨的基本面支持是不够的。
此外，他认为今年A股大幅上行的主要原因归根到底是政策，包括流动性和复苏预期，所以目前的股市对政策的敏感性变得越来越大，以致当政策预期发生细微变化时，股市的波动也必然会加大。
项志群表示，从2007年基金申购的平均成本来看，大概接近沪指3700点的位置，也就是说目前大部分的投资者还处于解套和待解套的状态。此前有媒体报道基金赎回压力已经开始显现，这一因素也不可忽视。
从统计数据来看，目前新发行基会的建仓比例并不算高，新任基会经理们中约掌握400亿元的现金，本轮下跌使他们得以从容建仓。项忠群认为，而对股市大跌，正好是新基金建仓的好时机，在寻底的过程中，反而更能分辨出到底哪些东西是值得买的，哪些东西是值得信赖的。“我们已经初步决定在接下来6个月，少跌少买，大跌大买，不跌不买”。
对于未来的投资方向，项志群表示，摩根士丹利华鑫领先优势基金主要是买入长线看好、并具有领先优势的品种，并会积极参与一些大的整合购并主题。未来的投资主线包括新能源、房地产、电网建设、商业零售以及并购重组等。另外，公司投研还看好化工行业中的农药、新材料以及精细化工等。
“我们从今年5、6月份集中调研。以往中国的市场，普遍都是公司比较小，比较脆弱，过去几年中国公司在加速成长，从2007年开始到现在为止，实际上中国已经进入产业成长及整合期。”项志群表示，“我们要用这个思路评估公司，我们的组合里就会体现这种发展趋势的公司，找出持续有效成长的公司，这就是我们可以选择的部分。”
泡沫论：下半年攻防结合
还有一部分率先看空的基金，较早开始减仓，其中以兴业基金为代表。
兴业基金投资总临监王晓明在近期的投资策略报告会上指山，基于流动性推动、预期恢复和风险偏好上升带来的股市趋势性上涨整体上已经告一段落，体市场将逐渐回归价值、叫归基本面、回归长期成长。下半年投资选择上，应该更注重从自下而上、回归成长、确定性溢价等方面精选个股，同时做好防御与进攻的均衡策略。
王晓明表示，目前股市估值已进入高区域，市场风除也日益加大，投资者应做好资产配置，理性对待下半年的投资机会。同时，关注现实通胀何时来临、企业利润能否进一步改善以及人民币升值趋势能否保持等影响资产价格泡沫能否延续的条件。
篇9
9月,尽管市场仍在纠结震荡,基金业绩表现与前期相比继续下滑,但基金收益率仍超越大盘,中小规模基金的业绩仍处于领先地位。
中原证券统计显示,纳入统计的291只开放式股票型基金平均收益、率为1.96%,162只开放式混合型基金的月回报率为2.39%,9月QDII基金表现超过A股基金,18只QDII基金平均上涨6.85%。
从基金分类来看,在股票型基金中,信诚盛世蓝筹、汇添富民营活力、华商盛世成长涨幅领先,月度净值增长率分别上涨7.95%、7.48%和7.40%。上海证券分析,信诚盛世蓝筹重仓持有多只医药股票,行业股票的特征非常强,9月份医药股的良好表现提升了其业绩,汇添富民营活力是新上市不久的基金,在市场三季度从弱转强的过程中把握住了机会;而华商盛世成长的选股能力较强,如其重仓的国电南瑞月度涨幅25.13%。
在混合型基金中,华商领先企业、华富策略精选、嘉实策略增长涨幅领先,月度净值增长率分别上涨8.18%、7.85%和7.45%。上海证券分析,这些基金所持的重仓股在9月份都有较好的表现,从而提升了其业绩。如华商动态中报重仓的黄金股在9月末的大涨提升了其业绩,嘉实策略增长重仓的国电南瑞、伊利股份等都涨幅不错。排名落后的为嘉实成长、上投优势、金鹰红利价值。
虽然9月基金业绩整体跑赢了大盘,但在刚刚到来的“十月开门红”中,基金业再度整体踏空。
统计数据显示,截止到10月14日,沪指10月来节节上涨,仅六个交易日就上涨了10.3%,而沪深300指数更是上涨了12.15%。与此同时,统计显示,截止到10月14日,603只开放式基金近5日平均净值增长仅为3.1%,而天相数据统计则显示,10月份以来截至10月11日,主动投资偏股基金的净值仅上涨2.17%。基金业再一次悲剧性地踏空“十月开门红”的行情。
风格转换将成真
多位基金经理认为,最近周期股大涨的原因主要是受房地产严厉调控的影响,大量资金涌入股市,而这些增量资金首选低市盈率的周期板块,短期大量、快速的建仓促使许多周期股飙升。但这些基金经理同时认为,市场一直存在风格转换的需求,但苦于没有资金的推动,此次大批增量资金的介入,将会使得此次风格转换彻底完成。
“如果观察最近上涨速度最快的行业,你会发现都具有一个共性,那就是盘子相对较大,市盈率相对较低,非常符合这些资金规避风险的需求。而从此时成交量的骤然放大分析,大量新增资金入市的可能性很大。综合来看,应该是房地产调控的‘挤出效应’开始在A股显现。”某基金经理表示。
而某基金公司投资总监认为,新增资金的偏好将导致市场热点的切换,并引发对周期行业和非周期行业的重新估值。此前热炒的医药、泛消费股,由于整体市盈率较高,而且资金集中度也较高,在未来行情中将被调低估值预期,而今年以来表现平平的煤炭、有色以及金融地产等会被调高估值预期,使得行情的主旋律转向周期性行业。
支撑基金偏好转变的另一个重要理由是对通胀预期的增强和对人民币升值背景下热钱流入推高资产泡沫的判断。多位基金经理不约而同地认为,在周期股中,受益于通胀的资产或类资产的股票最容易受到包括热钱在内的资金的青睐。这种青睐会随着通胀的逐步实现不断升温,从而推动周期股掀起一波超预期的行情。
基金尴尬调仓重回蓝筹
连续两天,银河证券基金研究中心负责人胡立峰报告称,基金持股重心分布在中小盘股票上,以至干踏空了长假后大盘周期类股票的连番上涨。对于这一偏离,基金将在四季度中作出调整,而且这种调整将是长期和方向性的。
南方基金表示,四季度继续看好中盘蓝筹股,原因是四季度资金面不会有很明显的改善,超大盘股难有表现机会。中小板指数创历史新高,泡沫迹象明显,而二线蓝筹股估值处于历史低位,PEG远低于1,投资价值凸显。
长城基金的投资策略报告也认为,四季度中小板和创业板股票风险显著,而大盘股相对价值显现。未来创业板和中小板估值回归是大概率事件,风格转换必将完成。
不过,尽管风格转换终于来临,但让基金公司尴尬的是,在过去的几个季度里,受到结构性行情的诱惑,不少基金几乎清空了周期股,大量持仓非周期性股,尤其是医药、消费类。此时要迅速转变持仓结构,对这些基金而言是一件很困难的事情。
一位分析师认为,如果基金规模较小,且持有的个股流动性不错,那该基金快速调仓的风险和成本都不会太大,但如果基金规模较大,或者持有个股过于集中,使得短期大量卖出时容易导致股价重挫,则其调仓的成本会比较高昂,调仓的时间也将会比较长。
不过,虽然调仓的过程会很痛苦,但从个股走势来看,我们依然能明显感觉到基金调仓的决心。以基金持仓最重的医药股为例,截至14日,医药指数周跌幅为5.26%,一些医药股的周跌幅已超过10%。
关注具有蓝筹风格的产品
在四季度的“养基”策略方面,机构普遍将目标转向了具有蓝筹风格的产品。
篇10
美国《金钱》杂志的采访调查指出，克林顿夫妇的早期投资策略相当激进冒险，不论是期货或是避险基金等高风险投资工具都尝试过，而且完全没有避险的投资策略，因此有时也流于莽撞，以至于早期克林顿夫妇的财富少得可怜。《金钱》杂志甚至指出，主导克林顿理财大权的希拉里，“只会赚钱，但完全不懂理财”。再加上克林顿夫妇诉讼缠身，庞大的律师费用成为一笔不小的负担。好在克林顿夫妇将理财交由专家打理，并且利用共同基金投资获利，情况总算有所好转。目前克林顿的资产已经交给PellRudman私人信托基金，该基金由于在美国投资大型成长股票，近年年获利达20.6%，再加上克林顿卸任之后撰写回忆录、四处演讲以及担任多家公司荣誉董事或顾问，负债的恶劣情势已经转为百万资产的荣景。
老布什――善用特权的投资高手
尽管老布什在多年前争取连任美国总统选举时灰头土脸，但是就投资理财的角度而言，老布什可以说是最厉害的投资高手，并且是最会利用特权的捞钱一族，让历届总统欣羡不已。老布什就任总统时就已经是资产达400万美元的富翁，但卸任之后赚得比总统任内更多，通过共同基金投资、房地产以及演讲，目前资产已达3000万美元。
美国房地产市场在1980年表现不凡，老布什在1981年即在缅因州买下80万美元的地产，目前该地产已经增值到800万美元。而老布什大部分的资产是由交Bessemer信托基金，该私人基金要500万美元才可以开户。由于该基金选股重点为大型股，以及微软、英特尔等科技类股，过去5年年平均报酬率达30%，让老布什的资产得以快速增长。
里根――保守稳健型投资人
里根在其任内创造了美国活跃的经济成长，他的投资理财能力也相当高明。里根在1940年代还是小演员的时候，年薪约15万美元，当时的他就已认识到聪明投资的重要，他在加州买下10万美元的地产，15年之后以190万美元卖给20世纪福克斯电影公司，获利丰厚。不过房地产投资还只是里根小试身手。当1981年上任美国总统之后，里根便投资74万美元在RaymondArmstrong操盘的基金，该基金以投资通用汽车以及宝侨等大型公司股票为主，随着美国经济繁荣与大型股获利丰厚，到了1985年已经获利400万美元。卸任之后，里根到日本进行10天的巡回演讲，酬劳达200万美元，撰写的个人传记，版税达500万美元，时下里根个人总资产已超过1000万美元。由于年事已高，目前里根投资方向主要以固定收益型基金为主。
卡特――重事业轻理财的投资者
由于总统任期无暇顾及其他事业，也无其他投资理财计划，卡特在1981年卸任总统时竟发现其事业营运亏损严重，使得其背负100万美元债务。为了偿清借款，在后来18年内，卡特撰写了14本书，版税收入使得财务渐有好转。目前卡特除了领美国政府给予的每年15.18万美元退休金之外，78岁高龄的卡特还在Emory大学任教，年薪10万美元，只能说刚刚够支付他的退休生活。卡特的朋友说，好在卡特本来就对物质生活讲究不多。不过这种后知后觉的理财方式，的确不是一般人追求稳定退休生活的典范。
福特――不靠专业投资，越老越劳碌
由于任职公务人员时相当廉洁，并且没有从事“兼差”或是任何投资，福特是近20年来美国总统中上任时资产最少的一位，只有25万美元。若不是靠着撰写回忆录预收版税100万美元，福特总统卸任时也难登上百万富豪之列。不过卸任之后，福特却是卯足了劲开始兼差，89岁高龄的福特无法享清福，目前担任华尔街多家国际知名公司的顾问或是董事，他是旅行家集团、花旗银行、运通银行以及大通银行等公司的顾问或董事，这些企业付给福特的年薪加总约为55万美元。
富兰克林证券的投资顾问指出，评析5位美国总统的理财策略，可以得出3种启示给予投资人参考:
1.应以稳健型基金作为主要投资工具，交由专家理财
布什与里根多是以股票型基金理财，因此资产成长惊人。随着全球经济成长，许多公司获利快速上扬，也将反映在股价上，使得股票成为最高获利的投资工具，通过基金分散投资，可以降低风险，一般全球型股票基金达到年获利15%，便是一般人最方便的投资工具。
2.高风险投资工具如衍生商品等需做完整的事前研究
篇11
一些公募基金近期也在内部会议上对地产股下达“禁入令”。某大型基金投资总监向记者表示，地产股前期涨幅过大。虽然此前加息、提高准备金率等政策调控措施并非专门针对房地产，但已对地产开发商资金流动性形成明显抑制作用。十七大之后，必须防备或会出台的房地产调控措施，降低地产股仓位势在必行。
基金减持
“其实，一系列的宏观调控政策对地产股并未形成太大的影响。短暂的沉寂之后，地产板块在8月份出现集体暴涨。地产指数8月份涨幅为17.09%，远胜大盘表现。中粮地产(集团)股份有限公司、万科企业股份有限公司、金地(集团)股份有限公司等被基金、QFII等机构重仓持有。”李少明分析。
9月21日，央行授权外汇交易中心公布，人民币汇率升值43个基点。一时间，人民币升值效应被再次放大，市场纷纷传言各大基金公司将加大地产股的持仓数。然而，10月份的第一个交易日开始，地产股却盘中急跌，万科等地产股跌幅居前。
“这本身就不是公司基本面可以解释的。”一位曾在9月中旬向记者提示过地产股风险的上海某券商机构人士认为，“我们当时就认为万科股价已经透支，从公司自营盘中剔除了万科，随后又基本剔除了所有的地产类公司。”
广发基金投资总监朱平表示，公司内部已形成一致意见，认为部分地产股短期内可能会发生幅度比较大的回调。“万科不是个案，我们觉得有一些地产股长期是向好的，但短期内很可能会受到政策预期的干扰。”朱平说，短期内必须对房地产股持谨慎态度。
“清仓倒是没有，但地产股最近确实比较危险。”一家拥有百亿规模自营盘的大型券商自营部门人士间接证实说，他们对地产股的调仓目前也已结束。
“机构纷纷出走，散户再多也不可能把股价拉抬起来。”李姓私募经理谈及将万科“打入冷宫”的缘由时说，当初参与增发时并没有听说机构开始减仓万科，但随后股价一蹶不振的事实说明，地产股的叠加风险已经非常严重。李先生说，他目前对地产股已经没有兴趣。
国泰君安证券研究所所长李迅雷分析认为，地产股价格走势和地价、房屋造价、终端销售价密不可分，而政府对房地产的调控一直在持续，但“屡调屡失控”，因此不能单方面看空做空地产股，要区别对待。
减持导火索
业内人士分析，基金减持地产股一个最主要的原因是和证监会的新规定赛跑。据悉，证监会近期即将颁布《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》。该意见将借此项新规遏制目前基金过高的持股周转率。
“消息面的变化是导致近期地产股下跌的‘导火索’。”海通证券吴一萍则认为，对“地根”的收紧以及某些突发事件之后对地产股的负面猜测给短期内的地产板块带来了一定压制，然而这种压制可能会在一段时间后消失。
“前期涨幅过高，也是房地产股近段时间持续调整的主要原因。”广发证券分析师徐子庆接受记者采访时说，统计显示，近6个月内地产板块平均涨幅已达71.2%，高于上证综指成份股53.7%的平均涨幅。特别是7月份，多只房地产股票在一个月内实现股价翻番。
他还强调， 提高第二套房贷款首付和利息、扩大物业税试点、房地产商拿地要一次付清全款，近段时间，管理层对房地产市场调控政策频出，是拖累地产股的另一个主要因素。
“从一系列调控政策信号可以看出，政府对目前房价的过高涨幅已经难以容忍，防范房地产金融风险意识越来越强。”一位不愿具名的分析师认为，多年调控无效，令购房者、地产商对政策很“麻木”，但实际上，房价是否能降仍主要看政府的态度。
“房价与地产股的价格是联动的，如果房价上涨放缓，或者出现下跌，必将连累地产股。”上述分析师表示。
四季度分歧
对于地产板块以后的走势，在记者采访的多位专家也是见仁见智，观点各不相同。
“从市场走势分析，并没有明显迹象表明大资金正在大面积清仓地产股票，有部分减持则有可能的。”平安证券投资策略部副经理罗晓鸣分析，有个股明显下跌，可能是清仓的表现。短期内清仓难以做到，因为基金手中持有的地产股数额巨大，一旦清仓，大盘也会受到拖累连续下跌。
但是他认为，房地产板块作为主流热点的领涨板块的阶段已经结束，目前市场正在进入补涨行情，资金正在向交通、电力等板块转移。他们的成交量正在放大，表现越来越活跃。
而某私募基金经理鲁先生却认为，从基金的动作可以看出基金在第四季度对地产板块不看好。
篇12
事实上，近期开始披露的上市公司三季度报告也曝光了基金投资策略的新动向。中天城投三季度报告显示，仅9月12日就有近20家基金公司前往公司实地调研，其中包括了华夏基金、南方基金、大成基金等公司。
基金公司突然密集调研中天城投大致反映了基金在房地产板块投资策略上的一个看法。深圳一位股票型基金经理表示，“资产价格膨胀是一个大概率事件，房地产依然是非常有价值的投资标的，尤其是二线城市地产股。”作为贵阳市的地产股龙头，中天城投不但符合二线城市的概念，而且还是一只绩优股。中天城投三季报显示，公司前三个季度比去年同期增长超过300％，基本每股收益同期增长超过130％。基金经理对优质个股的关注度可见一斑。
福星科技、北京旅游、新大陆等公司也受到基金公司调研人员的青睐。福星科技在三季度也频频接待基金公司调研，华夏、博时、上投摩根等基金公司均来造访。北京旅游则接待了景顺长城、光大保德信、诺安基金等。中邮基金、银华基金、招商基金的调研人员三季度则前往新大陆。
针对下阶段投资策略和市场特征的变化，国内一些大的基金公可也在准备更大规模的上市公司调研，以求在这一轮个股投资上把握先机。鹏华中国50基金经理黄鑫透露，近期鹏华基金将开展一次密集的调研，涉及上百家上市公司。在基金经理看来，密集调研很大程度上是因为下一阶段的投资将取决于对微观层面的把握。
值得一提的是，王牌基金经理王亚伟就是提前布局绩优股的典型人物。昆明制药公布的三季度报告显示，华夏大盘精选和华夏策田各精选都新进入前十大流通股东行列，合计持有昆明制药达到1100万股。王亚伟亲手管理的两只基金扎堆昆明制药显然冲着业绩而来。正如一些基金公司所言“在经济复苏背景下，尽管企业盈利的恢复是必然趋势，但企业盈利恢复的基础还比较薄弱，上市公司个体之间的盈利差异较大”。但昆明制药却是盈利分化中的优胜者，三季报显示，昆明制药前三季度归属于上市公司股东的净利润达到4607.42万元，同比增加404％；每股收益为0.13元；每股净资产2.06元。昆明制药节后连续走强，并在10月16日收于涨停。
个股机会逐步被认可
“我们对货币政策等宏观经济因素的关注度较前期降低了，现在必须紧密关注产业的景气度以及相关上市公司的盈利情况。”一位基金经理如此向记者表示。在上半年缺乏企业基本面支撑的情况下，投资显然必须关注宏观经济走势，紧紧地跟随产业链的复苏；而在三季度之后，由于各个产业大多完成复苏的过程，产业链与产业链之间的景气度分化也开始加剧，产业内部的各个企业之间也出现了盈利的分化。钢铁行业就是这种情况。“相对上半年的行业配置。目前我的投资组合中，个股对投资组合的贡献显然是最大的。”这位基金经理进一步表示，下阶段的关注重点将放在中游和下游板块。
事实上，随着前期大盘的持续震荡调整，市场系统性风险已经得到较大程度的释放，在这一背景下，个股机会逐步被基金公司所认可。大成基金指出，虽然近期市场继续震荡的概率依然较大，但市场系绕性风险较于前期大大降低，市场大幅下跌的空间非常有限。
长城基金副总经理韩浩也认为，在系统性风险降低之时要密切把握个股的投资机会。“相比于上半年，目前整体经济和宏观形势都在往好的方向转化，在市场系统性风险降低的背景下，投资的重心在于把个股和微观层面的策略上。”
华安中小盘基金经理沈雪峰表示，未来市场将由单边行情向震荡行情演变。在行业配置方面，更为关注微观层面企业盈利的大幅改善。具有明确增长预期的行业将是未来配置的重点。从行业来看，主要关注医药、建材、食品饮料、汽车、煤炭等行业，并选择价值型行业进行投资。
企业业绩有望成为未来上涨的主要推动力。一些基金经理向记者表示，目前市场估值较为合理，随着季报年报披露，市场对业绩增长逐渐确认，估值倍数也有望提升，成为股市中期上涨的动力。选择业绩增长可能超预期的行业，如汽车、家电、银行、商业等；并关注煤炭、地产等资源类股票。
信达澳银投资总监王战强则认为，大盘股的上涨动力逐渐减弱，目前要把握一些机构性机会。当前经济已进入相对平台期，大盘股的上涨动力逐渐减弱，而无论在数量和主题上都非常丰富的中小盘股则有助于捕捉一些结构性的机会：此外，在较长的一段时间内，许多中小市值股票都处于盘整格局，不少个股的估值已经降到30倍以下，因而在这个领域还有许多机会值得挖掘。
专户超额收益来自个股精选
除了上述公募基金外，四季度开始投入正式运作的基金专户“一对多”更是将选股置于首位。
“金牛一号”博时基金积极配置资产管理计划投资经理董良泓表示： “我们在对以往业绩分析后发现，大部分超额收益还是来自于选股。接下来的一段时间内，证券市场将会有结构性的变化。”他认为，预计四季度将会出现比较平缓的态势，因此，市场波动会逐步收窄，投资上将关注内需和低碳方向。例如部分的金融类股、家电类股，以及电力设备等行业，上述方向可能会为投资组合带来超额收益。
篇13
并购基金与房地产投资基金开始活跃
2011年，已有越来越多的VC/PE机构开始设立特殊策略基金，以实现基金投资策略的差异化。清科研究中心在调研中问及投资机构是否计划在2012年设立特殊策略基金以及计划设立何种基金时，18.3%的机构计划成立并购基金，5.0%的机构计划募集私募房地产投资基金，3.3%的机构表示计划募集夹层基金。
